橡塑材料行业之海达股份研究报告橡胶零配件领航者

橡塑材料行业之海达股份研究报告-橡胶零配件领航者1深耕橡胶零配件业务，多领域布局行稳致远1.1专注橡胶密封、减振业务，多领域布局专注橡胶密封、减振业务，品类丰富应用领域广泛。成立于1998年，2012年于创业板上市。公司自设立以来，坚持以橡塑材料改性研发为核心，围绕橡胶制品密封、减振两大基本功能，致力于高端装备配套用橡塑部件产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件、建筑橡胶密封条、汽车橡胶密封条、集装箱橡胶部件、船用舱盖橡胶部件及其他橡胶零配件等八大类万余种，应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等四大领域。基于配方工艺和技术融合优势，不断拓宽产品应用范围。橡胶零配件种类多，应用领域广，不同种类产品差异较大。因此，在生产制造时需要进行个性化的配方设计并配合相应的加工工艺，以满足不同产品在质量、性能等方面的特定需求。公司的技术优势主要体现为配方工艺优势和技术融合优势，其中配方工艺优势是基础，技术融合优势是公司主动将在某领域普遍使用的技术创造性的应用到另一领域而形成的衍生技术优势。创新布局光伏新业务，有望打开新增长空间。基于以上两个优势，公司坚持为现有产品拓展更多客户，为现有客户提供更多产品和服务，不断丰富产品结构，起到优势互补作用，渐次切入各个细分领域。在长期发展过程中，随着市场环境的变化，渐次进入航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域，并全力培育、油气、航空航天等新业务板块：1）与光伏行业头部企业合作，陆续开发了多款新型迭代太阳能光伏橡胶组件；2）紧跟BIPV在国内兴起步伐，开发BIPV密封部件和提供系统解决方案；3）应用于油气田的高分子材料已完成小试；4）已通过“EN9100航空航天防务业质量管理体系”认证，正开发大飞机领域相关配套部件等。股权结构方面，钱振宇持有公司11.69%股份，为公司第一大股东及实际控制人，现任公司董事长、总经理。钱振宇、钱燕韵、胡鹤芳为一致行动人，合计持有公司29.92%股份。2018年，公司通过发行股份及支付现金方式完成对宁波科诺有限公司（“科诺精工”）的收购。科诺精工的主要产品为汽车天窗导轨等汽车用铝挤压材，与公司汽车天窗密封条业务具有较好的协同性，推动了公司在汽车领域的业务发展。1.2内生外延并举，经营稳健内生外延并举，实现跨越式发展。自上市以来，公司经历了2012~2014年、2016~2018年两轮高速增长期，期间收入、利润规模均实现大幅提升。2012~2020年，橡胶产品收入内生CAGR约16.36%。2018年，除橡胶产品收入同比增长31.46%外，公司完成收购科诺精工股权并实现并表，使得当年营收大幅增长64.91%。2018~2021年，公司收入增速放缓，营收规模趋于稳定。2021年，公司预计实现归母净利润1.47~1.76亿元，同比下降25%~10%；

实现扣非归母净利润1.43~1.72亿元，同比下降23.81%~8.15%。业绩下滑主要受合成橡胶、炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨所致。轨道交通、汽车业务高速增长，航运业务周期性较强。得益于城市轨道交通、高铁动车组快速发展，以及汽车天窗密封条和整车密封条配套车型增加并逐步量产，轨道交通及汽车用产品收入快速增长，已成为最大的两个业务板块，2020年收入占比分别为31.84%、31.49%。受汽车行业需求下降影响，收购科诺精工后，轻量化铝制品业务收入略有下滑，2020年收入占比约18.43%。建筑领域，公司的三元乙丙橡胶密封条替代PVC胶条，正越来越被市场接受，收入规模稳健增长，占2020年收入的11.84%。航运产品收入增速与全球航运业景气度息息相关，呈现出较为明显的周期性特征，2020年四季度开始强势复苏。公司轨道交通类产品的毛利率较高，原因在于该业务领域的技术难度较大，质量要求较高，竞争激烈程度较低。建筑类产品领域，公司侧重于经营大型建筑工程等中高端建筑密封条市场，毛利率空间也较大。汽车类产品领域，公司主要向一级供应商提供产品，配套其系统，毛利率空间较窄。航运类产品，是公司的成熟产品，且该领域的客户较为固定，相应需发生的营销支出较低，因此公司接受相对略低的毛利率水平。公司轨道交通及汽车类产品价格确定后一般不再变动，因而毛利率受原材料价格影响波动较大。建筑橡胶密封条的产销周期较短，产品定价调整与原材料价格变动较为紧密，毛利率较为稳定。毛利率受原材料价格影响较大，产品进入新定价周期盈利有望回升。公司橡胶制品的主要原材料为橡胶（以三元乙丙橡胶为主）、炭黑和加工油。原材料成本占总成本的65%左右，橡胶成本占总成本的40%左右。20