计算机行业研究与投资策略峰回路转掘金中国FAAMG

计算机行业研究与投资策略-峰回路转掘金中国FAAMG一、峰回路转，掘金中国

FAAMG1.1、峰回路转，科技自立开辟计算产业第二曲线“科技自立”正开辟中国计算产业成长第二曲线。目前，中国计算产业正处于大

变局中，在经历了四十余年的发展积淀之后，正开启成长的第二曲线，即由此前

更依赖市场资源的粗放型贸易、集成模式，向倚重研发创新能力的产品、平台模

式转型升级。与此同时，随着近年来中美贸易摩擦的反复发酵，“科技自立”的浪

潮方兴未艾，加速了上述进程。展望未来，在上述大环境下，国内一批具有强成

长力、宽护城河、高利润率的先锋企业已初成气候，并在其高研发投入打造的产

品优势、强规模效应积累的市场优势、内外源融资带来的资金优势的三重驱动下

有望茁壮成长。产业政策密集出台，助推国内计算产业快速发展。2021

年下半年以来，围绕着我

国计算产业的政策密集出台，全面扶持科技企业发展，涉及到云计算、工业互联、

信息安全、人工智能、金融科技、医疗信息化等细分领域。在云计算方面，鼓励

政府、企业上云的同时，建设绿色低碳、技术先进的云基础设施成为政策发力的

方向；在工业互联方面，工业软件的国产化、采销线上化是未来的趋势；在信息

安全领域，关键基础设施的国产化、个人信息保护、数据安全的相关政策不断发

布；在人工智能领域，智能驾驶、智慧教育成为红利释放的核心赛道；在金融科

技领域，促进资本市场开放创新、DCEP生态体系搭建的政策层出不穷；在医疗

信息化领域，最新发布的公立医院发展指引对行业中长期景气度提供了政策支撑。科技巨头加速蝶变，奠定国内计算产业升级基础。在国内计算产业转型升级的过

程，华为公司、阿里、腾讯、百度等科技巨头由于其更加深厚的资源禀赋，发挥

着领军的作用。上述科技巨头在产业政策、国际环境、市场需求等多重因素的驱

动下，通过自主研发、以及投资并购，从底层的基础软硬件、云计算，到中间层

的安全、通用

AI，再到应用层的智能驾驶、智慧教育、工业互联、金融科技、医

疗信息化，不断夯实技术底座，完善产业链布局，营造了较为良性的生态环境基

础，并带动了国内相关方向的创新发展。1.2、大浪淘沙，中国版

FAAMG有望迎投资长牛FAAMG是

Microsoft、Apple、Google、Amazon、Facebook（现已更名为

Meta）

的首字母缩写。FAAMG历经岁月打磨，已成长为具备强规模效应、高竞争壁垒、

高净利润率的美国科技巨子。从资本市场表现来看，FAAMG今年以来，市值屡

创新高，截止三季度末，FAAMG在标普

500

指数中的权重为

22%，其中

Microsoft的市值位居全球第一（截止到

10

月

31

日）。通过对

FAAMG的回溯分析，探索我

国计算产业细分赛道中可能具备长牛基因的龙头公司特质，并从商业模式、业绩

成长性、盈利能力等方面进行对标研究。FAAMG均拥有较为明显优势的大赛道业务，且其核心业务均为具有强规模效应

的产品及平台型商业模式。并依托其利基市场，通过持续的内生研发和外延并购，

持续进行新产品和新模式的有机拓展，以在科技创新的大浪潮中保持其领先地位，

并分享科技成长红利。Microsoft：产品及平台业务为主，于

1980

年与

IBM在计算机操作系统上达

成合作，奠定了全球基础软件龙头地位。近几年全面践行“移动为先、云为

先”的战略，根据

Gartner统计，2020

年

Azure的全球市场份额为

19.7%。Apple：产品及平台业务为主，从

iMac、iPod到

iPhone、iPad，再到

Airpods，

创造了一系列革命性的科技电子产品及其生态，致力于实现独特的工业美学

设计，形成了强大的产品溢价能力。Google：平台型业务为主，起步于搜索引擎，之后推出地图应用

Maps，收购

YouTube，推出

Chrome以及安卓操作系统，并进军无人驾驶汽车领域，近年

来

Google在人工智能、云服务上持续布局，推出了智能助手、谷歌云等服务。Amazon：平台型业务为主，从电商平台起步，推出了第三方卖家平台、亚马逊物流、Prime会员服务，此后发力

AWS云计算、Alexa语音识别平台、Echo物联网设备服务。根据

Gartner统计，2020

年

AWS在全球公有云的市占率为

40.8%，位居第一。Facebook：平台型业务为主，通过搭建实名制社交平台起步，后连续收购

Instagram、WhatsApp、Oculus完善社交生态，现已更名为

Meta，全力进军

元宇宙，专注于转向以虚拟现实为主的新兴计算平台。FAAMG具有较为优异的长期业绩表现。分析

FAAMG的财务数据可发现：

2016-2020

年营收复合增速的均值为

20%左右，净利润复合增速的均值为

40%左

右；其中，2021

年前三季度，营收、净利润增速的均值分别为

33.8%、63.9%。

在利润率方面，2016-2020

年的毛利率均值为

57%左右，净利率均值为

21%左右；

其中，2021

年前三季度，毛利率、净利率的均值分别为

58.2%、26.7%。FAAMG持续增长的业绩，以及较高的利润率水平，一定程度上依赖于其所处赛道的强规

模效应以及其龙头地位。FAAMG长期维持高研发投入，经营性净现金流远超净利润。在研发投入方面，

FAAMG在

2016-2020

年的研发投入/营业总收入的均值为

13.4%左右，其中，2021

年前三季度为

12.7%。在现金流方面，FAAMG在

2016-2020

年经营性净现金流/

净利润的均值为

2.23

左右，其中，2021

年前三季度为

1.24。此外，FAAMG在

2016-2020

年

ROE的均值为

28.4%左右，2021

年前三季度为

42.7%，且呈现出逐

年上升的趋势。FAAMG在产业生态中，依托高研发投入及规模优势积累的产业

链强议价能力，使得其现金流及

ROE水平维持良好的正向循环，是其强劲的内生

成长能力的重要根基。综合

FAAMG的上述财务数据，我们捕捉到

FAAMG具备较为一致的财务特征：

持续较快成长、高研发投入占比、高利润率水平、现金流良好、高

ROE水平。1）

业绩增长：营收增速在

20%左右，净利润

CAGR在

40%左右；

2）

研发投入：研发投入/营业总收入比值为接近

15%；

3）

利润率：毛利率接近

60%，净利率在

20%左右；

4）

净现金流：经营性净现金流/净利润比值在

2

左右；

5）

ROE水平：在

25%左右，且持续上行。基于上述结论，我们将

FAAMG与

A股计算机公司进行对比研究：分别与

21

家

主营业务商业模式为产品和平台型的计算机

A股先锋公司组合（下文附

21

家计

算机

A股先锋企业名单）、以及整个计算机板块进行数据对比，结果显示：

2018-2020

年，计算机

A股先锋公司组合的营收、净利润复合增速为

30%、40%；

研发投入/营业总收入平均比值为

20.7%；经营性净现金流/净利润平均比值为

1.4；

平均毛利率、净利率、ROE为

61.3%、19.0%、17.4%。可见，计算机

A股先锋企

业的财务特征与

FAAMG趋同，且显著优于计算机板块整体。上述计算机

A股先

锋企业有望在国内计算产业开启第二成长曲线的过程中强者恒强，走出中国版

FAAMG的长牛品种。1.3、蓄势而发，布局高景气赛道的核心龙头公司2021

年以来，计算机板块表现弱于大盘。截止到

10

月

31

日，计算机指数（采用

中信计算机指数）的年收益率为-4.80%，跑输创业板指

17.76%，跑输上证综指

6.94%，位列中信

30

个一级行业第

20

名。从业绩的维度来看：2021

年前三季度，计算机

A股先锋企业业绩持续稳健增长，

研发投入持续增加。在业绩增速方面：根据中位数法，2021Q1~Q3，计算机

A股

先锋企业的营收、净利润、扣非净利润中值为

23.7

亿、3.3

亿、2.4

亿元，增速中

值分别为

31.3%、37.3%、30.9%；其中，2021Q3

单季，营收、净利润、