基于企业价值管理的财务分析

27五月2023基于企业价值管理的财务分析1.基于价值增值能力的企业财务分析框架、路径与方法主要内容一、以净资产收益率为核心的财务分析二、现金流量分析三、公司财务分析案例目的掌握以净资产收益率为核心进行财务控制和分析的基本方法一、以净资产收益率为核心的财务分析分析框架

企业财务状况评价与计划目标比较与过去业绩比较与行业水平比较企业优势/劣势分析评价股利政策预期影响:可持续增长比率评价控制融资风险能力:财务杠杆评价资产投资效率水平:资产周转率评价经营活动盈利水平:销售利润率基于价值增值能力财务比率分析内容

评价股东投资收益水平:

净资产收益率基于价值增值能力财务比率内容框架可持续增长比率净资产收益率销售利润率资产周转率财务杠杆股利支付率基于价值增值能力的财务比率分析路径可持续增长比率净资产收益率销售利润率下一分析步骤财务杠杆股利支付率分析起点资产周转率进一步因素分析进一步因素分析进一步因素分析分析汇总点净资产收益率是财务综合分析的核心净资产收益率反映了公司的综合盈利能力，具有横向可比性基于长期价值的公司成长能力取决于净资产收益率的状况分析股东投资收益水平：分解净资产收益率可以提出如下问题：1.该企业净资产收益率的水平?呈现什么样的变化趋势?2.

该企业所在行业的平均净资产收益率水平及变化趋势?3.

该企业净资产收益率是否与行业平均水平有较大的差异?4.

该企业是否出在高度竞争性行业?如果是,能否从主要竞争对手的净资产收益率的趋势比较中体会到本企业的强势或劣势?分解净资产收益率净资产收益率

可分解为=销售利润率资产周转率权益乘数净资产收益率的信息来源损益表资产负债表资产周转率销售利润率净资产收益率×=（资产负债率）-11×分析经营活动盈利水平:分解销售利润率可以提出如下问题：1.企业的主营业务利润是否与奉行的竞争策略相一致？2.企业的主营业务利润是否发生了变化?是竞争的原因，还是投入成本变化的原因？3.

企业的营业利润是否发生了变化?对各种费用的管理是否存在问题?分解销售利润率分解销售利润率，可以进行一系列的企业经营损益分析1计算销售产品的毛利率，分析企业是否具有产品成本的竞争优势。2计算成本利润率，分析企业是否具有产品创利能力。3计算期间费用占收入比重，分析企业费用对盈利的影响程度4计算营业利润占利润总额的比重，分析企业主营业务利润对利润的贡献程度5计算费用与成本比例与结构，分析企业耗费构成分析资产投资效率水平:分析资产周转率可以提出如下问题：1. 企业是否能对存货实施有效管理?是否运用现代化的生产技术?是否有良好的客户和后勤管理系统?存货变化的原因是什么?2. 企业信贷政策管理如何?这种信贷政策是否符合本企业的市场策略?3. 企业是否利用商业信用?是否在很大的程度上利用商业信用以及其隐性成本是多少?4. 企业在固定资产方面的投资是否符合本企业的竞争策略?是否及时调整固定资产的存量?

分析资产投资效率水平:分析资产周转率分解资产周转率，可以进行一系列的企业资产营运效率分析1计算总资产周转率，分析企业资产创造营业收入的能力，可以看出资产的总体营运效率。2计算流动资产及非流动资产的周转率，分析两块资产各自的营运效率。3计算应收帐款周转率，分析企业对应收帐款的规模控制能力和变现能力。4计算存货周转率，分析分析企业对存货的规模控制能力和销售转化能力。5计算其他单项资产对销售收入的贡献程度分析控制融资风险能力：检验财务杠杆可以提出如下问题：企业是否有足够的借款?是否充分利用借款的好处:利息免税等2.在有经营风险的情况下是否借债过多?企业面临着哪种借债担保限制?债务成本负担是否过重?是否会出现财务危机和经营灵活性下降的风险?3.企业如何运用借入的资金?投资流动资产还是固定资产?这些投资是否有利润?4.企业是否用借款来支付股利或分配利润?如果这样做,理由是什么?财务杠杆分析以资产负债率为核心，可以展开多角度的偿债能力分析1计算资产负债率，分析企业总体的负债水平。2计算流动比率，分析企业是否具有流动资产保障流动负债的能力。3计算速度比率，分析企业以高流动性资产保障流动负债饿能力。4计算利息保障倍数，分析企业以盈利现金流偿付债务利息的能力。5计算短期债务与长期债务的比例，分析企业因偿还债务对现金流的压力。分析股利政策预期影响：利润留存比率以利润留存率为核心，可以展开融资与股利政策分析1计算利润留存率，分析企业总体以留利内源融资的水平。2计算在一定的负债权益结构下，分析企业负债增量能力。3计算在预期的销售增长率下，分析企业内源融资支持业务增长能力。4计算预期的销售增长率下，分析企业外源融资的数量与比例。5计算利润留存对所有者权益的贡献度。净资产收益率分解图（DuPont

图）净资产收益率分解分析法与预算管理的关系在竞争性市场环境中，企业实现目标净资产收益率的途径是:实现预计的销售收入、提高投资效益和资产的运营效率、控制成本和费用支出及财务风险。分解净资产收益率即是将企业综合业绩指标（在收入、各项成本及费用、各项资产周转率、投资等层面上）分解为各项业务及隶属各个业务部门的具体效绩指标，实现了预计净资产收益率与全面预算的衔接，把对净资产收益率的预算与控制转化为相互关联的各个单项预算与控制。小结这一部分介绍了：净资产收益率是财务综合分析的核心分解净资产收益率净资产收益率的信息来源如何以净资产收益率为核心进行因素分析二、现金流量分析现金流量分析内容现金流量分析框架现金流量分析路径基于现金流的股东价值创造动态现金流量分析有助于了解企业内部现金流量的产生能力如何?这种能力是否与企业增长相匹配?能否对流动资金进行有效的管理?企业是否有能力在不降低经营灵活性的情况下以营业现金流偿付短期债务本息?企业为满足增长需要投入了多少现金?这些投资是否符合企业的经营策略?这些投资是靠内部融资还是外部融资?企业是靠内源还是外源融资支付股利?股利政策可持续吗?企业投资后是否有盈余现金流量?是否安排了使用计划?企业外源融资是权益融资还是债权融资?该融资方式是否适合企业的整体经营风险?现金流量分析内容评价营业现金盈余创造能力:收益质量分析评价流入流出结构:三种活动现金流量结构分析评价营业现金流的创造能力:销售现金比分析评价实际偿付债务能力:现金债务比分析评价实际资本投资能力:现金投资比分析评价实际支付股利能力:股利保障倍数分析

现金流量分析框架营业现金净流量现金总量/效率分析投资现金净流量筹资现金净流量企业发展资金需求增长策略财务政策内源或外源融资

现金流量分析路径分析起点营业现金创造能力营运指数现金/销售比率现金/债务比现金/资本投资比股利保障倍数现金流结构观察负债总水平与债务结构的关系对企业来讲，重要的不仅是负债总水平，对短期来讲，也要重视债务结构。既使总的负债水平不高，若短期债务比例过大，现金流难以保证，也会出现债务危机。小结这一部分介绍了：现金流量分析内容现金流量分析框架现金流量分析路径企业总体财务目标与分部（部门）

目标的关系总公司A类分部B类分部产品1企业产品2企业投资中心投资中心利润中心部门1部门2部门n财务：股东权益价值其他：竞争优势目标财务：资产投资报酬率资产营运效率其他：行业竞争优势目标财务：销售利润率其他：产品竞争优势目标成本中心费用中心收入中心其中之一及兼或相关财务预算目标企业预算是联结总体目标与部门目标的纽带各个分类预算：确定各经营单位、部门的目标及责任1.预期资产负债表；2.预期利润表；3.预期现金流量表企业财务价值目标分类预算支持预期财务状况预期财务状况体现财务价值目标企业预算企业财务价值目标体系三级目标确定各种产品的市场份额确定各种产品的销售额推出新产品、淘汰旧产品产品生产成本及期间费用的规模及增长率控制税率的影响确定各类资产投资的规模确定资产投资的结构评估各个业务单元资产营运效率及资产报酬率平衡各类资产规模与相关政策的关系确定债权和权益融资比例根据资产现金流特征确定融资规模与结构根据融资环境及融资成本确定融资形式净资产收益率（股东权益报酬率）总目标二级目标销售额及销售利润率资产周转率资本结构净资产收益率（股东权益回报率）的驱动因素财务结构比率销售收入营业成本营业费用管理费用总资产周转率投入资本周转率投入资本现金营运资本固定资产对外投资所有者权益企业负债息前税前利润债务利息所得税财务成本率净资产收益率财务杠杆乘数销售税后利润率TELECOM公司案例—实现财务价值目标练习

净资产收益率预期目标15%总目标三级目标市场份额？各种产品的销售额？推出新产品、淘汰旧产品？产品生产成本及期间费用的规模及增长率控制？税率的影响？各类资产投资的规模？资产投资的结构？评估各个业务单元资产营运效率及资产报酬率？平衡各类资产规模与相关政策的关系？债权和权益融资比例？根据资产现金流特征确定融资规模与结构？根据融资环境及融资成本确定融资形式？二级目标销售额≥50亿销售利润率≥5%资产周转率

=？资本结构负债率50%附录：企业效绩评价企业效绩评价概述企业效绩评价指标体系企业效绩评价的作用企业效绩评价对企业管理的影响企业效绩评价的原则和内容企业效绩评价体系的特点资料来源：《企业效绩评价问答》经济科学出版社，1999,7

企业效绩评价概述财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合颁布了企业效绩评价体系。（1999年6颁布）将在我国企业效绩评价、企业经营者业绩评估、企业人事考核、金融信贷管理等方面广泛应用。在起步阶段，由政府部门负责开展，随着评价制度的逐步规范及市场经济体系的不断完善，它将同审计、资产评估一样，由中介机构实施，并成为经济活动中的一项日常行为。目前试行的评价体系是以工商类竞争性企业为对象设计的。

企业效绩及企业效绩评价企业效绩

是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。

企业经营效益主要表现在盈利能力、资产营运水平、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。企业效绩评价

是指运用数理统计和运筹学方法，采用特定的指标体系，对照统一的标准，按照统一的程序，通过定量定性对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的综合评判。

效绩评价指标体系工商类竞争性企业效绩评价指标体系基于专家意见的指标权数一、基本指标权数

100指标1、财务效益状况

42

(1)净资产收益率30(2)总资产报酬率12

2、资产营运状况

18

(1)总资产周转率9(2)流动资产周转率93、偿债能力状况

22

(1)资产负债率12(2)已获利息倍数104、发展能力状况

18

(1)销售(营业)增长率9(2)资本积累率9基于专家意见的指标权数二、修正指标权数

100

指标

1、财务效益状况

42

(1)资本保值增值率16(2)销售(营业)利润率14(3)成本费用利润率122、资产营运状况

18(1)存货周转率4(2)应收帐款周转率4(3)不良资产比率6(4)资产损失比率43、偿债能力状况

22(1)流动比率6(2)速动比率4(3)现金流动负债比率