行业分化机会来自细分领域

2核心摘要生物医药：制造业整体增速回落，临床相关恢复明显。1-3月医药制造业收入端同比减少3.30%，利润总额端同比减少19.90%，相比1-2月降幅有所扩大。从行业各细分反馈来看，常规临床需求在2-3月期间有较明显的恢复。相关行业事件：（1）4月11日，国家药品联采办公布第八批药品国采结果。药品集采已常态化，此次集采额外增加了肝素等生化药品；（2）4月19日，国家中医药局、国家卫生健康委以及中央宣传部等八部门联合发布《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》；（3）4月19日，药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》，新批临床数量保持小幅增加。新消费：可选消费分化，积极拥抱AI+教育。1）教育方面，市场资金持续关注GPT相关产业链，教育作为最佳应用场景之一，讯飞、有道、好未来近期均有相关产品落地，建议积极关注教育信息化。2）人服方面，招聘行业是较顺周期的赛道，有望在后期顺周期的背景下逐步实现边际改善。3）酒旅餐饮：酒旅餐饮板块在4月末提前获利兑现，持续关注五一节后旅游消费市场修复的持续性，同时看好细分成长赛道及业绩兑现能力强个股。4）美容护理：化妆品处于弱复苏阶段，618大促蓄水进行时，关注需求变化。近两年行业格局有所优化，持续看好本土企业市占率提升。同时持续关注二线品牌边际改善机会，重视重组胶原蛋白等细分赛道红利，积极关注中高端医美渠道短期修复及中长期成长价值。食品饮料：食品饮料增速稳定，啤酒行业景气度回升。1-3月，我国食品制造业规上营收同比增长1.3%，增速同比下降6.8个百分点，我国酒、饮料和精制茶制造业规上营收同比增长0.2%，增速同比下降8.3个百分点。4月酒价整体呈现回升态势。3月，饮料类限额以上企业零售总额为230.0亿元，同比下降2.4%。4月26日最新数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为3.90元/公斤，同比下降6.5%。当前我国原奶价格保持持续下滑趋势，乳制品生产企业的原料成本压力有望进一步缓解。3月，规模以上啤酒企业产量为343.3万千升，同比上升20.5%；啤酒成本结构继续调整分化，原材料大麦进口单价在2023年后略微回落，包材浮法玻璃价格略微上升。风险提示：（医药）政策风险；研发风险；市场风险。（新消费）宏观经济疲软风险；政策变化风险；行业竞争加剧风险。（食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争加剧。医药制造业数据：2023年1-3月收入端同比减少3.30%，利润总额端同比减少19.90%，相比1-2月降幅有所扩大。从行业各细分反馈来看，常规临床需求在2-3月期间有较明显的恢复。相关行业事件持续推进：（1）4月11日，国家药品联采办公布第八批药品国采结果。药品集采已常态化，此次集采额外增加了肝素等生化药品；（2）4月19日，国家中医药局、国家卫生健康委以及中央宣传部等八部门联合发布《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》；（3）4月19日，药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》。在临床要求趋严以及医药一级市场趋冷的大环境下，相比2021年，2022年我国创新药新批生产的数量有所减少，而新批临床品种数量则保持小幅增加。我国医药制造业利润总额增速（截止2023年3月）我国医药制造业主营业务收入增速（截止2023年3月）-20%-10%0%10%20%30%40%50%050001000015000200002500030000350002023(1-3)202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999收入（亿元）增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070002023(1-3)202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999利润总额（亿元）增速（%）3生物医药：制造业增速回落，相关产业事件持续推进资料来源：国家统计局，WIND4生物医药|药品：国产创新逐步迎来收获期资料来源：NMPA，CDE国产创新药逐步迎来收获期：4月共有多款创新药完成上市或增加适应症，进一步提高国内患者的可及性。4月新获批上市的创新药物通用名公司分类上市日期适应症获批上市药物奥布替尼诺诚健华2.4类2023.04.17用于治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤（MZL）患者马来酸吡咯替尼片恒瑞医药2.4类2023.04.17与曲妥珠单抗和多西他赛联合，用于治疗表皮生长因子受体2（HER2）阳性、晚期阶段未接受过抗HER2治疗的复发或转移性乳腺癌患者口服三价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)兰州所1类2023.04.17预防轮状病毒感染复方氨基酸注射液(17AA-Ⅲ)绿十字制药3.2类2023.04.10肝性脑病（亚临床、Ⅰ级、Ⅱ级），高氨血症。突破性治疗公示FCN-159片复星医药1类2023.04.13组织细胞肿瘤HH-003注射液华辉安健1类2023.04.11慢性丁型肝炎病毒感染优先审评公示醋酸氟氢可的松片爱施健5.1类2023.04.12适用于艾迪生病原发性肾上腺皮质功能减退症的部分替代治疗和失盐型肾上腺生殖综合征的治疗醋酸锌片诺贝仁医药5.1类2023.04.11肝豆状核变性5生物医药|药品：药品销售保持韧性，延续处方外流趋势资料来源：米内网，平安证券研究所2022年全国药品销售额保持韧性。2020全国三大终端六大市场遭受疫情冲击，药品销售额同比下降8.5%，疫情对公立医院终端以及公立基层医疗终端的影响尤为明显。2021年市场需求回暖，全国药品销售额明显增加，同比增长8%。2022年在疫情影响下依旧保持韧性，全国药品销售额达17936亿元，实现正增长。2022年延续处方外流趋势。从三大终端的销售额占比来看，公立医院终端仍占据绝对份额，但近年来维持小幅下降趋势，2022年为61.8%，相比2015年的68.82%下降7.02个百分点；在新冠疫情的催化下，零售药店终端的市场份额从2020年开始增长趋势明显，2019至2022年的占比分别为23.37%、26.34%、26.90%、29.0%。2022年医院端需求萎缩，零售药店端重要性凸显，处方外流趋势进一步延续。-10%-5%0%5%10%15%0400080001200016000200002015-2022年全国三大终端六大市场药品销售额及增长（亿元）销售额 YOY20%10%0%60%50%40%30%70%80%公立基层医疗终端2015-2022年三大终端市场份额占比公立医院终端 零售药店终端6生物医药|药品：

2022年公立医疗终端销售额维持稳定资料来源：米内网，平安证券研究所2022年全国公立医院终端药品销售额及增长（亿元）公立医院终端包含城市公立医院和县级公立医院两大市场。2015年至2019年公立医院终端销售额增长趋势稳定，2020年受疫情影响严重，销售额同比下降12%，市场需求回暖后2021年呈恢复性增长，2022年销售额保持稳定；2022年城市公立医院市场药品销售额达8262亿元，同比下降1.5%；2022年县级公立医院市场药品销售额达2821亿元，同比下降2.3%。-15%-10%-5%0%5%10%15%03000600090001200015000销售额YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%02000400060008000100002022年全国城市公立医院市场药品销售额及增长（亿元）销售额 YOY20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%010002000300040002022年全国县级公立医院市场药品销售额及增长（亿元）销售额 YOY7生物医药|药品：零售药店终端增长趋势明显，网上药店发展迅速资料来源：米内网，平安证券研究所零售药店终端包含实体药店和网上药店两大市场。零售药店终端销售额保持稳定增长，从2015年的3111亿元增长至2022年的5209亿元，复合增长率为7.64%；2022年实体药店市场药品销售额达4702亿元，同比增长6.7%；自2020年起，实体药店遭受疫情冲击，网上药店市场迎来高速发展，2020-2022的销售额分别为243亿元、368亿元、507亿元，同比增长分别为75.6%、51.5%、37.6%，疫情恢复后期网上药店市场仍保持高度活跃。2022年全国零售药店终端药品销售额及增长（亿元）2022年全国网上药店市场药品销售额及增长（亿元）0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050006000销售额YOY0%2%4%6%8%10%12%01000200030004000500060002022年全国实体药店市场药品销售额及增长（亿元）销售额 YOY20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600销售额YOY8生物医药|药品：

2022年公立基层医疗终端销售额略有下降资料来源：米内网，平安证券研究所公立基层医疗终端包含城市社区卫生中心（站）和乡镇卫生院两大市场。2022年公立基层医疗终端销售额达1644亿元，同比下降3.0%；2022年城市社区卫生中心（站）市场药品销售额达778亿元，同比下降0.9%；2022年乡镇卫生院市场药品销售额达865亿元，同比下降4.9%

。2022年全国乡镇卫生院市场药品销售额及增长（亿元）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%05001000150020002022年全国公立基层医疗终端药品销售额及增长（亿元）销售额 YOY-5%0%5%10%15%20%020040060080010002022年全国城市社区卫生中心（站）市场药品销售额及增长（亿元）销售额 YOY20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%020040060080010001200销售额YOY9风险提示|生物医药政策风险。若带量采购等医保控费政策推出规模或节奏超出预期，可能影响相关领域盈利能力。研发风险。医药行业研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险。市场风险。市场周期性波动可能对医药行业产生负面影响。新消费|酒旅餐饮：五一旅游市场火爆，关注后续复苏持续性截止到4月28日，酒店餐饮及休闲（长江）

指数/消费者服务HK（中信）指数4月累计涨跌幅-9.61%/-3.52%：指数成分及关注个股中涨幅Top5：曲江文旅（+30.60%）、九华旅游（+14.33%）、金马游乐（+10.22%）、西藏旅游（+7.10%）、西安旅游（+5.91%）。跌幅Top5：特海国际（-17.24%）、呷哺呷哺（-16.90%）、锦江酒店（-14.97%）、全聚德（-13.88%）、君亭酒店（-12.16%）。观点：酒旅餐饮板块在4月末提前获利兑现，持续关注五一节后旅游消费市场修复的持续性，同时看好细分成长赛道及业绩兑现能力强个股，推荐以下主线：1）持续建议关注消费最强赛道咖啡，精选瑞幸咖啡；2)机场口岸的信息化板块。重要事件：1）一季度&“五一”旅游数据：据文化和旅游部，2023年一季度，国内旅游总人次12.16亿，比上年同期增加3.86亿，同比增长46.5%；国内旅游收入(旅游总花费)1.30万亿元，比上年增加0.53万亿元，增长69.5%。“五一假期”全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。2）五一交通数据：4月29日至5月3日（劳动节假期期间），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，比2019年同期（劳动节假期期间）日均下降19.3%，比2022年同期日均增长162.9%。3）3月&一季度餐饮社零：3月餐饮收入3707亿元，增长26.3%；限额以上餐饮收入1077亿元，同比增长37.2%。2023年1-3月份，餐饮收入12136亿元，增长13.9%；限额以上餐饮收入3065亿元，同比增长18.3%。4）据国家统计局数据，一季度住宿和餐饮业GDP为4511亿元，同比增长13.6%。重要公告：1）瑞幸咖啡一季报：实现营收44.37亿元，yoy+84.5

；GAAP经营利润6.78亿元，对应利润率15.3

；GAAP净利润5.65亿元，对应净利率12.7

；Q1自营同店增速达29.6

；自营门店经营利润率为25.2

。2）锦江酒店一季报：实现营收29.22亿元，yoy+25.22

（调整后）；归母净利润1.30亿元，上年同期亏损1.22亿元（调整后）；扣非后利润0.92亿元，上年同期亏损2.17亿元（调整后）。3）华住集团一季度经营情况：国内综合revpar为210元，恢复至2019年117.6

；综合OCC为75.6

，2019年同期为80.6；综合ADR为277元，较2019年增长25.4

。4）酒旅餐饮板块多公司披露2022年&23Q1业绩，2022年板块受疫情影响，营收&利润&经营数据普遍承压；但23Q1板块基本面迎来修复，酒店、景区、餐饮、免税等板块均实现盈利，但出境游相关标的受国际航班复苏进程有限仍处于亏损状态。资料来源：，国家统计局，文旅部，交通运输部，平安证券研究所10新消费|美容护理：行业弱复苏，关注618需求截止到4月28日，美容护理（申万）指数4月累计涨跌幅为-4.87%：

涨幅靠前的有科思股份（+25.04

）、豪悦护理（+18.47

）；跌幅靠前的有登康口腔（-42.74

）、倍加洁（-16.52

）、嘉亨家化（-13.33

）、洁雅股份（-13.27

）。观点：1）化妆品行业处弱复苏阶段，618大促蓄水进行时，5月底将开启预售，关注需求变化。2）外部冲击大背景下，行业格局有所优化，拥有强产品及渠道能力的本土品牌快速成长，同时国内美妆集团积极探索多品牌矩阵经营，持续看好本土企业市占率提升。3）持续关注疫后恢复、产品升级、渠道转型等边际改善机会,以及重组胶原蛋白等细分赛道红利。4）线下美容行业迎来疫后修复，监管趋严背景下，关注中高端医美渠道的成长价值。重要事件：1）社零数据：据统计局，1-3月份化妆品零售总额1043亿元，同比上涨5.9

，3月份化妆品零售总额393亿元，同比上涨9.6

。2）化妆品进口数据：据海关总署，2023年1-3月全国美容化妆品及洗护用品类进口量为89624.3吨，同比下滑8；进口金额为350.6亿元，同比上升1.2

；3）欧莱雅集团：23Q1集团销售额为103.8亿欧元（约合人民币783亿元），可比口径同增13.0。北亚区域仅同比增长1.9，销售额为28.3亿欧元（约合人民币213亿元），中国消费者对美容产品的需求逐步复苏,2-4月实现双位数增长；4）重要新品：珀莱雅推出第三代双抗精华；薇诺娜推出屏障特护霜；完美日记发布新品限定芭蕾小细跟口红；5）离岛免税：2023年一季度海南全省接待游客2680万人次，增长20

，离岛免税店总销售额为203亿元，增长29。重要公告：1）珀莱雅：22年收入/归母63.85/8.17亿元，同比+37.82

/+41.88；23Q1收入/归母16.22/2.08亿元，同比+29.27

/+31.32

。2）贝泰妮：22年营收/归母50.14/10.51亿元，同比+24.65/+21.82

；23Q1营收/归母8.63/1.58亿元，同比+6.78/+8.41

；公布股权激励草案，拟授予298名激励对象635.4万股（占总股本1.5

），公司层面业绩考核目标为23-25年营收及归母同增不低于28

、26

、24，首次授予价格62.10元/股。资料来源：，青眼，化妆品观察，天猫，化妆品报，政府网站，国家统计局，平安证券研究所新消费|教育人服：积极拥抱“AI+教育”截止到4月28日，中国教育指数4月累计涨跌幅为-3.95%：

涨幅靠前的有佳发教育（+33.41

）、国新文化（+9.38）、中公教育（+3.14

）。观点：1）教育方面，市场资金持续关注GPT相关产业链，教育作为最佳应用场景之一，讯飞、有道、好未来近期均有相关产品落地，建议大家积极关注教育信息化相关标的。2）人服方面，招聘行业是比较顺周期的赛道，我们对在线招聘行业保持相对乐观预期，有望在后期顺周期的背景下逐步实现边际改善。重要事件：1）科大讯飞举行了星火认知大模型成果发布会，讯飞星火认知大模型是科大讯飞自主研发的基于深度学习算法的认知智能大模型。2）学而思研发面向全球数学爱好者大模型MathGPT，MathGPT面向全球数学爱好者和科研机构，以数学领域的解题和讲题算法为核心，目前已经取得阶段性成果，并将于年内推出基于该自研大模型的产品级应用。3）网易有道官方发布了基于“子曰”大模型开发的AI口语老师剧透视频，根据视频内容，网易有道AI口语老师能提供多种练习场景，同时会根据用户需求扮演多种角色，进而引导用户进行多轮对话、解决长期困扰中国学习者的“开口难”问题；4）美国教育服务公司Chegg发布了2023年第一季度财报，Chegg首席执行官在财报电话会议上提到“ChatGPT影响了公司业绩增长”，这是全球范围内首家公司承认是ChatGPT的直接受害者。重要公告：1）新东方公布其截至2023年2月28日的2023财年Q3未经审核财务业绩。2023财年Q3，新东方营收7.542亿美元，同比增长22.8；股东应占净利润8164.8万美元，上年同期净亏损1.22亿美元。2）中公教育发布年报及一季报。1）2022年营收48.25亿元，增速-30.19，归母净利润为-11.02亿元；2）2023年Q1营收8.89亿元，增速为-26.73

，归母净利润为0.24亿元，扣非后归母净利润为0.23亿元。3）好未来发布Q4财报。营收从上年同期的5.41亿美元下降到本季的2.69亿美元，同比降幅为50.3

;归属于好未来的净亏损为3941.7万美元，上年同期归属于好未来的净亏损1为.08亿美元，同比降幅为63.5

。资料来源：，多知网，平安证券研究所13风险提示|新消费宏观经济疲软的风险。经济增速下行，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。政策变化风险。国家及产业等政策变化或将对行业、公司发展及公司股价造成较大影响。行业竞争加剧的风险。行业参与者增多，市场竞争逐步加剧，或导致行业整体营销等成本提升。食品饮料：食品制造增速回升，酒水饮料营收同比增速减缓14食品制造业规上营收同比增速回升：

2023年1-3月，食品制造业规模以上企业营业收入累计值为5358.4亿元，累计同比增长1.3%，与22年同比增速下降6.8个百分点，较2019年同期增长20.0%。截至2023年3月，我国食品制造业工业增加值当月同比增速为2.50%，较2022年12月增速提升2.6个百分点。酒、饮料和精制茶制造业规上营收同比增速减缓：

2023年1-3月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业营业收入累计值为4446.6亿元，累计同比增长0.2%

，与22年同比增速下降了8.3个百分点，较2019年同期增长14.0%。截至2023年3月，我国酒、饮料和精制茶制造业工业增加值当月同比增速为-1.0%，较22年12月增速下降4.4个百分点。2020年-2023年食品制造业工业增加值同比增速（

）10%8%6%4%2%0%-2%工业增加值:食品制造业:当月同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2020年-2023年酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速（

）工业增加值:酒、饮料和精制茶制造业:当月同比25,00020,00015,00010,0005,00001-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月资料来源：国家统计局，平安证券研究所（注：食品制造业工业增加值同比增速中2月同比增速为1-2月累计同比增速）2021年-2023年食品制造业营业收入（累计值，亿元）2021 2022 2023010,0005,00015,00020,0001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：国家统计局，平安证券研究所（注：酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速中2月同比增速为1-2月累计同比增速）2021年-2023年酒、饮料和精制茶制造业营业收入（累计值，亿元）2021 2022 2023食品饮料|白酒：4月白酒批价回升，迎接5月白酒上涨小高峰154月全国白酒批发价格情况：根据泸州市酒业促进局发的最新数据显示：从定基指数看，2023年4月全国白酒商品批发价格定基总指数为110.39，上涨10.39%。其中，名酒价格定基指数113.86，上涨13.86%；地方酒价格定基指数105.81，上涨5.81%；基酒价格定基指数108.13，上涨8.13%。从月环比指数看，2023年4月份全国白酒价格环比指数100.06，上涨0.06%。其中名酒价格环比指数100.01，上涨0.01%；地方酒价格环比指数100.18，上涨0.18%；基酒价格环比指数100.04，上涨0.04%。2023年4月全国白酒价格月、旬价格定基指数表（以2012年2月为100）2021年10月-2023年4月全国白酒价格定基、环比走势资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所类别 月定基 上旬 中旬 下旬全国白酒价格总指数 110.39

110.67

110.74

110.76一、名

酒

113.86

114.51

114.59

114.58二、地方酒

105.81

105.51

105.57

105.62三、基

酒

108.13

108.26

108.26

108.382023年4月全国白酒价格月、旬价格环比指数表（以上一月、上一旬价格为100）类别 环比 上旬中旬 下旬

全国白酒价格总指数 100.06 100.01 100.06 100.03

一、名

酒 100.01 99.95 100.07 99.99

二、地方酒 100.18 100.12 100.06 100.04 三、基

酒 100.04 100 100 100.11资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所99.699.899.710099.9100.2100.1100.3100.4100.5111.00110.50110.00109.50109.00108.50108.00107.50107.00106.50106.002021年10月2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月全国白酒批发指数-定基（2012年2月为100，左轴）全国白酒批发指数-环比（右轴）食品饮料|白酒：淡季茅台批价稳定，名酒价盘稳定16茅台批价保持稳定：进入4月以来，茅台批价在合理区间内正常波动，整体表现稳定。2023年4月30日，飞天茅台箱装以及散瓶价格分别为2935元/瓶和2760元/瓶。名酒价格稳居高位：根据京东商城监控的数据显示，五粮液、剑南春的终端零售价格基本持平。4月30日，第八代五粮液京东价为1389元/瓶，剑南春京东价为489元/瓶，水井坊京东价为609元/瓶。飞天茅台散瓶及箱装一批价走势（元/500ml)2020年以来京东商城各大名酒价格情况（元/500ml）资料来源：资料来源：4,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000批发参考价:飞天茅台:当年原装批发参考价:飞天茅台:当年散装02004006008001,0001,2001,4001,600价格:白酒:剑南春(52度):500ml:京东价格:白酒:五粮液(52度):500ml:京东价格:白酒:水井坊(52度):500ml:京东食品饮料|软饮料：社零总额同比下降，3月产量同比上升17资料来源：2019-2023年3月我国软饮料产量累计值及同比增速我国饮料类零售总额当月值（亿元）饮料类社零总额同比下降：2023年3月，饮料类限额以上企业零售总额为230.0亿元

，同比下降2.4%，较2019年同期增长47.0%。2023年1-3月，饮料类限额以上企业零售总额累计值同比增长4.0%，景气度有所回升。软饮料3月产量同比上升：2023年3月，我国软饮料产量1769.3万吨，同比增长2.6%，较2019年3月增长22.1%；2023年1-3月，我国软饮料产量累计值为4363.6万吨，同比下降1.6%，较2019年1-3月增长23.1%，产量持续上升。资料来源：-30%-20%-10%0%10%20%40%30%50%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000产量:软饮料:累计值（万吨）累计增速(%，右轴)5004504003503002502001501005001-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023食品饮料|乳制品：国内原奶价格持续下滑，奶粉价格环比回升18资料来源：我国原奶价格持续下滑，乳制品企业成本压力进一步缓解：4月26日最新数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为3.90元/公斤，同比下降6.5%。当前我国原奶价格仍处在下行阶段，乳制品生产企