机械行业专题报告专用机械看行业景气度工业机器人看成长

机械行业专题报告：专用机械看行业景气度，工业机器人看成长一、

机械行业护城河的来源机械行业护城河的主要来源是无形资产（专利和技术）、转换成本和成本优势。1.1

无形资产专利和技术是机械行业护城河的主要来源。专利和技术首先保证产品“造得出

来”，这其中包括良品率的要求；其次，技术路线还影响产品成本的高低。1.2

转换成本转换成本是专用机械的护城河来源之一。产品的专用设备从研发到生产，设备到

工厂后调试，开机，良率合格，再到批量出货，整个流程动辄

1-2

年，因此转换成本

较高。1.3

成本优势成本优势是通用设备护城河的主要来源。但客观上讲，机械行业的成本优势普遍

不明显。二、

专用机械看行业景气度专用机械的行业属性强，因此

beta属性较高。一方面，当细分行业快速发展、

景气度较高、盈利水平较高时，各方扩产动力较足，进而增加对专用设备的采购需求，

如最近两年的光伏设备、锂电设备、半导体设备等；另一方面，当细分行业资本开支

增长缓慢，行业逐步成熟时，新增需求较少，需求主要来自于老产品的更新，如工程机械、运输设备、矿山冶金、油气装备、纺织设备等。对于工程机械而言，需要注意应收类资产（应收票据及应收账款+应收款项融资

+其他应收款+长期应收款）的比重。由于下游建筑企业的现金流普遍较差，大小参差

不齐，导致部分工程机械企业盈利质量较差。除了传统的应收账款周转指标外，可以

考虑应收类资产占总资产的比例，或者应收类资产/当年利润（3

年平均利润）等另类

指标。三、

工业机器人看成长随着社会进步、老龄化加深、人力成本提高，智能制造、“机器换人”是确定性

的方向，工业机器人行业迎来迅速发展。近年来我国老龄化程度逐步加深。2003

年-2019

年抽样数据显示，我国

60

岁及

以上人口的比例越来越高，从

12%逐步增至

18%，

15-59

岁人口比例从

68%降至

65%，0-14

岁人口比例从

20%降至

17%。我国劳动力成本稳步增长。2010

年以来，农民工工资年均增速超过

10%，大幅

压缩了传统制造业的利润空间，对自动化生产提出了客观需求。工业机器人景气度与制造业投资相关性较强。2021

年上半年，我国工业机器人

累计产量为

17.4

万台，同比增长

69.8%，保持较高水平。制造业

PMI显示我国经济

下半年以来有走弱的趋势，短期内可能对工业机器人的景气度造成扰动。长期看，国

内工业机器人产业链崛起的关键在于国产替代，包括上游核心零部件和下游本体厂商。四、

各子行业护城河的来源4.1

专用机械专用机械的护城河来源主要是无形资产（专利和技术）、转换成本和成本优势。

同时，专用设备与对应细分行业的

beta关系密切，需要关注其对应的行业景气度。专利和技术。专利和技术是专用机械主要的护城河来源，是确保企业“造得出来”

的关键。是否具备先进的工艺，成为相关企业发展的关键。转换成本。专用机械普遍有较高的转换成本，有时候企业可以和下游客户联合开

发新的工艺流程，包括设备及参数等。成本优势。机械行业多为

toB的企业，降本增效是客户客观的需求，有时甚至

是整个产业链是否能盈利的关键。4.1.1

光伏设备光伏设备最近几年行业景气度高企，且光伏为我国少数具备全球产业链优势的产

业之一。4.1.2

锂电池设备受益于新能源车的快速发展，锂电池的需求快速提升，各电池厂商逐步扩产，对

锂电设备的需求也逐步提升。4.1.3

半导体设备半导体工艺流程复杂，对设备依赖度较高，设备性能直接影响半导体制造的产品

品质、工艺效率及良率。

但半导体设备行业技术壁垒高、价值量高、研发周期长，因此半导体设备公司的

护城河较深。由于行业分类的原因，主要上市公司标的在“电子”行业。4.1.4

核电设备核电设备的两家公司主营业务收入减少，且均出现一年亏掉多年利润的“巨亏模

式”。4.1.5

矿山冶金伴随我国

GDP增速的逐步下行，矿山冶金行业的景气度亦在逐步下行。行业公

司也多半是预警指标频发。油气装备的护城河来源主要是专利和技术，其营收和利润周期受中石油、中石化

和中海油的资本开支周期影响较大。

我国能源结构的特点是“富煤、贫油、少气”，因此国内增长空间有限，能进入

国际产业链的企业值得关注。4.1.7

纺织设备纺织设备属于“旧经济”的代表，其技术已经较为成熟，行业增长缓慢。4.1.8

3C设备

3C行业的护城河来源主要是专利和技术，此外还需要进入相应企业的产业链。4.2

工程机械工程机械受益于城市化的推进和曾经的政策逆周期调节，国内东西部城市化进程

的阶梯性使得头部企业可以充分享受城市化带来的红利。需要注意的是，由于工程机械下游的建筑企业普遍现金流较为紧张，导致部分工

程机械类企业的应收类资产（应收票据及应收账款+应收款项融资+其他应收款+长期

应收款）绝对值过大、相对值占比过高，影响其盈利质量。除了传统的应收账款周转

指标外，可以考虑应收类资产占总资产的比例，或者应收类资产/当年利润（3

年平均

利润）等指标。专利和技术。专利和技术是工程机械企业主要的护城河来源。转换成本。因工程机械涉及施工安全问题，尤其是电梯，因此转换成本也是部分

工程机械企业的护城河来源之一。成本优势。成本优势的差异对于工程机械企业来说影响不大。护城河较深的公司。我们认为，工程机械公司护城河较深的包括浙江鼎力、三一

重工和上海机电，跟踪安徽合力。4.3

运输设备运输设备包括铁路设备、船舶制造、自行车等。铁路设备面临中国中车买方垄断

的竞争格局，零部件企业和服务企业盈利能力均一般，而中国中车则因规模庞大而弹

性不足。专利和技术。专利和技术是运输设备企业护城河的主要来源。

成本优势。成本优势是运输设备企业护城河的另一来源，但企业普遍成本优势不

明显。4.4

仪器仪表仪器仪表的护城河来源主要是无形资产（牌照、专利和技术）。牌照。牌照是检测企业护城河的主要来源。一些涉及生命安全、食品饮料安全、

消费品质量的企业，尤其是第三方检测机构，值得关注。专利和技术。专利和技术是检测、仪表、仪器企业的另一护城河来源。4.5

金属制品金属制品企业的护城河来源主要是成本优势，大部分企业护城河较浅，盈利能力

一般。4.6

通用设备通用设备的护城河来源主要是无形资产（专利和技术）和成本优势。专利和技术。专利和技术是通用设备企业护城河的主要来源，是决定产品能

否“造得出来”的关键，尤其是新兴的工业机器人领域。4.6.1

工业机器人自动化和工业机器人是制造业的未来，也是人类进步的标志。伴随我国老龄化和

人力成本的提升，“机器替人”是大势所趋，也是企业经济性的选择。

目前工业机器人还处于渗透率提升、使用行业不断增加的过程中。国产替代和降

本增效是重点。在工业机器人的各环节中，零部件的护城河最深。4.6.2

其他通用设备其他通用设备的护城河来源主要是专利和技术。护城河较深的公司。我们认为，在其他通用设备企业中护城河较深的企业包

括恒立液压和伊之密。跟踪美畅股份。五、

风险提示需要