银行业2022年投资策略-资产配置为王

银行业2022年投资策略：资产配置为王1.宏观环境展望银行经营面临的宏观环境仍有压力，营收将成关键变量【宏观经济】回顾2021年，类滞胀特征明显，但尚未对银行不良产生显著影响2021年宏观经济类滞胀特征明显。宏观经济在刺激政策退坡+疫后复苏动能衰减背景下，呈现趋势性下行。与此同时，上游原材料受疫情+限产影响导致供给不畅，使得PPI出现罕见大幅上行，而由于中下游需求并没有同步修复，导致价格传导不畅，中下游承受了较大的成本压力。类滞胀环境尚未对银行不良产生显著影响。类滞胀环境下银行经营承压，尤其是不良风险可能抬头。但由于本轮经济结构性、区域性分化明显，不良生成总体平稳，且银行业在2020年疫情后加大了不良确认及处置力度，使得2021年行业不良仍处于改善通道中。展望2022年，银行经营面临的宏观环境仍有压力根据国泰君安宏观团队的预测，基准情形下2022年实际GDP增速为5.1%，低于2021年全年水平（预期），稳增长压力较2021年更大。单季来看，上半年增速仍有下行压力，下半年经济可能逐步企稳。从结构上看，预计制造业投资进一步发力、消费边际修复、出口高位回落，而不确定性最大的部分在于地产投资。基于此，我们认为2022年银行经营面临的宏观环境仍有压力，且上半年的压力要大于下半年：①经济增速下行压力加大，对银行而言意味着优质资产减少，面临“资产荒”；②PPI上行压力消退后，货币政策有进一步下行空间，可能给银行净息差带来下行压力。【货币政策】回顾2021年，政策保持定力，社融增速持续下行2021年货币政策保持定力、量价皆稳。从全年来看，货币政策维持稳健、灵活精准、合理适度的定位，量价都非常克制。量的方面，绝大多数月份MLF都实现了零净投放，7、8月份还回收了共4000亿资金以部分对冲降准释放的流动性，与2020年下半年持续投放流动性形成鲜明对比。价的方面，MLF利率自2020年4月后未再调整，使得LPR报价也维持稳定。货币政策稳定是银行下半年净息差边际趋稳的最重要因素。社融增速持续下行。2020年高基数叠加2021年需求端走弱，使得社融、信贷增速在2021年2月越过高点后开始一路下行，且社融和信贷内部结构也出现短期化、被动化的倾向。从最新数据看，信用环境有筑底的趋势。展望2022年，预计政策稳中有松，社融增速温和回升2022年预计货币政策在保持稳健基调的基础上，边际有趋松空间。考虑到2022年：①宏观经济稳增长压力加大；②PPI对货币政策的制约逐步解除；③地产风险的化解需要相对宽松的货币环境。预计货币政策在维持稳健基调的基础上，边际有趋松空间，且将进一步加大稳信用力度。可能通过增加总量投放、创设新型工具等方式来体现宽松特征。预计社融增速将温和回升。在相对保守的假设下，预计社融增速将在2022年3月触及阶段低点，随后开始温和回升。预计全年社融增量为34.3万亿元，接近2020年全年水平。主要驱动因素在于表外融资开始修复，原因是资管新规过渡期结束后，对表外的拖累作用基本消除，以及地产融资相关政策可能边际放松，推动表外融资修复。【监管政策】回顾2021年，监管环境整体温和，中长期政策较多2021年监管政策的力度整体温和，更多从行业中长期发展的角度推动政策落地，主要专注于：①资本端，出台了系列文件及国内系统重要性银行名单。头部银行面临更加严格的资本要求。短期影响有限，但银行中长期释放利润进行内源性资本补充的意愿更加强烈；②资产端，重点针对房地产贷款进行监管，并引导银行加快发展绿色金融。一方面，监管严控银行的地产授信，使得部分银行面临资产结构调整压力，也使得房地产企业获取资金更为困难、风险开始暴露；另一方面，监管也创设新型工具，引导银行将信贷资源更多投向实体经济制造业及新兴行业，如碳减排等绿色金融领域；③负债端，延续此前政策思路，减少过度竞争。一方面继续规范银行存款产品，另一方面也对存在竞争关系的现金理财产品等进行监管。此外，存款利率定价机制也进行了改变。多项政策的最终效果仍然是缓解银行存款端压力；④让利端，继续加大小微企业支持力度。预计相关支持政策仍有延续甚至加码的可能性。展望2022年，预计仍将延续温和、稳定的政策基调预计2022年金融监管环境仍将延续温和、稳定的基调。一方面，从已有政策的落地情况来看，最为重要的资管新规将于2021年底到期，因此其影响也主要限定在2021年内。2022年银行资管类业务已消化完包袱，有望轻装上阵；另一方面，从央行和银保监会规章制定计划的完成情况看，目前尚未落地的政策重要性并不算高，更多是规范改进，而非加强监管力度。因此预计2022年银行业面临的监管环境将延续温和基调。【小结】：2022年宏观经济承压背景下，营收相对强势的银行有望脱颖而出总体来看，2022年银行整体经营面临：①宏观环境不容乐观，稳增长压力加大；②货币政策边际趋松，社融增速有望筑底回升；③监管环境相温和、稳定。这样的环境对银行而言，预计营收端将承受下行压力，信用成本端则相对可控：①量的方面，优质资产减少，扩表速度受到制约，且2021年地产集中度监管和风险暴露也给银行资产配置带来挑战。区域信贷需求旺盛、资产配置能力强的银行将脱颖而出；②价的方面，当前净息差初步企稳。但如果2022年货币政策边际放松，则净息差仍有下行压力。资产定价能力强、结构优化存在空间的银行，净息差表现将更稳定；③非息方面，如果利息净收入承压，则非息收入占比高、综合化经营能力突出的银行，营收表现将更为稳定。非息收入内部，预计其它非息收入贡献度预计将回归常态，因此手续费净收入的重要性进一步提高；④信用成本方面，在前期大力处置+多提拨备+不良生成平稳的大背景下，预计信用成本水平可控，不会显著拖累业绩表现。除宏观环境外，由于2022年利润增速回归中枢，也使得营收的重要性进一步提高。据此，我们认为2022年影响银行业绩表现的核心变量是营收端，而营收表现又将主要取决于资产配置能力和手续费创收能力。2.资产配置能力分析银行营收分化的重要原因是资产配置能力的差异【区位分析】区域经济冷热不均，沿海发达和川渝地区具有相对竞争优势。GDP水平高且近两年复合增速较快的省份包括：江苏、山东、浙江、河北、安徽和四川等地。在经济下行背景下，我们预计2022年仍是沿海发达区域（长三角、珠三角）和获政策倾斜的川渝地区的经济发展具有相对竞争优势。人口有明显净流入的地区，当地银行发展潜力更强。东部发达区域人口吸引力显著强于其他地区，包括广东、浙江、上海、北京、江苏等。部分省份虽然人口处于净流出状态，但其省会或重要城市的人口处于净流入状态，包括成都、郑州、青岛、长沙等。经济增长动能分化使得区域信贷需求冷热不均，泛长三角地区较为强劲。19Q3-21Q3贷款余额复合增速较快的省份包括：浙江、江西、江苏、广东、湖南等，体现出较强的信贷需求，因此这类区域的银行信贷投放空间较大。相对应地，东北地区和西部偏远地区的信贷需求较弱，使得贷款余额增速明显慢于其他地区。沿海发达省市政府杠杆较低：广东、江苏、上海、浙江和北京等发达省市的政府负债率和政府债务率均较低，政府债务风险相对可控，有能力支撑经济可持续发展。西部地区和东北地区政府债务压力较大，情况正好相反。【资产扩张】优质区域银行的扩表能力更强国有行、股份行扩张速度总体平稳。近5年国有行中扩表最快的是农行和邮储，股份行中平安资产扩张最快、浙商贷款扩张最快。江浙和川渝地区的银行扩表速度普遍快于其他区域，与区域经济和信贷需求分化的区位特征相吻合。【信贷结构】零售贷款占比较高的银行抗周期波动能力相对更强。由于实体经济仍有较大压力，而政策鼓励支持微小、居民消费有见底回升迹象，因此我们认为2022年零售贷款占比较高的银行在资产配置方面更有相对优势。上市银行中，平安、瑞丰、邮储、

常熟和招行等银行零售贷款占比明显高于其他上市银行，预计能更好地抵御经济下行冲击。消费贷和经营贷是银行未来配置的重点，有先发优势的银行相对占优。居民消费意愿回升将使得消费信贷需求回暖，对公需求疲弱和压降按揭也会驱动银行多投消费信贷。较早发力消费贷，在客群、渠道、产品端有一定优势的银行有宁波、平安等。在支持小微的政策背景下，个人经营贷是地方性银行另一边际重点发力方向，在此领域深耕细作的银行包括常熟、港行等。房贷集中度低的银行资产摆布空间更大沪农、兴业、成都、青岛、青农、郑州、招行、瑞丰等银行压降房贷的压力相对较大，但自2022年初起尚有三年过渡期可供调优结构。宁波、交行和江苏地区的上市农商行房贷集中度远远低于监管红线，资产摆布空间相对更大。对涉政和地产贷款依赖度低的银行，及区域基建需求大的银行能更好应对对公资产荒。在经济下行叠加政策约束、行业面临资产荒的背景下，以下几类银行对公信贷的投放能力相对更强：1、对涉政和地产贷款依赖度低的银行，如长三角地区的上市农商行；2、虽然涉政贷款占比高，但区域经济发展前景好、当地基建需求大的地方性银行，如成都银行、杭州银行；3、制造业贷款占比高的银行，如瑞丰银行、常熟银行、苏农银行。碳减排支持工具引导银行加大绿色金融投入，提前布局绿色信贷的银行具有一定优势。在目前地产、城投等领域融资受限的监管背景下，碳减排工具为银行提供了一个新的资产配置方向。根据公开数据，投放绿色信贷较多的银行有南京、工行、农行、兴业等，这些银行的信贷投向更符合监管导向，潜在发展空间更大。【小结】：宁波银行获我们综合评定的上市银行资产配置能力第一名我们相对更看好经济增长动能强劲、人口持续净流入、政府债务水平健康的区域，如长三角和川渝地区