豫园股份研究报告-强运营管理输出建品牌资产矩阵

豫园股份研究报告：强运营管理输出，建品牌资产矩阵一、豫园股份：全球一流家庭快乐消费产业集团上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（简称“豫园股份”）前身为上海豫园商场，经过近40年的业务迭代升级形成了以上海城市文化为根基的优质消费产业集群。公司持续构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的

“1+1+1”战略，致力于成为全球一流家庭快乐消费产业集团。（一）深耕于消费领域，资产重组加速产业集群构建回顾公司发展历程，大致可以分为三个阶段：改制上市（1987-2002年）、复星入股（2002-2018年）、资产重组（2018年至今）。1.改制上市（1987-2002年）：以豫园旅游为依托初入消费领域1987年上海豫园商场改制成为股份制企业“豫园商场”，是上海首批试行股份制的企业之一。1992年豫园商场重组成立“豫园商城”并于同年9月挂牌上市。1994年，豫园商城经营面积增至10万平米。该阶段公司以上海地标旅游景点豫园为依托，运营豫园商城中的旅游、百货、餐饮、珠宝等多业态，拥有一批中华老字号企业。2.复星入股（2002-2018年）：黄金珠宝产业整合升级为主要发展方向2002年豫园开启混改，复星以股权受让的形式获得公司20%股份，并成为公司第一大股东。彼时黄金珠宝为公司核心业务，2013年公司整合老庙与亚一两大品牌，组建上海豫园黄金珠宝集团有限公司，同时积极推动连锁网络的发展。3.资产重组（2018年至今）：复星资源加速消费产业集群的构建2018年公司完成了重大资产重组。复星和黄浦区国资委注入复合功能地产业务，重组后复星持股比例达68.53%，实现绝对控股。公司以地产业务为基础加速构建家庭快乐消费产业集群，在珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康等板块均有所布局，形成复星快乐时尚旗舰平台。（二）营收增长稳健，珠宝时尚业务贡献主要收入公司营业收入与归母净利润呈稳健增长的态势。资产重组前，豫园的绝大部分营收靠珠宝业务驱动，2018年注入复合功能地产业务后，整体营收和利润上了一个台阶，并保持稳健增长。2020年公司实现营业收入440.5亿元，调整后同比增长0.27%；

归母净利润36.1亿元，调整后同比增长12.82%。2021年公司营业收入为510.6亿元，调整后同比增长12.15%；归母净利润38.6亿元，调整后同比增长6.92%。从业务构成看，消费产业运营成为公司主要收入来源，其中珠宝时尚为业务核心。公司的业务板块分为消费产业运营、商业运营与物业服务以及地产开发销售。2018年资产重组后，消费产业运营和地产业务合计贡献超95%的营收。近年来公司在构建消费产业集群方面不断发力，与2020年相比，2021年消费产业运营收入占比从57.42%攀升至64.75%，而地产业务收入占比从38.99%下滑至32.58%。在消费细分板块中，珠宝时尚为公司核心业务。2021年，珠宝板块营收占比达53.75%，毛利占比达20.43%。毛利率、净利率整体保持平稳。2018-2021年公司的毛利率与净利率表现平稳，2021年公司主营业务毛利率为24.12%，同比略下降0.38pp；净利率为7.69%，同比下降1.44pp，主要是由于在业务营销投放增长及消费产业并购加速的情况下，销售、管理费用率近年来有所提高。细分板块看，珠宝、餐饮业务毛利率有所提高。珠宝板块受2020年收购DJULA影响营业成本大幅提高，因此2021年毛利率仅同比上涨0.98pp至9.17%。餐饮业务连锁化扩张，规模效应显现，2021年毛利率同比上涨8.98pp至65.27%。（三）复星控股赋能，股权激励与回购计划彰显信心资产重组后复星成为豫园控股股东，公司在优质资源的加持下加速消费产业布局。复星国际不断深耕健康、快乐、富足、智造四大板块，豫园股份作为“快乐”

板块的旗舰平台在多赛道持续布局，以快乐时尚地标孵化线下快乐时尚消费产业，辅以线上平台共同构成消费场景服务全球家庭客户。控股后复星系人员进入管理层，专业管理人才支持豫园品牌管理。2019年12月豫园对管理层进行调整，复星高管的加入保障公司构建时尚消费产