第9章融资决策和关于风险概念的进一步讨论

1－19.1股权融资决策9.2长期负债融资决策9.3租赁融资决策9.4其他融资方式的决策第9章融资决策本章主要内容1－29.1股权融资决策9.1.1公司制度与股票9.1.2股份的发行

9.1.4普通股融资决策

9.1.5优先股融资决策本节主要内容第9章融资决策1－39.1股权融资决策9.1.1公司制度与股票公司制度

公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权。公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。我国公司有两种形式，即有限责任公司和股份。1－4有限责任公司与股份的共同之处是：（1）股东都以投资额为限，对公司承担有限责任。（2）股东将财产投资公司后，该财产即构成公司的法人财产，股东不再直接控制和支配这部分财产，而是由企业家经营管理这些财产，实现企业所有权和经营权的分离。（3）对外都是以公司的全部资产对外承担责任。9.1.1公司制度与股票9.1股权融资决策公司制度1－5（1）两类公司的成立条件不同。相对来说，有限责任公司的成立条件比较宽松一点，股份的比较严格；有限责任公司只能由发起人集资，股份可以向社会公开募集资金；有限责任公司的股东人数，有最高和最低的要求，股份的股东人数，只有最低要求，没有最高要求。（2）两类公司的股权证明形式及股权转让难易程度不同。（3）两类公司的股东会、董事会权限大小和两权分离程度不同。（4）两类公司的财务信息的公开程度不同。

9.1.1公司制度与股票9.1股权融资决策公司制度有限责任公司与股份的不同之处体现在：1－6种类：按票面是否记名，可分为记名股票和无记名股票；

按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股；

按票面是否标明金额，可分为有面额股票和无面额股票；

按股东的权利和义务不同，可分为普通股和优先股。9.1.1公司制度与股票9.1股权融资决策股票的含义和种类含义：股票是股份筹集资本时发行的，用来证明持有者拥有公司股份，并据以分配股利的一种凭证。股票持有人拥有股东的权利和义务。发行股票是股份筹集长期资本的一种基本方式。1－7股份的资本等额划分为若干股份。公司的股份采取股票的形式，股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。股票的发行实行公开、公平、公正的“三公”原则，必须同股同权、同股同利，每股的发行条件和发行价格应该相同。

公司发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。9.1.2股份的发行股份发行的含义9.1股权融资决策1－8股票发行主体是指发行股票、组建股份的当事人。对股票发行的主体一般有四项要求：①发行者必须是法人；②有明确的股票发行章程；③必须具备盈利能力和承担经济责任的能力；④发行者情况的介绍，如新设企业应介绍发起人数．营业范围、投资额。9.1.2股份的发行9.1股权融资决策股份发行的含义股票应当载明下列主要事项：①公司名称；②公司成立日期；③股票种类、票面金额及代表的股份数；④股票的编号。股票由法定代表人签名，公司盖章。发起人的股票，应当标明发起人股票字样。1－9公司成立后，为了增加公司的资本而决定发行股票时，首先要面临发行数量的决策问题，它一般须对不同负债比率下公司财务风险的大小进行分析，并考虑到公司的生产发展趋势和公司的竞争能力等因素后才能做出。

该方法可分为两个步骤进行：

9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－10

第一步，计算自有资本期望平均利润率。它是按预期利润率的概率分布计算的预期利润率的期望，是公司将筹措到的资本投入生产经营，在各种风险条件下自有资本可以期望得到的平均利润率。其计算公式如下：自有资本期望平均利润率（E）=∑自有资本预期利润率（Xi）×概率（Pi）式中：Pi、Xi分别表示第i种情况下的数据。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－11第二步，计算自有资本利润率的标准差。自有资本利润率的标准差是衡量股票融资风险大小的指标，它的数值越大，表明风险越大，反之风险越小。其计算公式如下：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－12在市场反映良好的情况下，随着借入资本额的增加，自有资本的利润率会不断增长，自有资本增值的速度也会加快。但是随着借入资本比重的增大，自有资本利润率的均方差也会不断提高，且提高的幅度不断地扩大。

因此，企业在筹措资本时．自有资本与负债应保持适当的比例。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行数量的确定1－139.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的方式的选择（1）不公开发行：指不向社会公众公开募集股本，公司的股份除了由发起人认购外，其余向公司内部和与公司有关系的第三者发行募集，这种发行方式使企业的融资范围受到限制，但从另一意义上讲，可以防止股权过于分散。公开发行：公司公开向社会公众招募股本，可以最大范围内筹措资本，而且有利于股权分散，克服垄断，是一种较常用的发行方式。1－149.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的方式的选择（2）间接发行是指公司不承担发行风险，而由投资银行等机构首先按“批发价”从公司购买全部拟公开发行的股份，然后再按照“零售价”包销，投资银行等机构赚取买卖之间的差价。如果部分股份未能销售出去，将由投资银行持有，因此，投资银行承担了发行风险。直接发行：指公司自己担负发行股票的责任和风险，而代办者和经纪商仅收取一定手续费。1－15股票发行价格:股份在筹集公司股本或增资发行新股时所确定和使用的价格。股票发行价格的决策一般要考虑股票的面值、股市行情和其他有关因素。

股票发行价格大多随行就市，所以公司必须决定股票是面值发行、溢价发行还是折价发行。在公司股票市场行情看涨的情况下，一般按溢价发行。我国和许多其他国家一样，不允许折价发行股票。股票的发行价格影响新老股东的利益。因此，股份在发行股票时必须认真测算，确定合适的发行价格。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策1－16股份股票发行价格的确定主要三种方法：1、议价法2、竞价法3、定价法9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策1－171、议价法议价法是指由发行股票的股份与承销股票的中介机构直接协商确定股票的公开发行价格的方法，双方协商确定发行价格的依据是股票发行公司的业务经营状况、财务状况、社会需求分析等。通过议价法确定的股票发行价格，一般有利于承销方。因为承销方比较了解股票发行公司的情况，可以压低股票发行价格而获取更多的差价报酬。当然，股票发行公司也可以利用自身的信誉和资本实力来讨价还价，提高股票的发行价格。美国大多数公司发行新股时多采用议价法。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策1－182、竞价法竞价法是指从事股票发行业务的各个中介机构以投标方式竞相承销股份所发行的股票。在招标投标过程中，中标的价格即是股票的发行价格。竞价法多适用于热门股票，此办法对股份较为有利，从中可确定较高的发行价格。9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行价格的决策3、定价法定价法就是股票发行公司不通过股票承销商而自行制定发行价格，公开发行股票的一种方法。在实践中，定价法一般用于发行债券而很少用于股票发行。1－19根据我国有关法律的规定，企业发行股票必须符合下列条件：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的条件（1）股票发行人必须是具有股票发行资格的股份。（2）公司公开发行新股，应当符合下列条件：①具备健全且运行良好的组织机构；②公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利（公司以当年利润分派新股，不受此项限制），财务状况良好；③最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；④经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。1－20根据我国有关法律的规定，企业发行股票必须符合下列条件：9.1股权融资决策9.1.2股份的发行股票发行的条件（3）股份增资发行新股，必须符合下列条件：①具有完善的法人治理结构，与对其具有实际控制权的法人或其他组织及其他关联企业在人员、资产、财务上分开，保证上市公司的人员、财务独立以及资产完整；②前一次发行的股票已募足，并间隔1年以上；③公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利（公司以当年利润分派新股，不受此限制）；④公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载；⑤公司预期利润率可达到同期银行存款利率。1－21股票上市是指将股票在证券交易所登记注册，并经批准在证券交易所挂牌买卖。上市股票可以在证券交易所内自由买卖。股票上市对于对股份及其股东都是有重要意义的。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的含义及意义对于股东——股票上市有利于股东了解企业的财务状况、经营成果和资本变动的情况，从而有利于投资者做出正确的决策。股票上市有利于股票流通，因而利于投资人购买和转让股票，而且上市股票的价格竞争能促使交易价格较为客观与合理。1－22对于公司，股份股票上市的作用主要有：9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的含义及意义

（1）提高股票的市场流动性，从而有利于扩大融资来源；（2）能防止股权过于集中，增强公司经营的自由度；（3）能改善公众形象，提高公司的知名度，从而增强公司在同行业中的竞争力，有利于提高公司的信誉和销售渠道的扩展；（4）上市后的市价便于公司确定增发新股的发行价格；（5）为公司再筹集资本提供保证，且易于降低发行成本。1－23我国《证券法》规定，股份申请股票上市，应当符合下列条件：①股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；②公司股本总额不少于人民币三千万元；③公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；④公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的条件1－24股票上市的决策是指公司在股票上市之前对公司的整体情况、股利支付能力、上市方式和上市时机的选择做出决策。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的决策（1）对公司的整体情况进行分析。

（2）上市股票的股利决策。上市股票的股利决策包括选择股利支付政策和股利的分派方式。

（3）股票上市方式的选择。上市方式主要有公开发售和反向收购。

（4）上市时机的选择。企业股票上市的最佳时机是在公司预计来年会取得良好业绩的时候，而不是在公司的业绩已达到最好的年度。除此之外，还应考虑当时的股市行情和其他具体情况来确定上市时机。1－25按照国际惯例，获得股票上市资格，并已实现股票上市的公司，必须持续保持其上市的条件。如果发现已上市的公司不再能满足规定的条件或其他有关规定，则将被暂停其股票上市。被暂停上市的原因消除后，可以恢复上市。如果在规定的期限内，公司未能消除其被暂停上市的原因，将被终止其股票上市，取消其上市资格。9.1股权融资决策9.1.3股票上市股票上市的暂停、恢复与终止1－26在股票交易市场上，根据股票发行者的法律地位、普通股股票的风险转嫁及投资能力的不同，普通股股票可以细分为以下几种：9.1股权融资决策9.1.4普通股融资决策普通股的种类（1）蓝筹股股票。它指一些大型公司所发行的普通股股票，又称热门股票。发行蓝筹股股票的公司通常必须具备相应的条件：①在所属行业内占重要、甚至支配性地位；②经营状况优良、稳定，具有较强的融资能力；③股利稳定、优厚。（2）成长股股票。它是指那些销售额和收益额的增长幅度高于整个国家及所在行业的增长水平的股份公司所发行的股票。（3）收入股股票。它是指股份公司当前能够支付较高收益的股票。1－279.1股权融资决策9.1.4普通股融资决策普通股的种类（4）周期性股票。它是指股票收益随商业周期而波动的公司所发行的股票。此类股票的特点是公司利润在商业条件较好时增加，此时股票收益上升，股票价格上涨；反之，股票收益减少，股票价格下降。（5）防守性股票。它是与周期性股票相对应的股票，特指在商业条件普遍恶化时，股利高于其他股票的平均收益的股票。此类股票的特点在于面对商业衰退的局面，其股利仍具有稳定性，如公用事业、药品行业等股票。（6）投机性股票。它是指那些价格很不稳定或公司前景很不确定的股票，此类股票基于上述不确定性，价格可在短时间内上下大幅度波动，因而能够吸引一些股票投机者。这种股票风险性较大。发行此类股票往往是从事开发性或冒险性事业的公司。1－28普通股融资的优点：9.1股权融资决策9.1.4普通股融资决策普通股融资的优点第一，发行普通股没有固定的支付负担，包括没有固定的利息负担和还本负担，因此，发行普通股没有不能偿付的风险。

第二，变现现行投资，分散经营风险。

第三，收购融资。

第四，提高公司的信誉，增加公司的举债能力。

第五，激励职工士气，增强职工的归属感。1－29普通股股票融资的不利之处：9.1股权融资决策9.1.4普通股融资决策普通股股票融资的不利之处

第一，增加了企业对社会公众股东的责任。第二，企业得承担相当高的融资成本。这主要是因为：①普通股的发行成本高于优先股、公司债券和长期借款。②对于投资者来说，投资于普通股的风险要高于投资于优先股、公司债券的风险，因此企业必须向股东支付较高的报酬。③公司债券和长期借款的利息可以在税前扣除，而股利从税后的利润中支付，普通股的融资成本较高。第三，企业被收购风险增大。

第四，普通股融资可能会造成企业的控股权分散。

1－30优先股是相对普通股而言的，其“优先权利”主要体现在优先分配股利和优先分配股份的剩余财产。优先股与普通股比较，一般具有如下特征：9.1股权融资决策9.1.5优先股融资决策优先股的特征（1）优先分配固定的股利。

（2）优先分配股份剩余财产。

（3）优先股股东一般无表决极。

（4）优先股可由股份赎回。

1－31优先股按其具体的权利不同，还可进一步作以下分类：9.1股权融资决策9.1.5优先股融资决策优先股的种类（1）累积优先股和非累积优先股。（2）参与分派的优先股和非参与分派的优先股。

（3）可转换优先股与不可转换优先股。（4）可赎回优先股和不可赎回优先股。

1－32优先股股票兼具权益资本和债务的特征，是一种混合型的证券。正是因为这种特性，发行优先股是一种灵活机动的融资方式，股份可以借此降低融资风险。9.1股权融资决策9.1.5优先股融资决策优先股融资的优点第一，可以避免固定的支付负担。

第二，可以避免公司股权的稀释，从而维持企业经营的稳定和经营方针、政策的一贯性。

第三，企业不承担还本义务，从而使公司的财务安排更富有弹性，能较大幅度地降低融资风险。

第四，发行优先股可增强公司未来的偿债能力。

第五，因而投资风险较普通股要小。

1－33优先股融资的缺点主要有：9.1股权融资决策9.1.5优先股融资决策优先股融资的缺点第一，优先股股利是以公司的税后净利润发放，不能抵免税收。第二，从投资者的观点来看，优先股股本作为公司的权益资本必然要承担权益股的风险，然而其报酬却有限。同时，虽然优先股对公司的资产和利润的要求次于债券，但是公司支付的股利率未必会高于债券的利率。1－34股份在融资决策时，如果不想承担发行普通股那样高的融资成本，但又不愿因融资而削弱股份的偿债能力和良好财务状况，股份可考虑发行优先股筹措资本。

目前，我国《公司法》和《证券法》未就优先股的发行做出规定，因此，在我国大陆的企业鲜见发行优先股。9.1股权融资决策9.1.5优先股融资决策优先股融资的缺点1－359.2长期负债融资决策9.2.1长期借款融资决策9.2.2债券融资决策本节主要内容第9章融资决策1－369.2长期负债融资决策9.2长期负债融资决策长期负债融资决策负债融资:企业通过发行债券、向银行贷款等方法筹集的资本，形成了企业的负债资本，这种筹集资本的方式就叫负债融资.

租赁融资:企业通过融资租入固定资产融资的方式称作租赁融资。1－379.2长期负债融资决策9.2长期负债融资决策负债融资短期负债融资长期负债融资指采用商业信用、银行短期借款等方式筹集供企业短期内使用的资金指采用长期借款、发行债券等方式融通资本，供企业长期使用租赁融资经营租赁融资租赁本章主要说明长期负债融资的决策和租赁决策。长期负债融资决策1－389.2.1长期借款融资决策

9.2长期负债融资决策长期借款融资的特征

（1）偿还性（2）有偿性（3）计划性（4）约束性长期借款是指企业从银行或其他金融机构借入的偿还期限在1年以上的借款,是企业筹集长期负债资本的主要方式之一。长期借款融资的主要特征有：1－399.2.1长期借款融资决策

9.2长期负债融资决策长期借款的种类

（1）按提供借款的机构,可以分为政策性银行借款、商业性银行借款和保险公司等其他非银行金融机构借款。（2）按有无担保品作为抵押,可以分为抵押借款和信用借款。（3）按借款的用途,可以分为基本建设借款、更新改造借款、科研开发借款和新产品试制借款等。企业可以根据自身的情况和各类长期借款的特点选择适当种类的借款，这也是长期借款融资决策的内容之一。长期借款的种类主要有：1－409.2.1长期借款融资决策9.2长期负债融资决策银行借款的信用条件（1）信贷额度。又称信贷限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人的最高借款限额。（3）补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至20%）计算的最低存款余额。（2）周转信贷协定。周转信贷协定是指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额外的贷款协定。银行发放贷款时往往要加有一些信用条件，主要包括:1－419.2.1长期借款融资决策9.2长期负债融资决策企业对贷款银行的选择

①银行对贷款风险的政策。

②银行与借款企业的关系。

③银行对借款企业的咨询与服务。

④银行对贷款专业化的区分。企业对贷款银行的选择主要考虑以下因素：1－429.2.1长期借款融资决策

9.2长期负债融资决策长期借款的程序

（1）建立信贷关系

（2）提出贷款申请

（3）贷款审查

（4）签订借款合同（5）发放贷款有如下程序：1－439.2.1长期借款融资决策9.2长期负债融资决策对长期借款融资的评价

优点缺点①融资速度快②融资弹性大。③融资成本较低④具有杠杆作用①融资风险较高。②限制条件较多。③融资数量有限。1－449.2.2债券融资决策

9.2长期负债融资决策债券的种类（1）按发行方式，分为记名债券和不记名债券；（2）按有无抵押品担保，分为抵押债券和信用债券；（3）按其利率是否确定，分为固定利率债券和浮动利率债券；（4）按偿还方式不同，分为一次到期债券和分次到期债券；（5）按是否上市，分为上市债券和非上市债券；（6）按是否可以提前收回，分为可收回债券和不可收回债券。（7）按是否可以转换为普通股，分为可转换债券和不可转换债券。债券融资是指企业按法定程序发行的、承诺按期向债券持有者支付利息和偿还本金的一种融资行为。主要有以下分类方式：1－459.2.2债券融资决策9.2长期负债融资决策债券的特征（1）公众性。债券是企业为向广大社会公众筹集资本而发行的，而非特定的单位或个人。（2）风险性。（3）流通性。（4）有偿性。发行债券的企业必须按照债券契约的规定按期支付利息，也正是因为如此，使企业的财务风险增加。（5）归还性。指必须在债券到期时向债券持有人归还本金。为此债券契约往往要求发行债券的企业建立偿债基金，以避免到期时一次清偿给企业的资本运用带来巨大的压力。债券与其他融资方式相比，具有以下特征：1－469.2.2债券融资决策

根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由经中国人民银行认可的资信评级机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。9.2长期负债融资决策债券评级1－479.2.2债券融资决策主要包含三方面内容：9.2长期负债融资决策债券的发行（1）发行债券的资格和条件。（2）债券募集办法应载明的主要事项。（3）债券发行的方式。债券发行的方式有两种：公开发行和私募。公开发行是指在证券市场上向社会公众公开出售公司债券。私募是指公司向某些金融机构或财团发行债券举债。公开发行的债券是标准化、规范化的债券，流通性好，利率一般较私募的债券低，但是发行费用较高。

私募方式以比较容易达成协议，发行费用较低，利率较高。

1－489.2.2债券融资决策债券融资的优点：9.2长期负债融资决策债券融资的评价①债券的利息费用属于正常的财务费用，享受税前抵扣的优惠，使企业实际负担的融资成本一般低于股票融资的成本。②债券的利息一般是固定的，债券的持有者除了获得利息外，不能参与企业超额盈余的分配，特别是企业的资产报酬率远远高于债券的利息率时，可以利用财务杠杆的作用，实现股东财富最大化。③发行债券不会影响企业的控股权，有利于维护企业经营方针政策的连续性。④便于调整企业的资本结构。特别是当企业发行可转换债券或可提前赎回的债券时，更便于企业主动地调整资本结构，及时降低企业的财务风险。1－499.2.2债券融资决策债券融资的缺点：9.2长期负债融资决策债券融资的评价①债券有固定的到期日和固定的利息费用，财务风险较高，特别是当企业经营状况较差时，易使企业陷入财务困境，有时甚至导致企业因此破产倒闭。②债券一般要比长期借款和租赁融资的限制条件严格，往往附有多种限制性条款，可能对企业财务的灵活性带来不利影响，甚至影响企业今后的融资能力。1－509.3租赁融资决策9.3.1租赁的种类

9.3.2租赁融资的程序

9.3.3租赁融资决策

9.3.4对租赁融资的评价本节主要内容第9章融资决策1－519.3租赁融资决策租赁是出租人（财产的所有者）在契约或合同规定的期限内，将财产租给承租人（财产的使用者）使用，由承租人按期向出租人交纳一定租金的租赁行为。在租赁期间内，财产的所有权仍归出租人，而承租人得到的只是使用权，也就是说，租赁是在所有权与使用权分离的情况下，对使用权的租赁。租赁9.3.1租赁的种类租赁的种类很多，按其性质和租赁期限的长短可以分为经营性租赁和融资租赁。1－529.3租赁融资决策经营性租赁又称营运租赁或临时租赁，主要是满足经营上的临时需要或季节性需要而租赁的资产，是企业筹措短期资本的一种重要的方式。经营性租赁9.3.1租赁的种类经营性租赁的主要特点是：（1）租赁资产不存在所有权的转移问题，租赁资产上与所有权有关的风险和报酬实质上并未转移，租赁资产的所有权最终仍归出租方所有，出租方保留了租赁资产的大部分风险和报酬，其租赁资产上的折旧、修理费等均由出租方承担。（2）出租人一般需要将租赁资产多次出租，才能收回对租赁资产的投资。1－539.3租赁融资决策经营性租赁9.3.1租赁的种类（3）承租人只是为了经营上的临时需要，或由于季节性的需要，而不打算长期拥有某项资产时所采取的方法。因此，经营性租赁的期限较短，一般只占租赁资产全部经济寿命的一小部分，租赁期最短可以用小时计算，因此，一般不涉及长期而固定的义务。（4）租赁期满后，承租人将租赁资产退还给出租人。（5）经营性租赁可以根据一方的要求，提前解除租约。经营性租赁一般没有续租或优先购买选择权。经营性租赁的主要特点是：1－549.3租赁融资决策融资租赁又称资本租赁或长期租赁。融资租赁的主要目的是为了筹集长期资本，具有融资和融物双重职能，是现代租赁的一种主要类型。融资租赁的特点主要有：融资租赁9.3.1租赁的种类融资租赁的主要特点是：（1）租赁资产是出租人根据承租人的要求而购买的，即由承租人选择出租资产，然后由出租人出资购买并租给承租人使用。（2）从法律上讲，出租方仍然保留租赁资产的所有权，但与租赁资产有关的风险和报酬实质上已经转移，并且承租人要承担租赁资产上的折旧、修理费及其他费用。

（3）租赁期较长，几乎包括了租赁资产全部的有效使用期限。1－559.3租赁融资决策融资租赁9.3.1租赁的种类（4）租赁契约是不可撤销合同，违约者要承担经济责任和法律责任，这样既可以保证承租企业长期使用资产，又能保证出租人在租赁期内收回投资并获利，有利于维护双方的权益。租赁契约只能在某些特殊情况下取消。（5）融资租赁保证出租人回收其全部资本支出并附加一笔投资收益。在一般情况下，融资租赁只需经过一次租赁，就可以收回租赁资产上的全部投资，并加上合理的利润。（6）租赁期满后，承租人具有优先选择廉价购买租赁资产的权利，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权。融资租赁的主要特点是：1－569.3租赁融资决策融资租赁根据其不同的业务特点，又可以细分为三种具体形式：融资租赁9.3.1租赁的种类（1）直接融资租赁，指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付租金。我国目前的租赁方式大多数是采用这种租赁方式。（2）杠杆租赁，出租人购买承租人指定的资产时，只支付购买资产所需资本的一部分，其余部分以欲购资产作为担保，从银行、保险公司等金融机构贷款支付。（3）售后回租，指企业将拥有的设备出租给租赁企业，同时再与租赁企业签订租约，将设备租回继续使用。1－579.3租赁融资决策我国国内租赁融资的一般程序:租赁融资的程序9.3.2租赁融资的程序

1）选择租赁公司；

2）承租企业与租赁公司接触；3）出租人对承租人的信用状况和租赁项目进行审查4）签订购货协议；5）签订租赁合同；6）办理验货与投保；7）支付租赁费用8）处理租赁期满的设备。1－589.3租赁融资决策经营性租赁决策:租赁融资决策9.3.3租赁融资决策

经营性租赁主要是为了满足生产经营的需要而临时租入设备，企业并没有长期添置资产的意图，同时，经营性租赁所涉及的时间也比较短，所面临的风险因素也就很少。因此，其决策相对简单，主要是针对所需设备的特性，选择能提供适当设备且价格低廉的租赁企业。1－599.3租赁融资决策融资租赁决策:租赁融资决策9.3.3租赁融资决策融资租赁的目的最终是为了添置资产，且由于涉及的时间较长，面临的不确定性较多，因此，其决策所涉及的问题较多。当企业决定投资某项固定资产时，可以选择以下方式：①租赁该资产；②借款购买该资产；③用企业自有资本购买该资产。第二和第三种方式虽然有所不同，但是都属于购买决策。这样，企业在增加固定资产时，就需要在租赁和购买两种方式间进行选择，采用成本最低、风险最小的方案。1－609.3租赁融资决策影响融资租赁决策的因素较多，大致可以归纳为:影响租赁融资决策的因素9.3.3租赁融资决策(1)租赁费用就是企业为租赁设备而发生的全部有关的现金流出量，包括租金、设备安装调试费、利息、手续费、维修费、保险费、担保费和名义购买费等。(2)现金流量的时间分布及数额,直接决定了现金流量现值的大小。(3)机会成本,指实施某一方案而放弃其他备选方案可能获得的收益。在租赁融资决策中，既要考虑不同投资方案的机会成本，也要考虑同一投资方案不同融资方式的机会成本。(4)税收和风险。1－619.3租赁融资决策这些因素有些是可以数量化的，有些是不可以数量化的因素。数量化因素和非数量化因素往往交织在一起，共同影响着租赁融资决策。影响租赁融资决策的因素9.3.3租赁融资决策数量化因素非数量化因素借助于数学方法加以分析确定只能依靠决策者的经验和专业知识加以分析敏感性分析概率分析风险调整贴现率法1－629.3租赁融资决策租赁或购买决策例题9.3.3租赁融资决策【例9—1】L公司计划建立计算机系统，设备总投资需要900万元，预计有效使用年限为5年。计算机系统的投资方案有两个。

A方案：向计算机公司租赁，每年需要支付租赁费250万元，租赁期为5年，在租赁期间内，由计算机公司负责维修保养，租赁期满后，计算机系统由计算机公司收回。

B方案：向银行借款900万元上马计算机系统，借款期限为5年，年利率为10%，每年等额还本付息。企业采用直线法对该计算机系统计提折旧，计算机系统的预计净残值为100万元，则企业每年的折旧费为160万元。企业每年支付计算机系统的维修保养费用10万元。企业要求的最低投资报酬率为10%，实际所得税税率为40%。试根据上述资料做出是租赁计算机系统还是借款购买计算机系统的决策。1－639.3租赁融资决策租赁或购买决策例题9.3.3租赁融资决策由于租赁计算机系统与借款购买计算机系统给L公司所提供的服务是相同的，即给L公司带来的未来营业现金流入量是相同的，所以该案例可以采用差量成本的分析方法。（1）计算与租赁计算机系统有关的现金流出量。L公司与租赁计算机系统有关的现金流出量只有一项：每年需要支付租赁费250万元。由于租赁费是税前列支的，所以可以享受税蔽的好处。因此，与租赁计算机系统有关的每年税后现金流出量为：250×（1-40%）=150（万元）（2）计算与借款购买计算机系统有关的现金流出量。L公司与借款购买计算机系统有关的现金流出量有每年偿还的借款本金、偿还的借款利息和支付的维修保养费，但是借款利息、维修保养费和折旧可以享受税蔽的好处。1－649.3租赁融资决策租赁或购买决策例题9.3.3租赁融资决策1－659.3租赁融资决策租赁或购买决策例题9.3.3租赁融资决策但是第5年计算机系统有预计净残值100万元，扣除40%的所得税40万元，税后收入为60万元，第5年借款购买方案的实际现金流出量为110.96万元（170.96-60）。1－669.3租赁融资决策租赁或购买决策例题9.3.3租赁融资决策（3）计算两个备选方案现金流出量的现值。因为这里的现金流量为税后现金流量，因此，应采用税后折现率，即6%（10%×（1－40%））。与租赁计算机系统有关的每年税后现金流出量的现值为：PVA=150×（P/A，6%，5）=150×4.2124=631.86（万元）与借款购买计算机系统有关的每年税后现金流出量的现值为：PVB=143.4×（P/S，6%，1）+149.28×（P/S，6%，2）+155.72×（P/S，6%，3）+162.92×（P/S，6%，4）+170.96×（P/S，6%，5）=143.4×0.9434+149.28×0.8900+155.72×0.836+162.92×0.7921+170.96×0.7473=655.13（万元）（4）结论。由于借款购买计算机系统的成本高于租赁计算机系统的成本，所以，租赁计算机系统的方案较优。1－679.3租赁融资决策租赁融资的优点：租赁融资的优点9.3.4对租赁融资的评价（1）转嫁所有权风险（2）避免其他债务契约上的限制性条款（3）保存企业的借款能力（4）增加企业的资本来源（5）保持资本的流动性（6）避免意外通货膨胀造成的损失（7）取得所有权不能转让的资产（8）租赁方式的灵活性（9）能做到融资与融物一体（10）融资速度快（11）均衡各期的财务负担1－689.3租赁融资决策租赁融资的缺点：租赁融资的缺点9.3.4对租赁融资的评价（1）成本较高。承租企业在租赁期内所支付的租金总额通常要高于购买租赁资产的成本，因为，承租企业在租赁期内所支付的租金总额已包括了出租企业的利润及风险报酬。（2）不利于设备改造。在承租期间内，未经出租人同意，承租人对租赁资产无权自行拆卸、改装，不利于设备改造。

企业应根据生产经营的需要、资本流动的状况、资本市场的情况，合理运用租赁融资，将融资风险控制在合理的范围之内。1－699.4其他融资方式的决策9.4.1杠杆收购9.4.2出售特许权融资9.4.3权证融资9.4.4可转换债券融资本节主要内容第9章融资决策1－709.4.1杠杆收购9.4其他融资方式的决策杠杆收购是指融资企业以拟收购的企业的资产作为抵押取得贷款，然后以取得的贷款支付购买企业的价款。企业可以利用这一融资方式达到兼并另外一个企业的目的。杠杆收购企业在利用杠杆收购融资方式时，必须充分权衡自身的状况和拟收购的目标企业的状况，将融资风险控制在合理的范围之内。1－719.4.2出售特许权融资9.4其他融资方式的决策出售特许权融资是指企业以一定的方式出售其生产或销售某种产品或服务的特权，以取得资本的一种融资方法。出售特许权融资售出方提供提供以下一些无形资产或服务：①专利，非专利技术，商标；②顾客名单；③咨询服务。购买方一般应履行以下义务：①按照卖方规定的标准进行产品的生产或销售，提供服务；②预先向销售方支付一定数量的资金；③按照生产量或销售额向销售方交纳一定比例的利润。1－729.4.2出售特许权融资9.4其他融资方式的决策出售特许权融资优点缺点①这种融资方式的融资成本很小；②不必承担任何债务；③可以充分利用规模经济的优势，扩大企业的影响，迅速扩大企业市场的占有率。①特许权的买方可能会生产或销售质量低劣的产品，从而影响融资企业的声誉，引起声誉下降风险；②特许权的买方的生产或销售会影响融资企业的市场垄断和盈利；③特许权一经协议出售就很难再收回，因此融资企业应十分谨慎，在合同中对买方使用特许权的范围做出明确的规定。1－739.4.3权证融资9.4其他融资方式的决策

权证是指一种以约定的价格和时间购买或者出售约定数量标的资产的期权。与所有期权一样，权证持有人获得的是一种权利，而权证的发行人负有提供履约的义务，不得拒绝。权证融资按照其权利内容的不同认购权证认沽权证是一种买进权利,实为一看涨期权，该权证持有人有权于约定期间（美式）或到期日（欧式），以约定价格买进约定数量的标的资产。属于一种卖出权利,实为一看跌期权，该权证持有人有权于约定期间或到期日，以约定价格卖出约定数量的标的资产。1－749.4.3权证融资9.4其他融资方式的决策权证融资的第一阶