第八章长期投资决策案例和关于风险概念的进一步讨论

6050403020109876543210第八章长期投资决策（下）第一节长期投资决策评价指标概述第二节静态评价指标的计算第三节动态评价指标的计算第四节长期投资决策评价指标的运用第五节投资敏感性分析第六节完整工业投资项目投资决策案例第六节完整工业投资项目投资决策案例案例资料案例要求案例分析小结案例资料已知：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资5万元，开办费投资2万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。固定资产的使用年限为10年，预计报废时净残值为10万元。无形资产的摊销年限为5年。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。流动资金均于年初投入。投产后每年预计可获得净利润10万元，投产后1～4年每年支付借款利息11万元，以后不再支付。行业基准折现率为10%。案例要求（1）指出该项目属于什么类型的投资项目？（2）计算该项目的项目计算期；（3）计算该项目的固定资产原值；（4）计算该项目的流动资金投资额，并指出其投入方式；（5）计算该项目的建设投资和原始总投资；（6）计算该项目的投资总额；（7）用简算法计算该项目建设期的净现金流量；（8）用简算法计算该项目经营期的净现金流量；（9）计算该项目的静态投资回收期指标；（10）计算该项目的净现值指标；（11）评价该项目的财务可行性。1.该项目属于什么类型的投资项目？该项目属于完整工业投资项目案例分析工业企业投资项目主要可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。案例分析单纯固定资产投资项目与完整工业投资项目在内容上有什么本质区别？单纯固定资产投资项目的投资内容只包括固定资产投资。完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，而且还一定包括流动资金投资，也可能涉及无形资产投资或开办费投资。项目计算期的构成

t时间0建设起点s投产日建设期sd达产日试产期s达产期s经营期pn终结点项目计算期n=s+p案例分析2.计算该项目项目计算期

项目计算期n=建设期s+经营期p

案例分析2.计算该项目项目计算期

=1+10=11（年）案例分析3.计算该项目项目的固定资产原值固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=100+10=110（万元）

案例分析4.计算该项目的流动资金投资额，并指出其投入方式=30-15某年流动资金需用额=某年流动资产需用额-某年流动负债需用额=15（万元）第一年=40-20=20（万元）第二年

案例分析4.计算该项目的流动资金投资额，并指出其投入方式某年流动资金投资额=该年流动资金需用额-截至上年累计流动资金投资额=15-0=15（万元）第一年=20-15=5（万元）第二年分两次于各年初投入

案例分析4.计算该项目的流动资金投资额，并指出其投入方式流动资金投资额=第一年流动资金投资额+第二年流动资金投资额=15+5=20（万元）=40-20=20（万元）流动资金投资额=最后一年流动资产需用额-最后一年流动负债需用额投资总额固定资产投资无形资产投资开办费投资流动资金投资建设期资本化利息建设投资案例分析5.计算该项目的建设投资和原始总投资原始总投资

案例分析5.计算该项目的建设投资和原始总投资建设投资=固定资产投资+开办费投资=100+5=107（万元）=107+20=127（万元）原始总投资=建设投资+流动资金投资无形资产投资++2

案例分析6.计算该项目的投资总额投资总额=原始投资+=127+10=137（万元）建设期资本化利息

案例分析7.用简算法计算该项目建设期的净现金流量什么是净现金流量？净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，记作NCF。

案例分析7.用简算法计算该项目建设期的净现金流量净现金流量的理论计算公式：某年的净现金流量=该年的现金流入量-NCFt=CIt-COt该年的现金流出量（t=0,1,2,…,n)

案例分析7.用简算法计算该项目建设期的净现金流量净现金流量的简化公式：建设期某年的净现金流量=-NCFt=-It该年发生的原始投资额（t=0,1,2,…,s)It为第t年的原始投资额，s为建设期

案例分析7.用简算法计算该项目建设期的净现金流量利用简化公式计算建设期的净现金流量：NCFt=-It（t=0,s;

s=1)=-107（万元）NCF0=-I0建设期的第一次投资发生在建设起点，即第一年的年初，金额为全部建设投资107万元。

案例分析7.用简算法计算该项目建设期的净现金流量利用简化公式计算建设期的净现金流量：NCFt=-It（t=0,s;s=1)=-107（万元）NCF0=-I0建设期的第二次投资发生在投产日，即第一年的年末，金额为第一发生的流动资金投资15万元。=-15（万元）NCF1=I1

案例分析7.用简算法计算该项目建设期的净现金流量利用简化公式计算建设期的净现金流量：NCFt=-It（t=0,s;s=1)=-107（万元）NCF0=-I0同学们想一想：第二次发生的流动资金投资5万元是否属于建设期的净现金流量呢？=-15（万元）NCF1=I1

案例分析8.用简算法计算该项目经营期的净现金流量经营期的净现金流量可以按以下理论公式计算：经营期某年的净现金流量=该年的现金流入量-NCFt=CIt-COt该年的现金流出量(t=s+1,s+1,…,n)

案例分析8.用简算法计算该项目经营期的净现金流量经营期的现金流入量包括以下内容：营业收入回收固定资产余值回收流动资金其他项目

案例分析8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量经营期的现金流出量包括以下内容：追加的流动资金投资经营成本所得税其他项目

案例分析8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量在经营期不发生追加流动资金投入时，净现金流量的简化公式为：经营期某年的净现金流量=+NCFt=Pt+Dt+Mt+Ct+Rt该年的折旧额（t=s+1,…,n)该年的净利润+该年的摊销额+该年的利息+该年的回收额

案例分析8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量如果在经营期不发生追加流动资金投入时，还需要在上述公式中减去投资：经营期某年的净现金流量=+该年的折旧额该年的净利润+该年的摊销额+该年的利息+该年的回收额-该年的流动资金投资

8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量投产后1～10每年的固定资产折旧额

固定资产原值-预计净残值110-10=————————————=————=10(万元)预计使用年限10投产后1～5每年的无形资产摊销额无形资产投资5=———————=——=1(万元)预计摊销年限5投产后第1年的开办费摊销额=开办费全额=2万元终结点回收额=回收固定资产余值+回收流动资金=10+20=30（万元）

案例分析8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量=10+10+（1+2）+11-5=29（万元）投产后第1年的净现金流量+该年的折旧额该年的净利润+该年的摊销额+该年的利息-该年的流动资金投资NCF2

=

8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量该年的利息NCF3～5

=+该年的折旧额该年的净利润+该年的摊销额+=10+10+（1+0）+11=32（万元）投产后第2～4年的净现金流量NCF6

=+该年的折旧额该年的净利润+该年的摊销额=10+10+（1+0）=21（万元）投产后第5年的净现金流量

案例分析8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量NCF7～10

=+该年的折旧额该年的净利润=10+10=20（万元）投产后第6～9年的净现金流量

案例分析8.用简算法计算计算该项目经营期的净现金流量NCF11

=+该年的折旧额该年的净利润+该年的回收额=10+10+30=50（万元）投产后第10年的净现金流量

案例分析该项目的净现金流量：建设期NCF0=-107万元建设期NCF1=-15万元投产后第1年的净现金流量NCF2=29万元投产后第2～4年的净现金流量NCF3～5=32万元投产后第5年的净现金流量NCF6=21万元投产后第6～9年的净现金流量NCF7～10=20万元投产后第10年的净现金流量NCF11=50万元

案例分析9.计算该项目静态投资回收期指标静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。其形式为：包括建设期的投资回收期(记作PP)不包括建设期的投资回收期(记作PP′)

案例分析9.计算该项目静态投资回收期指标静态投资回收期的计算方法包括：公式法列表法

案例分析9.计算该项目静态投资回收期指标按列表法计算静态投资回收期所谓列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，所以此法又称为一般方法。

9.计算该项目静态投资回收期指标t012345…11合计净现金流量-107-1529323232…50154累计的净现金流量-107-122-93-61-293…154-现金流量表包括建设期的回收期=4+29/32≈4.91(年)不包括建设期的回收期=4.91-1=3.91(年)4-2932-107-122

案例分析10.计算该项目的净现值指标净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。

案例分析10.计算该项目的净现值指标计算净现值指标的方法：一般方法特殊方法插入函数法

案例分析10.计算该项目的净现值指标计算净现值指标的一般方法：公式法列表法

t012345…11合计净现金流量-107-1529323232…5015410%现值系数10.909090.826450.751310.683010.62092…0.35049

-折现的净现金流量-107-13.6423.9724.0421.8619.87…17.5234.26现金流量表10.计算该项目的净现值指标净现值=34.26万元-107×1=-107-1071-15×0.90909=-13.64-150.90909-107-13.64+23.97+24.04+21.86+19.87+…+17.52=34.26

案例分析10.计算该项目的净现值指标计算净现值指标的插入函数法计算表.xls

插入NPV函数计算结果为31.15万元按10%的终值系数调整后的NPV为34.26万元，与前一种方法计算结果完全相同。

案例分析11.评价该项目的财务可行性1．判断方案是否完全具备财务可行性的条件：（1）净现值NPV≥0；（2）包括建设期的静态投资回收期PP≤项目计算期n的一半；（3）不包括建设期的静态投资回收期PP′≤经营期p的一半。

案例分析11.评价该项目的财务可行性2．判断方案是否完全不具备财务可行性的条件：（1）NPV＜0；（2）PP＞项目计算期n的一半；（3）PP′＞经营期p的一半

。

案例分析11.评价该项目的财务可行性3．判断方案是否基本具备财务可行性的条件如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0），但次要或辅助指标处于不可行区间（如PP＞项目计算期n的一半，PP′＞经营期p的一半），则可以断定该项目基本上具有财务可行性。

案例分析11.评价该项目的财务可行性4．判断方案是否基本不具备财务可行性的条件如果在评价过程中发现某项目出现NPV＜0的情况，即使有PP≤项目计算期n的一半，PP′≤经营期p的一半发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。

案例分析11.评价该项目的财务可行性∵PP=4.91年＜

11/2=5.5年PP′=3.915年＜10/2=5年NPV=+34.26万元＞0∴该项目完全具备财务可行性

本节课小结1.正确判定投资项目的类型（不同类型的项目由不同的特征）；2.明确项目计算期的构成；3.计算各种投资额；4.运用各种技巧计算项目的净现金流量；5.熟练掌握各种评价指标的计算方法；6.对项目进行财务可行性评价。

下节课预习内容1.熟悉投资方案之间的关系；2.了解各种比较决策方法的适用范围；3.熟练计算相关指标；4.最终做出多方案比较决策。本节课就讲到这里。同学们，再见！

第十四章关于风险概念的进一步讨论齐寅峰公司财务学经济科学出版社本章我们将指出上述风险的定义中的问题，提出风险的各种不同的定义方法，研究投资者对待风险的态度，进一步讨论回报率与风险的关系。这些讨论，对于把握难以捉摸的风险概念是至关重要的。齐寅峰公司财务学经济科学出版社第一节风险定义的问题一、“E－σ”分析失效的情形二、风险的其他定义齐寅峰公司财务学经济科学出版社一、“E－σ”分析失效的情形传统的投资组合分析中，每一备选方案都用两个数据来衡量：回报率的期望值E和回报率的均方差σ，并且假定投资者都偏好于大的期望回报率和小的均方差。

每个投资者都偏好于大的回报率期望值是一种理性的选择假设，任何情况下都不会发生怀疑。齐寅峰公司财务学经济