第讲证券投资微观企业财务

第7讲公司财务分析如何读财务报表现金流分析资产管理分析损益分析

第一节概述：如何阅读上市公司的财务报表一、公司财务分析意义

在股票市场中，企业的经营状况是决定股价的长期的、重要的因素。而上市公司的经营状况，则通过财务报表反映出来。股票投资的财务分析，就是投资者通过对上市公司的财务报表进行分析，藉以了解该公司的财务情况和经营效果，进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。

财务分析的对象是财务报表，财务报表主要包括资产负债表、损益表和现金流量表。着重分析以下内容：

（1）公司的获利能力。公司利润的高低，是其有无活力、管理效能优劣的标志。

（2）公司的偿还能力。确保投资的安全。

（3）公司扩展经营的能力。即进行成长性分析，这是投资者选购股票进行长期投资最为关注的重要问题。

（4）公司的经营效率。主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测公司各项资金的利用效果。收益性、安全性、成长性和周转性四个方面二、公司财务分析的对象和内容三、对上市公司进行财务分析的过程：1.充分考虑会计数据的真实性，结合可能被操纵的线索将虚假披露的数据还原成客观有效的会计数据；◆偏差的原因1）会计准则；2）预测的偏差；3）经理人员通过影响会计数据达到自己的目的◆2010年度上市公司年报披露，整体业绩增幅超过30%，明显好于预期。然而，仔细翻阅上市公司年报不难发现，政府补助、巨额债务豁免等一项项额外的“福利”粉饰着一些上市公司的年报。

2.将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。业绩与报酬1997年至2000年间，施乐公司利用违规会计处理隐瞒和歪曲了真实的经营状况，使其会计利润达到并超过华尔街的盈利预测。这一系列的会计操纵是公司高层管理人员一手导演的。这些会计操纵手段虚增和平滑了公司的盈余数字，达到并超过了市场的预期，使得公司股价一直保持较好走势。1997年至2000年间，施乐高级管理人士领取了500多万美元的业绩补贴，并通过出售所持股票获取了3000多万美元的利润。筹资动因-满足资本市场有关规定(1)IPO阶段。《公司法》对上市有着严格的规定，如必须在近三年内连续盈利。为取得上市资格，通过财务包装，“骗”得上市资格。(2)配股阶段。中国证监会规定，上市公司配股，要求“最近三年内净资产平均收益率在10％以上，计算期内任何一年都必须高于6％”。为了达到配股资格线（3）退市压力。《公司法》规定，"最近三年连续亏损"的上市公司应暂停其股票上市

四、财务报表的分析方法1.财务比率分析是指对一个财务年度内的报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、经营效率、盈利能力等2.对公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力.//.动态地分析3.与同行业其他公司比较,常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足

五、上市公司报表的阅读（视频资料）第二节基于资产负债表的资产管理分析

资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资产负债表反映了公司特定时点的财务状况，是公司的经营管理活动结果的集中体现。通过分析资产负债表，能揭示公司偿还短期债务的能力，经营稳健与否或经营风险大小，以及经营管理水平的高低等。（一）反映企业资本结构与信用风险

☆资产负债率（二）偿债能力☆流动比率☆速动比率☆利息保障倍数（三）经营效率

☆存货周转率

☆应收账款周转率

☆固定资产周转率一、资产负债构成情况流动比率与速动比率

流动比率＝流动资产/流动负债速动比率=流动资产-存货/流动负债存货周转率存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除得到的比率，或叫存货的周转次数。用时间表示的存货周转率就是存货的周转天数。存货周转率=销售成本/平均存货存货周转天数=360天/存货周转率

公式中的“销售成本”数据来自于利润表，“平均存货”数来自资产负债表的“存货”年初数与期末数的平均数。应收帐款周转率反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度。

应收帐款周转率=销售收入/平均应收帐款应收帐款周转天数=360天/应收帐款周转率公式中的“销售收入”来自利润表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。“平均应收账款”是指资产负债表中“应收账款余额”年初数与年末数的平均数。二、资产收益情况-盈利能力资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其计算公式为：净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆杜邦苦分析夜法杜邦挨分析郊法（Du滥Po宴nt宜A笔na外ly推si组s）是颗一种罢用来溜评价疯公司也赢利帜能力字和股位东权权益回帮报水奴平，哨从财煌务角彩度评尤价企重业绩嫩效的裙一种羽经典诵方法马。其基钟本思绘想是科将企闸业净资吗产收齐益率逐级撞分解疲为多监项财月务比焰率乘州积，缎这样霉有助斜于深男入分汪析比干较企蛙业经侦营业仁绩。卧由于流这种耐分析垒方法格最早厌由美阶国杜幼邦公宿司使杠用，饱故名鸟杜邦仅分析浆法杜邦压分析正图净资晚产收蝴益率销售崇净利喘率财务盲杠杆总资邀产收释益率总资虚产周杏转率RO倍E=净利很润/净资若产RO茎A=净利争润/总资渴产财务誓杠杆=总资列产/净资饰产销售局净利霞率=净利非润/销售伤收入总资王产周芽转率=销售拉收入/总资黄产净利趣润净资劳产净利题润总资丛产总资衬产净资筝产净利坚润销售悼收入销售董收入总资含产总资笛产净资建产×××净资绘产收次益率===杜邦渴分解爬很好伙地揭熊示了毁决定胆企业棋获利着能力男的三欠因素:1.成本脾费用稿控制露能力麻。销历售净炭利润偏率=净利件润\销售厨收人=1船-(各项族成本西费用)\销售岸收入师。2.资产磨的使愧用效养率，杰用资危产周水转率(销售卧收入\总资仿产)反映圣。对览同一紫公司拴，资闹产周洒转率弯越大候，表根明该衰公司俘的资染产使死用效躲率越左高。3.财务住上的然融资扶能力读，权火益乘键数越位大，灭即资纽奉产负温债率刚越高坝，说施明公魂司债纹务融衣资能鲁力越岸强。杜邦贺分析辅的例能子认真摘阅读绒教材声例子选取醉一上屿市公扬司20臂10与20鸦11年度赚的相灾关数策据，某分别辟进行飞杜邦第分析碌，仔习细比宿较第三色节障基于裙损益律表的破经营别效益刷分析一、斤损益图表介良绍及俯分析闹意义（一钢）损王益表柄介绍利润蛛表又划称收层益表胶或损元益表证，是抚反映喷上市只公司雄一定进期间厚生产滥经营呜成果评的财喷务报融表。利润倦表的咏中心洋是“园收入—费用=利润时”1）“观营业锤收入鹅”项党目，液反映得企业阀经营兰业务砍所得句的收助入总艘额。躁本项销目应塞根据命“主营墙业务猜收入”和刮“其他听业务拜收入”账户玩的发这生额荐分析熟填列雀。2）“哨营业全成本军”项袋目，愧反映倚企业摔经营维业务跌发生细的实际台成本。本盘项目热应根贩据“洲主营袋业务怕成本豪”和票“其他糖业务附成本”账滔户的汽发生系额分歉析填冻列。3）“册营业清税金删及附垦加”爱项目严，反肆映企抚业经洁营业贼务应齿负担慢的营朝业税强、消费弦税、城市倾维护建建设节税、和教育铺费附钻加等。普通疼股或没潜在剑普通满股已店公开隆交易肉的企缘瑞业，恰以及茄正处究于公娱开发阁行普零通股睡或潜沾在普麦通股彩过程楼中的旁企业纲，还普应当刊在利末润表环中列市示每童股收韵益信济息。损益尾表各饶项目语填列损益进表各崇项目屋填列营业势外收联入指企芽业发宇生的乎与生织产经散营无印直接好关系堵的各笔项收睁入。划主要俘包括唯：（1）固租定资像产盘尖盈（2）处片置固证定资尽产净耍收益胜（3）非茫货币勤性交肠易收弄益（4）出崭售无信形资朗产收垒益（5）罚专款净繁收入营业蹄外支把出是指叫企业网发生陈的与拳其生溪产经或营无寸直接觉关系祸的各概项支仇出，雅如固逐定资伏产盘吨亏、材处置划固定如资产架净损照失、指出售丧无形剂资产膨损失橡、债锦务重刃组（二乏）损岩益表掌分析坛意义通过鬼利润槽表能救够反壶映公泊司生亩产经缝营的蒜收益酿和成伏本耗才费情缘瑞况；通过半利润度表提和供的告不同犁时期疲的比叼较数稠字（虏本月弦数、册本年贴累计红数、郑上年仙数）费，可去以分铜析企范业动映态获败利能政力二、厅对上据市公宴司利斗润质苏量的居分析（一葬）净或利润（二胃）主加营业但务利餐润变清动情寄况（三串）利到润质马量恶驰化的铸主要额表现（一由）净忆利润1.数量微及动您态变斯化趋尚势2.构成明来源◆主营坝业务碎利润督变动华情况◆其他滋业务薄利润◆营业妖外利盯润（二筝）主烈营业怜务利福润主营被业务奴收入黄指上停市公摸司经而营按脉照营梯业执例照上友规定蠢的主疗营业洒务内丢容所赚发生腾的营隐业收铸入。腰一般慢来说条，上云市公衣司的甘主营总业务章收入纯应占凤公司滩总收遭入70策%以上窗。主营移业务骂反映齿公司羡的前躁景，彻主业便兴，怠则公翠司兴蛾。主屡营业浆务收挥入在宜相当相程度植上决哀定着喊公司凭的经夏营状袭况、献盈亏惕与否根，进嗽而决窑定股拥东们烂的投棚资回稠报。主营峡业务矮利润=主营届业务请收入-折扣抱与折辞让-主营棕业务负成本-主营渗业务枯税金勾及附另加（三）词综合色分析沫利润柱变化逮的表僚现及界原因☆19棍37年的严时候恶，麦当评劳兄弟咏制作莲了一信份简刊单的肯财务胞损益某表，套表上旷显示柱，在裹销售吃的25样产喊品中译，汉妄堡包霸带来乘的收偶入达页到了孕百分储之八酿十。励于是候决定谷砍掉16项产炊品，树汉堡汇包由30美分戴，降星价到15美分剃。◆结构打与趋廊势的予变化◆主要般原因哑分析1.营业透利润摘率企业匙一定趟时期营业崖利润与营业撤收入的比氧率。敌计算箩公式漠为：营业若利润甩率=营业担利润/营业宗收入×1日00盟%营业客利润桐率越链高，询表明脏企业古市场呆竞争悬力越拐强，知发展冷潜力肝越大疏，盈捆利能绩力越崖强。在实配务中象，也输经常脊使用销售删毛利尤率、销售贯净利规率等指让标来语分析堵企业笔经营掩业务掉的获猜利水躺平。三、捕与利肥润表律有关唯的财悟务比钥率分穴析2.销售总毛利徐率。销售针毛利银率是束毛利秧占销悦售收碗入的或百分洗比，糖其中役毛利偿是销谨售收拆入与绒销售饶成本蛮的差吸。其练计算呀公式璃为：销售谢毛利蓝率=狼[（销西售收太入-销售维成本建）/销售秀收入]*农1僚00％3.销售支净利泻率。销售格净利东率是母指净烧利与用销售泻收入捏的百秒分比梅。销售悔净利辽率=（净考利/销售突收入县）甲*10络0％劝该指精标反扯映每发一元阀销售追收入泄带来智的净恋利润挂的多塘少，个表示牲销售岛收入我的收贞益水机平4.资产驱收益铃率。坟资产够收益植率=（净湾利润/平均显资产罩总额拜）*10熔0％平均竹资产吵总额=（期亏初总置额+期末丑资产燃总额敌）/预2指标难越高夕，表岂明资染产的骡利用来效率拘越高智，整鹊个企散业的篇盈利计能力粘越强熟。5.股东若权益装收益森率。股东晃权益悟收益予率是饲净利漫与平芦均股壮东权象益的涨百分肃比。相其计写算公洲式为槐股东验权益卖收益杨率=（净睡利润/平均猜股东剑权益侨）事*10筑0％杆该郑指标捷反映词股东肾权益宗的收兵益水看平，辉指标建值越亲高，革说明矿投资酒带来夺的收削益越圆高。弄。6.主营兼业务域利润瓣率是主肾营业删务利市润与厕主营铺业务益收入逆的百孝分比主营妻业务络利润躁率=（主砍营业刷务利核润/主营拨业务休收入咸）*10缝0％勤该惧指标匙反映没公司步的主仔营业厨务获北利水膜平，羡只有搂当公警司主明营业亦务突郑出，蜓即主翅营业音务利性润率伙较高翅的情提况下任，才歇能在盲竞争晴中占践据优槐势地神位。实务锄中，上市概公司经常音采用每股乡丰收益、每侦股股利、市盈像率、每股灰净资石产等指临标评闸价其丸获利米能力焦。每股研收益每股耻收益并也称院每股熔盈余建，是池反映经普通索股股东持有堡每一稍股份效能享话有企业征利润或承在担亏巴损的业绩愈评价指标撑。基本纠每股延收益=归属尤于普泊通股懂东的久当期薄净利揭润/当期互发行方在外普通垄股的加浓权平名均数稀释匙每股依收益是在森考虑潜在展普通歇股稀释饲性影韵响的生基础遍上，球对基败本每份股收煤益的麻分子贴、分奔母进峡行调分整后怕再计迷算的轰每股岛收益侍。每股技收益舱越高厘，表斯明公爆司的榆获利纤能力葬越强屡。以上展指标表都是较反映事企业森利润煎的，躬所以哑这些忆指标逐通常礼情况盗下也蜂是越舞高越叼好。夕但值详得注仪意的娘是，去财务锈报表聋的分民析一事定要笛做比凝较——与同躲行业难做比筐较，写与自贼身往拆年业享绩做倦比较隐，这命几项求指标俩之间亩做比圾较。第四扑节腊基于确现金水流量斯表的搬现金按流分忠析一、岭现绳金流膝量表决及分烦析意举义（一涉）现搬金流暖量表光介绍现金印流量炭表，毯是指无反映喷企业障在一研定会换计期怎间现慕金和缘瑞现金舅等价书物流耀入和推流出茫的报厕表。现金贷，是吴指企殊业库矛存现蝴金以词及可桌以随胁时用它于支兽付的箭存款陆。现金汤等价钩物，期是指友企业洽持有念的期派限短长、流把动性云强、州易于时转换黎为已岸知金睬额现犹金、您价值柜变动周风险栏很小亡的投港资。（二退）分善析意巴义1.有助柴于评奴价企及业支枣付能莲力、欲偿还热能力蓬；现金处充足若的企腰业，策其支币付股框利和渣偿还蚕债务芝的能滔力也移更强2.有助啄于预切测企律业未键来现径金流鸡量；如，震企业扑通过逗银行坛借款舅筹得单资金呢，从旧本期腔现金污流量蚀表中善反映坦为现斗金流洪入，皆但却滴意味筑着未袋来偿尘还借柔款时陪要流蜓出现榜金3.有助食于分涛析企骨业收益岗质量及影首响现同金净赞流量完的因帽素；二、怖现金挪流量绪的构草成与言分类现金粥流量焰是指碰在一烈定会斧计期挂间内画流入摧和流钓出企凝业的派现金哗和现恋金等默价物替。现良金流队量划款分为梢三类盛：经棒营活舟动所机产生盼的现俊金流槐、投棉资活座动所茶产生套的现链金流豆和筹较资活酸动所木产生除的现扁金流塌。经营戒活动挪现金懒流量（一蛋）销途售商扯品、它提供隔劳务串收到厨的现圾金；（二洪）收六到的店税费坛返还痕；（三聪）收楚到其愿他与倚经营钩活动泪有关碎的现发金；（四暗）购薯买商勉品、趁接受燥劳务勾支付凉的现享金；（五仅）支仿付给程职工嚷以及败为职冬工支慨付的德现金沟；（六倍）支谷付的陆各项锻税费袜；（七老）支建付其金他与宰经营身活动膀有关讲的现杨金。筹资乖活动攻产生疲的现晚金流幻玉量（一炭）吸刻收投撑资收伙到的铁现金桌；（二努）取磨得借丛款收骡到的萝现金补；（三部）收翼到其轨他与吓筹资冷活动赚有关论的现裂金；（四爸）偿庙还债孝务支膏付的均现金慈；（五斗）分衡配股催利、低利润李或偿课付利遍息支拐付的姑现金纹；（六单）支倒付其团他与段筹资姥活动抬有关衫的现苦金。投资腿活动辜产生砌的现栋金流帜量（一哭）收采回投凶资收菊到的自现金宁；（二扔）取双得投牧资收娇益收悄到的筑现金潮；（三夫）处洗置固川定资偏产、即无形容资产专和其伐他长喜期资鄙产收舱回的济现金者净额继；（四斥）处谊置子熔公司弊及其捕他营出业单魂位收弯到的攻现金属净额兆；蔬（晴五）双收到德其他织与投机资活带动有亮关的塔现金砍；（六暑）购就建固利定资汤产、怖无形年资产仙和其明他长打期资蓄产支氧付现康金；（七盟）投序资支叙付的蒙现金祥；（八淘）取旗得子绪公司当及其眯他营单业单寄位支结付的捞现金毁净额灵；详（可九）冈支付委其他爽与投怎资活苦动有醒关的卵现金归。三、咬现爽金流瓶量表庭的分第析要垃点（一炮）现蚀金流呼量构缘瑞成分眯析。首先夏，分截别计教算经贿营活尿动、谷投资冰活动咽和筹架资活俱动现核金流打入占避现金毅总流拖入的醉比重污，了沃解现袍金的么主要据来源寇。一倾般来蹈说，逝经营郑活动嘉现金券流入栗占现芹金总秧流入妈比重令大的湾企业颤，经政营状裤况较障好，以财务桥风险炮较低伟，现坝金流霞入结宪构较抄为合杠理。其次说，分谢别计扭算经捞营活舞动、债投资辞活动尿和筹宰资活针动现剥金支够出占阁现金蜓总流兵出的啊比重忙，它那能具邀体反脱映企答业的麻现金僻用于炒哪些扑方面搏。一够般来岔说，海经营浙活动怀现金丝式支出生比重悉大的妹企业殖，其盾生产吼经营返状况欣正常洽，现摊金支咬出结腾构较驰为合驶理。（二嫁）现挨金流觉盈利决与偿摊债能冈力分扇析1、经系营现混金流敬量净当利率扁。以谦现金步流量如表补停充资访料中露的“牢净利汤润”起与“立经营欠活动市产生队的现罩金净岔增加爬额”艳相比漫，反拔映被宋投资横单位跟年度神内每1元经覆营活狸动现推金净饶流量返将带春来多辩少净鹊利润桥，来殃衡量鲜经营蓝活动伙的现嫩金净型流量津的获灶利能立力。2.现金泳比率闷。指扯“现友金及膝现金伐等价锐物期脉末余猫额”骡与“健流动竿负债赔”的烈比率歉。它牛能准技确真枕实地栗反映姻被投罪资单济位现消金及很现金元等价模物对横流动盈负债庙的担滑保程井度。（三辱）现虽金量饱状况哗与生减命周迹期判岂断1.当经捷营活袋动现厘金净况流量准为负股数，同投资咬活动管现金考净流筝量为明负数咽，筹唉资活碰动现搅金净扁流量木为正威数时最，表赖明该页企业垮处于讨产品妙初创业期。受在这镜个阶冤段企炕业需宽要投副入大府量资捎金，居形成该生产程能力肺，开础拓市返场，醉其资挽金来润源只贼有举何债、齿融资灰等2.当经罚营活承动现可金净挖流量勉为正刃数，倘投资臂活动滴现金决净流蚕量为桌负数蹲，筹腹资活乌动现纳金净纱流量胜为正液数时炒，可膏以判巴断企前业处转于高探速发距展期泰。3.当经驱营活借动现逃金净秘流量络为正肾数，糠投资宰活动抄现金熊净流棋量为迈正数绝，筹扔资活恼动现聪金净蜜流量颤为负达数时觉，表尿明企伏业进浑入产叶品成瘦熟期虫。4.当经培营活袖动现跪金净辩流量耻为负匪数，臂投资聪活