中美分化的极致演绎进行时

一、全球经济主题词——分化康波全球经济周期定位:与90年代更多的相似性0年代日本央行快速加息后全球经济和资产价格在初期均同步受到冲击但随后日美经济出现明显分化走势，美国经济最早触底并高于冲击前的水平，而日本经济触底比美国经济晚2年左右。从根源来看，在日开始加息时，美联储已经结束加息周期并随后开启了降息周期，美国经济数据更早触底回升。实际上疫情以来的这轮周期货币政策对经济和股市的影响体现的更为明显2020年的大规模流动性释放让美国经济在疫情冲击下强势复苏，221年美联储延续宽松，美国经济延续强劲，而2022年美联储追赶加息，美国经济快速下滑。0年代出现的日美剪刀差对当下的启示在于：中国在222年的独立宽松有望让未来中国经济重演90年代美国的独立韧性。图表：日本泡沫破裂后，日美经济周期分化资料来源：，图表：90年日本央行加息的同时，美联储开始降息资料来源：，3年2月中国官方制造业MI达到2.刷新0年新高美国MI则持续下行至2008年次贷危机以来最低水平（除2020年4月新冠事件，两者正呈现A股33年历史上最大分化，由于过去1年货币政策的巨大分化，预计中美经济分化仍将继续拉大。图表：中美MI出现分化资料来源：，23H1全球经济回顾跟踪由于中国疫情放开以及中日央行流动性释放下全球流动性周期触底反弹年初以来全球经济呈现短期韧性全球制造业MI从去年12月的48.7反弹至今年2月的4.9，全球服务业MI从去年2月的4.1反弹至今年3月的54.。图表：全制造业快速下行资料来源：，我们认为年初以来全球经济韧性不具备持续性，主要原因在于流动性拐点导致的经济反弹更多是短期效应（参考2Q1中国经济反弹2Q2经济又再次回落过去1年海外央行激进加息形成的货币紧缩效应将滞后压制全球经济。我们的欧美经济领先指标均显示欧美经济未来仍有进一步回落风险，尤其是美国经济，美国IM制造业MI并未跟随全球经济呈现短期韧性，而货币与信用的双重紧缩或导致美国IM制造业MI在年内跌破。图表：预计欧洲经济仍有一波下行资料来源：，图表：美国经济将继续下行美国:费城联储制造指数新单预:调3移动均+月美国:供应管理协会S:造业I月移平均0 0 0 0 00 0 资料来源：，200年以来的三次美国加息周期结束及美股走势展望的启示去年四季度以来，美股出现一波反弹，核心原因是加息预期降温，美股杀估值压力缓解。回顾2000年来的三次美国加息周期结束，可以发现加息结束并非一定是美股底部，20年和27年加息结束后反而美股开始显著下跌，19年加息结束后，美股探底回升。如果叠加加息结束后降息的经济环境，000年那轮周期美国PMI一路跌至02007年那轮周期美国MI一路跌至329年那轮周期美国PMI只跌到了8附近。根据我们上文对美国经济的推演本轮周期美国MI将跌破0美股难以出现019年的上涨行情而伴随经济的进一步下探，美股存在明显回落的风险。图表：加息周期结束并非一定是美股底部资料来源：，图表：如果降息周期美国经济显著回落，则美股跟随下探资料来源：，美股成长价值风格走势展望全球流动性回升将是中期趋势，美股成长跑赢价值（）美国衰退与通胀下行，下半年有望重新宽松。去年1月美国ISM制造业PMI本轮周期首次跌破0，这是一个关键的信号，历史上，PMI跌破0后，通常加息处于末期，资产负债表也将随后重新扩张。如果回顾上一轮紧缩周期，美国ISM制造业PMI首次跌破0是在2019年8月，美联储降息是在219年8月，重新扩表是在2019年9月。领先指标显示美国ISM制造业MI今年上半年可能跌至4预示着美国衰退的前景同时通胀先行指标已经大幅下行预示着未来美国通胀加速回落的趋势。考虑到本轮加息存在追赶紧缩进度的特殊性历史规律也会相应有所延迟但在衰退与通胀下行的前景下预计上半年完成最后的加息后，美联储将重新转宽松。中国货币政策仍将维持中性偏宽松由于国内经济仍然在潜在经济增长之下预计PI增速将持续回落203年中国经济处于投资时钟里的复苏期通胀矛盾有限货币政策难受通胀制约同时考虑到外需压力较大，货币政策对内需回暖可能有更高的容忍度，因此预计203年国内货币政策仍将维持中性偏宽松。今年美元指数处于中期下行趋势我们基于欧美核心通胀构建的预测模型显示今年美元指数呈回趋势。同时，美元是逆周期货币，在欧洲经济下行时升值，在欧洲经济上行时贬值，结合周期理论与领先指标来看，欧洲库存周期在年中附近见底，美元指数趋于回落，资金从美国流向全球将是趋势。大类资配置基金究跟踪图表：美国M制造业MI跌破，通常预示美国资产负债表即将重新扩张资料来源：，美股成长价值风格切换与美国产能周期密切相关。美股风格切换的背后是产业逻辑，这与中周期（产能周期）的逻辑一致，新一轮产业转移往往在主导国中周期衰退后启动，美股一轮完整的中周期结束对应美股风格切换以美国失业率低点为划分190年以来美国经历4轮完整的中周期而每一轮中周期刚好对应成长价值交替领跑。疫情以来这轮周期运行至今，美国价值明显跑赢成长，我们预计年内美国经济将走向衰退并伴新一轮失业率上升周期开始，基于周期规律，新一轮失业率周期带来的将是成长风格占优。图表：美股成长价值风格切换与中周期密切相关资料来源：，大类资配置基金究跟踪曲线倒挂常常是美成将跑赢价值的征兆。去40多历来，收益曲倒往伴随美成中跑价逻在线通常应国济周衰中期衰又导致风格至大部收率线于挂状101Y限已经近40年低，这是股长跑价的征。图表：曲线倒挂常常是美股成长将跑赢价值的征兆资料来源：，二、聚焦美联储政策——通胀终将回落，加息也将迎来实质扭转美失业率的最后倔强与反转在即疫情以来美国出台大规模刺激政策减弱了居民就业意愿并增加企业招工难度失业率回到疫情前水平，但劳动参与率和疫情前还有差距，同时，居民议价能力显著增强，企业必须通过增加工资才能更好的招人，而过去0年新高的离职率也会让企业出现预防式招人行为因此疫情后的贝弗里奇曲线外移非常明显同样的失业率对应更高的职位空缺率美国经济数据中为数不多和失业率对应的是产能利用率9月产能利用率为和上一轮经济周期中的峰值一致，产能利用率的回升与劳动力供给短缺有关，非耐用品产能利用率已经创过去0年新高。22Q2以来，职位空缺率下降，而失业率仍然在迈向新低，两者之间关系钝化，这可能与贝弗里奇曲向疫情前正常模式回归有关。中期趋势相对清晰，失业率上行不会缺席（1）美国房屋可供月数从5个月上升至9个月，为过去年高点，基于1年半的领先规律，房地产景气度下降即将向失业率产生冲击（2）制造业订单大幅下降，基于大类资配置基金究跟踪3-4个季度的领先规律，预计产能利用率将中期回落，预示供给短缺的修复，失业率也将同步回升（3）美国产出缺口与失业率过去半年背离，从历史来看，失业率底部区域，两者经常背离，而最终通常以失业率向产出缺口收敛的方式结束背离（4）美国垃圾债利差大幅上行，实体融资需求也将受到影响，最终传导至失业率上行。图表：美房地产景气度下降对失业率的滞后冲击资料来源：，通胀持续性展望随着全球供应链逐渐恢复正常以及美联储过去1年货币紧缩对需求端的冲击，美国供需逐渐回归平衡，预计年内美国通胀将继续回落。从部分核心分项来看（1）房租通胀是房价的滞后项，去年Q2以来房价增速快速回落，考虑1年左右的领先滞后关系，预计今年下半年房租通胀会显著降温（）美国非农离职率从3%落至%，工资通胀虽然有韧性，但也将逐渐降温。图表：预美国通胀继续回落资料来源：，图表：美国房租通胀将显著降温资料来源：，美联储利率走势趋势展望：加息将迎来实质扭转上半劳力场前然处偏状此联储有续息制胀的求但半劳动力市供矛缓，时美经衰压逐加大预下年联开启息。图表：历史上，MI跌破0后，通常加息处于末期资料来源：，三、复苏道路上的中国经济如何看待物——并非通缩，更多来自全球原材料下跌趋势年初以来，中国经济和金融数据表现复苏之势，而物价、工业企业利润数据则相对疲弱。我们认为价格方面的数据呈现的并非是通缩，而更多是来自于全球原材料价格持续下跌趋势，中国经济量价背离恰好是中国立于全球复苏的缩影，预计中国经济复苏而通胀压力不大的场景会延续。图表：中国物价增速回落资料来源：，正在转势的地产供求2年地产销售短期低迷的原因是疫情干扰而非需求长期拐点伴随去年末的疫情冲击过去地产销售市场显著回升同期地产投资数据也呈现了强势反弹表现023年-3月商品销售面积累计同比-3.%022年12月为-3.%；2023年1-3月房地产投资累计同比-5.%，2022年2月为-1.2%。我们预计地产供求正逐步恢复正常，将是稳定及推动中国内需经济独立复苏的重要力量。图表：地产数据强劲反弹50 50 40 30 20 10 0-0 -0 -0 -0 -0 200-01 201-01 202-01 203-01 204-01 205-01 206-01 207-01 208-01 209-01 200-01 201-01 202-01 203-01资料来源：，图表：预计地产销量将持续反弹资料来源：，四、大类资产走势预判A股价值与主板指数风格的继续强烈推荐当前上游原材料行业利润下滑但产量显著回升，下游行业地产销售维持开年强势，这些现象分别反映了美国经济对我国影响及国内经济疫后复苏的强劲由于过去1年国内独立宽松的流动性环境3年中国内需经济重演0年代美国的独立韧性，类似于0年代的市场分化可能重现，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。当前市场流动性有所改善，先行指标预计上行。2年12月以来，全国各行各业开始复苏，春节期间第三产业相关行业迎来报复性反弹此后同步指标触底回升预计Q2经济上行趋势仍将延续建议配置股票。而内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会，建议关注与内需经济关联较大的房地产消费板块的重启机会同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司价值风格有望在更长时间延续强势。图表：A股跟随经济修复中国企业经营状况指数C) 上证综合指数0 -6 -6 -6 -6 -6 201-06 202-06 -6 -6

资料来源：，美股延续震荡新低走势0年代日本央行加息中后段，日本股市开始见顶回落，停止加息前，日本股市接近腰斩，而停止加息后股市出现%的反弹但由于前期杀盈利不够充分叠加估值仍然偏高只是熊市反弹而非反转在重新降息后，日本股市延续熊市趋势当前美股泡沫和美联储加息政策非常类似于0年代日本虽然我们认为未来美联储可能会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋势。美股受2022年快速加息影响，在估值及盈利角度都有进一步调整空间，压力或贯穿整个2023年。图表：日本停止加息只带来股市熊市反弹，并不能逆转下跌趋势资料来源：，图表：当美股与2年前日本股市对比资料来源：，全球债市：中低位徘徊，美国利率震荡下行至中债利率低位徘徊，美债利率震荡下行至。下半年国内经济复苏，但在海外衰退与国内通胀压力较小的背景下，流动性维持相对宽松水平，基本面与流动性对冲之下，预计中债利率低位徘徊，节奏上整体先上下。美国经济衰退压力加大，就业或滞后恶化，加息进程将放缓，历史上，停止加息的时候，美债收益率通常会明显下穿基准利率，同时预计美联储下半年开启降息，预计中期0年期美债收益率逐步下行至%左右。图表：预中国债券收益率整体先上后下资料来源：，图表：历史上，停止加息的时候，美债收益率通常会明显下穿基准利率资料来源：，全球商品B指数：延续回落趋势0年开启的商品牛市主要受海外需求驱动在海外衰退的背景下预计商品将延续中期下跌趋势基于全球需求周期领先指标，预计商品在下半年还有快速下跌，当前商品下跌时间和空间都不够。图表：商品下行周期还未完成资料来源：，图表：周继续退潮，商品还将延续回落资料来源：，原：OEC减产中期影响不可忽视需求方面，一方面，国际主流机构继续看好中国需求，全球航空旅行恢复和中国在优化疫情防控措施后经济复苏，将推动原油需求增长，同时美国炼厂结束检修，石油消费旺季即将到来；另一方面，海外经济下行导致的需求下行担忧同时存在。三大月报的预期有所分化，IA将2023年全球原油需求增速预期下调4万桶/至4万日，OPC和IA的预期不变。供给方面3月OC的13个成员国总的原油日产量为0万桶较上月减少6万桶日主要受到伊拉克和安哥拉减产的影响非OC成员国方面俄罗斯2月产量环比下降6万桶日调查显示OPC成员国4月原油产量较3月下降9万桶日至2862万桶日美国原油产量稳定于0万桶日4月初OPEC+意外宣布加大减产幅度，自5月起每日额外减产166万桶，并持续到2023年底，其中沙特和俄罗斯各将减产0万桶/日，伊拉克等国将合计减产6万桶日。截至5月3日WTI原油价格为6.14美元。需求端中国复苏和对海外的担忧同时存在，短期后者主导了近期的油价走势，但供给端的OEC+大幅减产中期影响不可忽视，预计WTI价未来半年将呈现震荡上行趋势，年末目标价至-100美元。图表：PEC原油产量（按国家分）：wind、图表：美国原油产量 图表：俄罗斯原油产量美国原油产量(千桶日) 美国原油产量同140012001000800020000

25%20%15%10%5%0%-%-0%-5%-0%-5%-0%

俄罗斯原油产量(百万) 同/p>

15%10%5%0%-%-0%-5%-0%：ind ：ind图表：美国原油库存 图表：BAKERUES钻井机数量5500美国原油库存(千桶)同比5000455500美国原油库存(千桶)同比5000450040000350003000030%10%0%-0%-0%-0%180016008006004002000

150%100%0%-0%-00%：ind ：ind图表：原油价格走势预测结（15年1月223年2月其中3年4月之后为估计值）：ind黄金海外大类资产首推不变3月以来海外银行业危机此起彼伏美联储直接下场干预连续扩表同时大幅压缩了美债与MS的抛售金额，在此背景下，美元终止反弹，美债收益率掉头向下，黄金也提前兑现了我们此前给出的上半年目标。短期美国制造业再创新低，表明美国经济硬着陆概率较高，同时美联储紧缩周期已经接近尾声。截至2023年5月3日黄金现货价格为208.8美元/盎司短期技术面上黄金面临前期高位的阻力或高位强势整理中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下黄金仍是上涨趋势年底有望上行至0附近仍是大类资产首推。图表：黄金价格与实际利率 图表：黄金价格与美元指数黄金价格 实际利率(右轴)0 0 2.0%

黄金价格 美元指(右轴)18001600

22002200 2000 1800 1001600 951400 90851200 1000 75 1.0%1400 0.0%1200 -0%1000 -1.%：ind ：ind图表：黄金价格与负收益率债券规模 图表：ECD领先指（美欧日及五个主要亚洲国家）黄金价格 负收益债券规模(万亿元,)2200 2012 12 10 98 96 94 92 90

本 区 美国 14 2000 161800 14121600 1081400 61200 422152152/12156/12151012162/12166/12161012172/12176/12171012182/12186/12181012192/12196/12191012202/12206/12201012212/12216/12211012222/12226/12221012232/1：ind ：ind图表：黄金价格走势预测结果（05年1月223年2月，其中23年4月之后为估计值）：ind五、公募基金市场及配置策略基金市场回顾权益基金规模反弹，债基规模跌势延续截至3年一季度末（AMC披露数据截止2月底，国内公募基金数量达10600只，公募基金总规模4万亿元基金份额24.71万亿份基金数量相比上季度上涨0.3%份额和规模分别上涨3.17%和3.5%。若区分不同类型基金来看，规模上涨主要来自于股票型基金和货币型基金，股票型基金规模延续四季度涨势，一季度上涨3.6%货币型基金规模上涨9.0%而债券型基金继续202年四季度下跌趋势本季度下跌5.85%。此外QDII基金规模下跌3.03%。主动权益型基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置混合型、平衡混合型）内，普通股票和偏股混合型数量均在上升，灵活配置型基金数量下降。从规模和份额来看，主动权益类基金总体规模反弹，内部分类上，普通股票、偏股混合和灵活配置基金规模上升5.8%、1.55%和1.8%，平衡混合型基金规模下跌4.55%。图表：中国公募基金规模与数量变化（过去三年以来） 图表：不同类型开放式基金规模变化（单位：万亿元）数据来源：，AMAC， 数据来源：，一度末市场共有“固收”基金905只，按照策略来分，其中“固收权益”类基金810只，规模1.23万亿元“固收转债”类基金3只，规模307.8亿元“固收打新”类基金71只，规模3亿元。总体上，“固收”基金规模和数量偏向“固收+权益”类基金的趋势仍然延续。3年一季度，新发基金规模迅速抬升。尽管债基规模持续下滑，新发基金规模中债基占比仍处于高位，混合型基金和股票型基金新发规模仍低于200年前。图表：203年新发基金数量及各期分类占比（截止3） 图表：203年新发基金规模及各期分类占比（截止4.）数据来源：，AMAC， 数据来源：，基金仓位逼近三年高位“固收”基金持续提升股票配置一季度主动权益型基金仓位平均上升2.62%，均值82.5%，持续两个季度上升。主动权益型基金内，普通股票型基金仓位上升1.3%目前为近三年高点偏股混合型基金仓位上升2.3%目前为近三年96%分位，灵活配置型基金仓位上升2.8%，目前为近三年高点，平衡混合型基金仓位上升1.5%，为近三年97.1%分位。偏股型基金（包括偏股和普通股票）基金仓位平均上升2.21%，接近近三年高点。图表：不同类型基金权益类资产平均仓位（截至2033-）

图表：主动管理型基金整体权益仓（截至233-）数据来源：， 数据来源：，同时，今年以来相比去年年末，“固收”基金股票仓位上升1.1%，而债券仓位下降1.4%，其中“固收权益基金股票仓位相比于四季度上升1.16%债券仓位下降1.4%固收转债基金股票仓位上升0.58%，债券仓位下降7.2%。大类资配置基金究跟踪主动权益基金Alpha不显著“固收转债”基金表现优异业绩方面，一季度市场回暖，全A指数上涨6.47%，主动权益基金整体涨幅相较全A较弱，其中通股票型基金上涨3.86%，偏股混合、灵活配置和平衡混合分别上涨2.5%、3.19%和1.9%。灵活配置型基金四季度业绩表现多数为正，多数灵活配置型基金在四季度取得负收益：在全市场149灵活配置混合型基（C份额视作同一只基金中业绩收益为正的基金占纳入统计的灵活配置型基金数的7.05%，多数正收益基金收益分布于%以下，占4.48%。“固收转债类基金表现亮眼，平均收益较高具体“固收+基金内部收益情况“固收+权益类基金平均收益1.62%“固收+转债”类基金平均收益4.2%“固收+打新”类基金平均收益1.5%。图表：不同分类基金表现（截止.） 图表：不同权益基金表现（截止.）数据来源：， 数据来源：，图表：灵活配置混合型基金在不同收益水平下的规模比（2）

图表：203年1固收基金收益（截止.） 数据来源：， 数据来源：，权益基增配成长消费，指数基金流入科技从时序角度看，今年以来公募主动权益基金整体在成长以及消费风格上持仓权重明显提升，相应降低了期和金融的持仓权重。图表：截止031主动权益基金重仓股风格变化数据来源：，年初至今股票型TF净流入为44.44亿元，主题TF今年均呈现净流入状态，其中医药TF今年净流入29.76亿元最高。图表：F净流入（截止43） 图表：不同主题F净流入（截止43）数据来源：， 数据来源：，赛道与主题基金表现2年2月相比6月，在消费、医药和科技三大主题内，基金数量仍然增加，新能源和制造也有少量基金增加，金融基金减少。图表：行业主题基金数量占比（截止4.） 图表：基金分类数量变化数据来源：， 数据来源：，分不同行业主题基金来看，一季度科技、周期基金上涨明显，科技基金一季度上涨%，另一边军工和新能源基金一季度表现较差，军工基金下跌9.3%。图表：不同行业主题基金净值曲线（截止43） 图表：不同行业主题基金涨跌幅（截止.） 数据来源：， 数据来源：，将行业主题基金和各自行业指数对比来看，今年以来细分赛道lpha并不明显，仅有新能源、医药和消三大行业基金相对指数有超额收益而在今年涨势较高的TT行业中主动权益基金并未有超越指数的平均幅。图表：各主题基金及指数对比（截止4.）分类基准指数基金收益指数收益周期基指数上证资源9.23%10.12%军工基指数中证军工-9.7%-1.3%物流基指数中证物流3.33%0.16%金融基指数中证金地产1.97%3.45%稳定基指数国证公事业-3.3%8.08%制造基指数中证高制造-3.6%1.14%新能源金指数中证新源-8.5%-9.5%医药基指数中证医药1.89%-1.3%科技基指数中证TT7.32%21.17%消费基指数中证消费-1.1%-2.2%资料来源：，权益市场基金配置方案：主动权益OF年内收益5.7，ET/LOF组合年内收益1.8%六维度行业轮动主动权益基金OF策略根据自上而下，结合宏观、量化基本面、财务因子、分析师预期、机构偏好、量价技术和资金流等维度并自2022年2月开始对外跟踪六维度行业轮动模型。在如何将效果优秀的六维度行业轮动模型应用至基金选择上，我们进行了一定的探索，建立了基于规划解的六维度行业轮动FOF组合。具体应用上，主要思想是将基金组合在各个推荐行业的暴露尽量控制相等，同时使得期望lpha最大，样地，为了避免部分行业主动权益基金暴露不够，基金池选择主动权益基金和指数型股票基金对组合权重规划求解。首先基金池内各基金收益对中信一级行业过去半年日度超额收益率做非负OLS求得apha和基金在各行业上的a；规划求解权重w，目标使得组合apha最大同时限制为w之和为1，各w在-0.2之间，5个行业的组合a均为0.1；对于空解的期数使用弱约束和基于全持仓的方法进行填充。𝑚𝑛𝛼−1∗∑𝑖∗𝑖𝑠.𝑡.∑𝑖∗𝑏𝑖,𝑗=015;∑𝑖=1;0≤𝑖≤20%;基于全持仓的方法进行填充为在信号发出后，结合最近一期可得全持仓，例如2月末仅可使用去年6月仓，3月可使用去年12月末全持仓。基金池选择成立8个月以上的主动权益基金和被动指数型基金计算可得全持仓每只基金在每个中信一级行业的持仓权重按照每个信号行业选取相应行业占基金持仓超过%的对应基金每个中信行业信号之间等权重配比；若无60%以上行业，则以该行业占比最大的基金选入。其中弱约束为组合在各行业a暴露均大于0且相等。月度调仓的六维度行业轮动FOF体现了行业轮动信号的行业把握能力和基金本身中期能力剔除暂停大申赎的基金和定开基金。主动权益FOF策略016年至今年化收益24.47%，超额年化15.52%，信息比3。今年以来绝对收益1.57%，相对主动权益基金累计超额收益1.31%（截止203年4月0日。图表：组合净值走势（截至4.3） 图表：组合各年收益（截止3）数据来源：， 数据来源：，图表：策略各年表现年绝对收益基准收益超额收益最大回撤信息比20161.09%-1.4%2.55%-4.7%1.77201719.02%13.26%5.09%-7.5%0.722018-14.6%-19.9%7.14%-22.9%0.96201951.67%37.25%10.50%-15.7%0.98202080.36%45.21%24.20%-14.6%2.40202147.91%8.14%36.78%-13.8%2.492022-14.1%-17.4%3.55%-19.3%0.302023（止0）15.17%1.64%13.31%-3.5%4.03，中建投六维度行业轮动FOF策略被动指数基金FOF基金池选择成立8个月以上的被动指数型股票基金，其余计算方法和主动权益基金FOF类似，仅在部分暴露参数上进行调整。被动指数基金组合2016年至今年化收益1.6%，超额年化1.64%，信息比1.33。今年以来绝对收益1.8%，相对股票指数基金超额收益6.6%（截止3年4月0日。图表：组合净值走势（截止3） 图表：组合各年收益（截止3）数据来源：， 数据来源：，大类资配置基金究跟踪图表：策略各年表现年绝对收益基准收益超额收益最大回撤信息比20161.37%-0.5%1.91%-6.%1.09201729.60%11.26%16.48%-7.%1.912018-26.4%-25.2%-2.0%-31.%-0.24201935.15%34.21%0.70%-17.%0.09202080.64%31.23%37.66%-18.%3.52202135.90%7.08%26.91%-16.%1.572022-10.6%-19.7%10.91%-20.%1.082023（止0）11.48%4.50%6.68%-7.%2.31：，信建投六维度行业轮动F增强策略五层递补TF轮动策略将目标设定为尽量使用披露持仓进行规划求解在原始的TF策略中加入根据TF披露持仓，将全市场成交规模较高行业和预期收益较高行业交叉保留强势行业和根据TF披露持仓，在给定5行业中剔除TF持仓较少行业两层进行递补。TF行业轮动增强组合2016年至今年化收益25.1%，超额年化%，信息比1.9。今年以来绝对收益-1.62%，相对股票指数基金超额收益5.8%（截止23年4月0日。图表：组合净值走势（截止3） 图表：组合各年收益（截止3）数据来源：， 数据来源：，大类资配置基金究跟踪图表：策略各年表现年绝对收益基准收益超额收益最大回撤信息比20163.90%-0.5%4.46%-6.%2.46201718.83%11.26%6.80%-6.%1.172018-23.1%-25.2%1.89%-32.%0.21201965.34%34.21%23.20%-14.%2.63202086.30%31.23%41.97%-15.%4.20202143.24%7.08%33.76%-11.%2.402022-7.1%-19.7%14.91%-15.%1.522023（止0）10.62%4.50%5.85%-8.%1.33，中建投长期能力因子OF策略给予择时行业-风格配置风格选股和交易4个因子等权相加同时基于公募主动权益基金抱团热度的子择时信号进行时态上的变化当基金抱团因子处于前%分位点以下加入风格选股因子而当基金抱团程度过热即因子分位点位于近两年前%分位点时，在构造基金组合时，不使用选股因子同时剔除不可购买基金，形成长期能力FOF2.0版本。在构造因子时，采用半年调仓，并对因子做规模中性化处理。基金组合策略206年至今年化收益1.22%超额年化1.65%信息比1.4今年以来绝对收益4%，相对主动权益基金超额收益7%（截止3年4月0日。图表：组合净值走势（截止3） 图表：组合各年收益（截止3）数据来源：， 数据来源：，大类资配置基金究跟踪图表：策略各年表现年年化收益基准收益超额收益最大回撤信息比2016-1.1%-1.4%0.26%-5.2%0.50201719.76%13.26%5.73%-5.1%2.232018-22.6%-19.9%-3.3%-27.0%-0.72201961.80%37.25%17.89%-12.9%1.90202083.77%45.21%26.55%-19.2%2.