公用事业及环保产业行业研究

概览—力业：量：主城市1H22疫爆发及21高数响22年电求比速低。22分源型看伴装机扩风光量别比1631水来水差使水出不（量同+1.受求减影火电量别仅同比+1.+.5电业营增高电增主因场电上疫情变动春后工产迟的响1M23电需仍显软而2月已复较高的增。利火电占比65.同比-.6p电块权较受价的影响显现2火盈出亏损但比21年可现大减1Q3贸进口印尼煤均进步下而在力需体的背下价有浮两者同作用火盈能出实质改。概览—保业：22年呈现收增速缓利润增速扩。疫情下垃圾处置水处理均有下降但环济长强环济合碳政类源利业景气度持向。外低要求节环产需提升板业提。图表1：16~22年全国发电总量左轴）及同比增速右）0000000000000000000000000000

总发电（亿瓦时） 总发电量同（）06A 07A 08A 09A 00A 01A

0%中联、图表2：18~1Q23电力、环保行营收（左轴）及同速（右轴）环保营收（元电力营收（元

图表3：18~1Q23电力、环保行归母净利润（左轴同比增速（右轴） 环保归母净润（元电力归母净润（元 800 环保营增） 电力营收增（）60040020000000000000008A09A00A01A02A031

5%0%5%0%.%.%

20 环保净利增电力净利增0000000000008A09A00A01A02A031

50%00%50%00%0%.%50%1.%、 、电力业季Q1利环继上环+50行历单度增速值出在1主需季煤处低在Q00价至100~100/吨区间后数电型电业在电块现近亏平在电块利润增量。环保业季呈现节特每年Q3为全业确的峰碳、循环济细主下由于业求扩逐得到绩现贡增。图表4：电力行业历年单季归净利润（左轴）及比速（右轴）000000000001020304050

电力单季度母净润（元） 电力归母净润环增速）

0%0%0%202320231202242022320222202212021420213202122021120204202032020220201201942019320192201912018420183201822018120174201732017220171201642016320162201612015420153201522015120144201432014220141201342013320132201312%4%6%、图表5：环保行业历年单季归净利润（左轴）及比速（右轴）000

环保单季度母净润（元） 环保归母净润环增速）

40%20%00%0%0%0%0%202312022202312022420223202222022120214202132021220211202042020320202202012019420193201922019120184201832018220181201742017320172201712016420163201622016120154201532015220151201442014320142201412013420133201322013120124201232012220121、火电板块：1Q23需修复，煤价下行盈改善受疫响4Q2电求疲，来持偏致使电电同+3.2。4Q22火电电同、比别+3.、18.主情影导下工电需求景气降然受持续枯发挥底供量同仍实现增。全面开复复稳推进1Q23用需修1Q23火发量比环分别+2.+99方用电求季性征响另疫管放复工产稳推，复度假期响有后趋明确此，222以水偏枯持续响电力叠加2M23云省水显少，电位月发增速前后特。暖冬解洲源慌绪球价自2022年以来下趋22年半冬季气偏、暖求低，效解欧能短缺慌叠加23全经济增放预增际煤持下国供稳政持发年同影响煤进的利素减、口同大增，供偏格改使123下行。图表6：1Q21-1Q23火电发电量左轴）及同比、环增（右轴）8060402000000000000

火电电（千时） 火电比（火电比（）Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2 Q2 Q2

0000102030中联、图表7：3M18-323山东滕州坑煤价走势 图表8：3M18-3M23海外港口煤走势00

00

欧洲港力现价元山滕州大动煤山滕州大动煤口（吨）澳纽斯港力现价元吨）00

00000003 003 003 003 003 003

00000003 003 003 003 003 003、 、Q3火供两，价升带营高。近2火电业收续增主因电力系转过侧清能渗率断高然适极天发清洁能源力足火的活性节能显量双升动收增。燃料本是响电业业的要素煤自2H20开上，前较点有所落仍持使20-222前季火电业母利连同大幅下。221年11，燃上电较准的上浮区扩至2；而电价动度远及价波幅，13Q2行业母利降虽去年同期收，盈能仍修复。Q3电业母利比由转，比续善。供价策续力7、8月季价幅小9月以，厂前库产地情大线修重会议召和缘治因导致价涨但点超去同，利平比改。图表9：2018-2022年火电行业收（左轴，亿元）比增速（右轴）

图表10：2018-2022年火电行业母净利（左轴亿元及同比增速（右轴）402000000000000

0OO火电05050A 0A 0A 0A 0A

00000000000102030405060

火电母利润

O火电O火电0A0A0A0A0A05010102020、 、图表11：1Q18-Q23火电行业营（左轴亿元及同增速（右轴）

图表12：1Q18-1Q23火电行业归净利润（左轴，亿及同比增速（右轴）500050005000000

01 01 01 01 01

0火电O火电O火电05051015

4020000

01 01 01 01 01

00火电母利润火电母利润O火电00500050000050、 、1Q23火行毛率利率比环幅1从本看022年年底以来价下趋。据IEA测022全煤炭产时年本复情所造成的冲击；需求方面，暖冬和全球经济增速放缓预期增强，国际煤价自11M22起下从销端电力需体紧撑23中期价本持20格上，加电同增加1Q3电业仍实正长增放。总体而言煤中下带火电业利质改1Q3利、利均上升，尚完恢。现金改滞于利善，营现流额比下。电自3Q21以业绩持承、123业有所复但虑煤中枢维在1000元以上的相对位火行毛率、利仍恢至轮煤上周的点218平。于，123火业经性金同下筹性金净同增加，而资负本。图表13：1Q18-123火电行业毛率及净利率 图表14：2018A-1Q23火电行业销、管理及研发费率火电利率火电利率火电利率8642001 01 01 01 01 01

.6.5.4.3.2.1.0

销销费率管费率研费率.6.5.4.3.2.1.1.2.1.1.1.1.1.1.10A 0A 0A 0A 0A 01、 、图表15：1Q18-123火电行业资负债率和营收增速 图表16：1Q18-1Q23火电行业现流净额（亿元）000000001020

01 01 001 01 01 01 01 01

000000000204060

火电营现流额 火电资现流火电资现流额01 001 01 01 01913、 、新能源板块：1Q23资明显改善，光电高增2022年力发电正增受装机总量长所驱而抢装退潮+风+疫影响下风力电幅窄1Q3不利响素本退。风电机量季长动2022年力电各度均得增，各度幅均同收。析幅窄的因从增机来看202Q1起一风抢装潮消，增机环大幅滑75c叠加Q1下旬始冠情响续度项目开工节奏，全年风电新增装机量同比降低21.；从风电利用效率来看，2022年为风、电季利用时均比低。2023年情控开目开进加推1Q3风新装相较212年同期分长97731.加1Q3资已显改平利小比增60时动123风电量比长4.5同比环分提升18.c、6.5pc。2022-031伏机高增利效提升同驱发量著加022伏新装容量8741千瓦同增长59.主要到布光新装机比高增5驱时222全光发利率98.3同高0.pct利水平略有提升，叠加装机量的提升共同驱动全年光伏发电量同比提升8.。223年光装延高，在22年开的料释放价回趋驱下Q1新增机比幅达15，电总增机占比达7超其源总驱动1伏电同升303。图表17：2021-2023Q1风电发电及变化趋势 图表18：2021-2023Q1光伏发电及变化趋势25002000150010000

风电电（千时风电比右，）风电比右，）

-1%-2%-3%

0

光伏电（千时光伏比右，）光伏比右，）

25%20%15%10%50%0%-5%-10%， ，图表19：2021-2023Q1新能源装增量及变化趋势） 光伏比右，） 风电比右，）40003500300025002000150010000201Q1 201Q2 201Q3 201Q4 202Q1 202Q2 202Q3 202Q4 203Q1

50%40%30%20%10%-10%-20%，近五新源电业收及母利持增，202增有放业绩增长主装规持扩、发设持将，加绿、电场力有补，有助平上机维利润速缓因贴退以市化易量价幅度大平上电呈下趋。1Q23收净润幅一步窄主补退持续进Q1母利增略高于营收增速，主因同期全国风电、光伏设备平均利用小时数分别同比增加60、3小时。图表20：2018-202新能源行业收及同比增速（元，）

图表21：2018-2022新能源行业母净利及同比增速（亿元，）25002000150010000

新源营收 新源（右）208A 209A 200A 201A

0

新源归净润 新源（右）-5%208A 209A 200A 201A 202A， ，图表22：2018Q1-2023Q1新能源行业营收及同比增（元，）

图表23：2018Q1-2023Q1新能源行业归母净利润及同增速（亿元，）6005004003002001000

新源营收 新源（右）208Q1209Q1200Q1201Q1202Q1

0

新源归净润 新源（右208Q1209Q1200Q1201Q1202Q1203Q1

-1%-2%， ，2022年新能源发电行业毛利率首次扭转219年开始的逐年下滑趋势，同比提升0.9pc，因装潮风机需步松招均显低同时2022年场电价遍浮平部项目价网致价降的响1Q3利比延续上升势同降1.c。2022新源电利同比本平略降0.2c，量能装增下和维费随增，理费率比升.4p，对期利的长成一定抵消1Q3理用研发用环均所滑，动利环提。新能发行盈能较好叠近可生源补款放程进企性现流额步加资产债持下。新源毛率新源净率图表24：2018-203Q1新能源行毛利率及净利率 图表新源毛率新源净率50%

销费率 管费研费率45%40%35%30%25%

% 4.3% 4.4%

4.0%

4.7%4.3%

3.5%20%15%

% 1.4% 1.6%

1.7% 1.8% 1.7%10%

% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1%

1.0%0.1%208A 209A 200A 201A 202A 203Q1

208A 209A 200A 201A 202A 203Q1， ，图表26：2018-203Q1新能源行资产负债率和营收速

图表27：2018-2022年新能源行现金流净额（亿元）80%70%60%50%40%30%20%10%

新资负率 新源营增速208A 209A 200A 201A 202A 203Q1

1501000-50-100-100

新源经性金净额 新源筹性金净新源投性金净额228A29A20A21A22A， ，水电板块：1Q23来改善，但电量修复对后4Q22水续枯响电发量1Q23来改而发量复后受端气影2H2水著常年期使4Q2水电电利小分别同比下降7.3、1.5，降幅较3Q2环有收。1Q23来情有改，电发量利小数比仍降增分-0-4.5因2H2水持续偏枯响，分库能按划成水致发电修有滞。图表28：1Q21-Q23水电发电左轴及同比环比速（右轴）

图表29：1Q21-1Q23水电利用小数,0,0,0,0,0,0,0,0,0000

水电电（千时水电比（）水电比（）1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22

000020406080

,0,0,0000000000

水电用时（时水电比（）水电比（）

0000204060中联、 、2022A、123水电发电量同比下降而营收及归母净利润同比增长，主因：1“1439号文后煤组电全部入场带市电价浮力体偏、外送量格涨2022年全水利小数比下降5.4，发量计1.1主装容同增长.8，分抵水偏的响。图表30：2018-2022年水电行业（左轴亿元及比增速（亿元，）

图表31：2018-2022年水电行业母净利（左轴亿元及同比增速（亿元，）5040403030202010

4水电O水电O水电00A 0A 0A 0A 0A

40302010009080706050

0A 0A 0A 0A

0水电母水电母利润O水电0510、 、图表32：1Q18-Q23水电行业营（左轴亿元及同增速（亿元，）

图表33：1Q18-1Q23水电行业归净利润（左轴，亿及同比增速（亿元，）005000500050000

01 01 01 01 01

0水电O水电O水电0505101520

水水母利润O水电001 01 01 01 01

000102030、 、1Q23水毛率净基本持定水行因成端固成为因而相对稳利受价响较“439号文出后22年电价基顶上涨3市电进上行间而1Q3水电业利净基本维持稳统偏影响长江力乌电资注入动电体产债率上、收速升筹资现流额投性现流出幅加。图表34：1Q18-123水电行业毛率及净利率 图表35：1Q18-1Q23水电行业销、管理及研发费率水电利率水电利率水电利率5050505001 01 01 01 01 01

.5.0.5.0.5.0.5.0

销费率 管费率率.1.0.0.5.7.6.1.1.2.2.2.2.1 .1.1.2.3.20A 0A 0A 0A 0A 01、 、图表36：1Q18-123水电行业资负债率和营收增速 图表37：1Q18-1Q23水电行业现流净额（亿元）00002040

01 01 0101 01 01 01 01 01

0000000002040608010

水电经营现金净额 水筹资现金净额投资现金净额0Q1 0Q1 0Q1 0Q1 0Q1 0Q13、 、环保板块：22年需收，1Q23多个子行业改善22环节板盈（碳题中节能业能水品硅片业务均现长公归同比+08.。固废理块业打成长循经济题22疫影下圾理量减少,影响板块企业业现。部分标积极握代风口，拓电池收资源再生业，得量。图表38：18-22年环保细分行业（左轴亿元及比增速（右轴）水务运营 水处理固废治理 大气治理监测检测 节能环保

图表39：18-22年环保细分行业母净利（左轴亿及同比增速（右轴）水务运营 水处理固废治理 大气治理监测检测 节能环保YY水务运营 YY水处理 YY水务运营 YY水处理YY固废治理 YY大气治理 YY固废治理 YY大气治理YY监测检测 YY节能环保 YY监测检测 YY节能环保,0,0,0,0,0000000000

08A 09A 00A 01A

00%0%0%0%0%.%20%40%

4020000()()

50%08A 08A 09A 00A 01A 02A0%.%50%1.%1.%2.%2.%3.%3.%、 、1Q23个行毛率平有改。废理块平毛率为23，比22水平同比+.5pc。随着业生产恢复固废处求上升，经杠杆提来毛利率水向。固废气理能环净率所低碳新环主题下的优赛表较。废治、气理节环保块均利较22年水平分别比+.5pt/+.1p/+5.1c。图表40：18~1Q23环保细分行业利率 图表41：18~1Q23环保细分行业利率0%0%0%0%0%0%

水务运营 水处理 固废治大气治理 监测检测 节能环06A07A08A09A00A01A02A031

5%0%5%0%5%1%

07A08A07A08A09A00A01A02A031、 、图表42：18~1Q23环保行业费率 图表43：18~1Q23环保行业资产债率及营收增速销售费率 管理费率 研发费率 环保资产负率 环保营收增速08A 008A 09A 00A 01A 02A 031% 0%% 0%% 0%% 0%0%% 0%% % 1%08A 09A 00A 01A 02A 031 2%、 、图表44：18~22年环保行业现金净额（亿元）环保经营性金流额 环保筹资性金流额 环保投资性金流额008A090001A02AAA00000002040608010、火电板块：益于煤行，1Q23火电企盈遍环比改善从电量看，宏观经复有持拉用电增长从价看十五间力偏紧情况将续在因而23多数区电长电延续格浮从本看，得益于冬全经增放缓期强加保供价策续力国内煤炭供格改驱煤自1122始俄突及尼炭口令不利影响消叠澳重，123动煤计口7165万，比+12.2。用电求修价枢行行业景电产比较厂中局沿海区的龙企业修弹较高。以华国为公司1Q3实营收6527+0.3现母润亿元同+33.3扭盈；利和利水分别了1013.8，分环比+.0p、7.9c。毛率（） 净率（）深穗粤皖建宝晋赣东长豫江粤华上浙华广金天京申华华通国内大华圳恒电能投新控能方源能苏电能海能毛率（） 净率（）深穗粤皖建宝晋赣东长豫江粤华上浙华广金天京申华华通国内大华圳恒电能投新控能方源能苏电能海能电州山富能能电银宝电蒙唐电能运力电能能电股能电控国力国电电国发股能电股能电能电华发股源 力源源力份源力股信际力力际展份源力份源力源力电电00

营增（） 净增（） 0深穗粤皖建宝晋赣东长深穗粤皖建宝晋赣东长豫江粤华上浙华广金天京申华华通国内大华圳恒电能投新控能方源能苏电能海能电州山富能能电银宝电蒙唐电能运力电能能电股能电控国力国电电国发股能电股能电能电华发股源 力源源力份源力股信际力力际展份源力份源力源力电电B0BBAA10BAA0203040

BBAA10BBAA50 20、 、水电块水企短业绩受2H22来偏持续响2H22来极偏枯，水电供使库位幅消。123区间情况所别造各水库补水进不、力所别；外新产助绩放。以长电为123川省电贡主增1Q23公总电量5560瓦时同增长18.因四省水丰去同期鹤水站部组未投产毕电看位于江上四境内溪家东、白鹤电站Q23电别同增长7.7、4.7、6.4、8.7；位下游三及洲电水受水续枯响仍完补，123电分别同降1996.9。00（） （）500005000（） （）500005010102020毛率（） 净率（）00500005010、 、风电222及02Q1电机显提驱动电营业高长例如三峡能源222年实现发电量同比+8.6，其中，陆风/海风电量分别同比+20/2142021年末风抢装潮成果步显现海风装机规模著扩大带动发电量幅升同公光伏电同+43Q23公发量比升其中风海风光发量分升20/22/13。光伏块光装量季提本价上无阻资情以阳为例公司2022年收归利润比+1.、16，123收归净润同分别2384营利增主受项目产驱且123归母利润增到22年始的游格落势影响。核电板块：组投产营情况为影业绩的因素。202年中广核组检修超过年尤是山站在1号组成修于8月网，2机接大修，导致电同少4.营收幅比窄1.c而机投驱国核电2022年电同增加1、收比长3.7。图表49：2022新能源、核电公营收增速、净利润速比较

图表50：2022年新能源、核电公毛利率、净利率比较营增（） 净增（）

毛率（） 净率（）0%

11% 11%%

%

%

-1% 太阳-2% 能-3%-4%，

协 中-% 国能 广科 核-

中 三 节 中闽 峡 能 国能 能 风 核源 源 电 电

太阳能来源：，

6%协中中三节鑫国闽峡能能广能能风科核源源电图表51：2023Q1新能源、核公营收增速、净利润速比较

图表52：2023Q1年新能源、电司毛利率、净利率较10%

营增（） 净增（）

毛率（） 净率（）

48%

6%6%

8%

% %

23%

12%

% 太 协 中能能广-2% 阳 鑫 国能能广科 核，

中 三-% 峡能 能源 源

-% 中能国风 核能国电 电

太 协 中 中 三 节 阳 鑫 国 闽 峡 能 能 能 广 能 能 风 科 核 源 源 电 电，环保块能保受益低要下节产品求大废板块益于疫复、理求回升。以双节为：司节能水与光新源”轮动Q1实收、归母净润长达21、315，持增节产品务步长硅产销满贡高量。以伟环为公司Q1实现母利长分达810垃焚烧务与能材一化业布共助业增。图表53：1Q23环保公司（不含固处理）营收增速、利增速比较

图表54：1Q23环