贵金属基本面分析

近期运行逻辑1GALAXY

FUTURES美联储5月加息25bp，联邦基金利率区间到达500-525，符合市场预期。美联储暗示本轮的加息终点已经临近。但鲍威尔表示目前的通胀前景还不支持降息，将继续采取数据依赖的方法。市场预期和美联储声明的降息路径仍存在分歧。市场对“美联储暗示本轮的加息终点已经临近”解读为偏鸽，对“目前的通胀前景还不支持降息”解读为偏鹰，观点不一。会后短时间内市场对交易降息的情绪较为高涨，一度交易7月即开启降息通道，现修正到9月。目前对于高利率将维持的时间和开启降息的时点的博弈还不充分，市场对流动性宽松的定价仍然在进行调整和修正，贵金属冲高后回吐涨幅，处于偏强震荡整理的态势之中。近期行情整体来说利好贵金属。美国银行风波再起，美国地区银行股接连下挫，市场避险情绪升温，利好贵金属；美国债务危机迟迟得不到解决，也会引发避险情绪，同时利空美元，利好贵金属。伦敦金周内创历史新高2076.2。贵金属的下跌风险在于如果银行危机、债务危机的影响不再发酵或得到解决，避险情绪将会回落；美国通胀回落的速度、就业市场冷却的速度慢于预期，美联储在比市场预期的更长的时间内维持高利率（当前市场预期9月降息），则就会打压贵金属价格。当前，由于周五晚非农数据显著好于市场预期、失业率意外走低且处于历史低位，表明劳动力市场尽管在降温，但也保持着一定的韧性，使得抗通胀的道路看起来更加曲折，叠加部分多头获利了结，贵金属回吐部分涨幅。内外盘走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势资料来源：iFinD

银河期货美元指数与伦敦金3001,3002,300181614121020

3,3002422

4,30026

5,30028

6,300COMEX白银SHFE白银实际利率与伦敦金1,4001,5001,8001,7001,60011010510095908580

1,9002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04美元指数 伦敦金美元指数与伦敦银1015

25303540

20120115110105100959085802022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04美元指数伦敦银120

2,100 2.002,100115

2,000 1.502,0001,4001,5001,6001,800

1,7001,900-1.00-0.500.000.501.002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04实际收益率（Tips）

伦敦金实际利率与伦敦银252321191715-1.00-0.500.000.501.001.5029

272.002022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04

实际收益率（Tips）伦敦银320300

360340380

4204004804601,4001,6001,5001,8001,7004401,900

2,0002,100COMEX黄金SHFE黄金2GALAXY

FUTURES707580859095100上期所金银比内外盘金银比上期所金银比外盘COMEX金银比资料来源：iFinD

银河期货100959085807570comex金银比3GALAXY

FUTURES贵金属盘面及近期策略资料来源：iFinD

银河期货近期贵金属市场整体呈偏强震荡格局。由于市场降息预期升温，银行风波再起，美国债务危机未得到解决，贵金属冲高。从技术面来看，美元仍处于所有均线之下，走势偏弱，下方关注前低100.79；贵金属在冲高后进行调整：伦敦金回吐部分涨幅，MACD红柱缩小，上方阻力关注2040附近，下方支撑关注2000关口；伦敦银上方关注前高26.2，下方关注5日均线支撑。沪金上方关注前高14日高点453附近，

下方支撑10日均线；沪银表现得更加抗跌，上方关注5820附近，下方支撑5697附近。套利方面，由于白银跟随黄金上涨，且更加抗跌，并且有工业基本面支撑，可逢高做空金银比。4GALAXY

FUTURES美国宏观经济现状目录5GALAXY

FUTURES周内数据资料来源：金十数据

银河期货公布时间重要数据周期前值预期值公布值利空/多贵金属2023-05-05美国4月季调后非农就业人口(万人)4月16.5018.0025.30空2023-05-05美国4月失业率4月3.503.603.40空2023-05-05美国4月就业参与率4月62.6062.6062.60空2023-05-05美国4月平均每小时工资年率4月4.204.204.40空2023-05-05美国4月平均每小时工资月率4月0.300.300.50空2023-05-04美国至4月29日当周初请失业金人数(万人)至4月29日当周22.9024.0024.20多2023-05-04欧元区至5月4日欧洲央行主要再融资利率至5月4日0.040.040.04-2023-05-04美国第一季度非农单位劳动力成本初值第一季度3.205.506.30空2023-05-04美国第一季度非农生产力初值第一季度1.60-1.80-2.70多2023-05-04美国至5月3日美联储利率决定(上限)至5月3日5.005.255.25-2023-05-03美国4月ADP就业人数(万人)4月14.2014.8029.60空2023-05-03美国4月Markit服务业PMI终值4月53.7053.7053.60多2023-05-03美国4月ISM非制造业PMI4月51.2051.8051.90空2023-05-02美国3月JOLTs职位空缺(万人)3月997.4977.5959多2023-05-02美国3月工厂订单月率3月-1.101.100.90多2023-05-01美国4月Markit制造业PMI终值4月50.450.450.2多2023-05-01美国4月ISM制造业PMI4月46.346.747.1空6GALAXY

FUTURES本轮美联储加息7GALAXY

FUTURES美联储2月议息会议美联储3月议息会议美联储5月议息会议会议背景22年2H连续加息之后，市场预期美国陷入衰退，提前交易降息预期欧美银行危机爆发，美联储需要在抗通胀和稳金融之间做出艰难抉择加息接近尾声，区域银行风波再起。加息幅度加息25bps，至450-475区间加息25bps，至475-500区间加息25bps，至500-525区间通胀描述删除12月的“通胀率居高不下”，改为通货膨胀有所缓解，但仍处于高位改为“通胀仍处于高位”“通胀仍处于高位”经济表现描述就业有所增长，失业率保持在低位就业有所增长，且增速强劲，失业率保持在低位删除

“最近的指标显示支出和生产部有温和增长”，改为“第一季度经济活动温和扩张。”风险事项俄乌冲突。删除了“战争和相关事件加剧了通胀的上行压力，并给全球经济带来压力”。删去俄乌冲突相关表述。增加对银行危机相关的描述：美国的银行体系是健全和有韧性的，最近的事态发展可能导致居民和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业、通胀造成压力，这些影响的程度尚不确定美国银行体系健全且具有弹性。居民和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、招聘和通胀。这些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通胀风险。关键字变化将加息“步伐”改为加息“幅度”，或暗示加息路径陡峭程度将放缓删除“持续提高目标区间将是适当的”，改为”一些额外的政策收紧可能是适当的“，或暗示本轮加息接近尾声删除”委员会预计一些额外的政策收紧可能是适当的“，改为“在确定进一步收紧政策的程度以使通胀随着时间的推移回到2%的合适水平”。加息后市场表现市场将会议解读为偏鸽，开始交易年末开启降息，贵金属走强，但随后公布的经济数据表明通胀具有粘性，市场预期逐步修正。市场将会议解读为偏鸽，尽管美联储表示年内不会降息，但市场早早开始交易年中降息，分歧较大，贵金属价格再次向上试探2000关口，目前仍在博弈和修正中美联储暗示加息接近尾声，但鲍威尔在发布会上表示通胀仍高于目标，要降低通胀还有很长的路要走，通胀前景不支持降息市场解读不一。美联储加息目标与模式坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式紧缩坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。但将采用临时扩表+紧缩的组合政策应对可能出现的新问题。坚持2%的通胀目标，采取数据依赖模式。美国经济

——

GDP资料来源：iFinD

银河期货美国GDP年化季环比40.0020.000.00-20.00-40.00210002000019000180001700016000150002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.00出口环比左国内私人投资环比左个人消费环比

右政府消费支出和投资环比

右美国GDP分项环比9GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国新增非农就业人数新增比例=新增人数/就业人数权重=分项就业人数/非农就业人数贡献率-新增分项就业人数/新增非农就业人数704263557447689517424677647588364904414254364370568352350324290239472248

25316580070060050040030020010001000900美国:新增非农就业人数:当月值:季调资料来源：iFinD

银河期货10GALAXY

FUTURES美国经济

——

就业美国当周初请失业金人数美国职位空缺与失业率0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0

012,000.0

014,000.0

00.002.004.006.008.0010.0012.00

14.0016.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03Jol

ts

职位空缺率%美国失业率%Jol

ts

职位空缺数千人右27.0028.0029.0030.0031.0032.0033.0034.000.001.002.003.004.005.006.007.002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:平均时薪:同比美国:平均时薪

美元

右美国劳动参与率63.0062.6062.0064.00120.00

58.00145.00140.00

61.00135.0060.00130.0059.00125.00155.00150.00160.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03美国:劳动力成本指数:薪水报酬:季调:当季值

美国:劳动力参与率:16岁及以上:季调:当月值300,000242…250,000200,000150,000100,00050,00002022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02

2023-03 2023-04美国:当周初次申请失业金人数:季调美国平均时薪资料来源：iFinD

银河期货11GALAXY

FUTURES2020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-0470.00

65.00

60.00

55.00

50.00

45.0040.00Markit:综合PMI 荣枯线

Markit:综合PMI

初值美国经济——PMIISM制造业和服务业PMIISM服务业PMI分项iFinD资料来源： 银河期货Markit制造业和服务业PMI综合Markit

PMI75.00

70.00

65.00

60.00

55.00

50.00

45.0040.00

美国:Markit:制造业PMI(终值)

美国:Markit:服务业PMI:商业活动(终值)

美国:Markit:制造业PMI(初值)

美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值)

荣枯线30.0040.0050.0060.0070.00就业物价新订单商业活动进口库存订单库存供应商交付库存景气新出口订单2023-042023-032023-022023-0175.00

70.00

65.0060.00

55.0050.00

45.0040.0035.00美国:ISM:服务业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI

荣枯线12GALAXY

FUTURES

美国经济

——通胀 美国CPI

*但看一下能源分项资料来源：iFinD，银河期货美国PCE物价指数同比8.007.006.00

5.004.003.002.001.000.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-031.20

1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60美国:PCE物价指数:季调:当月环比 美国:核心PCE物价指数:季调:当月环比1.002.003.004.005.006.007.008.009.00-30.00

0.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03%

美国:CPI

:能源:当月同比

美国:CPI

:食品:当月同比

美国:CPI

:服务(不含能源):当月同比

美国:CPI

:商品:不含食物和能源:当月同比美国:CPI

:当月同比

美国:核心CPI

(不含食物、能源):当月同比8.00

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00美国CPI连续回落 住房成本通胀是CPI主要驱动力9.00

70.00

10.00

美国:CPI:住房:当月同比

%

美国:CPI

:服务:住房租金:当月同比

%美国PCE物价指数环比13GALAXY

FUTURES

美国经济

——PPI 资料来源：iFinD，银河期货美国PPI环比及同比2.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.5014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美国:PPI:最终需求:同比

%美国:PPI:最终需求:环比

%

右14GALAXY

FUTURES美国经济

——

零售数据资料来源：iFinD，银河期货美国零售数据美国零售-20-15-10-50510152025-30-20-1001020304050602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比(右）美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比15GALAXY

FUTURES美国经济

——

房地产和消费资料来源：iFinD，银河期货新屋销售及成屋销售数量在历史地位300350400450500600550650700400500600700800900100011002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02美国:新建住房销售:折年数:季调(千套)美国:成屋销售:季调(万套)美国零售环比增速放缓密歇根消费者信心指数和通胀预期120.00

6.00100.00

5.0080.00

4.0060.00

3.0040.00

2.0020.00

1.000.00

0.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化美国房贷利率高企2019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-038.0000

7.00006.00005.00004.00003.00002.0000美国:30年期抵押贷款固定利率2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-034

3

2

1

0-1

-2美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比16GALAXY

FUTURES美国经济

—— 金融系统性风险监测资料来源：iFinD，银河期货美国商业银行贴现窗口借款美国存款利率与联邦利率TED利差指数

市场波动率-0.200.600.500.400.300.200.100.002022-12-0.102023-012023-02

2023-032023-04美国:TED利差指数美国商业银行贷款50045040035030025020015010050001,0002,0003,0004,0005,0006,000

1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023货币市场基金总资产

$Bi

l

lion贴现窗口借款

$Bi

l

lion0

21876543901,0002,0003,0004,0005,0006,000199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022货币市场基金总资产

$Billion美国联邦基金目标利率（上沿）012

43

5

6

2021/5/242021/6/242021/7/242021/8/242021/9/242021/10/242021/11/242021/12/242022/1/242022/2/242022/3/242022/4/242022/5/242022/6/242022/7/242022/8/242022/9/242022/10/242022/11/242022/12/242023/1/242023/2/242023/3/242023/4/24Saving

accountChecking

AccountCD-12month

account联邦利率（上沿）-10030020010004002,0000

-200-3004,0006,00016,00014,00012,00010,0008,00018,00020,000

5001989-011991-011993-011995-011997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01美国:所有商业银行:资产:银行信贷:季调较上周增减$Billion101520253035402021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04标准普尔500波动率指数(VIX) CBOE:黄金波动率指数(GVZ):收盘美国货币市场基金规模17GALAXY

FUTURES18收益率与通胀预期资料来源：iFinD

银河期货GALAXYFUTURES美国名义利率与实际利率加息路径与到挂的长短期收益率0.00001.0000-1.8000-2.3000-1.30002.2000

6.00001.70005.00001.20000.7000

4.00000.20003.0000-0.3000-0.8000

2.0000美国:国债收益率:10年-3月美国:国债收益率:10年-2年美国:联邦基金目标利率0.300.500.700.901.101.301.501.701.901.001.502.002.503.003.50

4.00

4.502022-092023-012023-042022-10 2022-11 2022-12

美国:国债收益率:10年2023-02 2023-03

TIPS:10年

右盈亏平衡通胀率2.002.102.202.302.402.502.602.702023-03

2023-042022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02美国:10年期盈亏平衡通胀率美债收益率5.5

5.0

4.54.03.53.02022-112022-112022-112022-112022-122022-122022-122022-122022-122023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-04

美国:国债收益率:1年

美国:国债收益率:10年

美国:国债收益率:2年

美国国债收益率曲线:3月市场预期资料来源：美联储观察

银河期货加息预期路径变化65432101098765432102020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国CPI美国核心CPI美国:联邦基金目标利率2023.5.72023.4.232023.5.72023.5.419GALAXY

FUTURES贵金属基本面22GALAXY

FUTURESETF持仓及CFTC持仓情况CFTC白银持仓资料来源：iFinD

FX678

银河期货020040005002017-122020-122018-12 2019-12SPDR:黄金:持仓量(吨)2021-12 2022-12伦敦现货黄金:美元020040005002020-122017-12 2018-12 2019-12SPDR:黄金:持仓量(吨)2021-12

2022-12伦敦现货黄金:美元2023/5/5日涨跌年初至今涨跌ETF持仓SPRD黄金持仓（吨）931.771.7314.13SLV白银持仓（吨）14484.35(37.14)(18.12)SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓140014002000200012001200150010001500100080080010001000600600CFTC黄金持仓23GALAXY

FUTURES24央行购金中国央行黄金储备黄金储备占比资料来源：iFinD

银河期货

WGC2022年世界各央行创购金纪录新兴