债券市场和债券交易(“债券”文档)共379张

第一节债券市场及其分类债券市场是发行和买卖债券的场所。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分,一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具。根据债券交易场所的不同，债券市场分为：场内交易市场场外交易市场第一节债券市场及其分类场内交易市场：指交易所债券交易市场,包括:上海证券交易所深圳证券交易所证券交易所是专门进行证券买卖的场所。证券交易所内的债券市场是债券流通市场的较为规范的形式。它由除银行以外的各类社会投资者参加，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。第一节债券市场及其分类第一节债券市场及其分类交易所作为债券交易的组织者，为债券买卖双方创造条件，提供服务并进行监管。交易所本身并不参加债券的买卖和价格的决定。

上海证券交易所上海证券交易所上海证券交易所交易大厅深圳证券交易所第一节债券市场及其分类场外交易市场是在证券交易所以外进行债券交易的场所。银行间交易市场柜台市场机构投资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。第一节债券市场及其分类银行间债券市场由中国人民银行建立，成员包括商业银行和各类金融机构，交易品种为国债和政策性银行的金融债券。银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％。银行间市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。第一节债券市场及其分类商业银行柜台市场：是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。通过柜台进行债券的买卖，经营机构既可以是作为自营商，又可以作为经纪人。第一节债券市场及其分类世界主要证券市场纽约股票市场一八六五年一月四日在华尔街

(WallStreet)开幕纽约股票交易所纽约股票交易所交易大厅美国股票交易所法国法兰克福股票交易所德国法兰克福股票交易所东京股票交易所丹麦波森股票交易所印度孟买股票交易所西班牙马德里股票交易所科威特股票交易所科威特股票交易所交易大厅香港股票交易所香港股票交易所第一节债券市场及其分类根据市场基本功能的不同，债券市场分为：发行市场/一级市场流通市场/二级市场

第二节债券的发行市场债券发行：是发行人以借贷资金为目的、依照法定程序向投资人要约发行一定债权和兑付条件债券的法律行为。债券发行方式:是指在债券发行市场上企业债券经销的方法。各个国家社会形态、经济发展水平、金融制度、经济体制、金融市场管理都有差异，所以债券发行方式也不同。第二节债券的发行市场根据发行条件和投资者的决定方式分为：招标发行，是由发行者先提出发行债券的内容和销售条件，由承销商（中介机构）投标，在规定的开标日期开标，出价最高的获总经销权。又称为公募招标。非招标发行，是指发行者与承销者直接协商发行条件，以适应企业需要和市场状况，又称为协商议价发行。第二节债券的发行市场根据是否有中介机构参加划分为：直接发行：是指债券发行者不委托专门的证券发行机构，直接向投资者推销债券。间接发行：是指债券发行者通过中介机构发行债券。第二节债券的发行市场根据债券发行时交易双方具体接触形式分为：承购包销招标发行簿记建档第二节债券的发行市场承购包销是发行人就债券发行业务与一组承销商签订承销合同，再由后者转卖给机构或个人投资者的发行方式。承购包销是协商议价发行方式，是以承购包销协议确定承销人包销数额与承销条件的发行方式。国债的承购包销是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，并由其负责在市场上销售，未能售出的余额均由承销团认购。三、我国国债的发行方式我国1991年开始在凭证式国债发行中引入承购包销方式，早期国债券承销商数量很少。2002年由40家金融机构组成凭证式国债“承购包销团”，采取与财政部签订主承销协议的方式明确各方的权利和义务。2006年7月颁布《国债承销团成员资格审批办法》，承销团成员实行市场准入制度。三、我国国债的发行方式关于确认2012-2014年记账式国债承销团成员资格的通知

2009-2011年国债承销团成员名单

第二节债券的发行市场附：另外一些销售的发行方式代销余额包销包销第二节债券的发行市场代销：债券发行人把销售债券的事务委托承销商去代办，发行人承担发行中的风险。承销商是发行人的代销人，发行价格要按发行者意愿，发行期满销售不完的债券可退给发行者，发行风险由发行人完全负责。第二节债券的发行市场在代销协议中承销商与发行人是委托代理关系。承销商的收入来自于佣金收入，由于承销商不担发行风险，佣金收入要低。承销商不承担任何发行风险。第二节债券的发行市场余额包销：是债券发行人就债券发行业务与承销商两方签订承销合同，并写明当承销商不能全部销售时，剩余债券由承销商全部买下。发行人把一部分债券发行的风险转移给了承销商，也降低了发行费用。余额包销的方式多为西方国家所采用。第二节债券的发行市场在余额包销协议中承销商与发行人也是委托代理关系。承销商的收入也来自于佣金收入。承销商承担债券发行的部分风险。第二节债券的发行市场在余额包销协议中承销商与发行人也是委托代理关系。承销商的收入也来自于佣金收入。承销商承担债券发行的部分风险。第二节债券的发行市场包销：是指债券发行人与承销商签订合同，由承销商按一定价格买下全部债券，并按合同规定的时间将价款一次性付给发行人，然后按略高的价格向公众投资者销售。包销方式的优点是：发行者不必承担发行债券风险，并可一次性得到全部资金，包销方式的缺点是：发行者卖给承销商时价格较低，实质上支付了较多的发行成本，且不可能获得溢价发行的好处。第二节债券的发行市场在包销协议中承销商与发行人是买卖关系。承销商的收入也来自于买卖差价。承销商承担债券发行的全部风险。第二节债券的发行市场在国债发行中，发行人向国债一级承销商招标发行，然后一级承销商向市场其它参与者分销其所中标的债券。2012年记帐式国债招标规则

第二节债券的发行市场根据标的的不同招标方式分为：缴款期招标价格招标利率招标收益率招标利差招标第二节债券的发行市场缴款期招标：是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定的发行额为止。价格招标：发行人在招标中先行规定了债券的票面利率，投标人只对认购的价格和相应数量进行投标。按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。利率招标：投标人只对票面利率和相应数量进行投标，按照所报票面利率自低向高的顺序中标，直至满足预定发行额为止。第二节债券的发行市场收益率招标（常用于零息债券）：投标人只对认购的收益率和数量进行投标，按照所报收益率自低向高的顺序中标，直至满足预定发行额为止。利差招标（仅用于浮动利率债券）：投标人对浮动利率债券的利差和相应的数量进行投标。通过招标确定的利差+基准利率为该浮动利率债券的第一个记息周期的票面利率。第二节债券的发行市场根据中标的价格确定方式不同招标分为：单一价格招标多重价格招标混合式招标第二节债券的发行市场单一价格招标：所有投标人按照统一的中标价格确定发行和购买价格的方法，也称为荷兰式招标。当标的为价格时，最低投标价格为当期债券的发行价格，中标人按照该发行价格承销；当标的为利率时，最高投标利率为当期债券的票面利率，中标人按照债券面值承销；当标的为利差时，最高投标利差为当期债券的利差，中标人按照债券面值承销。第二节债券的发行市场多重价格招标：投标人按照各自不同的中标价格确定中标的方法，也称为美国式招标。当标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算的全场加权平均中标价格为当期债券的发行价格，中标人按各自的中标价格承销；当标的为利率时，以各标位中标数量为权重计算的全场加权平均利率为当期债券的票面利率，各中标人按各自中标的标位利率与票面利率折算的价格成交；债券简称08国债（15）（代码080015）期限3个月发行量200亿元（不进行追加）付息方式贴现发行投标时间8月22日9：30-10：30招标方式多重价格招标/招标标的为价格起息日2008-08-25到期日2008-11-25缴款日8月27日前（含当天）例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下表：债券简称08国债（15）（代码080015）期限3个月发行量200亿元（不进行追加）付息方式贴现发行投标时间8月22日9：30-10：30招标方式多重价格招标/招标标的为价格起息日2008-08-25到期日2008-11-25缴款日8月27日前（含当天）例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.632B99.521C99.446D99.355E99.230F99.120G99.038H89.9238家机构参与投标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.632B99.521C99.446D99.355E99.230F99.120G99.038H89.9238家机构参与投标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.63232B99.52121C99.44646D99.35555E99.23030F99.12016G99.038H89.9238家机构参与投标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.63232B99.52121C99.44646D99.35555E99.23030F99.12016G99.038H89.923例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.63232B99.52121C99.44646D99.35555E99.23030F99.12016G99.038H89.923发行价格=99.6X(32/200)+99.5X(21/200)+99.4X(46/200)+99.3X(55/200)+99.2X(30/200)+99.1X(16/200)=99.361(元)

中标的6个投标人分别按照各自的中标价格购买国债债券简称08国债（15）（代码080015）期限3个月发行量200亿元（不进行追加）付息方式贴现发行投标时间8月22日9：30-10：30招标方式单一价格招标/招标标的为价格起息日2008-08-25到期日2008-11-25缴款日8月27日前（含当天）例1-1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下表：例1-1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.63232B99.52121C99.44646D99.35555E99.23030F99.12016G99.038H89.923发行价格=99.1(元)，中标的6个投标人全部按此价格购买国债第二节债券的发行市场混合式招标：在不同投标价格区间分别采用单一价格招标和多重价格招标的招标方式。标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算的全场加权平均中标价格为发行价格；中标价格高于或等于发行价格的投标机构按发行价格承销；中标价格低于发行价格一定价位内的投标机构按各自中标价格承销；中标价格低于发行价格一定价位外的投标机构则全部落标。第二节债券的发行市场标的为利率时，以各标位中标数量为权重计算的全场加权平均中标利率为当期国债票面利率；中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率承销；中标利率高于票面利率一定价位以内的标位，按各自中标利率承销；中标利率高于票面利率一定价位以上的标位，全部落标。债券简称08国债（10）期限10年发行量260亿元（进行追加）付息方式1年2次投标时间6月20日9:30-10:30;10:30-10:50追加招标方式多种价格（混合式招标）/招标标的为利率起息日2008-06-23到期日2018-06-23缴款日6月26日前（含当天）例2：2008年6月20日，财政部发行08国债（10）开始招标，情况如下表：例2：2008年6月20日，财政部发行08国债（10）开始招标，情况如下表：投标人投标价格（利率%）投标量中标量A4.3442B4.3628C4.3836D4.4084E4.4260F4.4440G4.4654.4H5.64248家机构参与投标，情况如下表：例2：2008年6月20日，财政部发行08国债（10）开始招标，情况如下表：投标人投标价格（利率%）投标量中标量A4.3442B4.3628C4.3836D4.4084E4.4260F4.4440G4.4654.4H5.64248家机构参与投标，情况如下表：普通年金现值：指一定时期内每期期末收付的等额款项的复利现值之和。信用评级是利率市场化条件下企业确定融资成本的依据，成为债券的定价基础。企业与银行签订的借款合同规定的固定利率；承销商的收入来自于佣金收入，由于承销商不担发行风险，佣金收入要低。第一节货币的时间价值一级市场是政府或企业发行固定收益证券以筹集资金的场所。分段计息时，各段利息计到厘位，合计利息计到分位。普通年金：是指在各期期末收入或付出的年金。第一节货币的时间价值美国国债市场有一个有趣得现象，在国债尚未发行之前，可能已经在二级市场上开始交易了。在调查分析基础上，评级机构通过投票决定发行人的等级并与发行人联系，征求其对评级的意见。第一节货币的时间价值第四节债券的结算和交易方式真实利率即实际利率，为市场无风险收益率在扣除通货膨胀因素后的真实利率。由于零息债券当前价格为100/(1+9%/2)=95.债券市场和债券交易例2：2008年6月20日，财政部发行08国债（10）开始招标，情况如下表：投标人投标价格（利率%）投标量中标量A4.344242B4.362828C4.383636D4.408484E4.426060F4.444010G4.4654.4H5.64248家机构参与投标，情况如下表：例2：2008年6月20日，财政部发行08国债（10）开始招标，情况如下表：投标人投标价格（利率%）投标量中标量A4.344242B4.362828C4.383636D4.408484E4.426060F4.444010G4.4654.4H5.6424票面利率=4.34X(42/260)+4.36X(28/260)+4.38X(36/260)+4.40X(84/260)+4.42X(60/260)+4.44X(10/260)=4.3894例2：2008年6月20日，财政部发行08国债（10）开始招标，情况如下表：利率区间4.34%-4.44%票面利率4.3894%将其分为两段：4.34%-4.3894%,4.3894%-4.44%在4.34%-4.3894%间的投标人都按4.3894%的利率进行承销。在4.3894%-4.44%间的投标人将按各自投标利率进行承销。A、B、C按统一票面利率中标；D、E、F分别按各自投标的利率中标。票面利率4.44%也称为最优中标标位。如某承销商选择在4.34%-4.3894%间进行投标，相对于那些按照全场加权平均中标利率进行承销的投标人而言，他就拥有一定的利差优势。第二节债券的发行市场数量确定的两个问题可能最后一个投标者出价被满足但数量不被满足；可能几个投标者并列报出最低价格（或最高收益率），则这几个投标者将按其标购数量的比例共同获得债券的剩余额。第二节债券的发行市场例：某债券发行数量为500。6个投标人各自报价如下投标人收益率报价数量15.0%10025.2%20035.4%10045.6%30055.6%10065.8%1001-3号投标者全部满足；4、5号投标者分获余下的100且4号获75;5号获25；6号投标者不能中标。练习：某国债发行205亿元，招标结果见下表表：投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A10035B99.925C99.846D99.755E99.530F99.320G99.138H89.923分别在单一价格招标、多重价格招标和混合式招标下国债的发行价格格是多少？第二节债券的发行市场簿记建档：是一种系统化和市场化的发行定价方式，包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。第二节债券的发行市场簿记建档的具体流程：首先进行预路演，根据反馈信息并参照市场状况，簿记建档人和发行人共同确定申购价格区间；然后进行路演，与投资人进行一对一的沟通；最后开始簿记建档工作，由权威的公证机关全程监督。簿记建档人一旦接受申购订单，公证机构即刻核验原始凭证，并统一编号，确保订单的有效性和完整性。簿记建档人将每一个价位上的累积申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并于与发行人最终确定发行价格。簿记建档人一般是指管理新发行出售证券的主承销商。第二节债券的发行市场确定发行价格确定申购区间预路演询价区间市场价格区间簿记过程第二节债券的发行市场第二节债券的发行市场我国债券的发行途径：人民银行债券发行系统发行中央债券簿记系统簿记建档发行商业银行柜台发行截止2006年8月底，除短期融资券和国际机构债券通过簿记建档方式发行以外，其他所有债券均通过设在中央结算公司的人民银行债券发行系统进行公开招标发行。第二节债券的发行市场我国发债（招标发行）基本流程

1、发行准备工作债券招标发行前，发行主体应向全市场公开披露以下信息：提前三个工作日向社会公布发债公告。发债公告应载明招标日、本次发债的数量、期限、付息方式、起息日、兑付日及发行对象（含分销范围）。第二节债券的发行市场2012年宿迁市经济开发总公司企业债券发行文件2012年宿迁市经济开发总公司募集说明书2012年宿迁市经济开发总公司募集说明书摘要信用评级报告审计报告法律意见书近三年无违法和重大违规行为的说明无重大诉讼事项的说明担保函国家发展改革委关于江苏省宿迁市经济开发总公司发行2012年企业债券核准的批复第二节债券的发行市场我国发债（招标发行）基本流程

1、发行准备工作债券招标发行前，发行主体应向全市场公开披露以下信息：提前三个工作日向承销商发布发行招标办法。招标办法除载明上述要素外，还需说明本次招标方式、招标时间、缴款日及发行手续费标准等具体事项。同时，拟参加债券招标的承销团成员在看到招标公告后，对发行价格进行研究，并寻找分销对象签订分销协议书。

第二节债券的发行市场2、发行投标债券发行日投标开始前，债券的发行主体通过债券发行系统和中国债券信息网将招标书发送给承销商，并在规定的时间内接受承销商的投标。第二节债券的发行市场2、发行投标债券发行日投标开始前，债券的发行主体通过债券发行系统和中国债券信息网将招标书发送给承销商，并在规定的时间内接受承销商的投标。3、确定中标投标时间截止后，发行系统对合法投标书进行统计，按发行主体规定的中标方式进行中标处理。4、公布中标结果债券招标结束后，发行主体通过债券发行系统和中国债券信息网向全市场公布债券招标情况。

第二节债券的发行市场5、债券分销在发行人规定的分销期内承销商可以向其他市场参与者进行债券分销。在债券分销期间，承销人应按照债券发行办法的规定办理债券分销手续，并与分销认购人签定分销认购协议。分销认购人应是全国银行间债券市场参与者，并已在中央结算公司开立债券托管帐户。第二节债券的发行市场分销过户手续由承销人根据与分销认购人签定协议的分销价格和数量填制债券发行分销过户指令一览表，加盖预留印章、填写分销密押后传真至中央结算公司，同时将原件寄至中央结算公司。中央结算公司收到分销过户指令一览表传真件核押和印章无误后根据一览表中的过户指令办理分销过户。

中央结算公司利用中央债券簿记系统中的非交易过户功能办理承销商与分销商认购人之间的分销债券过户。过户后，承销商和分销认购人（丙类帐户的通过其结算代理人）可以从联网终端输出“非交易过户通知单”，过户原因注明为“分销过户”。第二节债券的发行市场中国国债登记结算有限责任公司据《中华人民共和国国债托管管理暂行办法》中条款定义：“国债托管实行全国集中、统一管理的体制，财政部授权中央结算公司依本办法按照不以营利为目的原则主持建立和运营全国国债托管系统，并实行自律性管理。”第二节债券的发行市场中国国债登记结算有限责任公司是财政部唯一授权主持建立、运营全国国债托管系统的机构；是全国债券市场提供国债、金融债券、企业债券和其他固定收益证券的登记、托管、交易和结算等服务的国有独资金融机构；第二节债券的发行市场中央结算公司的背景上世纪90年代初，我国债券市场以国债市场为先导进入了早期发展阶段。但由于市场基础设施建设滞后，缺乏债券集中托管和统一结算机制，出现了国家信用被冒用、投资者合法权益得不到有效保护、市场运行成本居高不下、金融风险加大等问题，阻碍了国债市场的健康发展。中国人民银行和财政部共同议定并报经国务院同意后，在原中国证券交易系统有限公司的基础上改组设立了中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司），承担国债和国内其他债券的统一登记、托管和结算职能。第二节债券的发行市场目前，在中央结算公司开户的结算成员有3000多家，基本涵盖国内商业银行、农村和城市信用社、保险公司、证券公司等。

第二节债券的发行市场分销方式挂牌分销：承销商在交易所交易市场挂牌卖出，各会员单位自营或代理投资者通过交易席位申报认购。场内分销合同分销：承销商同其它机构或个人投资者签订分销合同进行分销认购。场外分销

第二节债券的发行市场申购帐户深、沪证券帐户或基金帐户申购代码深市：1016**或1017**沪市：751***申购价格挂牌认购价格为100元申购单位以“张”为单位（以人民币100元面额为1张），债券卖出最小数量单位为1张，债券买入最小申报数量单位。申购费用无需缴纳任何费用挂牌分销的申购第二节债券的发行市场投资者认购深、沪证券交易所上市发行的国债需经过证券商委托，并通过深、沪证券账户或基金账户进行。深市挂牌国债的申购代码为分销证券商的代码，并不是证券的上市代码。第二节债券的发行市场通过场内认购的国债，其债权由所属的证券登记结算公司直接记录在其“证券帐户”或“基金账户”内，待该国债发行期结束后即可上市流通交易。通过场外认购的国债，必须指定一个证券商办理国债的托管手续，并待该国债发行期结束上市后，方可委托该证券商在交易所交易市场上进行国债现货交易。

第二节债券的发行市场6、登记托管债券登记--承销商在规定的日期向发行人缴纳债券承销款，中央结算公司根据发行人提供的缴款情况进行相应的债券登记。

债券托管--债券托管人受债券持有人的委托，对债券持有人持有的债券品种和数量在其债券帐户中进行帐务记载，并对其相关权益进行管理和监护的行为。中央结算公司实行集中统一托管，根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。第二节债券的发行市场债券托管分类：中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产;中证登公司作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产;四大国有商业银行作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产。

第二节债券的发行市场交易所市场实行两级托管体制：中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户；中国证券登记结算公司为债券二级托管人，记录交易所投资者账户。中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中国证券登记结算公司负责。第二节债券的发行市场银行间市场实行一级托管体制投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；银行间债券市场采用实名制一级账户托管体制，托管依托中央结算公司的债券簿记系统进行。第二节债券的发行市场柜台市场实行两级托管体制：中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人。中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。第二节债券的发行市场第二节债券的发行市场我国债券市场的监管体系

中国债券市场的监管，根据市场、债券类别和业务环节不同进行分别监管。（一）不同市场的监管

市场类别

监管机构

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银行间债券市场

人民银行

交易所债券市场

证监会第二节债券的发行市场作为中国债券市场的总托管人，中央结算公司接受三方监管：在业务上受央行和财政部监管；在资产与财务管理上受财政部监管；在人事和组织机构上受银监会领导，并接受其定期审计。此外，如参与集中性交易市场业务，根据《证券法》还受证监会管辖。债券类别监管机构政府债券人民银行、财政部、证监会中央银行债人民银行

金融债券政策性银行债人民银行商业银行债券（普通债/次级债）银监会、人民银行特种金融债券

人民银行非银行金融机构债券人民银行证券公司债

人民银行、证监会

证券公司短期融资券人民银行、证监会

短期融资券人民银行资产支持证券银监会、人民银行企业债国家发改委、人民银行、证监会

可转换债券人民银行、证监会国际机构债券人民银行、财政部、国家发改委、证监会第三节债券的流通市场我国国债的二级市场交易我国实行国债集中托管制度：债券的现货交易采取先托管、后交易的原则。债券卖出前须先将债券托管在中央国债登记结算公司深沪证券交易所的名下。中央国债登记结算有限责任公司为全国国债市场法定国债托管人。第三节债券的流通市场我国国债交易规则交易时间：每周一至五，每天上午9：30-11：30，下午1：00-3：00，法定公共假期除外。交易原则：价格优先，时间优先。交易方式：T+0，国债现货交易允许实行回转交易，即当天买进或卖出的债券当天可以卖出或买进。交易制度：净价交易。第三节债券的流通市场我国国债交易规则交易时间：每周一至五，每天上午9：30-11：30，下午1：00-3：00，法定公共假期除外。交易原则：价格优先，时间优先。交易方式：T+0，国债现货交易允许实行回转交易，即当天买进或卖出的债券当天可以卖出或买进。交易制度：净价交易。第三节债券的流通市场净价和应计利息应计利息：是指债券利息从上一次利息支付日至价格清算日期间内的增加值。第三节债券的流通市场利息支付日利息支付日购买日售券者持有购券者持有应计利息本期利息第三节债券的流通市场应计利息的计算：例5

一种半年附息的债券，面值为1000元，票面利率是10%，2008年4月1日到期。每年的4月1日和10月1日分别支付一次利息。如果投资者在2003年7月10日购买，该债券的适当贴现率是6%，则该债券的应计利息是多少？第三节债券的流通市场根据在债券的标价中是否包括应计利息，可以分为全价交易制度

购买债券的价格=债券报价（全价）净价交易制度

购买债券的价格=债券报价（净价）+应计利息我国债券市场实行净价交易制度第三节债券的流通市场报价单位：以张（面值100元）为报价单位，即“每百元面值的价格”，价格是指每100元面值国债的价格。报价方式：102:20“:”后面数字表示32分之几，即第三节债券的流通市场息票率到期日价格2.59%2001年1月1日100：192.84%2002年1月1日101：053.08%2003年1月1日101：203.10%2004年1月1日101：243.34%2005年1月1日102：203.58%2006年1月1日103：12中国债券市场报价方式第三节债券的流通市场息票率到期日买方报价卖方报价2.59%2001年1月1日100：19100：202.84%2002年1月1日101：05101：073.08%2002年1月1日101：18101：213.08%2003年1月1日101：20101：223.10%2004年1月1日101：24101：263.34%2005年1月1日102：20102：223.58%2006年1月1日103：12103：14债券的买方报价与卖方报价第三节债券的流通市场买方报价与卖方报价之间存在着价差，是经纪人或交易商获取利润的来源。一般地，选取买方报价与卖方报价地平均价格作为市场价格。然而，为了用确切的量来表达货币时间价值，有时也会单独用债券的买方报价或卖方报价作为市场价格。第三节债券的流通市场竞价方式：与其它证券交易相同，采取电脑集合竞价和连续竞价两种方式。竞价时间：集合竞价，上午9：15-9：25；连续竞价，上午9：30-11：30；下午1：00-3：00。开市价：当日该证券第1笔成交价；证券的开盘价通过集合竞价方式产生，不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生。收市价：证券的收盘价为当日该证券最后1笔交易前1分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后1笔）。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

第三节债券的流通市场上市首日申报竞价规定：深交所上市国债上市首日集合竞价申报价格的有效范围为前收盘价（发行价）上下各150元（即15000个价格升降单位），进入连续竞价后申报价格的有效范围为最后成交价上下各15元（即1500个价格升降单位）。上交所上市国债无此限制，但是，国债上市首日开盘采用集合竞价方式，当日行情显示该国债证券名称前冠以“N”以示提醒，第二天起采用连续竞价交易。第三节债券的流通市场申报价格限制：上市首日后，每次买卖竞价申报价格的有效范围为最近成交价上下各5元（即500个价格升降单位）。证券代码：自2001年十五期国债开始，深市国债现货证券编码为10****，中间2位数字为该期国债的发行年份，后2位数字为其顺序编号。沪市国债现券代码为01****，中间2位数字为国债的发行年份，后2位数字为其顺序编号；2000年以前国债现券代码00****。第三节债券的流通市场涨跌幅限制：不设涨跌限制。申报撮合方式：实行净价申报和净价撮合成交的方式，并以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。行情报价：报价系统同时显示国债全价、净价及应计利息额。申报上限：单笔申报最大数量应当低于1万手。第三节债券的流通市场交易费用：深市，投资者委托证券商买卖债券时，向证券商交纳佣金，最高不得超过成交金额的1%。沪市，手续费上海本地人民币1元；异地3元；佣金，标准为不超过总成交金额的1%。交易清算：国债现货交易实行“T+1”资金清算，即在成交后的第二个营业日才能办理交割手续。第三节债券的流通市场不同国债的交割：记帐式国债的交易方式与股票交易相同，成交后债权的增减均相应记录在其“证券账户”或“基金账户”内。无记名国债在卖出交易前，投资者必须将无记名国债拿到指定的证券商处办理托管手续，然后在其所指定的证券商处进行交易。买入无记名国债后，投资者需要时，可通过在指定的证券商处办理提取实物券手续。第三节债券的流通市场第四节债券的结算和交易方式第四节债券的结算和交易方式我国债券市场的业务类型：中国债券信息网/债券市场/交易方式-分销业务-现券业务-质押式回购业务-买断式回购业务-债券远期交易结算第四节债券的结算和交易方式我国债券市场的交易品种：银行间债券市场：现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易；交易所债券市场：现券交易、质押式回购；商业银行柜台市场：现券交易。

第四节债券的结算和交易方式债券的交易方式现券交易质押式回购买断式回购远期交易第四节债券的结算和交易方式债券的交易方式现券交易----即债券的即期交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。质押式回购买断式回购远期交易第四节债券的结算和交易方式现券交易的结算按单一券种办理，结算日为T+0或T+1，可以选择任意一种结算方式。市场参与者进行每笔现券交易均应订立书面形式的合同，其书面形式包括全国银行间同业拆借中心交易系统生成的成交单，或者合同书、信件和数据电文等形式。第四节债券的结算和交易方式第四节债券的结算和交易方式债券的交易方式现券交易质押式回购----是指债券持有人（正回购方）将债券质押给资金融出方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期以约定的价格从资金融出方买回该债券的交易行为，又称为封闭式回购。买断式回购远期交易第四节债券的结算和交易方式在回购期内，资金融入方出质的债券，回购双方均不得动用。冻结或质押期间债券的利息归出质方所有。质押式回购期限最长为1年，在1年之内由投资者双方自行商定回购期限。质押式回购主协议（见网上资料）第四节债券的结算和交易方式债券的交易方式现券交易质押式回购买断式回购----是指债券持有人（正回购方）将债券出售给资金融出方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为，又称为开放式回购。远期交易第四节债券的结算和交易方式在买断式回购期内，逆回购方可获得回购期间的债券的所有权和使用权，只要到期有足够的同种债券回售给正回购方即可。逆回购方可获得回购期间回购债券所发生利息。逆回购方可获得回购期间融出资金的利息收入。买断式回购的期限最长不得超过91天。第四节债券的结算和交易方式办理买断式回购结算时，结算双方在首期结算时可以按照交易对手的信用状况协商以约定品种和数量的债券（保证券）作为履约担保；回购期间用于担保的债券将被冻结在债券提供方债券账户，当回购到期正常结算时予以解冻。买断式回购主协议（见网上资料）第四节债券的结算和交易方式买断式回购首期资金清算金额＝（首期交易净价＋首期结算日应计利息）×回购债券数量/100，买断式回购到期资金清算金额＝（到期交易净价＋到期结算日应计利息）×回购债券数量/100,买断式回购计价方式跟现券交易计价方法一致。第四节债券的结算和交易方式买断式回购与质押式回购交易的差别：买断式回购交易中债券的所有权发生了一定期限的转移。买断式回购伴随着一次现券的卖出和一次现券的赎回，实际是两次现券交易的组合。买断式回购不仅同时具有融资、融券及远期价格发现的功能，而且为债券市场提供了利用做空和做多交易组合获得盈利的机会。融资与融券第四节债券的结算和交易方式中国债券市场中国债券信息网-债券市场-业务规则-回购协议全国银行间债券市场债券买断式回购主协议第四节债券的结算和交易方式债券的交易方式现券交易质押式回购买断式回购远期交易----是指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。

第四节债券的结算和交易方式远期交易标的债券券种：已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经中国人民银行批准的其他债券券种。远期交易的市场参与者：进入全国银行间债券市场的机构投资者。远期交易从成交日至结算日的期限：２至３６５天（含成交日不含结算日）。远期交易实行净价交易，全价结算。可选择券款对付、见款付券和见券付款三种结算方式。第四节债券的结算和交易方式交易与结算交易与结算分属债券交易的前台和后台，由中国外汇交易中心提供报价和交易平台，由中央国债登记结算公司提供债券过户和结算平台。2005年10月17日在中国人民银行的统一部署下，CDC的债券系统与同业中心的报价交易系统实现了联网，银行间债券市场的交易、结算从此可以实现自动化程度更高的直通处理方式。高效、安全的直通式处理（STP）使得交易确认能于交易达成当日及时进行，对市场参与者而言提高了业务处理效率，同时也便于其内部更及时有效地进行结算风险控制。

第四节债券的结算和交易方式债券的结算方式纯券过户见券付款见款付券券款对付第四节债券的结算和交易方式债券的结算方式：纯券过户----是指结算双方只要求中央结算公司办理债券的交割，资金支付自行办理。简称PAD（PaymentafterDelivery）见券付款见款付券券款对付第四节债券的结算和交易方式纯券过户是交易双方建立在互相了解和信任基础上的一种结算方式，也是国外发达市场常用的一种结算方式。纯券过户的特点是快捷、简便，其本质是资金清算风险由交易双方承担。第四节债券的结算和交易方式债券的结算方式：纯券过户见券付款----是指在结算日购券方通过债券簿记系统确认售券方有履行义务所需的足额债券，即向对方划付资金并予以确认，然后通知中央结算公司办理债券结算的方式。简称PAD（PaymentafterDelivery）见款付券券款对付第四节债券的结算和交易方式见券付款是一种对收券方有利的结算方式，有利于收券方控制风险，但付券方会有一个风险敞口，付券方在选择此方式时应充分考虑对方的信誉情况。采用见券付款方式往往是收券方信用比付券方要好。第四节债券的结算和交易方式债券的结算方式：纯券过户见券付款见款付券----是指付券方确定收到收券方应付款项后予以确认，要求中央结算公司办理债券交割的结算方式。券款对付第四节债券的结算和交易方式见款付券是一种对售券方有利的结算方式，有利于售券方控制风险。采用见款付券方式往往是收券方信用比付券方要好。在见款付券结算方式下，由于付款方资金可能会出现银行资金在途的时间，因此允许结算资金有一个延迟到账的期限，即结算宽限期，为指定结算日后的次一营业日。但结算宽限期的存在决不是允许付款方可以延迟一天划款，付款方的款项应在结算日划出。第四节债券的结算和交易方式见款付券的结算处理流程：结算正常履约的处理程序：

交割日，中央结算公司债券簿记系统等待收款方（逆回购方）的收款确认指令。收款方在交割日或交割宽限期内收到付款方的结算款项后，即向中央结算公司发出收款确认指令。中央结算公司接到收款确认指令后即办理债券过户：在现券买卖中，减少卖方该券种可用余额，增加买方该券种可用余额；在封闭式回购到期结算中，正回购方“待购回”专户余额减少，可用余额增加。第四节债券的结算和交易方式见款付券的结算处理流程：违约情况：付款方如在交割日未划出款项，则应承担违约责任；如付款方按时划出款项而在交割日期间未到达对方银行账户，则付款方应提供交割日划出款项的真实证明，否则按主观违约论处。现券买卖中的卖方于交割日没有用于履行交割义务的足额债券，属违约。收款方收到款后不及时发出确认指令，而影响交割的正常进行，也应承担违约责任。

第四节债券的结算和交易方式债券的结算方式：纯券过户见券付款见款付券券款对付----是指在结算日债券交割与资金支付同步进行并互为约束条件的一种结算方式。简称DVP（DeliveryVersusPayment）第四节债券的结算和交易方式款券对付的特点是结算双方交割风险对等，是一种高效率、低风险的结算方式。款券对付一般需要债券结算系统和资金划拨清算系统对接，同步办理券和款的交割与清算结算，是国际债券结算行业提倡且较为安全高效的一种结算方式，也是发达债券市场最普遍使用的一种结算方式。券款对付的实现，可使相互并不熟悉或信用水平相差很大的交易双方安全迅速地达成债券交易结算。第四节债券的结算和交易方式债券的结算途径----按照市场参与者办理债券结算的不同方式，银行间债券市场的债券结算途径可分为直接结算和代理结算。直接结算----是指在结算成员中建立与中央结算公司簿记系统联网的客户终端，并通过该终端直接办理债券结算。间接结算----是指在结算成员中不与中央结算公司簿记系统联网，而是委托具有结算代理资格的成员通过其系统终端办理结算。第四节债券的结算和交易方式债券的结算包括：债券的清算债券的交割与交收清算----是指在每一营业日中对每个债券经营机构成交的债券数量与价款分别予以扎抵，对债券和资金的应收或应付净额进行计算和处理过程。第四节债券的结算和交易方式清算与交割、交收的关系：先清算后交割交收，清算是交割交收的基础和前提，交割交收是清算的后续与完成。清算是确定应收应付债券及价款的数额，并不发生财产所有权的实际转移；交割交收是对应收应付净额（包括债券与价款）的划转，发生财产所有权实际转移。第四节债券的结算和交易方式债券的结算中国债券信息网-业务操作-登记与托管-债券结算-资金清算-付息与兑付第五节债券的评级-中国债券信息网-债券市场-债券评级按天计算复利与连续复利计算的利息差异很小。6月26日前（含当天）纯券过户的特点是快捷、简便，其本质是资金清算风险由交易双方承担。由4个投标人各自报价如下：练习：某国债发行205亿元，招标结果见下表表：普通年金现值计算的Excel操作3、公开招标发行：是指通过招标的方式来确定国债券的承销商和发行条件，又称拍卖发行。债券的结算途径----按照市场参与者办理债券结算的不同方式，银行间债券市场的债券结算途径可分为直接结算和代理结算。中央债券簿记系统簿记建档发行中央国债登记结算有限责任公司为全国国债市场法定国债托管人。“美国式”中标价（元）信用评级是利率市场化条件下企业确定融资成本的依据，成为债券的定价基础。欧几里德几何体是光滑而连续的、同质而对称第五节债券的评级信用评级：是由专门机构使用科学的评价方法，对在经济活动中的借贷信用行为的可靠性和安全性程度进行分析，并用专用符号作出评估报告的一种金融信息服务业务。又称为“资信评级”，第五节债券的评级信用评级的三层含义：信用评级的目的是揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如利率风险、通货膨胀风险等。信用评级是评价经济主体按合同约定如期履行特定债务的能力和意愿，而不是企业的价值或经营业绩。信用评级是独立的第三方资信评级机构利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的信用风险大小发表的一种专家意见。第五节债券的评级信用评级的功能和作用：信用评级结果既是债券定价、风险与报酬的评估参考，又是债券投资组合风险控制与管理的参考，为债券交易决策及内部信用评价作参考。第五节债券的评级对投资者而言可以降低投资者的投资风险。信用评级可以揭示债务发行人的信用风险，协助投资者进行投资决策，起到防范并降低投资者所面临的信用风险，。第五节债券的评级对投资者而言可以降低投资者的交易成本投资者不可能获得发行人的全部信息，难以进行精确分析和选择。信用评级机构利用自身的专业优势对拟发行债券还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定，改变发债者与投资者间信息不对称现象，降低了投资者信息搜寻成本。第五节债券的评级对发债人而言信用评级为发债人提供了一个客观公正的信用等级证明，有助于其拓展融资渠道，稳定融资来源，并扩大其投资者基础，为企业树立一个良好的信用形象。第五节债券的评级对发债人而言可为发债人降低融资成本。信用评级是利率市场化条件下企业确定融资成本的依据，成为债券的定价基础。资信等级越高的证券，越容易较取得金融机构的支持，得到投资者的信任，以较低的利率出售，扩大融资规模，降低融资成本。第五节债券的评级对发债人而言信用评级是企业改善经营管理的外在压力和内在动力企业要获得优良等级，必须增强信用意识，改善自身的经营管理，并通过同行业信用状况的横向比较促进自身健康发展。第五节债券的评级对监管部门信用评级可协助监管部门加强市场监管，有效防范金融风险。信用评级结果是政府监管部门衡量资产素质的有效工具。信用评级结果的大量运用可以减少政府对资本市场中的直接干预，提高证券市场、金融市场及保险市场的效率、透明度和规范性。第五节债券的评级债券评级机的步骤：债券发行人或其代理人向证券评级机构提出申请，并根据评级机构的要求提供详细的书面材料；评级机构与发行单位主要负责人见面，就书面材料中值得进一步调查的问题和其它有关情况提出询问；评级机构对申请评级单位各方面的情况进行分析；在调查分析基础上，评级机构通过投票决定发行人的等级并与发行人联系，征求其对评级的意见。若申请人不同意评定结果，可以提交书面理由申请变更信用等级，但只能变更一次；第五节债券的评级债券评级机的步骤：评级机构评定债券信用级别后，通知评级申请人并将评级结果汇编成册，通过媒体公开发行；评级机构根据各申请评级单位的财务、经营活动变化，定期调整债券等级。第五节债券的评级信用评级机构：就是为企业或国家的还贷能力及愿望进行“打分”的第三方专业机构。评级的对象中，前者系商业活动的主体，后者系国际社会的主权实体。有人说，世界上有2个超级大国，一个是美国，另一个就是穆迪——穆迪，就是最著名的国际评级机构之一。第五节债券的评级世界著名国际信用评级机构穆迪投资服务公司（Moody’s）标准普尔公司（S&P）惠誉国际（Fitch）第五节债券的评级穆迪投资服务公司，总部位于纽约的曼哈顿，最初由JohnMoody在1900年创立。穆迪投资服务公司曾经是邓白氏（Dun&Bradstreet）的子公司，2001年邓白氏公司和穆迪公司两家公司分拆，分别成为独立的上市公司。穆迪公司的创始人是约翰·穆迪，他在1909年首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市交易（代码MCO）。第五节债券的评级1975年美国证券交易委员会（SEC）认可穆迪公司、标准普尔、惠誉国际为“全国认定的评级组织”。穆迪目前对中国的主权评级为：AI/稳定/P-1

第五节债券的评级标准普尔作为金融投资界的公认标准，提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。标准普尔提供的多元化金融服务中，标准普尔1200指数和标准普尔500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过220,000家证券及基金进行信用评级。目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。第五节债券的评级标准普尔的服务涉及各个金融领域，主要包括：对全球数万亿债务进行评级；提供涉及的标准普尔指数；针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告。标准普尔的以上服务在全球均保持领先的位置。此外，标准普尔也是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最主要供应商之一。第五节债券的评级标准普尔通过全球18个办事处及7个分支机构的来提供世界领先的信用评级服务。如今，标准普尔员工总数超过5,000人，分布在19个国家。标准普尔投资技巧的核心是其超过1,250人的分析师队伍。世界上许多最重要的经济学家都在这支经验丰富的分析师队伍中。标准普尔的分析师通过仔细制定统一的标准确保所有评论及分析的方法都是一致和可预测的。

第五节债券的评级惠誉国际：是唯一的欧资国际评级机构，总部设在纽约和伦敦。在全球设有40多个分支机构，拥有1100多名分析师。惠誉国际业务范围包括金融机构、企业、国家、地方政府和结构融资评级。迄今惠誉国际已完成1600多家银行及其他金融机构评级，1000多家企业评级及1400个地方政府评级，以及全球78%的结构融资和70个国家的主权评级。其评级结果得到各国监管机构和债券投资者的认可。第五节债券的评级目前，惠誉国际连续两年在国际著名调查机构Cantwell&Co的调查报告中被评为全球最佳评级机构，其金融机构评级业务量在全球首屈一指。在结构融资方面，惠誉国际连续两年在亚太地区占有第二大市场份额，年市场占有率为70%。在2000年度，成为国际结构融资组织年度最佳评级机构，并被国际证券化报告组织ISR评为亚太及欧洲地区年度最佳评级机构，以及美国年度最佳评级机构。第五节债券的评级我国的信用评级机构：联合资信评估有限公司中诚信国际信用评级有限公司大公国际资信评估有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司鹏元资信评估有限公司上海远东资信评估有限公司

三、评级等级的划分及说明债券市场和债券交易本章内容提要：第一节

固定收益证券市场的定义和分类一、货币市场和资本市场根据固定收益证券期限的长短，固定收益证券市场分为货币市场和资本市场。货币市场：是指短期（期限在1年以下）债务工具交易的金融市场。包括：银行间同业拆借市场、银行间债券市场、票据市场、国债回购市场、大额可转让存单市场、以及期限在1年以内的债券市场银行间同业拆借市场是商业银行进行流动性管理、调剂短期资金余缺的金融市场。全国银行间拆借市场于1996年1月3日建立。银行拆借最长不超过4个月，短则几天，甚至隔夜拆借。市场实行自主报价、格式化询价、确认成交的交易方式，简单快捷。资本市场：是指1年及1年以上的长期债务性工具和优先股票交易市场。二、一级市场和二级市场根据固定收益证券是新发行还是已经发行过的，固定收益证券分为一级市场和二级市场。一级市场：是组织新的固定收益证券发行的市场，也称发行市场。一级市场是政府或企业发行固定收益证券以筹集资金的场所。二级市场：是买卖已经发行的固定收益证券的市场。注：一级市场与二级市场相辅相成，互相依存。一级市场是二级市场的前提和基础；二级市场为一级市场提供流动性。三、交易所和场外交易市场根据市场的组织形态，固定收益债券的二级市场分为交易所（场内交易市场）和场外交易市场。交易所：债券交易所是证券交易的固定场所，是专门进行证券买卖的场所，证券的买卖双方或他们的代理人在交易所的一个中心地点见面并进行交易。上海证券交易所

深圳证券交易所场外交易：是在证券交易所以外进行证券交易的市场。金融机构柜台市场：证券经营机构设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券的买卖。经营机构既可以是作为自营商，又可以作为经纪人。2002年6月起，四大银行部分营业网点开办了记账式国债柜台交易业务。银行间债券市场：是由中国人民银行建立，成员包括商业银行和各类金融机构。交易品种为国债和政策性银行的金融债券。

第二节

债券的发行市场

发行市场是发售新债券的市场，即一级市场。一、债券发行方式1、私募：是指面向少数特定的投资人发行证券的方式，又称内部发行或不公开发行。私募发行的对象：1）个人投资者。如公司原有股东、发行机构内部员工等。2）机构投资者。如保险公司、养老基金等大型金融机构，或与发行人有密切往来关系的企业等。

私募发行的特点：

1）有确定的投资人，发行手续简单，信息披露要求不高，发行时间短，发行成本低；2）投资者数量有限，不能上市买卖，流动性差。2、公募：是指发行人通过金融机构向不特定的社会公众广泛地发售，又称公开发行。公募发行的对象：广大社会公众公募发行的特点：1）发行面广，投资者众多，能够筹集大量资金，可以上市买卖，流动性好；2）发行人要有较高信用，发行手续复杂、审查严格，要符合证券主管部门规定的各项发行条件，要求发行人详细地披露信息，登记核准时间较长，发行成本较高。二、金融机构在债券发行中的作用在私募发行时，投资银行和商业银行可以帮助发行者设计债券、确定债券的价格以及联系潜在的投资者，或向投资者提供投资建议。在公墓发行时，投资银行和商业银行在一级市场上作为承销商协助债券的发行。承销：是指金融机构借助自己在证券市场上的信誉和营业网点在规定的发行有效期内将债券销售出去。

承销分为代销和包销代销：是指债券发行人委托承销业务的金融机构（承销商）代为向投资者销售债券。1）在代销协议中，承销商与发行人是委托代理关系。2）承销商按规定的条件，在约定的期限内销售，到销售截止日，可将未销售完的债券退还发行人，承销商不承担任何发行风险。3）承销商的收入来自佣金收入，由于承销商不担发行风险，佣金收入要低。包销：是指债券发行人与承销商签订合同，由承销机构按一定价格买下全部债券，并按合同规定的时间将价款一次性付给发行人，然后承销机构按略高的价格向公众投资者销售。1）在包销协议中，承销商与发行人是买卖关系。2）债券未能销售出的余额均由承销商认购，所以承销商承担了全部销售风险。3）承销商的收入来自买卖差价，

三、我国国债的发行方式1981年恢复国债发行以来，国债发行经历三个阶段：80年代，行政分配；90年代，承购包销；现在，定向发售、承购包销、公开招标发行并存。定向发售：财政部根据需求向社会养老基金、保险基金和金融机构等特定机构发行特种

国债。由于数量少、规模有限，仍可以采用定向私募的行政分配方式。2、承购包销：是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行的条件、承销费用和传销商的义务，并由其负责在市场上转售，未能售出的余额均由承销团认购。承购包销方式主要用于不可上市流通的凭证式国债的发行。3、公开招标发行：是指通过招标的方式来确定国债券的承销商和发行条件，又称拍卖发行。承销商按照财政部确定的当期国债券招标规则，以竞标方式确定各自承销的国债券份额及承销成本。分为缴款期招标、价格招标、收益率招标。1）缴款期招标：是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定的发行额为止。即，在规定的最长交款期限内，由各承销商就缴款日期投标，然后按投标的交款日期的长短从短到长排列，时间短者优先。2）价格招标：是指在贴现国债券的发行中使用，按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。数量确定方法：一般地，单个投资者愿意购买的数量比发行数量少得多，这样按出价最高（即收益率最低）的承销商首先成交，然后是出价次优的投资者，如此递延下去，直到全部出清。注意：有两个问题：i）最后一个投标者可能出价被满足，但数量不一定被满足；ii）几个投标者并列报出最低的价格，则这几个投标者将按其标购数量的比例共同获得债券的剩余额。

价格确定方法：荷兰式规则：所有中标价格中的最低价格为当期国债的承销价格中标的承销机构都以相同的承销价额认购中标的国债数额，又称单一价格拍卖。此法对中标人有利，对发行人不利。美国式规则：承销机构分别以各自出价认购中标的国债数额，多重价格拍卖。此法对发行人有利，对投标人不利。例：现有面值为100元、总额为200亿的贴现国债招标发行。由4个投标人各自报价如下：投标人ABCD投标价（元）90858075投标额（亿元）807090100中标额（亿元）8070500“荷兰式”中标价（元）808080“美国式”中标价（元）9085803、收益率招标：是指在附息债券发行中，按照投标人所报收益率自低向高的顺序中标，直至满足预定发行额为止。数量和价格的确定方式与上述相同。例：某债券发行数量为500。有6个投标人各自报价如下：普尔公司（S&P）穆迪投资服务公司（Moody’s）

投资级Moody’sS&P符号含义说明（S&P）AaaAAA最高级还本付息的能力很强AaAA高级还本付息的能力强，程度上略逊于最高级债券AA中高级还本付息的能力强，但受不利的环境和经济条件变化影响要大于上两个等级BaaBBB中级具有足够的能力还本付息，一般在债务合约中规定了充分保护债权人的条款。不利的环境和经济条件变化影响叫上述三个级别更有可能削弱该级别债券还本付息的能力BaBB垃圾债券具有显著的投机性，且自上而下投机性渐强。能还本付息，但当不利的经济状况、环境、财务状况变化出现时，还本付息能力会被极大削弱以至出现违约BBCaaCCCCaCCCC垃圾债券已经提出破产申请，但仍在还本付息DD违约已经提出破产申请或发生违约我国的债券评级：1987年开始，截至1998年，由50多家评级机构连接见附件央票：央行票据，即中央银行票据。是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点(从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有1年)。央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。

中央银行票据在我国并不是一个全新的东西。1993年，人行就发布了《中国人民银行融资券管理暂行办法实施细则》。当年发行了两期融资券，总金额200亿元。1995年，央行开始试办债券市场公开市场业务。为弥补手持国债数额过少的不足，央行也曾将融资券作为一种重要的补充性工具。因此，发行中央银行融资券一直是央行公开市场操作的一种重要工具。投资级Moody’sS&P符号含义说明（S&P）AaaAAA最高级还本付息的能力很强AaAA高级还本付息的能力强，程度上略逊于最高级债券AA中高级还本付息的能力强，但受不利的环境和经济条件变化影响要大于上两个等级BaaBBB中级具有足够的能力还本付息，一般在债务合约中规定了充分保护债权人的条款。不利的环境和经济条件变化影响叫上述三个级别更有可能削弱该级别债券还本付息的能力第五节债券的评级债券市场和债券交易本章内容提要：第一节

固定收益证券市场的定义和分类一、货币市场和资本市场根据固定收益证券期限的长短，固定收益证券市场分为货币市场和资本市场。货币市场：是指短期（期限在1年以下）债务工具交易的金融市场。包括：银行间同业拆借市场、银行间债券市场、票据市场、国债回购市场、大额可转让存单市场、以及期限在1年以内的债券市场银行间同业拆借市场是商业银行进行流动性管理、调剂短期资金余缺的金融市场。全国银行间拆借市场于1996年1月3日建立。银行拆借最长不超过4个月，短则几天，甚至隔夜拆借。市场实行自主报价、格式化询价、确认成交的交易方式，简单快捷。资本市场：是指1年及1年以上的长期债务性工具和优先股票交易市场。二、一级市场和二级市场根据固定收益证券是新发行还是已经发行过的，固定收益证券分为一级市场和二级市场。一级市场：是组织新的固定收益证券发行的市场，也称发行市场。一级市场是政府或企业发行固定收益证券以筹集资金的场所。二级市场：是买卖已经发行的固定收益证券的市场。注：一级市场与二级市场相辅相成，互相依存。一级市场是二级市场的前提和基础；二级市场为一级市场提供流动性。三、交易所和场外交易市场根据市场的组织形态，固定收益债券的二级市场分为交易所（场内交易市场）和场外交易市场。交易所：债券交易所是证券交易的固定场所，是专门进行证券买卖的场所，证券的买卖双方或他们的代理人在交易所的一个中心地点见面并进行交易。上海证券交易所

深圳证券交易所场外交易：是在证券交易所以外进行证券交易的市场。金融机构柜台市场：证券经营机构设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券的买卖。经营机构既可以是作为自营商，又可以作为经纪人。2002年6月起，四大银行部分营业网点开办了记账式国债柜台交易业务。银行间债券市场：是由中国人民银行建立，成员包括商业银行和各类金融机构。交易品种为国债和政策性银行的金融债券。

第二节

债券的发行市场

发行市场是发售新债券的市场，即一级市场。一、债券发行方式1、私募：是指面向少数特定的投资人发行证券的方式，又称内部发行或不公开发行。私募发行的对象：1）个人投资者。如公司原有股东、发行机构内部员工等。2）机构投资者。如保险公司、养老基金等大型金融机构，或与发行人有密切往来关系的企业等。

私募发行的特点：

1）有确定的投资人，发行手续简单，信息披露要求不高，发行时间短，发行成本低；2）投资者数量有限，不能上市买卖，流动性差。2、公募：是指发行人通过金融机构向不特定的社会公众广泛地发售，又称公开发行。公募发行的对象：广大社会公众公募发行的特点：1）发行面广，投资者众多，能够筹集大量资金，可以上市买卖，流动性好；2）发行人要有较高信用，发行手续复杂、审查严格，要符合证券主管部门规定的各项发行条件，要求发行人详细地披露信息，登记核准时间较长，发行成本较高。二、金融机构在债券发行中的作用在私募发行时，投资银行和商业银行可以帮助发行者设计债券、确定债券的价格以及联系潜在的投资者，或向投资者提供投资建议。在公墓发行时，投资银行和商业银行在一级市场上作为承销商协助债券的发行。承销