2022私募基金年度报告

1202全球对冲基金回顾规模缩水，前十大对冲基金地位稳固2年度，球对金管理产规维持在4万亿美以上具体看Q1QQ3分别环比增了.0、-.4%、-.2，三度收至4.71亿美，较1年四季度的.0万亿元美下降了.。全球对基金理资模从0年的.6亿美元展至.71万美元，长了1.9倍，平均复合增速1.1%。结合管理期货基金（CTA），全球量化对冲基金（对冲基金+CTA，不含FOF）管理资产规模共计5.12万亿美元。02年冲基金规模缩水主要是受到地缘政治冲突以及全球经济退等素影2年市场不确定因素增多，俄乌冲突牵扯出当前国际体系的矛盾与分歧欧美高通胀引发加息超预期，导致全球资产价格缩水，市场波动加大，投资者风险偏好明显下降。图1全球对冲基金管理资产规模对冲基金单位亿美） 管理期货单位亿美） FOF（单位：亿元）0aclaHege官网从细分略上看策略、观策、股衡、财证券市场变化在%内；股票市场中性、股票多空、事件驱动、新兴市场、固定收益、股票偏多头的市场份额出现明显下降，其中股票偏多头、固定收益的市场份额降幅在1%以上；复合策略、股票多头、并购套利和可转换套利的模则现了长，值注意是，22年复合略占球对基金投策略的较于1年升%在市场额方增长。图2全球对冲基金投资策略分布（22年） 图3全球对冲基金投资策略分布（21年）他 可换利

他行业主

可转换利期权策略.%并购套利 .%

.%复合策.%

.%股债均衡.%

.%财困证券.%新兴市场.%股票偏头.%

期权策略.%复合策略.%并购套利.%宏观策略

.%股债均.%

.%

财困证券.%新兴市场.%股票偏头.%股票多头宏观策4.12%

固定收.%.%

股票多.%股票场中.%

股票头.%

.%

固定收.%.%

股票市性.%

.%.%BaclaHege官网 BaclaHege官网根据esosInestets做的卷调截至2年6月，冲基金理规最大的3家公司分是桥联、曼氏文艺兴科这3家公司对冲金理规模别为1.64万亿美元、.35亿美、57万亿元，较21度分别长1.6%、19%和-.7。对金管理规最大前0公司中新上榜3，别为鲁尔投、布·霍华资产理公及太平洋投资管理公司。在最新的前0大对冲基金中，只有5家对冲基金管理规模出现下滑，其余5家都较21有增长在行业整体规模缩水的情况下，头部机构仍然保持一定的规模增速头部效应明显。表1全球对冲基金管理资产规模排行榜排名管理人2年管理对冲基金的规模（单位：亿美元，数截至2年6月）较1年增幅1rdgeaterssocates（桥水联合）16,401.60%2MnGroup（曼式）7,5001.90%3Renassaceechooges（文艺复兴科技）5,000-4MlennumMmt（千禧管理公司）5,9685Ctad（城堡投资）5,9704.80%6D..hawGrop（德劭基金）4,8612.40%7ogmanestmets/dsers（双西投资）4,9698DavdsonKemperCaptalMmt.（戴维森坎普纳资本管理）3,4509FaralonCaptalMgmt.（法拉龙资本管理）3,400-TCIFudgmt.（儿童投资基金）3,200-MrshllWac（马歇尔伟世）3,400Rufer（鲁费尔投资）3,662—QRCaptalMmt.（QR资本管理）2,200nchrageCaptalGrop（安克雷奇资本集团）2,100-aupstGroup（宝璞集团）2,300-oint72ssetMgmt.（2点资产管理公司）6,001.70%CapuaInvestmetgmt.（卡普拉投资管理司）2,000WntonMgmt.（威灵顿管理公司）2,9681.50%revanHoardssetMmt.（布雷文·霍华德资产管理公司）2,353IMCO（太平洋投资管理公司）2,0542.30%nsonsInesents业绩大滑坡，多数策略表现不佳2年全球股市表现淡，标普、德国X和日经25分别跌1.4%、1.3%和9.37%对冲在萎靡的景下体亏损.2%较1下明显，2个月中仅3月、7月、0月和1月取正收益分策来看，222年除TA外各略益表现较1年有不同幅度下降。TA略逆势长，从1的5.29%升至7.1，主要益于际商场上半年剧烈动债均衡股票多头票多空股票场中四类股策略2年的收益分为-1.7、-3.66%、.1和3.2，较1年降明。2年海外债市大跌，呈现“股债双杀”的局面。美国通胀高企、美联储强硬的鹰派政策使美国利率不断攀升，拖累了海外债市，直接影响了固收类对冲基金的收益表现，固定收益套利策略的收益从1年的09%降-1.5%。由于2年全球险件增多并购利、证券、兴市、事动等策的收也都出现明下降。表2全球对冲基金收益表现（近五年）2年1年0年9年8年整体-1.22%1.4%1.64%-股债均衡-1.18%-可转债套利-1.53%-财困证券-2.30%1.18%新兴市场-1.52%1.66%-股票偏多头-1.08%1.31%1.28%-股票多空1.65%-股票市场中性---事件驱动-1.30%1.2%-固定收益套利-1.46%宏观策略1.06%-并购套利复合策略--期权策略-1.07%1.60%-波动率交易-1.87%--CA-FOF--BaclaHege官网注：对冲基金整体表现不含FF和2202中国私募基金行业动态市场低迷，私募基金数量和规模增长缓截至2年2月底中国证投资金业新增私基金理人20家，较1年同期减少.3%；量私基金管人7，01年同为0，减少了.8。产方面，新增私基金8，同比少5.4%；盘私募金1较1年期减少.3%；存续私基金0，1同期为148只，加了1.8规模上已备私募管理合计.03万亿，221年同期为.27万元，减了1.1%。图4私募基金市场存量备案情况私募管人（） 管理基（只） 管理规（亿）0

中国基金业协会从私募投基金，截至2年2月，中国券投基金会新增募证投资基金管人9家较1年同期增加.2；存量募证投资管理人3家，1年同期为9家，了0.5%；增私券投资金7较1年期6减少了18.9%存续备案募证券券金8只，较21同的618增加2.5%盘私募证券基金1只，较1年期4增加5.7%规模面增私募券投基金29亿元，较1年同期的75.42亿元减少9.4%；已备案私募证券投资基金51万亿元，较1年同的.31万元减少了1.从数据上看，私募证券投资基金管理人数量没有太大的变化，基金产品数量上升，而产品规模有所下降。平均每个管理人管理产品1.6只，较上年有所上升；管理规模.2亿元，较上年有所下滑。图5私募证券投资基金市场存量备案情况0

私募管人（） 管理基（只）管理规（亿） 平均每管理模（元家右平均单基金模（元只，）8765432104 5 6 7 8 9 0 1 中国基金业协会扶优限劣、去伪存真，私募市场强监管延续2年私募市场监管的优化方向仍主要是对政策大厦的细节修补，不过在这一过程中始终保持着对主和整框架握，我首先对2影响较的几监管进行相的梳。表322年私募监管政策发布时间文件名称政策要点222/130《关于加强经营异常机自律管理相关事项的通知》对经营异常机构的情形和自律管理措施进行了明确定义优化私募基金管理人分类信息展示，提升公示效能，加强投资者保护222/62《关于私募基金管理人记备案工作相关事宜的通知》整合碎片化承诺函材料，结合登记核查实践经验，以问题为导向按照不同类别私募基金管理人运作特点，更新《登记材料清单》（过渡期3个月）。为便利私募基金管理人事前了解备案要求梳理形成《备案关注要点》222/624《私募基金管理人登记私募投资基金备案业务事指南》涵盖私募基金管理人登记、私募基金管理人重大事项变更、私募金管理人申请主动注销登记、私募基金备案、私募基金重大变更私募基金清算、私募基金反向挂钩政策申请等222/1/30《私募投资基金登记备办法（征求意见稿）》完善私募基金登记备案规则体系，优化私募基金登记备案自律管理工作，引导私募行业高质量发展中国基金业协会在就《私募投资基金登记备案办法（征求意见稿）》及配套指引公开征求意见两个月后，中国证券投基金协会章节以简称会）于03年2月4发布私募投基金记备办法》（章下简办法》及配指引稿，对6年以《募投资金管人登和基金备办法试行等相关定进了全统的修整合。《办法》及配套指引首先从私募基金、投资者、协会三个角度厘清了各自的职责与义务：私募基金应当遵循信义原则，卖者尽责；投资者买者自负；协会实行自律管理。在过去相对宽松的环境下，私募基金高速发展的同时也暴露出一系列问题，整体多而不精，两极分化，鱼龙混杂，监管套利严重。为支持守法合规、专业能力突出的“真私募”发展，协会明确了分类管理，扶优限劣的原则，实管理+产双层监。图6私募投资基金、投资者、协会关系示意图中国基金业协会，在私募基金管理人登记方面，《办法》及配套指引做出了如下规定：私募基金管理人最低实缴资本不低于0万，不得实物知识、土地用权非货产出资必须自有金出资，控股股东、实际控制人、普通合伙人需要具有满5年经营、管理或者从事资产管理、投资相关产业等的经验；法定代表人、执行事务合伙人或其委派代表、经营管理主要负责人以及负责投资管理的级管人员具有5年以相关作验，合风控责人为3年。在私募基金备案方面，《办法》及配套指引对私募基金管理人提出了更为严苛的风险揭示要求；扩大了私募基金的投资范围，且对部分投资标的进行了区分；降低了私募股权基金的初始募集资金规模要求；新增了投向单一标的的私募基金初始募集资金规模要求。明确投向单一标的的私募基金不低于0万元民；限制协会以视自由裁的权，并慎备案情形焦于险隐患、重大无先例事项以及产品结构复杂的情形上，强调托管人在出具尽职调查报告的同时也必须配合询。在私募基金信息变更和报送方面，《办法》及配套指引简化了清算流程；补充完善了基金管理人无法正常履职的情形，比如失联、注销私募基金管理人登记或者出现重大风险事件，或者怠于履行时，对于基金产品的处理流程；明确了定期信息披露的要求；新增当发生重大信息安全事故时，管理人当在0日协会报的要。《办法》及配套指引从私募基金管理人的设立、变更、运作到私募基金的募、投、管、退，进行了全面系统的规定，在整体提高行业要求的同时结合实际对一些条款适度松绑，有利于引导私募基金行业回归本源，让那些勤勉专业、合规守法的机构获得更多发展机会。同时，《办法》及配套指引也是对私募近些年政策智慧的阶段性汇总和梳理，对进一步优化登记备案和自律管理工作，引导私募金行高质展具有大意。高处不胜寒，百亿私募的规模镣铐相比于公募基金，私募由于存在后端分成的收费模式，管理人对规模的追求冲动并不那么强烈，再加上投资者和策略容量的限制，能够达到百亿规模意味着私募机构无论是在募资还是资产管理方面都具不俗实力此成为们的点关象。淡泉自赵军7年“公私”立以，目前管规模经突破00亿元。水泉持向投资哲学不惧波动，格大大阖获得了可观的中长期收益。投资界流行一个词汇叫做“淡水泉时刻”，指每当淡水泉的产品净值回撤达到%左右就是市场的底部信号，淡水泉的江湖地位可见一斑。而幻方作为最知名的百亿量化私募之一承载了人们对量化投资从学霸云集到高频交易的所有标签和幻想。3年初，幻方公布过去一的慈捐赠，某员匿名赠合计.38亿，人在钦社会责感的时不也感叹量私募赚钱，“一平凡小猪速成为融圈火的I。图7私募基金管理规模分布情况 图8百亿私募办公城市分布情况亿

其他上海其他上海深圳北京亿% 广州亿私募排排网注：本章节以下无特别说明，私募基金均指代私募证券投资基金

私募排排网，欲戴王冠，必承其重，聚光灯下这些外表光鲜的百亿私募也有些“高处不胜寒”，不得不带着镣铐起舞。从一家私募机构的成长周期来看，往往要经历管理自有资金、管理机构资金到与代销合作、吸纳财富端资金的过程。这些外部资金一方面可以带来可观的收益，但另一方面渠道维护和投后管理也需要耗费指数级别的精力。而且，社会参与度提高之后，私募的“私”不再那么纯粹，公众和监的关时刻些机构行着问。22开年来市行情，创始赵军于3月出场，表示淡水泉会坚持自购，与投资者站在一起。然而第六次“淡水泉时刻”之后，市场如期迎来反弹淡水旗下表现依不及期。巨头们没有么顺水，1年5月电荒之后多出台停限施，由量化募算电量较，9月份场始担忧电对化交的影响，头部量化私对火速辟谣，但紧接着就体进入了漫长的超额回期。1年1份，幻方宣暂停系列的申购专注策略代升级。造成这些百亿私募收益神话一度破碎的原因，除了反常的市场之外，在目前国内私募策略方法论逐渐成熟、竞争愈演愈烈的情况下，规模与收益率的对立也是绕不开的话题。从预测的角度来看，a机会意味着定错误的捉，价错容易出在流性较投资标上，此规太大就会导致冲击成本开始影响全局，被迫延长预测的信号周期，在流动性相对充裕的标的中寻找稍纵即逝的p，最终结果就是更偏向持有eta。所幸在建立起品牌优势之后，这种对大厂的信赖会使投资者降低一些收益预期，从私募机构的角度出发，紧跟市场反而成为了一种但求无过的稳妥选择。图9预测与策略的不可能三角资料来源：在经历-1年连续三年私募业绩大年后，百亿私募俱乐部名数量的增长速度开始放缓。不意愿并不是主要影响因素，如果把百亿管理规模比作一座围城，2年风高浪急的环境中，显然外面的人是想进来的。因为资产荒并不仅仅是对投资者而言，对私募管理人来说，市场参与者的成熟、同业的内卷、资本市场的波涛汹涌都在侵蚀包括一些稀缺自营额度在内的产品收益。在这种情况下，规模既是镣铐，也是安全带，因此可以发现很多中小型私募，无论做什么策略起家，都在宣容量大、最完备指数强和市场中产品希望扩充自的管规模。伴随着对规模态度悄然转变的，还有整体策略的趋同。经过公募与私募之间、私募与私募之间多年的人员流动以及买方、卖方的长期路演宣传，指数增强策略的多因子体系；TA策略的截面、时序、周期长周债券的用p、可债套利条款弈…多概念不再秘密在应对市场的方法上，各家也普遍选择均衡的大杂烩思想，以基本面因子为主的指增策略添加量价因子，以量价因子为主的指增策略添加基本面因子，高频策略适当降频，太低频的可以升频，TA策略则采用多个子策略进行复合。在这样“中庸”思想的指导下，当私募超额收益整体下滑的时候，原本遍+20的费就显有些立独2年9月，务院公厅发《关进一化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，其中第八条为着力规范金融服务收费：“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用”。在业绩压力下，此前就有包括幻方、敦和、赫富等多家头部私募选择降低或停收管理费。政策发布后，量化私募希格斯宣布减免半年管理费，弘源泰平旗下某产品也有费用全免一年的措施，甚至有不少中小私募也加入降费大军，宣布免三年管理费，或者一年管理费和业绩报酬全免。然而在不确定的市场中，未来私募超额收益仍会持续下降是少有的确定性结论，因此这样的降费举措恐怕也不仅仅短期对市场情的宜之。私募尤其是头部私募的这种“公募化”趋势带来的也不全是负面效应，除了超额的衰减，还有整体投资水平的上升和道德风险的减少。在发展早期，私募给人的印象往往充满了神秘感，相对复杂的策略加大了沟通成本，投资者难以对资金用途和私募的投资水平进行真实客观的了解和评判。而在监管体系逐渐完善，市场竞争形势日益激烈之后，那些小乱差或是利益出发点与投资者不一致的私募再生存。目前看，募的募化”势也会是逼近的。22年5月，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则，将公募基金经理离职的静默期限从3个延至1年，公奔”限再次加。3年2，中基发布不动募投资基金试点备案指引（试行）》，不动产私募投资基金的投资范围放宽到了存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房等特定居住用房，以及商业经营用房、基础设施项目等，几乎涵盖目前市场上所有房地产类资产。本质上来看，私募与公募基金仍承担着差异化的社会使命。适当性要求其实就是投资者的第一道自我风控机制，在了解和承担相应的风险之后，私募相对公募的超额收益可能会被续摊，但长期存。展望百亿私募的未来，虽然现在从收益表现上看似乎有些“廉颇老矣”，但他们也是从中小规模发展而来，之所以能达到现在的成就，曾经很多也是各类收益榜的常客，而且经历了策略和团队稳定性的重重考验。如今那些小而美的策略不再是他们的舞台，不过在相对成熟的大型策略上，这些百亿私募无论是在人才还是硬件上的投入和积累都走在时代的前沿，而这个简单量变过程也许某一天就引起变。以tGT为例深度网络参的增让原自然语处理具进成了全能聊天器，从22全年来看一头部的化私已经了靠前业绩现，是如果对标全球市场，目前国内头部私募的管理规模和影响力还相去甚远，也许直到有一天他们挣脱百亿的枷锁，让人们的惯称从百亿私募变成千亿乃至万亿级私募时，才能体会到真正的“高处不胜寒”。行业内卷的破局曙光2年，私募证券投资基金产品业绩均遭到了一定的冲击，其中固然有宏观层面的因素，如情封控、俄乌冲突、美联储加息等等，除此之外，越来越多的管理人在调研、路演中也提到了另外一个因，那是逐剧的行内卷。“卷”既可以体现在数量上也可以体现在策略上。数量上，在近几年的业绩催化下私募证券投资基金理人幅增中基协布的据显0至2年募券投资金管人分新增、9家相较于29年26有明显长。于市体空间限，募管的快速增加致使行业开始变得“僧多粥少”，自然也就原来越“卷”。在策略方面，以多因子选股模型来说，业绩压力下越来越多的管理人开始告别“人工因子”+“线性加权”模式，尝试“机器挖掘”+“机学习”的非线性组合。管理人不再追求因子和模型的可解释力度，认为因子只要具有息增量就可以放入模型中去，再用机器学习强大的特征抽象能力提取其中规律即可。这种投资理念的转变一方体现代的进，另方面现了业导向坚守良传统的无。随着体量的增长，私募机构为了让自己的产品竞争力更上一层楼，往往会依托规模优势，采购高质量数据和先进服务器，引进尖端人才，然而规模与收益如同鱼和熊掌不可兼得，即使拥有先进的技术和硬件加持，再或者将策略低频化，用收益换取更大的规模，策略容量的天花板终究有限。在这样的背景下一些私募机构另辟蹊径，逐渐向“平台化”发展。平台型私募首先通过自有策略或购买策略等方式获得一定的资本积累，然后在此基础上招揽其他团队，扩充公司产品线。平台型私募中各团队之间的策略相对独立，公司更多的是提供中后台支持，作为展示销售产品的平台。与传统的“一言堂”相比，平台型私募为投资者提供了更多策略上的选择，也突破了单一策略的容量限制，规模往往成长得更快。同时，部分平台型私募为了增强竞争力，采用“赛马机制”，这种内部排名压导致团队不“卷。然而，在当下市场无效性没有被充分挖掘，私募基金整体还存在超额收益的时代背景下，彼之红海就是我之蓝海，所谓的行业内卷并不能阻止“僧人”们的前赴后继。公募的投资限制与业绩考核往往会挤压基金经理个人能力的发挥空间，私募相对而言更加自由，各方面限制较少，且存在后端业绩计提方。2年“公奔私”再掀高潮，董承非、周应波等多位明星基金经理相继加入私募或创立己的司。对于这样加速内卷的行业格局，既然无法从管理人入手，那么破局希望只能寄托于把市场蛋糕做大，增加“粥”的供给。在过去，量化指增和股票市场中性普遍对标中证0，期权策略多集中于上证0TF期，层资产匮乏大限策略的挥空。所种情况逐渐到改，期货市方面，22新增了证0股指货（I），相较中证00指数中证10更小、个股权重分布更加平均、成长属性更强，更有利于量化团队做出超额收益，近期各大私募纷纷布局中证0相关量化指和对产品期权市方面，2新上市了6金融，涵盖上证深证、中证、证0以及创板指，当融期权种已本覆权重股与小板；除外，2还新市了8支商期权这些品种的加对富风保护工具扩充权策品条线很大帮助。除衍生品之外，私募机构还会使用融券辅助股票交易，过去融券市场买卖双方信息不对称，融券成本高，源供稳定，多集在头商。3年2月7，中国监会布全实行股票发行注册制相关制度规则，对资本市场进行了重大改革，主板的新股上市首日即可纳入融资融券标的。同日中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（3年修订）》等则，将科创板、创业板行之有效的转融券优化措施推广到主板，拓宽主板转融券标的证券范围和出借人范围，提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率，降低证券公司参与转融券业务成本，这对进一步健全资本市场基础交易制度，优化转融券机制，促进全市场多空平衡具有重大意义。在全市场各板块转融券业务处理统一后，融券市场供给将更加充分，可以进一步满足私募机构的多样化需求，缺性略如T0策略的益和量都开，让化机更容现自身价值为客带来长期定的益。3202中国私募基金市场分析3.1. 私募基金发行与清盘情况从我国历史上每年私募基金（本章节以下无特别说明，私募基金均指代私募证券投资基金）的新发行数量来看，8年由于权益市场的整体低迷，私募基金新发行数量呈收缩趋势，9到21则是连年的募业绩年，9年发行数较8年定回升，0和21年这种趋得以续，长速度幅提，1年私募金新数量史新高到了2，股票、券和品市现均不人意私募的新发数量所回相较1年的高同比下降。从历每年盘基数量来，其势与行基金本一，不处在于9年之后清盘基金的数量中枢整体下移，在新增数量快速增长的同时清盘数量反而有所下降，发行/清盘比率明显提，体出9年之后募基行业与规模了系性的。图0私募基金分类与私募证券投资基金策略划分 图1私募证券投资基金发行与清盘情况发行数量 清盘数量（右轴）500 00000500000500000000

000000000000000私募排排网注：本章节中私募证券投资基金策略划分采用融智分类标准，在关注细分策略上舍弃数量较少、收益特征不清晰的事件驱动、复合策略和其他策略。

私募排排网注：本章节中私募基金的发行和清盘数据，并不能完全准确地覆盖市场，而且由于统计时间的关系，数据有一定的迟滞性，但其中数据的分布和趋势具有一定意义。聚焦2年，-2月春节因影响私募备案情十分淡，3春节累的备需求得到一释放市场出现一回升，在、4月权益场暴的影，4月基产品行数量开始回5月加劳节小长影响发行达到阶性低。随着、6月份益市的触底反弹，募基赚应开始现，月新品数量渐恢复到0只以上水平但紧着市场又开始震荡下，受国庆长假影响私募基金发行数量在0月再次探底，1月份市场企稳之后，私募基金发行情况重新转暖。分策略来看，股票策略在新发基金中占比较高，新发基金数量变化与合计发行数量趋势变化基本一致，呈现随行情波动的特征，其次占比较高的是管理期货策略、相对价值策以及定收略，三发行量接组合基和宏策略较少。图22021年以来私募各策略发行情况 图3221年以来私募各策略清盘情况0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

股票策略 管理期货 相对价值策略固定收益策略 组合基金 宏观策合计右)0050005000000

股票策略 宏观策略 管理期值略 固定收益策略 合计（右轴）00%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0000000000000除行情外，募基发行和盘也受到端的影。1年2月3日证券协会发布了《券公收益业务管办法（本以下简互换规）缔了B款这类挂净值的业务式，规定22年是互换新实行渡时期因此1年以前私新发情的涨一部分以归于政地前的品储。2年2月0基业协会布关就《投资基登记案办征求意稿）及配套指引公开征求意见的通知，并在时隔两个月后出台了正式稿，大幅提高了私募基金产品的备案门槛，迫私募金管更加珍现有存量，可以发现2在策预期私募金产的清盘数整体路下进入3单月盘量跌了而2年、12的小幅弹和互换规过期的也有一关系。私募基金分策略业绩表现本章节主要考察私募证券投资基金的六大主要策略，分别为股票策略、相对价值策略、管理期货策略宏观冲策组合基以及券策2年各类策表现有一定度下。A股市方面22全年呈W走，1至4，经发面临的求收、供给冲击和预期转弱三重压力有所显现，叠加俄乌冲突和上海疫情等因素影响，投资者风险偏好迅速降低，市深度探；4至7月初宏观策发目标明，国流动体充裕带动基本预期的边修复股票触底反；7月旬至0月，国疫情点散，海外联储息诱人民币贬值与外资流出，导致A股再次震荡下行；1月后，随着疫情防控政策优化以及房地产政策“三箭齐发”，经济复苏预期强化，外部环境也边际向好，北向资金持续回流，市场整体转暖。对于股票策略来说，由于权益市场全年跌幅较大，2年股票策略表现不尽如人意，收益中位数仅得-.%。2年，商品市场表现相对分化，抗通胀属性强的能源类商品和粮食类商品表现相对强势；工业金属表现偏弱；贵金属呈“N”字型走势，全年整体表现持平。具体来看，2年上半年，俄乌冲突爆发加剧了全球商品供需错配矛盾，引发能源危机，许多商品价格创历史新高。随着美联储持续加息制通，6月市场对经济退的导致了品价的暴在商品场对缘政冲突计价比较充分之后，受制于中美经济周期错位，商品多空态势并不明朗，但由于美国经济显示出超预期的韧性，国内政府坚定实施宽松的货币政策和积极的财政政策，下半年商品市场整体震荡上行。全南华品涨1.6，而理期策略收中位仅为.%，未赢指。债券市场方面，上半年债市整体走牛，在稳增长预期与多重现实压力下，流动性维持宽松，0年期国债大体在.-.%的区间内震荡，信用利差持续压缩。受-8月地产断供风波和超预期的10P降息影，0期国债率快下行用利差缩至史较平。1后，情防和地产政策调整推动了市场对未来经济预期的大幅上修，债券市场大幅下跌，叠加交易拥挤，引发了银行理非理赎回券资产现明的踩信用利回到年初。全年看0年国债收益率上行5，中总财富指数上行.3。其中，纯债表现相对眼，受到权益市场影响及估值高等原，可表现低，中转债下行1.0。从绩现来看债券略全收益中位数.1%，虽然期间历经波折，但整体表现在各大类资产中算是好的，且回撤幅度相对不大，收益风比最。2年股票策回撤度较大其主原因在于股整体现低中证0数跌一度超过，apa端生的超收益不能盖bta产生亏损外加市参与的成量化私募续加的行卷，超收益相较1年也有下滑宏观和组合金受益资波动的影较大最大幅度相较1年有加。债策略相对策略最回撤度较。表4私募策略2年度业绩分布情况指标策略名称平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数标准差收益率股票策略-----1.33%相对价值-1.73%1.22%管理期货--1.35%3.62%1.82%宏观策略-----2.16%债券策略--1.33%3.01%2.51%组合基金----最大回撤股票策略------相对价值------管理期货------宏观策略------债券策略-----组合基金------资料来源：私募排排网，下文对上述六大类策略做进一步分析，其中股票策略细分为主观多头、量化多头和股票多空策略，相价值分为市场中、期T0略，管期货分为观T量化趋、化套利策略债券略细纯债策和强策略。为了直观展示各策略业绩水平，本文在全市场中筛选满足条件的管理人，筛选条件要求公司成立满三年，且至少有三只不限策略的产品正在运作，然后以私募基金管理人为统计维度，将其发行的某策略类别中业绩时间最长的产品作为该管理人对应策略的代表产品，等权合成为代表全市场的策略指。本按规私募基管理进行类（分为-5、-0亿、-0亿、-05-0亿0亿），以计不规模策略的益分情况。股票策略股票策略包含了市场上比重最大的主观多头策略以及量化多头和股票多空策略。其中，主观多头策略采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；量化多头策略主要采取量化多因子模型进行选股，倾向于满仓运作，通过持仓相较于指数的行业和风格偏离来控制风险；股票多空策略在利用主观或量化手段选股的基础上，通过股指期货、期权、融券或收互手段做空，方面以获头收益另一面可冲部分险。2年全风险件多，无论A股、股是美股呈明下跌。纵观A市场在风格方面价值风格跌幅相对较小，行业方面仅有煤炭、交通运输及消费者服务少数板块录得正收益，其余板块均出现不同程度下跌。市场在经历上半年的大幅震荡后，下半年缺乏主线，风格快速切换，交易热也不。主头私募金的位从的高点路下，在6月份和年的市反弹中恢复度也大，定程度显示出2的权益资困程度。全年来看，虽然主观多头、量化多头、股票多空均录得负收益，不过在收益、波动率、回撤三方面都还是要显著优于证全指。从细分策略来，主观多头收益-.%；由于量化策略在模时会将风险和波动考虑在内，而且股票多空只有部分敞口，量化多头和股票多空整体收益表现稍好，收益均-%左。不，部分主多头策的理人，通对仓位动控制，以对行业股机会的有把握有些做出了常可的业。表5022年股票策略细分子策略指数收益情况主观多头量化多头股票多空中证全指年化收益率----最大回撤----年化波动率1.6%1.34%2.38%夏普比率----卡玛比率----私募排排网，，图4股票策略指数业绩走势.5.0.5.0.5.0.5.0

主观多仓位右轴） 主观多头 量化多股票多空 中证全指

.0.8.6.4.2.0.8.6私募排排网，注：主观多头仓位通过主观多头产品净值对行业指数回归得到，并不能完全准确地覆盖市场，但其中数据的分布和趋势具有一定意义。表6222年主观多头策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿-----1.33%-0亿-----1.49%-20亿-----1.39%-50亿-----1.75%-100亿------0亿以上------资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据表7222年量化多头策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿-----1.06%-0亿------20亿-----1.15%-50亿------100亿-----0亿以上-----资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据表8222年股票多空策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿-----1.18%-0亿------20亿-----50亿-------100亿----0亿以上----资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据相对价值相对价策略要包票市场性策，其包括期以及T0略股票市中性略一般采用多因子选股构建多头端，再采用股指期货、期权、融券、收益互换等手段尽可能完全对冲市场风险以获稳定的apa；期权略可从动率维表达市场法，通判断动率势或者捕捉波动率套利机会获取收益；T0策略对未来价格进行时间序列上的预测，因子多基于短期价量数据利用券或仓进行内高交易仓时间短。2年，票市中策略虽录得了.1的正收，但较该的往年现，不能算作是一收益著的，且最回撤-左，收益险比于往具体来，2年益市场整体表现低迷，成交量和波动率明显回落，市场活跃度较低，制约了量化选股模型的发挥；从对冲端看，指期在2年年中保深贴水，差虽在年所收敛但大分时成本依承压。2年期权策略表现优，合成的策略指数收率达到.%，最大回撤控制在-%以内，呈现较的收风险。T0策略2年表现不佳，作为绝对收益类产品，T0策略2年收益率仅.3%，回撤-0.74%这主是因益市场迷，场活以及波率较，致0策略缺乏捉股价格波动的。表922年相对价值策略细分子策略指数收益情况股票市场中性期权策略T0年化收益率1.6%最大回撤---年化波动率夏普比率1.1卡玛比率2.17私募排排网图5相对价值策略指数业绩走势 图6022年股指期货年化贴水率.5.0.5.0.5.0

股票市中性 期权策略

.5 .500.050.1015 C F H 私募排排网 ，表0222年股票市场中性策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿--1.87%-0亿--1.11%-20亿--1.57%-50亿-1.49%2.57%-100亿-0亿以上-1.15%资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据表1222年期权策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿-1.53%-0亿1.35%--1.26%1.24%3.04%-20亿2.43%-50亿资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据注：由于T0策略数量较少，本文未展示分公司规模的收益统计管理期货管理期货策略主要是指对国内商品期货进行投资的策略，广义上也包含股指期货、国债期货。主观TA主要于宏环境、业数和供系等对种走进行。量化TA可分为量化趋势和量化套利两类，其中量化趋势可以分为时序跟踪和截面多空两种做法，套利类策略主要包括跨期利与品种。2年上半年股市表现低迷，商品市场则逆流而上，在疫情、俄乌冲突以及能源危机等一系因素刺激下，开启了一段“超级周期”，然而事件驱动因素退潮之后，商品市场回归基本面逻辑，受美联持续息影6月、7月续大下，此后场陷震荡乏明确线，现结性行情。这样的行情也让以动量趋势交易为主的管理人经历了大喜大悲的一年，在上半年产品净值创新高后半年纷出撤。从细分策略来看，主观TA全年收益为.5%，量化趋势策略为7.2%；回撤方面，主观TA控-%左，化趋势达到-6.4，主观TA的收风比较高主观TA和化趋势的绩分主要在2年下半年下年的震行情，量势类策容易繁开平仓造成值磨，而观TA持周期对长，且短期趋势依赖相较小更适下半年的行情特性。对于化套利类策略而言，22年录得0.4%的正益，最大回撤-.3%各类TA策略中现好。表222年管理期货策略细分子策略指数收益情况主观A量化趋势量化套利南华商品指数年化收益率1.44%1.66%最大回撤----年化波动率2.50%夏普比率卡玛比率2.96私募排排网，图7管理期货策略指数业绩走势量化趋势 量化套利 主观A 南华商品.0.5.0.5.0.5.0.5.0私募排排网，表3222年主观TA策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿1.89%--2.59%7.54%-0亿1.46%-1.88%2.91%4.39%-20亿--1.00%2.37%-50亿1.07%-6.28%-100亿资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据表4222年量化趋势策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿--3.81%-0亿--1.88%3.37%-20亿--1.23%2.45%-50亿1.28%-2.28%3.03%-100亿----1.76%0亿以上--2.27%资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据表5222年量化套利策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿-2.62%-0亿1.93%-1.55%3.68%-20亿1.97%-7.30%-50亿2.32%-100亿------0亿以上资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅统计在222年有完整运作的产注：此处只做数据展示，不代表任何评价观点，不作为评价的依据3.6. 债券策略债券策略主要包括两类策略，纯债策略和强债策略。纯债策略将全部资产投资于债券，获取票息以及利率波动的收益；强债策略是在债券策略的基础上，将部分资产投资于可转债、股票、期货等以增收益。2年债市场对益市场现较，中财富指录得.5%正收益利率方面，在疲弱经济本面央行进行了3次降、2次降准全年动性宽松，空交织下0年期国债率上年大时间都在.-.8之窄幅震。信债方由于融需求足，金淤积在金融体系内，配置需求强劲，叠加城投债审批趋严，供给减少，资产荒下信用利差持续压缩，在8月之前出了轮用小牛，但1月后，随防疫策优地产支力度升，济复苏预期强化，0年期国债收益率快速拉升触及2.9%以上的全年高点，利率上行带来了理财赎回冲击，信用利差也迅速扩大，信用债出现大幅调整。转债方面，权益市场普跌给转债带来了很大的拖累，初估高企了波动大器，1-2月理财回潮带来小的回。分策略看，债策数2年收达到4%，全表现为稳，相对债总富指数具有明显的超额收益。强债策略由于股票、可转债市场相对低迷仅录得5.8%的正收益，最大回撤-1.4%收益风相较纯策略低。2年，债券私募策略还体现出了明显的结构性分化特征，不同细分债券策略的私募产品，首尾业绩差异显著，且不同规模管理人间的业绩也差异较大，0亿以下管理人的业绩表现突出，不“翻倍基”的存在，但多数是高收益债策略。2年，信用事件多有发酵，尤其是房地产债领域部分信用资产被错误定价，这带来了一定机会，但高收益债投资本身风险也较大，远超一般债券，因而产业绩背后需要注这类略隐潜在风。表6222年债券策略细分子策略指数收益情况纯债策略强债策略中债总财富（总值）指数中证转债年化收益率1.4%-最大回撤----年化波动率夏普比率-卡玛比率2.16-私募排排网，图8纯债策略指数业绩走势 图9强债策略指数业绩走势纯债策略 中债—财富总值指数 强债策略 中证转债.4.2.0.8.6.4.2.0

.0.5.0.5.0.5 私募排排网， ， 私募排排网， ，表7222年纯债策略收益分布情况公司规模平均数分位数25分位数中位数75分位数95分位数-5亿3.48%-1.57%2.30%15.6%-0亿3.58%-2.73%15.9%-20亿-2.25%-50亿1.24%1.93%1.50%3.89%-100亿1.73%1.13%4.11%0亿以上-2.49%资料来源：私募排排网，注：为真实反应产品收益情况，我们仅