游戏行业深度点评：版号节奏加快带来产品波峰后置预期23Q2节奏逐渐好转

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。核核心观点⚫23Q1传媒行业(申万)指数涨幅34.24%，处于领先位置。而传媒行业的细分行业中，游戏Ⅱ(申万)指数涨幅64.75%。QQ耀》、22年上线的游戏《蛋仔派对》贡献主要增量。拿到版号的新游戏在今年才陆续开始付费测试，然后上线，故今年Q1游戏增量驱动力不足，而这一问题将在Q2得到缓解，有望看到更多拿到版号的新游线上贡献增量。出海层面，神州泰岳旗下壳木游⚫23Q1来看恺英网络、三七互娱、神州泰岳、世纪华通、姚记科技、宝通科技、掌趣科技等利润增速较好。三七互娱销售投放下降显著；神州泰岳主要系老游戏《旭日上线的自研3D捕鱼游戏《捕鱼新纪元》表现良好，海外运营的休闲养成类游戏较不错的23Q2环比流水增长基石。23Q2还有网易《逆水寒》、《超凡先锋》，吉比特《住宅梦物语》、《这个地下城有点怪》，神州泰岳《Everland》，宝通科技《起》，星辉娱乐《冒险归来》等有待上线。积极布局AIGC技术的公司。网易伏羲AI技术在游戏《逆水寒》中打造会呼吸的NPC，可与玩家对话无限生成副本，可输入文字自动生成美术素材，辅助美术制IBot智能NPC与IK技术、全天候天气智能Al演算技术等。巨人网络亦注重在AI技术方AI技术方面成效显著的公司普雷西亚；应用AI辅助美术制作大幅提高效率；积极探索AI与游戏结合的新玩法，利用AI技术升级《球球大作T动“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，中间体将融合合规，长留记忆，小模型等模块进行开发。昆仑万维旗下“天工3.5”问世，代号D等编辑器投资建议与投资标的投资建议与投资标的增持)、腾讯控股(00700，买入)、恺英网络(002517，未评级)、电魂网络(603258，未评级)、星辉娱乐(300043，未评级)、宝通科技(300031，未评级)、神州泰岳(300002，未万维(300418，未评级)。看好看好(维持)业告发布日期行业雯倩琪-63325888*6128xiangwenqian@S香港证监会牌照：BQP120雯倩琪iorientseccomcn露香港证监会牌照：BQP135wuconglu@露证监会牌照：BQJ93121-63325888*3209凡平凡平uifanpingorientseccomcn行业内公司逆势增长，大模型应用潜力巨大：——出版行业深度报告及23年Q1总结五一票房复盘：票房较去年同期大幅回升，影视行业复苏可期AI跟踪：欧盟提案要求生成式AI披露版权信息，关注数据源及版权方2023-05-042023-05-042023-05-04险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；游戏管线统计风险码价EPSPE22E23E2122E娱5210.1588757世界10345腾讯控股58资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 2.23Q1手游收入环比上升，出海前景向好 423Q2有望看到更多新游贡献业绩 4Q，姚记科技、神州泰岳、恺英网络等扣非净利润增长较快 6 7 84.23Q2游戏公司有望打出新攻势 9期 9 吉比特：自研游戏《不朽家族》获得版号 11 SLG赛道，新产品研发中 13 .9恺英网络：优势传奇类流水稳定增长，多元化新产品带来新增长 15 4.14名臣健康：储备产品研发中，布局长周期、国风游戏 17 5.投资建议及相关标的 186.风险提示 19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图4：中国游戏行业总收入(亿元) 5图5：中国厂商海内外手游收入(亿元) 5戏版号发放数量 5图7：中国端游市场收入(亿元) 5图8：中国页游市场收入(亿元) 5 10 表5：电魂网络游戏管线 12表6：掌趣科技游戏管线 13表7：宝通科技游戏管线 13表8：三七互娱游戏管线 14表9：完美世界游戏管线 14表10：恺英网络游戏管线 15表11：神州泰岳游戏管线 16表12：星辉娱乐游戏管线 16表13：游族网络游戏管线 16表14：世纪华通游戏管线 17表15：名臣健康游戏管线 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41.23Q1游戏板块指数大幅上涨，forwardP/E位于25倍区间23Q1传媒行业(申万)指数涨幅34.24%，处于领先位置。而传媒行业的细分行业中，游戏Ⅱ (申万)指数涨幅64.75%。%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% %数据来源：wind，东方证券研究所%%%%%%2929.78%28.46%14.55%14.16%数据来源：wind数据来源：之前的估值。020.00数据来源：wind，东方证券研究所2.23Q1手游收入环比上升，出海前景向好2.123Q2有望看到更多新游贡献业绩Q5.61%。同比减少主要系 Q有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。50图4：中国游戏行业总收入(亿元)图5：中国厂商海内外手游收入(亿元)中国游戏行业总收入(亿元)同比.00%%%738.25794.745732.0.00%%%738.25794.745732.0734.58721.95593584.615.12%11.60%8.86%%.00%.06%%0中国手游收入(亿元)中国厂商海外手游收入(亿元)5004164094872962882772662522022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1数据来源：伽马数据，东方证券研究所数据来源：伽马数据，东方证券研究所22年11月开始大批量发放游戏版号，在二月春节结束后，拿到版号的新游戏在今年才陆续开始Q增量驱动力不足。而这一问题将在23Q2得到缓解，截至四月底，有17款新游戏月流水超千万，占4月26日iOS手游市场收入的30%(根据GameLook的统计)。而23Q2有望看到更多拿到版号的新游线上贡版号数量(枚)0数据来源：国家新闻出版署，东方证券研究所23Q1端游收入为165亿，同比增长7%，环比增长10%。图7：中国端游市场收入(亿元)图8：中国页游市场收入(亿元)Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6中国端游市场收入(亿元)同比%7.16%%%.27%0.27%.83%.20%.77%%.77%%%-11.04%20050 %%%%%%%18.3217.74-16.1115.3314.88-20.32-2.56%-24.05%18.3217.74-16.1115.3314.8813.9813.6113.4512.912.84.74%42.30%-42.03%.61%-50.00%数据来源：伽马数据，东方证券研究所数据来源：伽马数据，东方证券研究所23Q1来看，由于上文提到的版号发放时间的原因，各游戏公司处于产品空窗期，业绩侧表现符合预期，但其中恺英网络、神州泰岳、世纪华通、姚记科技、宝通科技、掌趣科技等利润增速较系公司精细化管理降费提效；神州泰岳主要系老游戏《旭日之城》持续拉升；恺英网络传统优势传奇类游戏依然流水可观；姚记科技22年11月上线的自研3D捕鱼游戏《捕鱼新纪元》表现良。QQQ23Q1归母游戏公司后归母净利润同比增长净利润(亿润(亿元)率(单元)增长率(单Q总收入(亿元)增长率(单位：亿元)-31.81%2%0%8.70%60%40%.74.30%.33%58.24%85%.74-4.69%65%71%-54.88%%%20.48%-7.20%-7.94%01%7%.3317.64%33%28%189.73%182.44%22.36%Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。74%14.05%48%65%58%02%12.49%49%08%-9.02%35.65%5%-28.48%39%81%0.09%-25.29%33%2.04%09%01%-26.48%14.86%0.03%.2934.50%43.89%5.63%66%06%-21.80%83%75%-31.41%-12.81%-12.33%-6.90%数据来源：wind，东方证券研究所2.3神州泰岳出海排位持续拉升互娱等排名靠前外，神州泰岳(壳木游戏)的出海表现也较为亮眼，已从10名开外上升至出海榜05米哈游腾讯三七互娱莉莉丝游戏IM30壳木游戏网易数据来源：dataai，东方证券研究所Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。805 三七互娱灵犀互娱莉莉丝IM30壳木软件数据来源：sensortower，东方证券研究所3.23Q1《蛋仔派对》稳居前列、新游《三国志·战棋版》、《原始征途》表现亮眼网易旗下UGC编辑器游戏《蛋仔派对》自去年12月起用户数据指数拉升，今年1月DAU超数据来源：七麦数据，东方证券研究所23Q1上线的游戏《三国志·战棋版》、《原始征途》均表现良好。AppStore上五星好评占77.77%。Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9数据来源：七麦数据，东方证券研究所图13：《三国志·战棋版》近一个月排名数据数据来源：七麦数据，东方证券研究所4.23Q2游戏公司有望打出新攻势水超预期Q增长。备游戏号预计上线时间玩法APEX雄地下城与勇士M-有有295222241557X地下城与勇士-3.8023Q2Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。彩虹六号手游-530732-我们的星球-417614-金属对决有338810-白荆回廊-290885古剑尖塔奇兵有290757--159502-无序次元有113886-修普诺斯有96791--Everdale-59169原创宝可梦大集结有41902宝可梦新天龙八部有37872天龙八部劲乐幻想有25654-大航海时代：海上有25439大航海时代霸主战地无疆有2491-新三生三世十里桃新三生三世十有1441花里桃花王者荣耀世界--王者荣耀阿凡达---DFM---怪物猎人--怪物猎人刺客信条--刺客信条雪中悍刀行--雪中悍刀行王者荣耀自走棋--王者荣耀王者荣耀破晓--王者荣耀文明--文明端游元梦之星有--无畏契约有-Valorant端游白夜极光有102162-数据来源：腾讯公司公告，taptap，东方证券研究所4.4-------23023Q4------2423--2323023H1---023H13.6.13多人联机·射击·动作牢略ARPG开放世界号-----------23Q3新增长22年上线的休闲类游戏《蛋仔派对》表现出色，应用UGC平台成功实现社交裂变，贡献23Q1p网易伏羲AI技术：在游戏《逆水寒》中打造会呼吸的NPC，可与玩家对话无限生成副本；可输助美术制作。备游戏上线游--8869719865游---Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。速ZOZ:FinalHour心愿手记应恋街球排队道中锋-------------------数据来源：网易公司公告，643706406106438342239950642431434129151170418090547410---冰汽时代am--------女幽魂--taptap，东方证券研究所3.6.30----------------------3.6.16存-存装老游戏《问道》、《一念逍遥》流水稳定，在iOS游戏畅销榜上排名靠前。新游戏储备充足，大部分已获得版号，其中《住宅梦物语》已定档5月29日，《这个地下城有点怪》已定档5月25长期增长。备游戏上线-895--园时代有692-23ne-2,552--语有-3.5.29营生有87--有14--语有45848--有49154-23代号BUG----放置挂机Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。----点----有----市规划师有---智-有----有-----牢有-----ojectS----有---营-界有---王号----营-------有----计划有-23有点怪有-3.5.25anet----ege---23Genesis---3.5.16--数据来源：吉比特公司公告，taptap，东方证券研究所获得版号。年7月于大陆地区上线，曾取得iOS免费榜第一的成绩，预计将在23Q2于港线。在海外上线。AIAIBot2》。taptap储备游戏版号预约数IP上线Destiny(大航海)----营海有--2023.6港澳土野蛮人大作战2有976-海外有265105-3.9卡噗拉契约有75-3.9卢希达:起源-92-3.7-33--营建甄媛传之浮生一梦---剑---taptap，东方证券研究所024H2--数据来源：电魂网络公司公告，Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4.5掌趣科技：聚焦小游戏市场与SLG赛道，新产品研发中备游戏taptap预约数IP上线代号H号M：----掌趣科技公司公告，------------------taptap，东方证券研究所公司游戏出海搭建基于ChatGPT的翻译系统，提升翻译效率；美术层面，利用stablediffusionAIGC术出图速度，增加广告创意数量。23Q2来看，《起源:无尽之地》(代号D3)及《地牢猎手》有望于6月上线贡献增量。备游戏aptapIP上线起源:无尽之地有--3.6--缘-----------重返未来:1999----294523--------------------------------taptap，东方证券研究所3.6--数据来源：宝通科技公司公告，23Q1来看，三七互娱海外老游戏表现较为稳定，国内流水有所下滑，但同时销售费用大幅减少。定档5月12日。QQ品十Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。备游戏taptap数上线有--有23H1有--界篇有104693凡人修仙传023H1材录有--有--有--有--有--有--有--有023H1EmilysResort：---ch3.5.12+家装最后的原始人有43141-3.5.6LG代号斗罗MMO--斗罗大陆-P有--有-材代号三国CB--三国-----中世纪城建/轻度----营伙人----营业题材--------有--有-有--有-兽----世界有--有-野--------环----闲----璃----营数据来源：三七互娱公司公告，taptap，东方证券研究所Q产品十分稳定。《诛仙世界》、动作冒险RPG游戏《一拳超人：世界》、策略卡牌RPG游戏《百万亚瑟王》、JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测。以往诛仙IP游戏均在iOS排行榜排名靠前，公司已完成首测预计上线的产品数量较多，新产品布局也向着长线运营方向发展，期待新游戏逐步上线贡献新增量。T备游戏taptap数上线125546一拳超人2023H2角色扮演动漫Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。百万亚瑟王(代诛仙世界-闻录5--神魔大陆2-仙剑奇侠传-香蜜沉沉烬如霜-温瑞安系列-彩条屋系列-灵笼改编游戏-HaveaNiceDeath-朝与夜之国-新世界-数据来源：完美世界公司公告，------------录-侠传香蜜沉沉烬如霜------taptap，东方证券研究所023H2--023~2024023H2023~2024023~2024023~2024023~2024023~2024023~2024--------------------4.9恺英网络：优势传奇类流水稳定增长，多元化新产品带来、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》表现良好。的新产品品类多样，放置类卡牌游戏《龙神八部之西行纪》，仙剑IP游戏《仙剑奇侠传：新产品多元发展，有望开启新增长。备游戏taptap数上线山海浮梦录有13069-23传：新的有--有23----23-龙神八部之西行纪有1775-23Q2-归隐山居图有1827-23：---RLORD23-----23-----23----23-----23--有--有---长-------数据来源：恺英网络公司公告，taptap，东方证券研究所23Q24.10神州泰岳：《旭日之城》带动出海排位持续拉升Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。Q线游戏在多年持续拉升。备游戏taptap数上线示录有-------23-----3.6----SLG营-数据来源：神州泰岳，东方证券研究所产品接档IP有力《冒险归来》预计23Q2上线，重点储备产品SLG游戏《战地无疆》预计23Q3上线，《冒险岛》预计23Q4上线。24年《三国群英传》、《斗破苍穹》、《仙境传说》等大IP项目预计上线。备游戏taptap预约数IP上线有90-Q3有---有--Q2战国最强传说---冒险岛:联盟的意-志---Q4勇士------24----24--说---taptap，东方证券研究所24--数据来源：星辉娱乐公司公告，4.12游族网络：SLG、卡牌类游戏为主，拥有若干热门IP有三体、指环王、三国等热门IP的相关游戏，预计在2-3年后上线。新游戏《战火与永恒》于4Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。备游戏taptap数上线三体产品13GOTPC十万个冷笑话：22光代号UDH者与剑----------有-------------663------42696-----------------话----------024H1024H12323023H1023H22323023H1023H1--23----------牌-CT---------------------数据来源：游族网络公司公告，taptap，东方证券研究所IPIP研经验，往期游戏产品《庆余年》、《传奇天下》均在iOS排名靠前，储备中的新游《饥荒：新家园》、《龙之谷国际版》也备游戏taptap预约数IP上线龙之谷国际版-有古龙群侠传-DiscoMatch-数据来源：世纪华通公司公告，-809------------------------------taptap，东方证券研究所IP公司注重在游戏中加入国风、国有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。备游戏taptap数上线临境·界刀鸣有有----------数据来源：名臣健康公司公告，taptap，东方证券研究所，UGC编辑器与AI《太空行动》海外版《SuperSus》深受东南亚地区与拉美地区玩家好评，计划在23H2上线美国、日本等地区，首个放置类产品《龙与世界的尽头》也计划在2023暑期上线，面向全球市场。此外，公司也在研一款3DMMORPG类型，以战国为核心玩法的游戏。AI方面的布局：几年前就收购AI技术方面成效显著的公司普雷西亚；应用AI辅助美术制作大幅提高效率；积极探索AI与游戏结合的新玩法，利用AI技术升级《球球大作战》NPC备游戏taptap预约数IP上线erSus头-有------023H2023Q3--数据来源：巨人网络公司公告，taptap，东方证券研究所5.投资建议及相关标的Q2环城有点怪》，神州泰岳《Everland》，宝通科技《起源:无尽之地》、《地牢猎手》，电魂网络《流浪方舟》，恺英网络《石器时代：觉醒》、《龙神八部之西行纪》，星辉娱乐《冒险归来》等有待上线。AI方面的布局：几年前就收购AI技术方面成效显著的公司普雷西亚；应用AI辅助美术制作大幅提高效率；积极探索AI与游戏结合的新玩法，利用AI技术升级《球球大作战》猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，中间体将融合合规，长留记忆，小模型等模块进行开发。D。Q渐好转有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。娱(002555，增持)、腾讯控股(00700，买入)、恺英网络(002517，未评级)、电魂网络(603258，未评级)、星辉娱乐(300043，未评级)、宝通科技(300031，未评级)、神州泰岳(300002，未评级)、吉比特(603444，6.风险提示水可能不及预期，其受到玩家喜好、同类竞品等因素性；政策变化风险：与游戏相关的政策可能发生变化，版号发放的数量也存在一定不确定性；买量成本提升风险：新游戏上线后，所需要的销售费用可能超出预期，使得成本提升；的新游戏实际所需研发、调试时间可能超出预期，实际上线时间可能推迟。游戏管线统计风险：报告中各公司游戏管线信息通过公司公告与taptap平台手动统计，可能产生有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司截