投资学第二讲宏观经济形势与证券市场-陈善昂

投资学第二讲

宏观经济形势与证券市场陈善昂2023/4/22.2016年开年大事1月4日、7日，A股测试熔断机制成功。1月4日，人民日报发表《权威人士解读供给侧改革》1月4日－6日，CNH连破6.70、6.71、6.72关口。创2009年建立离岸市场以来最低。CNY跌破6.56关口。在岸、离岸汇差扩大至1600多点，创历史新高。1月6日，朝鲜宣布进行了氢弹核试验。2023/4/22.Part1

宏观经济与证券市场2023/4/22.影响股价的因素无穷多巴契里耶(1900)：“市场价格同时反映过去、现在和未来的各种事件,但是这些事件通常和价格变动并不存在明显的关系……人为因素也会产生干扰,交易市场会根据本身的变动进一步产生反应,当前的价格波动不仅是先前波动的函数,同时也是当前状态的函数.决定这种波动的因素,其数目几近无限大.”2023/4/224.决定股指中长期走势的是经济基本面2023/4/22.股指走势是经济睛雨表？长期是，短期不一定。2023/4/22.短期利率与股票指数2023/4/22.货币供应量与股票指数2023/4/22.永远不要与趋势为敌周鸿祎：有一个竞争对手永远打不败，那就是趋势。过去的经验1991－1993年：股疯（短缺经济）.1996－1998年：家电、食品、纺织。1999－2001年：钢铁、汽车、石化、互联网.2002－2005年：纺织、煤炭、汽车、房地产、金融。2005－2007年：房地产、煤炭、石化、船舶、饮料（白酒）.2009－2013年：房地产、互联网+、新兴产业、有色.2014－2015年：互联网+、新兴产业、金融、其他行业未来：新实业、新城镇化、新消费、新金融…2023/4/22.Part2

中国宏观经济形势问题：分析宏观经济形势哪些视角比较好？2023/4/22.主要宏观经济数据2023/4/22.主要宏观经济数据2023/4/22.固定资产投资与房地产投资2023/4/22.进出口贸易2023/4/22.央行调查：信心指数2023/4/22.通货紧缩？！自2012年4月至今PPI连续下跌.2023/4/22.大宗商品价格持续走低（数据）1.上海螺纹钢：2011年7月5450元/吨,目前1800元/吨.跌幅67%.2.郑州动力煤：2013年12月600元/吨,目前300元/吨.跌幅50%.3.上海橡胶：2011年1月42225元/吨,目前10900元/吨.跌幅75%.4.上海铜：2011年3月71000元/吨,目前36700元/吨.跌幅48%.5.大连豆粕：2012年9月5000元/吨,目前2480元/吨.跌幅51%.6.BDI指数：2008年5月11793美元,目前528美元.跌幅95.5%.更新数据：2016年1月5日2023/4/22.BDI指数2016年1月13日收盘402美元2023/4/22.50%以上可能滑入中等收入陷阱？楼继伟（2015.4.24）：中国在今后5年或10年滑入中等收入陷阱的可能性非常大.（55开）因为我们的老龄化和劳动力人口下降来得太快.鉴于此,现在的关键任务是要跨过“中等收入陷阱”,实现6.5%—7%的经济增长速度.2023/4/22.财政收入增速下滑2014年中国一般公共预算收入增长8.6%.其中,中央财政收入增长7.1%；地方本级收入增长9.9%.这是1992年以来中国财政收入的最低增速.2023/4/22.Part3

全面深化改革：加快供给侧改革2023/4/22.他,必须改变中国《他改变了中国:江泽民传》，[美]罗伯特·劳伦斯·库恩，2005年出版。2012年11月《经济学人》封面文章2023/4/22.没有最难，只有更难！习近平（2014.11）：中国经济的强韧性是防范风险的最有力支撑。权威人士（2016.1.4）：供给侧改革阵痛不可避免.适当的后退是为了更好地前进.当务之急是斩钉截铁处置“僵尸企业”，坚定不移减少过剩产能。当断不断,必受其乱。评论：不破不立，大破大立！2023/4/22.中国经济面临的问题厉以宁（2015.9）：中国经济的五大弊端.1.资源过渡消耗.2.生态破坏.3.产能过剩.4.低效率.5.错过结构调整,转变发展方式,科技创新的大好时机.吴稼祥（2015.7）：中国经济的四大症状.1.心力衰竭.2.脂肪肝（产能过剩）.3.恶性肿瘤（“官办”加“官享”）.4.

偏瘫麻痹症（市场功能丧失）权威人士（2016.1.4）：长期积累的结构性、体制性（而不是周期性）的突出矛盾和问题--“四降一升”,即：1.经济增速下降。2.工业品价格下降。3.实体企业盈利下降.4.财政收入增幅下降.5.经济风险发生概率上升.2023/4/22.扭转中国历史航向的几届三中全会十一届三中全会（1978年）：拨乱反正,确立改革开放的国策；十四届三中全会（1993年）：确立了社会主义市场经济体制,彻底告别了计划经济体制.十八届三中全会（2013年）：让市场在资源配置中发挥决定性作用习近平：改革由问题倒逼而产生,又在不断解决问题中深化.问题导向！2023/4/22.三中全会以来取得重大进展的改革1.商事登记制度改革.极大地促进了大众创业.2.利率市场化已经收官（2015年10月23日）.当然,中国金融体系依然面临利率双轨制、预算软约束、刚性兑付等问题困扰.

3.简政放权.“大道至简”,减少行政审批.4.民营银行破局.2015年微众银行、网商银行的设立,标志着银行业的玻璃门终于打破.2023/4/22.三中全会以来不尽如人意的改革1.国企改革.《指导意见》在混合所有制、党政企分开、破除行政垄断、退出竞争性领域等关键问题上表态模糊.2.财政改革.从“43号文”到“40号文”.从“62号文”到“25号文”.3.司法改革.“黑头不如红头；红头不如白头；白头不如低头；低头不如口头”.4.自贸区.自贸区已经两年了,市场依然不清楚自贸区究竟要干什么.5.IPO注册制被再次推迟.6.一些令人困惑的改革：尽管明确了市场化、法治化的改革方向,但具体操作中出现了一些似乎缺乏一致性的措施.大领导踩油门,中领导挂空档,小领导紧抓刹车.2023/4/22.习近平：加强供给侧结构改革从“三驾马车”到“供给侧改革”,高层经济思路现重大变化.习近平（2015.11.10）：“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革,着力提高供给体系质量和效率,增强经济持续增长动力”.习近平（2015.12）：化解过剩产能,开展降低实体经济企业成本行动,化解房地产库存和防范化解金融风险等“四个歼灭战”.刘鹤（2015.10.10）：要更加重视供给侧调整,加快淘汰僵尸企业,有效化解过剩产能.2023/4/22.权威人士谈供给侧结构性改革《人民日报7问供给侧改革，权威人士解读》（2016.1.4）1.供给侧改革不是实行需求紧缩,不是搞新的“计划经济”2.经济不可能通过短期刺激实现V型反弹,可能会经历一个L型增长阶段.

3.要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,做好“加减乘除”.

4.供给侧改革阵痛不可避免.适当的后退是为了更好地前进.5.对于新常态的认识不到位的要尽快换脑筋.当断不断,必受其乱.评论：不破不立，大破大立！2023/4/22.从三驾马车到供给侧结构性改革马光远：供给侧结构性改革就是，在制度层面，构建跨越中等陷阱必须的现代金融、产业、财税等制度体系，放松各种管制，打破垄断，释放民间资本的活力；在技术层面，通过营造激励创新的生态，实现创新驱动；在人力层面，通过教育制度改革，实现人力资本的跨越；在社会保障层面，通过提升社保水平和改革收入分配，实现共享发展。2023/4/22.2016年中央经济工作会议五个主要任务：去产能（过剩）、去（房地产）库存、去杠杆、降低企业成本、补短板。宏观调控政策：积极的财政政策需要更加有力，财政赤字需要逐步提高。稳健货币政策需加大灵活度，货币政策应为结构性改革提供合适的条件。（通俗解读：稳健货币政策要更加灵活＝放水不等于不稳健，是灵活；积极的财政政策要更加有力＝如果减税，就必须扩大赤字。）2023/4/22.习近平：化解房地产库存截至11月末,商品房待售面积超过6.9亿平方米，2011年以来几乎每年新增加1亿平方米，这还没有包括全国大批在建项目、以及已经卖出土地但还未动工的项目。中央经济工作会议：“要化解房地产库存，通过加快农民工市民化，推进以满足新市民为出发点的住房制度改革，扩大有效需求，稳定房地产市场。”评价：呵呵！化解房地产库存成为了国家任务。将导致严重的道德风险。2023/4/22.斩钉截铁处置“僵尸企业”权威人士（2015.1.4）：当务之急是斩钉截铁处置“僵尸企业”，坚定不移减少过剩产能，让“僵尸”入土为安，腾出宝贵的实物资源、信贷资源和市场空间。“僵尸企业”本来已“死”在那里，就不要再维持了。旧的不去，新的不来，这是事物新陈代谢的客观规律，要敢于和善于进行这种“创造性创新”。2023/4/22.国企改革：1+N国企改革顶层设计方案“1+N”。“1”是指首先会出台一个深化国企改革指导意见（2015.9.13正式出台），“N”是指十几个与之配套的分项改革实施方案。（“N”仍迟迟未出台）1999年，十五届四中全会通过《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，标志着国企改革的最高潮：国退民进、抓大放小、政企分开、对企业及企业领导人不再确定行政级别。但是，2003年以后，在国企丰厚利润影响下，国企改革逐渐被国企做大做强所取代。国企改革出现逆转：政企分开没有进展，至今国企高管依然保留行政级别，央企不断扩张，国进民退…评论：不能期望过高！2023/4/22.创新发展：打造中国经济新引擎十三五规划五大发展理念：创新、协调、绿色、开放、共享坚持创新发展,着力提高发展质量和效益.培育发展新动力.优化劳动力、资本、土地、技术、管理等要素配置,激发创新创业活力,推动大众创业、万众创新,释放新需求,创造新供给,推动新技术、新产业、新业态蓬勃发展,加快实现发展动力转换.众创靠国企国资？还是靠民企？众创融资靠银行？还是靠VC、PE？2023/4/22.创新发展的主要领域与行业现在与未来的投资热点2023/4/22.Part4

应急之举：稳投资稳增长2023/4/22.十三五GDP增速6.5%以上2023/4/22.稳增长：王炸中共中央政治局会议（2015.4.30）：高度重视应对经济下行压力,加快改革开放步伐,保持稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险综合平衡1.稳投资.“注重发挥投资的关键作用,认真选择好投资项目,做到有市场,有长期回报.”2.消费.要注重扩大消费需求,…稳定住房消费,培育新的消费增长点.3.房地产.要“建立房地产健康发展的长效机制”.2023/4/22.11个重大工程包：15万亿！2014年启动的7个重大工程包：信息电网油气网络、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通运输、健康养老服务、能源矿产资源保障2015年推出的4个重大工程包：城市轨道交通、现代物流、新兴产业、增强制造业核心竞争力.11个重大工程包总投资可能超过15万亿！2023/4/22.全国PPP项目计划投资8.7万亿2023/4/22.五次双降2023/4/22.货币供应量2023/4/22.贷款膨胀2015年9月末，中国社会融资规模余额为134.7万亿元，其中本外币贷款余额93.81万亿元，占比69.64%。2014年底银行贷款86.8万亿＝地方债务19.2万亿（24*0.8）+国企贷款47.6万亿（68*0.7）+个人住房抵押贷款10万亿+民企贷款10万亿2023/4/22.地方政府债券：发行与置换意味着央行买单！2023/4/22.资产证券化规模与速度2023/4/22.Part5

银行业：中国经济晴雨表问题：不到7倍市盈率的银行股低估了吗？2023/4/22.化解系统性金融风险1.习近平（2015.12）：化解过剩产能,开展降低实体经济企业成本行动,化解房地产库存和防范化解系统性金融风险等“四个歼灭战”.2.李克强（2014.3.5）：守住不发生系统性和区域性金融风险底线3.

周小川（2015.11.25）：深化金融体制改革。全面提高财政和金融风险防控和危机应对能力。…有效应对极端情况下境外对我实施金融攻击或制裁。2023/4/2248.银行业：中国经济睛雨表中国金融体系中,银行业占绝对主导地位.银行业是强（顺）周期行业,与经济运行状况高度正相关！2014年底几项银行业的重要指标：1.资产规模172.3万亿,为GDP的2.7倍2.存款规模117.4万亿,为GDP的1.84倍3.贷款规模86.7万亿,为GDP的1.36倍4.M2余额122.8万亿,为GDP的1.93倍5.上市银行利润/全部上市公司利润：50%6.上市公司中,上市银行股权重超过：16%.点评：2002年以来,推动中国经济增长最重要的方式是资本扩张（信贷扩张）2023/4/22.中国全社会杠杆率：240%2023/4/22.贷款久期拉长中长期贷款占比：60%！2023/4/22.银行不良贷款与关注类贷款2014年第1季度至2015年第3季度,关注类贷款占比分别是2.5%、2.55%、2.79%、3.11%、3.54%、3.64%、3.77%.今年第3季度比2014年第1季度规模增长80.9%（从1.555万亿增加至2.813万亿），比例增长50.8%。2023/4/22.商业银行盈利与银行家信心2023/4/22.银行业沦为弱势群体？！银行业各年利润同比增长：2008年至2014年分别为16.8%、16.96%、55.6%、29.73%、17.11%、12.65%、8.41%。2015年利润同比增长会降至？？？洪崎（2011.12）：银行利润太高，都不好意思公布。2023/4/22.银行高管辞职加盟民营银行2023/4/22.Part6

A股：想说爱你不容易2023/4/22.2015年股市大事记人民日报（4.21）：4000点才是牛市起点。当天指数4300点。前日成交超1.8万亿。肖钢（3.10）：股市上涨有其必然性和合理性。当天指数3300。国务院救市会议（7.4）经济学家呼吁救市（7.2）公安部进驻证监会（7.9）证金公司跑步入市（7.13）证监会（8.14）：今后若干年，证金公司不会退出。当天指数3965。IMF敦促中国退出救市（7.24）。27日指数暴跌8.48%。习近平（9.22）：股市进入自我修复和自我调整阶段。指数暴跌8.49%（8.24）周小川（9.7）股市调整大致到位。当天指数3170。张育军（9.16）被查。中信证券徐纲等高管被查（8.26）姚纲（11.13）被查。徐翔（11.1）被抓。证监会重启IPO（11.6）证监会（9.6）：研究制定指数熔断机制方案。于2016年1月4日测试成功。.2015年股市大数据1.据央视（2016.1.1）：2015年A股总市值从42万亿暴增至58万亿，涨幅35.7%。按照9860.58万的投资者数量来计算，理论上平均每位投资者赚了15.53万元！2.

2015年A股市场走出了一个典型的A型走势，暴涨暴跌在历史上前所未见。市场上分别出现了3万多次涨停和跌停，平均每只股票在一年中有12次左右的涨停和跌停，而过去十年的涨跌停次数加起来也仅有7万和4万多次。3.总市值曾瞬间摸高至80万亿（6月中旬）。4.全年成交额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元，最高成交日超过2.3万亿；有115个交易日成交金额超过1万亿元。而A股市场从成立以来的总交易额也仅仅400万亿出头。5.深证成指和上证综指年度涨幅在全球市场位居前二。2023/4/22.融资融券1.0256万亿（12.31）1.725万亿（4.20）2.27万亿（6.18）1.458万亿（7.8）0.922万亿（9.30）1.21万亿（12.24）.2016年的第一场血2023/4/22.2016年的第一场血：神评论与段子1.第一次总是那么刻骨铭心！2.现在股票越来越人性化了，弄个熔断机制，给大家十五分钟的时间喝口水，写个遗书，整理一下仪容仪表，理性选择一下死亡方式什么的，然后从容不迫的英勇就义。3.上联：千股跌停辞旧岁下联：万众跳楼迎新年横批：熔断机制！4.美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日实行了一次熔断机制。而我们只用一天时间就完成美国9年要走的道路。……2023/4/22.吴晓波：中国股市的寓言第一批看到本文的同学或许还在等待2016年1月4日的股市“开门红”。所以，给大家讲一则寓言吧。一只狐狸失足掉到了井里,不论他如何挣扎仍没法爬上去,只好呆在那里.一只过路的公山羊口渴极了,来到这井边,狐狸觉得机会来了,心中暗喜.它假装高兴地在井中洗着澡,喝着水,还极力赞美井水好喝,说这水是天下第一泉,清甜爽口,并劝山羊赶快下来,与他痛饮.一心只想喝水信以为真的山羊,便不假思索地跳了下去,当它咕咚咕咚痛饮完后,就不得不与狐狸一起共商上井的办法.狐狸早有准备,他说：“我倒有一个方法.你用前脚扒在井墙上,再把角竖直了,我从你后背跳上井去,再拉你上来,我们就都得救了.”公山羊同意了他的提议,狐狸爬到他背上,然后再从羊角上用力一跳,跳出了井口.狐狸上去以后,便独自逃离了,将可怜的山羊永久地留在了井中.如果你想要了解中国的股市,想知道庄家、散户、题材和壳资源之间的复杂关系,把上面这则寓言弄明白,大概就可以了.2023/4/22.习近平谈救市（2015.9.22）5月30日封面文章7月11日封面文章2023/4/22.清华金融学院：股灾原因1.杠杆交易的过渡、无序以及监管不完善,放大了资金式的缺陷.2.多空机制不均衡,失去了市场自我平衡的能力,造成单边上扬局面,急涨之下必有暴跌.3.股市缺乏有效的熔断机制.