第一章公司金融概念与理念

第一章公司金融：概念与理念第一页，共四十三页。这是谁？第二页，共四十三页。第三页，共四十三页。他们在干什么？第四页，共四十三页。创业条件投资项目：B2C融通资金：50万元人力资本：18人企业目标：世界最大的B2C平台第五页，共四十三页。创造奇迹第六页，共四十三页。核心问题公司治理（corporategovernance）融资决策（financingdecision）公司估值（corporatevaluation）第七页，共四十三页。公司金融内容：一个会计模型资产负债及权益流动资产流动负债长期资产长期负债所有者权益相关研究领域：资产组合、投资决策相关研究领域：资本结构、公司治理、资产定价交叉研究领域：风险管理、企业并购、行为公司金融等第八页，共四十三页。学科内容公司金融：经济学与管理学的交叉，注重经济分析、注重理论与实践结合。公司财务：管理学科，注重应用与实务。第九页，共四十三页。公司金融与公司财务的关系公司金融增容：公司治理、价值评估、企业并购、风险管理、风险投资、私募股权、实物期权公司财务：投资、融资、资本结构、股利政策、营运资本、跨国公司财务、财务报表分析第十页，共四十三页。什么是企业传统观点：企业是一个配置资源的场所企业是一个生产要素的集合企业是一个生产单元企业提供商品或服务第十一页，共四十三页。现代观点：企业是一种组织，是组织替代市场，节约交易成本的产物（Coase，1937）。企业是一系列合约的有序集，包括外部显性合约和潜在隐形合约（AlchianandDemsetz，1972；JensenandMeckling，1976）。隐形合约被定义为组织资本（organizationcapital）。如何理解“组织资本”？企业是剩余控制权与剩余索取权的均衡结果。不完全契约（incompletecontracts）导致剩余控制权（residualrightsofcontrol）的产生，进而可能存在剩余索取权与剩余控制权的分离。企业的剩余控制权必须配置给企业关键资源所有者，并使之具有一定的剩余索取权。参见GrossmanandHart（1986），HartandMoore（1990）。突出人力资本重要性的新型企业价值观（Zingales，2000）。现代企业具有非垂直结构、人力资本密集等特点。因此，企业必须特别重视核心人力资本，在控制权分配上向核心人力倾斜（双层股权结构）。第十二页，共四十三页。企业组织形式个人业主制企业合伙制企业GPLP公司制企业有限责任公司股份有限公司第十三页，共四十三页。股份有限公司特征资本等分：股份有限公司将其资本总额划分为等额股份，并以发行股票的方式作为出资凭证。股票转让：股份有限公司的股票可以在市场上自由买卖，股东可以依法转让其所持有的股份。数量门槛：股份有限公司的设立程序复杂，法律要求严格。股东人数必须达到法定人数要求（我国规定最少5人）。股东可以是自然人，也可以是法人。信息披露：股份有限公司需要公开披露大量信息，包括公司章程、招股说明书、发行公告、财务报告、关联交易及其他重大事项等信息。两权分离：股份有限公司的所有权和经营权是分离的。第十四页，共四十三页。股份有限公司相关问题思考问题1：同股应该同权吗？一股一票（oneshareonevote）VS双层股权结构（dual-classcapitalization）Super-voting;time-phasedvoting;goldenshare.参考文献：Grossman&Hart,1988,One-share-one-voteandTheMarketforCorporatecontrol.JournalofFinancialEconomics,20,175-202.第十五页，共四十三页。阿里巴巴股权结构2014年5月阿里巴巴集团向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO招股书，招股书中披露了阿里巴巴的股权结构。机构持股，日本软银集团持股797,742,980股，持股比例为34.4%；雅虎持股523,565,416股，持股比例为22.6%。个人持股，阿里巴巴董事局主席马云持有206,100,673股，持股比例为8.9%；阿里巴巴联合创始人蔡崇信持有83,499,896股，持股比例为3.6%；此外，阿里巴巴CEO陆兆禧、COO张勇等高管持股比例均未超过1%。双重股权结构，日本软银将30%的投票权无偿让渡给马云和蔡崇信。这样马云、蔡崇信实际持有42.5%的投票权。第十六页，共四十三页。第十七页，共四十三页。Facebook的双层股权结构扎卡伯格持股24%，实际持有投票权接近60%。第十八页，共四十三页。第十九页，共四十三页。其他公司Google

Inc.BerkshireHathaway

Inc.BaiduInc.第二十页，共四十三页。我国新《公司法》的相关规定第34条规定，全体股东可以约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资。第103条规定，股东出席股东的大会会议，所持每一股份有一表决权。第125条规定，股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。第126条规定，股份的发行，实行公平、公正原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。第131条规定，国务院可以对发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定。第166条规定，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。

第二十一页，共四十三页。问题2：债权人有什么权利？刺破公司面纱（piercingtheveilofcorporate）原则。公司法人格否认（disregardofpersonality）

又称“刺破公司面纱”，是指为阻止公司独立人格的滥用和保护公司债权人利益及社会公共利益，当公司股东滥用公司法人独立地位和股东有限责任，逃避债务，严重损害公司债权人利益时，该股东即丧失依法享有的仅以其对公司的出资额为限对公司承担有限责任的权利，而应对公司的全部债务承担连带责任。新《公司法》第20条规定：“公司股东滥用公司法人独立地位和股东有限责任，逃避债务，严重损害公司债权人利益的，应当对公司债务承担连带责任。”新《公司法》“公司法人格否认”制度的建立，加强了对债权人的保护。第二十二页，共四十三页。有限责任制度的反思“有限责任是当代最伟大的发明，其产生的意义甚至超过了蒸汽机和电的发明。”公司法传统的奠基石（traditionalcornerstone）。股权具有期权特征（theoption-likenatureofequity），对资本结构理论的发展具有重要意义。公司法人格否认：揭开面纱仅适用于例外情况。法院认为从属公司和子公司仅仅是母公司的代理人（agent）、单纯工具（mereinstrumentalityortool）、他我（alterconduit）、附属品（adjunct）、管道（conduit）、部门（department）、钱袋（pocket）、玩偶（puppet）、赝品（sham）、外壳（shell）等。这样的公司被认为是“没有独立的大脑、意志或自我存在（noseparatemind,willorexistenceofitsown）”。公司承担有限责任，应具有独立的法人人格：独立意志、独立财产。第二十三页，共四十三页。案例：对中小企业贷款实行“个人无限责任担保”制度。广发银行杭州分行，自1999年开始便将“个人无限责任担保”从企业法人拓展到企业财务总监、财务部经理。在杭州，物资城、钢材市场、化工市场，私营业主往往都将身家性命与事业捆绑在一起的人。他们的热情高涨，义无反顾。《金融道》，2007，中信出版社。浙江台州商业银行的关系型贷款，将企业主、股东夫妇等实际控制人追加为贷保证人，变有限责任为无限责任。阿里小贷，可以在很短时间内迅速向网店提供小额贷款。其背后的金融理论依据是什么？是提供给网店法人机构的还是提供给网店店主个人的？第二十四页，共四十三页。问题3：子公司破产时，母公司的债权应如何处置？深石原则（deeprockdoctrine）法院认为将母公司视为一般债权人可能造成不公平时，可裁定母公司债权应次于其他债权人而受清偿，这就是平衡法上的居次法则。这一原则由法院在TaylorV.StandardGasandElectricCo.案件中得以发展，称为美国法学界的“深石原则”。居次法则的依据是“公平标准”（testoffairness）。以下四种行为是违反公平标准的：资本不足控制权的实施违背诚信义务否定独立法人主体准则资产混同出现上述情况时，母公司债权次于其他子公司的债权人列后受偿，是一种有条件的居次法则。第二十五页，共四十三页。问题4：控股股东对公司有诚信义务吗？“股份是一种财产，它是一种由股东为其自身利益而享有和控制的财产。”……“在投票表决时，股东只考虑自己的利益。”……“它的行为是随心所欲的，而不能被视为公司行为。”……对控股股东课以诚信义务（fiduciaryduty），是西方国家保护从属公司和少数股东的一种重要方式，在普通法系国家最为流行，大陆法系国家也在逐渐采用。第二十六页，共四十三页。“公司股东成员作为一个机构必须为公司整体利益（intheinterestsofthecompanyasawhole）而善意行为，不能对少数股东施以欺诈行为。”……“董事是受托人，支配或控制股东同样是受托人。他们与公司之间的交易应受到严格监督。一旦他们与公司之间的合同或协议受到非议，董事和股东有义务证明，站在公司和利益关系人的立场，其固有的公正性。”美国对控股股东诚信义务并无具体规定，而是采用判例法，具有法院事后自由量裁的特征。第二十七页，共四十三页。我国关于控股股东的诚信义务《上市公司收购管理办法》（2006.9）相关规定：第6条：任何人不得利用上市公司的收购损害被收购公司及其股东的合法权益。第7条：被收购公司的控股股东或者实际控制人不得滥用股东权利损害被收购公司或者其他股东的合法权益。第二十八页，共四十三页。案例：2010年国美电器控制权之争·事起：国美电器大股东黄光裕否决贝恩董事在国美电器正在走出危机恢复正增长的情况下，拥有31.6%股权的国美电器大股东在5月11日的年度股东大会上突然发难，向贝恩投资提出的三位非执行董事投出了反对票。·冲突：贝恩三股东不顾反对依然连任由2008年中国首富黄光裕控制的两家控股公司，投票反对国美三位董事连任。但董事会一致同意推翻股东大会结果，重新任命竺稼、雷彦(IanAndrewReynolds)、王励弘三人继续担任董事。·冲突激化：黄光裕狱中发信要求陈晓下课现任董事局主席陈晓8月4日晚间7时30分收到黄光裕代表公司的要求信函，要求召开临时股东大会撤销陈晓董事局主席职务、撤销国美现任副总裁孙一丁执行董事职务。至此，黄光裕与国美电器现任管理层的矛盾大白天下。·反击：国美电器起诉黄光裕国美电器发布公告称，董事局决议，对公司的间接持股股东及前任执行董事黄光裕进行法律起诉。其中包括，就黄光裕于2008年1月及2月前后，回购公司股份中被指的违反公司董事的信托责任及信任的行为寻求赔偿。·黄光裕方面声明：呼吁投资者支持重组董事局

8月5日晚间，国美电器在港交所发布公告称，8月4日晚7时30分及8月5日早上收到黄光裕全资控股的国美电器大股东ShinningCrown信函，要求举行临时股东大会审议。第二十九页，共四十三页。我国股份有限公司设立条件1.发起人符合规定人数新《公司法》：应当有2人上200人以下为发起人，其中半数以上的发起人在中国境内有住所。2.发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本金最低限额新《公司法》：股份有限公司最低注册资本为500万元。3.募集方式设立，发起人认购股份不得少于公司总股份的35%。向社会公开募集股份，须向监管部门递交募股申请等文件。4.发起人制定公司章程，并经创立大会通过。5.建立组织机构。股东大会；董事会（5-19人）；监事会（不少于3人）。第三十页，共四十三页。拓展1：实收资本制度与授权资本制度实收资本制度：注册资本必须为实收资本。授权资本制度：注册资本常常远大于实收资本。一般情况下，公司发起人在完成首次出资后则授权董事会根据企业发展需要募集资金。我国目前采取折衷授权资本制度。《公司法》第81条规定：股份有限公司采取发起方式设立的，公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十。其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足。其中，投资公司可以在五年内缴足。第三十一页，共四十三页。拓展2：上市公司发行股票将证券监管部门批注（审核、注册），在证券交易所上市交易的股份有限公司。组织最严密、运作最规范、监管最严格。新《证券法》第50条规定：上市公司股本总额不低于3000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份比例为百分之十以上。主板市场：上市前不得低于3000万元；创业板：上市后不得低于3000万元。第三十二页，共四十三页。公司上市的优点Tirole，《公司金融理论》中的观点：使公司拥有了新的融资渠道，不必依赖于单一银行或风险投资家。通过融资渠道多元化，公司得到更好的保护，免遭关键融资人的敲竹杠（holdup）；使得大股东和企业家可以将投资多样化，提高了股权的流动性；为企业价值和公司资产价值提供了一个相对客观的衡量标准，可以用于管理层报酬的安排；有助于通过收购的渠道来约束经理人；提高公司的认知度，有助于公司找到新的投资者，也有助于公司和利益相关者的关系。第三十三页，共四十三页。思考：阿里巴巴为什么上市？华为为什么不上市？课外阅读：华为基本法中国特殊性？利：为企业提供保护伞。弊：税收；富豪榜（“杀猪榜”）。第三十四页，共四十三页。丁磊痛悔网易上市：公司上市是一个美丽的陷阱！“公司上市好像在裸奔”“我现在追悔莫及！”——《南方都市报》，2008年1月23日第三十五页，共四十三页。英国VirginGroup创始人RichardBranson强烈反对IPO。在其自传《维京商业帝国》中直言：“公司80年代IPO后，他感到被上市公司的繁重义务束缚住了，特别是被外部董事以及与外部董事一起工作的责任束缚住了。在IPO后的第一年，是创造力最差的一年。”第三十六页，共四十三页。公司（金融）目标股东利润最大化优点：强调日常财务管理缺点：投资行为短期花；过度投资；粉饰财务报表。股东价值最大化理由：股东是公司所有者；股东利益与其他利益相关者利益一致；可以避免利润最大化的缺点。质疑：股票市场确实有效吗？股东利益真的与其他利益相关者的利益一致吗？企业价值最大化（