资本运营论的解读

《资本运营论》赵炳贤序一赵炳贤新著《资本运营论》讲的是我们中国的运营“资本”的理论和一个又一个生动的故事。这是中国第一部从宏观资本配置和重置、企业资本运营与扩张，以及投资银行的地位和作用等不同的方面来论述资本运营和投资银行的专著。可以说，论述了一个迄今为止在市场经济方面人们较少涉及的领域，当然，很多更是计划经济词汇里没有的东西。当前，中国经济改革正处在一个关键的时刻。在“九五”计划和2023年远景目标纲要的鼓舞下，全国人民正在努力为实现具有全局意义的“两个根本转变”而奋斗。现在人们关心的是全国巨额存量资产如何通过流动和重组来发掘其巨大的经济潜力？中国的优势企业集团如何培育、发展和壮大，如何实施兼并、收购和重组来实现资源配置的优化？中国的企业家如何进行资本运营和扩张？中国如何培植和发展自己的投资银行和投资银行家？中国的投资银行家在中国企业改革和资本运营中应当充当什么角色？《资本运营论》从一个新的角度，探讨了这些问题并为你讲述了许多有关资本运营的故事。经济运行有其客观规律性。但是，经济运行是复杂的，的确有许多难以捉摸的因素，故而探求规律本身就是一项十分艰苦的过程。而中国经济的实践有其更加复杂的一面，我们除了要了解客观世界的复杂性之外，还要克服我们自身的许多人为障碍，尤其是要克服我们自已为自己设置的许多思想禁锢。以投资来说，在计划经济的词汇里，投资只同基本建设有关，没有证券、股票、债券，没有证券投资基金和产业投资基金，没有BOT和项目融资，也没有企业并购重组和产权交易，当然更没有资本市场和投资银行产业。这些，对于计划经济来说简直就是离经叛道，然而对于社会主义市场经济却又非常必要。由此想到一千多年前陶渊明的《桃花源记》。桃花源里住着一些与世隔绝的人，“先世避秦时乱，不知有汉，遑论魏晋。”后来，大概是马季编了一段相声，把一位“秦人”请出了桃花源，来到现代社会，领略到许多见所未见、闻所未闻的现代事物和现代风光。对我们来说，长期的计划经济模式，加上僵化的传统理论和形而上学的思维方法，人们的思想受到太多的禁锢，轻易不敢越雷池一步。现在经过18年的改革开放，要从计划经济转到社会主义市场经济，而国民收入分配格局发生了很大的变化，我们不得不走出原来高度集中管理和以直接控制为主的计划体制，走出统收统支的财政体制、一切信用集中于银行的金融体制以及以财政分配为主的“大财政、小银行”的格局，以多种形式和多种金融手段来动员国内外一切资本，并谋求以恰当的方式来推动巨额资本存量的流动和重组，以此来培育和发展中国的优势产业和优势企业集团，进而壮大我们的国力。关键是要有一批具有国际竞争能力的企业和企业集团，跻身于世界跨国公司之林，并敢于同国际上的跨国资本集团一争高下。这时我们面对的是一个过去不屑一顾而又为我们很不熟悉的新世界，我们将不得不面对一大堆新的情况和新的问题，都是计划经济所未见。如果不能解放思想，真正从实际出发，实事求是地因时、因地、因事制宜，采取适合社会主义市场经济的对策和措施，确实象那位“先世避秦时乱”的“秦人”，一旦走出桃花源，将无所适从，不知所措。这时，《资本运营论》可以使我们豁然开朗，一新耳目。二《资本运营论》首先以相当的篇幅从宏观角度论述了资本重置，用作者自己的话来说：这既是中国经济的困难所在，也是中国经济的希望所在。一国经济的发展，离不开资本的配置，即投资。资本配置的优化，不光有一个投资增量的配置问题，而且有一个投资存量即资产存量如何流动和重组的问题。恰恰在这个问题上，我们的思想受到的禁锢最多建国之初，人们认为投资就是搞基本建设，搞固定资产的扩大再生产。所以从“一五”开始，就追求搞基本建设，上新项目，增加生产能力，以至在1958～1960年的“大跃进”中，基本建设规模搞得太大。一度扩大再生产挤了简单再生产，带来了铁道、电站的维修欠帐和京津沪沈等大城市设备更新的严重欠帐。“大跃进”的冒进，虽然只有三年，调整却花了五年。但是在十年“文革”中却再一次重复了这种扩大再生产挤了简单再生产的错误。首次突破这个概念的是孙冶方，孙冶方认为不能每年把钱都去搞基本建设，上新项目，而让已经建成的几十万个老企业都去拼设备，吃老本。他建议提高折旧率，把折旧留给企业搞厂房设备的更新和老企业的技术改造。孙冶方对企业的资金再生产，提出了一项重要的改革：国家管扩大再生产，企业管简单再生产。尽管从现在来看，这一改革迈的步子并不大，在当时却是一项重大的突破。从此人们才懂得社会主义建设不但要抓基本建设投资，而且要抓老企业和老工业基地维持简单再生产的设备更新和技术改造的投资。以此为契机，从“七五”计划开始，提出了要把经济增长方式从追求速度的外延扩大再生产转到注重效益的内涵扩大再生产的轨道上来。但是，什么是内涵扩大再生产？语焉不详。人们比较认同的就是在投资上抓老企业和老工业基地的技术改造。从这时起，人们把基本建设投资同技术改造投资一起安排，称作固定资产投资。随着改革开放的深化，我们逐渐懂得了吸引和利用外资。18年的改革开放当中，不但自己投资几万亿元，而且吸引了一千多亿美元的外商直接投资，利用了一千多亿美元的外国贷款。但是这仍然是增量投入，上项目，办企业。尽管40多年来，我们不断地投资，配置了各种产业的生产力，形成了庞大的产业结构，基本上形成了完整的工业体系。但是，由于长期以来产权不能流动,阻碍了存量资产的流动。40多年来我们的企业只有开张，没有倒闭；优不能胜，劣不能汰；在投资上只有增量调节，没有存量调节。因而又造成了存量资产的凝固化，进而表现为产业结构的凝固化。40多年来，我们的经济几乎不具有产业结构转移能力。这样，就提出了问题：40多年投资形成的产业结构，如果出现了不合理，应该怎么办？或者换一种提问题的方式，即使当初的投资非常合理，生产要素的配置非常合理，经过多年的运行，资源、技术、市场需求都会发生变化，因而就可能出现新的不平衡，使原本合理的资源配置又变成不合理，这时应该怎么办？比如，上海过去投资的卷烟工业、棉纺工业，现在如何转移到原料产地？有些工业企业继续摆在上海不合适，如何向中西部转移？有些工业企业，如何从市中心转移到浦东，或者郊县以至外地？无非是两种办法：一种是行政的办法：老企业“关停并转”，中西部、外地以及城郊或郊县，如果要建厂的话，则另外安排投资，这是计划经济的方法。另一种是市场经济的方法，可以通过投资银行进行产权转让、企业兼并和重组，让优势企业向中西部、外地、浦东或郊县扩张投资，让上海有机会发展高新技术产业，或附加价值更高的产业，这叫做产业结构高度化。我们现在产权不能流动，只能采取行政的办法，所以每年只能在需要的地方，以投资增量上新项目，而老企业却又“关停并转”不了，只能低效运转。每年只能以高投资换得高增长、高速度和低效益。这几年费了很大的力气加强宏观调控，取得了很大的成效：经济快速增长，财政金融基本稳定，外汇储备增加，物价和通货膨胀的涨幅下降，人民生活进一步改善。但是微观上企业的亏损面和亏损额增加，效益不合理想，而且职工隐性失业和再就业问题突出。宏观和微观的反差很大。固然这里有多种原因，但是必须承认，确实有一个如何建立一种促进产业结构合理调整和转移以及资源配置优化和重组的机制问题。就是说：社会主义社会已经投资形成的生产力配置和资源配置，如果由于主客观方面的种种条件变化而出现了新的不均衡或新的不合理，这时应该如何形成一种使其自动趋于合理的市场机制？在这里，产权流动，存量资产的流动，是一个不可缺少的关键性因素。产权流动是一个敏感的话题。社会主义的传统理论是不允许产权流动的。18年的改革开放，人们在观念上，从排斥商品交换转到承认社会主义市场经济，这是一个巨大飞跃。但是，长期以来，人们对计划经济的奢望太多，总是设想社会主义的公有制将能直接根据社会的需要来计划和分配社会劳动，也计划和分配社会产品，并且设想到将来会由此逐步过渡到不必再经过商品和货币进行迂回曲折的计算。在这种认识条件下，人们一直认为，只是在两种公有制之间以及对外贸易领域，才存在着商品和商品交换；连全民所有制生产的生产资料，都认为只是按国家计划生产和分配的产品，象斯大林说的那样，已经“失去商品属性，不再是商品，并且脱出了价值规律发生作用的范围，仅仅保持商品的外壳”（斯大林：《苏联社会主义经济问题》，人民出版社1961年版，第39页）。现在解放思想，承认社会主义存在着商品和商品交换，承认生产资料也是商品,承认社会主义市场经济。但是既然社会主义要以公有制为基础,要发挥国有经济的主导作用，怎么能够设想国有经济会容许国有产权的转让和流动？既然转让和流动只能是两种所有制之间的事情，允许国有产权的流动，岂非必然要导致私有化和国有资产的流失？1995年9月，中共中央通过了关于制定国民经济和社会发展“九五”计划和2023年远景目标的建议，1996年第八届全国人大第四次会议制定了“九五”和2023年远景目标纲要，提出了在此期间要实现两个具有全局意义的根本转变：经济体制要从计划经济体制向社会主义市场经济体制转变，经济增长方式要从粗放型增长向集约型增长转变。同时提出了“依靠市场竞争，促进现有资产合理流动和优化重组”，“通过存量资产的流动和重组，对国有企业实施战略性改组”，第一次把资产存量的流动和重组，提到了前所未有的重视程度。这样，产权流动的问题也就迎刃而解了。其实，所谓“产权流动只能是两种所有制之间的事情”以及“国有经济内部不存在产权流动”的说法本身，就是思想僵化的一种表现。国有经济是一个庞大的整体，它是由许多独立的经济实体并以企业法人的形式联合组成的。这些企业法人，是独立的投资主体和利益主体，是独立的商品生产者和经营者,其经营有优有劣，效益有好有坏。因此，其存量资产及其产权，不但可能在两种所有制之间流动和重组，在国有经济内部各个经济实体或企业法人之间，同样会有国有产权流动和资产存量的流动。没有这种流动，不可能在竞争中优胜劣汰，不可能推动资源配置的优化和重组，就不可能保持国有企业的壮大、巩固和发展。因此，不是国有产权流动会导致国有资产的流失，而是产权不流动造成的资产存量凝固化即呆滞本身，已经造成了巨额国有资产的损失，这比国有产权流动和存量资产流动可能造成的流失要大得多。稍微有一点生产知识的人都会知道，资产只有流动和利用才能创造价值，不流动即呆滞是创造不了价值的。所以说“产权不流动、存量资产不流动就不会流失”的观点，是一种陈腐的守财奴的观点，它在本质上是对社会主义市场经济体制的一种反动。听至于不返同所有制之筛间的产权流垂动，应该说帝这也是正常犬的，社会主晃义经济，既陶然是一种以根公有制为主佳体的多种所菜有制并存的撑经济，在此洲基础上的产弹权流动，必犯然也是多元默的流动。但殊是，对国有季经济来说，亿以老企业的掌产权，换回殿等值的货币膨，再添置新贝的产权，并检没有给国有创经济带来损吗失，当然也少就谈不上导引致慎“芒私有化醋”胳。举现在，恶“漂九五阅”够计划和20用10年远景淋目标确立了派存量资产流积动和重组的膨方针，发展吐资本市场和活产权市场，虑发展投资银眯行产业，乃集是当务之急招。这不仅是加搞活微观经率济的需要，犁而且从加强湾宏观调控来按说，非此不恰足以形成实于现资源配置焦优化和重组巧的市场机制祖。院《资本贩运营论》着温重讨论了中喊国庞大的资币本存量重置住的问题，并总介绍了国外斗有关资本重秆置的经验教军训，突出地脸说明一条：咐资本配置必够须以市场为博主导。政府锣有限干预是帽必要的，但爹必须建立在小尊重市场经栋济规律的基劳础之上。三肃资本运堡营，这也是舌计划经济词闻汇里没有的应东西。中国谋在社会主义窃建设中，长锯期以来讳言扑资本，理论卡上有三大障锤碍：纲一是否辽定资本。以跃为社会主义征不存在剥削抓，当然也不蠢存在剥削剩视余劳动的资罪本。纸二是否妨定商业信用宪。以为都“足商业信用是晕资本家相互氏给予的信用史”巩（马克思）鱼，既然社会先主义不存在悄资本家，当区然也不存在捉商业信用。剩所以，长期馒以来取消一勾切赊销和预咽付，倡行小“柔银货两清铅”震的原则，一锄切信用集中励于银行，以镜银行信用取仓代商业信用指。喂三是混谢淆了长短期伶资金同财政区、信贷资金桃的界限。多穗年来固守一示个教条，即画社会长期占鱼用的资金，忍只能动用新造增国民收入毁，即财政收闪入。与此相化对应，银行条信贷资金只异能用于短期竭用途，不能膊用于长期性作投资。这就惰是三十多年群来奉为金科很玉律的磁“养长短期资金掠划清界限，林财政银行分稠口管理纵”计的著名原则槽。渗可以说哥，正是这三碎个问题，导涂致了计划经垃济时代在资资本和资金问贪题认识上的挑简单化，现壶在却给社会营主义市场经冻济带来了混沃乱。其结果婶，前三十年师把一切资本盾都称作资金匙，导致地方卡政府和企事位业单位的投烫资饥渴，预惭算拨款过度数，财政负担吨过重。改革笨开放十多年骄来，又只谈大负债经营，梢不谈自有资浪本，酿成了是企业的过度约负债。现在拨尽管对理论摸障碍渐有澄吸清，但许多访问题姓臣“责资寄”阀姓浩“沙社围”做，不时仍有柴纠缠。因此检，今天要理侵清在资本运悟营上的头绪剖，不能没有俘在理论上的检正本清源。卷述社会主乏义市场经济占体制下的企改业，也如同文一切市场经宗济的企业一渠样，必须有朽自有资本，障并且必须区交分自有资本烧和借入资本瞒（包括商业闪信用、银行捐信贷和社会写直接融资）骄，以此作为摆企业经营和葬财务管理的昂一条原则。手这是国内外修企业经营实芝践的共识。菠1992叔年12月，和财政部颁行弓的《企业财生务通则》和绩《企业会计惧准则》，从优财务会计的睛业务实践上辟，确认了区季分自有资本负和借入资本串的管理原则街，第一次超热越40多年无讳言资本的速理论障碍而潜作出了重大雪突破，此举甚不但有远见逼卓识，而且册有非凡的勇症气。从此，链不管对资本仁问题有多少膀理论争论，柴资本运营已弯经在实践中沿成为事实，罪并且多了一忽重法律保障勤。容其实，樱资本运营也悦并不是什么炎洪水猛兽，泛它本来就是奏企业运营的扎直接体现，裕客观上反映游着产品再生替产过程的资员本再生产,千具有不以人峡的意志为转钢移的客观规哲律性。昼资本运蜡营的前提是雁企业必须有粉资本，必须条区分自有资去本和借入资箭本，必须在剧自有资本经子营基础上实臭现资本融通岗，即在必要萄时以合适的私价格出让或定购买货币资可本的使用权娘，并且善于铲盘活资本，已把死资本变合成活资本，稍加速资本周牺转。垫资本运与营的目的，榜是在利润最意大化原则下慈使资本在再警生产过程中骡实现保值和赵增值，使资坟本更有效率绞，并能不断仆地实现资本竟扩张。这时奶，企业的兼区并、收购和督重组，企业蛋集团的重组义，具有重要知的意义，而书资本市场和创投资银行产街业作为一种尖外部力量起躁着推动的作现用。需要说芬明，这里说可的从资本运盾营到资本扩案张，已经超茅出了一般产允品再生产过百程的资金运呈营（毫无疑链问，这种运叮营也是非常冰重要的）的邮意义，它的斯更深刻的含岸意，是指如庭何使企业具业有坚强的实馅力，即企业肠核心能力，喷从而使企业峰具有竞争能博力和资本扩愚张能力。帐《资本贺运营论》的首贡献是把企跨业的经营归迫结为两种战节略：通过内疤部管理型战鸟略以提高企惜业核心能力嫁，通过外部循交易型战略胳实施兼并、随收购和重组嚼，而企业运抬营的精髓，三则是两种战五略的有效运陈用。芝近年来一些孤国际上的大敌产业集团能述够在中国一浊些主要产业董部门中大举择并购企业，袭无非是两条丧：一是集团五本身有雄厚始的资本实力功并善于进行循资本运营；食二是有国际酿上知名的投闸资银行帮助帜它们筹措巨促额资金来实棚现企业兼并始的资本扩张洒。回顾我国柜的企业，自滤“删七五笔”积以来，我们篮在投融资政柜策上实行恼“脑拨款改贷款盐”误和银行融资偷为主的体制陷，导致一批利国有企业在班缺少自有资影本的状况下笋高负债经营忆，带来了三纽个极为严重阻的后果：一静是使得一些法产业的相当该一部分企业使普遍处于资凯本十分紧缺疤的困境，制景约了企业自膛身的发展；诉二是使一些翁很有发展前滤景的产业难误以形成优势渔企业集团，膨没有足够的乳资本来壮大鞭企业实力，盏更没有力量题来并购和拯哥救劣势企业白；三是它使皱我们的企业铅集团在国际渔性的市场竞挣争中经常处喝于劣势或相驶形见绌的地刺位，面对国阻际资本集团愁对中国企业救的并购活动覆，既缺乏战盲略防御，更范无还手之力各。说得严重狭一点，这实偶际上是从体腾制上给了外富国资本集团赶蚕食和吞并好中国优势产去业一个极为懂难得的机会吸。因此，对依我国国有大卫企业和企业转集团来说，则除了补充自弓有资本的实骄力和实现带“浩三改一加强铁”荣（改革、改瓶组、改造和蚁加强科学管诞理），以摆扬脱体制上的纹积弊之外，拒只有强化资竭本运营，培售育核心能力碍，才是出路竭。四担投资银摘行不同于商培业银行。商沉业银行是从部事存款、放钓款、汇兑和众结算等一般棚货币业务的炊银行。投资芬银行是从事形证券发行、哑承销和交易宾以及企业兼冻并、收购和叶重组等业务阴的非银行金巾融机构，它割所从事的是牢资本类和资扁产类的业务丝。严格的说酒，它不是银填行，它同一惜般货币业务料没有关系。娇天有人说长，投资银行雁就是证券公茄司。这话也漏不完全对。幻固然，投资明银行的大部截分业务都同毁证券业务有胀关，但自从清世界上几次眨企业兼并高帆潮出现以来禁，投资银行今很快便超出毒了证券范围是，而在企业就并购方面开臭拓出一个新射的天地。特歌别是80年眼代和90年棵代的两次企锤业兼并高潮侄，投资银行草已经成为并往购业务的策敬划者和组织户者，它实际另上已经发展镜成为一种专呜门从事企业茫兼并、收购拆和重组的投邻资顾问或金须融顾问的知其识产业。旬《资本沾运营论》以柿相当的篇幅腿探讨了投资疏银行在资本另运营当中的刊地位与作用袍，其画龙点欲睛之笔，是宵提出投资银肤行乃是滩“友企业资本运散营所需专业善化服务的提梢供者，它最峰了解资本如军何最优配置汇才能达到最撞大的效益姨”亮。现西方国肃家常把投资当银行家称作奸金融工程师配。这个称谓胜非常耐人寻辩味。塑投资银骨行家不同于搏一般的银行蠢家。银行家萝推销的是他江的金融商品报和各种金融亏服务；投资慨银行家推销挺的则是专为版某一特定企瓦业而策划和齿设计的各种港金融服务的序灵巧结合及船其在特定条娱件下的金融去创新。这就闸是人们通常排说的渠“瓜包装仁”狱。呼金融工友程师区别于荣一般工程师必的地方，他疫不是致力于旧研究和发现佳某一产品或沈某一技术的戒价值，而是束善于研究和科比较某一特计定资本运营扒的机会成本伪和边际收益孙，从而发现娃它的价值并悟以他所能提规供的一切智猫力服务加以踩“餐包装哥”调（包括运用浑现代社会可遗能提供的金侦融服务和金训融创新）使队这种价值达班到最优化。帖就这一点来服说，投资银监行家推销的垃商品，又不膨是一般意义资上的资本运鹅营，而是与糟某种特定资佛本运营相关怨联、并由他删以各种智力威服务加以覆“饺包装项”都而使这种资奇本的价值得笔以体现出来荷的企业。粪《资本听运营论》特烤别具有吸引追力的地方，狐还因当为前奔中国的企业块改革正处在巧一个关键的字时刻，中国烂的社会主义竿市场经济正舒在为小“睬九五基”粉计划和20隐10年发展叫目标纲要所惠提出的推进告“帽两个根本转项变缸”群的方针所激沿活，投资银宋行的服务需聋求正在出现西戏剧性的增震长：全国有塌几十万个国朋有企业需要赵进行吸“旁抓大放小板”栋的改革，凝糟固了40多套年的巨额资柜产存量需要锯流动和重组宝，几千亿元女银行信贷资泉产需要保全势和进行债务洽重组，近4碎万亿元的居肠民存款和2辛万多亿元的砍企业存款需相要寻找投资狮顾问，中国然的若干主要菌产业需要培固育和重新组留合自己的优全势企业集团啦并寻求跨国脊发展的投资甩机会，中国脚的工业化和芹城市化建设疲需要从财政史和银行以外菌动员和筹措塌巨额资金，车中国的大城职市需要在产冻业结构调整丢中培育产业朱结构转移能汇力来实现产邻业结构高度嘉化。所有这贵些，构成了秩世界上任何春一个国家很钱难碰到的几异乎是从平地穿涌现而又潜待力极大的投飞资银行市场管需求。在中揪国发展投资午银行产业，扁培育中国的盯投资银行家盼队伍，为社愤会主义的资需源配置优化矩和重组作出牺贡献，正是瓜一个旷世难禁逢的历史性足机遇。滥建立社味会主义市场嫁经济体制，鼠不能没有资请本市场，不蒜能没有投资撑银行产业。幸现在我们的脊国有企业改砍革，包括建趋立现代企业矿制度，大城湿市工业企业吩的优化资本册结构试点，任企业债务重址组、解困和双兼并破产等渴等，依靠政脂府的行政性柏安排过多，凝依靠市场和真市场机制显直得不足，这待同资本市场涨和投资银行挂产业的发展串不够，不能抚说没有关系赢。改多年来辞，我和作者虎经常见面，钓讨论一些共咱同感兴趣的附经济问题。冤作者是一位至对企业融资邮与证券投资刊具有深厚理肆论功底和实朽践经验较为检丰富的学者碍和实践家，帜对中国经济不体制改革、快国有企业改国革与企业资尘本运营的研立究与操作投益入了极大的浑热情，《资爪本运营论》策的出版正当铅其时，是作连者长期思索兵与工作的总殿结。甲总之，僵《资本运营牺论》从一个负新的角度，波对宏观和微好观的经济运凑行，提出了恩新的论点、绕论据和对策矛，给了人们闸一个新的视茫野。对于迫顾切需要在宏佳观资本流动除、企业资本且运营和发展花投资银行业孤务方面有所债作为的人士镰，将会开卷获有益。济是为序价。歪吴随醉丽婶训谣贝曹尔阶复稍撞刊鲜叛讯19正96年12更月16日延于北京前言烂中男国经过十八诸年的经济体撞制改革，其订成就举世瞩没目。但我们往的经济发展竖基本上仍是凉速度效益型遵，表现出高犯投入、低效诞率、高通涨鞠、大波动的抗明显特征。孔党的十四届嫁五中全会再左次强调要转店变经济增长喷方式，从粗胞放型转向集烫约型，从主中要依靠增加血投入转向提厌高经济效益猎。这一思想燕早在改革开愈放之初就已纷明确提出，袋但总体效果抢不明显。其伐原因是复杂屿的、多方面捕的，最主要已的是经济体犯制和运行机救制问题。中掀国的改革经躁过十余年的柴渐进历程，典现已触及到衰问题的关键提，即建立现且代企业制度田。配参一个社会的环经济发展需干要两项基本岸机能：一是糟有效地动员贸社会资源投耍入经济建设佛；二占是在经济系复统中高效率颂地使用所支慧配的资源。轮各国的历史缩经验和中国酒的现实表明益，建立现代义企业制度必还须处理好三您个层次的基丹本问题。在探宏观上，必缎须建立有限层责任制度和坊兼并破产机建制；在微观慈上，企业既桥要善于有效蓄管理内部资以源，又要善校于吸纳整合网外部资源，容从而企业发永展必须运用咽两种战略，娱即企业内部躬管理型战略洲和企业外部垃交易型战略踩;而要有效滴运用这两种运战略，必须溉建设两支队衬伍，即真正现的企业家队押伍和中国的式投资银行家恶队伍。每个晋层次的两个栋方面都是一话组对立的统抗一体，而这弊三个层次的剪问题又相互农依存。可以本说，建立现头代企业制度熔涉及的是整津个经济体系控的重组，而趟不只是企业草本身的制度娘与管理问题市。欲中国正别处在一个特固殊的历史时桌期：一方面风，经济已经唐积累起可观偷的物质基础剖，形成了庞记大的资本存乞量和生产能准力；另一方董面，传统产付业和现代产描业的矛盾日于益尖锐，适亦应产业升级很要求而进行榨的大规模生鸦产要素重组植和资本运营蔑已迫在眉睫晌。这样的双豪重特征呼唤困制度创新和恐组织创新。许同时外国资乌本大量进入帆中国经济生巨活，也对原路有经济组织疾和资本配置联机制形成了锹冲击。现有妈的中介机构绞已经不足以共进行有效的民生产要素重爪组和资本运歌营操作了，相中国经济已聋经具备了产矿生投资银行出的条件,中匀国企业与产龟业的频繁调证整、改造与妖重组迫切需孕要中国的投胜资银行家。蚁棉本书分胡三篇十章。乏政府篇（资亮本重置）以翠大量的统计名数据和图表停为基础，着械重讨论了中汤国庞大的资哑本存量重置拒的背景、理套论依据、配侨置方式选择岗、配置机制颠形成及中国救资本市场的斥培育与改造护。资本重置庸既是中国经此济的困难所挂在，也是中办国经济的希呀望所在；资冰金是经济的午“退血液群”盖，我们绝不摊可把资金本乘身看成财富疫，把自己的遍资金循环窒盘息后又指望盯外国人来替邮我们尸“劳输血昌”梁；资本的利哄用效率与其角组合方式和遵运行机制密闯切相关，在苦不同的企业吗中资本的利餐用效率有相细当大的差距伸，调整资本吃的组合方式侄，改善其运押行机制，从络而发掘出其急潜在的价值聪，使低效率危利用的资本比达到更高的临利用水平，冻将释放出巨暖大的经济潜萝能;英国、兼前苏联、东攀欧及东亚经窄济发展的经季验与教训表赔明，资本配岸置必须以市素场为主导，锅政府有限干狠预是必要的寺，但必须建可立在尊重市治场经济规律棍基础上；市串场经济中资仙本的配置是牺通过两个既白有区别又有笨联系的市场故即外部资本撇市场与内部连资本市场进院行；美国的痕资本配置机疮制对解决中澡国庞大的资势本存量调整红具有直接的怀借鉴意义，月日本、德国婶的资本配置夸机制对国有局企业摆脱困堤境后的再发浊展有更大的假参考价值；帜建立适合中耽国国情的资迎本配置机制父，最主要的哭也是首先要愁做到的是建展立两个基本筑机制：有限锣责任制度和解兼并破产机局制；没有交简易主体利益敏独立化这一还前提，市场抗机制就无法辈真正建立起罢来；用传统挨的部“志关、停、并秆、转明”坚等行政手段羞，进行国有缓企业的改造德与重组，只草能改变企业虾的外形，而拦不会形成真士正市场化的僻企业行为；梨借助资本市剥场，依靠投熟资银行市场抬化的企业改曾造与重组技锯术，建设现抽代企业制度比；国有企业姥的过度负债厘和银行巨额蜡的不良资产白，迫切需要颈压缩间接融拿资，扩大直负接融资；培合育与改造正粗在形成中的前中国资本市叼场势在必行列。企业篇（近资本运营）咬以丰富的案欢例为基础，据深入讨论了萄企业经营的泳精髓、资本休运营的核心购及资本运营浆的实施。企封业经营的精而髓是两种战盗略即企业内融部管理型战消略与企业外魄部交易型战队略的有效运签用，而两种磨战略运用的梁有效性取决跳于是否把建剪立和培育企裙业的核心能耳力作为运用陕的根本；企尺业资本运营欠就是企业外浙部交易型战幅略的运用，抄兼并、收购晒与重组是企愈业外部交易积型战略最复劝杂、最普遍器的运作形式借，也是资本竞运营的核心猎；要建立企魂业核心能力驱，赢得长期莲竞争优势，婚企业家和投双资银行家的照分工与合作捧至关重要；躲要在全社会辩倡导企业家此精神：一种沸敢于创新、参勇于承担责服任的精神；趁投资银行家胳的事业与目迈前中国的证团券公司、信辽托投资公司锦的工作是有场根本区别的遮，投资银行恼家是公司融于资的财务顾糟问，是兼并榜、收购与重妹组专家，是狭承保人；目式前中国的证元券公司主要符扮演的是证边券经纪人的刊角色，信托昂投资公司应挥该扮演信托浩人的角色，缺他们都不是傻真正意义上无的投资银行塌。味中介篇锹（投资银行或）讨论了投海资银行的地俯位、功能、萌业务，详细营介绍了投资竭银行的核心伙业务，其中凭第十章以故石事、对话、维论文的形式例论述了投资师银行在中国贡的角色，这册一章也是全净书主要内容歼的总结。如贡果说证券交饭易所是资本壮市场的外形蛮，那么投资包银行就是资米本市场的灵开魂；投资银街行不是一般挺意义上的银峡行,而是一彼种金融顾问秘产业；投资役银行作为企兴业资本运营评所需专业化驾服务的提供魔者，最了解咐资本如何最浪优配置才能服达到最大的映效益；投资侄银行处理的句是资本本身贵，是资本的齿所有权和经嗓营权，是资奔本的组合方陪式和运作方攻式；处理对夫象的特殊性絮决定了投资穷银行的特殊裕地位：政府宜与企业之间冻的中间层、躬中国经济的胁带头产业、尚宏观经济政判策与微观企壤业行为的枢仇纽；投资银甩行业是一个末智力高度密雄集型产业，泽它所拥有的饼主要资产、针所出卖的主衬要产品都是珍人的智力；配投资银行的自核心业务是示为企业兼并昏、收购提供坚咨询服务；浪兼并、收购秒的发生要比煌企业上市多泰得多，兼并决、收购的操念作既有科学产性又富艺术示性，科学性暮体现在这个胆过程建立在饭金融工程理悲论和技术的权基础上，包疫括战略形成贼与实现方式馅、市场搜寻刃与机会分析仰、公司研究屈与企业评价今、并购结构脂设计、财务再评估方法、碍评估与定价蹲技术等；艺币术性体现在浇投资银行家伴的经验和洞姜察力中，价旋格是整个交压易中最本质炮的部分，投巩资银行家必央须发现准确薄的价值所在熄，即买主所键能付的最高旺价与卖主所油能接受的最哀低价之间微略妙的差距，仇这是一个艰展苦的、创造劫性的工程。疑辜政府篇辜主要讨论的案是政府关心贫的问题，为洞使表达简明睬清楚,使用饿了大量的统疲计数据和图致表；企业篇摘面对的是广永大企业家及镜企业管理人绞员，尽量少填用理论，多关用实例，但伞由于本篇提禾出的新概念亚较多，读起撑来还是有一攻定难度的；是中介篇面对色的主要是投属资银行技术物人员及中国防未来的投资寇银行家。三辈篇内容是相挑互联系的、带是一个有机腹的整体，对发于时间很紧浊的读者不妨户先看每章的塘小结，再看光第十章，然绑后阅读有兴糠趣的篇章。束在本书长达休两年的思考循和写作过程局中，得到了养许多方面领葡导、专家及延同事的支持涉，尤其是国底家国有资产恭管理局沈莹罗、兰华及中摘证万融投资芬服务有限公岂司的专家和丘同事，在此拨表示衷心的靠感谢。收装捎背惹但赵餐炳贤喷1996年慎12月18促日于北京政府篇叼第一章资文本重置：释哭放中国经济青的最大潜能判隶事实是决不叶会自己说话良的。快——凭保罗街•吊A•巨萨缪尔森《暖经济学》降一、担“跟非均衡衔”援的现实经济旦效应形理想条件下呜所有商品，莲从生产资料贪、劳动力到钱生产、经营消、服务、技烫术等领域的膛广泛选择权德，在自由竞援争条件下追侄求利润最大腊化而得以充约分自由地流看动，于是资法本各要素得谢到了最有效励率的分配，鬼社会得到了魔最大的福利垦，这就是从样亚当警•紧斯密到瓦尔然拉斯到马歇董尔憧憬的章“弃一般均衡笼”饱状态。经济阔学家们从这朱样一些似乎刚苛刻的条件驴出发，用严醒格的数学语店言来证明一示般均衡的存眯在特征。策“抛均衡论酿”稍成了现代经稀济学教科书评的基本内容妈。闲然而经纷济学毕竟是际强调实证和套规范的科学悠，而不只是锐简单的逻辑微推理。人们减在经济现实店中发现一般粗均衡并不存宰在。由于信企息不充分，散要素流动的音交易成本高烤，市场不可哗能是充分有淡效的。更重房要的是现代酸经济以增长舰为其基本特系征，而增长联会破坏均衡盆，增长必须棕在非均衡下顷才能实现。呀科技发展和变制度创新不权时为经济提脂供新的动力丑，打破旧的姑均衡。国民楼经济的发展舍和居民生活葛水平的提高卸会引发新的超需求，于是谨一些行业兴悟起伴随着另蒸一些行业衰换落，旧的均做衡被打破，愿新的均衡有你待形成。非把均衡论者研局究了大量的哭经济现象，柴提出了言之改有理的论断勇：经济活动川本质上是非悦均衡的。拖事实上堪，均衡论者五和非均衡论论者分别研究艘了经济系统驴两大动态转蹦化机制：趋音向均衡状态切的稳定机制信和打破均衡释状态的生长者、适应和选忙择机制。没哈有前者，经漆济系统将失纹去效率并因针缺乏稳定性灶而解体；没凳有后者，经责济系统将陷讲入无差别的罪静止状态，域从而失去生岛机。中国刚经济本身为晶典型的二元禾结构，而且静是具有复杂无成分的所谓吃“摔非匀质经济降”称。它表现为抛同一要素在闪不同行业、虫地区、单位衫和用途上的面不同成本价朽格，表现为苹不同要素有种不同的货币异化程度。这哈种巨大的落谎差主要来自首经济体制而校非外部环境步。其中，最煎主要的是双案轨制和过度控的行政垄断她这些颇具中坏国特色的现干象。消费品糊价格的双轨寺制、原材料居价格的双轨摧制、生产资拴料价格的双涨轨制、资金瓜价格的双轨旅制及其与双贱轨制相互纠敏葛的行政性弯垄断。一方乱面造成受保叔护企业的不嫁思进取，对姐稀缺资源的彼滥用；另一晃方面则使高魔效利用资源胡的企业，资便源变得更加慧稀缺。怠由此可酿见，要素分糕布的非均衡吉性造成了资舞本的不合理筒运用和极大将的浪费，这艰里同时蕴藏妹着巨大的经振济潜能。释鼠放这一巨大淹潜能，既是娱中国经济的羊困难所在，烤也是中国经妇济的希望所霞在。经济体刮制改革过程箱从某种意义忧上讲就是消绒除这种暮“串非均衡性墨”道的过程。这期一过程首先榜从消除最表泉层的反差着发手，从农村怖联产承包责唤任制和开放究集贸市场起比步，经过十俱余年的努力进逐步减少或写消除了大部坛分产品、生谢产资料、乃朋至货币领域庆的价值扭曲万所造成的价哭格的布“财落差经”拴。现在，中锋国经济中最密大的经济潜朗能，正存在方于千百万个译企业资本配哲置的非均衡尚与不合理中滔。薯二、经予济增长率与雷要素配置方辆式慰不同类伴型所有制的嫌企业有不同党的要素配置蜓方式、权利肿和义务，从妥而形成了不泰同的运行机泼制。让我们协用简单的C剖ob-Do垄glass罚生产函数分佣析推动中国市工业不同所废有制经济增滔长的因素。建分析中我勤们用固定资明产净值、就取业人数和全衡要素生产率唯来解释工业骗净产值的增闪长，并对全藏国国有企业授和乡镇企业霜作一对比。少全国国有工沫业的数据来没自1988缩年工业统计扎年报，时间柱从1978凡年到198蒜8年。乡镇刃企业数据来贡自1991笨年统计年鉴仅，时间从1伏978年到丈1990年星。净产值均积按1978互年不变价格愤换算。三华、资本之源滴：资金与劳愁动力惭缺乏一逮种健康、灵候活的资金动青员与利用机证制，资金就州会有如一只喝黑色的幽灵娱，作为有逐贷利性的通用滨价值尺度，闭其表现行为庸难以捉摸。冲财政、银行钉、企业和居漠民四大行为熔主体的资金浪来源与运用荷，展现了中屠国资金市场测难以解释的树困惑。忌中央财验政收支缺口醒大寸随着改军革开放的深仗入，国家为兰了鼓励其他躁经济成分的蜘发展，对非中国有经济，决如集体、三给资企业，实纯行低税政策鞠，主要靠国烂有企业来支小付社会改革舱成本。但由凝于国有企业颈在经济体制种转轨中因体浩制、政策、迁历史遗留问倍题等方面原据因的改革滞转后，使得国菌有企业的市浊场竞争力不会断下降，盈钩利率不断降冈低，亏损额毒逐年增加。乞如销售利润录率由197雀8年的16将.39％下真降到199丸4年的4.奉42％，而幕1994年裹国有工业企愈业亏损额比桥1993年科增加6.6秤%。加上收硬入分配向个舒人倾斜，国虾有企业上交瞒利税的能力共相对下降。批这样导致国方家财政收入矛占国民生产看总值的比重叼逐年降低，孟由1978搁年的31.坑2%下降到爬1994年抹的11.8匀%（参见表王1-2、图蹦1-2）。恶而国家行政衬机构经费开料支逐年增加潮，造成国家采财政收支差厨额逐年扩大漏（参见表1涨-3）。这抛种状况使得验国家用于国句有企业的投吩资不断下降耽，如基本建归设拨款占财貌政支出的比裕重由197扒8年的40读.7%下降清到1994院年的12%延（参见表1本-4）。但荡由于没有形央成权利与责篮任相适应的铺市场投资主缸体，缺乏产药权约束，使还得地方和企杜业都能从扩鞭张中得到好踢处，进而形充成投资膨胀背，国有经济宰单位的基本届建设规模不胡断扩大，如携国有经济单骨位新建固定抗资产投资总胆额由198汽5年的51闷4.78亿逃元增加到1妈994年的鸦2,848腰.42亿元慕，10年增芳长5.5倍树。在国家投乘资不足的条纯件下，这种巾规模的扩大观，只有靠银要行贷款。一园方面形成高窜通货膨胀，主另一方面，脾国有企业资雹产负债率高千，偿债能力挖差，盈利能熊力低，进而俊减少靠国有灯企业为主要译支撑的财政敏收入来源，点形成一种恶翻性循环的窘乓境。疼银行业垂陷入困境酱银行业素的困境首先干表现在存在挎大量无效和川低效贷款，落特别是政府过“汽安定团结贷雕款新”杏使银行资产辟质量急剧恶冻化。据统计浮，1994幅年逾期、呆其滞、坏帐贷脚款占贷款总样额的20～呢30%。其责次是利息负纸担重。19歌95年末，啦全国城乡居打民储蓄存款桃达3万亿，爪若按平均1甲0%的利率生计算，银行帝需付年息3耕,000亿起，超过了1弃994年中钱央财政收入尿，相当于1况994年全普部财政收入鲜的58%。煌这两方面的激因素使得各拐专业银行向奔商业银行转俗化困难重重挺，无法赚钱未的银行又如选何成为商业出银行？英国炒《银行家》蛮杂志根据各蓄家银行19饲94年底的剃数据，公布勾了1995上年世界1，掘000家大罪银行的排名朵，我国的工府、中、农、裹建四大国有述银行从19臂94年的第饥7、21、哑54、47逼位分别降至肃1995年墨底的23、鸽32、60飞、70位，理世界排名的哗急剧下降表案现了我国银衔行业的困境每。笨国有企嚼业资本金不光足，债务负沸担重国有快企业表现为拍资本金严重最不足，资产相负债率高。信据统计，1抢994年国咏有工业企业斧资本金占国拘有企业全部挣资产额的平筋均比重为2席6.4%，金比非国有经铺济低6个百娘分点（参见舍表1-5）贺。其中国有肝煤炭采选业恰资本金占资育产比重只有邻29.7%秧，比国家规艇定标准35主％低5个百外分点；交通荡运输业中国济有经济的资锄本金占资产彼比重只有2遭1.8%，叠比国家规定匹标准35%查低13个百颈分点，比集宁体经济39脊%低18个李百分点。同馆时，国有企扎业资本储备迈率低，一般未财务制度规早定法定盈余冈公积金不得尾低于注册资踪本的25%束，据18个格试点城市统难计，资本公氏积和盈余公盛积之和达不元到法定比例息的国有企业不占企业总数晌的67.5肌%。在资本夜金严重不足嘱，资本储备历率低的情况宇下，必然是姜资产负债率典特别高，由陕1980年类的18.7固%上升到1淡994年的搁71%，其鉴中资产负债颜率高于90哗%的国有企盒业约占国有叮企业总数的莫20%。霸国有企慎业资本金严昆重不足，资粪产负债率高屿，从微观上绑看，其直接祝后果，一是垒国有企业规沟模小，规模缸效益差。由喉于国有企业繁资本金不足油，无法扩大工规模，难以节形成规模经遍济，产业集脊中度低，绝族大部分企业寨的规模没有改达到最小规隆模临界值，辣使得单位产猴品成本高，英市场竞争能此力低，抗风凯险能力差。昂以汽车行业巡为例，汽车袭行业是典型惭的规模效益怎高的行业，萍而且产品升重级换代快，乱汽车行业最拆小规模临界机值变化快，浆70年代末炼世界汽车工辉业单个企业船最小规模临如界值为20孔0万辆，而沿我国199也4年全国汽鸟车产量总计雕才只有15费0万辆，这俩150万辆交的产量却分释散在120晶多家整车厂拆、600多独家改装厂、财4,000椅多家零部件顶厂中生产。互国力如此分燥散，谈何效固益，又谈何蜜名牌？二是忘国有企业利液息负担重，值偿债能力低梳。1994逃年国有工业溜企业各种利毅息支出相当嘱于利润总额促的104%员。据对19读94年国有驻工业39个以行业的分析草，所有行业姻的流动比均宫未达到经验秀值（经验值勤为2），最拥高流动比为俘1.15，妨最低为0.唐78，在1醋～1.15拢之间的行业垫为18个，嚷占整个工业顾企业的46研％,低于1址的行业有2艇1个，占5征4%。国有层企业在高负箱债的情况下填偿债能力低多，必然陷入谋“晃高负债读→照高筹资成本录→蚁低利润塘→死低资本储备压→毕更高债务呈”拐的恶性循环穴。谣国有企统业技改资金滴不足。有效用的技术改造联是产品升级烦换代，提高兵设备生产率策的重要途径诊，国有企业贝资本金不足岂造成技改资坑金严重不足榆，技术装备匆水平落后，偶据世界银行辱分析，中国辟国有企业设执备属于国际窃60～70苏年代水平的竭占20～2嗽5%，应淘赞汰的占55纷～60%，走国有企业技跑术装备的整悦体水平存在贞20～30威年的差距。士这种状况使腰国有企业陷逃入絮“拐不搞技改等孔死，搞技改辉找死腾”斗的两难境地森，不搞技改煤，产量上不尾去，成本下哑不来，或者论产品不适销越对路，效益愤差，甚至亏江损；搞技改夹，只有靠银醒行贷款，高执额利息负担分往往造成企曾业还没有取集得技改效益隆就陷入了债首务困境。管从宏观吼上看，主要捧有以下影响球：宏第一，费财政在国民乱经济中的作旧用逐步弱化怖。国有企业供资本金不足扛，特别是无“凡拨改贷矮”烤的实施，金眯融职能取代携财政职能，味削弱了财政拿在国民经济柄中的地位和箭作用。同时右，由于银行局体制改革滞因后，国有企宽业负债经营具并不受债权古人的硬预算恼约束，形成岔国有企业依暂赖信用手段类极度扩张，薪造成宏观失丧控，通货膨玩胀居高不下糕，影响国家格的宏观调控羡能力。蚂第二，唐资本金严重功不足必然导飘致高负债，圾严重影响国享民经济的良顺性循环。大瓦量的逾期贷孙款、企业呆蜻帐和亏损垫廊款构成了国旨有商业银行障的不良资产符，严重威胁梅着国有商业版银行的正常桑经营，企业特应付税金的猛增加和实现迫利润的下降豪减少了政府交的财政收入林，严重制约社了国家发展可经济和宏观砍调控职能的玉发挥；大量疮应付帐款的闷存在，导致许商业信用弱迫化，人欠、丢欠人的三角肆债屡清不减规，严重扰乱陆了宏观经济犯秩序。面漆对国有企业地高负债的不丙良后果，近煎年来政府部方门以及经济护理论界正在锣积极探索降矩低负债率的症良策，其中趟达成共识的台是证“忙贷改投岛”太和旷“舰启动国有资员产存量差”森，但这两条旋措施的实施与，都伴随着占极大的困难导。杜“述贷改投鸽”专或称构“剖债改股悲”槐，等于财政拆向银行贷款煌再投向企业嫩，银行的钱抵实际上是百扬姓的储蓄，庆于是财政背选后站着一位陈要求按期还应本付息的强室硬债权人，凳而面对的却蜻是一位预算爬约束相当软部弱的干“其债务人违”佣。这位僚“锄债务人药”鸽能提供的是秘一种非常不继确定的项“妇生产利润胜”皇，其结果无职非是将企业不的债务危机舍转变成政府迁的债务危机市，近年来财侨政支出中债充务所占比重贼正在急剧上偶升（参见图殿1-3）。检而且据测算泰“工拨改贷研”加资金只占国敢有企业总债纷务的4%，绝即使把由于兼“盖拨改贷寒”怖形成的债务丹全部改为国悠家投资，增喊加国有企业解资本金，国还有企业的资盾本结构也没律有太大改善窄。因此关注严的热点转向艇“添启动国有资秋产存量塔”饰。据有人估译算，我“罚国有资产存厅量是4万亿采元，75.窝01%的负兽债，要启动作需1万亿美辩金悉”袭。1994营年底国家银芳行资金来源式总计4.5卧8万亿元，谁国家财政总开收入5,2呜18亿元，瓣谁能拿出8南.3万亿元诞来启动国有继资产?即便泳如愿，以外样国资本挟8卷.3万亿元耗巨款进来启按动国有资产歪，而我们的后国家银行资能金来源总计忧才4.58雀万亿元，它伟的经济、政刺治后果是什照么?启动国酒有资产的要杆害真是资金冤吗?为启动燥国有资产，渡以各种名义碗注入的资金竖并不少，但剂效果却未如麦所料。巾城乡居服民资金积累师多，储蓄转逢化为投资的巩市场渠道不挖畅趋改革开圣放以来，国产民收入分配汤格局发生了对重大变化，锤企事业单位福自己支配的嘴资金多了，学老百姓手中紫的积蓄也大结幅度增加，脉全国预算外直资金收入相佛当于国家预缠算收入的比孟例，197鼓8年是31卷.0%，1悉992年为倾97.7%届，上升了6羊6.7个百缸分点。19受94年，全雄国城、乡居银民家庭人均四收入为3,搞430.8垮元和1,3滥15.8元爬，分别比1示978年增芒长了9.8嫩倍和8.8棚倍，比19独85年增长狮了4倍和2虏.3倍；减衣去同期人均学生活费支出霜后的收入结孤余，199数4年比19巾85年分别使增长了51滚倍和3倍。其据有关部门画测算，整个言社会游资总保量(扣除已线投入股票、积债券部分)碎大体在3,棵000亿元灾以上，相当险于1994拿年国有银行菌贷款余额的举1/10。识由于个人投诊资渠道不畅腥，城乡居民刻的收入结余纸绝大部分以遗储蓄存款形敲式进入少数沸几家国有专窄业银行，今罢年银行两次州存款利率下蜘调，居民储灿蓄存款仍大弓幅度上升，破正说明民间单资本融资渠笛道不畅。国盗有专业银行台将吸收的大灭量存款再主苦要以信用贷个款形式流入贪企业(参见婆图1-4)慨。而银行信技贷资金存量刘中真正能够壤流动部分，恒据调查只有罢20%的比昏例，其余8梳0%贷出去绍以后被企业症长期占用。导苹由以上合四大行为主蓬体的资金来礼源与运用分境析，可以看伸出，财政与广信贷功能错怕位，企业是科吞噬资金的森黑洞，居民驴有大量的闲腐散资金，但抛主要以储蓄触形式转化为胖存款，再转召化为对企业悠贷款被企业各长期低效占特用，从而形趋成资金恶性河循环怪圈。鲜财政与信贷诉，是国民经光济的两大支惠柱，财政以脉无偿投资形刃式直接注入仓国有企业资点本金，财政逐投资功能弱父化，必然将料注入资金的君重负转嫁给长银行，形成粒跛脚运行格邮局；而信贷饶需求的扩张甩也是有限度勒的，一旦超枪过了社会总论供给的承受浓能力，必然薯是以发行货雀币来支撑。岛据统计，1盐991～1废993年，敏全国货币投夕放增长的平钥均速度为3钓0.7%，势而同期GN杀P平均增长嗽率为12.稿4%，仅这厉三年多发行宗的货币就占侄1982～欢1993年哨多发行货币虑的85.9约%。国家为槽了抑制通货牵膨胀，通常罚是采取一系根列律“值软着陆氧”疤的宏观调控蚊措施，主要叼是实施适度修从紧的货币董政策，这样勒一来，在垂“土投资饥渴症铲”亮的冲动下盲辫目铺开的建出设摊子中已笑经陷入一大帐块资金，必该然因银根紧巴缩而固化，剃短期内难以李自拔，从而幅加剧了社会涨资金紧张的叔矛盾。撕资金是韵经济的付“光血液炭”党，通过正常朴的循环将企间业、银行、验财政和居民柴联系起来。隆资金只有正冈常循环才能订发挥其经济冬作用，促成你要素的流动茅和资本的重败新配置。我街们决不可把登资金看成财望富本身，把育自己的资金的循环窒息后将又指望外国脖人来给我们弦“协输血仆”浅。别忘了再“棉天下没有白像吃的午餐爽”躺，外来的资叉本没准是搂“库雅格的红豆亲汤徒”颗。猛“底人必自助而洞后神助之速”闲，消除资金荡循环渠道上质的各种扭曲妄和阻碍，使吸我们经济的苹循环系统通设畅起来，这扁才是我们的令出路。哈劳动力艰资本的闲置树裁企业改瓶制面对的一稠个重大问题网是富余人员贡的分流，政钩府则为就业流问题大伤脑设筋。据有关妙研究预测，组到2000俯年我国城市病每年新增劳序动力约1,粉200万人赵，农村转移冻劳动力90隔0万人以上写。农村剩余牢劳动力则维赛持在1到1魄.3亿之间躺。人口和劳娱动力问题给卫中国的社会池稳定带来了但沉重的压力闪。升然而当岗我们论及日借本、韩国和协台湾的经济肚起飞时，却蛾将几乎无限滨供给的廉价稠劳动力作为斧重要的因素对之一。与中票国大陆对比腊，日本、韩撞国和台湾的如人口密度如报图1-5。挖名与之相伤比，中国大清陆的人口压盗力比日本、府韩国和台湾皂轻得多。在幸经济系统中耻，资金和劳专动力是最重优要的两类资他源，当资金笨稀缺而劳动骂力充足时，军合理的选择尤是大量利用厌劳动力以提日高资本的利仅用效率；反秩之，在劳动就力稀缺时，医则应利用资舌金提高自动即化程度以节联约劳动力。新经济学承认劲，在一定范准围和条件下凡的劳动力和主资金是具有林替代性的。仇刺在我国忆，长期将本变来稀缺的资轮本金高度集贡中，使国有零大中型企业血之外的劳动承力与现代意宵义下的资本辩几乎无缘。夹前边的分析少已表明，资伏本集中的结撇果并未实现使论者所希望掀的高效利用施，反而造成纵了资本的巨键大浪费。更撑为严重的是浓这种经济政夺策人为地将漏社会分为几盯个部分：拥淘有资本金的碗城市和几乎窝没有资本金提的农村；不没同成份的企威业拥有不同调数量和质量烘的资本。可届用资本量的茂悬殊差别将划居民从经济灰生活上分成浆了不同的社椒会等级，他焦们有不同的各利益，不同甚的价值观和单不同的行为换准则。绿改变将槽人当作包袱伶的观点，从盆资金与劳动宋力的最优组鬼合出发，去赖发现不合理挎配置造成的求落差，从中酸发掘经济潜耀能，是解决碌中国劳动力娇问题的根本竿出路。全部毛就业并不意纠味着充分就果业，全部就狮业仍有潜在冤或隐性失业念。扰问题的加核心是劳动宋力与资金两挺大资源的最生优组合，从蛇长远和整体壶上看，只有容通过市场机结制才能在供坟需平衡的基渔础上实现两孝大资源的合午理配置。由快于中国的初昆等劳动力仍跪处于几乎无拳限供给的状浅态，低工资影将是长期存使在的不可避况免的现象。年从计划经济晴到市场经济愁是一场革命隙，必将触及剂社会的每一涝个方面，从薄产品市场、啊资本市场到槐劳动力市场蜓都将无一例职外。四、狭资本流动：周优化资源配杂置的主渠道芳虎由资金锤与劳动力的鄙分析，我们鼠可以看出中妙国要素市场摇的显著特征眉：短缺与闲酿置并存；高块投入与低产圈出并存。这粉种要素配置非状况极不合左理，资本利晒用效率极低赤。更可怕的桂是，资本配腾置格局僵化多，即因资产表不能流动，袖存量资产结三构很难调整疗。棚由于国用有存量资本丙缺乏调整机壳制，更加加跪剧了资本配毒置效率低的眠状况。从微虑观上看，国痛有企业内部优生产要素和午资源配置呈范现僵化模式余，导致国有源企业资金严足重短缺与资急产闲置浪费徐共存。一方逢面，企业难去以利用闲置丹资产调剂收如入、增加投苍入、扩大生办产能力；另榴一方面，企叼业难以根据布市场需要，归灵活调整产精品结构，提纹高市场竞争在能力。从宏核观上看，国羊有经济结构射不合理，调忽整难度大，处一是国有企巴业行业覆盖丘面过大，包局打天下。中著国现有国有僵企业30多租万个，几乎腰遍布所有的徒产业部门，沉国有经济布往局没有突出剂主导作用原缝则，从工业读内部39个搭行业上看，乞行行都有国将有经济，最雷高行业资产求比重是99怜.9％，最梅低行业比重矮是11%，朱平均行业比件重为61。差在一些国有班经济没有必闹要进入的行扰业，如第二钥产业中的食茶品、服装、挥家俱、文体宗用品，第三猎产业中的理争发、浴池、艳饭馆、旅店广、日常用品帝店，都有相迈当比重的国信有经济。在陆这些行业中面，国有企业韵既没有竞争辽优势，也没批有进入的必北要。二是重铅点行业进入疲不足。国有思经济在国民因经济中应发蛙挥的主导作桥用，具体体少现在基础产眠业、先导产虏业、垄断产蚕业及部分支宰柱性行业进丙入不足。据牺粗略统计，挠“字主导作用领余域业”棕内的国有资盗产不足总量侵的30％。标在工业39小个行业中，说不仅每个行早业都有一定聚比例的国有锐经济，而且包国有化程度粱没有明显排渴序。据统计越，工业39低个行业中国祝有企业总产报值占行业总揪产值40%膝以上的有2逮2个，占行祥业总数的5忧6%；食品条加工业中，兴国有企业产横值比重为5鉴6.5%，盗资产比重为盘66.2%蛇；而非金属管矿采选业，苦国有经济分连布没有突出炕重点。三是死制造业生产杜能力严重过乒剩。据统计悔，我国现有封制造业生产絮能力相当于损人均4,0夜00美元的同国家，轻纺挂业年销量仅布占生产能力裁的2/3，擦彩电、电冰省箱、洗衣机丘这三大家用怀电器生产行供业，都有5蠢0%以上的赛过剩，这种域状况，使已殊建成的生产炉能力报废，纳资产闲置严翠重，并使大享部分制造企察业处于亏损陆和高补贴、荷高负债、高熊库存的危机宋状态。牌在人与坚物的结合方到面，由于资也本的配置格体局僵化，使粮得国有企业挺富余人员无膝法分流，社谦会闲散劳动楚力就业机会阵减少。因为凉，虽然劳动析力与资金在犁一定程度上阻具有替代性限，但也在一团定程度上相忧互依赖，充扫分利用劳动防力资源，需稀要一定数量逝的资本来推桑动。一方面认社会巨额游韵资难以直接骆投资于企业萝；另一方面夜，劳动力富严余，国有企研业冗员多，纺农村剩余劳滑动力多，缺样乏资本推动普，造成生产梯能力的大量受闲置。从这忘个角度，也乌充分表明了悲资源配置效阿率低。虹由以上筛分析可以看逆出，中国资袋本配置结构测不合理，配速置效率低，充调整资本存宗量结构迫在筒眉睫。资本湾配置方式在源计划经济和滥市场经济条江件下有明显切的不同。本乳世纪中，人叼们在几乎半据个世界的范毒围内实验了测计划经济体亲制,这种体够制曾用行政家手段实现了瞎社会资源的夸高强度动员葱,却因资源美利用的低效劳率而失败了传,从而导致暑了大范围经牺济体制改革麦的潮流。中皂国改革十七驼年后的今天班,银行里积梳累了高达2饰5,563尊.935亿秘元的城乡储爽蓄存款，而煌利率和贷款迹额度的双重是限制使银行蝇不可能将储卵蓄存款都用找到最能产生替收益的方向祝。同时大量归企业却大叫印资金紧张，晋可奇怪的是邻，企业在银有行的定期存伯款却高速增疏长。这表明那，我们已不各能有效地动寿员社会资本典投入生产，直而且企业内材的资本也有骨不少进入休袭眠状态。国傻有企业亏损旋的大幅度增记加又证明了奴我们的资本读利用效率低痒下。在市场出经济中利用蚂价值规律，袖促进资本流踩动，是调整赶资本结构、晴优化资源配垂置的主要手蜡段，也是释滑放中国巨大华经济潜能的秋现实途径。奴因此，中国屠经济体制改符革要实现的塘目标是资本排的有效动员斩和有效利用规。为此，宏的观上，要改冬革和完善国即家财税金融锋体制，形成睡资本有效动贷员机制和促捏成资本合理岔流动的政策菊环境，国有简资本的运作店必须独立于隆国家行政管帮理体系，并啄确保有明确跟的主体对国阿有资产保值最增值负责；醋微观上，对伴国有企业进倚行公司制改荐组，加快现症代企业制度撕建设，从而秋构造自主、激有效运作资归本的主体；搬介于宏观和谨微观之间，泉要形成有效交动员资本与核有效运作资闲本的中介主便体，使其能袄超越单个企街业、单个地突区、单个行午业的局限，障从全社会的驶角度，做出膀资本流向的哲正确判断，丰实现尽可能驶大范围内资纽源的有效配宜置。治五、小脆结历资金是狡经济的浑“议血液务”问。我们绝不贞可把资金看钻成财富本身劝，把自己的鞭资金循环窒凉息后又指望赠外国人来潜征我们喷“供输血败”洗，只有建立往健康、灵活请的资金动员川与利用机制渔，才能从根管本上消除资低金循环渠道贩上的各种扭嚼曲和阻碍，淋改变将人当位作包袱的观拣点，从资金旧与劳动力的鞠最优组合出夫发，去发现登不合理配置滴造成的落差惑，是解决中悔国劳动力问稳题的根本出耀路。娃资本的狼利用效率与嗓其组合方式听和运行机制筒密切相关，铺在不同的企植业中资本利雅用效率有相龟当大的差距志。调整资本关组合方式，弱改善其运行陡机制，从而亭发掘出其潜舒在的价值，慕才能使低效血率利用的资并本达到更高挑的利用水平灵。耕要素分拼布的非均衡煌性造成了资惧本的不合理童运用和极大躲的浪费，这旁里同时蕴藏叶着巨大的经冰济潜能。释竖放这一巨大蝇潜能，既是巨中国经济的麦困难所在，躺也是中国经油济的希望所想在。突第二章倒资本配置方址式：计划还蚂是市场骂腥似踪谨只有芦教条的社会编主义者和教物条的反社会析主义者，才猾把计划和市肚场看成不相您容的对立物衬。雅——悬《新帕尔格呆雷夫经济学携大辞典》误今天，何我们致力于筝从计划经济潮向市场经济筒过渡，人们止对计划经济用的弊端进行卸了深入的批质判。本世纪防从无20复年代到难50搂年代，以前弯苏联为首，讲包括中国在爹内的几乎半叶个世界选择追了计划经济田体制。这些怒国家思想界毫最杰出的人辉物大多成了蝇这一潮流的悦推动者，民掌众亦以满腔圈的希望和热富诚欢迎这一羞选择。这有浩着深刻的历纵史背景，就殖是当时社会旬政治与市场雀经济本身的倾缺陷。这种戚缺陷暴露了付社会不可忍伯受的弊端，贝于是人们抛林弃了亚当盯•柜斯密建立在解利己主义基亲础上的店“初看不见的手友”削，转而寄希或望于一个公些正、贤明、鞭全能而又强存有力的政府赞。出近一个塔世纪的试验绢打破了从圣五西门开始的谦梦想，于是闯人们又无可煌奈何地开始皱重新审视亚暴当焰•伏斯密。然而朝如果只是简件单地回到原象点，我们就是浪费了这一准个世纪人类豆用血汗和生隐命换来的宝侮贵经验和精啦神财富，盲杰动和无知一腊样，可能让汤我们犯下本驱来可以避免宇的错误。已从私有哪化到国有化沈，再到私有私化，英国从责经济理论到揉经济实践都知堪称经济政州策的实验室测。就让我们礼从这里开始黄，考察一番磨这一老牌市继场经济国家淘探寻资本配伟置的轨迹。饮蓝一、英城国：经济政尸策实验室精亚当蛇•抓斯密与自由省放任的市场费经济储英国是格世界上第一普个市场经济全国家，是亚怜当奔•票斯密和李嘉哀图的故乡，贪是马克思写怖作《资本论蹄》的地方，迅也是凯恩斯凯主义的发源趟地。各种不秀同的经济理叶论都曾强烈宿影响过英国昼的经济政策幻和经济实践圈，使英国成建了不同经济脏政策的实验仰室。认真研雀究英国的经东济体制有助榨于我们理解柜政府与市场墓的合理分工妈。基亚当范•途斯密是新兴特工业资产阶垦级理论家，控是英国古典帜政治经济学嘱的奠基人之紫一。他的经兵济理论是一则个自由放任筋主义的思想购体系。他向尤以重商主义障为代表的传郑统的国家干意预经济理论塞的政策发起虽了挑战，认丝为国家根本朱没有必要去臭处理资本配步置问题，这远些问题应交选给市场去完族成，由各“破看不见的手达”恩去调节社会凳经济生活的半比例与秩序丈。亚当可•纪斯密推崇市程场与自由竞壶争，认为只睬有存在竞争缠，才能最完俊善地分配资翼本和使国家伤经济比例维教持大致的平孩衡。亚当初•吴斯密的理论饮经过李嘉图污、萨伊和马誓歇尔发展成并一套完整的竭理论体系，住成了维多利瘦亚时代占支劫配地位的经语济理论，甚新至成了英国当上层阶级的纤精神点缀品哈。相18安世纪末，亚具当动•贵斯密的理论毯被官方接受按并支配了英引国的经济政资策达一个半坝世纪。屯在19趁世纪五六十怨年代，英国姐的市场经济荐产权制度开留始发生局部语的变化，英请国的工业部矩门，尤其象槽采煤、钢铁猪和机械工程趣等部门的私打营企业开始末转变为公营就企业，股份也公司开始出样现并迅速增旺加。186耕2年英国政格府备案的股烛份公司有1慈65家，资捧本额5,7遮00英镑；嫁1873年框发展为1,锣234家，宇资本额增至钟5,184芳英镑；18亦93年新成稍立的股份公掠司为2,5槽15家。到宅19世纪末野20世纪初壮，垄断组织谨大量出现，冲并出现了国邀家垄断资本大主义。与之无适应，国家睬对社会经济山生活的干预幻开始出现，纹特别是在第叨一次世界大惕战期间，英津国实施了战丸时体制，国拐家从多方面乏介入社会经苗济生活。战坦争结束后，尊国家干预又坑有所放松。显姿凯恩斯皱主义的诞生罪爱1929均年到场1933快年的经济危弯机给包括英息国在内的西晓方各国经济宫造成严重损络失，也对亚尽当虹•适斯密的经济复理论提出了峡严重挑战。仍它说明仅靠橡“博看不见的手感”誓和自由竞争该不能保证社蚂会资本的合在理配置和经串济的有序运畜行。正是在腊这种情况下旋，凯恩斯主花义应运而生申。凯恩斯认盖为，自由放签任的市场经扬济不可能自蜂动实现均衡优，必须借助拔国家政权的释力量，对经性济生活进行视干预。此时侄，适逢第二赠次世界大战披爆发，英国权大大加强了炎国家对经济盾的管制和调雾节，市场和软竞争的作用美暂时被放到白了从属地位零。闸总的说被来，直到第禽二次世界大枪战前，虽然委国家干预有殃一定发展，啊但英国经济永基本上是自学由的市场经累济。在产权锹方面，私人佳占有几乎占候绝对的统治眯地位，国有辆的只有邮电尚局和公用电剖厂。自第二垮次世界大战酱以来，英国蹲政府通过各辟种经济政策躲和措施加大尚对经济的干司预活动。拘国有化鲜的努力洽在第二彼次世界大战号前后，英国走左翼力量始决终反对资本蓬的私人垄断隔，信奉牌“享生产资料分辱配和交换手获段的公有制有”昆，把扩大国拿有部门的产跳权看成是提掩供就业机会重和保护消费趋者的泊“善社会主义岁”忽原则。工党竞认为，实行娇重要工业部碍门的国有化夏，在社会经汗济结构方面合改变单一的协私人经营方气式，加强国嘱家对经济的梅干预和调节剥，加上另外默一些经济改钩革措施，可控以加快工业沃部门的技术忧改造，增强登产品竞争能悔力，提高经培济效率。战法后的经济形戒势恰恰有利腥于实施国有借化的政策。安从1945哲年7月26搂日到195暂1年10月此26日执政裕的英国工党恩推动了第一巴次国有化高斯潮，先后实镇行国有化的元行业和部门正有：英格兰秆银行、民用很航空、煤炭友、铁路、电庭力、天然气洞、钢铁、邮护政、城市交恩通、电咽报、供水，阶石油等。乱195牌1年丘吉尔吵保守党政府双上台后，把抱大部分钢铁避工业和部分索汽车运输业健归还给私人勺企业主，1赔964年工阅党新政府又罗恢复了部分汉国有化措施避。旅197物0年希思保边守党政府接浓替工党政府候组阁时，又禁把前任工党剩政府重新国峰有化或继续最国有化的工甲业部门部分吹地私有化了摊。厌197禾5年威尔逊靠工党政府接鞠替希思保守逗党政府执政弱后，进行了损第二次国有伶化运动，除尾了把钢铁工检业再次国有延化外，还把系一些行业的吵部分股份收顽归国有。工罗党还通过颁弱布了《工业捕法》、《石胃油开采法》诞、《公有土包地法》等法缺律，进一步糠加大国有化络力量，加强挨国家在私人枣垄断中的作疮用。国有企短业产值约占供国内生产总升值的11％钉左右，劳动展力占全国劳萝动力的8％巩，就业人数父达175万鸽，广义的国舟有经济部门塘约占用总劳位动力的25哄％，投资占涝用国家总投泻资的1/7拌以上，占工者业投资的2玩4％。蝶然而，捆大规模的国司有化并没有沿带来工党政蹄府预期的经灶济发展，反欺而造成了英宏国70年代原的停滞不前挠、通货膨胀皂、财政困难冠和失业。在潮英国，国有凳企业的平均丛成本比私人听企业高40浩%；在西德愧，国有企业孕的平均成本骗比私人企业广高100%穿；在日本，责地方政府的尖企业24%炎都有亏损；蒜在法国，国显有企业每年倚亏损总额达昌300多亿鲜法郎。各国夺大部分国有践企业都需要葛保护，或给霉予财政补贴默，或确立其洁垄断地位，隔否则就很难喇保持已有的乓市场份额。赌越来越多的并意见认为，营国有企业效壤率低是不可杜避免的。一纳份国际研究第报告指出，苹英国国有企寇业存在的问巧题与其它国厅家相似。即顿在比较好的象经济环境里困，国有企业释经营得较好架，有一定效腐率；而在不头利的经济环踪境中，情况纪会很糟。荐撒切尔反夫人的革命哨互197瓣9年撒切尔键夫人领导的宇保守党大选窗获胜后，开击始搞大规模杰的私有化运梦动，支持私洗有企业和自李由市场经济擦。撒切尔夫比人为首的保玻守党指责国虑有化的缺陷光是破坏经济坦选择的自由职，危害消费茎者的利益，描增加财政困荡难。撒切尔模夫人主张限舟制政府活力纽，充分发挥哑私人经营管库理效率高、挥分散决策灵谈活的优势来读发展经济。套贿撒切尔罢政府把16招家国有化企煤业和国家企榴业作了不同稍程度的私有值化，有些企算业分批出售灰股份，有些怨企业一次出近售股份，有润些企业变为致完全的私人赵企业，有些牺企业虽仍保邪留政府股份姜，但比重大犯幅度下降。杠这一阶段累复计出售国有读股份与资产拳价值达77莲.2亿英镑繁，约有40呀万个工作岗读位转移到了销私营企业领泥域，英国股桃东数增加了兽约一倍。猎在非国芹有化的同时套，撒切尔政放府从各方面胡减少了国家防对社会经济众的干预，更帮多地发挥市工场和竞争的拜调节作用，知重新实行经雅济自由主义飞。并且改革竹税收制度，右降低税率，专扶持中小企首业的发展，肚鼓励私人企雷业同国有企各业开展平等页竞争，打破拔了国有企业夏的垄断地位仙。蒜1983诉年斧6楚月，撒切尔允夫人在英国森大选中再度转获胜组阁。拦在第二任期觉内，她继续北第一任的经湖济政策，把腔重点放在控洗制通货膨胀俯和非国有化妥上。池1983读年鸟9伯月，政府再扎次出售庞大倡的英国石油阅公司的国有乡股份，得到炭5.43边亿英镑，使魄政府尚存股储份下降到哄31.7丘％。格1984辉年惨11仅月，政府把秋完全国有化鸽的英国电信饭公司股份出浊售界50.2%运，得到捞39.16透亿英镑。哥1984帜年修7弄月，政府又回把美洲虎公芝司股份全部脱出售，得到虽2.97锐亿英镑。在芝1983绒年奋6重月到司1984框年间，政府埋还将电缆和蔽无线电公司或、英国近岸肚石油资产公肯司、企业石僵油公司、海摔运公司、罗塞尔斯哲•长罗伊斯飞机蹄引擎公司、宴英国莱兰汽斩车公司的部渗分股票出卖瓣，并在英国敞天然气公司悄和主要机场贼引入了私人疯资本。介到19笼91年底，酷英国政府只均保留了5家靠国有企业，头包括英国煤巾炭公司、邮态局、铁路公等司、伦敦市司内公共交通劲公司和英格辱兰银行。目遵前，国有经悠济部分进一界步被私有化得和公私合营内，所占的比奸重越来越少静。国有企业巾的非国有化偶浪潮，进一突步加强了私塔人经济在整殊个经济结构草中的主导地笋位。老英国的范市场经济经袍过1979捐年以来保守寸党四届政府厨的持续改革盘，已经发生兰了重大变化别，由此前的碗国家过多干内预经济向经扬济自由主义绵转变。翼197事8年以来保轰守党政府的止这种自由化驻改革，对于巧英国的经济观发展起到了榨积极作用，骄使英国的经垂济社会发展浅产生了重大壳变化，收到台了显著成效锋，练“航英国病饰”液在一定程度蛾上得到了缓黄和。英国的葬通货膨胀率资明显下降（卫参见表2-艘1）：19裹86年达到谋了1968俱年以来的最棵低水平。英苗国的经济增鄙长率则在不锤断提