基金产品研究系列报告（六）：在变与不变中寻找平衡点抱团风格轮动的选基方案

李杨(证券分析师)S0350522070001李杨(证券分析师)S0350522070001liy19@郑文睿(联系人)S0350121120081zhengwr@基方案——基金产品研究系列报告(六)请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1◆抱团阶段划分与特征分析•通过股票被抱团程度刻画基金重仓股持仓指标，取重仓抱团程度最高与最低的20%基金构建季频调仓的多空组合，通过多空组合的走势抱团占优，处于震荡市或价格变动较为缓慢时，基金抱团大概率处于震荡的阶段。动量因子股行业加总持仓市值来看，2011年至2013年间，基金抱团于食品饮料、家电行业等行业；在2015年上半年，基金开始抱团计算机、消QQ程度与行业价格变动相关性较高。◆抱团风格轮动的选基策略划分为抱团占优、不抱团占优和震荡阶段，在基金季度换仓时间点根据抱团多空净值在过去一年所在的分位点，判断最新的抱团风格阶段，该轮动方法捕捉抱团占优和不抱团占优的胜率为71.15%。•短期动量因子在抱团占优阶段显著有效，但在不抱团占优和震荡阶段有效性不显著；基金规模因子在不抱团占优阶段有效性显著上升。的超额收市场类型主动权益基金中进行优选；在抱团阶段补充短期动量作为超额收益驱动因子在所有主动权益基金中进行优选；◆抱团风格轮动的超额因子优选策略风格上较•抱团风格轮动的因子优选策略今年以来收益率为6.38%，相比偏股基金指数超额7.55%；2021年2月10日起抱团多空开始下行，截止2023年4月末，抱团多空过去一年百分位为1.2%，轮动策略显示下一季度将持续为不抱团占优状态，在全市场型主动权益基金中优选出20只基金等权持有，今年以来优选出的20只基金中16只跑赢偏股基金指数，胜率为80%。◆风险提示数据处理论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2抱团阶段及基金特征解析选基策略选基推荐3请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3抱团阶段及特征分析框架◆如何划分基金抱团风格的阶段•本节重点研究三类阶段下，抱团股(被抱团程度最高的一组)和基金(抱团基金和不抱团基金)的行业、风格、规模特征票流通市值票流通市值金重仓股i被基金持有市值基金持股市值之和金重仓股i被基金持有市值基金持股市值之和阶段划分根据因子多空净值划分：占优析•组合超额•股票风格暴露•抱团行业：•提前、滞后抱团•规模特征•持仓风格暴露•市场•风格•行业资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4优团阶段的划分优◆通过基金抱团程度的多空组合划分不同抱团阶段•取重仓抱团程度最高与最低的20%基金，构造构造季频调仓的多空组合•根据多空累计收益的变化，划分抱团占优、不抱团占优、震荡阶段•统计各阶段的持续周期，不抱团占优、震荡、抱团占优持续平均周期为1.79、1.54和1.71年区间及周期资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5抱团阶段vsA股市场◆A股市场的趋势行情对基金的抱团阶段有一定的影响当股票市场处于震荡市或价格变动较为缓慢时，基金抱团大概率处于震荡的阶段优基金抱团阶段与中证全指区间收益相关性阶段资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6抱团阶段vs市场风格◆动量、盈利能力风格的强弱对抱团收益的影响较强、等风•动量、盈利能力的风格强弱与基金抱团具有较高的相关性，风格强弱在整体时期对抱团行为的收益影响一致。当动量、盈利能力风格增强时，基金更高的收益风格因子累计收益相关性均值资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7抱团阶段及抱团股特征分析◆抱团股相对宽基指数的超额不稳定•每期基金季报重仓股按被抱团程度划分成5组，将被抱团程度最高的一组定义为抱团股，等权配置构成抱团股组合•抱团股的平均被抱团程度在2014至2018年间有所下降2017等年份相对指数回撤较多各阶段抱团股组合风险收益指标不占优阶段；红色阶段为抱团股占优阶段资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明80.430.250.24动量0.430.250.24动量Beta动率成长动性不抱团占优(2013/10/1)0.140.870.390.32不抱团占优(2015/5/19)0.790.480.690.200.52不抱团占优(2021/2/11)0.690.580.570.350.31收益变动0.23盈利能力0.170.20利值杠杆投资长期反转红-0.69-0.78-0.63-0.93-1.00-1.43-1.64-0.67-1.22-0.65-0.53-0.76-1.35-1.47-0.44-0.47-0.51-0.59-0.70-0.90-1.04◆抱团占优阶段中抱团股更加侧重盈利能力、动量、成长等风格将重仓股按照抱团程度加权，计算不同阶段抱团股的风格暴露情况在抱团占优、不抱团占优的阶段内，抱团股的风格暴露特征较为稳定•对比不同阶段的风格暴露差异，抱团占优阶段抱团股在盈利能力、动量、成长上有更高的暴露，不抱团占优阶段在Beta风格上的暴露更高抱团占优阶段重仓股风格暴露抱团占优(2011/4/7)0.抱团占优(2011/4/7)0.690.340.060.500.410.20-0.96-0.65-0.49-0.74-0.80-1.31-1.45抱团占优(2015/1/6)0.800.70-0.08-60.28-1.39-0.71-0.71-1.10-0.86-1.38-1.61动量0.动量动率动率动性Beta盈利能力成长收益变动长期反转利杠杆值投资红0.500.420.410.400.19-0.46-0.47-0.56-0.61-0.69-0.94-1.2023/4/14资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明97-7-30/31/30/302/31/31/30/302/31/31/30/302/31食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料产产食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料2015/1/62014/12/31-2015/3/312015/5/182015/6/30产/302/31/31/302018/11/12019/9/302019/12/312021/2/102020/3/31/30/302/31/31食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料◆TMT行业走势与抱团占优的趋势相关性较高将抱团股按行业加总持仓市值，计算基金持仓市值占行业流通市值比例取排名前三的行业在团主要在消费者服务、食品饮料、家电、电子、电力设备及新能源等行业信；电子、医药、食品饮料与抱团多空净值走势最相关的行业对应抱团股市值占比最高的行业优资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10抱团阶段及抱团股特征分析◆抱团行业时序变化：行业的抱团程度与行业价格变动相关性较高•三次抱团阶段中抱团程度较高的食品饮料、消费者服务、电力设备及新能源为例速提升•电力设备及新能源行业在2019年末起抱团程度增加，至今在行业抱团程度排名中维持高位资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，注：行业排名越高代表抱团程度越高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11358%493%358%493%550%539%◆抱团占优阶段中的抱团基金规模较大•聚集抱团占优的时间段，将距离时间段开始的第一个季报期中基金重仓市值抱团股因子为第5组的基金定义势初期的抱团基金；将距离时间段开始的第二个季报期抱团股基金定义为趋势形成后的抱团基金初期的抱团基金具有当季度规模较大、上季度规模缩减的特征。而抱团趋势形成后的抱团基金同样为大规模基金，由于跟随抱团风格，上季度相对更优的收益表现使得规模高阶段开始：阶段开始：第二个季度末第一个季度末抱团top20%基金：抱团趋势初期的抱团top20%基金：抱团趋势初期的抱团基金趋势形成后的抱团基金初期的基金规模及近一季度规模变动 抱团开始时间最近一期季报期季报期基金规模(亿元)第3组第4组抱团基金上季度基金规模(亿元)第3组第4组抱团基金上季度规模变动(亿元)组第3组第4组抱团基金2011/4/72011/3/3130.324.89.846.37.941.042.822.051.822.833.944.146.722.957.025.4-3.00.8-1.4-3.40.8-1.2-2.40.3-1.5-3.1-0.7-1.7-5.2-2.0-1.92015/1/62014/12/312018/11/12018/12/31 抱团开始时间最近一期季报期季报期基金规模(百分位)第3组第4组抱团基金上季度基金规模(百分位)第3组第4组抱团基金上季度规模变动(百分位)组第3组第4组抱团基金2011/4/72011/3/3136.7%54.5%48.6%52.7%49.1%46.1%48.0%52.2%44.7%44.7%49.9%55.9%58.2%55.1%55.8%37.5%54.7%47.6%51.8%46.6%44.9%47.6%53.7%45.2%44.5%49.8%55.6%58.9%57.8%55.8%54.7%49.3%54.6%52.4%53.8%54.6%55.8%46.9%52.7%53.5%50.9%46.9%40.1%39.5%45.7%2015/1/62014/12/312018/11/12018/12/31及近一季度规模变动 抱团开始时间最近第二季报期季报期基金规模(亿元)2组第3组第4组抱团基金上季度基金规模(亿元)第1组第2组第3组第4组抱团基金上季度规模变动(亿元)第1组第2组第3组第4组抱团基金2011/4/72011/6/3027.535.543.838.024.88.821.040.848.922.3-1.83.8-1.92.3---2.06.33.42015/1/62015/3/3127.921.623.222.42018/11/12019/3/3110.012.814.2 抱团开始时间最近第二季报期季报期基金规模(百分位)2组第3组第4组抱团基金上季度基金规模(百分位)2组第3组第4组抱团基金上季度规模变动(百分位)2组第3组第4组抱团基金2011/4/72011/6/3035.0%49.8%55.1%53.9%50.4%47.8%48.8%47.9%42.6%47.6%48.6%54.1%56.6%55.6%58.2%56.6%54.2%57.4%55.1%52.0%46.4%46.8%49.4%48.0%48.0%51.3%41.1%47.9%47.6%55.5%50.5%53.8%58.8%2015/1/62015/3/31. 50.7%48.4% 43.7%..49.1%48.9%.. 48.1% 52.6%.2018/11/12019/3/31资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12 不抱团开始时间最近一期季报期季报期基金规模(亿元)不抱团基金第2组第3组第4组第5组 上季度基金规模(亿元)不抱团基金第2组第3组第4组第5组 不抱团开始时间最近一期季报期季报期基金规模(亿元)不抱团基金第2组第3组第4组第5组 上季度基金规模(亿元)不抱团基金第2组第3组第4组第5组2006/2/62006/3/315.040.324.066.524.620.44.061.927.920.73.764.664.749.222.781.47.276.326.878.130.779.121.428.525.02008/8/192008/9/302013/10/12013/9/302015/5/192015/6/302021/2/112020/12/3120.319.720.027.9 不抱团开始时间最近一期季报期季不抱团基金报期基金规模(百分位)第2组第3组第4组第5组上不抱团基金季度基金规模(百分位)第2组第3组第4组第5组2006/2/62006/3/3128.9%35.7%42.0%46.5%44.0%40.5%65.2%56.8%60.3%53.9%54.9%52.5%54.5%48.7%54.1%56.7%49.1%49.7%47.8%49.6%56.7%50.4%47.4%51.7%56.8%30.1%35.1%42.2%44.9%44.0%41.8%63.7%55.3%60.0%53.7%55.6%52.4%54.9%48.9%54.0%55.9%49.7%50.6%49.5%49.2%55.8%50.0%46.7%51.9%57.6%2008/8/192008/9/302013/10/12013/9/302015/5/192015/6/302021/2/112020/12/31◆不抱团占优阶段中优势基金的规模偏小•观察不抱团占优的时间阶段，将距离时间段开始的第一个季报期中基金重仓市值抱团股因子为第1组的基金定义为趋势初期的不抱团基金；将距离时间段开始的第二个季报期不抱团股基金定义为趋势形成后的不抱团基金•在不抱团占优的阶段中，不抱团基金具有规模偏小的特征，其他各组内规模大小分布在并不一致阶段开始：阶段开始：第二个季度末第一个季度末不抱团top20%基金：趋不抱团top20%基金：趋势形成后的不抱团基金趋势初期的不抱团基金团基金规模团基金规模 不抱团开始时间最近第二季报期 季报期基金规模(亿元)不抱团基金第2组第3组第4组第5组上季度基金规模(亿元)不抱团基金第2组第3组第4组第5组2006/2/62006/6/307.529.322.94.09.19.74.551.926.058.726.46.927.48.434.323.621.67.07.969.128.022.820.34.062.028.359.826.668.527.925.528.92008/8/192008/12/312013/10/12013/12/312015/5/192015/9/302021/2/112021/3/31 不抱团开始时间最近第二季报期不抱团基金报期基金规模(百分位)第2组第3组第4组第5组上不抱团基金季度基金规模(百分位)第2组第3组第4组第5组2006/2/62006/6/3036.4%31.1%41.6%46.5%46.6%440.4%59.2%58.9%58.0%57.5%54.3%50.7%58.1%40.4%31.1%41.5%46.9%42.9%337.4%58.4%57.5%58.1%56.9%53.9%50.7%59.3%2008/8/192008/12/312013/10/12013/12/3152.3%52.0%50.0%54.7%52.3%51.2%50.2%55.3%2015/5/192015/9/3049.2%47.5%54.3%52.9%50.6%51.2%47.3%54.8%48.6%47.2%54.2%53.5%50.7%51.8%48.0%56.6%2021/2/112021/3/31资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13构建抱团风格轮动的选基策略选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14收益驱动因子侧重•形成牛市情绪及向上合力•动量因子较为有效•20日动量收益驱动因子侧重•形成牛市情绪及向上合力•动量因子较为有效•20日动量•长期收益表现稳定alpha•最新规模•长期滚动夏普率•长期滚动卡玛比•长期滚动索提诺比率•HM选股•TM选股•市场风格内部轮动较多，未被少主导•规模小的基金调仓灵活，更好把行情转变◆根据阶段的不同优选对应的超额收益驱动因子段，市场动量风格持续增强市场基于抱团、不抱团占优阶段中基金获取高收益的驱动逻辑，我们筛选超额收益驱动因子对主动权益基金进行优选资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明156不同阶段的超额收益驱动因子优选6◆基金规模和短期动量因子在不同的抱团阶段差异显著•最新规模因子在不抱团占优阶段的RankIC超过11%；20日动量因子在抱团占优阶段的RankIC为8.63%，而在不抱团占优的阶段不具备有效性•在不同阶段下，有效选基因子的RankIC在10%左右，且RankIC胜率较高选基不同类别因子间具有较好的独立性，起到较好的互补效应，将在后续不同抱团抱团风格选基因子ICRankICRankICIRRankIC胜率% 优77.78%4.36%%4.194.19%.75%-0.109.0优61. 52.统计抱团风格选基因子ICRankICRankICIRRankIC胜率全时期TM选股HM选股长期滚动卡玛比长期滚动索提诺比率长期滚动夏普比0.549.43%9.43%0.419.84%.18%0.58.12%0.55.14%0.54 68.18%全时期68.18%全时期70.45%全时期70.45%全时期68.18%抱团占优20日动量重仓市值抱团股8.58%8.63%0.360.61 61.1抱团占优不抱团占优规模重仓市值抱团股.11%8.26%-9.30%0.72 %不抱团占优68.42%23年3月单因子秩相关性资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16构建抱团风格轮动策略◆抱团风格轮动逻辑框架•基于基金的抱团程度与抱团是否带来的更高的收益，将市场的抱团风格的轮动划分为抱团占优、不抱团占优和震荡阶段•将风格轮动的规则与基金季度换仓时间点(1、4、7、10月末最后一个交易日)结合，我们规定在基金季度换仓时间点刻画抱团多空净值最新截面置区间，判断最新的抱团风格阶段，决定后一个季度持仓基金的基础池•构建抱团风格轮动的比较基准：根据第一节中对历史抱团阶段划分，我们在抱团占优阶段持有抱团程度更高的基金(第5组)、在不抱团占优阶段持有抱团程度更低的基金(第1组)、在震荡阶段持有偏股基金指数度换仓时间点月末月、6、7月、10月风格阶段资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17向带定性向带定性◆通过多空组合净值的百分位划分抱团风格的轮动阶段我们将抱团多空净值转换成时序百分位，用来刻画其区间内的变化趋势及截面净值的相对位置在风格切换的阶段我们直接定义为震荡阶段•根据多空净值过去一年百分位，将截面百分位高于或等于75%的阶段划分为抱团占优、低于或等于50%的阶段划分为不抱团占优，剩余区间为抱团风格轮动：阶段划分方式 >=75%:优•抱团占优、不抱团占优风格持续性较长•风格转换的区间内抱团与小=50%：资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18构建抱团风格轮动策略◆抱团风格轮动：捕捉抱团风格的胜率较高•根据阶段划分方式，我们在抱团占优阶段持有抱团程度更高的基金(第5组)、在不抱占优阶段持有抱团程度更低的基金(第1组)、在震荡阶段持有偏股基金指数•从2018年5月初起2023年4月中，季频换仓的抱团风格轮动策略年化收益7.23%。剔除震荡的阶对比轮动策略划分的震荡阶段与抱团多空净值的变化，策略划分的震荡阶段基本为风格切换、两阶段动收益表现资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19>=75%:优格轮动+>=75%:优格轮动+◆抱团风格轮动与阶段内超额收益驱动因子优选结合•将抱团风格轮动策略与各阶段内较优的超额收益驱动因子相结合，构建抱团风格轮动的超额因子优选策略••20日动量•长期滚动夏普率•长期滚动卡玛比•长期滚动索提诺比率•HM选股•TM选股••最新规模资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20抱团风格轮动的因子优选策略◆策略组合相对偏股基金指数的超额收益显著•策略各分组收益呈现显著单调性，从2012年以来除2019年外相对偏股基金指数均有正向超额收益，整体年化收益17.69%，夏普比率0.81•对比偏股基金指数，策略多头在2012年至2023年4月中超额年化8.18%抱团风格轮动的因子优选策略：分组收益表现动的因子优选策略：多头分年度收益表现资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21动的因子优选策略：前N只基金收益表现抱团风格轮动的因子优选策略动的因子优选策略：前N只基金收益表现◆基于抱团风格轮动，优选前N构建投资组合表现进一步提升•抱团风格轮动的因子优选前10只基金组合收益更优，2012年至2023年4月中年化收益21.58%，相对偏股基金指数超额年化11.75%，信息比1.63；优选前20只基金组合2012年至2023年4月中年化收益20.25%，相对偏股基金指数超额年化10.53%，信息比1.82轮动的因子优选策略：前10、20只基金年度收益表现资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22选基策略策略持仓特征及当前选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23590426略持仓特征590426◆抱团占优阶段策略持仓偏成长，震荡阶段风格偏中小盘价值•2021年4月底调仓判定下阶段为抱团占优，在所有主动权益基金中优选出20只基金等权持有，持有期间组合相比偏股基金指数超额收益为21.5%，20只基金中16只跑赢偏股基金指数，胜率为80%；抱团占优阶段优选出的基金整体偏成长，在市值和估值风格上较为均衡2022年7月底调仓判定下阶段为震荡，在全市场型主动权益基金中优选出20只基金等权持有，持有期间组合相比偏股基金指数超额收益为4.9%，20只基金中15只跑赢偏股基金指数，胜率为75%；震荡阶段优选出的基金整体偏小盘价值，在动量和成长风格上的暴露相较其他基金更低基金(2021/4/30调仓)震荡阶段优选策略前20基金(2022/7/31调仓)大市值1低估值-1高动量1高成长-大市值1低估值-1高动量1高成长-1赛道类型基金规模(亿元)别基金规模(亿元)别基金规模(亿元)诺安安鑫万家臻选1115.3%12.8%1015.0%2.5%0113.9%1.4%-101134.3%31.8%0-11136.3%33.8%1013.5%1.0%-111159.3%56.8%0-11-11.2%-1.3%-111149.2%46.7%-1-11142.9%40.4%1-10133.9%31.4%1125.1%22.6%-111145.8%43.3%-101132.5%30.0%011154.7%52.2%3.694.052.598.475.876.801.389.626.732.60-11101-1110000 %-8.7%-0.5%-4.3%-2.6%-8.8%11/3031资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24◆市场仍处于不抱团占优阶段•截止2023年4月末，抱团多空过去一年百分位为1.2%，轮动策略显示下一季度将持续为不抱团占优状态资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25678略持仓特征678◆不抱团占优阶段整体偏价值风格，在市值上较为均衡•2023年1月底调仓判定下阶段为不抱团占优，在全市场型主动权益基金中优选出20只基金等权持有，持有期间组合相比偏股基金指数超额收益为6.7%，20只基金中15只跑赢偏股基金指数，胜率为75%不抱团占优阶段优选出的基金整体偏价值风格，在动量风格上暴露相比其他主动权益基金更低，在市值风格上较为均衡调仓日期基金代码基金简称基金经理基金规模(亿元)类别大市值低估值高动量高成长持有收益持有超额2023/1/31210002.OF金鹰红利价值A全市场-100121.8% 28.3%2023/1/31011994.OF国联安核心优势刘斌全市场11-11-1.3%2023/1/31000747.OF广发逆向策略A程琨全市场0-1-10-5.3%2023/1/31000916.OF前海开源股息率100强刘宏.31全市场01-1-17.9% 4.4%2023/1/31009242.OF中加核心智造A冯汉杰.06全市场01-1-14.5%0%2023/1/31005632.OF鹏华量化先锋苏俊杰.42全市场-10010-10-1-1.7%-0.3%2023/1/31005635.OF博时量化多策略A黄瑞庆,林景艺.32全市场.2%2023/1/31080001.OF长盛成长价值A王宁.53全市场010-14.3%2023/1/31002871.OF华夏智胜价值成长A孙蒙,孙然晔3.60全市场-11-103.2%9.%2023/1/31320020.OF诺安策略精选蔡宇滨3.58全市场01-1-1-6.9%-0.5%2023/1/31008134.OF鹏华优选价值伍旋.52全市场01-1-16.7%2023/1/31008480.OF永赢股息优选A李永兴,晏青.20全市场110-1-8.7%-2.2%2023/1/31001528.OF诺安先进制造韩冬燕全市场11-1-1.1% %2023/1/31009126.OF嘉实基础产业优选A.76全市场0-1-11-7.9%-1.5%2023/1/31011107.OF九泰天兴量化智选A李响全市场11002023/1/31004138.OF上银鑫达A赵治烨,陈博全市场11-10-3.8%2.7%2023/1/31002628.OF招商安博A张西林全市场000-12.0%2023/1/31001707.OF诺安高端制造A宇全市场-11-11-10.5%-4.0%2023/1/31002601.OF中银证券价值精选5.15全市场-1101-4.1%2.4%2023/1/31000976.OF长城新兴产业陈良栋全市场0001-13.1%-6.7%资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26造造策略A华商新常态A鑫基金规模(亿元)成低估值11-1-111100111011-111-