IPO专题：新股精要有机固废处理领域领先企业朗坤环境

王政之(分析师)44施怡昀王政之(分析师)44施怡昀(分析师)90shiyiyun@S522060002证书编号S0880517060002相关报告新股研究-IPO专题05.07新股精要—有机固废处理领域领先企业朗坤环境IPO专题王思琪(研究助理)71wangsiqi26737@S122070055本报告导读：朗坤环境(301332.SZ)是有机固废处理领域领先企业。2022年公司实现营业收入均PE(LYR)为18.99倍(剔除负值启迪环境、极端值中国天楹)，对应2023和E公司核心看点及IPO发行募投：(1)公司深耕有机固废处理和垃圾产品收入大幅提升成为公司业绩增长主要驱动力。目前，我国有机固废行业需求稳定增长，焚烧逐步成为生活垃圾主要处理方式，多城市运营经验为公司进一步拓展市场打下基础。(2)公司本次公开发行股票数量为6089.27万股，发行后总股本为24357.07万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司公司机废弃物处理及资源化领域的前沿技术与应用。主营业务分析：公司主营业务包括有机固废、城市生活垃圾的无害化处理及资源化利用，以及提供相关环境工程服务。凭借自身先进的研发及技术服务能力，公司业绩保持保持快速增长，2019~2021本周新股发行信息长青科技(001324.SZ)发行3450万股三联锻造(001282.SZ)发行2838万股德尔玛(301332.SZ)发行9231万股世纪恒通(301428.SZ)发行2467万股亚华电子(301337.SZ)发行2605万股朗坤环境(301305.SZ)发行6089万股英特科技(301399.SZ)发行2200万股中科飞测(688361.SH)发行8000万股安杰思(688581.SH)发行1447万股美芯晟(688458.SH)发行2001万股航天软件(688562.SH)发行10000万股6新股研究-IPO专题证券研究报告股票研究年营业收入和归母净利润复合增速分别达到27.25%和25.58%，伴随之一。公司毛利率基本稳定在25%左右水平，受原料外采比例增加影响，公司有机固废处理行业发展及竞争格局：垃圾分类政策下沉、"无废城市"试点建设等积极政策推动有机固废处理行业快速发展，城市有机固废处理项目区域规模化、园区化。目前，我国有机固废处理行业目前参与企业数量不多，且尚未形成寡头垄断格局，但在宏观政策支持的背景下公司凭借先进的核心技术、经验丰富的项目协同运营能力，已经成为有机固废处理领域领先企业可比公司估值情况：公司所在行业"N77生态保护和环境治理业"近(截至2023年5月5日)静态市盈率为18.36倍。根据招股(603588.SH)、启迪环境(000826.SZ)、瀚蓝环境(600323.SH)、SZ年5月5日，可比公司对应2022年平均PE(LYR)为18.99倍(剔除负值启迪环境、风险提示：1)技术升级迭代风险；2)市场竞争风险。2023.05.03请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分2of91.朗坤环境：有机固废处理领域领先企业“有机固废+生活垃圾”生态环境院模式，资源化产品收入大幅提升成为公司业绩增长主要驱动力。公司主要通过BOT、BOO等特许经营方式从事有机固废项目、生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设和运营，为政府客户提供有机固废和生活垃圾无害化处理和资源化利用的整体解决方案，并将处理后的资源化产品销售给下游工业企业及电网公司等客户。公司积极推广“有机固废+生活垃圾”协同处理协同处理，并以生态环境园项目和动物固废项目中分离出的粗油脂及外购的废弃油脂为原料制备生物柴油，一方面作为增塑剂制备原料出司资源化产品(主要为生物柴油产品)收入增长迅速，由2020年的2022年的9.7亿元，占收入比重由12.78%上升至53.34%，有机固废行业需求稳定增长，焚烧逐步成为生活垃圾主要处理方式，多城市运营经验为公司进一步拓展市场打下基础。根据国家统计局发布的《中华人民共和国2022年国民经济和社会发展统计公报》相关数92,071万，农村人口数约49,104万，结合《餐厨垃圾处理技术规范(CJJ184-2012)》中公布的餐饮垃圾产生量计算公式，可得全国每年产生餐饮垃圾量约5153万吨，其中城镇人口每年产生餐饮垃圾量约为3361万吨，随着我国垃圾分类工作从试点到全面推广，厨余垃圾分出量大幅增长，后端处理配置成为刚需，我国厨余垃圾处理市场增长空市生活垃圾填埋和焚烧的比例分别约64%和34%；2021年全国城市生，焚烧有望逐步成为生活垃圾处理的主要方式。同时，生活垃圾处理行业起步于特许经营模式成熟期，较水务、环卫行业市场化程度更高。拥有技术实力和规模化资产的企业竞争优势突出，未来环保趋严和补贴政策变动下，行业集中度将进一步提高，龙头企业有望进一步受益。目前，公司已成功运营有机固废处理项目广州生态园、深圳龙岗生态环境园，生活垃圾处2.主营业务分析及前五大客户公司凭借自身先进的研发及技术服务能力，营业收入呈现出良好的增长趋势，2019~2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达到27.25%和25.58%。公司深耕有机固废处理和垃圾分类领域，主营业务为有机固废、城市生活垃圾的无害化处理及资源化利用，以及提供相关环境工程服务。在我国经济发展水平不断提升、城市化进程不断推进的背新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9订特许经营协议，取得在特许经营地区建设及运营邮寄固废收运处理的独BOTBOO经营模式，开展有机固废处理业务。具体包括工程建造及投资运营，其中投资运营可以细分为运营服务和资来自于广州生态环境园和中山生态环境园项目建造收入，前者于2020年完成建设，后者于2022年基本完成建设，因此公司工程建造收入近转固，大幅提升公司生物柴油产能，同时龙岗项目完成技改后2021年增加了垃圾处理过程中的废弃油脂提取量，另一方面，生物柴油2021年理服务：公司主要以BOT垃圾焚烧发电模式、建设及委托运营模式开2020-2022年，生活垃圾焚烧处理服务分别实现年，公司生活垃圾焚烧处理服务工程建造收入分别为66187.70万元、境园项目和吴川垃圾发电项目建设，于2021年完成建设。②投资运营2021和2022年公司高州生态环境园和吴川垃圾发电项目分别实现6603.54万元和6733.61万元，保持平稳增长。就资源化产品而言，收入务主要根据专业工艺技术要求及客户需求，为客户提供方案设计、主(万元)200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000181,856161,861112,30715,37822,80724,25390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年2021年2022年营业收入归母净利润营收年增速(右轴)净利润年增速(右轴)理为公司主要收入来源.5,598.1866,187.70152,550.014,93294140,08288200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002020年2021年2022年有机固废处理生活垃圾处理公司毛利率整体保持稳定，受原料外采比例增加影响有机固废处理资源化产品毛利率逐年下降。2020~2022年，公司毛利率分别为24.84%、持稳定，但细分业务毛利率有所波动。新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分4of96%5.21%4.52%4.48%4.05%4.05%289%2.74%2.20%0.56%0.73%0.68%0%1)有机固废处理业务，2020~2022年毛利率分别为33.17%、24.94%、21.75%，呈逐年下行趋势，主要收资源化产品收入占比提升及其毛利1年6月末广州项目生物柴油车间转固后生物柴油产能大幅增加，日常通过垃圾处理提取废弃油脂的产量不能满足公司新增生物柴油产能对原材料供应的需求因此柴油车间全年稳定生产，废弃油脂外采比例进一步提升，影响毛利率39.31%、49.06%，毛利率持续上行，主要受细分业务中毛利率水平较高的投资运营业务收入占比提升带动，公司生活垃圾处理投资运营业务毛利率基本在50%水平附近。3)环境工程业务，2020~2022毛利率6%5.21%4.52%4.48%4.05%4.05%289%2.74%2.20%0.56%0.73%0.68%0%公司期间费用率小幅上行。2020~2022年，公司期间费用金额分别为为10.71%、11.45%和13.15%。受公司业务开拓力度加大影响，公司2021、2022年投入销售人力成本逐年上升影响销售费用率有所提升。业平均，主要原因为广州生态环境园项目投入运营，超过了正常的处理能力，需要加大相应的技术研发投入，此外，公司高州生态环境园30%26.6%25%25.3%24.8%25%25.3%20%13.7%15%113.7%15%10%14.0%14.2%11.4%5%0%2020年2021年2020年2021年5%4%3%2%2021年2022年2021年2022年销售费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率序号客户名称销售额(万元)占收入比例1155.81%23法局81%4名供电局%5江供电局合计9711,6714.2864.17%3.行业发展及竞争格局新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分5of93.1.积极政策推动我国生态保护和环境治理行业快速发展垃圾分类政策下沉、“无废城市”试点建设等积极政策推动有机固废处理行业快速发展，城市有机固废处理项目区域规模化、园区化。公司业务涉及有机固废处理主要包括餐饮垃圾、厨余垃圾、动物固废和粪饮垃圾量约5,153万吨，其中城镇人口每年产生餐饮垃圾量约为3,361万吨。2)厨余垃圾处理市场，在《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》和《生活垃圾分类制度实施方案》等法规政策持续推进的背景下，我国垃圾分类工作从试点到全面推广，厨余垃圾分出量大幅增业属于现代畜牧业和现代食品加工业的配套产业，其市场规模与上游畜牧业(包括猪、羊、牛、家禽和其他牲畜)密切相关。未来，随着畜牧业的农场作业化和快速食品的进一步推广，动物副产品数量呈直线上升，简单的填埋、发酵已经无法满足固体废弃物的处理需求。同时，在国家政策大力推进病死畜禽无害化处理的背景下，我国动物固废处理行业将呈现出较好的发展态势。4)粪污处理市场，随着垃圾分类政策的下沉和“无废城市”试点建设等政策的推行，将会助推行业有机固废分别预处理+联合厌氧发酵处理，产生的固体废物填埋或焚烧处理。其中联合厌氧发酵又分为干式厌氧和湿式厌氧，干式厌氧大型稳定运营案例较少。而有机固废协同处理技术则是近两年兴起的，可优势互补，垃圾资源化率更高，城市有机固废处理项目趋向国家政策支持、城镇化水平提高等因素推动生活垃圾处理行业和环境工程服务行业市场容量将会持续提升。根据《2022中国统计年鉴》数圾焚烧将逐步成为生活垃圾处理的主要方式。国家发改委、住建部联合印发的《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》提出总体国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右，全国城镇生活垃圾焚烧类和处理设施发展规划》，“十三五”期间我国生活垃圾无害化处理率已达99%，但我国焚烧处理能力为58万吨/日，全国城镇生活垃圾焚烧处理率约45%；2021年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到72万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占由于环境工程行业覆盖面广、市场需求量大，在政策趋严和环保意识不断提升的因素影响下，我国环境工程服务行业的市场容量也将持续3.2.有机固废处理行业当前参与企业数量有限，但行业竞争趋于加剧有机固废处理行业目前参与企业数量不多，且尚未形成寡头垄断格局，请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9在宏观政策支持的背景下进入行业快速发展期，短期尝试进入者增加，市场竞争不断加剧。目前，有机固废处理行业实行行政许可制度，存在一定进入壁垒，尚未出现寡头垄断的格局，大型企业具有较强的竞投资回收期长等特点，大型有机固废处理项目一般为一个较大地域的综合性有机固废处理场所，项目业主在招标时一般都要求服务商具有较高等级的资质，并设定项目业绩经验等一系列门槛，因而能够参与该类项目角逐的主体主要为具备一定实力的、具备大型项目经验的大宏观政策的大力支持下，有机固废处理行业进入快速发展阶段，部分从其他行业退出的资本或企业涌入本行业，市场竞争日益加剧。由于新进入企业竞争能力弱于存量企业，因此其往往通过压低价格竞争政府有机固废处理项目，这一举措加剧了短期内行业的竞争。从长期来看，固废处理行业需要以一定的核心技术和运营管理能力作为支撑，进入市场早，已具备技术和运营管理优势的企业的竞争优势会不断增3.3.公司凭借先进的核心技术、项目协同运营能力已经成为行业内领先企业公司凭借先进的核心技术、经验丰富的项目协同运营能力，已经成为机固废处理领域领先企业。2017年至2022年，公司连续六年被E20公司餐饮/厨余垃圾处理总规模名列全国第九；公司病死畜禽处理总规模名列全国第二。公司投资、建设、运营的广州生态环境园，是对餐饮垃圾、厨余垃圾、动物固废、粪污四类有机废弃物进行协同处理的大型标杆性生态环境园项目(项目设计产能2,040吨/日)。该项目利用公司核心技术，将四类有机废弃物进行协同高效处理，并同时生产电能、沼气、生物柴油等清洁能源和绿色有机肥原料等资源化产品。该4.IPO发行及募投情况万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。价格。公司募投项目拟投入募集资金总额11.22亿元，募集资金将全部用于公司巩固主营业务、提升盈利能力，保持国内领先的市场地位，探索有机废弃物处理及资源化领域的前沿技术与应用，为公司的可持续发展有机垃圾资源化处理项目；2)研发中心及信息化建设项目；3)补充动资金。新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额(万元)拟投入募集资金(万元)19.079.072发中心及信息化建设项目26,570.8726,570.873合计0,000.000,000.005.可比公司及行业估值情况公司所在行业“N77生态保护和环境治理业”近一个月(截至2023年5月5日)静态市盈率为18.36倍。公司深耕有机固废处理和垃圾分类领域，主营业务为有机固废、城市生活垃圾的无害化处理及资源化利用，以及提供相关环境工程服务。(603588.SH)、启迪环境(000826.SZ)、瀚蓝环境(600323.SH)、中Z中国天楹)，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为16.06表3：可比公司财务数据及估值情况代码2022年营规模(亿元)归母净利润(亿元)-2022年营收复合增速-2022年净利润复合增速PEPE总市值股价(元)20222023E(倍)(倍)(倍)(亿元)H86%18.60H13.23SZ9%---32HSZ平均62%53%982朗坤环境35%25.58%d6.风险提示(1)技术升级迭代风险。公司所处行业为技术密集型行业，随着有机废弃物无害化、资源化处理行业不断发展，公司需要及时跟进行业发展和政策变化趋势，不断开展技术创新和研发产业化，进一步提高项目建设水平、运营能力和拓展效率，巩固公司在行业内的竞争地位。如果行业内出现突破性新技术或工艺路线，而公司未能及时调整，可或提供的产品及服务失去竞争力，从而使公司面临经营业绩及市场地(2)市场竞争风险。伴随着政府对环保产业的日益重视、国家不断加新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9大政策支持和投入力度，行业良好的发展前景不断吸引潜在竞争者进入，公司未来在市场拓展等方面将面临更为激烈的竞争。因此，公司存在因市场竞争加剧导致的提供的产品及服务价格降低和市场份额下新股研究-IPO专题请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格