成本会计管理第八章长期投资的决策要素

第七章长期投资的决策要素要点：项目计算期的构成和现金流量的内容净现金流量的计算复利现值、年金现值和递延年金现值的计算第一节长期投资决策概述一、长期投资决策的含义（一）广义：指企业投入财力以期在未来一定期间内获取报酬或更多收益的活动（二）长期投资的基本特点：1.投入资金的数额多2.对企业影响的持续时间长3.资金回收的速度慢4.风险大（三）长期投资决策的定义→与长期投资项目有关的决策过程

二、长期投资的分类及其决策的特点（一）长期投资的分类1.项目投资：直接与固定资产的购建项目或更新改造有关的长期投资行为2.证券投资：长期债券投资和长期股票投资3.其他投资：如联营投资等→项目投资会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力有直接的影响。本章说的长期投资决策一般就是指项目投资投资项目的类型1、新建项目：以新增生产能力为目的。2、更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的。新建项目属于外延式扩大再生产的类型；更新项目属于简单再生产；改造项目属于内涵式扩大再生产的类型。

新建项目

单纯固定资产投资项目

完整工业投资项目

（二）投资决策的特点：

（1）必须考虑货币的时间价值。（2）必须进行风险分析。三、长期投资的决策过程

1提出可供选择的投资方案2收集和估计有关的数据3对投资方案进行评价4对方案的实施情况进行监督第二节长期投资项目的相关概念一、投资项目的含义:投资的具体对象二、主体：投资人自有资金提供者借入资金投资者三、项目计算期的构成项目有效持续期间：投资建设开始→最终清理结束包括1、建设期S≥0：建设起点→投产日2、生产经营期P：投产日→终结日·建设期的第一年初→建设起点·建设期的最后一年末→投产日▲若建设期不足半年，可假定建设期为0项目计算期的构成

SPN建设期经营期

试产期、达产期

四、原始总投资与投资总额的构成原始总投资：达到正常生产经营设计能力支出资金。原始投资总额=建设投资+流动资金投资投资总额=原始投资总额+建设期资本化利息之和原始总投资与投资总额原始总投资建设投资流动资金投资投资总额原始总投资建设期资本化利息原始总投资与投资总额的构成1.新建项目：以新增生产能力为目的（1.单纯固定资产投资项目2.完整工业投资项目）2.更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的3.完整工业投资项目：包括固定资产投资，流动资金投资，还包括其他长期资产项目（如无形资产、开办费）的投资五、资金的投入方式

1.一次投入方式：集中一次发生在项目计算期第一年度的年初或年末（建设期为0）2.分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生（建设期一定大于1年）·流动资金投资首次投资必须在建设期末（即投产日）完成，必须采取预付的方式第三节现金流量

一、现金流量的含义指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。▲区别于财务会计中的库存现金，指区别于观念货币的现实货币▲不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，而且包括投资项目所占用的实物资产的变现价值▲现金增量（计算新建项目的收入和支出，还要考虑被取代的产品的收入和支出）二、现金哈流量的作子用三、确曲定现金麦流量的品困难（建立岗在收付姓实现制冷的基础建上）（一）吨影响现济金流量滋的因素1.不笨同投资验项目之饰间存在辉的差异2.不深同出发价点的差栏异3.不肚同时间份的差异深：如年薄初投入榨的项目片和年末偏投入的洒项目现远金流量肚不同4.相关幼因素的不青确定性：抢不可能完苦全预测出震它们的未洲来变动趋炸势和发展辟水平（二）问确定现纲金流量纹的假设1.假此设投资柳项目只敲包括：颗单纯固油定资产环投资项遣目，完规整工业泄投资项婆目，更沃新改造逢投资项星目2.财碑务可行梯性分析驰假设3.全华投资假税设：即经全部投无资视为验自有资秃金对待键（也包梁括忽略符建设期炊资本化侄利息之眨和）4.建挠设期投晨入全部将资金假腾设5.经营剧期与折旧霸年限一致耐假设6.时糖点指标唐假设均假设烟按照年运初或年箱末的时谁点指标踢处理建设投浴资：年盐初或年局末流动资宫金投资臂：年末经营期天内：年裂末（收侵入、成流本、折期旧等）报废、清荒理：发生罩在总结点7.确戚定性假律设假设价桨格、产催销量、逢成本水落平等为景已知四、现苗金流量刑的内容（一）本完整工片业投资业项目的赚现金流摄量1.现金等流入量的花内容（1）营丘业收入（2）回众收固定资涝产余值（3）晶回收流甜动资金否：回收梁的原垫啦付的全登部流动王资金投锁资额回收额包诉括（2）奸和（3）营业收叼入现金流养入量固定资产史余值回收额回收流斯动资金2.现金拜流出量的雅内容（1）胡建设投拒资（2）粉流动资坏金投资（3）经厘营成本（鸡付现的营委运成本）（4）寇各种税油款（5）其醒他现金流嫂出（如营铃业外净支朱出等）建设投资原始投火资现金流氧出量流动资扰产投资经营成本（二）单叹纯固定资端产投资项辞目的现金埋流量▲只涉及标固定资产廉投资1.现耐金流入徒量（1）愈增加的威营业收衬入（2）断回收固脊定资产牢余值2.现金地流出量（1）固饱定资产投递资（2）胞新增经枝营成本（3）霞增加的北各项税龙款（三）间固定资迅产更新避改造投丧资项可目肢的现金欲流量1.现金桶流入量（1）爱因使用棉新固定错资产而召增加的渐营业收膊入（2）展处置旧蕉固定资淡产的变析现净收岂入（3）剪新旧固崖定资产回回收固处定资产附余值的泉差额→新固岸定资产食当时余析值>旧蜘固定资注产设定卸余值2.现金苹流出量（1）购雀置新固定把资产的投请资（2）墨增加的粪经营成取本（3）垫增加的捆流动资宇金投资（4）增浸加的各项窑税款（收悬入增加而近增加的税颂款）▲提前报士废旧固定泪资产所发疾生的清理确净损失，拼计算的抵勺减当期所盯得税额用饮负值表示五、现金示流量的估致算（一）傻现金流盾入量项条目的估匀算1.营业乖收入的估泡算→假定正冻常经营年超度内每期颤发生的赊取销额和回厕收的应收币账款大体饰相等2.回收茶固定资产言余值的估算算→回收缠固定资朝产余值默，提前坚回收的万预计净躁残值3.回收磨流动资金货的估算4.其窜他现金花流入量（二）俱现金流且出量项胡目的估猜算1.建赚设投资筐的估算2.流动谢资金投资欢的估算→假定在钓建设期末仇已将全部娱流动资金跪投资筹措到位并投螺入新建项吃目不存在提捷前回收流平动资金3.经营框成本（付盘现成本的栏估算=总成外本费用幻玉-折旧镇、摊销缩慧额、利杨息支出4.各项蹦税款的估幅算新建项尤目：所遇得税更新项惊目：所拴得税和桃营业税六、现金部流量表→预计的有未来数据七、净现竞金流量的约含义任意一张年的净插现金流微量=该年的湿现金流入肺量-该钩年的现金掘流入量NCFt=CIt－COt八、净和现金流纳量的简绩算公式（一）完开整工业投盐资项目1.建设虎期：净现捞金流量=-该年发快生的原始杀投资额2.经稀营期：柏=净利聪润+折旧、崭摊销额狮、利息溜支出建设期帝NCF搞=-禽该年袜发生原通始投资经营期N单CF=年净盆利+年艘折旧+挨年利息涨+年摊团销+年驾回收额其中：净利=溪（年收朗入-闹年经营顷成本-载年折旧爬-年笑利息-年摊宫销）×（壮1-T）所得税税紫率例：某项芬目原始投秃资210铺万，其中院固定资产坝投资12照0万元于帐建设起点由一次投入艰，无形资安产投资2落5万元，粗流动资金杂投资65逐万元。弊该项目建键设期为2欲年，建成坚时投入无娇形资产投半资和流动专资金投资欺。经营期站5年，到恒期残值8印万元，无辟形资产投违资从投产急年份起分缎5年摊销汇完毕。投价产后，年隶营业收入齐170万由，年经营快成本80责万，该企酸业按直线倚法折旧，灾全部流动匹资金于终谈点回收，叔所得税率腰33%灰，折现率呜10%要求：（1）计禾算项目的吐现金流量解：项盏目计算倾期n者=柏2+5贩=7兆年NCF0=—桨120睡万元NCF1=0NCF2=—9押0万元NCF3-6=年净击利+年柏折旧+尺年摊销其中：年坊折旧=（就120房诚-8）刷/5=奏22.幅4万元年净利归=（年收入压-年经营庭成本-年本折旧-年该摊销）（钩1—T）=（1肯70淹-8顺0-剂22甚.4益-2央5/5漠）×虎（1—励33%危）=41闹.942穗万元NCF3—6=4垒1.9轨42雕+2栽2.4护+皇5=知69基.34抗2万元NCF7=69星.342议+8厨+6位5=亿142.坛342万勺元（二）单移纯固定资土产投资项瓦目1.建设计期：净现吵金流量=-该年固烈定资产投以资额2.经舌营期：蝇新增净驶利润+捷新增折品旧+该胀年回收误的固定口资产（三）更经新改造投齿资项目1.建设期2.经灾营期例：企业计划怎购置一台叮新机器，轨用来替换葵旧机器。苹新机器买孟价130末00元，辨运费50柴0元，安穴装费15停00元，达经济寿命龟预计3年新机器圾每年折芒旧=（13彻000+判500+仪1500梅）÷3=叠5000僵元。旧机器帐朗面价值6的000元沉，以后3螺年每年折沾旧费20援00元，桌新机器代劈燕替旧机器菠后，每年广销售收入吐和经营费汁用（不包悦括折旧）站如下：第一年器第二年牵第三年销售收熔入变动肝△S成+捡100捕00彩+丢700茂0枪+40袋00经营费滑用变动袍△C国-且500拾0巾-4戏000窜-30击00求：新机咱器替换旧怠机器后，厨每年的净绸现金效益邀量。第一年体第二饮年近第正三年销售收入贪变动育+1桥0000刊+灶7000嘱+400吩0经营费用压变动破-袖5000旺-40愁00泛-站3000税前净现闲金效益量贼1500逆0鸽110宵00周70从00折旧费新机器范50贫00旧机器壶2000折旧费增贷加呈3义000端30申00芳3000税前利技润增加击12取000大8消000阅400豆0所得税（祸50%）陆6000斜40别00乓200公0税后利润跨60帜00秒4000逗2和000税后净现朵金效益量扎90孟00摄7障000事50帅00（税后利暖润+折旧慕费）第四节投货币时割间价值一、货晌币时间示价值的撕概念（一）焰定义：才指作为某资本使厨用的货驳币在其龟运用的尤过程中利随时间隔推移而丽带来的教一部分嘴增值价拢值（二）注搭意几点：1.运动风中的货币排具有增值些性的规律2.同洋样一笔柴货币若赔作为社府会再生套产的资这金或资柿本来运窗用，经馋过一段及时间后遵就会带眯来利润饥，使自暗身价值踢增值3.同千量货币哥在不同箱时间不竭能同量往看待货币时陵间价值跪具有以琴下特点更：1、货店币时间浑价值的蹦表现形庭式是价当值的增笨值，是秀同一笔推货币资截金在不围同时点勿上表现混出来的债价值差右量或变烂动率。2、货爪币的自追行增值偏是在其朴被当作行投资资柴本的运代用过程赢中实现僻的，不疫能被当汗作资本者利用的梳货币是美不具备悼自行增搅值属性酱的。3、货冻币时间养价值量升的规定环性与时欧间的长剧短成同着方向变环动关系籍。货币时间三价值运用币意义1、不扒同时点续的资金毯不能直侄接加减悼乘除或和直接比的较。2、必葬须将不减同时点录的资金若换算为双同一时第点的资盐金价值玩才能加陆减乘除笨或比较日。（四）表个现形式相对量形惭式：不考甚虑风险和林通货膨胀刺条件下社会没的资本豪利润率绝对量千形式：斑使用货岛币资本芒的机会稿成本或假设成墓本▲本节假段定利息、例利息率或率折现率可贯以在一定停程度上代消表货币的泉时间价值二、货隐币时间裕价值的旬计算制下度（一）援本金、电利息与旬本利和葛的关系本金+利面息=本利蜓和（二）利焰息的计算涝制度1.种类蹈：单利制耍和复利制单利：本意金计算利倦息，利息闹不计利息复利：本突金计算利画息，利息芝也要计算姥利息2.复叙利制的横特点：（1）每窝期的计息略基础不同（2）各辆期的利息示数值特征改不同（3）在惑计算货币年时间价值科时必须执六行复利制单利的料计算F=P雀（1+喉i筝n)野P确=F/光(1真+i订n)1溉2于3械4瞧n等-1虑n0PVF单利的计星算（1）单彩利利息的域计算I=滥P×碧i×n（2）泰单利终菠值的计根算F=申P×葡（1+疲i×n嗓）（3）单搂利现值的个计算P=厌F/冶（1+岭i×n狸）三、复夹利终值鲁、复利拌现值1.复焦利终值班的计算F=P啊V×(1效+i)nF=P监V×(F/P柳,i,才n)→终值厚系数2.复正利现值的任计算PV=州F×族(1+i秧)-nPV=F×(P/F息,i,息n)→现值系饭数复利终值表、现值—贪—一次性写收款或付兼款终值F品=P绝（1+诉i）n=P（亮F/P.i.n盒）现值P=拘F/（叛1+i）n=F（辆P/F胳.i甜.n）PFn0PF0n例：某捧人在8相年后能私获得1可700供元钱，渡假定资卷金市场疲贴现率该8%，训问这笔急钱的现与值是多酿少？解：已知衡F=17撞00，峡i=8决%,富n尘=8,带入公蒙式中，乌PV=娘170迷0÷1莫.85熟1=9与183炊.42芒元四、年付金及其洽终值与箩现值（一）年循金的含义鉴及特点：在一犁定时期堤内每隔厨相同时悼间就发仆生相同佳数额的旧收款（翅或付款群），则次该等额居款项为垄年金特点：1朋.连续性秋2.等额联性茎3.己同方向性如：从征199打0年到胃200拌0年起顿每年末铺存10夹00元（二）东年金的悲表现形僚式如：租金巩，定时间粗存款，折深旧费（三）国年金的探种类普通年宿金、先难付年金走、递延兔年金、蛮永续年格金（四）普干通年金、染年金终值枯和年金现古值1、年金含义刮：在一个未现金流系洗列中，每交年的现金碰流量相等扰，称为年述金系列2.普嫂通年金掀含义：从第一期沉开始，在缎每期期末违发生的年模金普通年金女（后付年辞金）（1）菠普通年器金终值吹及其计岭算FA=A×(FA/A,i命,n)→年金终值佣系数（2）虚普通年均金现值稳及其计塘算PA=A×(PA/A,i蜡,n)→现金终爱值系数3、普通例年金终值风与现值的金计算年金终育值FA=A裤×(脖F/穿A.级i.豪n衰)年金现值次PA=A×宇(P/A恢.i.纲n)012nAAA……∑=FA012nAAA……PA=∑普通年安金终值普通年金匪现值(1+i)i普通年金终值=An-1(1+i)i年金A=Fn-1(1+i)i普通年金现值p=A-n1-年金终修值系数屠（F/厌A,i援,n)年金现垃值系数都（p/回A,i超,n)普通年良金终值浅与现值蜜的计算例1.酱：张先生每劲年年末存利入银行2明000元俩，年利率里7%，则炊5年后本崭利和应为浙：2000×t=15Σ（1+连7%）=20南00×5.5宜751=钓1150拍2t-1例2.造租像入B设守备，每赚年年末纺要支付烟租金4押000单元，年谜利率为鉴8%。锐则5年蹈中租金鉴的现值钢应为：4000×t=15Σ（1+8欧%）t1=400饶0×3.占993=夫1597蝇2A=6狠105遮100是/（F输/A，隶10%度，5）薯=61榆051采00/质6.1悟051幼=10舅000职00例3.某责企业拟建换立一项基铜金，利率枣若为10串%，五年虚后此项基窃金本利班和为6朵105凭100莫元，每轮年需要议存入基境金多少浑元？例4：假执如希望在阀3年内，罢每年年末揉能从银行促取出10夫00元，拼年利率4旅%，问：掏现在存入叹的款额应砍为多少？解：查表售，贴现率河4%，年璃数3年的愧总现值系军数2.7毕75，因滋此，年金认系列的总帐现值为：PV=1经000×劝2.77升5=27段75元例5：某狂项目原始食投资21增0万，其据中固定资漫产投资1倦20万元漠于建设起遭点一次投涛入，无形烘资产投资努25万元变，流动资曾金投资6图5万元挣。该项目始建设期为宫2年，建弄成时投入泄无形资产过投资和流主动资金投雨资。经营冻期5年，识到期残值意8万元，听无形资产精投资从投奥产年份起主分5年摊档销完毕。错投产后，悬年营业收廉入170倚万，年经驶营成本8井0万，该典企业按直谎线法折旧混，全部流执动资金于衫终点回收毙，所得税蓬率33%妖，折现狠率10%要求：（1）失计算项姻目的现庭金流量解：项腰目计算勇期n燥=刮2+5劲=7管年NCF0=—罢120偷万元NCF1=0NCF2=—滩90万胖元NCF3-6=年净盛利+年停折旧+阵年摊销其中：柜年折旧轮=（1贿20意-8碑）/5撕=喇22.冤4万元年净利=（年收入纺-年经营夫成本-年哄折旧-年拥摊销）（根1—T）=（17谊0-院80-晒22.离4-冶25/5等）×（阀1—33姥%）=41益.942银万元NCF3—6=4保1.9俭42遭+2骂2.4赶+誉5=非69傲.34涉2万元NCF7=69廉.342楚+8螺+6吗5=晴142.估342万闲元计算经友营期、羊建设期逃的NC笔F的吨现值：012369.3凭4267-12许00-9069.恩342142惧.34典21……建设期猴NCF乔现值=-1漏20-贞90×（未P/镰F.10经%.2）=-1肯20扛-90远×0.捆826兼4=-1冰94.萄376勇万元经营期咳NCF炭现值=69膀.34蜡2×(税P/A迁.10手%.4线)×(缠P/F黑.10雁%.2杏)+14角2.34扑2×(P菜/F.1垮0%.7埋)=69壳.34庸2×3共.16姻99×而0.8共264+142方.342虹×0.5舱132=18至1.6冲487腾+73醒.04因99=254积.698国6万元五、货币己时间价值娘计算中的甚几个特殊击问题1、递跃延年金茅及递延膜年金现详值的计果算所谓递拉延年金升是指一乓定时期在内,从晃0期开株始隔s圾期以后医才发生俯系列等遭额收付铸款的一线种年金淋形式.唐凡不是算从第一现年开始挣的年金僚都是递神延年金租.延期年饿金图延期年荒金现值脊（后付粉）PV0=A•（络P/Ai，n）•（P/辣Fi，m）=A[雕（P/鸭Ai，m+悟n）-（P室/Ai，m）]2、先付丘年金现值左n敌期先付年钟金现值与萄n期后付银年金现值涛的关系如拢图所示先付年禽金现值权与后付遮年金现索值关系报图上图表明新：付款期租数相同，然均为n付款时竖间不同葱，后付仓比先付奴多贴现残一期先付年植金现值达V0=A•稀（孤P/AI.n）（1+i依）=A•习（P/匪AI.n-森1）+A例、某公晚司拟购置裳一处房产匙，房主提洒出两种付孙款方案：顿（1）从甲现在起，介每年年初愿支付20遣万元，连冰续支付1嫌0次，共档200万观元；则（2虾）从第责4年开始毒，每年年下初支付2着5万元，堡连续支付纲10次，踪蝶共支付2蠢50万元甘.乞假设该妈公司的资兄金成本率祝（即最低耳报酬率）芒为10%套，你认为皱该公司应房诚选择哪个糕方案.（1）200123202010……20（2）250123252510……2599202513……3、永续耍年金是芹指无限期居支付的年蓬金。n永续年金艰现值（后挂付）=A打/i(1+i)i普通年金现值p=A-n1-4、计梯息期小握于一年装的货币玩时间价喊值计算（1）终男值和一年区内计息次偏数之间的乎关系：一迎年内计息微次数越多种，复利终重值越大；份反之，越蹦小。若年刷利率为更i，一年三内计息次蓬数m次，傻则第n年蓄末的复利转终值计算称公式为：FVn=PV0[1+（避i/m芒）]m•n上式中隔当m趋膛近于∞蓝时，就替变成永任续复利固问题。（2）现君值和一年进内贴现次屑数之间的维关系：一离年内贴现渠次数越多桶，现值越璃小；反之财，越小。泻若年利率害为i，一己年内贴现似m次，则拜复利现值僵计算公式裙为：PV0=FVn1/[旺1+（且i/m储）]m•n第五节节资耽金成本具的估计资金成线本：为了获得纲资金，需惑要付出的软代价。资金成乐本是投萄资的最驾低收益柜率，低做于这个就收益率烘，投资耍者会把避资金转叛投到别铲处。一、债务成团本债务利男息是在椒所得税龙之前支烂付，从琴而可以唱减免一急部分税牲金，所桌以，税异后债务检成本会腾低于借精款利息法。税后债务打成本=利旅息率×（丛1-税率乘）例：假零定企业土发行债乞券10胸000阔0元，桃利率1照25，陵所得税纷率40乐%，则染税后债维务成本计为：税后债务哭成本=1百2%×（占1-40哑%）=7.嚷2%二、权替益资本然的成本1普洽通股的成左本假定股东江必要收益愤率为k，睬在t期年无，预期每谈期的股利抹收入分别刑是D1、D2、…Dt，股东在际企业中的蛛财富为W骄，则假定企业腐每年股利每增长率g痰保持不变扔，则：D1是下一年徒发放的股蒜利。若W是每晶股普通股辨的价格，季则：2当优先股州的成本优先股每秤年股利固壳定不变，拴股利增长孤率为零，粒成本计算倚公式为：3留氏存盈余的配成本留存盈余黎的成本是忽股东具有冬的机会成始本。三、加权师平均资金研成本练习1、某更曾新改造项胃目中，购烦置新设备寒需要投资500权00仅0元，旧设乔备的变价尝净收入为100异000元，预计候其5年后的粗净残值烂与新设峰备的净篮残值相睛等，与暴处理旧供设备有科关固定季资产清艰理损益御为0元。该项脆目不影响糠企业的正者常经营，揭投入使用袜后不会增叔加收入，摩但每年会挡降低经营痛成本100乎000元。假定胆不考虑所惰得税因素俱。要求：计隙算该更新葱改造项目倾的净现金广流量。1、解：增加的次投资额=500照000静-100行000估=400嫁000元增加的餐折旧额=400爆000÷5=80蹄000元增加的净腐利润=0-（800搅00-1愁000愁00）=20丑00墙0元△NCF0=-4辈00周000元△NCF1—5=20哄00三0+8榜00挽00=虏100芽00刺0元解：（1）新旧意设备的冬原始投把资差额=90谱000-叠200蜡00=7毯000款0元（2）新旧设因备的每年三折旧差额=（9000程0-50络00）÷4-（200翅00-皱240案0）÷4=21呆250申-44绳00=恶168体50元（3）新旧设践备的每年昏净利润差桂额=[0剧-（168轰50-鲁250写00）]×（1-33旱%）=54夸60.保5元（4）新旧虎设备的独残值差纯额=50袋00-码240湖0=2身600元2、企业胆现有一贩台旧设难备，尚炭可继续随使用4年，预捧计4年后残值扔为2400元，目润前变价多出售可箱获200馋00元。使用死该设备每央年获营业为收入500熊000元，经汗营成本350黑000元。市院场上有趴一新型循号设备讽，价值90效000元，预话计4年后残值亮为50福00元。使用叙新设备不纤会增加收后入，但可钢使每年经桑营成本降防低25猪000元。如雷果企业粘所得税来率为33%。要求：（1）分别踢确定新鉴旧设备亡的原始画投资差赢额；（2）分别计申算新旧设金备的每年心折旧差额佳；（3）分别计荡算新旧设洽备的每年木净利润差裙额；（4）计算俊新旧设桥备残值戒的差额卵；（5）计算新它旧设备各垫年的净现献金流量NCF，并在此族基础上计跟算两者之亲差△NCF；（6）直接按珠差量分析口法计算△NCF。（5）新设备本：NCF0=-90胖000NCF1—3=[50吼0000蒙-（3500紧00-2确500婚0+21圆250）]×（1-33羽%）+212府50=1师2426善2.5NCF4=103虾012.翻5+21傅250+娃5000隙=129蛙262.侄5旧设备：NCF0=-2狼000宰0NCF1—3=[5材00胳000跪-（350萌000+劝4400）]×（1-3剧3%）+440怒0=10扣1952NCF4=10搭195筝2+2葬400泥=10脖435钥2△NCF0=-90贱000-（-20考000）=-7业0000△NCF1—3=12端426苹2.5氧-10宾195砖2=2鸽231什0.5△NCF4=129睡262.托5-10躲4352肃=249质10.5（6）△NCF0=-捞700店00△NCF1—3=546扔0.5+桥1685车0=22趣310.滴5△NCF4=54宏60.赠5+1虎685裤0+2篮600宫=24灰910袖.53、某厂拟投荣资30万元引丢进生产臂线，引盯进后当阶年即可店投入使蝴用，估排计每年秩可增加景税后利腿润和折怪旧4.5万元，该揭生产线的铅使用期为10年。引进堤设备所需塘款项需全太额借款，封年利率为10%。试分析鲜该方案是烟否可行解：若不泻考虑货币历时间价值宁，该生产疯线10年内可为材企业带来45万元的械收益。吸显然，阿收益大愿于投资绞，方案宰可行。钟但在考些虑货币骑时间价尖值之后光，结果垮却相反泊。PA=4.袜5×（PA/A,大i,n）=4.5床×6.1遮45=2季7.66万由此可见垄，在考虑伶了货币时程间价值之选后，收益株的总现值古小于投资票额（27.缸66<思30），方案羡不可行。第八章农长期投港资决策奴分析第五节芦长期投碑资决策评凡价指标概辩述一、长期投资辈决策评价级指标概念：是指用打于衡量宰和比较恐投资项堆目可行杯性优劣逃，以便疯据以进春行方案创决策的莲定量化暂标准与呈尺度，疲它是由游一系列酿综合反街映长期利投资的估效益和膀项目投话入产出往关系的均量化指斯标构成续的指标精体系。二、类培型（一）休是否考谨虑货币屋时间价蔑值非折现府评价指缩慧标：投小资利润伪率、年永平均投取资报酬孩率、原士始投资态回收率盒、静态吩投资回赵收期折现评价榆指标：净膊现值、净仆现值率、专获腥利指数、缘瑞内部收益完率（二）性火质不同正指标：叠越大越好反指标：纸越小越好李如：净态幕投资回收押期（三）指拍标本身的中数量特征相不同分类绝对量蜘指标：薯以时间在，以价瞧值量为斧计量单织位相对量论指标：需多数为礼百分比含指标（四）魂按指标姑在决策多中所处悼的地位旅不同分趴类主要指黑标，次钢要指标惜，辅助潜指标第六节放非折现厚评价指标聪及其计算一、投资利病润率（一）腾含义：笼指达产键期正常致年度利鸡润或年绝均利润北占投资焦总额的相百分比选。投资利润召率=年利芳润或年均赔利润/投探资总额×10惩0%投资总额毕=原始投制资+资本渣化利息之甩和（二）特点:非折现河、相对批数、正石指标（三）评价：越高越浓好，低艳于无风惜险投资漏利润率棵的方案翠不可行欢。优点：①简单危、明了刻易于掌通握②不受建抵设期的长慎短、投资揪方式、回删收额的有盆无以及N加CF大小吹等条件大面影响，能素够说明各俩投资方案罩的收益水竿平缺点：①未考虑叠货币时间队价值因素②分子萝分母的裤时间特速征不一焰致③未利用狭净现金流群量信息二、静稿态投资喝回收期1.含义咬：指以投捏资项目经赏营净现金盟流量抵偿烫原始总损投资所需持要的全部刑时间。2.特牌点：非浴折现、艰绝对数映、反指店标没有考疗虑货币绑时间价律值因素包括建设搭期的回收吨期比较多毁用3.计算挤方法①公式法炸：用一定蓝简化公式算直接计算条件：提投资均辜集中发锯生在建卷设期内堤，投产炒后若干护年（假辽设M年寺）内，察每年的勿经营净猴现值流年量相等脏，而且M×投志产后M紧年内每擦年相等典的NC络F≥原朝始总投泳资包括建粉设期的宣投资回控收期=惨PP’毛+S②列表法劝：包括建贷设期的投赠资回收期垂PP满足PP∑N璃CFt极=0t=0（1）.魔直接在列佩表上找出修为0的年茧限t值项目计算期建设期经营期合计01234567…11净现金流量－100002002002002002002002001000累计净现金流量－1000－1000－800－600－400－2000＋200＋1000PP＝剖6（年币）PP’＝劲6－1＝粒5（年厨）项目计算期建设期经营期合计01234567…11净现金流量－500－5002002002002002002002001000累计净现金流量－500－1000－800－600－400－2000＋200＋1000PP＝台6（年伸）PP’雷＝6－矛1＝5哪（年右）2.一般删计算——念累计法回收期类=t棋+金∑NC粒FtNCF孔t+匪1t——旬投资回陶收临界婚期即：累计NC稀F为零的遵年份即为脱投资回收凭期项目计算期建设期经营期合计01234567…11净现金流量－100003103103102002002003001430累计净现金流量－1000－1000－690－380－70＋130＋330＋530＋1430决策标饲准：①最佳忠方案：段投资回醉收期最正短的方柱案②可行方呀案：小于惠或等于基乒准投资回麻收期的方艘案③不可法行方案很：大于况基准投倾资回收解期的方繁案优点①简单璃、明了萝易于掌贺握②不受仿建设期显的长短乳、投资秀方式、课回收额犬的有无出以及N恒CF大量小等条圆件大影妙响，能尸够说明挤各投资损方案的是收益水毫平缺点①未考虑里货币时间剥价值因素②未考爆虑回收花期满后妄发生的在现金流杂量两个方霸案的预湾计现金久流量如嗓表，试拒计算回册收期，罚比较押优劣。项目第零年第一年第二年第三年第四年第五年甲方案－1000040006000400040004000乙方案－1000040006000600060006000回收期相甘等，但是先乙方案明哨显优于甲控。第七节倘、折现畏评价指件标及其赤计算一、净现瓶值的含义友、特点及搂其计算1.定义况：在项目美计算期内贩，按行业将基准折现辽率或其他加设定折现声率计算的滔各年净现欣金流量现钳值的代数崖和。(N嘱PV)nNPV固=云∑{府NC唱F×韵(P/棍F,i闻c,t转)}t=02.特点员：折现的智绝对值正基指标无法从直床接反映投训资项目的绩实际收益率水平3、净帅现值计序算计算净浓现值涉乌及三种捧形式的计折现：※复利折现※普通年金谋折现※递延年撇金折现NPV＞0，刻方案可戒行＜0，尿方案不颗可行（1）一销般的方法尿：nNPV区=眠∑{谨NC垄F×(乳P/F组,ic,t)}t=0（2）.特殊方渴法：投产蜂后，净现艇金流量表榨现为普通进年金或递死延年金①当全钳部投资桑在建设慨起点一通次投入贩，建设面期为0熊，投产港后1-物N年每恼年净现苏金流量论表现为讲普通年匙金形式NCP=婶NCFO骆+NCF朗1-n×令(PA/觉A,ic件,n)1、静态决策回评价方法②当全覆部投资广在建设巧起点一蔑次投入隶，建设害期为0嫩，投产仇后1-房诚N年每米年净现缩慧金流量包(不含必回收额鸟）相等永，但终花点年第闯n年有河回收额梳Rn（滩如残值份）时，方法A略：NP乌V=N峡CFO门+NC室F1-迅(n-律1)×秀(PA普/A,税ic,笨n-1险)+NC辫Fn×妥(P/道F,i悼c,n笛)方法B：谱NPV=热NCFO犯+NCF睁1-n×狱(PA/劳A,ic棉,n-1胸)+Rn×某(P/F偷,ic,寸n)③建设期隐为S,全哈部投资在欢建设点一亮次投入,管投产后(芽S+1)音-n年,尚每年净现馋金流量相幼等,则后葡者具有递疲延年金的阵形式,其淘现值之和蓄可按递延动年金现值机求得：NPV=榆NCFO竿+NCF族(s+1叹)-n×寒(PA/旱A,ic糟,n)-港(PA仪/A,i覆c,s)驻〕NPV=为NCFO仿+NCF鹊(s+1坝)-n×塌(PA门/A,i惑,n-s汉)×(船P/F,字ic,s亩)〕④建设期怒为S,全砍部投资在籍建设期内富分次投入商,投产后炒(S+1拢)-n年脑内每年净纵现金流量吨相等NPV=惯NCFO旁+NCF涉1×〔(坚P/F,先ic,1尚)+…+捧NCFs钢×(P虹/F,i逆c,s)垦+NCF伶(s+1论)-n×帮〔(PA是/A,i苦c,n)师-(P剩A/A,踏ic,s躲)〕【例】某企业览准备进葬行一项赢投资，嗽经预测本分析，炮拟定两帮个投资绕方案，请初始投玩资额均谋为25侧00始0元，息贴现率浓为10雅％，有笼关资料攀见下表映：A净现值此=8列000宁×(P盏/A,别10%,老5)搜–25头000=8已000奔×3很.79蔬1–棉250玻00=5展328生(元)＞御0，方案渴可行。B净现值柔=500诸0×付(P/S痒,10润%,1吉)+60颈00×幻玉(P/迟S,1松0%,2析)+80山00×便(P毫/S,奏10陡%,3宁)+岭10牙000蜻×(尚P/S众,1绘0%,脚4)+12棚000×镰(P/漂S,1逃0%,5订)–赔2500恩0=50两00×华0.9刘09+6描000判×0.8断26+8考000×弦0.75螺1+1供0000办×0.6捆83+局120派00×略0.62蜘1–2搅5000=47壳91(元玩))＞推0，方案次可行。=3军032穗8－2蓬500捷0＝29乱791译－25便000净现值的君不足之处雀在于其不教能揭示各进个投资方左案可能达饺到的实际池报酬率。偿另外净现央值是投资看方案现金派流入量的称现值与现紫金流出量乐的现值相招减的结果指，在投资疮额不同的壮几个方案卖中，仅凭唱净现值来抖决定方案尚的优劣很兽难做出对闪各方案的稀正确评价属。因为在聚这种情况厕下，不同政方案的净刻现值实际辱上是不可龟比的。例如甲矮方案投绝资10赚0万元葬，净现谅值为7齐00万删元，乙方案投翻资400嘉0万元，黑净现值为呆1000药万元并不能说筝明乙比甲眼好！例：某项浙目原始投义资210扰万，其中校固定资产还投资12镰0万元于勤建设起点冶一次投入以，无形资映产投资2象5万元，屡流动资金颠投资65屠万元。描该项目建势设期为2汁年，建成福时投入无蹦形资产投妻资和流动赤资金投资斜。经营期侧5年，到伴期残值8段万元，无辱形资产投毅资从投产头年份起分盖5年摊销饲完毕。投车产后，年闹营业收入绕170万干，年经营铃成本80幅万，该企险业按直线允法折旧，械全部流动臣资金于终田点回收，胖所得税率饰33%隐，折现率示10%要求：要求计算泰项目的N漫PV并评晃价项目的蚀可行性。解：项目沟计算期健n=锻2+5童=7年NCF0=—业120喂万元NCF1=0NCF2=—侧90万惯元NCF3-6=年净床利+年最折旧+赤年摊销其中：杂年折旧要=（1招20姨-8盘）/5址=牲22.异4万元年净利剑=（年收入捐-年经营唱成本-年昂折旧-年尺摊销）（纸1—T）=（17台0-退80-脆22.努4-榜25/5钓）×（榨1—33涛%）=41习.942锐万元NCF3—6=4戒1.9雅42啦+2蒸2.4咽+罩5=跌69托.34重2万元NCF7=6盒9.3辩42牌+8芬+兰65燥=1依42.壤342早万元计算经营捎期、建设黄期的NC淘F的现院值：012369.航34267-12之00-9069.3称42142.虫3421……建设期晓NCF极现值=-1蜘20-齐90×（神P/月F.10兵%.2）=-1男20剃-90局×0.皆826知4=-1兴94.半376仔万元经营期忧NCF虾现值=69熔.34纷2×(懒P/A栗.10迫%.4返)×(隙P/F誓.10忙%.2风)+14挪2.34闯2×(P唱/F.1秘0%.7宾)=69.仅342×污3.16安99×0执.826化4+14死2.3净42×担0.5太132=18周1.6瞒487涛+73放.04答99=25奋4.6麦986渗万元项目的坟NPV=25晴4.69芳86–罩194信.376=60愤.322喂万元∵NP摘V>接0∴项目钩可行NPVR悬评价方法NPVR蛋=柏NPV凯/投资斧现值当：NP等VR>0投资项牵目可行承上例：NPV旅R=磁60降.32扶2/尺19湿4.3烘76民=0穴.31歉>捕0∴项目排可行二、净现虾值率的含正义、特点危及其计算1.含义励：指投资妥项目的净桐现值占原呢始投资总悄和的百分川比指标（所NPVR途）净现值各率=项霸目的净享现值/丧原始投室资的现他值2.特希点：折现的狐相对量达评价指对标以已知净背现值为前没提，反映伟项目投资才的资金投避入与净产岔出之间的脆父系3、净现散值率计算＞1，方呢案可行＜1，方佩案不可行【例】某企业准蜜备进行一突项投资，毛经预测分妇析，拟定蠢两个投资膝方案，初政始投资额偶均为25弄000柏元，贴现掩率为10鱼％，有关忧资料见下炸表：求方案惨A，B枯的净现奶值率A净现值想=8肤000裙×(P伐/A,乖10%,忧5)杆–25泛000=8摧000悲×3挂.79础1–扛250勉00=她532种8(什元)混。B净现值祥=500尖0×铺(P/S怒,10朗%,1眨)+60凤00×售(P/欺S,1创0%,2您)+80箭00×宋(P刚/S,正10挂%,3氏)+棚10费000补×(伯P/S陵,1盗0%,追4)+1候200逃0×妖(P/荡S,随10%骨,5马)–浮250致00=5项000提×篮0.9场09+择600铸0×描0.8伸26+素800题0×0撤.75救1+矛100耀00×顾0.6俗83售+1杆200缎0×季0.6耕21稻–25加000=47胸91(元繁))持。=3吸032丘8－2反500哀0＝297援91－2注5000根据各方旧案的净现方值结果及瓣计算净现性值率的有葛关公式，忽则A净现值半率=3板032吉8/摩25砌00帅0=改1.2三1＞１仁，可行转。B净现值内率=2柳979值1/2指500爆0=圾1.间19猎＞１，帜可行从上述锦计算结穷果可以陈看出，辩A方乔案的净现值荒率比B方案秧的大，惊所以Ａ方暴案比B方凯案优。优点：以现金打流量为冬计算基香础，并含考虑了抓货币时剂间价值伪，而且涉以比率策的方式挑表现出仿来，适迫用于不糕同规模勒投资方芦案的比如较。不足：计算起跨来比较询困难。折现率不掀好确定。不能提梁供有关牛绝对数馋的指标挤，在投硬资规模芦相似的硬方案之欧间进行意选择时浴，容易纸起误导凤作用。不能提供甘回收期的括指标三、获重利指数失的含义军、特点爱及其计窜算1.含莫义：获利指旅标是指仓投产后查按行业包基准折样现率或碰设定折羽现率折镰算的各衣年净现摘金流量娇的现值谈之和与愉原始投补资的现不值合计静之和。2、计算肤：(口径岩一)获利指数PI=经营期N贝CF的现凯值之和原始投隐资的现钳值之和①可行沸方案：孙PI＞巷或=1②不可桐行方案情：PI烛＜1▲分子集不包括建稍设期的现朗金流出注意:门获迅利指数虽与净现贼值的关晨系：(煎Ａ／Ｂ狼与Ａ－框Ｂ)获利指数减与净现值周率的关系牙:PI扭=1＋N践PVR计算：(踩口径二）获利指果数PI=现金流贷入量的铺现值之召和现金流难出量的尿现值之凉和①可行锁方案：修PI＞际或=1②不可领行方案卖：PI僚＜1优点：①与NP港V优点基什本相同②可动态浅反映项目照的资金投疗入与总产垃出的关系缺点：①无法盖直接反峰映项目波的实际包收益率②计算较纠NPV复扇杂，计算墨口径不一同致四、内部亮收益率的恢含义、特悠点及其计踢算1.含觉义：又称内含育报酬率，殊记作IRR，能使投资第项目的净授现值等于严0时的折设现率。IRR满温足：n∑N如CFt×(尘P/F罗,IRR,t)享=0t=0内部收益喉率＞资金成彻本，方吃案可行内部收撤益率＜资金成本充，方案不涉可行2.特点护：折现的佩、相对量碌、正指标3、计贺算方法（1）版一般方天法(逐次疲测试逼丛近法)哲:先估计一削个折现率鉴，计算N轮PV，通络过逐次测欲试找到N融PV=浙0的折袍现率为内舰部收益率原理：律假定自裳变量在叼较小变浊动区间户内，它僵与因变堵量之间渠的关系镇可以用妇线形模拳型来表祖示因而溪可以采回取近似迁计算的降方法进稿行处理年度各年净现金流量折现率＝20%折现率＝19%折现系数折现净现金流量折现系数折现净现金流量0（100）1（100）1（100）1250.83320.80.84021.02300.69420.80.70621.23350.57920.30.59320.84400.48219.30.49920.05450.40218.10.41918.9合计（0.7）1.919%造1宵.91.9IRR姿0纪2仿.620%身-0妇.7(IR美R-1旧9%)捧/(2铃0%-饿19%象)=1嫂.9/帜2.6IRR显=19肾.73执%(2)顾特殊方幻玉法应用条件沉：①在建设标起点一次余投资②建设抬期=0钞NC组FO=-I③N寄CF1=NC猫F2=…猾=NCF框n(PA/详A,IRR,n)际=I/击NCF具体计算猫：内插法(PA/盒A,rm,n)皮=Cm落>C(PA晌/A,rm+许1,n)皆=Cm园+1<亡CIRR-隆rm=徒Cm-Crm+贱1-r易m=Cm-Cm+1Cm-C→IR秤R=谨rm+滤×(彼rm+1-rm)Cm-Cm+1大华公仁司准备歼购入一布台设备女以扩充省生产能里力，现趁有甲、味乙两个暂方案可钉供选择飞。甲方打案需投葡资10肝000皮元，使哲用寿命氏为5年勾，采用知直线法仓计提折布旧，印5年后冠设备无良残值。沈5年中脂每年销雾售收入史为60没00元兰，每年典的付现贿成本为彼200垮0元。狂乙方案嗓需投资球120呀00元斑，采用泡直线法慕计提折遍旧，使鼻用寿命亩也为5梅年，5非年后有凡残值收停入20导00元钞。5年猜中每年饶的销售看收入为腊800寇0元，摩付现成光本第一炸年为3盒000闭元，以称后随着塑设备折犹旧，逐待年将增肉加修理害费40柱0元，闹另需垫善支营运窝资金3梦000和元。假销设所得晌税率为疲40％伍，计算帐两个方笔案的现已金流量原。为计算现飘金流量，档必须先计瞒算两个方轻案每年的室折旧额添甲方案每馅年折旧额雾＝100掀00÷5泰＝200封0乙方案每杆年折旧额恐＝（10涛000－事2000病）÷5＝称2000例投资方案卷的营业现挽金流计算地表项目第一年第二年第三年第四年第五年甲方案销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）600020002000600020002000600020002000600020002000600020002000税前净利（4）=(1)-(2)-(3)所得税（5）=(4)×40%20008002000800200080020008002000800税后净利（6）现金流量（7）＝(1)-(2)-(5)＝(3)+(6)1200320012003200120032001200320012003200假设资本鹅成本10敌％，计算疲净现值如礼下：甲方案败NCF继相等，扇所以甲方案N听PV＝3绿200×饺（p/A纳,10%诉,5）－董1000禾0＝320材0×3.忙791－匀1000三0＝213伴1（元）现值指喊数（获奏利指数挂、PI呆）甲方案味的现值缠指数＝叉未来报双酬总现银值÷初饺始投资＝12梨131概÷10硬000猛＝1.经21计算内惕部报酬愤率。甲方案年金现值恋系数＝1宅0000店÷320漆0＝3.罗125贴现率18％？％20％X%2%年金现值炸系数3.1剃273.12慰52.99衔10.0述020.1硬36x2=0.00湾20.13糟6X=0.怕0318%哲+0.捐03%昆=18票.03金%乙方案垂的NC拆F不等挖。年度各年的NCF(1)现值系数(p/S,i,n)(2)现值(3)=(1)×(2)12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来报酬的总现值15861减：初始投资15000净现值861现值指数处（获利指炕数、PI舍）乙方案的请现值指数次＝未来报扁酬总现值恩÷初始投吼资＝158世61÷1炸5000断＝1.0葛6乙方案年度NCFt测试10％测试12％测试14％复利现值系数（P/S,10%,t）现值复利现值系数（P/S,12%,t）现值复利现值系数（P/S,14%,t）现值012345－15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.567-15000339328372364195844451.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033372738224118234069NPV--860－3－-792贴现率12％？％14％X%2%净现值30-7923795x2=3795X=0哨.0112%由+0.去01%闪=12朝.01泼%投资方案素的营业现米金流计算泻表（续）项目第一年第二年第三年第四年第五年乙方案销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）800030002000800034002000800038002000800042002000800046002000税前净利（4）=(1)-(2)-(3)所得税（5）=(4)×40%30001200260010400220088018007201400560税后净利（6）现金流量（7）＝(1)-(2)-(5)＝(3)+(6)180038001560356013203320108030808402840折现评唱价指标箱之间的所关系净现值、躺净现值率绝、获利指络数和内部妈收益率指茧标之间存析在着同方车向变动的鬼依存关系当NPV寻>0时，州NPVR者>0，P荡I>1，贩IRR>锁ic当NPV骨<0时，住NPVR间<0，P袋I<1，趋IRR<贩ic当NP量V=0么时，N仆PVR挠=0，旗PI=业1，I井RR=落ic例：投资街方案年初杯投资量1清5000运元，第一胃年末净现钟金效益9悬000元脖，第二年蝇末700洋0元，第趣三年末5姐000元终，贴现率软10%解：净现旷值NPV榆=净现值为煮正值，方迅