银行业：从财报看银行股配置逻辑的变化

从财报看银行股配置逻辑的变化银行业首席分析师肖斐斐2023年5月8日2CONTENTS•经营概况：盈利增速回落至近年低位•资产负债：积极扩表•息差定价：底部运行•非息业务：恢复进行时•资产质量：夯实与稳定•投资建议：板块配置当时•风险因素3...1财务概况：利润增速回落至近年最低位A上市银行营收及盈利累计增速营业收入YoY归母净利润YoY6%6%9%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q141.21.2盈利拆分：净息、中收与拨备相对拖累，一季度其他非息正贡献上市银行主要盈利要素同比增长情况(累计上市银行主要盈利要素同比增长情况(累计)21Q422Q122Q222Q322Q423Q1利息净收入，YoY5.0%5.1%4.5%4.0%2.7%-1.8%手续费及佣金净收入，YoY6.4%3.5%0.7%-0.7%-2.9%-4.2%其他非息收入，YoY31.6%11.4%12.6%0.6%-6.8%44.0%业务及管理费，YoY13.5%7.1%8.4%7.8%4.6%5.2%YoY-4.1%-0.8%-1.0%-6.7%-12.2%-6.3%YoY12.0%-1.9%-5.3%-6.1%-7.8%-4.0%YoY8.0%7.6%2.3%51.3各类银行表现：大行好于预期，股份行偏弱，区域行占优1.3各类银行表现：大行好于预期，股份行偏弱，区域行占优计同比增速大银行股份行城商行农商行%6.00%00%00%00%财报，中信证券研究部计同比增速大银行股份行城商行农商行14.00%00%%财报，中信证券研究部22Q222Q322Q423Q122Q222Q322Q423Q1工商银行4.2%-0.1%-2.6%-1.1%4.9%5.6%3.5%0.0%建设银行4.7%1.0%-0.2%1.0%5.4%6.5%7.1%0.0%农业银行5.9%3.6%0.7%2.2%5.5%5.8%7.4%1.8%2.6%2.1%11.6%6.3%5.8%5.0%0.5%交通银行7.1%5.1%1.3%5.5%4.8%5.5%5.2%5.6%邮储银行10.0%7.8%5.1%3.5%14.5%11.9%5.2%%中信银行2.7%3.4%3.3%-4.9%12.8%11.6%10.3%招商银行6.1%5.3%4.1%-1.5%13.5%14.2%15.1%7.8%民生银行-15.5%-16.9%-15.6%0.4%-7.2%-4.8%2.6%3.7%兴业银行6.3%4.1%0.5%-6.7%11.9%12.1%10.5%-8.9%浦发银行1.3%0.1%-1.2%-3.8%1.1%-2.6%-3.5%-18.3%光大银行1.8%0.4%-0.7%-1.6%3.8%4.3%3.2%5.3%华夏银行0.7%0.6%-2.2%-3.7%5.0%5.4%6.4%4.1%平安银行8.7%8.7%6.2%-2.4%25.6%25.8%25.3%13.6%浙商银行22.5%18.1%12.1%2.5%1.8%9.1%7.7%9.9%股份行2.8%1.9%0.4%-2.9%8.6%9.4%9.8%1.5%南京银行16.3%16.1%9.0%5.5%20.1%21.3%16.1%8.2%宁波银行17.6%15.2%9.7%8.5%18.4%20.2%18.1%15.3%北京银行1.7%3.2%0.0%-6.9%7.9%6.5%11.4%1.9%江苏银行14.2%14.9%10.7%10.3%31.2%31.3%28.9%24.8%贵阳银行9.5%10.5%4.3%3.1%0.5%0.9%1.0%1.1%杭州银行16.3%16.5%12.2%7.5%31.7%31.8%26.1%28.1%上海银行0.9%0.5%-5.5%-7.1%3.2%3.1%1.1%3.2%6上市银行主要盈利要素同比增长情况(累计)上市银行主要盈利要素同比增长情况(累计)%9%.6%4%4%5%%%%%行0%.7%.2%.4%城商行0%%%.0%%%%.7%6%0%%7%7%2%%%%%%%%.6%%%4%%%%农商行5.4%1.6%3.5%14.4%13.0%合计%74Q22与1Q23，A股上市银行营业收入增速分别为0.7%/1.4%归母净利润增速分别为7.6%/2.3%，为2020年中以来的最低水平上年度LPR降息带来贷款重定价的滞后影响，1Q23利息净收入同比-1.8%银行信贷投放提速带来当期减值准备的计提增加，一季度资产减值同比增速较上年全年提高5.9pct资本市场波动对中间业务仍有扰动，当季手续费及佣金净收入同比-4.2%优质区域+特色经营的银行个体经营业绩表现更优伴随着贷款重定价因素的一次性体现，以及信贷投放回归常态后的减值计提常态化，预计年内后续季度8CONTENTS•经营概况：盈利增速回落至近年低位•资产负债：积极扩表•息差定价：底部运行•非息业务：恢复进行时•资产质量：夯实与稳定•投资建议：板块配置当时•风险因素9.0%0.0%2.1.1资产端：一季度银行业资产扩张积极1银行业资产扩张积极：上市银行2023Q1末总资产季度环比+5.6%(2022Q1末季度环比+4.8%)20202021202220234.8%4.8%.0%1%0.8%0.6%Q1Q2Q3Q4数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：由于瑞丰银行、沪农商行上市前部分季度盈利数据缺失，上述计算中对以上两家银行予以剔除2.1.2资产端：各类生息资产均有增长，信贷贡献主要增量2.1.2资产端：各类生息资产均有增长，信贷贡献主要增量1上市银行2023Q1末贷款、投资、同业资产季度环比+5.4%/+3.7%/+18.0%(2022Q1末季度环比一季度上市银行各类生息资产均有增长，其中信贷投放贡献主要增量，同比多增近1.7万亿元2023Q1末投资资产、同业资产同比分别多增约9,300亿元/8,400亿元，反映了当季较为充裕的流动性环境,000000QQQQ22Q122Q222Q322Q423Q1数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：由于瑞丰银行、沪农商行上市前部分季度盈利数据缺失，上上两家银行予以剔除长贷款QoQ投资QoQ同业QoQ-10%-15%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：由于瑞丰银行、沪农商行上市前部分季度盈利数据缺失，上述计算中对以上两家银行予以剔除.3资产端：大行与高景气区域行表现更为积极2023Q1末，大行、股份行、城商和农商行总资产季度环比分别+6.3%/+4.0%/+4.7%/+6.0%环比增长情况Q122HQ322NQ1.7%2.3%1.0%%%4.7%财报，中信证券研究部.3资产端：大行与高景气区域行表现更为积极况22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q1.3%.0%.3%.0%.5%大银行3.7%7%8%2.9%8%.2%%.3%.4%.8%.5%.2%.5%.9%城商行%4.7%.4%.0%.0%.8%股份行0%.1%.3%13.6%.8%.2%13.7%.1%杭州银行.8%.9%农商行.3资产端：大行与高景气区域行表现更为积极12023Q1大行、城农商行信贷同比均达两位数增速，股份行信贷增速相对偏缓，推测受零售贷款增长乏力拖累景气比增长情况大银行12.8%股份行7.4%城商行12.8%农商行8.9%.3资产端：大行与高景气区域行表现更为积极况大银行大银行股份行%%1%%9%6%5%5%%6.8%%2%4.6%%8.2%9.6%4.4%7.7%7.0%6.8%6.1%8.1%6.1%%.4%0%1%5.7%6%%.2%1%2.4%2.4%8.0%2.7%8.7%6.6%6.8%%%3.5%2.5%7.5%2.5%9.0%2.8% 2023Q1(YoY总资产信贷投资同业总资产信贷投资同业.9%.7%9%8%4%8.0%2%4%%-4.8%城商行农商行9.1%%.6%%%%%%%.8%%.7%%6%0%8%4.4%4.1%0.1%5%%0%2%1%-8.5%0.2%%8%%.3%.8%0%2.2.12.2.1负债端：一季度银行业负债增速与资产匹配QQ%)20202021202220234.1%.0%3.0%2.3%2.0%1.3%9%.6%5%.6%5%0.0%Q1Q2Q3Q4数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：由于瑞丰银行、沪农商行上市前部分季度盈利数据缺失，上述计算中对以上两家银行予以剔除0%2.2.2负债端：一季度负债增长以存款为主，同业负债增速下降1上市银行2023Q1末存款、债券、同业负债季度环比+7.3%/-0.2%/+2.1%(2022Q1末季度环比一季度上市银行存款高增12.7万亿元，一方面居民投资风险偏好降低存在惯性，财富管理配置延续回流放派生当季资金市场利率有所抬升，以同业负债为代表的高成本的主动负债增速有所回落(亿元),000000Q21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：由于瑞丰银行、沪农商行上市前部分季度盈利数据缺失，上上两家银行予以剔除速同业负债增速下降QoQ21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：由于瑞丰银行、沪农商行上市前部分季度盈利数据缺失，上述计算中对以上两家银行予以剔除.3负债端：负债总量匹配资产但结构差异明显2023Q1末，大行、股份行、城商和农商行总负债季度环比分别+6.7%/+4.1%/+4.8%/+6.2环比增长情况Q122HQ322NQ1.7%2.3%1.0%%%4.7%财报，中信证券研究部.3负债端：负债总量匹配资产但结构差异明显况22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q1.3%.0%.3%.3%.4%.2%.3%.0%大银行0%5%4.3%-1.0%2.8%4.5%2.5%5%-1.9%.6%.8%.6%.0%.7%城商行%.6%.3%.0%.1%10.7%.9%.1%股份行.1%14.5%.3%.1%.3%14.9%.3%杭州银行.9%农商行数据来源：Wind，中信证券研究部.3负债端：负债总量匹配资产但结构差异明显大行和城商行存款增长较好大行和农商行应付债券增长较多股份行和城商行同业负债增长较多比增长情况大银行股份行12.7%17.9%16.0%14.4%14.8%17.6%12.1%城商行农商行.3负债端：负债总量匹配资产但结构差异明显1个体而言，存款方面分化明显，大行、零售优势银行和部分城商行存款增长较好；部分城农商行在该季度大幅增加同业负债支撑信贷供给况总负债存款债券同业总负债存款债券同业%0.3%%%5.5%%%4%%9%%大银行%.6%9%5%7%.3%5%%%8%.5%%%0%5%0.2%股份行6%.2%0.3%6%%%%%2.1%8%%数据来源：Wind，中信证券研究部2023Q1(YoY总负债存款债券同业总负债存款债券同业%3%%3%%8%7%.9%0.1%城商行9.7%.3%8%.8%1%6%1%%%%%5%3%-4.0%3%%%%1%7%%3%%%%%.7%%.5% 农商行8.8%11.5%-14.8%23.6%11.4%12.1%-4.6%35.5%202.32.3小结总量来看，一季度上市银行资产扩张积极，上市银行总资产季度环比增幅为5.6%结构来看，一季度银行各类生息资产均有增长，其中信贷投放贡献主要增量个体而言，大行与高景气区域行表现更为积极总量来看，一季度上市银行负债增速与资产匹配，上市银行总负债季度环比增幅为5.9%结构来看，一季度负债增长以存款为主，以同业负债为代表的高成本的主动负债增速有所回落个体而言，负债总量匹配资产但结构差异明显，大行和城商行存款增长较好；部分城农商行在该季度大CONTENTS•经营概况：盈利增速回落至近年低位•资产负债：积极扩表•息差定价：底部运行•非息业务：恢复进行时•资产质量：夯实与稳定•投资建议：板块配置当时•风险因素3.13.1行业状况：息差延续拖累净利息收入1上市银行2023Q1生息资产规模同比+12.5%，而净利息收入同比-1.8%，息差表现延续拖累净利息收入统计一季度上市银行净利息收入同比增速和生息资产同比增速差值，大银行、股份行、城商行、农商行分别大银行息差对净利息收入拖累更为明显，城商行息差拖累相对较小息资产累计同比增长情况大银行股份行城商行农商行合计净利息收入(累计)(YoY)生息资产(YoY)23Q1同比增速差值(净利息收入-)22Q222Q322Q44.5%9%.5%2.7%%.7%2.7%4.0%0.6%6.7%5%-6.7%.5%3.13.1行业状况：息差延续拖累净利息收入上上市银行净利息收入及生息资产增长情况(累计同比)净利息收入(累计)(YoY)生息资产(YoY)22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q1同比增速差值(净利息收入-生息资产)工行6.2%4.5%3.2%0.4%-4.8%9.0%10.2%11.6%13.2%13.4%-18.2%6.4%9.5%76.4%9.5%7.6%3.2%3.3%8.4%8.3%%7.0%1.0%%%%.8%7.7%5.3%%%7%%3.7%%%%6.5%8.7%-6.0%%%7%%8.3%0.5%3.5%5.7%%%%.5%%%9.3%9.2%2.0%3.5%6.5%.6%8.9%8.5%9.5%0.4%7.3%2.5%9.6%4.0%7.3%%5.5%4.0%7.6%1.6%7.2%9.9%5.5%5.6%5.4%9.0%9.9%7.5%5.4%7.0%2.2%7.9%%.3%.5%.4%.3%%%大银行股份行 净利息收入(累计)(YoY)生息资产(YoY)23Q1同比增速差值(净利息22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q4城商行农商行合计3.9%7.8%7.5%%%%-6.7%%%%8%8.7%-4.7%-9.8%-1.0%-6.6%-5.8%%%%.2%6.6%0.9%3.9%5.8%9.8%%3.6%2.6%3.7%%%%2.6%8.4%-6.8%%%%.0%7%%.5%%8.2%8.9%-9.9%7.9%7.4%-4.9%-8.0%0.9%-0.5%5.7%3.2%-4.8%-5.0%6.7%8.6%-.7%9.7%0.7%5.7%6.9%%.1因素分析：资产端与负债端共同拉低(利息收入和利息支出分析)1上市银行数据来看，一季度利息收入同比+8.6%，而利息支出同比+20.4%，利息支出大幅抬升压制净利息收入一季度大银行利息收入增长最快，但利息支出增幅大幅超过其他类型银行股份行利息收入增长放缓，利息支出增幅相对刚性农商行利息收入增长最慢，但利息支出控制也相对较好各类型上市银行利息收入和利息支出增速情况(累计同比)大银行利息收入(累计)(YoY)(累计)(YoY)22Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q4股份行城商行农商行%%.7%.6%合计Wind253.2.1因素分析：资产端与负债端共同拉低(利息收入和利息支出分析3.2.1因素分析：资产端与负债端共同拉低(利息收入和利息支出分析)上市上市银行利息收入和利息支出增速情况(累计同比)利息收入(累计)(YoY)利息支出(累计)(YoY)22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q1大银行股份行.4%.8%9.5%8.3%6.6%8.6%-6.4%5.0%0.6%4.7%0.0%7.6%-0.7%2.8%5.6%9.9%5.6%8.2%-6.3%5.3%0.4%4.8%-0.5%7.4%-0.9%9.2%2.2%3.1%5.0%.3%-1.5%-0.1%-0.7%%.2%2.8%2.2%-1.4%%%9.5%%%%%%.1%%%%%%%-2.8%6.8%-5.4%3.5%%%%6.0%9.1%2.8%9.0%8.0%-2.0%6.4%数据来源：Wind，中信证券研究部利息收入(累计)(YoY)利息支出(累计)(YoY)22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q1城商行农商行合计%3%7%%%0.8%8.1%9.9%-1.3%2.6%7.5%%8%7%5%3%.2%9%8%3.7%5.7%9.4%8.3%2.8%0.8%0.6%9.2%9.3%6.1%-0.6%-4.4%7.3%5.6%%%%%%.1%%4.5%%.5%5.0%0.3%4.1%4.4%7.0%4.3%%3%.5%4.6%%.7%5.1%-1.3%-2.7%8%2633.2.2因素分析：资产端与负债端共同拉低(收益率与付息率分析)1资产端：2023年一季度生息资产收益率为3.66%，较上年全年走低12bps，主要受年初重定价和市场定价低化；另一方面企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限型银行生息资产收益率和计息负债成本率情况大银行 计息负债成本率(累计)22Q222Q322Q222Q322Q43.57%股份行20%%4.05%城商行农商行%20%30%%20%8%37%合计数据来源：Wind，中信证券研究部33.2.2因素分析：资产端与负债端共同拉低(收益率与付息率分析)银行生息资产收益率和计息负债成本率情况生息资产收益率(累计)计息负债成本率(累计)22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q1大银行股份行03%27%01%28%38%96%62%.20%45%42%68%04%23%30%38%95%63%44%31%72%07%09%08%25%35%38%98%72%%51%41%76%3.57%09%05%21%35%35%95%67%45%37%78%07%%00%23%22%80%47%4.05%51%68%91%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%数据来源：Wind，中信证券研究部生息资产收益率(累计)计息负债成本率(累计)22Q122Q222Q322Q423Q122Q122Q222Q322Q423Q1城商行农商行合计25%.78%24%27%57%46%02%3%06%03%59%21%22%41%.20%.78%30%60%45%04%.30%.20%03%57%25%38%%32%.86%34%65%49%4%.22%02%64%04%29%46%.20%31%95%.78%34%61%42%06%93%28%60%04%29%07%43%09%75%.63%22%35%48%.01%40%04%%%%2%%%%%%%%%%%%%%%%1%%%%%%%%%%%%%%%8%%%3%%%%%%%37%%%%%%%%%9%%%8%%%%%%%%%%%%%%6%%%%%%%%%3%%%%%%%%4%283.33.3各家对比：息差普遍承压1一季度上市银行净息差整体下行压力较大以2023年一季度披露净息差的上市银行为样本，平均净息差较2022年下行11bps披露公布净息差的大银行、股份行、城商行、农商行分别平均下降14bps/12bps/5bps/12bps上市银行2022Q1-Q32022全年2023Q12022Q4单季度变化2023Q1单季度变化%%bpbp%%%%%%bp%%%%7%5%3%bp%%%%2%%%%上市银行2022Q1-Q32022全年2023Q12022Q4单季度变化2023Q1单季度变化%%%%%1%%%%%%%%0bp00bp015bp293.43.4小结上市银行一季度生息资产规模同比+12.5%，而净利息收入同比-1.8%，息差表现延续拖累净利息收入大银行息差对净利息收入拖累更为明显，城商行息差拖累相对较小上市银行一季度利息收入同比+8.6%，而利息支出同比+20.4%，利息支出大幅抬升压制净利息收入资产端，2023年一季度生息资产收益率为3.66%，较上年全年走低12bps，主要受年初重定价和市场定价负债端，2023年一季度计息负债成本率为2.03%，较上年全年抬升6bps，一方面居民风险偏好降低存在惯性，投资延续向定期储蓄转化；另一方面企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增大行息差压制因素主要在负债端，中小行压制因素主要在资产端一季度披露净息差的上市银行为样本，平均净息差较2022年下行11bps披露公布净息差的大银行、股份行、城商行、农商行分别平均下降14bps/12bps/5bps/12bpsCONTENTS•经营概况：盈利增速回落至近年低位•资产负债：积极扩表•息差定价：底部运行•非息业务：恢复进行时•资产质量：夯实与稳定•投资建议：板块配置当时•风险因素4.1总体情况：触底反弹，显著提振4.1总体情况：触底反弹，显著提振2022年与2023年一季度上市银行非息收入同比增速分别为-4.7%/10.6%去年下半年疫情、理财赎回潮等多维扰动因素拖累显著今年一季度疫情消退、经济回暖下非息提振显著50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-20.0%-30.0%非息收入同比非息收入单季同比39.5%18.9%16.6%18.9%5.9%10.5.9%6.8%17.2%6.8%17.2%3%8.8%14.8.8%6.8%1.3%4.6%-4.7%.-228%.2021Q12021H2021Q32021N2022Q12022H2022Q32022N2023Q1公司财报，中信证券研究部32公司财报，中信证券研究部3.1个体差异较大，增速分化显著大行、股份行、城商行和农商行非息收入同比分别-9.5%/-0.1%/+3.9%/-3.7%幅反弹，股份行延续平稳态势，城商行保持稳健增势大行、股份行、城商行和农商行非息收入同比分别+19.6%/-2.0%/+4.0%/+16.2大行投资、汇兑业务波动大；股份行、城商行零售中收发达，非息相对稳健；农商行低基低下波动大Q1022HQ3022NQ13.2%-5.9%-9.5%.5%9%4.0%4.2手续费及佣金净收入：小幅下行，边际回稳4.2手续费及佣金净收入：小幅下行，边际回稳2022年受疫情反复、理财赎回潮与资本市场波动影响，相关代理佣金收入锐减，增速触底今年一季度资金定存趋势延续，银行中收表现仍偏弱，但边际有所回稳。，边际好转15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%手续费及佣金净收入同比手续费及佣金净收入单季同比10.9%8.2%6.4%10.9%6.4%10.9%3.5%0.7%-0.7%5.0%3.5%5.5.0%3.5%3.5%-2.9%--2.9%-4.2%-2.9%-4.0%2021Q12021H2021Q32021N2022Q12022H2022Q32022N2023Q1公司财报，中信证券研究部34公司财报，中信证券研究部3.1各银行业务逻辑差异较大，中收增速亦显著分化大行、股份行、城商行与农商行手续费及佣金净收入同比分别-2.9%/+1.9%/-6.9%/-17.2%城农商行等区域中小银行的银行卡、代理受托等中间业务，受疫情管控下区域经济活动限制影响更深与城商行则进一步下行，农商行中收增速有所反弹大行、股份行、城商行与农商行手续费及佣金净收入同比分别+2.2%/-13.8%/-20.9%/+13.4%经济正常化后，大行中收修复，农商行低基数下中收高增；股份行、城商行理财余额下滑延续拖累情况Q1022HQ3022NQ1%4.3其他非息收入：大幅触底，强势反弹4.3其他非息收入：大幅触底，强势反弹2022年与2023年一季度上市银行其他非息收入同比增速分别为-8.6%/+44.0%2022年其他非息受多维因素拖累显著，下半年债市波动下公允价值变动损益等投资性收入大幅下行今年一季度资本市场回温、波动行情后各行投资策略的调整，带来的相关收入大幅回增120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-20.0%-40.0%-60.0%其他非息收入同比其他非息收入单季同比109.2%31.6%32.2%431.6%32.2%41.4%44.0%13.5%12.3%-0.7%29.2%13.5%12.3%-0.7%29.2%9.6%-9.5%11.2%-8.6%-9.5%-23.9%-37.3%2021Q12021H2021Q32021N2022Q12022H2022Q32022N2023Q1公司财报，中信证券研究部3.1个体分化较大，占比回升显著大行、股份行、城商行、农商行及全银行业其他非息收入营收占比分别为7.9%/5.6%/8.9%/2.5%/7.2%大行、股份行、城商行、农商行及全银行业其他非息收入营收占比分别为8.9%/14.3%/19.5%/13.4%/11.3%大行对其他非息依赖度更低，城商行最为依赖投资等业务带来其他非息收入上市银行其他非息收入单季绝对规模与营收占比(百万元)QQQQ营收占比Q46,465109,83675,9938.4%67,0607.9%83,95148,72248,807.7%3,44737数据来源：各公司财报，中信证券研究部4.3.24.3.2投资相关业务收入去年显著下行，今年以来大幅回升2022年7/8家银行公允价值变动损益同比下降，4/8家银行投资收益同比下降2023年一季度10/10家银行公允价值变动损益同比回升，5/8家银行投资收益同比回升分析来看：去年下半年债市波动，致各行相关投资价值减损；今年一季度市场回稳，价值亦回升其其他非息收入边际变化与同比变化(百万元)2022Q32022Q4QoQ2023Q1QoQ2022Q32022Q4QoQ2023Q1QoQ中行85834263-50pct3,407-20pct3378-11698-446pct4,998+143pct工行118066752-43pct8,719+29pct-5635-1692+70pct4,383+359pct交行35893430-4pct5,947+73pct134-624-566pct-789-26pct兴业94364837-49pct7,434+54pct-133-4170-3035pct4,642+211pct农行-653715587+138pct4,607-70pct13313-12417-193pct2,770+122pct建行57712006-65pct2,436+21pct-4565-2806+39pct2,352+184pct浦发43216847+58pct9,283+36pct-3191-1024+68pct464+145pct招商34344646+35pct6,571+41pct1461-2578-276pct-93+96pctNQ1NQ1中行24104+1pct3407-45pct-10524-183pct4998+353pct工行40220+18pct8719-3pct-11558-180pct4383+192pct交行15284-19pct5947+125pct-2462-166pct-789+46pct兴业30222+6pct7434+10pct-631-129pct4642+356pct农行17057-37pct4607+193pct5647+241pct2770+268pctt-12359ct38+15pct283+50pct5464875pct数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：选取分析23Q1一季度其他非息收入大于100亿的银行4.44.4小结4Q22在疫情达峰、理财赎回等多维影响下，上市银行非息收入同比大幅多减(单季同比-21.0%)1Q23伴随疫情消退与经济回暖，非息收入触底反弹(同比+10.6%)2022年与1Q23上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-2.9%/-4.2%资本市场波动过后居民风险偏好偏低，当前零售收入、资管收入、财富收入仍处修复进程4Q22与1Q23其他非息收入单季同比-37.3%/+44.0%，主要由于22Q4债市波动下公允价值变动损益大幅锐减伴随市场回稳与投资策略优化，一季度相关收入显著回升当季保险业务收入增长亦有较好表现CONTENTS•经营概况：盈利增速回落至近年低位•资产负债：积极扩表•息差定价：底部运行•非息业务：恢复进行时•资产质量：夯实与稳定•投资建议：板块配置当时•风险因素5.1账面指标：账面不良向好，广义质量稳健5.1账面指标：账面不良向好，广义质量稳健2022年末与2023Q1末上市银行加权平均不良贷款率分别为1.29%/1.26%，环比分别-1bp/-3bps年末与2023Q1末分别有27/42与20/42家银行不良贷款率有不同程度改善优化幅度更为明显，农商行则小幅下行大银行、股份行、城商行与农商行不良率环比分别-1bp/-1bp/-3bps/+2bps大银行、股份行、城商行与农商行不良率环比分别-3bps/-2bps/-1bp/-10bpsA股上市银行季度不良率水平22Q122Q222Q322Q4QoQ23Q1QoQ大银行1.35%1.36%1.34%1.33%-1bp1.29%-3bp股份行132%132%130%129%-1bp1.27%-2bp城商行1.09%1.11%1.08%1.05%-3bp1.04%-1bp农商行083%081%082%084%+2bp0.74%-10bp银行业132%132%130%1 29%-1bp1.26%-3bp41数据来源：各公司财报，中信证券研究部.2广义资产质量指标运行维持稳健bps别有21/42与19/42家银行关注率与有逾期率有不同程度改善良增减互现下半年，股份行、城商行与农商行关注贷款率环比分别+1bp/+3bps/-6bps/-7bps，逾期贷款率环比分别bpsbps28bps/+15bps险长周期尾部的触底向上阶段，整体较为稳健情况大银行1.76%1.71%1.72%1.09%1.08%1.10%股份行1.85%1.88%1.91%1.75%1.76%1.78%城商行1.51%1.47%1.41%1.58%1.83%1.55%农商行1.60%1.52%1.45%1.17%1.25%1.40%银行业平均1.76%1.73%1.74%42数据来源：各公司财报，中信证券研究部，制造业修复，地产链承压家银行零售贷款不良率下降，对公端质量更优1具体细分行业分析来看：制造业(12/12家不良率下降)资产质量整体修复显著；地产链相关的房地产对公贷款(11/12家不良率上升)、按揭贷款(9/10家不良率上升)、建筑业贷款(7/12)资产质量呈现波动%07pct200%14pct184%19pct167%-011pct057%造业ct-067pct259%-085pct189%-082pct262%-088pct080%ct赁商务pct0%-0.13pct1.70%-0.11pct1.24%-0.40pct0.62%ct运仓储ctpct9%pct3%-0.46pct0.69%-0.23pct0.29%ct地产.36%pct8%pct3%pct0%0.90pct1.45%矿业ct-2.12pct6.78%-3.07pct2.87%-0.33pct1.83%-0.63pct0.02%发零售-0.15pct3.05%+0.36pct--0.70pct1.70%ct筑业%%pct3%pct86%+0.02pct0.41%pct060%+004pct055%+011pct065%+011pct071%+011pct085%-009pct113%+002pct揭039%+008pct037%+012pct051%+015pct047%+011pct044%+007pct057%+005pct费贷170%+016pct089%+004pct125%+013pct214%-013pct用卡ctpct3%-001pct487%pct5%-071pct195%3 #经营贷0.91%+0.02pct0.65%+0.01pct0.65%+0.05pct--0.72%-0.02pct1.70%-0.01pct3来源：各公司财报，中信证券研究部44贷静待修复贷(4/8家不良率上升)不良率均有所波动，或与局部地区经济修复承压相关中信招行民生兴业光大平安造业ctctctct0pctct赁商务ctctctct2pct运仓储ctctctct地产.08%.28%ct矿业ctctct发零售ctctct29%ct筑业542%+273pct041%-019pct081%-051pct125%+029pct079%-027pct010%-061pct1.03%+0.04pct0.89%+0.07pct1.50%-0.09pct1.47%+0.30pct1.09%+0.07pct1.32%+0.14pct揭0.35%+0.08pct0.50%0.56%+0.05pct0.37%0.00pct费贷1.31%+0.29pct用卡1.77%2.67%-0.28pct4.01%+1.28pct2.68%+0.53pct营贷ctct来源：各公司财报，中信证券研究部270.0%：计提回落，风险回稳2022年下半年上市银行加权平均信用成本仅0.66%，低于去年同期的水平(0.86%)上市银行在疫情期间审慎经营，资产质量持续夯实，下半年信用成本节约有效反哺了利润拨备安全垫上，2022年末与2023一季度末上市银行平均拨备覆盖率分别为313.7%/314.1%，环比分上上市银行加权平均信用成本(每半年)1.42%1.42%信用成本(每半年年化，加权平均)19H220H120H221H121H222H122H2数据来源：各公司财报，中信证券研究部覆盖率趋势平均拨备覆盖率20Q421Q121Q221Q321Q422Q120Q421Q121Q221Q345数据来源：各公司财报，中信证券研究部6数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：广义信用成本=数据来源：各公司财报，中信证券研究部注：广义信用成本=资产减值损失/平均生息资产有所强化2022年下半年上市银行广义风险成本0.60%，略低于去年同期的水平(0.72%)，但较2022Q3与Q4广义信用成本(每季度年化，加权平均)0.79%0.81%0.72%0.72%0.74%0.52%0.53%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q15.2.15.2.1个体拨备策略分化加大1—22Q4城商行拨备相对审慎大行、股份行、城商行与农商行资产减值损失同比分别-10.17%/-12.88%/-8.97%/-13.84%，城商成本走势22Q222Q322Q423Q122Q222Q322Q423Q1工商银行7.29%-5.54%-9.97%-7.98%207%207%209%214%建设银行-4.64%-0.37%-7.98%0.12%244%244%242%242%农业银行9.77%1.38%-12.43%6.87%305%303%303%303%中国银行-9.56%-8.31%-4.90%11.16%183%189%189%203%交通银行11.32%-1.85%-8.98%-0.14%173%182%181%183%邮储银行-8.00%-15.59%-24.25%-25.68%409%404%386%381%大大银行-3.50%-0.70%2.22%254%255%251%254%中信银行-6.49%-7.15%-7.33%-26.23%197%202%201%209%招商银行-1.00%-10.85%-13.96%-23.70%454%456%451%448%民生银行-34.43%-38.64%-37.00%-15.63%141%141%142%144%兴业银行-11.25%-22.07%-27.30%-4.44%251%252%236%233%浦发银行0.73%