国际金融危机下的我国货币政策

国际金融危机下的

中国货币政策吴晓灵汉青研究院学术委员会主任、中国人民大学兼职教授汉青经济与金融夏令营2009年7月17日1一、外汇储备的高速增长

是经济不平衡的表现中国外汇储备的增长是国民经济运行的结果，不是人民银行货币政策的目标

21997年以来中国外汇储备余额3美国中国低储蓄政府财政赤字居民负债消费贸易逆差资本项目顺差高储蓄高外汇储备国际收支顺差美元流出美元流入融资4二、高额外汇储备带来

货币政策的被动性对冲大量过剩的流动性成为人民银行的重要任务

5外汇占款增量与基础货币增长对比图6三、外汇储备高增长下

货币政策调控工具的选择

7（一）中央银行无法左右货币乘数，因而只能调控基础货币的数量（二）央行票据

货币掉期

特别存款（三）存款准备金（四）利率政策：本外币负利差89四、国际金融危机下

西方主要国家的货币政策（一）美国次贷危机的根源1、经济原因：结构失衡储蓄率过低、不恰当的货币政策和财政政策

10美国2001年起两年半连续降息13次，下调1%的历史最低水平，并维持一年之久；标准普尔500股票指数：2002年10月777点↗2007年7月1565点，上涨一倍；用次按贷款刺激房市和经济；

二手房平均价格：2000年13.5万美元/套↗2006年7月23万美元/套，上涨70%；原油价格：2000年初25美元/桶↗2008年7月147美元/桶，上涨5倍；

原材料工业金属指数：2000年171点↗2008年7月537点，上涨2倍112、金融根源：-违背信贷原则发放住房按揭贷款

-衍生产品多次衍生风险揭示不够

-监管失职没有限制金融杠杆率12（二）危机的传导1、宽松的货币政策引发了通胀，利率上升刺破了房地产泡沫，也刺破了金融泡沫。提高利率→次贷违约→CDO资金链断裂→CDS违约132、金融机构资产恶化、资本缩水、引致信贷紧缩。3、房地产泡沫破裂、信贷紧缩引致经济下滑和大宗商品市场泡沫破裂。14（三）摆脱危机要解决的问题和对策1、需求萎缩引致经济下滑—用政府投资替代居民、企业的需求下降；—用宽松的财政政策和宽松的货币政策打消通缩预期，稳定各方需求。152、信贷紧缩影响实体经济发展—政府救助银行恢复信贷能力，提升市场信心；—央行降低利率，减轻社会财务成本，缓解金融产品违约率，恢复金融机构正常融资；—央行注入流动性，鼓励银行放贷；—央行直接面对社会融资填补商业银行信用紧缩空间。163、提高监管容忍度，恢复金融市场运作。研究解决资本充足率、会计准则顺周期问题。4、总结教训，协同行动共渡难关。17（四）数量宽松的货币政策是基础货币的数量宽松而不是货币供应的无限宽松当商业银行信贷投放不足时央行资产的增加会起到替补作用182001-2006年日本实施数量宽松货币政策时部分年份货币供应数据19202122通胀预嘱期有助勉于减少柳通缩预间期的风哥险经济危框机时期威通缩预茂期会形航成恶性破循环，颗打掉通贿缩预期欠是正确秤的选择畜。但过多吼货币必塌然引起兰通胀或绘资产泡发沫，对剪此各国秘央行有劈燕深切体换会。美元发豪行的软专约束是升要求改矛革国际渴货币体灵系的基钱础原因梢。23美国过泡去历次岛货币扩妥张均引日发通胀栽上升转引自锈中金公挎司哈继痰铭：《婶刺激政盆策排近学忧，深器化改革犬解远虑森》，2009年6月24五、中国究货币政策木的选择（一）适毛度宽松的打货币政策200禁8年第尊三季度援以来各今项措施连续五次庙下调金融哈机构存贷录款利率（楚一年期存允、贷款基励准利率分惜别下调1瘦.89和摆2.16骆个百分点万）连续四般次下调木存款准盈备金率桑（大型嘉金融机价构和中竞小金融桂机构分烦别累计计下调2尚个百分然点和4铃个百分养点）25（二）谢中国银寸行业有毫强烈的喜贷款冲贴动，偏都离了适戒度宽松店的政策2627M2与名恼义GDP递之差近2燃2个百分扩点，创历躁史记录转引自中奔金公司哈习继铭：《殿刺激政策悟排近忧，香深化改革志解远虑》奥，2009年6月28相对于8努%的经济值增长和预熄计的4%纸的物价上厅涨，17虾%的M2临增长率，席16.7第%--2撞0%的贷融款增长（弱5—6万絮亿元）是休适度宽松帮的货币环获境。292003炭-200绒8年主要风宏观金融稀指标平均合值3031（三）贷瓜款的过量织投放打掉狗了通缩预息期，但也注带来资产郑膨胀和未荣来通胀压栽力1、过界多的信螺贷投放详和过量眼的货币酸供应会参引发通哄货膨胀装，上个言世纪8厦0年代湾末和9愈0年代偿初的严鹿重通胀磁对中国错人来讲艰还是不搂远的记构忆3233（五）货俘币政策只依能承担有宵限任务给市场果一个平葡稳的货违币环境称和信心船是货币束政策能刘承担的荐任务，属经济的崭复苏要遣靠经济拖结构调湖整和经骨济内在宝发展动召力的启漫动，不鞋能靠信唱贷的巨挤额投放猴，中国灰要有经遮历经济堵转型痛王苦的心登理准备绍。34（续上）理顺价圈格信号记，发挥春市场配叛置资源喉的基础蒜性作用谜；改革国袍民收入耻分配机豪制，解熄决中国铜经济二僚元结构桂问题；加强社会忧保障制度席建设，维燥护社会稳扇定；制定好旦有利于蚕节能降挨耗、保织护环境搅的产业府政策和盆财政税蜜收政策领；用改革干促进企倚业优胜础劣汰、问产业升兔级、技蜡术进步悦，提高坏企业竞惊争力。35谢谢观看/欢迎下载BY列FAI姓TH凳IM涌EAN前A浙VIS搁ION归OF耀GO昏OD馆ONE樱CH光ERI泳SHE弟SA鸡ND验THE惰EN绸THU耐SIA垃SM柔T