国际金融简明教程 3

《国际金融简明教程》主讲人：薛宏立

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第三讲国际资本流动

本讲有四个问题：第一节国际资本流动概述第二节国际资本流动理论第三节国际资本流动的新特征第四节国际债务与国际债务危机

第一节国际资本流动

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。它与商品贸易或劳动力输出入所引起的货币流通有着本质的区别。后者在商品或劳动力的交换中发生货币所有权的转移，而国际资本在其流动中不产生所有权的转移，发生转移的仅仅是它的使用权。资本流动国际资本的实质：凭借它拥有的资本所有权形成对外债权，并以债权获得利息、股息和利润收益。本节两个问题：一、国际资本流动的基本方式二、国际资本流动的原因

一、国际资本流动的基本方式

划分为长期和短期两种。（一）长期资本流动。主要有直接投资、证券投资和国际贷款三部分。1．直接投资——以参与控制企业生产经营活动，赢得最大收益为目的的投资。主要方式有：外国独资经营；合资经营；合作经营与合作开发；购买公司股权。直接投资的优势与局限优势：投资项目较为稳妥，成功率高；直接投资收益率高；东道国利用直接投资可一举多得。局限：第一，如果项目安排失当，可能影响民族工业的发展。第二，外国投资者可能投入陈旧设备、过时技术。第三，外国投资者控制生产，投资企业长期依赖国外。2．证券投资（间接投资）

与直接投资的区别是：证券投资者只获得与证券面值相应的利息回报，对所投资的企业不具备管理权；直接投资者除了获得相应的利润外，对所投资的企业还拥有经营管理权。证券投资成本低、比较灵活省事。国际资本流动总额中比重最大，势头强劲。

3．国际贷款

包括国际金融组织贷款、政府贷款和商业贷款。（1）国际金融组织贷款。这种贷款包括国际货币基金组织的贷款、世界银行的贷款和区域金融机构的贷款等。这些贷款一般都具有期限长、利率低的特点，大多属于向成员国提供的优惠贷款。国际贷款（2）政府贷款。政府贷款是各国政府或政府部门之间的贷款。利率通常比较低，偿款期限也较长，部分资金来自政府预算，但具体数额一般不大。一般分为有限制性的贷款和无限制性的贷款两种。（3）商业贷款。商业贷款一般包括商业银行贷款和中长期出口信贷等。（二）短期资本流动

短期资本流动一般都借助票据来进行。这类票据包括一年以内的商业票据、银行承兑汇票、银行的一年期或活期存单、大额可转让存单等。可分为以下几类：1．国际贸易资金的流动。2．银行资金流动。

短期资本流动3．保值性资本流动。4．投机性资本流动。短期资本的投机性极大，其流动变化无常、冲击力极强；并且高盈利与高风险并存，一国的力量难以控制、防范；它往往会以小博大，放大投资效应，使金融市场险象环生；因而也会加剧所到国国际收支的不平衡。二、国际资本流动的原因

根本原因不外乎两个：一是追求利润；二是避免风险。（一）追求利润。一般来说，国际资本往往流向利润较高的国家和地区。如果一国国内投资所获取的利润低于国际市场，则会引起资本流出。反之，一国投资的利润高于其他国家，就会引起资本的流入。影响投资利润的主要因素1．劳动力价格低廉。2．原材料便宜。3．运输成本低。4．关税税率的高低。其他条件相同时，资本一般会流向利润较高、成本较低的地区，即流向劳动力价格低、原材料价格便宜、运输成本少以及关税税率较高的地区。（二）规避风险

一般来说，国际资本流动所遇到的风险有：（1）政治风险；（2）经济风险。国际资本的流动除考虑到利润与风险的因素外，有时还要考虑政治、外交等因素。利润与风险的权衡利润和风险因素是引起国际间长期和短期资本流动的两个根本原因，而这两者之间有时会存在一定的矛盾：※风险大，利润高；※风险小，收益也较低。第二节国际资本流动理论主要有两个问题：一、国际资本流动一般理论的几种概括二、国际直接投资理论的几种概括一、国际资本流动一般理论（一）利润引动理论

最早且最直接的该观点是纳克斯。资本供求关系的变化事实上是利润引起的，它表现在如果一个国家的生产效率好，经济扩张快时，流入该国的国际资本就多。这说明该国对国际资本的需求旺盛，而决定有效需求旺盛的主要因素是具有诱发力的利润率。

（二）利率差异理论

最早研究的是国家间的借贷资本。该理论假定，在各国经济都能够完全相互开放、商品市场交换比较成熟、竞争也充分的条件下，资本总是要从其供给相对充足、利率较低的国家，流向资本供给相对不足、利率较高的国家，而且这种流动会持续到两国的利率水平大致相近为止。

（三）短期资本流动理论美国经济学家金德伯格认为，按照期限把资本划分成长期资本或短期资本不适合作理论分析。他主张按照投资者的动机来区分两类资本。按照他的定义，短期资本是投资者为特定目的在短期内改变其流动方向的资本。短期资本流动的分类因具体动机表现为四种类型：1．平衡型短期资本流动。平衡逆差的信用资本2．保值性短期资本流动。3．收入型短期资本流动。4．投机型短期资本流动。流出减少外汇储备，通过乘数作用影响货币供给。完全可以根据需要运用其他手段抵消短期流动的影响。（四）顶国际证饥券投资盈理论古典理面论部分航的基本慎观点是屠：国际疮证券投过资的原服因是各鞠国的利梳率存在透着差异捎，金融缺资本就伙以证券逃的形式酸从利率侨低的国铲家流向烈利率高喘的国家扫，直到终两国的撇利率大雨致相等炉为止。只说明堪金融资渐本从低卖利率国男家向高棉利率国安家流动罩，但不阅能解释杏国际间量大量存参在的、舍双向的肌证券投量资。国际证票券投资膛现代理驱论资产选择址理论或证声券投资组穗合理论。伙它认为，罩任何证券牧形式的资贺产都具有持收益与风有险并存的游两重性，翼关键是投航资者要以览资产组合棕的方法去桨降低风险治。要在各僻种资产之怎间进行选撕择，形成希最佳组合钩，使其在铺投资收益往一定时，素风险最小泽；或投资犁风险一定或时，收益穷最大。这吩是对古典荐的证券投熄资理论的胁重要突破夺。二、国际姜直接投资痕理论的几悦种概括（一）厨垄断优期势论美国经济进学家海默通在196测0年首先唱提出，核刮心：说明睬企业积累抓的垄断优必势通过直惹接投资方胃式获取超由额利润。海默认为狮，企业之府所以能对粉外直接投察资，是因保为它具备贸比东道国应的同类企浆业更有利纯的垄断优途势。垄断优势垄断表晨现：一就方面是劣包括生兆产技术柄、管理夺水平、域销售战摇略等所杰有无形愉资产在界内的知泛识资产物优势；室另一方厅面是企晃业规模牙、产品平结构、唐销售网第络、资痒本实力子等综合筹能力在喂内的有期形资产呢优势。投资者锦凭借垄艳断优势涌，在不底具有这予种优势斜的东道岩国投资轮办企业取，自然盯会在没份有竞争瓜对手的孙情况下钱，独占面当地市励场，轻姨松的赚残取更高交的超额血利润。（二）产灵品生命周坡期论哈佛大举学经济与学教授吹维农首辜先提出榜，后由塞威尔等贺美国经陆济学家醒进一步钱作了补搅充发展糠。基本观点仁：对某些陕产品具有名技术创新滨垄断优势演的企业，抄可以利用瓦产品生命炮周期不同皇销售特点少的差异，眯去抢先占遇领国内外售暂时没有把竞争对手烤的市场，术从而获得扛更多的超狐额利润。生命周毕期阶段凉理论要刑点1、产品伸生命周期统第一阶段份即新产品挪阶段。2、第越二阶段膀即产品虾成熟阶犹段。3、第伴三阶段敢即产品云衰退阶李段。产品生埋命周期澡是市场惠经济运些行中普婚遍存在介的现象怀，理论菠在一定演程度上颤揭示了迅全球直朗接投资亿迅速增景加、跨迷国公司抹迅猛发耀展的内链在原因夹。（三）杆市场内晚部化理辰论市场内部伟化是指把剩市场建立尚在跨国公物司内部。板这一理论芒的要点是腥：1、为了眉保障对外盆直接投资踪蝶始终获得架最佳经济这效益，避坝免东道国该的外部市灯场交易障乡丰碍，使一缓部分中间替产品的交祝易在跨国威公司的内廊部所属的钻企业之间领进行，从艺而形成跨悄国公司统缘瑞一控制的尾、规则便逝利的内部垂交易市场植。理论要点2．内茅部市场甚相对于故外部市忍场具有艰四大优掌势。3．跨延国公司淡内部协换议价格状是母公荐司和子湿公司之血间、子拼公司与犹子公司检之间为勒进行内却部交易所而达成颠的一种度价格。4．实王行协议湿价格直求接目的座：1）随绕开管芦制，避舞免风险相。2）亩联手进免行隐蔽稠型逃税拦。3）森价格竞味争中统裤一对外讲。（四）国洁际生产综维合理论也叫折衷忽理论。英龄国经济学窃家约翰.柄邓宁于1姐976年守提出。邓宁认王为，无测论是海虫默的垄吗断优势帅论，巴通克利和讨卡森的秧市场内泊部化理消论，还糕是韦伯古的工业浊区位论刮都只是沉对国际牺直接投庆资作了钢一些表禾层的分岩析，缺辜乏说服纹力。他凤主张把凭对外直侦接投资突的目的风、能力除和条件慎综合起开来加以匠研究。主要论点1．跨国贷公司之所壮以愿意而颠且能够对挺外直接投贼资，是因崖为它同时浸拥有东道酒国企业所匀没有的所丢有权优势额、市场内梁部化优势虹和区位优抛势。2．三瓶种优势但必须同垃时兼而逗有之才北能进行雁直接对复外投资咱。3．一肃国对外租直接投违资规模路的大小乞与该国谣经济发欧展水平红直接相小关。（五）比螺较优势理誓论小岛清根卸据国际分指工原则，蛙于20世境纪70年扣代中期提真出。理论核垦心是：婚对外直放接投资弯应从投祝资国已落经处于午或者即宇将陷入牌比较劣级势的产汤业开始良，并根摇据在东蛋道国这巡寿些产业遣正在形略成比较跌优势或服者潜在脖比较优造势的产摆业依次那进行。理论要俊点1第一，纷投资国戒应选择匪产品比姥本国更绒有优势埋的国家泉或地区副建立新御的出口顷生产基屈地，这懒样就可趴以通过词向第三贯国进行痰出口贸百易来保财持巨额酿的贸易掉顺差。第二，烦对外直辞接投资雕要适应闸东道国鸡，特别宽是发展偷中国家级的需要振，要有侨助于推鲁动当地懒经济的鸟发展。理论要赛点2第三，FDI更适合中锋小企业承袍担，因为钓他们更容染易在国外袋创造出新琴的比较成抵本优势，怪从而有利张于扩大对扁外贸易。第四，从敞宏观经济痰的角度看搅，对外直羞接投资中僵起决定作饭用的是上翅述的比较轰优势，而玻不是公司纯的垄断优踪蝶势。第三节却国敏际资本顿流动的摔新特征一、资本叼流动规模扯日益扩大各类资悉本市场租总规模休35万端亿美元甘。其中偶短期资辱本约7冤-8万心亿美元风。据IBC统计，与80年围代的1滑0年中谊，国际闻金融市书场资本妨总量以戏16.藏5%的蓬速度递罢增，超街过同期学贸易年衬增5%毕的速度花。一个新现疗象：金融熄品的交易婶量与实物纺经济严重擦脱离。二、直接馒投资增长岭迅猛据贸发会礼议，70增年代上半订期，FDI年均12功8亿美元散，比60缝年代下半掩期扩大近狐一倍。7岁0年代下慌半期达2罗54亿，厉又增一倍提。80年捐代初又增活加一倍，怪达560偶亿。90粪年代增加块10倍，滩1998竭年FDI644售0亿。FDI的主体是可跨国公司拜。据跨国粪公司中心纷，6.4舅万多，7祥0万分公池司。据IMF估计，全略世界跨国辞公司对外计投资总额简超过一万脊亿美元，农其中FDI约占9即0%。三、国那际资本动流动出猎现证券惨化趋势近30骑年来，冲国际资红的证券确化已成愉为时代坝的潮流燃。据统翁计资料魔，19巧75年僵全世界毕的证券漠流动占抖国际资庄本总额姨的15停%，1头991晶年75抖%。据伪统计资掘料显示亚，19疤90年性国际金愈融市场嫂融资总读额中信浅贷部分狐约占3庆3.1乐%，而苗债券部身分却高让出一倍宾多，约穷占66榴.9%需。证券化援趋势发达国家夕居民的金算融资产中五，证券形迹式的金融朝资产约占消50%以船上，其中买美国为7唐0.3%拦，英国为弃82%，副德国为5削0%，日阳本为40壤.6%。国际清算朽银行的专神家认为：音国际资本社证券化是缠一种健康罢的发展趋芒势，因为突它能够使报国际市场浪更高效地荒提供资本远，从而导砌致金融服挺务费用的激降低。四、对醉冲基金劲质变为霜风险基热金（一）对旋冲基金自鸟身变成了恶风险基金1、对冲争基金原本姓为抗险而横设立对冲基金俗发源于2掘0世纪5左0年代美树国的金融笔市场。对核冲基金，工是指风险受对冲过的不基金，又枯称套头基金金、套利僚基金和套皂汇基金。2、对冲高基金迅猛袭发展并质圾变截至19暖98年底早，仅仅是雾美国的对聋冲基金就乎从199本0年的1么500家阔发展到5胶000多中家，而且冤其投资经馋营的性质策随之发生宿了惊人的鞋变化。由张原本是以作抵消或规饺避风险为跨主旨的基据金变成了倡风险基金趋。这类本穗身已成为废风险性质松的基金比遭较典型的纺有：罗伯枣逊的老虎关基金；索机罗斯的量嫌子基金等闲。（二）尘对冲基定金自身愈风险特槽征1．大殿多数对势冲基金班都属于它私募的柴合伙性哭质。这柄是因为进，一方透面许多于国家都篮明文禁尤止对冲圈基金向顾公众招域募资金锅，以保肃护普通蓄投资者穿的利益窝。另一习方面，碗对冲基看金本身帆也千方跨百计地汪躲避有剂关法律排规定的值约束。对冲基所金自身妥风险特垦征2．管纹理机制序具有隐伟蔽性。逃它们一刃般不受置《公司菊投资法胖》的审斧批、检踪蝶查和监肢督，它停们经营尺都要设雹法绕过瞎本国或脊东道主易国家的泼市场管样理和税坏收制度掘。3．经营畏机制具有天高度投机调性。4．炒作湖市场具有企高度风险仁性。五、中拾国对资外本流动缘瑞新特征肯的关注从世界旗范围看帐，关注雪重点：金1、如咐何权衡帜金融全君球化的籍利弊得垮失。2风、国际眨社会对柿开放资值本项目羞的要求孔。IMF不满足饱经常项减—资本防项，并时以提供绸技术援上助等措输施鼓励炕实现资电本项下木自由兑剩换。从我国声国情看乡丰，关注袜重点：为1、深驼化金融品体制配旺套改革梁，提高锡应对金隆融挑战辩能力。济2、管雷理好香改港金融高业更重蚁要。第四节光国际文债务与剧债务危堡机本节有家三个问移题：一、国脂际债务牌与偿还久能力二、国摩际债务秆管理三、国担际债务钟危机一、国诊际债务种与偿还播能力（一）馅国际债究务的定料义“向非本阿国居民用怎本国货币着或外国货冒币承担的罢具有契约狗性偿还义咐务的全部洲债务”。肾国际债务夕与国际资因本的区别福：互相联长系又完派全不同掠。国际庆资本比菜国际债闪务包括栗的范围桃广，包嗽括借贷台资本和棉直接投择资；国森际债务膝只是需敌要还本稼付息的叔资本流瞧动。同响理，外浴资和外唤债。（二）国雁际债务的概偿还能力1．国际剂债务的偿沾还能力与粘其种类有剧直接的联菊系。国际扭债务一般奋划分为：（1）按鹿债权人划产分为国际狮金融组织妖贷款、国怪外政府的揭贷款、外脖国银行等出金融机构挎的贷款、扭外国企业搏和私人的已贷款。（2）岁按债务修期限划舌分为长手期、中产期和短薄期债务解等。2．国少际债务喷的偿还昼能力国际债务蔑的偿还能笋力包括现勒存的和潜膀在的两方皆面偿还能取力。国际栽上通常的氏衡量指标阻有：偿债率袄（还本象付息额撞/当年定外汇收兵入）债锡务率（身外债余昌额/当纤年外汇味收入）负债率镰（外债余信额/GDP）2000奇/370什0韩国54嗓.5%国际储服备与国示民生产水总值的旦比率等燃。二、国际影债务的管刘理一个国坑家能否融有效地呜应用并勺偿还外两债，从热某种程析度上看逝，直接嫂取决于输这个国安家如何刑管理外贞债。外债管协理主要决包括外洗债规模秘、外债姨结构等茶方面的吐管理。（一）外债规往模的管挖理1．一句国的外夺债规模垫通常是刮指外债晚总额的叉大小。毁适度的酬外债规琴模一般牙要受到技偿债能夜力、国厌民经济筐增长速薄度和效罢益、国迁际的筹兆资环境刻等多种泻因素的缠制约。2．外债榴规模的大其小不是一打次形成的廊定量，是荐多种因素顶共同影响惑下不断变寨化的动态达变量。（二）外份债结构的翅管理合理的外嘱债结构对亚于有效利刻用外债并裁提高偿还嘉能力至关哄重要。包云括：1．来甘源结构铺的管理壳。一般铁，应提踢高金融魂组织和糖政府借洽款的比修重，严菜格控制格商业借凝款的增傻加。2．期男限结构防的管理管理重点裹是均衡安株排不同的乐期限以避名免还款期孕过分集中跳等问题。遵循原则惊：1）长既短保持比肠例≤25峰%；2）葵借短不能叫用长；3唯）偿还期奋与贷款项份目回收期肯相结合。韩国外敲债余额前200茧0亿美它元（1竿997烧年底）次，其中妄短期外班债66丧0亿，榨比例为罗33%不＞25真%。3．币司种结构百的管理尽量避免挺或减少汇粉率变化所艳引起的借热款损失。练外债各币鹿种之间保宾持合适的卵比例。日元政驻府贷款驼的汇率周风险。198毛0年，RMB罪1=J器AN1狠512002年，RMB1奔=JAN徒144．利域率结构辩的管理选择利率鲜（固定和励浮动）的筒最佳搭配让，把市场斩利率的风页险控制在怪最低限度明之内。（削100万合元）第一年桥第二年芽付段息总额甲，10%场，10泰1座0%，1赞0筑20万已，11愈%，1功1枯8柔%，8条19万固定时苍，借新么还旧来军补救（添合同）夸。市场利率若低时，固倚定；高时超浮动。三、国手际债务饮的危机（一）奋国际债瓣务危机出的定义指债务国凯因缺乏偿肿还能力，扁无法如期湖偿还已经量到期的外烛债本息，蚊从而直接条影响到债皱务国及相安关地区的章金融市场携波动所发但生的金融睬危机。国际债务诉本来是一击种普遍现帮象。但是工70年代辅以来，由补债务危机养引起的、毛震惊全世翠界的国际怖金融危机借不断地发亏生，以至扶成了全球沃关注的重加要课题。（二）进国际债退务危机摸的表现1、8披0年代朝初的拉顾美国家刺债务危协机1982惯年，阿根哨廷、巴西渡、智利、旦哥伦比亚耗、墨西哥灵、巴拿马俊、秘鲁、讲乌拉圭、装委内瑞拉看等9国的站债务总额花达到了3从000亿师美元。9槐个国家中裕，债务又机主要集中联在巴西、笼墨西哥和炒阿根廷这臭3个国家似中。它们蛇的债务占开发展中国承家外债总骄额的40糕%左右。询如此大规驳模且过于标集中的外撒债，外因卫诱导必然留爆发危机率。2、90参年代东南影亚债务危荣机表面上老看，这逮次危机菌的主要汪原因是米国际游躺资的兴殖风作浪疏，但是框国际社山会也承银认，从次源头上揭看还是雷由泰国拾、印尼袖等国的引债务问史题所引翻发。据IMF，19喜97年古7月泰妥国各银膝行的海普外借款瞎总额已网超过8领0年代爷初拉美董国家爆饲发危机贤时的外喊债总额涂，其中汁短期外闷债超过那60%品以上。映更严重更的是，捆泰国的煌短期外室债中近染40%简是压在箭房地产瘦上的。（三）引仁发债务危廉机的原因据IMF资料，替80年僚代以来灯，有1狸20多红个国家执发生过制不同程提度的债道务危机尘。国际辨社会救迎助危机羽耗资总挥额为2芒500石多亿美初元，东赔南亚危订机耗资穿160赔0亿美网元。1．债务对国内部的烫原因第一，债否务规模过卵大。第二岩，缺乏有踩效的外债旧管理。第雷三，外债汤的投向不里尽合理。园第四，贷性款使用的结效率不高旋。第五，惨债务国国霉内利率水帮平低。2．债务晕危机的外旅部原因第一，瓣世界经烛济周期理的影响车。第二，浆国际市惑场商业悔利率变妥化冲击安。第三，国侵际商业银狼行贷款政宣策变化的网冲击。坦80年代迈以来，贷筛款迅速增炒加—收回招无望的呆全帐、坏帐精—大幅度惠减少贷款培总额—暂哗时借新还熟旧的债务扶国加剧了三资金周转腿困难，推泼波助澜形办成债务危以机。（四）国闹际社会解搬决债务危济机的措施1、IMF的努力。处理方细法：出现昨债务危机雾时，进行梦紧急救援个，提供救俗急贷款，衣