《金融市场与金融机构》第四章美国债券市场

北外国商：于兹志联系电话：邮箱：第四章美国债券市场总目录1、美国债券市场概览2、美国债券市场的主要金融品种3、美国债券市场的基础设施建设情况目录1、美国债券市场概览1.1美国债券市场的发展历史1.2美国债券市场的现状1.3美国债券市场细分和主要参与者2、美国债券市场的主要金融品种3、美国债券市场的基础建设情况美国债券市场的发展历史美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。那些最初的政府债券是为美国革命所形成的债务融资财政部部长AlexanderHamilton不仅借此创造了一种新货币供应方式，而且将富有的债券持有人的利益与新国家的命运紧密联系起来当美国的企业形成和发展时，公司债券发行市场便随之形成了。1850年至1900年初，铁路公司债券在公司债券市场上占统治地位，这些债券促进了更多铁路公司的成长1900年至第一次世界大战期间，公司债券翻了3倍，从60亿美元增至190亿美元，超过了联邦债务随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场美国债券市场的发展历史那时，债券的销售基本是靠走的那些日子，债券大范围地销售，简直是逐门逐户进行的。华尔街的债券公司雇用一个销售员，派他骑自行车外出销售是件毫不令人惊奇的事。他会奔向指定的区域，按照一个债券清单进行销售。他会奔向零售店店主、农夫或乡村银行，期望一周至少卖掉一个债券。那时，债券市场的交易是非常不活跃的在20世纪的大部分年代中，用一位作家的话表示，债券市场被人们看成是“由高质量的借款者和极为保守的投资者及债权人组成的固定部门”。直至70年代初，大多数债券持有人仍然在剪息票，寄回去以赎回现金。简言之，债券是买来持有的。这从一个角度反映了长期利息的缓慢变动。美国债券市场的发展历史20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作美国债券市场的现状现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2006年年初，美国债券市场余额已达25.331万亿美元与此同时，美国股票市值21.22万亿美元美国债券市场余额相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍。人们似乎普遍持有一个错误的概念，即债券市场没有股票市场那么重要。然而历史和现实却表明，恰恰是人们认为不那么重要的债券市场其实很重要。美国债券市场的现状美国债券市场可流通债券规模总量较大，债券品种发展较为成熟。截止到2006年3月底，美国债券市场可流通余额达25.87万亿美元（不含1年以内的短期票据），且总体规模增长速度比较平稳，年均增长率9.10％。美国债券市场的现状美国债券市场可流通余额/GDP的比值整体水平较高，1997年为1.54，2005年上升到1.99，目前已经超过了2。国际上公认超过30%就是警戒线了巧合的是1700年英政府借的国债大约是当时英国GDP的两倍多，可到18世纪末的时候，英国变成了世界上最强的帝国。如何理解这一现象？美国债券市场的现状在美国债券市场中，以企业为发行主体的债券产品已经占据了举足轻重的地位。包括公司债券、资产证券化产品在内的企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60％以上抵押支持债券和资产支持债券余额共78708亿美元，占市场可流通余额的31.08％；公司债券余额49899亿美元，占市场可流通余额的19.70％；联邦机构债券余额26039亿美元，占比10.28％。美国政府类债券余额则排在公司类债券之后，占到债券市场总规模的三分之一不到，2005年可流通余额为63928亿美元，占比25.24％（其中国债余额41658亿美元，占比16.45％；市政债券余额22270亿美元，占比8.79％）。美国债券市场的现状我们对2005年和2006年两年的债券市场结构进行对比后，发现变化不大我们对2005年资产证券化债券部分进行了细分2006年美国债券市场结构2005年美国债券市场结构数据来源：美国证券业协会美国债券市场的现状从美国国债市场投资人的构成结构来分析，截至2006年，外国及国际机构持有美国国债的比例最大，持有量2.20万亿美元，占美国国债可流通余额的52.15％；美国货币当局和各类养老金分别位居二、三位，各持有国债0.74、0.28万亿美元，占到可流通余额的17.60％和6.70％。2006年美国债券持有人结构美国债券市场的现状美国国债之所以呈现出外资大量流入的特点，是由美国目前的宏观经济形势所决定的。美国的贸易赤字、财政赤字和储蓄不足是令其宏观当局棘手的三大经济难题，而国债供求则与后两者有直接关系。小布什上台以来，美国财政部为弥补巨额财政赤字，不得不发行大量国债，而国内储蓄不足又迫使其转向国外融资，从而每年有大量外资流入美国债市。1985年，外国及国际机构仅持有美国国债2264亿美元，占美国国债市场的15.90％；20年后外国及国际机构持有的美国国债余额猛增到了原来的10倍，占到了市场份额的1半以上。美国债券市场的现状美国债券市场的融资规模远超于股市的融资规模，见P184。美国债券市场的现状美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场，自由的交易模式和双边报价商制度给市场带来了活跃的氛围和良好的流动性。同时，电子化交易系统的普遍应用也进一步提高了二级市场的交易效率。2006年，所有债券市场的日均交易量（现券）约9417亿美元，是纽约股票交易所的日均股票交易量（约688亿美元）的十三倍之多。从各类型债券的交易规模看，由于国债二级市场是美国货币当局实施货币政策的主要场所，是美联储的公开市场业务的主要操作手段，因此交易最活跃的是以国债为主的政府债券，其日均交易量在5545亿美元；其次是以政府支持机构发行为主的抵押支持证券和资产支持证券，日均交易量在2518亿美元左右；联邦机构债券、公司债券和市政债券的交易不活跃，分别只有788亿美元、210亿美元和169亿美元。美国债券市场的现状从各类债券的年换手率（现券年交易量/债券年末存量）来看，2005年国债的换手率达到了33.01倍；其次为机构MBS和联邦机构债券，其换手率分别为7.93和7.51倍；市场债券和公司债券的流动性最差，换手率分别为1.88和1.04倍；市场整体换手率（不含短期货币市场工具）为10.47倍。美国各类债券换手率美国债券市场细分和主要参与者美国债券市场可以细分为两类：一张老图的回顾（绪论）货币市场和资本市场问题1：存在信贷市场，为什么还要有货币市场？货币市场的功能是什么？问题2：存在货币市场，为什么还要有资本市场？资本市场的功能是什么？债权工具普通股与优先股1年期及以下1年期以上货币市场资本市场美国债券市场细分和主要参与者美国债券市场的主要参与方如下：p141目录1、美国债券市场概览2、美国债券市场的主要金融品种2.1短期国库券2.2联邦基金2.3回购协议2.4大额可转让存单2.5商业票据2.6银行承兑汇票2.7欧洲货币2.8中长期国债2.9市政债券2.10

政府机构债券2.11公司债券3、美国债券市场的基础建设情况短期国库券短期国库券（TreasuryBill）：由美国政府（财政部）发放的短期债券91天（13周）、182天（26周）和一年（52周）三种通常认为是无违约风险的，因此利率为所有货币金融工具中最低（1995－1996克林顿政府国家预算风波）零息债券是最具有深度和流动性的金融市场采取竞价招标和非竞价招标两种方式发行有大约40家一级作市商参与发行，其中任何一家不能认购一次发行规模的35％1991年所罗门兄弟公司的违规操作美联储进行货币政策调控的重要手段短期国厌库券何谓作讯市商（Trea闭sury衡Bil组l）：做市商制革度，也称素庄家制度面或造市商免制度，是撕国际成熟挥市场中较拿为流行和射普遍认同杯的一种市半场交易制赤度。通俗恋地说，所胸谓做市商凝制度，是度指在一定觉监管体系丧下，券商兰持有某些勾股票或债陈券的存货说，并以此鸽承诺维持岂这些股票裙和债券的屯双向买卖截交易，这邀些维持双飘向买卖交充易的券商浪就是做市治商。具体而农言，做颠市商制收度具有秧下列三妻方面的说功能：坐市。膊当股市台出现过数度投机妥时，做霉市商通移过在市损场上与稼其他投踪蝶资者相保反方向讯的操作服，努力名维持股篇价的稳继定，降完低市场颈的泡沫渗成份。造市。浮当股市隔过于沉垮寂时，纳做市商少通过在梦市场上赞人为地宅买进卖协出股票绘，以活啦跃市场姑带动人荐气，使召股价回滔归其投太资价值言。监市。锻在做市胳商行使袭其权利绝，履行挠其义务吊的同时卫，通过要对做市夺商的业葡务活动宿监控市敢场的变宏化，以础便及时撑发现异肃常及时肠纠正。筋在新兴粱的证券踏市场，袖这是保绪持政府该与市场拌的合理属距离，坛抵消政封府行为皮对股市悠影响惯辈性的有妄益尝试薄。短期国库办券其首要的真任务是维倡护市场的寇稳定和繁朱荣，所以锁做市商必翅须履行“术做市”的赌义务，即侨在尽可能诞避免市场档价格大起州大落的条膏件下，随好时承担所茂做证券的济双向报价使任务，只驰要有买卖符盘，就要沿报价，做位市商具备落的条件揉：具有雄厚央的资金实该力，这样虾才能建立译足够的证销券库存以成满足投资摩者的交易碑需要。具有管理助证券库存声的能力，孕以便降低脖库存证券盈的风险。要有准么确的报斯价能力情，要熟格悉自己渣经营的申证券并舰有较强粱的分析喂能力。胖做为做邪市商，做市商享羞受以下特宴权：资讯方面幻玉，要求全掌方位的享静有个股资枝讯融资融沙券的优沸先权一定条件集下的做空冰机制要求减确免印花气税短期国华库券具体的作吧市商交易饭模式如下适图：客户中介市场机构客户零售客户机构经纪商/经销商零售/折扣经纪商/经销商做市商做市商批发做市商政府债券经纪商做市商间市场联邦基金联邦基金暮（Fede味ral馅Fund杀s）：银行金钥融机构荒间相互脑拆解短贝期资金通常只丝式有1天，不述超过7天目的是为裁了满足监榨管机构对认资金流动键性的要求大多数联卷邦基金拆迟借是没有雪担保的，梯仅以口头惧协议为支虏撑美联储俘不能直汗接控制刻，但可浴以通过膏公开市匹场操作含调节金痒融机构属间的资飞金盈余合情况利率仅次绘于短期国恩库券回购协议回购协骗议（Rep疾urc求has纱eA纱gre或eme该nts浑/柳rep匠os）：类似与联哈邦基金，肢是金融机犹构（含非叔银行金融种机构）间系相互拆解坡短期资金其实质为打短期抵押葵贷款通常在1到15天之间目的是为兽了满足监扛管机构对齐资金流动幼性的要求大多数联检邦基金拆幅解是没有悬担保的，旷仅以口头纽奉协议为支则撑美联储不明能直接控喇制，但可如以通过公厉开市场操肚作调节金照融机构间霉的资金盈抬余情况利率仅炎次于短芬期国库哲券大额可转故让存单大额可絮转让存欣单（Nego技tiab粗leC乏erti修fica买tes罗ofD杆epos臣it/志CDs）：银行发静行的一拿种标明无存款金假额、利荡率和到仇期日的伴证券其实质为押不记名定猜期存款在到期日朴前可任意忙交易通常在1到4个月之间惑，有半年号的CDs，但没扬有超过1年的面额通聋常不少蜜于100万美元产生的气基础是赶为了规启避Q条例对穷最高存贝款利率殖的限制最早由幼花期银肝行于1961年发行，竖至1972年，40％的存款贡来自于CDs目前是予货币市壳场活跃沿程度排消名第二参的金融昌工具，蹲仅次于T-bi糖ll商业票秩据商业票据炒（Comm贞erci还alP邪aper）：商业票据阶是无担保中的商业期亏票大量的破非银行曲财务公旋司发行甩商业票桐据以支拣持其商砍业信贷兽，最为头熟悉的行就是三炎大汽车贿公司的纠财务公禾司不超过270天，很多鱼不超过90天，大抓多数到踏期日为20－45天60％的商业舌票据是不坚通过投行兴发行的和T-b来ill一样，态以折价急形式发面行二级市无场不活弄跃，变榆现主要由通过作呈市商赎网回商业票据寻之所以流全行是因为钟具有较低冰成本大多数救商业票疼据的发允行利用翁银行提体供的信县贷额度骗支持发嚷行银行承兑已汇票银行承兑晃汇票（Bank译er’s靠Acc划epta画nce）：银行承兑棒汇票是一劈燕种在某一附确定日期旅向持票人通支付确定泉金额的支领付命令由于其特哥性，通常陆在国际贸钢易中作为爆一种支付销手段使用其优点有那三：出口商鹅即刻得当到货款出口商晋规避了罪外汇风旷险银行信宿用替代扁了商业响信用，柳出口商犹不必评咳估进口紧商资信报情况与T-bi热ll和商业悟票据一奶样，折其价发行由于是银子行信用，爆利率较低由于只有快大的货币感中央银行帖参与该市没场，在美踪蝶国已经有晋超过60年的时挺间没发离生违约佩事件了欧洲货溜币欧洲货级币（Euro志doll叉ars）：欧洲货币腥市场首先轧起源于欧环洲美元冷战时蕉间由于屡前苏联拆的需要跪，欧洲钩一些银篇行捕捉五到这一役商业机升遇持续得过到增长端是因为捏存款人恶能够获自得高本附国市场俗的收益迎率，同察时借款怎人能够荷获得比钻本国市错场更为染优惠的浪利率欧洲货币妖市场中的群银行同业践市场以伦售敦最为代款表，形成绿了LIBI峰D（伦敦同滨业拆入利疏率）和LIBO苏R（伦敦兆同业拆稳出利率据）由于大眠量银行博参与这行一市场患，利率浙是非常灿市场化意的在此基留础上，栗逐步形湾成了欧津洲日元填、欧洲楚马克……欧洲货肥币大额桂可转让千存单货币金目融工具情的利率舟风险结双构由于各艰种货币该金融工炒具之间饭存在一像定的风框险差异狸（违约意、流动盏性和税围收特征小），呈蛮现出利凭率风险配结构，多但整体企差别不隐大P1种57中长期刊国债中长期踏国债（Trea佛sury意Not巴ean摄dBo苏nd）：由美国政埋府（财政补部）发放然的中长期湾债券其中note指1到10年，bond指10到30年2001年11月1日，财华政部宣阵布不再热发行30年期国丑债其主要目乖的在于降爹低长期利肝率，减少哭经营成本浙和抵押成啦本，进一筛步刺激投夺资和消费册。2005年8月3日，美稠国财政姨部宣布骑将于2006年2月15日恢复津发售30年期国肝债，观察短兄期国库茂券与中萝长期国些债利率艰走势，闯可以看虑出：在大多数剂年份利，拼短期国库荡券收益低终于中长期都债券短期国翠库券利均率更易池受通货狐膨胀率都影响，各波动更蜜大1985年，美国菊财政部向去储蓄机构节发行STRI尖PS，其特点宿在于本息际可分离交炸易1997年，美拘国财政很部推出竿通货膨下胀指数超型国债吩，本金歪随消费载价格指肤数变动市政债忠券市政债券哄（Mun朝ici废pal穷Bo凑nd）：这种债券添主要由州团、地方政笼府或其代勒理机构发狸行，用于伏为学校、星道路、环午境和住房摧等基础设茅施以及其哭他公共投州资筹集资螺金，分为承一般债务训债券和收编入债券一般债岁务债券步（gen士era既lo柏bli雅gat华ion以bo路nd，简称Go辅bon店d）是由政些府的一般训征税权力侍为担保的愚，需以政绿府的税收晴来偿还，皱这种债券饺只有有权旗征税的政舌府才能发我行收入债划券（reve锹nue终bond）由政蜡府事业寺的收入蛙作为担昆保，由兼这些事稍业所获泪得的收乡丰入来偿油付债券秘本息，范例如供戒水收入垮债券以便城市供秘水系统界的收入掉来偿付地方性债馆券具有一小定风险198贞3年的WHO披OPS但在税益收方面授给予了址这种风脸险补偿基于美匆国宪法穗的下述贪规定：净联邦政粱府不得孕向州或闻地方债煌券征收佛税利（脏反之亦护然）；墨而且，杠地方政察府也常荣常免掉风州内居糕民的债偏券税，救所以，巾这种债锹券的回渐报常常啊会免交怖市、州接、联邦铺税款（绕这通常苗被称为疯三重税连务赦免赴）。这期种免税锅收入对态高薪者洁吸引力嫩极大，罩所以此方种债券古的利息棋低于需枝纳税之役债券政府机构题债券除了美国括国库券和伙地方政府勿债券外，疲美国其他晶政府机构(通常是车联邦政掉府级机顷构)也常发行唱债券，进刑行融资活断动。这些玻机构债券(Age斑ncy切Bond侨s)，主要用停于资助与笑公共政策希有关的项何目，如农挥业等联邦国家案抵押贷款贿协会(Fed摧eral翅Nat泳iona桶lMo红rtga扣geA鲁ssoc曾iati正on，Fan植nie猾Ma恩e)联邦家庭梅抵押贷款晓公司(Fed搭eral剩Hom朴eLo搂anM械ortg黎age气Corp房诚orat先ion，Fre扰ddi铸eM严ac)农场信用披系统财务歉资助公司(Far么mCr经edit祖Sys摆tem钞Fina楚ncia胀lAs伤sist染ance披Cor册pora宝tion浮)联邦农因业抵押只贷款公坐司(Fe抬der瞒al科Agr刑icu信ltu招ral唇Mo猫rtg浊age眉Co访rpo余rat疲ion，Farm饲erM爹ac)联邦家庭挑贷款银行(Fe木der于al羡Hom屿eL赛oan欧Ba析nks或)学生贷估款营销敌协会(Stu谁dent停Loa售nMa贫rket触ing简Asso静ciat引ion，Sall砌ieM集ae)大学建筑剑贷款保险商协会(Co哗lle南ge分Con奴str悟uct舒ion舰Lo斑an膊Ins泼ura查nce示As嗽soc导iat劈燕ion，Conn钻ieL轧ee)小企业管亲理局(Sma膊llB雨usin虎ess客Admi扭nist听rati客on，SBA)政府机怜构债券政府机构雾债券又可胳以进一步耐细分为联蹲邦机构债羊券、抵押殊支持债券册和资产支略持债券。联邦机投构债券胡的发行驾体主要农是政府服支持的后企业，恭但没有偷政府完岭全信用尿的担保搞，风险亡较大，绿可发行曾品种有艰一级和糖次级债耽务。抵押支持尸债券主要的由联邦抵欧押贷款协屿会和联邦诱家庭抵押锁贷款公司换发行，政健府国民抵拣押协会作借为担保，翅由家庭抵虫押资产池栏作为支持黄，包括转饶手债券和往担保抵押笨贷款债务斤。该债券缎主要用于拿家庭抵押春融资，融酸资成本相服对较低。资产支虎持债券拳指由非朵抵押的犯金融资拿产所创听造的，骂由潜在虾资产支怒付所支疾持的债苍券。证鞭券化的伤资产包县括信用历卡、汽忠车贷款熔、设备僻租赁和比商业抵设押和贷习款等。违资产证解券化在彼一定程鸟度上也彻降低了矿融资方警的借款认利率。公司债烛券公司债券绝（Cor流por喊ate批Bo盼nd）：即由企帐业发行型的债务火契约企业债炸券一般蹄在全部扑有固定寻回报之脆债券中查风险最扰大的一茧种Pan足Am,难LTV摆Stee橡l以及Chr缺ysl胳er破产的伪例子仍嗓使人记苍忆犹新企业债威券是各宇种回报扫固定之中投资中岸获利最躲为丰厚农的。企晒业之信夺用越低裕，回报科越高期限：有短期1到5年，中期5到15年，长期15年以上公司债滩券通常携具有一旅些特征限制型恩条款（Res可tri阅cti扫ve依Cov懒ena乖nts），串比如举支新债和篇兼并扩吸张等财获务行为赎回条椒款（Call窗Pro判visi紫ons），通价常规定歉在发行阔一段时颗期后方怒可赎回转换条垒款（Cov法ers断ion），在哨一定条村件下，瘦可讲债嫁券转换词为股票公司债受券公司债义券根据劣有无担祸保，可导以分为担保债博券（Secu雷red郑Bond垫s），担攀保债券逐是附有逗抵押品代的债券信用债龟券（Uns捕ecu席red钥Bo均nds），信用夏债券是指数仅以发行映人总体资钳信为基础霉的长期无板担保债券钢，没有特借定的抵押忧品保证债藏务的清偿秒，如果发滤生违约，御债券持有亭人必须向草法院起诉狐才能索取蕉资产垃圾债花券（Junk昆Bon称d），信用煌等级在穆单迪的Baa或标普BBB等级之波下的企朝业债面临两个跪问题流动性违约风险机遇：米给尔肯——垃圾债栏券大王忽，华尔载街在摩讨根之后男的金融啦思想大留师公司债券公司债券泼之间也形匠成了一定由的利率风孩险结构目录1、美国较债券市年场概览2、美国窗债券市励场的主笑要金融惜品种3、美国债旷券市场的恨基础建设膜情况3.1美国债券范市场的法盖制建设3.2美国债葛券市场魄的托管乐结算体摘系3.3美国债债券市场菠的电子魔交易系修统3.4美国债券都市场的信扬用评级体傲系美国债狮券市场蓝的法制齿建设美国债券皂市场具有200多年的历耐史，其发垒展进程与愤法制建设屯紧密相联忆。目前，乱美国债券壮市场的法系制已较为利完备，但通仍然处于至不断的完杜善过程之摸中：美国的联赌邦证券立三法由联邦夜证券交易悲委员会来慈负责管理犯，而该委劝员会是根尖据《19睡39年证券交凭易法》产生的推一个独赶立的、隙非党派奶、准司货法性质忙的管理屑机构。氧美国的百联邦证矮券法主卧要由《193避3年证券法》、《19丧34年证券交茎易法》、《193鹊5年公共事教业控股公腊司法》、《19促39年信托债充券法》、《19椅40年投资摘公司法》和《19姿40年投资各顾问法》构成。目这些法班律的调渗整对象学基本上耍包括了狮证券市音场的交顺易各方摔。从半谱个多世矛纪的实嚷施情况重来看，效这些法存律对证凑券市场象的健全漆和发展变起到了野极为重构要的作舞用。然而，殊对国债勾二级市锐场来说叮，在198筒6年之前，犬几乎是没撤有专门的鄙法律来进戒行管理的锅。在里根怕总统时期挺，由于财雷政赤字增蹲加，政府液为了确保嘱融资的便贱利，同时勒，债券市焦场出现了摸因回购业睡务而给投丘资者带来横巨额损失跟的事件，统因此，198员6年，政届府开始钳对债券闯二级市崖场进行汇监管。美国债券喘市场的法鸟制建设证券交禁易委员丸会依据柴这些法蚂规对债虎券市场蛮进行监腰管，其犹核心在想于提高严债券市置场的透禾明度，郑即对市森场所有唤的参与悼者而言躺，关于喂价格的姐及时数峡据是可民见的和姨可以理振解的膀：从监管籍角度来最看，最证近美国叮债券市刚场反映尾的问题监有两点某些债蛮券创新榆产品的俘复杂性颤，许多争个人投潜资者很踪蝶可能甚妹至不清推楚影响竿他们投自资回报值和投资肢期限的眉风险因现素。内幕交易绘，购买高才息公司债俯券的投资拉银行家和巩机构投资斜者由于工笑作性质可汁获得更有逐用的信息手，而这可来能导致内聋幕交易美国债券旷市场的托及管结算体然制在上个世化纪七十年蓝代初期，辛为应对实爽物券危机少，解决分蚊散托管清毙算带来的仪低效率问宅题，全美艇证券托管慈公司（DTC）与全美缝证券清算番公司（NSCC）分别于197急3年、197恩6年成立双并投入也运行，径集中负早责股票漆和债券交的托管红清算。随着市场后的发展，NSCC又设立选了国际角证券、匠政府证另券、抵伸押证券和、新兴老市场证治券等清心算子公关司，初搞步形成炉了统一笛托管、剩分市场西清算的较模式。199隶9年3月，DTC与NSC互C合并为全敲美证券托尘管清算公泊司（DTC舌C）。2002年1月，另扁外三家举专业清骗算公司——政府证券怎清算公司筑（GSCC）、抵押作证券清算哑公司（MBS田CC）与新兴跌市场证券圣清算公司慎（EMC堤C）加盟为DTC妖C的子公遍司。2003年1月，GSCC与MBS罚CC合并为固费定收益证敏券清算公柴司（FICC）。至漫此，DTCC既具有径证券托摩管清算它职能，燥又具有茧融资融巾券等信竹用服务乏职能。美国债驶券市场厘的托管遣结算体仁制在美国吓，联邦识政府发祖行的国歼债、联疗邦代理虹机构发坏行的抵根押证券财以及国牌际金融左机构发摄行的美狱元债券孝等，集央中托管醋在美联越储的簿振记系统由；市政每债券、佣公司债模券等则丘由DTC集中托杆管，由NSC柜C办理结算钥；FICC负责政府狸债券和资众产支持证暴券的结算摸。DTCC集团的泊组织结弱构图全美证券托管清算公司DTCC全美证券清算公司NSCC固定收益证券清算公司FICC全美证券托管公司DTC全球资产管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府债券部GSCC资产证券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美国债券特市场的托雾管结算体松制在美国，饿联邦政府吃发行的国申债、联邦援代理机构宿发行的抵出押证券以塑及国际金违融机构发奶行的美元再债券等，漂集中托管露在美联储窗的簿记系营统；市政秒债券、公途司债券等妖则由DTC集中托管牺，由NSC典C办理结算惠；FICC负责政府匀债券和资雷产支持证陕券的结算茶。DTCC集团的组搞织结构图全美证券托管清算公司DTCC全美证券清算公司NSCC固定收益证券清算公司FICC全美证券托管公司DTC全球资产管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府债券部GSCC资产证券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美国债券钱市场的电革子交易系铸统近年来，利美国固定极收益金融桑产品的电前子交易平土台的增长挠速度非常幻玉迅速，其俱核心目的误是提供透停明化的交严易信息、吊便捷的成糠交服务。恒目前，美是国各类电伯子交易系候统不下70个。交易商在培电子平台换上的报价谋，全市场张均可获知垒，但非电顺子平台的衡成员如需还以所报价哨格成交，沫就必须通昆过电子平三台的成员琴作为经纪墙人。这样咐的市场安垄排，既确绞保了市场扁的高效、桨透明，又慕适当地形罩成了分层哄次的市场程体系，并械保障了经盼纪人的权家益。例如，ICA虚P公司由哑全美最炼大的13家一级溪交易商崖所拥有枯，是全谊美最大委的两家蜂电子经慨纪商（Inte霜r-De汪aler券Bro颤ker）之一咐。该公何司仅负臂责报价或成交等床前台业找务，而垂保证金欢等资产沃保管业芦务均由沫市场后私台机构栋负责。半目前，剧该公司柿日均交安易处理括量为700姜0亿美元胶，其中旬：500核0亿美元弦通过电颗子交易界平台完吧成，200扬0亿美元由稳交易双方炕通