资本运营4学习课件

第4章资本投放

【教学目标】了解投资的分类与原则；熟悉实业投资机会选择应考虑的因素；熟悉实业投资的投资额确定方法；掌握实业投资项目的效益评价和风险分析方法；掌握单一和组合证券投资的决策；熟悉跨国直接投资理论和投资方式的选择。第一页，共一百零五页。1第一节

投资的意义与原则第二页，共一百零五页。2第1节投资的意义与原则

4.1投资的意义与原则4资本投放一、资本投放的意义（一）含义企业投资是指企业为获取所筹集资本的增值，而将资本投放到特定的项目中，以经营某项事业的经营行为,既包括厂房、机器设备的新建、改建、扩建和购置等活动，也包括购买股票、债券和以联营方式向其他单位投入资本等活动。第三页，共一百零五页。3投资与投机1.投资投资这个名词在金融和经济方面有数个相关的意义。它涉及财产的累积以求在未来得到收益。从金融学角度来讲，投资的时间段更长一些，更趋向是为了在未来一定时间段内获得某种比较持续稳定的现金流收益，是未来收益的累积。2.投机投机指根据对市场的判断，把握机会，没有机会就不进场交易，就如同打猎，不看见猎物绝不开枪。民众日常购买彩票、股票等利用所获信息根据自有资源所作出的交易选择，都属于投机的一种。投机的目的很直接---就是获得价差利润。第四页，共一百零五页。4一、资本投放的意义4.1投资的意义与原则4资本投放投资决策的正确与否关系到企业的兴衰存亡，对企业的生存和发展以及资本的保值具有决定性作用,投资是资本运营的重要环节。1.投资是维持企业生产经营的重要手段；2.投资是调整现有生产能力和结构，开发新产品，寻求新的经济和效益增长点的手段。3.在我国当前情况下，以企业为主体的投资是实现资本重组和企业重组，调整产业结构，实现存量资本流动，推动国有资产管理体制改革和企业内部治理结构完善的重要手段。第五页，共一百零五页。5投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险第六页，共一百零五页。64.1投资的意义与原则4资本投放二、企业投资的分类第七页，共一百零五页。71.按投资的性质，可以分为实业资本投放、证券投资和产权资本投放。实业资本投放：将资本投放于特定的经营项目，以形成满足生产要求的生产能力。如：建造厂房、购置机器设备、购置原材料、燃料、职工培训、教育等证券投资：将资本投放于各种债券、股票、基金等有价证券，以获取收益或控制效应。产权资本投放：以产权为对象的投资。以实业投资要素的部分或整体集合为投资要素。主要形式有兼并、收购、参股、控股等。第八页，共一百零五页。82.按投资回收期的长短长期投资：一般不能够或不打算随时变现的投资，如：固定资产投资、长期有价证券等短期投资：具有高流动性，其目的在于充分利用闲置的资金以创造更多的收益，如：短期证券投资3.按投资风险程度确定性投资：风险较小，未来收益可以准确预测的投资。这类投资在决策时可以不考虑风险风险性投资：风险较大，未来收益难以准确估计的投资，在进行决策时，应注重风险的研究，并采用相应的方法加以防范，以做出正确的决策。第九页，共一百零五页。94.投资发生作用的地点和资本增值的方式对内投资：把资金投入到企业内部的生产要素，以提高生产能力对外投资：将资本投入到企业外部的债券、股票或其他企业等，其目的是获利或控制其他的企业第十页，共一百零五页。104.1投资的意义与原则4资本投放三、企业投资的基本原则

利益兼顾原则；兼顾外延和内涵两种扩大再生产方式原则；结构优化和配套原则；适度多样化经营原则；以人为本原则；企业自主原则第十一页，共一百零五页。111.利益兼顾原则任何经营行为都具有外部性，外部性具有正负两方面。企业在做投资决策时，应注重外部性的研究，注重企业利益服从社会利益，眼前利益服从长远利益。2.兼顾外延和内涵两种扩大再生产方式外延扩大再生产主要以扩建和新上项目为主；内涵扩大再生产主要靠技术改造和更新来完成。在我国当前资金紧张的情况下，企业应注重内部挖潜，苦练内功，以效益促发展，以效益求生存，注重以内涵式扩大再生产为主。第十二页，共一百零五页。123.结构优化和配套原则任何生产能力的正常发挥，必然要求劳动资料、劳动对象和劳动力的有机结合。如：技术水平极高，而工人的生产素质和技能达不到要求，生产肯定是不能正常进行的。4.适度多样化经营的原则多样化投资可以分散和降低经营风险，从而稳定收益水平。然而，如果把资本作为一种稀缺性资源来看待，资本的增值又会收到规模经济效应的约束。

在满足基本经营的资本需求之后，在资本充裕的条件下再注重多角化经营，以降低风险。在管理水平未提高到一定水平时，盲目多角化会影响企业的正常经营和获利。第十三页，共一百零五页。135.以人为本的投资原则要求企业在投资过程中不仅要注重生产性的投资更应朱红对人的培训和教育，提高素质6.正确处理投资与消费的关系坚持扩大内需，把优化投资结构的重点放在投资促进消费上，实现投资与消费之间的良性互动，以投资带动消费，以消费促进投资。第十四页，共一百零五页。147.企业自主投资原则我国目前对投资体制的规定：（1）明确了政府和企业在投资体制中的职责范围；（2）在扩大投资审批自主权的同时，对项目进行了重新分类；如：对竞争性项目将以登记备案制代替项目审批。

（3）国家对固定资产投资的宏观调控将转变为利用货币、财政和税收政策进行间接管理，用产业政策和经济信息加以引导。新闻链接：十大举措减政放权:企业和个人将获更大投资自主权（03月11日09:05:56来源：北京商报）第十五页，共一百零五页。15国务院提请十二届全国人大一次会议审议的《国务院机构改革和职能转变方案》指出，政府职能转变是深化行政体制改革的核心，转变国务院机构职能，必须处理好政府与市场、政府与社会、中央与地方的关系。方案针对国务院机构职能存在的突出问题提出了具体措施，明确了职能转变的方向、原则和重点。1.减少和下放投资审批事项，修订政府核准投资项目目录除涉及国家安全、公共安全等重大项目外，按照“谁投资、谁决策、谁收益、谁承担风险”的原则，最大限度地缩小审批、核准、备案范围，切实落实企业和个人投资自主权。抓紧修订政府核准投资项目目录。对确需审批、核准、备案的项目，要简化程序、限时办结。第十六页，共一百零五页。162.减少和下放生产经营活动审批事项最大限度减少对各类机构认定按照市场主体能够自主决定、市场机制能够有效调节、行业组织能够自律管理、行政机关采用事后监督能够解决的事项不设立审批的原则，最大限度地减少对生产经营活动和产品物品的许可，最大限度地减少对各类机构及其活动的认定等非许可审批。第十七页，共一百零五页。173.减少资质资格许可和认定规定外评比活动一律取消除依照行政许可法要求具备特殊信誉、特殊条件或特殊技能的职业、行业需要设立的资质资格许可外，其他资质资格许可一律予以取消。按规定需要对企业事业单位和个人进行水平评价的，国务院部门依法制定职业标准或评价规范，由有关行业协会、学会具体认定。除法律、行政法规或国务院有明确规定的外，其他达标、评比、评估和相关检查活动一律予以取消。第十八页，共一百零五页。184.减少专项转移支付和收费部分专项转移支付下放地方完善财政转移支付制度，大幅度减少、合并中央对地方专项转移支付项目，增加一般性转移支付规模和比例。将适合地方管理的专项转移支付项目审批和资金分配工作下放地方政府，相应加强财政、审计监督。第十九页，共一百零五页。195.减少部门职责交叉和分散新农合职责由一个部门承担最大限度地整合分散在国务院不同部门相同或相似的职责，理顺部门职责关系。房屋登记、林地登记、草原登记、土地登记的职责，城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗的职责，退役士兵安置、军队转业干部安置的职责等，分别整合由一个部门承担。第二十页，共一百零五页。206.改革工商登记制度注册资本改为认缴登记制对按照法律、行政法规和国务院决定需要取得前置许可的事项，除涉及国家安全、公民生命财产安全等外，不再实行先主管部门审批、再工商登记的制度，商事主体向工商部门申请登记，取得营业执照后即可从事一般生产经营活动；对从事需要许可的生产经营活动，持营业执照和有关材料向主管部门申请许可。将注册资本实缴登记制改为认缴登记制，并放宽工商登记其他条件。第二十一页，共一百零五页。217.改革社会组织管理制度优先发展社区服务类社会组织重点培育、优先发展行业协会商会类、科技类、公益慈善类、城乡社区服务类社会组织。8.改善和加强宏观管理强化制度机制设计强化发展规划制订、经济发展趋势研判、制度机制设计、全局性事项统筹管理、体制改革统筹协调等职能。第二十二页，共一百零五页。229.加强基础性制度建设建立不动产统一登记制度推进国务院组织机构、职能配置、运行方式法治化。加强政务诚信制度建设。建立以公民身份证号码和组织机构代码为基础的统一社会信用代码制度。建立不动产统一登记制度。加强技术标准体系建设。完善信息网络、金融账户等实名登记制度和现金管理制度。完善各类国有资产管理制度和体制。第二十三页，共一百零五页。2310.加强依法行政建立决策后评估和纠错制度加快法治政府建设。完善依法行政的制度，提高制度质量。健全科学民主依法决策机制，建立决策后评估和纠错制度。严格依照法定权限和程序履行职责，确保法律、行政法规有效执行。第二十四页，共一百零五页。24第二节

实业资本投放第二十五页，共一百零五页。254资本投放第2节实业资本投放

4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放一、实业投资的基本程序

由于实业投资一般具有投资金额大、回收时间长、变现能力弱、发生次数少、风险较大等特点。因此进行实业资本投放应做详尽的分析，以科学的方法进行论证，并要按一定的程序进行有效管理。其基本程序为:投资机会的选择和界定组织专家进行详细的可行性研究和论证投资风险的预测和防范方法的研究和评价第二十六页，共一百零五页。264资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放二、实业投资机会的界定和选择实业投资机会的界定和选择问题实质上是选择进入哪一行业，经营哪一项目的问题。一般来说，应考虑如下因素：1.市场前景和竞争状况；2.宏观政策的变动；3.预期的成本构成和投资的转向能力；4.产品寿命周期阶段和变化趋势。

第二十七页，共一百零五页。274资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放三、投资额的预测

（一）投资额预测的基本程序界定所有可以投资的项目预测各个项目的投资额确定一定时期内的企业投资额实际中要在投资总额的基础上加上一定的数额，以免意外发生时仍能投资第二十八页，共一百零五页。284资本投放4.1投资的意义与原则4.2实业资本投放

（二）投资额的构成第二十九页，共一百零五页。29（三）投资额预测的基本方法（1）逐项测算法：对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。

【例】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)第三十页，共一百零五页。30（2）单位生产能力估算法：根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：①同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。②如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。③作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。④要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。第三十一页，共一百零五页。31（3）装置能力指数法：根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。

式中：Y2——拟建项目投资额；Y1——类似项目投资额；X2——拟建项目装置能力；X1——类似项目装置能力；t——装置能力指数；α——新老项目之间的调整系数。第三十二页，共一百零五页。32【例】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。第三十三页，共一百零五页。33四、实业投资项目效益评价的要素项目含义说明货币时间价值指货币在使用过程中由于时间推移而带来的价值增量，其实质在于货币资本进入生产领域经过资本周期而创造的价值。包括现值和终值，可使用单利、复利和年金三种计算模式。现金流量是指投资项目整个寿命周期内现金流入量和现金流出量的统称。在实业投资评价中，现金流量更一般地表现为项目引起的现金流入和流出的增量。现金不仅包括货币资金，还包括投入项目中的非现金资源的变现价值。折现率是指把不同时点的现金流量折算到现在时点所采用的报酬率。一般来说，折现率采用企业项目资本来源的综合资本成本。

第三十四页，共一百零五页。341.净现值（NPV）法净现值是指投资方案未来期间内现金流入量的现值和现金流出量的现值之差。净现值法就是根据项目的净现值大小判定投资项目可行性的方法，如果净现值大于０，项目可行；如果净现值小于０，则项目不可行。五、实业投资项目的效益评价方法

（一）基本投资决策评价方法第三十五页，共一百零五页。352.现值指数法（PI）法现值指数是指投资方案在未来期间现金净流入量的现值与初始投资额的现值之比，亦即单位投资额在未来期间可获得的收益现值的水平。判断方法是，当现值指数大于１时，方案可行；在若干个方案的比较中现值指数大者优先。第三十六页，共一百零五页。363.动态投资回收期法用投资项目投产后所得的现金净流入量现值来回收初始投资所需的时间。第三十七页，共一百零五页。374.内含报酬率（IRR）法内含报酬率是指使项目周期内现金净流入量的现值等于初始投资现金流出量现值的折现率，也即项目净现值为零时的折现率。判断规则是：如果ＩＲＲ大于项目的资本成本或要求的报酬率时，项目可行；如果ＩＲＲ小于资本成本或要求的投资报酬率时，项目不可行。第三十八页，共一百零五页。38项目优点缺点净现值法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，符合资本获得最大增值的目标，可靠性相对较高，是主要的评价方法。不便于对投资额相差较大的投资方案进行比较，容易产生错误。现值指数法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，有利于投资额不同时的投资方案的比较。互斥方案评价中，现值指数大的项目并不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。动态投资回收期法充分考虑货币的时间价值，可作为衡量项目风险和变现能力的指标。不能反映投资回收后的效益状况，未全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量。内含报酬率法全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量，充分考虑货币的时间价值，有利于投资额不同时的投资方案的比较。互斥方案评价中，单位投资额的报酬高（内含报酬率大）的项目并不一定对企业总体财富的增加具有绝对优势。第三十九页，共一百零五页。39（二）投资项目评价方法的比较和进一步研究一个好的投资评价方法应该具备如下特征：1.全面考虑整个项目寿命周期内的现金流量2.充分考虑货币的时间价值3.在互斥的方案中，应能够选出资本增值最大的项目第四十页，共一百零五页。401.ＮＰＶ和ＩＲＲ在互斥方案比较中的差异和评价第四十一页，共一百零五页。41净现值相等时的折现率我们记为r*；假设计算净现值时所选择的折现率为r。如果r*存在，则有当r<r*时，NPVA>NPVB；当r>r*时,NPVA<NPVB。所以NPV和IRR出现相悖的结果有三种情况：r*存在，且r*<IRRA<IRRB,如图所示此时，则：（1）当r>r*时，IRR和NPV的结论一致，均为Ｂ方案较优；（2）当r=r*时，NPV法则失效，应以IRR决策为准，选择B方案；（3）当r<r*时，NPV和IRR结论相悖，但按照资本增值最大的要求，以NPV决策结果为准，即A方案较优于B方案。第四十二页，共一百零五页。42（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB此时，IRR决策失效，（1）当r<r*时,NPVA>NPVB，方案A优于方案B；（2）当r>r*时，两方案NPV均为负值,两方案均为不可行。第四十三页，共一百零五页。43（3）r*存在，且有r*>IRRA>IRRB（1）当r<r*时NPV和IRR的结论一致，且只有r<IRRB时两方案均可行，应选择A方案；（2）当r>r*时，NPV和IRR结论一致两方案均不可行。结论：由上分析可以看出，NPV和IRR决策相矛盾的情况只在（1）中出现，但利用差额现金流量来分析互斥方案时，应选择NPV大的项目。

第四十四页，共一百零五页。442.净现值和现值指数的比较与评价项目现金流量NPV现值指数C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：当资本成本均为10%时，NPVH<NPVI,应选择I，而PI(H)>PI(I)，应选择项目H，可见二者的结论是相矛盾的。把项目I分解为项目H和项目(I-H),由于NPV(I-H)=3227万元，这对公司价值的增加显然是有利的，因此应选择项目I。所以，按绝对数的NPV来判断项目的可行性比用比率值的现值指数更符合企业资本增值最大的目标。第四十五页，共一百零五页。45总结：综合上述１、２的分析，可以看出IRR和PI在项目决策时，主要考虑的是单位投资额的报酬率，这对于投资少，见效快的项目来说是正确的，从投入产出比来看，项目的效益较好，这样决策有助于提高资本的获利水平。但其在互斥方案的评价中与公司资本增值最大的目标是相悖的。一般性的结论：如果资本供给紧张，为了提高企业的积累能力，加速资本的周转，在投资决策中应以IRR和PI的决策方法为主；如果资本来源渠道较为广阔，可利用的资本较为充裕，且追加资本投入不会影响资本成本的情况下，在互斥方案的选择中应以NPV为优先选择方法。第四十六页，共一百零五页。463.项目寿命期不等时的决策

当互斥项目的寿命期不等时，可采用等值年金法。即将互斥方案的净现值按资本成本等额分摊到各年，求出每个项目的等值年金进行比较，对于年金较大的项目为优选项目。由于化成等值年金仅是净现值的一种转换。因此它与净现值法是等价的，转换方法如下：NEA=NPV÷PVA（i,n）其中：NPV为项目的净现值，PVA（i，n）为年金现值系数，NEA为等值年金。这种方法计算简单，在寿命期不等的互斥方案决策中常用。第四十七页，共一百零五页。47（三）EVA投资评价模式经济增加值是美国思腾思特咨询公司于起1982年提出并实施的一套以经济附加值理念为基础的财务管理系统、投资决策机制及激励报酬制度。

1993年12月13日《参考消息》上一篇名为《“附加经济值”规则》的文章首次提出了EVA并对其进行了相关介绍。自EVA在我国首次出现，其研究使用受到了越来越多国内学者的关注，我国关于EVA的研究文献呈直线上升趋势．在我国，EVA不论是在理论界还是企业界都取得了积极有效的成果，如华为、TCL、青岛啤酒、宝钢等企业先后进行了EVA改革并取得突出成绩。第四十八页，共一百零五页。481.EVA定义及核心理念

EVA是又称经济利润、经济增加值，是一定时期的企业税后营业净利润与企业加权平均的资本成本间的差额。从EVA的定义可以看出EVA一方面需要对原资产负债表上的会计利润进行调整得到税后经营利润，另一方面企业考虑的成本包括了债务成本与股本成本两方面，其成本是债务成本与股本成本的加权平均娄，所得的剩余利润就是企业真正创造的经济价值。EVA=税后净营业利润-资本占用成本=税后净营业利润-资本占用×加权平均资本成本率由EVA的基本表达式可以看出：影响EVA计算结果主要有三个基本因素，即税后净营业利润、资本总额、加权平均资本成本

第四十九页，共一百零五页。49EVA价值作为企业评价核心指标，其核心理念主要体现为如果EVA的值为正，表明企业所获收益超过为获取此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反，如果EVA的值为负，则表明股东的财富在减少；此外，如果EVA的值为零，则表明企业的盈利仅能满足债权人和股东获得最低预期回报的要求。由此也可见：EVA是对所有者投入资本所应该获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给股东的增值收益，消除了传统利润计算中对债务资本使用的有偿性和所有者资本的无偿性的不合理意识

第五十页，共一百零五页。502.EVA会计调整

为了更准确地对企业的价值进行计算，对企业的绩效进行评估，EVA理论突破了传统绩效评价体系的会计利润概念，因此EVA需要对平常所使用到的会计数据进行相关调整。这些主要的调整原因包括有：(1)传统会计系统的不完善。在传统的会计系统下，报表所反映的信息站在所有者的立场上，将负债视为外来资源，是一种成本，而将自有的所有者权益视为企业的自身财富，可以无偿使用。在传统会计系统的思想下，企业没有将股东权益成本进行有效反映，同时在收入费用配比上也存在不完善的匹配。第五十一页，共一百零五页。51(2)会计利润的缺陷性。会计利润是企业会计收入与费用配比的结果，是反映于会计报表上的收益数据，但由于会计利润是一系列数据的计算结果，在整个计算过程中难免会出现一些影响利润正确性的因素：如利润操纵与报表粉饰，历史性，会计并没有真正反映企业的经营真实数据，会计利润与企业的战略经营发展理念没有很好的结合，因为企业可能因为眼目前的高额利润数据而放弃长远的战略投资等。第五十二页，共一百零五页。52根据思腾思特公司的研究表明，要精确计算EVA需要调整的会计项目达到160多项，面对庞大的调整项并非要求进行全部调整，企业需要在考虑成本效益等多重因素下对其进行选择。根据相关研究表明，企业一般选择5至10项进行调整，如何选择符合企业的调整项，企业需要遵循以下的调整原则与标准：1.符合正确的财务理论。财务理论是EVA调整的基本依据，进行EVA调整以企业价值增值与股东权益最大化为目标。因此，在进行EVA调整时应该符合财务理论中的财务目标理论。2.调整项能够有利于激励企业提高EVA指标值，如EVA薪酬计划。3.调整项能够有力解释企业EVA值的提高原由，从而让企业能够更好地接受EVA调整项目。4.调整项是否对企业经营决策产生重大影响。第五十三页，共一百零五页。53经过多年发展完善，EVA已扩展成为一个管理体系，在这个体系集成了业绩评价、资本预测、资金计划、价值评估、及财务决策、以及绩效激励。EVA的发展不仅是一种理论的发展，更是一种应用的发展．到目前为止，EVA已在全球数百家企业为得以应用，如可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空公司、青岛啤酒、宝钢、李宁等知名企业积极将EVA引入企业的绩效以及经营管理中，并取得了明显成效．第五十四页，共一百零五页。543.EVA的运用(1)EVA在银行中的运用我国的金融机构引入EVA绩效评价评价以2002年建设银行率先引入EVA方法为代表。建设银行在引入EVA方法时考虑了风险因素，引入经济资本概念对分行的经营成果进行评价与考核，并根据这一指标执行结果分配分行的绩效。在建立的EVA评价体系下，建行实现了以全行效益为中心，以价值最大化为目标的经营理念，实现了经济资本的配控制与效益提升。此外，兴业银行、农业银行、工商银行、招商银行、深圳发展银行等都相继引入了EVA绩效评价方法，把银行的效益、资金分配、奖金分配等与EVA相挂勾。第五十五页，共一百零五页。55(2)EVA在国有企业中的运用在我国，国有企业自诞生就有着得天独厚的优势，占有大量的资源与资金，国有企业的行业垄断地位使得多数企业获得了高额的利润回报。但是传统的这种绩效评价方式却忽视了一个重要的问题，即权益资本成本，只有当国有企业的投资收益高于这个全部资本成本才意味着为国家创造了新的价值，真正为国有资产资金的保值增值做出贡献。从2008年开始国资委开始鼓励央企引入EVA进行年度绩效考核，规定凡企业使用EVA指标且EVA比上一年有改善和提高的，给予奖励。2008年，有中海油、中国建筑、一汽集团等93户央企业自愿参加了国资委EVA试点考核。第五十六页，共一百零五页。56(3)EVA在投资中的运用一般而言，企业投资项目采用的评价方法主要分有两种类型：一是考虑货币时间价值的方法，主要指标有净现值、现值指数、内含报酬率等计算参数。另一类方法则是指不考虑时间价值的非折现指标，主要有投资回收期法、会计利润率法等。通过这些方法企业可以通过对预测现金流或收入进行分析，从而判断企业的项目是否可以获得高于投资的额外收益。但在传统的评价方法下，企业由于对资本成本的考虑不足，往往会对仅用企业所面临的一般利率成本与企业的内含报酬率进行比较，误把NPV>0或投资利润率>1的投资项目进行投资，而非没有考虑可能潜在的资本成本使企业的实际价值增加为负。在EVA思想的推广下，企业不断地认识到项目投资是一种价值创造而不仅仅是为了获得传统的利润。随着企业对EVA认识的不断加深，运用EVA进行投资评价是成为他们的选择趋势。第五十七页，共一百零五页。574.案例1青岛啤酒是我国最早的啤酒生产企业。1993年6月经国家体改委批准青岛啤酒股份有限公司成立,并于香港、上海成功上市成为我国上市重要公司之一。从1997年开始，青岛啤酒以“做大做强，低成本”为发展战略，先后收购兼并了近40家啤酒企业，到2001年底青岛啤酒市场份额由2.2%增加到11%，成为跨越17个省市、掌控48家啤酒生产企业及3家麦芽厂的全国龙头啤酒集团，公司的品牌价值也升至全国啤酒行业榜首，此时青岛啤酒已成为全国最大的啤酒生产商。与此同时，由于兼并低效等原因青岛啤酒营业管理成本不断上升，2001年青岛啤酒的实际利润10289万元与预计利润17051万元相差近40%，净资产收益率与每股收益都出现了幅度下滑，公司在2001年出现严重亏损。这也为公司的管理人员鸣响了大规模扩张存在的“企业病”问题的警钟，为此公司聘请了著名的思腾思特管理咨询公司为其建立了EVA为中心的先进的目标管理体系和激励约束机制．第五十八页，共一百零五页。58在EVA的绩效评价体系下，青岛啤酒2000年的资本回报率为6.0％，减去资本成本率8.2％，资本效率为-2.2％，即从2000年开始就已经开始出现了负数的EVA；根据思腾思特公司的计算，2000年青岛啤酒投入总资本35.2亿元，乘上公司的加权资本成本率8.2％得出公司的资本成本2.9亿元，主营业务37.7亿元扣减调整后的营业成本是35亿元得到净经营利润2.7亿元，再扣减调整后所得税0.6亿元得到税后净经营利润实2.1亿元，因此青岛啤酒2000年的EVA值实为-0.8亿元。在EVA评价体系下，自2002年以后，青岛啤酒业绩大幅增长，且现金分红丰厚，稳定的现金流回报也大大提升了公司的资本价值，2006年年度报告显示，当年实现销售收入1167716万元，同比上升16.5％；实现净利润，43490万元，同比上升43.1％；每股盈利0.33元，同比上升43.1％；实现啤酒总销售量454万吨，同比增长11.5％。第五十九页，共一百零五页。595.案例2在2010年的最佳管理公司中，排名前四的分别是中国石油、中国石化、中国联通和中国神华，与2009年排名相一致。排名第五至第十名的分别是宝钢股份、华能国际、中国国航、中国铁建、大秦铁路和葛洲坝。在上述10家单位中，其EVA总值达5869.27亿元、EVA平均值58.69亿元、加权平均资本成本的平均数6.91%，通过比较可以看出央企通过资源垄断创造出的巨额的EVA值，其资本配置效率也达到最高。其一方面原因在于垄断资源产品的高额毛利润；另一方面在于央企依靠资源获得大量的低风险获利机会，相对而言民营企业的力量单薄，短时间内难以有效提高其资源资本的配置效率。第六十页，共一百零五页。60六、实业投资的风险分析方法（一）投资风险的含义指一项投资所取得的结果与原决策时预期结果之间的差异而给企业造成的损失。（二）影响投资风险的因素第六十一页，共一百零五页。61（三）投资风险分析的常用方法1.风险调整贴现率法基本思路

基本思路是，针对决策中折现率的选择加以调整，对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后再根据净现值法的规则来选择方案。这一方法的关键是根据风险的大小来确定包括了风险因素的风险调整贴现率。公式第六十二页，共一百零五页。62例：某企业投资所要求的最低报酬率为8%，现有三个方案，有关数据如表年A方案B方案C方案概率现金流量概率现金流量概率现金流量016000130001300010.250.400.3540003000100020.30.40.33000500010000.20.60.230004000500030.20.40.43000400020000.20.60.2300040004000第六十三页，共一百零五页。63解答：

１．风险程度计算先来考察Ａ方案，各年现金流入的风险程度可用期望现金流入的方差来衡量，d2=1661d3=894三年现金流入的总的离散程度，即综合标准差：第六十四页，共一百零五页。64为了比较不同规模项目的风险大小，引入变化系数的概念：变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度即风险的大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数来反映，即：Ｑ=综合标准差/现金流入预期现值=D/EPV

则Ｑ（A）=1942/2486=0.2594第六十五页，共一百零五页。652.确定风险报酬斜率风险报酬斜率是方程K=i+bQ的系数b，b的取值来源于经验数据，可依据历史资料或直线回归法测出。一般认为，中等风险程度的项目变化系数为0.5，假定含有风险报酬的最低报酬率为12%，无风险报酬率为8%时，则有：

b=（12%-8%）/0.5=0.08

由于A方案的综合变化系数Ｑ（A）＝0.259，所以A方案的风险调整贴现率Ｋ（A）=8%+0.08×0.259=10%

同理可得B、C方案的风险调整贴现率分别为Ｋ（B）=9.26%，Ｋ（C）=8.84%

第六十六页，共一百零五页。66根据不同的风险调整贴现率计算的净现值：NPV（A）=2550/(1+10%)1+3200/(1+10%)2+3000/(1+10%)3-

6000=1217(元)NPV（B）=4000/(1.0926)2-3000=350(元)NPV（C）=3800/(1.0884)3-3000=-52.66(元)由此，以上三个方案的优劣顺序为A>B>C。评价此方法着眼点是通过调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，按风险调整折现率，对于高风险的项目取较高的折现率，这样做的弊端在于有可能错失好的投资机会；而且风险报酬斜率须以经验进行估计或用历史数据统计得出，也难免会有偏差。但总的来说该方法的思路对于投资决策中的风险分析是有益的。第六十七页，共一百零五页。672.肯定当量法

基本思路基本思路是着眼于现金流量的调整，先用一个合理的系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便于用净现值法的判定规则来决策项目。肯定当量法的关键是确定合理的当量系数。公式第六十八页，共一百零五页。68公式

所谓当量系数，是指不肯定的现金流量的期望值相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。第六十九页，共一百零五页。69例：根据前述举例，使用肯定当量法计算A方案各年现金流入的变化系数，

q1=d1/E1=1203/2550=0.47

q2=d2/E2=1661/3200=0.52q3=d3/E3=894/3000=0.30

查表得：α1=0.5α2=0.5α3=0.7

同理可得B、C方案的肯定当量系数为αb=0.8αc=0.9

第七十页，共一百零五页。70由此各方案的净现值为：NPVA=0.5×2550/(1+8%)1+0.5×3200/(1+8%)2+0.7×3000/(1+8%)3-6000=-1780.65(元)

NPVB=0.8×4000/(1+8%)2-3000=-256.52(元)

NPVC=0.9×3800/(1+8%)3-3000=-285.20(元)各方案的优先顺序为：B>C>A评价肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，将其与分母上的时间价值分开，这要比风险调整贴现率要合理，但肯定当量法主要的困难是确定合理的当量系数，肯定当量系数可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，在投资风险分析中常用。第七十一页，共一百零五页。71第三节

证券投资第七十二页，共一百零五页。724资本投放一、证券投资的目的证券投资按其目的和期限的不同可以划分为短期证券投资和长期证券投资，短期证券投资具有流动性强、投资频率高、回收期短的特点，所以一般认为是资本周转中现金管理的重要手段，在此节所要探讨的投资仅指长期有价证券投资。资本保值和增值的需要；控制其他企业；积累整笔资金；转移和分散风险。第七十三页，共一百零五页。734资本投放二、单一证券投资的决策

我们主要讨论债券投资、股票投资、可转换证券投资。（一）债券投资1.影响债券价格的因素：（１）债券的还本付息方式；（２）债券的面值和预期转售价格；（３）市场利率；（４）票面利率。2.估价公式（以固定利率，到期一次还本，每年付息的债券为例）：式中：P为债券的面值；K为市场利率(折现率)；R为票面利率；n为债券到期前的年数。第七十四页，共一百零五页。74例：某公司2007年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券，一次还本付息，复利计息，一年复利一次。假设2009年1月1日投资者准备购买，折现率为12%，价格为950元，问投资者是否应该购买。第七十五页，共一百零五页。754资本投放说明：对于不同投资者，其对债券估价的差别在于对折现率的确认不同。因此，不同的投资者针对同一债券的估价是不一致的，而债券的市场价格是不同投资者估价和投资及转让投资时的均衡价格。对于某一投资者而言：如果按其所要求的报酬率折现的债券现值超过债券市场的价格，则投资是不可行的；如果按其所要求的报酬率折现的债券现值低于债券的市场价格，则一般认为投资是可行的。第七十六页，共一百零五页。764资本投放（二）股票投资1.影响股票价格的因素：（１）市场环境；（２）企业自身的因素；（３）市场利率；（４）预期的现金股利。2.估价公式：式中：Dt为预期第t年的现金股利；K为市场利率(折现率)。第七十七页，共一百零五页。773.说明：对于某一投资者来讲，如果其估价金额大于股票的市场价格，则该投资者不会投资于该股票；如果其估价金额小于股票的市场价格，则该投资者会认为投资于该股票是值得的。对于投资者而言，很难较为准确地预期Ｄt的变化和金额，尤其从长期来说更为困难，这使得该理论模式在实际应用中较为困难。在现实生活中，通常将市场分析与企业自身特质分析与定量模型相结合来做出合理的股票投资决策。第七十八页，共一百零五页。784资本投放（三）可转换证券投资可转换证券价值存在着三种形式，即转换价值、非转换价值和市场价值。转换价值：是可转换证券转换成普通股时的价值。在转换价格不变的条件下，转换价值同普通股市场价格成正比；在普通股市场价格稳定的情况下，转换价值与普通股转换价格成反比关系。第七十九页，共一百零五页。79非转换价值（不行使转换权）：是债券或优先股原有的本身价值。式中：Ｉｔ表示债券年利息；Ｐｎ表示债券到期本金；i表示投资者要求的收益率；n可转换债券尚余期限可转换优先股的非转换价值可按同样方法求得，但由于优先股是所有权证券，无到期日，因此其非转换价值为：非转换价值＝年股利额/股东所要求的收益率第八十页，共一百零五页。804资本投放3.市场价值：是指可转换证券在市场上的交易价格。三种价值的关系如下图所示：

说明：可转换证券市场价格不会低于转换和非转换价值中的任一较高者。第八十一页，共一百零五页。814资本投放（四）期权投资含义：期权是给予投资者在给定时期按一固定价格购买或不购买，出售或不出售某种资产的选择权利。期权只是给予期权投资者的一种权利，而不是强迫持有者必须去做某事；投资者只有在对自己有利时才会履行期权，否则他就可以放弃期权。期权是依托基础证券（或资产）而存在的，所以期权又称衍生金融工具。基本概念（1）履行期权：利用期权合约在特定时期以特定价格执行购买或销售特定资产的行为。（2）履行价格：指在期权合约中规定的执行价格。（3）到期日：指期权合同的最终有效期。

第八十二页，共一百零五页。82（4）美式期权和欧式期权：欧式期权规定的履行时期只有一个，即到期日；美式期权则包括到期日以及到期日之前的时间，在这段时期里期权所有者都可以履行期权。（5）买入期权和卖出期权：买入期权是给予投资者在一特定时期，以某一固定价格买入某种资产的选择权利；卖出期权是买入期权的对立面，卖出期权给予持有人在特定时期以约定价格卖出或不卖出某种资产的选择权利。第八十三页，共一百零五页。834资本投放三、证券投资的风险控制与证券组合投资证券市场价格的波动是客观存在的，这就很难保证实际收益与预期结果相一致，因此，证券投资应注重风险的防范，其主要方法有：分散投资法和套期保值法。我们将对风险分散方法中的证券组合投资进行分析。项目含义方式分散投资法是把资金投放于不同种类的有价证券，以使风险小的证券和风险高的证券风险相抵，以稳定收益。组合投资套期保值法运用各种衍生金融工具，进行现货市场和期货市场的同时操作，以稳定收益和降低风险。各种衍生金融工具第八十四页，共一百零五页。844资本投放1.证券组合的收益和风险（1）证券组合的收益证券组合的预期报酬，是指组合中单项证券预期报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。为j证券的期望收益率为j证券在组合中的投资比重n为组合中证券的种数第八十五页，共一百零五页。852.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。第八十六页，共一百零五页。86完全负相关股票及组合的报酬率分布情况第八十七页，共一百零五页。87完全正相关股票及组合的报酬率分布情况Copyright©RUC第八十八页，共一百零五页。88从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。第八十九页，共一百零五页。89证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬可用下列公式计算：第九十页，共一百零五页。90例题正大公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。第九十一页，共一百零五页。91第四节

跨国投资经营第九十二页，共一百零五页。92一、跨国直接投资理论的发展垄断优势理论内部化理论产品生命周期理论国际折中理论比较优势理论国际直接投资发展阶段理论投资诱发要素组合理论补充性的对外直接投资理论第九十三页，共一百零五页。934资本投放二、跨国投资决策面临的环境因素的特殊性（一）硬环境因素（基础设施、自然地理条件）（二）软环境因素政治法律因素经济因素社会文化因素第九十四页，共一百零五页。94三、跨国直接投资方式的选择说明：跨国经营和跨国投资经营的概念要进行区分。跨国经营有两种方式：贸易方式和投资方式，无论是利用外部资源还是利用外部市场，在进行跨国投资经营时都必须进行贸易方式和投资方式的比较，如果贸易方式优于投资方式，跨国经营会以贸易方式展开而不是投资方式。在实际业务中，两种方式一般会交替使用，尤其在别国存在贸易壁垒的情况下，采用投资方式以绕过壁垒；而在贸易壁垒较低时，往往增加出口或者进口，以贸易方式到目的。第九十五页，共一百零五页。95案例：首钢秘鲁铁矿有限公司背景说明：中国铁矿石产量增速远小于钢产量增速，从而不得不大量进口铁矿石以弥补不足。2003年中国铁矿石产量26108万