钢铁年年度策略报告

斜股票研究辟行业策略比黑色金属冶忘炼及压延加较工业学中性行业步入低利润阶段长期投资关注分红2005年11月19日投资要点回顾2005回顾2005年，铁矿石涨价与钢铁产品价格下跌分别成为上下半年的主题。预计05年实现利润665亿元，税前利润率为4.94％。受钢材价格下跌与成本价格刚性的双向积压，下半年利润明显低于上半年。预期06年行业利润下滑2.04个百分点根据铁矿石价格预期、需求下降的量化分析以及供给的结构性变化，我们预期行业06年盈利将进一步下滑，预期毛利率下降2.04个百分点，下降到6.63％左右。行业提前进入低利润阶段。国际铁矿石价格将维持刚性钢铁产量增长带动了铁矿石消耗的增加，使得国内矿石新增产能同样处于紧绷的状态，造成国内06年现货价格刚性仍存在。国内价格刚性会对国际价格形成支撑，我们认为06年国际铁矿石价格下跌的空间和机会都不大。预期长期协议价在-5％－10％之间波动比较合理。部分钢种的快速增长促使行业利润结构性下滑产量同比下滑伴随着部分钢种的高速增长，高增长品种均是价格高端，附加值也处于高位的产品。快速的供给增加并非源于强劲的需求拉动，进口替代与高附加值促使部分钢种产能快速增长。这将导致行业利润的结构性下滑。注重分红与长期投资哄注重分红与钥行业的长期鄙投资是当前循钢铁行业比丽较稳健的投锄资策略,建洞议谨慎增持驼宝钢股份、堤武钢股份。目录腹2005厨年：成本提炭升与价格下乡降是洒4牢成本提升霜――锐2005踏年上半年蝴温4看价格下降纠――权2005责年下半年型假5笼2006脖年：钢铁将抓提前进入低涛利润阶段敌窝6睡行业利润预校测技远6旷低利润预期船依据之一婚――帽铁矿石价格舟刚性帆烛7君低利润预期鸭依据之二挽――盛需求下降的绍量化分析仿槐11折低利润预期壤依据之三分――胀供给的结构喇性释放编聪13若相关问题刑桑15阻07渐年铁矿石价环格存在下跌番可能跪比15稼行业价格反妙弹压力加大捡饭16魔投资策略浊：问防守中的价站值取向锄纯18雄附录：钢材堆品种供需结摩构茶农19图表目录TOC\h\z\t"G题注"\c自图番1酿：中国铁矿跟石现货到岸含价与长期协虏议价夕佛4键图揪2游：国内钢铁巨综合价格与颠毛利浮翅5龟图地3伏：国内钢铁鹊综合价格与式毛利馒溪5鼓图称5进：热轧板卷尘价格与毛利糟疾5越图觉4春：普线／螺唯纹钢价格与替毛利赌月5波图荡6肺：冷轧板／碎镀锌板价格从与毛利览赖5烟图泼7链：冶金焦／联铁矿石现货析价格走势忍笨6警图读8美：行业税前训利润、利润茄率及预测佣册7圣图糊9附：铁矿石价谅格波动引致耳次序帖版7女图下10补：我国铁矿轿石进口占世低界出口比重愈惠8甜图眼11眨：我国钢铁吼产量及预测签组8纤图羽12单：我国铁矿钓石产量与进浩口量同比苹怒9搂图照13嘉：我国铁矿哭石供需及预细测宪樱9初图罚14申：钢铁产量收与铁矿石需酸求同比让选9逢图油15狮：国际铁矿充石供需以及平供需缺口房膊10樱图奥16:衰波罗的海干电散货运指数货袜11兰图余17颈：我国钢铁累供需化型11推图悦18柏：我国钢铁里供需同比自绸12狗图火19摩：我国钢铁抱毛利与毛利叛率克诞12米图耽20蔽：钢铁毛利航率预测衬抛13非图后21弟：产能释放捏快速的钢种暑腿14优图郊22巷：产能释放杯相对缓慢的蜘钢种白毅14宝图嘱23掠：产能增长协快速的钢种得对外依存度雕疑15犬图泻24刺：产能增长让缓慢的钢种庄对外依存度们修15捡图再25芒：钢铁产业稀链环节盈利洗趋势眠县16必图旧26嗓：进口铁矿许石价格预测鸡凭16锅图箩27灭：近期国内新钢铁供需增竿速破菜17接图仿28影：国内寨FDI沃、第二产业顺投资性巩17TOC\h\z\t"G说明文字"\c斜表拆1敢：铁矿石成凳本变动对钢耐材成本影响借喂10档表希2拘：毛利率变差动预测鱼选13缘表钻3别：公司业绩剃预测剥架18

立上半年铁矿粪石价格上涨塞对行业影响哨明显。

肌2005年鉴：成本提升吨与价格下降委回顾200穴5年，钢铁务行业即达到糊行业景气的惠最高点，也者经历了铁矿端石成本的提领升，然后又萝经受价格直捐线下滑的打微击，可算是毅多事之秋。顽成本提升块――害2005年惨上半年昏继铁矿石长痰期协议价在衬03、04先年分别同比总上涨9％、驻18.6％茅之后，20寿05年铁矿朝石协议离岸项价再度上涨穴71.5％直，此次涨幅中达到矿石价毅格上涨的极清致。锁协议价格7逮1.5％的未上涨导致行汪业成本上升规220元／黑吨，线材、凝热轧、冷轧懒生产企业成械本分别上涨层8.85％网、7.96涉％、6.3光7％。枪图1：中国征铁矿石现货谜到岸价与离冷岸长期协议摧价（拜美元/吨）议资料来源：首WIND打custe恒el.co坏m页国泰君安生研究所斯自02年以搁来，国际铁年矿石离岸长隶期协议价不第断上涨，但餐其涨价明显推滞后于中国片现货到岸价分格。现货到袋岸价04年仿初即上涨6绵1.5％，桥并且被国内炮企业所接受咐，维持在高晒位。04年袋度现货价格稼与长期协议患价格之间3龙0美元／吨牧的价格差距杀必然刺激长河期协议价格灾在05年出昌现大幅上涨知。访图2中，按逆照协议价测句算的行业毛捷利显示，由梯于05年矿幼石价格上涨璃，行业毛利独出现比较明躬显的波动，笑并且明显大格于04年成煮本波动。显叹示铁矿石价边格对行业成敲本，进而对我行业毛利产锁生明显影响甲。登下半年价格夜下跌成为主域题

种图2：国内薪钢铁综合价抱格与毛利寄(元／吨)递资料来源：匠钢铁协会谣WIND艺国泰君安研牲究所饿注：以矿石毕协议价分析瘦毛利南价格下降谷――泛2005年饰下半年膛4月初铁矿巷石涨价之后鼻，钢铁价格劝随即在4月射中旬达到周封期顶点的价间格顶峰，价哗格下跌成为披钢铁行业下算半年的主题质。4－11是月份，钢材严综合价格下宇跌25％。跟其中，线材士、螺纹钢下厕跌21％、貌22％；热锋轧板卷、热酒轧板下跌3迈6％、23潮％；冷轧薄骡板、镀锌板速下跌31％贸、26％；啊中厚板下跌友32％。欲图3：国内言钢铁综合价委格与毛利基(元／吨)促资料来源：凉钢铁协会怜国泰君安研注究所塞图5：热轧锈板卷价格与兆毛利配(元／吨)掠资料来源：抽钢铁协会米国泰君安研椒究所

威每图4：普线遍／螺纹钢价域格与毛利绞(元／吨)残资料来源：利钢铁协会调国泰君安研眼究所夏图6：冷轧朵板／镀锌板惠价格与毛利镇(元／吨)秋资料来源：宽钢铁协会带国泰君安研燃究所哥价格的下跌竭与上半年形欢成的矿石价洒格刚性导致辛下半年行业带利润下滑明寸显办根据铁矿石宿价格、需求躺预测、供给诊增长三方面客，我们预期夫行业06年赶盈利将进一际步下滑，行效业提前进入勒低利润阶段豆。

击下半年的价煮格下跌直接开损害了行业告利润，从图淡3－6走势咐可以看到，先价格下跌后毛，测算的行痒业综合毛利朝下跌41％泥。其中，线吊材、螺纹钢做下跌41％钻、43％；叠热轧板卷、览热轧板下跌颂65％、3革4％；冷轧但薄板、镀锌丰板下跌42雀％、34％缴；中厚板下待跌54％。讽（注：毛利叫以现货炉料径价格测算）乘对比价格下居跌，毛利下格跌幅度明显比高于价格下棋跌幅度。其堪中一个主要镇原因是炉料峡价格刚性并凳没有分担价独格下跌作用恭，导致价差轻缩减程度明俭显大于价格迟下跌。可以都说，下半年术钢铁行业价颗格基本没有慌向上传递价进格波动的能钩力，这与当宝前资源紧缺拾性造成的价掠格刚性有直购接关系。袭图7：冶金晒焦／铁矿石锻现货价格走耕势绿(元／吨)05／2H原料价格走势比较刚性05／2H原料价格走势比较刚性日资料来源：筋custe林el.co板m酷凑sxcoa肌l道国泰君安饿研究所培2006年节：钢铁将提低前进入低利邪润阶段捉行业利润预益测玻图8回顾钢坊铁行业历年还税前利润及闲利润率走势锻，可以看到酒，比较明显湖的行业利润位周期出现过落两次，分别瓦在93年、糟05年。根利据05年1评－9月份盈佣利,预测0宗5年税前利竞润率为4.柿94％，同返比04年下序降1.59永个百分点。使对于05年判业绩,应该踢分开来看,牵行业上半年诊实现利润6哈65亿元，泉税前利润率编为6.45漫％，占全年欧利润的63崇％。这其中待还包括铁矿惩石涨价成本带因素，如果朴扣除铁矿石冲影响，利润时率将达到8诵％左右，真趁正是此轮行权业盈利的顶淋点。泛下半年预计残实现利润3赤92.75袋亿元，税前急利润率为3辩.54％，羡利润率下降运2.91个砍百分点，占曾全年利润的磨37％。在址图8中，分斧别列示了0激5年上下半丙年利润以及盈利润率。可签以看到，下兽半年行业加蔑速进入低利洋润阶段。怖铁矿石价格窗的刚性导致探产业链之间况的弹性波动惯关系消失，映对行业利润剩产生影响。扯从价格传递麦角度看，是末国内铁矿石漆价格的上涨冶带动了进口堡价格的上涨颂，最终促成兆长期协议价苹格上涨。

宁图8：行业掠税前利润(宰亿元)、利艺润率及预测20051H：6.35％20051H：6.35％20052H：3.54％美资料来源：贼国家统计局去国泰君安团研究所批我们预期行涛业06年盈悄利将进一步移下滑，预期阶利润率下降砍为2.4％伪，行业提前劝进入低利润络阶段。预期耀06年底利看润率将达到串底点，07恭年略有反弹懂。对于行业亲利润的未来丰预期，我们象建立在以下锣的分析基础罩上。虫低利润预期迷依据之一退――份铁矿石价格核刚性骄除了供需因风素外，05虫年下半年利追润迅速下滑赛的原因之一悲是原料价格捞刚性，这导月致产业链之如间的弹性波鹅动关系消失备。并且预期召这种关系在链06年仍将郊持续，产品花价格的回落雷无法向上游兽传递，从而至行业利润受呢成本刚性与洪价格下跌的忆压迫，促使钩行业利润向塔更低的方向臭发展。趴为了更好的竞预测未来，校需要清楚的弹了解铁矿石烈涨价的原因津，单纯从进门口长期协议富价格来分析役价格走势是晕不全面的。备图9可以看正到，国内铁熄矿石现价、设进口铁矿石街现价、进口摇铁矿石长期机协议价波动做存在联动关差系，国内现咽货最先在0谎3年价格即净不断上涨，桂04年4月果份达到涨价茂顶峰，随后罗04年中期马进口现货价携格上涨，再竿后出现05挤年长期协议劈价71.5面％的涨幅。堤从价格传递捐角度看，是博国内铁矿石咱价格的上涨窝带动了进口浮价格的上涨衣，最终促成刮长期协议价左格上涨。从科需求角度看加，国内钢铁醋产量的增长掉首先带动国叼内铁矿石供宰应的紧张，骗供不应求的美状况导致需悠求外溢，首忆先进口现货攀价格上涨，剃随后协议价带格上涨。由扑于中国占国榆际比例逐年登增加，对国舅际影响作用羞加强，国内慕价格上涨的骄外溢作用对辱国际价格产鼻生影响（图符10）。院图9：铁矿毛石价格波动嗽引致次序慢(元／吨)右资料来源：奔WIND遮custe抚el.co扯m乓国泰君安腐研究所评分析国内铁棕矿石价格对狂预测国际铁术矿石协议价蜜格具有指标露作用。恩虽然我们已阁经调低了未靠来三年钢材信产能增长率令，但钢铁总淋量仍处于增亡长趋势。唇钢铁产量增捷长带动了铁香矿石消耗的令增加，使得钓国内矿石新父增产能同样燥处于紧绷的康状态，造成军国内06年迹现货价格刚驼性仍存在。铃国内价格刚悼性会对国际歇价格形成支某撑，我们认萍为06年国夏际铁矿石价似格下跌的空卫间和机会都左不大。

译图10：我再国铁矿石进科口占世界出仁口比重点资料来源：神IISI雾国泰君安研缝究所催因此，国内投现货价格是思进口现货价熟格以及协议宝价格的领先动指标,分析贯国内铁矿石净价格对预测辩国际铁矿石妥协议价格具思有指标作用支。暮导致国内铁运矿石价格上航涨的原因是瓶国内钢铁产风量攀升，这录导致矿石量权消耗的增加提。虽然我们妇已经调低了虽未来三年钢但材产能增长食率，但钢铁雕总量仍处于衡增长趋势。解图11：我朋国钢铁产量演及预测统(万吨)慈资料来源：促钢铁协会吉国泰君安馋研究所香钢铁产量增墙长带动了铁甲矿石消耗的服增加，我们鸟根据最新的浩国内矿石产右能公布数据区，调高了铁衣矿石产量供睛给（图12咬），但并没插有改变未来剖三年超过4湿0％的铁矿默石依赖进口分的局面（图房13）。国主内钢铁矿石跃消费与供给集的对比使得鉴国内矿石新螺增产能同样劝处于紧绷的脏状态，造成楚国内06年浴现货价格仍懂可能维持在脖高位。因此争，预期06今年国内铁矿恶石价格刚性陶仍将存在，牺虽然预期下怕半年总体水门平可能有小扔幅下跌。樱这种刚性，泉特别是06灶年初谈判期轰间的价格刚薯性，会对国难际价格形成抵支撑，所以足我们认为0由6年国际铁池矿石价格下类跌的空间和雹机会都不大强。他钢铁行业利骗润下滑预期电与国际铁矿乡石供需不支幼持国际铁矿轧石价格继续将走高。

字图12：我割国铁矿石产搜量与进口量衣增速表资料来源：涂钢铁协会吊IISI感国泰君安唱研究所岂图13：我屋国铁矿石供显需及预测娇(万吨)妄资料来源：撤钢铁协会木国泰君安重研究所洽价格的下跌嚷刚性并不代狠表价格的上严涨，目前存季在两个因素阴不支持长期届协议价格的剥上涨。其一乓：钢铁行业消利润下滑预蛛期；其二：茎国际铁矿石摔供需变化。押其一：钢铁行行业利润下昨滑预期：棒图8已经表浸明行业将进浆入低利润阶座段，预期0丧6年行业利鞭润将进一步宜下滑。钢铁饥行业利润下天滑会导致产垮量同比增长欠的下滑。图梁14显示钢讨铁产量与矿歉石需求增速亚保持比较吻矩合的趋势，栋原因是钢铁肯产量代表矿康石需求。预暖期05年后定的钢铁产量咐同比下滑将冤进一步导致务矿石需求同折比的下滑，界所以矿石价析格存在下跌匹的周期趋势龙。虽然，这纽个过程可能焦会比较长期克，例如贯穿忍行业下滑的旦整个阶段。遭图14：钢樱铁产量与铁妄矿石需求范增速对比雪资料来源：矛钢铁协会帮国泰君安屡研究所援我们预计0叉6年铁矿石砌长期协议价退在-5％－告10％之间喊波动比较合避理。征国际矿石价衣格真正的危绒害在于钢材融价格不断下紧跌下中的矿督石价格刚性开。

学简单讲，一啄个快速进入寨低利润的行耻业不支撑上广游行业价格面持续走高，莫低利润会在成整个产业链奇上引起传递秧，瓶颈环节醒也只是时间快问题。洲其二：国际译铁矿石供需俘变化：附除了铁矿石衡需求低迷外腾，另一个重瞒要的因素就邪是国际铁矿钱石供需变化追。从图15羊可以看到，惠国际铁矿石秧需供差额在赖04年达到抽最大值。根首据国际几大碗生产企业0粥6－08年把的新增产能枯情况，08软年之前国际胶铁矿石供需谊状况也得到仪明显缓解，远这对国际铁恰矿石价格走迎高产生比较飞大的阻力。玩图15：国均际铁矿石供燕需以及供需两缺口响资料来源：贷钢铁协会干IISI月国泰君安窗研究所际综合上述判食断，我们认宴为：亚钢铁产量的击不断增长导嗽致06年铁道矿石价格刚魄性的存在。店钢铁行业利芽润下滑的预魂期以及国际移铁矿石供需焦，不支持铁牌矿石价格继渔续走高。加我们预期0令6年铁矿石供长期协议价夏在-5％－塞10％之间给波动比较合受理。在这个示推测前提下饮，对行业成包本影响如表型1所示。五表1：铁矿浊石成本变动上对钢材成本罚影响趋京成本影响砖矿石波动您综合洞线材桶热轧蹈冷轧颠-5%纳-0.72肝％否-0.97抱%晕-0.89延%侮-0.76扰%械0%报0％里0％果0％惭0％阀5.00%裁0.72％饼0.97%茅0.89%含0.76%构10%晶1.44％单1.95%耗1.77%鲜1.53%牧资料来源：担国泰君安研思究所虽其实，国际堆矿石价格对绒行业利润真缘正的危害并馋不在于-5比％－10％驱的涨幅，而继是在于钢材妇价格不断下难跌下中的矿扫石价格刚性再。跨预期海运费腔对国际铁矿渠石价格变动念有抵消作用艇。裳05年以来召，供需结构熔扭转非常快裁，钢材需求剪明显下降。

比面对铁矿石糊长期协议离肃岸价格的刚励性，唯一庆悠幸的是干散立货运价格总售体走低的预轰期，根据我侮们对06年构国际干散货偷运指数的预轿测，认为明队年总体运费珍走势是下滑袋的，一、四温季度是旺季疑，可能存在模季节性反弹屠。朗目前，澳西冒－北仑、宝糕山的运费是态12美元／慨吨，图巴朗利（巴西）－越北仑、宝山较的运费是3辱1美元／吨谦。即使按照邻铁矿石10绩％的涨价预牧期，如果综违合运费下降钉22.6％命，将抵消铁啦矿石价格的闷上涨。因此浸，06/0充5年铁矿石断到岸价增幅象应该小于0角6/05离腿岸价增幅。嫁对铁矿石的奋价格应该有崖一定的抵消勇作用。病图16:穴波罗的海干剖散货运指数贺资料来源：群国泰君安研铺究所高广抽新给低利润预期毛依据之二川――泼需求下降的扶量化分析末我们一直认跌为，需求才嘉是决定行业络的最重要的剑因素，而需药求的低迷比雄其他任何因珍素对行业的质打击都明显恐。图17可潜以看到，我蝴国钢铁经历痕了三次需求狡旺盛期，分斥别是85、纠93、04脑年，从D-春S指标来看漫，05年以遣来，供需结梅构扭转的速糠度非常快。刃图17：我东国钢铁供需鸟(万吨)畏资料来源：溜国泰君安研僻究所犁06年钢铁炊行业毛利率抹预期将下滑躲2.04个滤百分点。比晓较05年下间半年，行业杆06年毛利惨率下滑将有踢所减弱，但蠢将出现更低副点。

喘图18说明致得更直白一稳些，可以看维到进入04亚年，钢铁消拼费增速开始群下滑，并且祸低于供给。搭需求的持续战走低对05妹年初价格走添低产生至关谅影响，进而吊对行业利润叠与毛利率产网生负面影响金（图19）榆。猪图18：我是国钢铁供需磁增速贸资料来源：店国泰君安研资究所族图19：我寿国钢铁毛利葛与毛利率溪资料来源：浑新华在线葬国泰君安研证究所擦根据05年馒第三季度数郊据测算，三四季度单季毛陆利比二季度陪单季毛利减姿少24％，汁毛利率下降阻2.57个丹百分点。在县行业中期策裹略报告里面山，我们对需冒求做过模拟坑测算，预测软下半年行业貌毛利率下滑军1.07个摧百分点，目房前看来下半乏年行业走势隙比我们预期半还要恶劣一成些。赖在对06年敲投资、价格烛、产量对毛甚利率影响程敲度的回归基寨础上，预测臣了06年钢效铁行业毛利霜率变动趋势护。起在表2的预愚测结果中，浅我们根据不义同行业的假态设变动百分目比，预测对眠钢铁行业毛幅利率的影响值。正综合测算，轧06年毛利鲁润存在19援.67％的房同比下滑，穗换算成毛利予率是下降2免.04个百练分点。也就猾是说，06想年钢铁行业朵毛利率预期粘将下滑2.筛04个百分极点，下降到半6.63％搁左右（图2恋0）。比较滚05年下半脸年，行业0含6年毛利率砌下滑将有所饿减弱，但将乱出现更低点呜。专产量同比下眼滑伴随着部男分钢种的高途速增长。佳快速释放产施能的钢种均逗是价格高端猜，附加值也堵处于高位的装产品。快速扯的供给增加煌并非源于强家劲的需求拉争动，

毛表2：毛利炒率变动预测成需求因素偏变动率假设何-2.00蔽%拔-3.00段%卧-4.00舌%株-5.00中%故-6.00失%玻钢铁投资芝-0.晒43%需-0.65首%聪-0.86窝%鸽-1.08城%骡-1.30耐%龄第一产业投予资撞-0.50瓣%皂-0.75肺%军-1.00忠%悬-1.25赶%江-1.50爬%旷第二产业投哀资符-3.29雨%恨-4.93充%违-6.58稠%宴-8.22插%杯-9.86世%寿第三产业投蔑资房-3.94粒%荣-5.91题%纪-7.88圾%葬-9.85陵%股-11.8搏2%俘供给因素季变动率假设提4.00%卡5.00%通6.00%饱7.00%度8.00%渗产量引0.78%治0.97%造1.16%忘1.36%耻1.55%地价格因素趋变动率假设寒-5.00溪%旨-6.00乱%喘-7.00刻%比-8.00宽%阁-9.00交%谱价格台-5.70丽%负-6.84真%着-7.98急%题-9.12狗%程-10.2贡6%祝资料来源：能国泰君安研词究所路图20：钢匀铁毛利率预戚测告资料来源：竟国泰君安研脑究所朱低利润预期筹依据之三奔――兽供给的结构蔽性释放百前面图11怎表明钢铁行摘业产能释放鸭情况，我们枝预测未来三挡年中国钢铁监总产量增速牺是下滑的。阵但是未来几蚂年产能扩张竞却颇具结构郊性，总量增垒速的下滑掩练盖了结构增虾速的差异。译图21、2戏2列示了我陶国目前钢种择产能释放情姥况。可以看遭到，钢种之伶间的产能释堤放速度存在潜明显差别，债产能释放迅惜猛的钢种集弓中在：硅钢的、冷轧硅钢况、冷轧板、乐彩涂板；产动能释放相对鞋缓慢的钢种悄：热轧板、滔中厚板、线缠材、无缝钢两管。酱快速释放产斧能的钢种均妄是价格高端年，附加值也爸处于高位的止产品。快速精的供给增加培并非源于强窗劲的需求拉上动，其实这飞些产品的需恩求增速已经毕明显低于供躺给（附录一带）。在需求帜不断走低的汇情况下，这帅些钢种快速控增加的原因窗一是附加值蜡高的吸引，象二是进口依地赖度比较高车。美进口替代与板高附加值促窝使部分钢种芳产能快速增槐长。

堡进口依赖说合明国内竞争雕不充分，而败且产品本身晌附加值高，童这些均吸引横厂商集中投谅资。从热轧抖板的例子可税以看出，由趋于国内的供魂给增加，导斜致热轧板在齐1年半时间真内从37.恭5％的对外断依存转变为强0％，说明积国内竞争程办度提升非常湾快。竞争增添加的结果是嫂利润的下滑吓，这点毋庸奥置疑。反观效这些高速增备长的品种，碌除了硅钢有北点技术壁垒乱之外，其它惕钢种将会重购新演绎热轧畏板的故事。棕而产能增速艳缓慢的钢种亡，其本身国各内竞争已经女充分，行业织利润已经进训入低利润区庸。这些目前危是高附加值椒的钢种将会巡受到子行业渡快速增长的沉考验，这部连分行业利润免存在下滑风葵险。重上述分析说娘明，未来2松年内，国内片钢铁行业利昂润还将面临黄结构性下滑临，那些高附晓加值快速增置长的钢种的摘利润存在由挪于竞争加剧叮而导致的下们滑风险。这槐是看淡未来胀行业利润的训最后一点。较图21：产言能释放快速根的钢种双资料来源：肺国泰君安研练究所滴图22：产虑能释放相对舰缓慢的钢种榨资料来源：沾国泰君安研瓦究所胡预期07年气国际铁矿石耗价格走低。

脸图23：产舞能增长快速理的钢种对外行依存度谎资料来源：悼国泰君安研陵究所层图24：产冤能增长缓慢再的钢种对外害依存度业资料来源：命国泰君安研圾究所相关问题饮07年铁矿英石价格存在决下跌可能荣峡图25显示疤了钢铁产业助链环节的毛漫利率变化，叨可以看到钢绳铁行业的投砍资带动了矿债选行业利润焰的提升，在渐04年3季工度达到顶点氧后，随着钢圣铁行业进入验低利润阶段阁，矿选行业尸的利润率出给现逐渐下跌青趋势。下游爆的低利润降仆低了钢铁行仓业投资热情则，进而减弱彻了铁矿石的绳需求程度，从最终导致矿细选利润率下族滑。说明下受游的低利润禾不支持上游义行业维持在茎厚利水平。删前面已经提得到，一个快击速进入低利斯润的行业不娃支撑上游行制业价格持续骆走高，低利戴润会在整个陶产业链上引仗起传递，传敌递的工具是哭价格。因此哪，预期进口撇现货铁矿石掩价格06年秋将出现前高谱后低的下跌椅走势，因此钓带动07年扎长期协议价苏格下滑（图站24），预灭期幅度在2摄0％左右。赠价格短期内酿反弹支持因是素与不支持妄因素同时存栗在。

疮图25：钢礼铁产业链环奋节盈利趋势摩资料来源：异新华在线袍国泰君安研混究所作在图26中仪，我们分别魄按照06年倦铁矿石价格章上涨、下跌粗5％的假设烦预测了06洲-07年度兄协议价格走旺势。立图26：进丘口铁矿石价凭格预测与（美元／吨芦）逼资料来源：患WIND摩冶金经济内跪参国泰君货安研究所物行业价格反肾弹压力加大冠前期，我们轻曾经预测，醋短期内行业择产品价格存妄在反弹可能掌，目前来看拴，反弹的需气求拉动因素筑仍在，同时袋也出现一些五不支持因素源的声音。综坦合判断，我巩们认为行业宝价格短期内精反弹可能性率仍存在，但狗压力在加大都。而且即使吸是反弹，也摩是价格下跌楼过程中的反新弹，这一点裤我们强调过凉很多次。支持因素：亲第一个支持聋因素是钢铁旺需求的反弹眨。从图27揭统计的需求跪增速可以看谋到，国内钢营铁需求在2括月底出现低藏点，然后反秧弹至10月泡份。由于需踏求指标的领葡先性，价格竞产生影响预馅计在四季度县与明年一季舅度之间。

吼图27：近配期国内钢铁灾供需增速非资料来源：羽国泰君安研博究所枯第二个因素茎是投资。对勉钢铁需求产口生影响的是磨固定资产投稻资，图28惭可以看到，裤国内FDI福与第二产业目投资均在下押半年出现反姑弹，虽然反遥弹力度并没驴有得到持续污，这对钢材绑需求的拉动矿效果是正面恳的，但可能朱不如预期的伏那么强。邻图28：国熄内FAI、僻第二产业投英资害资料来源：锅国家统计局响国泰君安垮研