xx公司收购皇家纸业部分资产案例分析

案例分析大西洋公司收购皇家纸业局部资产天马行空官方博客：://；；QQ群：1755696321问题收购皇家纸业的局部资产是否为适宜的战略选择收购价格$3.19亿是否适宜如果断定收购，相应的融资策略如何选择2目录

一、定性分析——战略性分析二、建设新厂的经济分析三、收购工程现金流与资本本钱估计四、收购工程方案估值五、外部资金需求预测六、融资方式选择结论3一、战略性分析41、背景行业的开展前景看好竞争环境相对不利大西洋公司无明显竞争优势提高生产能力是大西洋公司的重要战略目标之一52、市场竞争地位分析全美最大的林业产品纸业公司之一，在建筑产品、纸品纸浆和化学制品三个行业参与竞争瓦椤纸板厂日产780吨瓦椤纸板，仅为国内瓦椤纸板生产能力的1.8%，每年从竞争者手中购置近15万吨来满足纸盒厂的需求可能面临的选择无法购到瓦椤纸板，纸盒厂拒绝有利可图的订单以高价购置，从而损坏纸盒厂的利润6瓦椤纸板市场占有率〔1983〕美国产量为14900千吨斯通容器公司1295千吨，占8.69％国际纸业公司1527千吨，占10.25％大西洋公司273千吨，占1.83％皇家纸业公司603千吨，占4.05％73、收购后的可能优势地理优势：纸盒厂一般坐落于离最终用户较近的地方〔装运本钱较高〕，皇家纸业的16个波形纸盒厂非常适合与大西洋公司的厂家搭配，合在一起将涵盖大局部美国市场产能优势：收购局部瓦椤纸板生产能力将到达747千吨，公司瓦椤纸板总生产能力到达1000千吨/年，大大缩小了与主要竞争对手之间的差距8二、备选选方案——建设新厂的经济分析91、估计经营现金流年生产能力70万吨〔日产2000吨〕,生产利用率95%,年销售S=95%*70*P现金生产本钱C=3000*70*95%=19950万元折旧D〔直线〕：75000/30=2550万EBIT=S-C-DCFFO=EBIT〔1-t)+D=42.56P-11868=X10估计新建工程价值〔万元〕012-3132固定投资(37500)(37500)WCR(6000)6000CFFO每年XFCF(37500)(43500)x6000现值(9%)(37500)(39900)9.42x378112、结论当每年CFFO=x=8170万元时，NPV=0由CFFO=42.56P-11868，解出使NPV=0的价格为P=$470.8即当P大于$471/吨，工程才有价值,而目前〔83年〕价格不到$300结论：新建方案不可行12三、收购工程

现金流与资本本钱估计131、现金流量预测〔合并，84-93〕84859293EBIAT20.128.462.567.0折旧20.928.326.325.3CFFO41.056.788.892.3资本支出(19.2)(30.5)(4.2)(4.2)⊿WCR(9.0)(16.0)(6.0)(5.0)FCF12.810.278.683.11484-93年现金流的现值之和KPV〔亿〕11%29812%28313%26914%25715%24515后期〔94-98〕现金流估计93年底帐面值$21170万〔表2、5〕固定资产净值$9370万营运资本$11800万固定资产今后采用4年直线折旧,年折旧额$2340万，SV=0最后一年清算,回收营运资本$11800万16现金流估计表(94-98)94-9798EBIDT129.9129.9折旧D23.40EBIT106.5129.9EBIAT68.283.1WCR0118FCF91.6201.117说明现金流预测的合理性敏感性分析利用率可能下降〔缺乏95%〕价格不如预期182、决定目标负债比率要保持“A〞级，利息保障倍数为5左右，负债率在35%-40%之间〔表7，行业〕86—88平均年EBIT=61〔表5〕，那么最大利息费用为12.2，“A〞级债利率=9.46%，最高举债1.29亿〔表7〕设购置价为3.19亿，87年工程总资产(WCR和固定资产净值，表2和5〕为337最高负债比率129/337=38%，取35%193、确定工程ββL=βU[1+(1-t)D/E]由同行业4家公司βL计算各自的βU加权平均得到工程的βUStone公司权重应最大，因其产品与工程最接近如算术平均，为0.82根据目标负债率计算工程的βL20工程β计算表〔t=36%〕βLD/E(账面)βU大西洋1.350.890.86斯通1.152.060.50国际纸业1.150.280.97皇家1.250.520.94项目0.970.54(35/65)0.72214、计算单项本钱及WACC债务税后本钱：9.46%*(1-t)=6.1%风险溢酬=8.4%〔查histret.xls〕(:///~adamodar〕权益资本本钱：7.5%+0.97*8.4%=15.7%WACC=0.35*6.1%+0.65*15.7%=12.3%结论：取k=13%22四、收购工程方案估值231、工程价值估计〔k=13%)84-93现金流价值=$2.69亿93-98现金流价值:折算到93年底=$3.82亿折算到83年底=$1.12亿共计$3.81亿，超过收购报价0.62亿如果利用率下降为90%，价格平均下跌$25，那么V=2.84242、参考收购价格Stone公司收购纸厂价格为每日每吨约$12万(不包括营运资本)皇家公司纸厂生产能力为66.1万吨/年或1888吨/日按stone收购价格计,应付$2.27亿加营运资本49百万,下限为$2.76亿253、战略考虑增长期权消除对日益垂直整合竞争对手的依赖地理位置的优势皇家纸业面对的困境：需要资金回购股票，以保持其独立性皇家纸业最终的出价是$2.6亿26五、外部资金需求预测271、估算方法与假设假设购置价格为$3.19亿参考表6,即公司预计财务报表(不含收购工程)将收购工程的有关科目分别参加，如将表5的EBIAT后参加表6的EAT，作为净收入表1的资本投入和表2的WCR分别参加固定资产和流动资产28根本假设股利支付的影响：当前支付率在80%左右，且公司处于不景气期间预期未来业绩将改善，可适当降低支付率，如65%的历史平均水平〔高股利〕或者保持当前股利额$0.8/股〔低股利〕假设不考虑融资方式选择的影响负债将增加利息，减少利润，增加融资需求发股将增加股利支付，同样增加融资需求29外部融资需求的估计编制预计资产负债表预期资产预期负债与权益〔新增权益局部为预计留存盈余〕股利支付率和盈利水平资金缺口＝预期资产－预期负债与权益外部融资需求＝资金缺口30定常股利($0.8/股)84858687CA1652176718801992FA净值3834397942074406TA5486574660876398CL798843890937其他负债50053056360031定常股利($0.8/股)84858687长期债1428133312381143股东权益2372260728843236负债加权益5098531355755916财务缺口388433512482净外部融资3884579(30)32例：1984年的预期值根据表6，公司的CA=1577，FA=3566，CL=781，权益2242,净利196根据表2和表5，工程的CA=75(38+37)，FA=268.3，应付款17，EBIAT=20.1那么CA=1577+75=1652，FA=3834，CL=798，长期负债仍为1428当年净收益216.1，按每股$0.80支付股利，共计0.8*107=85.6,留存130，权益为2372332、结论84年至少需要外部融资$3亿左右以后2至3年需要$1.亿至$2亿之间具体数额取决于工程实际盈利水平及股利支付情况注意：上述估计是下限,未考虑融资选择的影响,如发股后导致的股利增加或举债后导致的利息增加34六、融资方式选择351、短期债务融资信用额度借款$2亿,利率为10.75%优点:方便和迅速缺点不能满足全部需求本钱高于25年期的长期债务0.5个百分点信用借款应用于WCR融通,而不应当用来融通长期资产362、长期债务融资$4亿的25年期公司债券，年利率10.25%优点:利用杠杆(增加EPS和ROE);防止稀释缺点:使帐面负债率升上,利