2019年涂料产业链市场分析报告

2019年涂料产业链市场分析报告

目录12、涂料行业概况........................................-5-111.1、产业链概况......................................-5-.2、产品分类概况....................................-6-.3、集中度较低的万亿级行业..........................-7-、我国涂料市场........................................-9-2122.1、我国涂料市场格局.............................-10-、更为分散的千亿级市场.............................-10-、品牌繁多，外资品牌占据主导.......................-11-.2、建筑涂料率先突破，工程零售皆有可为.............-13-34、再看建筑涂料：掘金重涂市场与农村市场...............-17-33.1、重涂市场：千亿级市场待开发.....................-17-.2、农村市场：被忽视的优质市场.....................-21-、中外企业比较与启示.................................-23-4444551234565.1、盈利水平比较：外资品牌高毛利+高费用..........-23-.2、广告投入比较：重视度均处较高水平.............-25-.3、周转情况比较：外资品牌流动资产周转率较高.....-26-.4、负债情况比较：整合正在进行...................-28-、国产涂料如何破局——寻找潜力民族品牌.............-31-.1、三棵树：高举高打的优秀民族品牌...............-32-、工程墙面漆——国产品牌佼佼者.....................-33-、零售网点加速升级与布局...........................-34-、“马上住”——向服务型制造转型...................-35-、美丽乡村——把握中国的特色市场...................-36-、费用率或将进入下降通道...........................-36-、进军更大的防水材料市场...........................-39-.2、亚士创能：工程建筑涂料及保温材料领先品牌.....-40-图表1、涂料主要成分及作用.............................-5-图表2、涂料行业产业链.................................-6-图表3、涂料分类.......................................-6-图表4、国内和全球涂料市场规模（亿美元）...............-7-图表5、全球涂料产量及增速.............................-7-图表6、2017年全球涂料应用结构.........................-7-图表7、2018年世界涂料销售额十强.......................-8-图表8、我国规上涂料企业产量及增速.....................-9-图表9、我国规上涂料企业收入及利润.....................-9-图表10、规上涂料企业利润率与原材料价格................-9--2-图表11、我国涂料行业集中度明显偏低（2017年数据）.....-10-图表12、2018年我国涂料市场（产量占比）...............-11-图表13、国际涂料市场.................................-11-图表14、国内主要涂料企业2018年涂料业务收入（含出口业务数据）......................................................-11-图表15、2018年我国各类涂料收入排行...................-12-图表16、国内涂料市场主要品牌.........................-12-图表17、涂料市场空间测算（新涂）.....................-13-图表18、建筑涂料市场按渠道划分.......................-14-图表19、2018年我国工程建筑涂料排名...................-14-图表20、2018年我国家装建筑涂料排名...................-15-图表21、集采模式有利国产品牌.........................-15-图表22、中外资品牌在中国渠道及产能布局...............-16-图表23、1981-2016年36年间共竣工建筑面积.............-17-图表24、立邦刷新服务目前情况.........................-18-图表25、立邦刷新服务已开通城市.......................-18-图表26、立邦刷新服务持续完善.........................-19-图表27、我国重涂市场格局.............................-20-图表28、外墙涂料市场空间测算.........................-21-图表29、农户与城镇房屋竣工面积.......................-21-图表30、国内外涂料公司近三年ROE水平.................-23-图表31、国内外涂料公司近三年毛利率...................-24-图表32、国内外涂料公司近三年净利率...................-24-图表33、国内外涂料公司近三年销售费用率+管理费用率....-24-图表34、立邦毛利率及营业利润率.......................-25-图表35、立邦收入及增速...............................-25-图表36、立邦费用率变化...............................-25-图表37、立邦细分费用率变化...........................-25-图表38、立邦单位员工销售额变化.......................-25-图表39、立邦生产基地分布广泛.........................-25-图表40、国内外涂料公司近五年销售费用率...............-26-图表41、国内外涂料公司近五年广告费用/营业收入........-26-图表42、国内外涂料公司近五年广告费用（万元）.........-26-图表43、资产周转率...................................-27-图表44、固定资产占总资产比...........................-27-图表45、固定资产周转率...............................-27-图表46、流动资产周转率...............................-27-图表47、存货周转率...................................-27-图表48、应收账款周转率...............................-27-图表49、近年来重要投资并购案例.......................-28-图表50、国内外涂料企业资产负债率.....................-28-图表51、我国涂料企业资产负债率变化...................-28-图表52、我国涂料近年来整合事件.......................-29-图表53、外资企业频频收购国产品牌.....................-29--3-图表54、近年来行业重要的产能及渠道布局...............-31-图表55、立邦刷新.....................................-31-图表56、多乐士焕新...................................-31-图表57、三棵树马上住.................................-32-图表58、美涂士刷新...................................-32-图表59、三棵树收入及............................-32-图表60、三棵树归属净利及........................-32-图表61、三棵树各产品毛利率...........................-32-图表62、三棵树细分产品收入占比变化...................-32-图表63、三棵树工程墙面漆占比持续提升.................-33-图表64、三棵树工程墙面漆高速增长.....................-33-图表65、三棵树经营性现金流净额/净利润.................-34-图表66、三棵树应收账款周转率.........................-34-图表67、近年来一二三四线城市竣工面积增速.............-34-图表68、三棵树家装墙面漆收入及..................-34-图表69、三棵树装修漆经销商个数及平均提货额...........-35-图表70、三棵树网点数变化.............................-35-图表71、三棵树马上住.................................-35-图表72、“马上住”覆盖区域...........................-36-图表73、“马上住”服务网点及订单量变化...............-36-图表74、三棵树历年费用率与利润率.....................-37-图表75、三棵树历年费用率拆分.........................-37-图表76、三棵树历年运输费用率变化.....................-38-图表77、三棵树及立邦产能布局比较.....................-38-图表78、三棵树18年管理费用拆分......................-38-图表79、三棵树18年销售费用明细......................-38-图表80、三棵树销售人员个数与薪酬.....................-38-图表81、三棵树销售人员人均创收.......................-38-图表82、三棵树防水产业布局情况.......................-39-图表83、亚士创能收入结构变化.........................-40-图表84、亚士创能毛利率及净利率变化...................-40-图表85、亚士创能收入及..........................-40-图表86、亚士创能归属净利及......................-40-图表87、亚士创能功能建筑涂料收入变化.................-41-图表88、亚士创能功能建筑涂料毛利率变化...............-41-图表89、亚士创能与三棵树工程涂料累计均价变化（元）.-42-图表90、亚士创能与三棵树原材料累计采购均价变化（元）-42--4-1、涂料行业概况(标志等)的固态涂膜的一类液体或固体材料的总称。从化工产品产业链来看，涂料工业是位于产业链末端的精细化工领域之一。1.1、产业链概况及作用如下表所示：图表、涂料主要成分及作用涂料成分主要类型主要企业作用帝斯曼、氰特化牢固附着于被涂物工；面上形成连续薄膜，决定着涂料的成膜物性稀释剂（乳液）。学、巴德富基本特性。主要包括烃类溶剂（矿物油陶氏化学、伊士精、煤油、汽油、甲苯等）、曼、LG使成膜基料分散而形成黏稠液体，有助于施工和改善涂膜的某些性能。提供颜色、质地等表观效果，增加漆膜厚度，提高机械强度、硬度等。改进涂膜的外观效果、保护性能，提高涂膜的干燥速度，还可以保持贮存稳定，改善施工条件，赋予涂料更多的功能。溶剂（水）颜料、填料（用水代替各种溶剂）。一般分两种，一种为着色颜料，如碳酸钙，滑石粉。防腐防霉助剂）助剂资料来源：、XXX市场研究部整理家具、汽车、家电等生产企业及家庭装修市场。-5-图表、涂料行业产业链资料来源：XXX市场研究部整理1.2、产品分类概况涂料为主）和通用涂料及辅助材料。其中建筑涂料主要为内外墙涂料，料。图表、涂料分类涂料分类主要产品类型合成树脂乳液内墙涂料建筑涂料合成树脂乳液外墙涂料防火、防霉涂料保温隔热涂料溶剂型木器涂料木器涂料水性木器涂料光固化木器涂料铁路、公路涂料工业涂料汽车涂料（含摩托车涂料）轻工涂料船舶涂料防腐涂料其他专用涂料材料通用涂料及辅助材料资料来源：、XXX市场研究部整理-6-1.3、集中度较低的万亿级行业据WPCIA数据，2018年全球涂料产量55431650元。2008-2018十年间产量复合增长率4.2%，增速较为可观，但18年受宏观经济影响，有下滑趋势。据前瞻产业研究院，2018年亚太地区涂料产量全球占比约57%涂料在亚太地区占比达到56%，其次是印度和日本。欧洲和北美地区为21%和16%2018年我国涂料产值约692三分之一。图表、国内和全球涂料市场规模（亿美元）图表、全球涂料产量及增速数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：百家号、XXX市场研究部整理从下游应用领域里来看，2017年全球建筑和工业涂料产量分别为2858、28640%19%，4汽车涂料占13%，木器涂料占7%，建筑涂料为主要细分品类。图表、2017年全球涂料应用结构建筑涂料防腐涂料汽车涂料木器涂料其他涂料资料来源：产业信息网、XXX市场研究部整理-7-此企业数目众多，行业较为零散，据涂界数据，2018年全球CR4销售额500.71亿美元，占比低于30%，CR8销售额687.99亿美元，占比约为40%，行业竞争仍激烈。从全球涂料企业2018PPG、100销售额仅50亿美元。图表、2018年世界涂料销售额十强国家/地员工数区域销售分布排名企业名称区美元）6400007000欧洲地区21%、美洲地区33%、亚太地区43%、其他地区3%Sherwin-Williams1美国183.4（PPGIndustriesPPG30%43%、亚太地区：17%、拉丁美洲地区：10%2美国156.3（AkzoNobel阿克苏诺贝尔）45400欧洲地区：42%、美洲地区：21%、亚太地区：32%、其他地区：3456789荷兰日本美国美国美国德国日本103.457.6153.2146.8143.6243.6438.55（Nipponpaint（立邦）20257145001400011500122000163679%RPM22%71%、亚太地区：3%（立帕麦）Axalta35%37%、亚太地区：17%、拉丁美洲地区：11%欧洲地区：35%、美洲地区：48%、亚太地区：17%。（艾仕得）DiamondVogel（钻石涂料）BASF巴斯夫）欧洲、中东及非洲地区：51%、亚太地区：21%（Kansai关西涂料）欧洲、中东及非洲地区：24%、美洲地区：4%、亚太地区：72%（75006%2%92%AsianPaints（亚洲涂料）10印度20.88资料来源：涂界、XXX市场研究部整理-8-2、我国涂料市场2017年我国规上涂料企业产量204112.3%CAGR为17.2%2018年1-11月,产量1602万吨，累计增速5.4%来呈现放缓趋势。图表、我国规上涂料企业产量及增速资料来源：、XXX市场研究部整理速呈下降趋势，2016年收入及利润增速分别为5.1%和4.8%上涂料企业利润率基本稳定在7%-7.5%定的相关性，体现涂料企业对于原材料价格的传导能力一般。图表、我国规上涂料企业收入及利润图表/吨）数据来源：产业信息网、XXX市场研究部整理院整理-9-21.1、我国涂料市场格局、更为分散的千亿级市场根据中国涂料行业发布的统计数据，2018年我国涂料行业纳入统计企业超过119983268.1亿元；据涂界统计，2017年我国涂料行业CR8=15.28%，属于竞争型市场。而同期在欧美市场上，CR10已经达到欧洲65.59%和美国98.43%，我国涂料行业更为分散，竞争更加激烈，集中度提升空间巨大。图表、我国涂料行业集中度明显偏低（2017年数据）资料来源：涂界、XXX市场研究部整理从细分品类来看，2018年我国涂料行业总产量为2515万吨（含规模以下企业）。其中建筑涂料产量约为890万吨，占全国总产量比例为35.3%101080万吨，集装箱涂料约35万吨），占全国总产量比例为40.3%；粉末涂料产量约为200万吨，占全国总产量比例为8%215万吨，占全国总产量比例为8.5%；工业木器涂料产量约为155万吨，占全国总产量比例为6.2%451.7%料的需求相对略低。-10-图表、2018年我国涂料市场（产量占比）图表、国际涂料市场建筑涂料防腐涂料汽车涂料木器涂料其他涂料资料来源：涂界、XXX市场研究部整理资料来源：涂饰商情、XXX市场研究部整理2、品牌繁多，外资品牌占据主导PPG多乐士在中国的业务以建筑涂料为主，PPG、宣伟、阿克苏诺贝尔等以工业涂料为主，德高以防水涂料为主。从收入规模来看，外资企业普遍远大于国产品牌，立邦、PPG、阿克苏诺贝尔2018年在中国区收入均超过100亿元。其中立邦收入163.7亿3近5倍。图表14、国内主要涂料企业2018年涂料业务收入（含出口业务数据）资料来源：涂界、XXX市场研究部整理4份额差距巨大。-11-图表、2018年我国各类涂料收入排行内墙涂料工业涂料立邦工程建筑涂料防水涂料艺术涂料123456789PPG立邦东方雨虹德高嘉宝莉菲玛多乐士阿克苏诺贝尔立邦三棵树亚士创能富思特嘉宝莉美涂士固克晨阳水漆嘉宝莉卓宝科技科顺巴德士卡百利格式装饰立邦佐敦三棵树湖南湘江巴斯夫艾仕得德威宏源巴德士漆宣伟西卡蓝盾塔萨尼三棵树易涂得威罗紫荆花漆大宝化工阿克苏诺贝尔大禹防水宣伟巴德士展辰雨中情蜀羊10金刚化工资料来源：涂界、XXX市场研究部整理过自建产能+收购的方式，拓展防水材料市场。同时，防水涂料和管材生产企业也逐步渗透建筑涂料或防水涂料市场：东方雨虹2016年底收购DAWASIA90%股权，依托其在涂料领域的技术、品牌等优势，进入建筑涂料市场；伟星新材2017年投放自身防水品牌咖乐防水，正式进重塑市场格局。图表、国内涂料市场主要品牌外资品牌内资品牌三棵树、亚士创能、新进入者中漆集团（菊花漆、长颈鹿漆）、叶氏化工集团（紫荆花漆）嘉宝莉、华润涂料、晨阳水漆、美涂士、兴渝股份、大宝漆等主营建筑涂料立邦、多乐士DAW（东方雨虹）嘉宝莉、长润发主营木器涂料主营防水涂料美涂士、展辰等东方雨虹、科顺股份、卓宝、潍坊宇虹等德高PPG、宣伟、阿克苏诺贝尔冠军涂料（钢结构涂料）、千江高新（铝型材涂料）涂料）等主营工业涂料巴斯夫（汽车涂料）、宝塔山漆（防腐涂料）湘西关西涂料（汽车涂秀珀（地坪漆）料）-12-资料来源：产业信息网、XXX市场研究部整理2.2、建筑涂料率先突破，工程零售皆有可为的三棵树、亚士创能、嘉宝莉，以及主攻防水涂料的东方雨虹为代表，将差距与外资品牌缩小，甚至有反超趋势。我们以建筑涂料为例，城镇内墙涂料方面，年城镇住宅新开工面积为20.9亿平米，按照100平米/户，涂刷比例80%，每户客单价3000-4000元，出厂价1500-200元，对应内墙市场约293亿元；城镇58%25元/17%，均价50元/25%12元/60%，对应外墙市场约202亿元；农村内墙涂料方面，按照每年新建1000万户（农村人口7.5亿，对应1.5亿户，保守按照15年重建，对应新建1000户/3000150080%，对应内墙涂料市场120不同产品比例及涂刷比例计算，对应市场空间约37亿元。总体而言，495157场空间652亿元。450202亿元左右。图表、涂料市场空间测算（新涂）材料单平价格（元）按出外墙涂刷市场空间品类占比厂价核算比例（亿元）113真石质感漆城镇外墙58%17%25%255012多彩60%6623外墙乳胶漆城镇总计100%202新开工面对应户数（亿户）市场空间（亿元）293涂刷比例户单价城镇内墙总计积20.90.20980%1750495材料单平价格（元）按出外墙涂刷市场空间品类占比农村农村外墙厂价核算比例（亿元）真石质感漆30%2530%14-13-多彩外墙乳胶漆总计10%60%100%501291337对应户数（亿户）市场空间（亿元）120涂刷比例户单价农村内墙总计0.180%1500157注：按照建筑面积/外墙面积=1/0.62计算；假设：包工包料价格15-50元平米，对应涂料出厂价3-10元平米资料来源：XXX市场研究部整理图表、建筑涂料市场按渠道划分分类市场空间（亿元）总计（亿元）工程零售市场划分城镇外墙城镇内墙农村外墙农村内墙20229337202工程建筑涂料（工程市场）450家装建筑涂料（零售市场）120资料来源：XXX市场研究部整理工程涂料方面，三棵树及亚士漆近年来在房地产商中的首选率持续提高，2018年，立邦工程收入36.5亿元，三棵树收入17.6漆收入11.562017年数据，2018年略有下滑），我国企业居第二、三名。按照上述市场空间测算，立邦市场份额已达到18%9%左右，CR5约38%，市场格局仍较为分散。同时考虑到立邦工程的收份额提升空间仍较为可观。图表19、2018年我国工程建筑涂料排名序号品牌销售额（亿元）市占率311656.57.61.512345立邦18.07%8.71%5.69%2.97%2.48%三棵树亚士创能多乐士嘉宝莉资料来源：涂界、、XXX市场研究部整理450亿空间测算，立邦市占率约22.2%，多乐士市占率约12%，而国产品牌如-14-三棵树，目前市占率仅1.8%左右。若不考虑农村市场，外资品牌立邦及多乐士两者市占率之和已达到52%。图表20、2018年我国家装建筑涂料排名序号品牌销售额（亿市占率元）（考虑农村市场）市占率（不考虑农村市场）15850012--立邦22.2%12.0%1.8%34.1%18.4%2.7%4多乐士三棵树都芳1.1%1.7%资料来源：涂界、、XXX市场研究部整理注：多乐士17年收入水平亿元左右，年略有下滑；立邦18年建筑涂料C端收入100亿元左右方面的倾斜。图表21、集采模式有利国产品牌资料来源：XXX市场研究部整理-15-使得口碑从村干部等渠道自上而下相传。图表、中外资品牌在中国渠道及产能布局品牌在中国产能布局进入中国市场时间多乐士在中国网点个数零售市场份额12.0%30多个基地432070年代末5000多个专卖店日涂（立邦）PPG1992年4000022.2%14个生产基地9个生产基地7个生产基地80三棵树--20000160001.8%嘉宝莉资料来源：XXX市场研究部整理-16-3、再看建筑涂料：掘金重涂市场与农村市场3.1、重涂市场：千亿级市场待开发建筑涂料的需求主要来自新建和重涂两方面。据市场研究机构MarketsandMarkets2015年全球建筑重涂市场价值为476.6亿美2016年至2026年的年复合增长率为6.5%2026建筑重涂市场将达到937.2亿美元。国家统计局对我国1981-2016面积达到374亿平方米（不包括农村建筑）。如果按照商品住宅每10年进行一次重涂翻新的频率，年均将有3000万户以上的重涂市场容量30001500450亿652亿元，重涂市场与之规模相当。图表、1981-2016年年间共竣工建筑面积建筑类型竣工面积亿㎡拆除面积亿㎡既有建筑面积/亿㎡所有房屋其中住宅70345911585558374资料来源：十三五计划、XXX市场研究部整理注：不包括1981年前建的房子，也不包括农村建筑面对越来越大的重涂市场规模，中外涂料企业龙头都普遍从服务入手，打造自己的涂装品牌。立邦：重涂市场拓荒者立邦2011成为中国重涂服务的“拓荒者”。发展，截至2014年，立邦共完成了3.7万户用户的重涂涂刷业务，带来4.7亿元营业收入，平均每户重涂支出1.27万元；截止到2018年，立邦刷新服务覆盖了10320040万户，成交总额（GMV）超41亿元，产品累计销售超10亿元。的订单普遍在1万元以上。-17-成的销售还要多。图表24、立邦刷新服务目前情况资料来源：涂界、XXX市场研究部整理图表25、立邦刷新服务已开通城市资料来源：涂界、XXX市场研究部整理立邦对其服务的质量有着严格的把控，目前立邦在全国有16所立邦大学，通过培训认证的专业油漆工近8000名，组成了专业的刷新服务团高质量的保障。-18-部，立邦通过收购秀铂化工、长润发等，迅速填补了自身在地坪涂料、防水、家具漆等领域的短板与不足；在内部，立邦建设了从事腻子粉、装解决办法，为其在重涂市场抢占份额提供了支持。图表26、立邦刷新服务持续完善资料来源：涂界、XXX市场研究部整理多乐士的重涂之路大品牌。与立邦相似，为把握重涂趋势，多乐士在2008年开始了对重务，服务人员都需先通过多乐士学院的标准化培训。2016年9月，多乐士“家易涂焕新服务”正式更名为“多乐士焕新服面的施工解决方案。迄今为止，多乐士焕新服务已经服务了超过20万户家庭。三棵树“马上住”：重涂服务的国产诠释三棵树16年推出“马上住”服务，提供包括在线预约、上门基检、定已覆盖全国31个省，2939532016年的1300-19-速上升至2018年的640002000司带来过亿元的销售规模。重涂市场实际规模达千亿，目前仅开发不足10%相比年均3000万户以上的重涂市场容量及消费需求，目前立邦刷新累计服务4020服务8总共开发的重涂市场还不足存量市场的10%，未来发展大有可为。同时应该注意到，重涂增40%到50%，由此看来，。图表27、我国重涂市场格局资料来源：涂界、XXX市场研究部整理产品牌，有望借此拓展一二线市场。（外墙涂料）201715个城市开展了老旧小区试点改造，2019年《政府工作报告》中，李克强总理提到老旧小区改造6月20据第十一届全国既有建筑改造大会公布的数据，我国城镇越有4300万户家庭居住在1640-20-面积占建筑面积0.62计算，有24.8亿平米外墙，对应约市场空间约87亿元，若按照5年改造期限，每年将带来77亿元市场空间。3带来的市场空间增量将更多被有实力的内资品牌瓜分。图表、外墙涂料市场空间测算市场空间品类占比材料单平价格（元/m2）按出厂价核算外墙涂刷比例（亿元）真石质感漆多彩58%17%25%2550122161264560%外墙乳胶漆总计100%387注：按照建筑面积/外墙面积=1/0.62计算资料来源：XXX市场研究部整理3.2、农村市场：被忽视的优质市场市场空间仍为蓝海据国家统计局数据，2016年我国房地产开发企业房屋竣工面积10.6亿平，农户房屋竣工面积7.96亿平，农村市场的涂料需求量与城镇大体相当。图表29、农户与城镇房屋竣工面积资料来源：国家统计局、XXX市场研究部整理1户业主室内装修需要1000多元的乳胶漆，-21-装至少33空间。片蓝海。农村市场潜力可观有竞争压力小、成本压力小，政府支持大、市场潜力大等优势：1、竞争及成本压力小：目前一二线城市虽然谈不上绝对饱和，但市场潜力已经大受限制，使得营销成本急剧攀升。在农村市场，经营费用、利相对乐观。2、政府支持力度大：一二线市场企业资本密集，而企业投资对农村市场明显短缺，政府大多提供积极支持。3、市场潜力大：尽管三四线市场平均收入和支出水平仍低于一二线市大的消费能力。国产品牌农村市场优势明显市场具有营销方式低端化、渠道管控分散化、市场布局零星化等特点，相对并不密切，国产品牌与外资品牌的竞争相当于站在同一起跑线。广大的农村市场逐渐成为各品牌近年来争相角逐的领地。-22-4、中外企业比较与启示我们对比中外涂料企业的ROEPPGRPMROE普遍在20%以上，三棵树在国产涂料品牌中表现最好，ROE稳定在17-18%差异。图表、国内外涂料公司近三年ROE水平资料来源：Bloomberg、Wind、XXX市场研究部整理4.1、盈利水平比较：外资品牌高毛利+高费用较高水平，在50%左右，而国内涂料企业，除三棵树外，毛利率水平较外资水平明显偏低，在30%左右。我们判断一是与产品结构相关（工业涂料毛利率较高），二是国内品牌在定价上处于较为不利的地位。同时，外资品牌销售及管理费用率一直维持较高水平，在35%的差异带动净利率的差异，使得最终净利率普遍高于国内品牌。-23-图表、国内外涂料公司近三年毛利率图表、国内外涂料公司近三年净利率BloombergWindBloomberg理图表33、国内外涂料公司近三年销售费用率+管理费用率资料来源：Bloomberg、Wind、XXX市场研究部整理单位销售人员收入呈现一定周期性，在每轮大规模扩大人员后持续提高（2015财年起,立时集团业绩正式合并到日涂财报，不做比较）。毛利率与原材料价格呈现较为明显的负相关，费用率在前期持续缓慢提升后，自2003年起至2014年一直呈现持续下降态势：2003年期间费用率（毛利率-营业利润率）为30.13%，2015年仅为22.56%，下降82003年16.24亿美元上升至2015年23.82美元，期间在各市场持续布局产能及物流基地，降低运输成本。考虑到我国涂料企业目前收入规模都在50亿元以下，目前仍处于扩张破百亿后逐步显现。-24-图表、立邦毛利率及营业利润率图表、立邦收入及增速5045403530252015105012000100-20毛利率（%）营业利润率（%）营业收入(USD收入YOY(%）资料来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理资料来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理图表、立邦费用率变化图表、立邦细分费用率变化33222222086420）资料来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理资料来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理图表、立邦单位员工销售额变化图表、立邦生产基地分布广泛资料来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理资料来源：公司官网、XXX市场研究部整理4.2、广告投入比较：重视度均处较高水平售费用率处于较高水平，均在20%以上，而叶氏化工集团的销售费用率较低，近三年低于5%。-25-广告费用方面，收入水平较高的外资企业如宣伟、PPG的广告费用也明5美涂士等2C业务较多的涂料企业的广告费用率明显高于外资企业水平（2B为主），内资品牌对广告投入的重视程度与外资并无明显差距，更多是收入规模带来的绝对值上的差异。图表、国内外涂料公司近五年销售费用率图表、国内外涂料公司近五年广告费用/营业收入0000000.07.06.05.04.03.02.01020142015201620172018BloombergWindBloomberg理图表、国内外涂料公司近五年广告费用（万元）201320142015201620172018宣伟PPG150,593.43143,277.15182,958.10181,734.3026,338.616,555.8712,814.035,076.2135.84219,483.68210,392.6430,350.245,861.62243,488.70223,371.4032,273.197,166.34250,259.86204,520.4636,280.518,757.29245,767.00192,220.0037,898.3611403RPM三棵树嘉宝莉美涂士兴渝股份亚士创能冠军科技千江高新4,000.989,430.434,417.4767.423,054.5690.681,157.8084.28219.80217.24284.32260.0888.42338.5371.86181.94474.51152.21158.17484.33168.47195.1251.64110.01238.32资料来源：Bloomberg、Wind、XXX市场研究部整理4.3、周转情况比较：外资品牌流动资产周转率较高低于内资品牌，应收账款周转率高于内资品牌。-26-我们判断主要因与产品结构相关：建筑涂料及铝型材粉末涂料资产较SKU企业。地产商的合作，使得企业的应收账款周转能力普遍降低。图表、资产周转率图表、固定资产占总资产比数据来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理数据来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理注：外资企业为“财产、厂房及设备总资产”图表、固定资产周转率图表、流动资产周转率1098765432105443322110120%22016数据来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理数据来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理图表、存货周转率图表、应收账款周转率-27-11142086420181111642086420201620172018201620172018数据来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理数据来源：Bloomberg、XXX市场研究部整理4.4、负债情况比较：整合正在进行来不断加快的并购步伐有关。PPG、宣伟等涂料龙头的成功，与长期不断的投资组合战略有着密不可分的关系，目前国内企业的负债率较低，投资并购案例也较少，行业仍处于群雄角逐时期。业间的整合或正在增加：2017年我国涂料行业资产规模达到2918.084.89%1319.902.75%，涂料行业的集中度正逐步提高图表、近年来重要投资并购案例年份企业事件22222222018018017017016016016016阿克苏诺贝尔关西涂料立邦收购罗马尼亚Fabryo收购欧洲涂料制造商收购美国邓恩股份收购ELLIS艾仕得阿克苏诺贝尔宣伟收购巴斯夫涂料公司收购美国威士伯公司收购德国DAWSE东方雨虹PPG收购美国METOKOTE资料来源：Bloomberg、公司官网、XXX市场研究部整理图表、国内外涂料企业资产负债率图表51、我国涂料企业资产及负债率变化（亿元）-28-987654321350018%16%32210005000005001118642%%1000%50%0%0%2年年年年年资产总计负债总计资产同比增长负债同比增长数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理图表52、我国涂料近年来整合事件企业收购并购事件嘉宝莉2011年收购广东自然涂100%股权011年收购江门正高股权2千江高新2015年6月收购华江粉末飞鹿股份拟收购湖南耐渗塑胶股权三棵树2018年收购大禹防漏股权资料来源：涂界、XXX市场研究部整理益提升，使得本就起步较晚的国产涂料品牌在发展中面临较大的压力，一帜。图表、外资企业频频收购国产品牌年份企业事件收购上海麦加涂料及麦加涂料（南通）70%股份。股票收购的程序预计将于2019年初完成。（风电涂料）22018018立邦ALTANAELANTAS漆业务）阿尔塔纳22222222018018017017017017017017宣伟宣伟PPG正在与中广东汇龙涂料进行收购意向谈判收购某香港防火涂料厂家从中石油化学工业开发收购了台湾志氯化学(TCI)40%的股份与广州福田新狮签订战略并购协议PPG立邦立邦立邦宣伟立邦母公司日本涂料控股(日涂控股)收购惠州市长润发隶属于立邦的长润发涂料收购淄博华润9成以上股份收购漳州鑫展旺化工和厦门市鑫展望（汽车材料）收购威士伯涂料-29-2016巴斯夫收购广东银帆化学（汽车修补漆）资料来源：公司公告、XXX市场研究部整理-30-5、国产涂料如何破局——寻找潜力民族品牌企业发力布局产能及渠道，攫取市场份额。图表、近年来行业重要的产能及渠道布局企业渠道布局产能布局拟建安徽、河北、莆田、四川等产业园区生产基地三棵树2018年终端网点近20000个嘉宝莉2010年一级经销商1250家，2017年经销商2500多名，11500推进安徽、成都生产基地建设余个销售网点亚士创能晨阳水漆2016年61052018年月变更推进滁州、新疆、重庆、长沙生产基地建IPO募投项目为“家装漆新零售及渠道建设与服务项目”设推广晨阳水漆智慧体验馆资料来源：涂界、公司公告、XXX市场研究部整理同时，特别在建筑涂料领域，重涂市场的重要性日益彰显，2013年开“多乐士焕新”）服务、PPG大师漆的“焕彩大师”、三棵树的“马上住”服务、嘉宝莉的“涂师傅”、美涂士的“美涂士刷新”服务等。机会，借服务之风打造高端的品牌形象，实现弯道超车。图表、立邦刷新图表、多乐士焕新-31-图表、三棵树马上住图表、美涂士刷新5.1、三棵树：高举高打的优秀民族品牌三棵树成立于2003年，是国内首家提出“健康漆”概念的企业，采取至2017年底，公司营销网络已基本覆盖全国省级行政区划单位的主要城市。近年来公司收入稳步增长，2018年突破35亿，2014至2018年间复合增长率为23%，增长稳健，势头良好。图表、三棵树收入及图表60、三棵树归属净利及YOY433221100050000050000050000040%35%30%25%20%15%10%5%2150000%020112012201320142015201620172018营业收入（百万元）YoY数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理图表、三棵树各产品毛利率图表62、三棵树细分产品收入占比变化6543210%0%0%0%0%0%100%986543210%201120122013201420152016201720180%墙面涂料胶粘剂基材与辅材其他业务木器涂料装饰施工20112012201320142015201620172018其他主营业务数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理-32-1、工程墙面漆——国产品牌佼佼者三棵树的仿石涂料是公司工程涂料中的拳头产品，包括天彩石（多彩）速，成为拉动公司工程墙面漆的主要动力，15-17年公司工程墙面漆收入都保持40%以上的高速增长。只有天然石的1/2，重量仅是真石涂料的1/4-1/3。目前在工程施工方受到地产商的青睐，对实材等传统墙体材料的替代逐步加速。图表、三棵树工程墙面漆占比持续提升图表、三棵树工程墙面漆高速增长100%201816141210880%9876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%70%60%50%2.543.515.948.92.6513.0717.5940%30%20%10%3.354.3964.39457.287.9720%00%201320142015201620172018201320142015201620172018家装墙面涂料（亿元）工程墙面涂料（亿元）工程墙面涂料（万元）数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理比在35%左右。直销方面，相比外资企业，公司合作机制更为灵活，产的同时，仍能保证较为健康的现金流和应收账款周转水平。城市的市场渗透，为公司发力一二线城市的零售市场奠定了良好的基础。-33-图表、三棵树经营性现金流净额净利润图表、三棵树应收账款周转率数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理2、零售网点加速升级与布局公司近年来加速零售网络的升级与布局。装修漆经销商数从2013年的371家上升至2018年的1500余家，虽然个数增长有限，但公司主要1额从24.47万元大幅提升到53.13万元，带动零售端收入持续提高。2016年的1.6万个迅速提升至2018年的220000多13000很大提升空间。图表、近年来一二三四线城市竣工面积增速图表、三棵树家装墙面漆收入及YOY数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理-34-图表图表、三棵树网点数变化数据来源：、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理3、“马上住”——向服务型制造转型公司16年推出的“马上住”服务，已成为替代立邦刷新服务以及多乐士焕新服务的民族品牌特色服务，近年来无论是订单数量还是客单价，都取得了高速增长（从2016年的1300多单，扩大至2018年的64000单以上，从6000-7000元/单，到12000-13000元/单）。截至2018年末，公司共有“马上住”服务授权网点872家，遍布全国及产品定位，向服务型制造转型。图表71、三棵树马上住资料来源：百度图片、XXX市场研究部整理-35-图表图表数据来源：公司官网、XXX市场研究部整理数据来源：、XXX市场研究部整理4、美丽乡村——把握中国的特色市场2018的县级，后续将继续下沉。考虑到公司目前零售端在三四线城市的收入占比70%解到，如多乐士等品牌50%以上收入来自一线城市，实际上外资品牌