第十二章 长期投资决策

第十二章长期投资决策第1页，共79页，2023年，2月20日，星期三11.1长期投资决策概述☆

长期投资决策的涵义☆长期投资决策及其特点第2页，共79页，2023年，2月20日，星期三长期投资决策的涵义投资决策也称资本支出决策。投资决策是企业为了进行长期投资而做出的决定。其主要目的是为提高企业生产经营能力而获取高额报酬。具体而言，投资决策是对一个投资项目的各个方案的投资支出和投资后的收入进行对比分析。以便选择投资效果最佳的方案。第3页，共79页，2023年，2月20日，星期三投资决策的特点

投入资金多涉及时间长所冒风险大对企业财务状况影响深远第4页，共79页，2023年，2月20日，星期三投资决策应考虑的因素

基于投资决策的特点，企业在进行决策分析时，必须考虑的因素为现金流量、货币时间价值和风险因素。现金流量现金流入量现金流出量净现金流量第5页，共79页，2023年，2月20日，星期三现金流量的定义现金流量的内容现金流量的估算净现金流量的含义净现金流量的简化计算公式12.2现金流量第6页，共79页，2023年，2月20日，星期三

在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。按收付实现制确定现金流量（cashflow）的定义第7页，共79页，2023年，2月20日，星期三现金流出量△建设投资

△流动资金投资

△付现成本

△营业税金及附加现金流入量△营业收入

△回收固定资产余值

△回收流动资金现金流量的内容第8页，共79页，2023年，2月20日，星期三说明尽管经营期每年的现金流入量和现金流出量是在年内各个不同的时点上发生的，但为了便于货币时间价值的具体运用，假定经营期的现金流量均在年末发生。第9页，共79页，2023年，2月20日，星期三

净现金流量（NCF）又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。理论计算公式

某年净现金流量（NCFt）＝该年现金流入量-该年现金流出量

净现金流量的含义第10页，共79页，2023年，2月20日，星期三建设期净现金流量的简化计算公式净现金流量的简化计算公式第11页，共79页，2023年，2月20日，星期三运营期净现金流量的简化计算公式－不考虑所得税

净现金流量的简化计算公式第12页，共79页，2023年，2月20日，星期三运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税

净现金流量的简化计算公式第13页，共79页，2023年，2月20日，星期三

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入第14页，共79页，2023年，2月20日，星期三例：某固定资产项目需要一次投资1000万元，资金来源为银行借款，年利率10%，建设期为1年。该固定资产预计可使用10年，采用直线法计提折旧，使用期满预计净残值100万元。投入使用后，可使经营期第1-7年每年产品销售收入增加820万元，第8-10年每年产品销售收入增加710万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税税率为25%。投产后第7年年末，用税后利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息110万元，连续归还7年。要求：计算该项目各年的现金净流量。第15页，共79页，2023年，2月20日，星期三建设期的第1年初，记作第0年建设期的最后一年，记作第s年若建设期不足半年，可假定建设期为零项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点

项目计算期(n)＝建设期

+运营期＝

s+p项目计算期的构成第16页，共79页，2023年，2月20日，星期三投资项目主体不考虑项目资金的来源及偿还，利息与筹资有关，在投资决策中不予以考虑。第17页，共79页，2023年，2月20日，星期三货币时间价值的概念货币时间价值的计算制度一次性收付款项终值与现值的计算系列收付款项终值与现值的计算年金终值与现值的计算12.3货币时间价值第18页，共79页，2023年，2月20日，星期三

货币时间价值是作为资本(或资金)使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的那部分增值价值，其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的一种形式，是使用资金的机会成本。

货币时间价值的概念第19页，共79页，2023年，2月20日，星期三货币时间价值的形式是价值增值

增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的

货币时间价值量与时间的长短成同方向变动关系

第20页，共79页，2023年，2月20日，星期三货币时间价值表现形式绝对量－使用资金的机会成本相对量－相当于政府债券利率

没有风险和通货膨胀条件下社会平均资金利润率第21页，共79页，2023年，2月20日，星期三

利息计算制度

★单利制

★复利制投资决策采用复利制！货币时间价值的计算制度第22页，共79页，2023年，2月20日，星期三

复利制指当期未被支取的利息计入下期本金，改变计息基础，使每期利息额递增，利上生利的计息制度。现值（P）－本金：开始存入的本钱终值（F）－本利和：一定时期后的本金与利息的合计数货币时间价值的计算制度第23页，共79页，2023年，2月20日，星期三终值(F)＝现值×(1+利率)时期＝P·(1+i)n

＝现值×终值系数＝P·(F/P,i,n)

一次性收付款的现值和终值也称为复利现值和复利终值

一次性收付款项终值与现值的计算第24页，共79页，2023年，2月20日，星期三现值(P)＝终值×(1+利率)

-时期＝F·(1+i)-n

＝终值×现值系数＝F·(P/F,i,n)折现是一次性收付款项终值计算的逆运算。一次性收付款项终值与现值的计算第25页，共79页，2023年，2月20日，星期三FR＝＝F1+F2+…+Ft+…+Fn-1+FnPR＝＝P1+P2+…+Pt+…+Pn-1+Pn

系列收付款终值或现值计算，实际上就是将多时点资金数列逐一换算为未来某一时点的终值或换算为事前某一时点的现值再求和的计算过程。系列收付款终值与现值的计算第26页，共79页，2023年，2月20日，星期三●

年金的概念●年金的种类●普通年金终值与现值的计算●即付年金终值与现值的计算●递延年金现值的计算●永续年金现值的计算年金终值与现值的计算第27页，共79页，2023年，2月20日，星期三

年金（A）是系列收付款项的特殊形式，它是指在一定时期内每隔相同时间(如一年)就发生相同数额的系列收付款项，也称等额系列款项。

1、年金的概念第28页，共79页，2023年，2月20日，星期三2、年金的种类◆普通年金◆即付年金◆递延年金◆永续年金

第29页，共79页，2023年，2月20日，星期三3、普通年金终值与现值的计算

－－FA的计算

在n期内，从第一期起每期期末发生的年金为普通年金，又叫后付年金，用A表示第30页，共79页，2023年，2月20日，星期三普通年金终值与现值的计算

－－PA的计算第31页，共79页，2023年，2月20日，星期三年偿债基金A是年金终值的逆运算

普通年金终值与现值的计算

－－年偿债基金的计算第32页，共79页，2023年，2月20日，星期三年回收额A是年金现值的逆运算

普通年金终值与现值的计算

－－年回收额的计算第33页，共79页，2023年，2月20日，星期三

即付年金是指在n期内，从第一期起每期期初发生的年金形式，又称预付年金或即付年金，记作A′。

4、即付年金的终值与现值的计算第34页，共79页，2023年，2月20日，星期三即付年金的终值计算第35页，共79页，2023年，2月20日，星期三即付年金的现值计算第36页，共79页，2023年，2月20日，星期三

递延年金是指在n期内，从0期开始间隔m期(m≥1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式，记作A＂。

5、递延年金终值与现值的计算第37页，共79页，2023年，2月20日，星期三递延年金终值FA″的计算

FA″＝A″·(F/A,i,n-m)第38页，共79页，2023年，2月20日，星期三递延年金现值PA″的计算

第39页，共79页，2023年，2月20日，星期三

永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限n→+∞时的普通年金，用A＊表示。

6、永续年金现值的计算第40页，共79页，2023年，2月20日，星期三12.4投资决策评价指标长期投资决策评价指标概述静态评价指标的计算动态评价指标的计算长期投资决策评价指标的运用第41页，共79页，2023年，2月20日，星期三1、长期投资决策评价指标概述投资决策评价指标是评价投资项目优劣的标准和量度。按是否考虑货币时间价值分为：静态指标动态指标第42页，共79页，2023年，2月20日，星期三投资回收期及其计算会计收益率及其计算2、静态评价指标的计算第43页，共79页，2023年，2月20日，星期三

投资回收期简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。该指标以年为单位。指标表现形式□包括建设期的投资回收期，记作PP□不包括建设期的投资回收期，记作PP’投资回收期(PaybackPeriod)及其计算第44页，共79页，2023年，2月20日，星期三

如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件：▲投资均集中发生在建设期内▲投产后前若干年（前M年）每年经营净现金流量相等包括建设期的PP＝PP’＋s投资回收期及其计算---公式法第45页，共79页，2023年，2月20日，星期三

列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。静态投资回收期及其计算---列表法第46页，共79页，2023年，2月20日，星期三

按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零时的年限。

第47页，共79页，2023年，2月20日，星期三会计收益率（Accountingrateofreturn)及其计算第48页，共79页，2023年，2月20日，星期三●没有考虑货币时间价值●没有利用NCF信息●回收期没有反映项目的期望报酬率●投资回收期不能反映回收期后的NCF静态分析指标第49页，共79页，2023年，2月20日，星期三净现值及其计算获利指数及其计算内部收益率及其计算动态评价指标之间的关系3、动态评价指标的计算第50页，共79页，2023年，2月20日，星期三

净现值，记作NPV，是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率（ic)计算的各年净现金流量现值的代数和。

用于评价项目的报酬率是否大于，等于或小于预期报酬率。

NPV=P-I净现值（NetPresentValue，NPV）及其计算第51页，共79页，2023年，2月20日，星期三资金成本资本成本是筹措和使用资本所应负担的成本。资本成本是一个投资方案“最低可接受的报酬率（预期报酬率）”。任何投资方案如果预期获利水平不能达到这个报酬率都将舍弃；相反，如能超过这个报酬率，那么该方案就是可行的。第52页，共79页，2023年，2月20日，星期三资本成本的确定在实际工作中，由于企业的资本来源是多渠道的，从而使资本成本的构成也具有多样性。资本成本的确定，通常是由企业管理当局根据资本的不同来源、银行挂牌利率、证券的实际利率、股东权益的获利水平以及该项投资所冒风险的程度等项因素分别进行确定，然后再根据各种资本来源的比重，综合计算加权平均的资本成本。第53页，共79页，2023年，2月20日，星期三净现值指标的计算第54页，共79页，2023年，2月20日，星期三

结论NPV=0：实际报酬率=期望报酬率NPV＞0：实际报酬率＞期望报酬率NPV＜0：实际报酬率＜期望报酬率第55页，共79页，2023年，2月20日，星期三

获利指数，记作PI,是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

反映了资金的使用效率。PI大于等于1，项目才可接受。获利指数（ProfitabilityIndex）及其计算第56页，共79页，2023年，2月20日，星期三

内部收益率，记作IRR，是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

内部收益率（InternalRateofReturn,IRR)及其计算第57页，共79页，2023年，2月20日，星期三必要条件：□项目的全部投资均于建设起点一次投入□建设期为零□NCF0=-I□投产后每年净现金流量相等，即1～n年为普通年金内部收益率的计算---内插法第58页，共79页，2023年，2月20日，星期三（1）计算并令（PA/A,IRR,n）=C

（PA/A,IRR,n）=I/经营NCF=C（2）根据C，查n年的年金现值系数表（3）若在n年系数表上恰好能找到C，则对应的折现率rm

为所求的内部收益率IRR（4）若找不到C，则采用内插法求IRR计算程序：第59页，共79页，2023年，2月20日，星期三注意

为缩小误差,按照有关规定,rm+1与rm

之间的差不得大于5%

第60页，共79页，2023年，2月20日，星期三

若项目不符合特殊方法的条件，必须按此法计算内部收益率。内部收益率及其计算---试误法第61页，共79页，2023年，2月20日，星期三▲自行设定一个折现率r1，计算其净现值NPV1▲判断：若NPV1=0，则内部收益率IRR=r1情况1第62页，共79页，2023年，2月20日，星期三▲自行设定一个折现率r1，计算其净现值NPV1▲判断：若NPV1＞0，则IRR＞r1，应重新设定r2＞r1，计算r2为折现率的NPV2，继续进行下一轮的判断；▲判断：若NPV1＜0，则IRR＜r1，应重新设定r2＜r1，计算r2为折现率的NPV2，继续进行下一轮的判断；▲经过逐次测试判断，找出最为接近零的两个净现值正负临界值NPVm

和NPVm+1

及相应的折现率rm

和rm+1，采用内插法计算IRR。情况2第63页，共79页，2023年，2月20日，星期三第64页，共79页，2023年，2月20日，星期三若NPV＞0时，则PI＞1，IRR＞ic

若NPV=0时，则PI=1，IRR=ic

若NPV＜0时，则PI＜1，IRR＜ic

动态评价指标之间的关系第65页，共79页，2023年，2月20日，星期三ComparingTechniquesUsestimevaluemoneyProvidesspecificrateofreturnUsescashflowsConsidersreturnsduringlifeofprojectUsesdiscountratePaybackNPVPI IRRARR

N Y Y YN N N NYY Y Y Y YN N Y Y YY N Y Y N*N**oftenusedasahurdlerate第66页，共79页，2023年，2月20日，星期三独立方案财务可行性评价及投资决策多个互斥方案的比较决策多方案组合排队投资决策12.5长期投资决策评价指标的运用第67页，共79页，2023年，2月20日，星期三○净现值NPV＞0○获利指数PI＞1○内部收益率IRR＞行业基准折现率ic○投资回收期小于设定的回收期判断方案完全具备财务可行性的条件：独立方案可行性评价及投资决策第68页，共79页，2023年，2月20日，星期三※如果动态指标可行，而静态指标不可行，方案基本可行

※利用动态指标对独立项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论

说明第69页，共79页，2023年，2月20日，星期三★净现值法★差额投资内部收益率法★年等额净回收额法多个互斥方案的比较决策第70页，共79页，2023年，2月20日，星期三

此法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。多个互斥方案的比较决策--净现值法第71页，共79页，2023年，2月20日，星期三

差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（IRR）（差额净现值，

NPV），并据此进行决策的方法。此法适用于两个原