2020京沪高铁深度经营分析报告

京沪高铁深度经营分析报告

2019年营收近330亿元我国高铁客运需求不断上升，2019年高铁客运量同比增加15%64.4%。幅度。2019年全国铁路客运量36.68.61%上升14.8%2019年全国铁路客运周转量为14706.63.96%运周转量为7746.7亿人公里，同比上升12.73%。高铁出行占铁路出行比重日益升高，2019年高铁客运量占比64.4%52.7%高铁在客运运输的重要性与成长性十分突出。图：中国铁路客运量变化及增速（2008-2019）400000.00350000.00300000.00250000.00200000.00150000.00100000.0050000.000.0014.00%12.00%10.00%366002.0011.23%11.92%11.11%11.01%9.94%9.59%9.28%8.61%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%7.54%4.28%1.67%200820092010201120122013201420152016201720182019铁路客运量万人增速%(右)资料来源：Wind，市场研究部图：中国高铁客运量变化及增速（2008-2019）2358332500000.50.450.443.47%20000035.94%36.60%0.350.336.45%32.88%15000010000050000027.03%0.250.217.24%14.0.10.050200820092010201120122013201420152016201720182019高铁客运量万人增速%(右)资料来源：Wind，市场研究部。3图：中国高铁客运周转量变化及增速（2008-2019）900080000.67746.70.50.40.30.248.06%7000600050004000300020001000036.63%36.76%31.94%26.60%20.13%16.96%12.73%0.10200820092010201120122013201420152016201720182019高铁旅客周转量亿人公里增速%(右)资料来源：Wind，市场研究部图：中国高铁出行占铁路出行比例变化（2008-2019）70605040302010064.452.720082009高铁客运量:占铁路客运量比重%资料来源：Wind，市场研究部2010201120122013201420152016201720182019高铁旅客周转量:占铁路旅客周转量比重%（二）京沪高铁：营业里程承担铁路行业旅客发送量世界一次建成线路最长、标准最高的高速铁路。京沪高速铁路于2008年4月日全线正式开工建设，2011年6月301318运行，设计目标时速为350公里/小时，设计区间最小列车追踪间隔为3分钟。京沪高速铁路纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，全线共设24个车站与52016临沂—淮安—扬州—上海”的第二条京沪高铁。截至年1月，京沪高铁是世界上一次建成线路最长、标准最高的高速铁路，也是中国建国以来投资规模最大的建设项目。。44.5年9月3099.1910.85亿人次。图：京沪高铁线路与途径站点中国最繁忙的高速铁路：1%营业里程承担铁路行业6%旅客发送量，区位优势保障客运需求。根据国家统计局2018年数据，京沪高速铁路所经省（直辖市）的行政区域面积约占全国陆地总面积的6.5%，拥有全国27.32%的常住人口，并创造了全国35.20%的GDP，具有独特的区位优势。20191%2.155.87%956.1客运周转量的6.58%。京沪高铁以占1%的全国铁路营业里程承担了占全国铁路运输6%的客运量及客运周转量，京沪高铁铁路运输的繁忙程度要高于其他高速铁路。最近三年，京沪高速铁路的客运周转量出行需求的增加，京沪高速铁路的旅客运输量将进一步提升。。5图：京沪高铁客流量变化（2011-2019年）70.0060.0050.0040.002.502.001.501.000.500.0060.101.922.151.801.601.3030.0020.0010.000.001.060.840.650.2420112012京沪高铁日均客流量年万人资料来源：Wind，市场研究部2013201420152016201720182019京沪高铁客运量年亿人（右轴）输管理模式运营京沪高铁主营业务为高铁旅客运输，营收来源主要分为旅客运输收入和路网服务收入。费用等。担当列车一般是本线列车，非担当列车一般为跨线列车。年，旅客运输收入比例占比47.49%，路网清算业务占比51.66%；旅客运输与路网清算业务收入占比总体相当，但路网收入占比呈现上升态势。图：京沪高铁业务营收结构变化（2016-2019）100%80%60%40%20%0%0.59%0.60%0.85%0.85%47.49%54.04%52.67%50.68%51.66%46.73%48.47%45.38%2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31路网服务收入占比（%）旅客运输收入占比（%）其他收入占比（%）资料来源：Wind，市场研究部69.8%产为线路、房屋建筑物、电气化供电设备等，线路净值占固定资产净值比重为81.32%。京沪高铁将高速铁路的运输资产经营与运输生产经营相分离。京沪高铁负责京沪高铁线路和设备。6的工作实施监督管理，并由京沪高铁公司向中铁电气化局集团支付维管费。图：京沪高铁委托管理模式示意图路网收入由铁路总公司资金清算中心统一清算。各铁路公司通过12306网站统一售票，金清算中心将各铁路公司本线收入以及其他铁路公司使用本线产生的线路使用服务收入和接接触网使用费划出到其他铁路公司。（四）业绩表现：2019年营收接近亿元，新冠疫情下年前三季度营收同比降35%2019年营收近330亿元，净利润近120亿元。2019年京沪高铁营业收入亿，同比增长5.72%；2019年净利119.37亿元，同比增长16.48%。京沪高铁营收从年182亿元增长到2019年329亿元，复合增长率10.37%；净利从2013年-12.9亿元到2015年开始盈利65.81亿元，于2019年实现119.37亿元的利润。图：京沪高铁营收及增速（2015-2020Q3）单位：百万元32,942.17350003000025000200001500010000500002010013.7512.1012.565.425.7217,191.79-10-20-30-40(34.87)2020Q3营业总收入增长率资料来源：Wind，市场研究部。7受新冠疫情影响，2020Q1-3营收同比降35%，净利润同比降80%。受年新冠疫情影响，2020959.061.7%运营里程完成3235.721.3%854.7万列公里，同比增长54.2%。2020年上半年公司营收100.5亿元，同比-40.1%；营业总成本95.0亿元，同比-3.5%；净利润5.4亿元，同比-92.3%。2020Q1-3171.92亿元，同比-34.87%18.24亿元，同比-79.33%。图10：京沪高铁净利润及增速（2015-2020Q3）单位：百万元14000120001000080006000400020000500400300200100011,937.25390.1720.0914.5513.1916.48(79.33)-100-2001,848.452020Q3归属母公司股东的净利润资料来源：Wind，市场研究部增长率二、高铁票价市场化改革增强利润弹性，路网协同与流量变现是未来发展空间升提供弹性20172017162用与车站旅客服务费用进行提高。京沪高铁作为高铁运输的繁忙路段，2017年新标准实行利好京沪高铁。表：路网服务价格计算方式2019年1-9月2018年2017年7-12月2017年1-6月2016年北京南单组动车组为94.2元列车公车组为101.7元152.7元/里，重联动车组为141.4元/列车公里；徐州东蚌埠南为特一类特别繁忙第二档，列车公里，夜间车按现行标准单组动车组为105.5元/列车公里，重联动车组为40%计算158.4元列车公里；其余线路段为特一类繁忙线路，线路使用服务单组动车组为94.2元141.4元列车公里。夜间车按现行标准40%计算。8接触网使用服务700元40%计算北京南站和南京南站为繁忙车站第一档，高速动车组5元3元/的清算标准为8元/人；上海虹桥站为繁忙车站第二人（其他）9元5车站旅客服务元3元人（其他）售票服务旅客票价收入的1%始发及上水站停车的旅客列车20.00元列次，单组动车组（仅指始发）为24.00元/列次，重联动车组（仅指始发）为48.00元列次车站上水服务票价浮动将会利好京沪高铁。从2015年起，铁路开始基于大数据的分析，试点浮动票价2018对部分200-250公里动车一等座，部分一等座票价上涨幅度在33%-35%。、城际、早期开通6段线路上运行时速200-2506.5实施京沪高铁票价浮动机制，为京沪高铁营业收入和净利润提升提供了弹性。表：动车组列车票价率和计算方式比例席别票价率元/km）（以二等座为基准）一等座二等座一等座二等座0.4960.311.61普通动车组（D字头）高铁动车组（G字头）备注0.7360.461.611.特等座和商务座的票价分别按照二等座票价的1.8倍和3倍计算2.部分线路的票价里程不可直接相加，需要分段计算资料来源：国家发展改革委，市场研究部2020年10月24日，京沪高铁公司发布关于优化调整京沪高铁票价的公告。京沪高铁实+8.14%-9.95%+14.30%，为增厚利润提供了空间。此次公告明确自2020年12月23日起京沪高铁实行浮动票价机制。上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598价调整为498元。相比当前价格5538.14%和下浮9.95%执行票价调整为19981748174814.30%。我们认为，此次京沪高铁票价优化调整方案是我国高铁市场化定价的进一步试点探索，有助于改善京沪高铁营收弹性，为公司增厚利润提供了空间。商务座与二等座的比价由原来的3倍提升至3.5倍，体现了京沪高铁差异化服务的市场3.5倍、1.8倍和1.6倍执行。根据铁路12306网站目前公布的北京南站至上海虹桥站的商务座、一等座与二等座的比较关系倍和1.68。9调低了一等座的比价倍数。我们认为，基于中国高铁具有公共服务的属性，此次高铁客运价格优化核心思路是：在市场化定价的基础上，针对主要面向普通公众的二等座、一等座价格上浮比例适当控制，同时给予一定下浮空间，确保一二等座车厢客座率稳定；针对高端需求的商务座价格给予一定程度的上调幅度，有助于支撑公司改善业绩。苗催化京沪沿线稳定的经济发展保障客运需求。京沪高铁旅客发送人数一直持续稳定增长，在2017年以前增长率均高于10%2018年增长率降到7.34%省市总GDP增速稳定在6%以上，2018年七省市总GDP31.76.79%2018年全国GDP的35.2%。七省市有五省市人均GDP高于全国。沿线省市经济发展进步一拉动客座率稳定提升。京沪高铁全线客座率低于本线客座率，2018年本线客座率81.64%，全线客座率为78.34%，维持在较高水平，较2017年本线80.18客座率与全线75.8%客座率略有提升。图11：沿线六省GDP及增速（2011-2018）350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0012.00%10.00%8.00%9.82%10.01%9.62%8.45%7.63%6.79%6.03%6.00%4.00%2.00%0.00%20112012201320142015YOY201620172018六省GDP资料来源：Wind，市场研究部表：沿线六省人均GDP万元20112012201320142015201620172018人均3.633.994.374.705.005.375.926.46北京8.17天津8.52河北3.40上海8.26江苏6.23安徽2.57山东4.738.759.323.668.546.832.885.189.4610.013.899.107.543.205.6910.0010.6511.8212.9014.0210.524.009.748.193.446.0910.804.0310.3811.6612.6613.508.803.606.4211.514.319.693.966.8711.894.5410.7211.524.347.2812.074.784.777.63资料来源：Wind，市场研究部。10图12：京沪高铁客座率（2016-2019）84.00%82.00%80.00%78.00%76.00%74.00%72.00%70.00%68.00%66.00%2016201720182019全线客座率本线客座率资料来源：Wind，市场研究部90%行需求将回流国内，高铁出行已经是中国公众出行的重要选择之一，叠加疫苗逐步推出和高铁路网日益完善等效应，具有流量优势的京沪高铁2021年客流量有望加速提升。（三）运力供给：京沪本线线路运力相对紧张，但具有优化空间京沪高铁全线通过能力紧张，存在优化空间。京沪高速铁路采用世界一流的高铁技术建设，全线采用动车组列车运行，设计目标时速为350公里小时，设计区间最小列车追踪间隔为3分钟。京沪高速铁路综合维修天窗开设时间大致为030～：30，矩形综合维修天窗会可运行时间与行车间隔可以求出各区段平行运行图通过能力。其中，北京上海全区段运行时间为7:00-19:00，运行间隔为5min可计算通过能力为144/天。以20177.1运行图”----蚌埠南区瓶颈而无法加车运行。表：京沪高铁运力情况北京南天津南济济南西徐徐州东蚌埠南南南京南上天津南南西州东蚌埠南京南海虹桥平图能力（对天）205200125200125204144204124199108开行对数112.557.78%78.13%（对天）占区段平图能力百分比（）占全线平图能力百分比（）62.41%86.81%62.49%86.81%70.42%100%60.83%86.11%54.16%57.00%资料来源：西南交通大学，市场研究部全线开行列车基本为300km/h列车，有利于列车运行安排。京沪高铁列车升级，高时速210辆上升到500列车开行占比不断上升，300km/h2011年占比63.81%上升到年98%2017年9。35020177.110列250km/h动车组，并且全为跨线列车组。低时速列车开行影响了列车运行安排效率，会对京沪高铁线路通过能力有一定影响。跨线列车占比升高影响京沪高速列车开行数量。从目前的运输情况来看，京沪高铁运行列车多为跨线列车，本线列车占比逐年降低，2018年，本线列车开行列次占全线开行列次19.35%4.1min2.7min的平均停站时站。其中徐州东—蚌埠南方向为京沪高铁列车运行紧张区段。并且2017年“7.1图”仅开行10列250km/h动车组，全为跨线列车组。表：京沪高铁开行列出次数及发送旅客情况2019年1-9月201820172016全线列车列次（列）139,031本线26,90498全线172,518472本线39,270107全线165,366453本线39,634108全线144,154395本线40,031110日列车列次列车列次占比发送人509119.35%122.76%124.00%127.77%16,039.284,041.5919,197.065,397.9417,715.355,299.5715,050.975,097.71（万人次）周转量730.2277.52%258.5979.91%885.8678.34%344.5781.64%828.4975.80%342.3680.18%723.4172.50%318.2573.38%（亿人公里）客座率“复兴号”参与运行，提高客运载客能力。目前，京沪高铁本线主要运营“复兴号”电力动车组(CR400系列与和谐号CRH380B型电力动车组。17128316辆编组提升了7.5%250km/h的跨线列车运行来提高列车通过能力。表：动车组载客对比编组数载客人数型号标准型（8556人加长型（编）1193人加长型（编）1283人1005人/1015人CRH380BLCR400AFCR400AF-ACR400AF-BCR400BFCR400BF-ACRH380CLCR400BF-B资料来源：高铁管家，市场研究部运营负荷较高，营收增速放缓。按照发改委高铁定价基准，高铁一等座票价为普通二等座的1.61:70.42元100%客座率可运输旅客约为25204.7980%客座率测算每天收入约为0.9亿元，年营业收入约为332亿元；按照90%客座率测算每天收入约为1.02亿元，年营业收入约为374亿元；按照100%客座率测算每天收入约为1.13亿41528149万人公里，80%客座率收入为464亿元。。12表：京沪高铁运行列车编组及运力16编组高铁核载人数（人）100212101405775458编组高铁核载人数（人）3336里程数运力（万人公里）（辆）（辆）北京南济南西济南西北京南济南西南京南南京南济南西南京南上海虹桥上海虹桥南京南合计84856567909147664194195995993003004338.664388.654778.164921.083371.223407.0125204.796333642224799314222410737010856357502695004950043821128资料来源：高铁管家，市场研究部成长空间快速便捷高铁网络日益完善。2016年7月，国家发展改革委、交通运输部和原铁路总公20162025模达到17.5速铁路3.8更加优化，骨干作用更加显著，更好发挥铁路对经济社会发展的保障作用。到年，基本盖城区常住人口20万以上城市，高速铁路网覆盖80%以上的大城市；动车组列车承担旅客运量比重达到65%81～4快速联系，主要城市群内0.52小时便捷通勤。图13：中国中长期高速铁路规划图资料来源：中国国家铁路集团总公司，市场研究部。13公司IPO募集的资金收购京福安徽公司65%沪高铁以首次公开发行人民币普通股股票并在上海证券交易所主板上市的募集资金及部分自筹资金收购上海局集团和铁路发展基金持有的京福安徽公司65.0759%股权。2020年1月10日本公司完成了公开发行人民币普通股628,563.001为每股人民币4.88元。年1月21日，上海局集团全部和铁路发展基金部分所持京福安徽公司合计65.0759%股权已经变更登记至京沪高铁名下，京沪高铁依法向京福安徽公司派出董事、监事和经理人员。图14：京沪高铁与京福安徽公司铁路线路京福安徽线支撑公司未来成长空间。京福安徽线路与京沪高铁技术标准统一，与京沪通道、沿江通道、沪昆通道、陆桥通道、京港澳通道等高速铁路主干线相连，处于“八纵八横”使京沪高铁公司成为国内资产规模最大、运营里程最长的路网运营高铁公司。。14（五）流量变现：多元化发展是趋势，关注2亿客流量变现空间高铁业务多元化发展是未来趋势。根据中国国家铁路集团有限公司官网显示，目前国铁酒店经营、旅游经营、工业制造、土地开发、餐饮服务、铁路混改、共享汽车等栏目。可见，从京沪高铁的实际控制人国铁集团经营业务来看，多元化经营是铁路未来发展的方向。图15：国铁集团“高铁共享汽车”系统资料来源：国铁集团官网，市场研究部从国外来看，主要可比的高铁上市公司来自日本，包括东日本铁路公司（东京证券交易所的股票代码为9020）和东海客运铁路公司（东京证券交易所的股票代码为9022图16：东日本铁路公司经营铁路运输网络示意图资料来源：百度百科，市场研究部。15东日本铁路公司简称JR东日本（EastJR东日本共营运697,457.3称之为新干线）主要包括东北新干线、秋田新干线、上越新干线、北陆新干线（长野新干线）的运营。JR东日本除了运输服务业务外，还从事与酒店，广告代理，旅游，批发，卡车运输等相关的业务。图17：日本新干线路线示意图资料来源：百度百科，市场研究部东海客运铁路公司运作最繁忙的铁路线是东海道新干线，是日本新干线高速铁路的组成1964年月1515.4旅游和广告业务的运营，铁路车辆的制造，以及为各种设备提供维护，检查和维修服务。我们认为，京沪高铁2019年发送旅客2.15亿人次，是一个可观流量，未来通过服务改革和精细化经营管理，如果每人新增消费50-100100-200亿元左右新增营收空间。。16三、中日高速铁路相关上市公司对比分析（一）成长能力：承担东海道新干线的日本东海客运近年净利润复合增长率为近102010别为14866亿日元和25737亿日元；2020财年营收分别为18447亿日元和29466亿日元。年复合增长率分别为和1.36%。可见，日本的高铁网络运行基本处于一个稳定状态。图18：日本高速铁路相关上市公司营收变化及增速3500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.008.006.005.514.034.002.411.972.001.761.160.470.00-0.20-1.41-4.00-6.00-4.57FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020东海客运营收（十亿日元）东日本铁路营收（十亿日元）东海客运营收增速（%，右轴）东日本铁路营收增速（%，右轴）资料来源：彭博，市场研究部东海客运和东日本铁路净利润增速呈现差异化。财年，东海客运和东日本铁路净利润分别为917.6亿日元和1202.1亿日元；2020财年净利润分别为3978.8亿日元和1984.3亿日元。10年复合增长率分别为15.8%和5.1%。可见负责东海道新干线的东海客运净利润增速仍表现较好成长性。图19：日本高速铁路相关上市公司净利润变化及增速500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.0080.0060.0040.0020.000.0050.6045.8227.8627.7516.4410.933.30(0.77)0.66(9.31)(20.00)(40.00)(60.00)(27.20)0.00FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020东海客运净利润（十亿日元）东日本铁路净利润（十亿日元）东海客运净利润增速（%，右轴）东日本铁路净利润（%，右轴）资料来源：彭博，市场研究部。17（二）盈利能力：京沪高铁毛利率领先，ROE具有提升空间相比日本东海客运，京沪高铁ROE具有较大提升空间。2019年京沪高铁ROE为7.78%，高于广深铁路2.58%，但相比日本东海客运的10.9%，仍有40%的提升空间。图20：中日高铁相关上市公司ROE对比（2016-2019）18.8714.2410.97.7810.4857.012.736.383.584.172.5802016201720182019京沪高铁广深铁路东日本铁路东海客运资料来源：Wind，彭博，市场研究部京沪高铁毛利率和营业利润率水平相对较高。2019年京沪高铁毛利率为50.97%海客运和东日本铁路公司的46.25%和34.38%2019年京沪高铁营业利润率为50.09%海客运、东日本铁路公司、广深铁路的35.57%、12.92%和5.38%。图21：中日高铁相关上市公司毛利率对比（2016-2019）5550.975048.3147.6646.2545.824542.064035.735.87353034.3820162017广深铁路20182019东海客运京沪高铁东日本铁路资料来源：Wind，彭博，市场研究部中日高铁相关上市公司财务比率对比中，日本公司时间采用的是财年，时间口径略有差异，特此说明。。18图22：中日高铁相关上市公司营业利润率对比（2016-2019）605050.0935.5747.6337.7945.1941.674035.02302015.529.4415.687.6312.925.381005.6120162017广深铁路2018东日本铁路2019东海客运京沪高铁资料来源：Wind，彭博，市场研究部（三）营运能力：东海客运和东日本铁路资产负债率均超60%，京沪高铁为京沪高铁资产负债率历年下降，2019年低于15%。根京沪高铁2016年的资产负债率分别为22.53%18.76%15.67%和14.25%2019负债率分别为59.68%和62.83%。图23：中日高铁相关上市公司营资产负债率率对比（2016-2019）7066.1864.662.836050403022.532018.7615.6714.2510020162017广深铁路20182019东海客运京沪高铁东日本铁路资料来源：Wind，彭博，市场研究部。1910年东日本铁路最高市盈率为24路最高市盈率超40倍2010至201915.2920109.09（2018年市盈率平均水平为11.25201113.16201810年市盈率平均水平为17.39最高水平为41.22201713.802011年市盈率平均水平为25.49.图24：中日高铁相关上市公司市盈率对比45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002010201120122013201420152016201720182019东海客运东日本铁路广深铁路资料来源：Wind，彭博，市场研究部四、盈利预测及估值分析（一）营业收入预测202020202020年Q1-3营业收入为171.922020年Q1/Q2/Q3的营收分别为51.4549.01、71.46亿元，同比下降35.75%44.12%、13.10%。基于根据2020年月度铁路客运量同比变化情况，我们假设2020年Q4营收同比下降7%，为73.84亿元。预测2020年营收为245.76亿元，同比下降25.4%。2021-2022年营业收入：主要通过业务拆分来进行预测。根据2016至2019年分业务收入结构来看，路网收入占比由2016年的45.38%提升至2019年51.66%，路网营收近3年平均增速为12.65%；旅客运输服务收入占比由2016年的54.04%下降至47.49%，旅客运输服务营收近3年平均增速为2021年路网收入和旅客运输服务收入相比2019年复合增长率为12.65%和3.41%；2022年路网收入和旅客运输服务收入同比增长9.65%和2.41%。基于以上假设，预测公司2021年、2022年营收为387.51亿元和413.37亿元，同比增长57.67%和6.67%。。20表：京沪高铁营收收入拆分预测表（单位：百万元）201626257.6212.10%11915201729555.4112.56%13812201831158.425.42%201932942.175.72%2020E2021E38749.6357.68%2022E41334.236.67%营业总收入增速（）24576.22-25.40%提供路网服务收入增速（）1510217018.4612.69%15645.22-0.92%278.484.92%------21596.5812.65%*16730.153.41%*23680.729.65%15.92%155679.34%旅客运输收入增速（）141891579117133.202.41%9.71%1.44%其他业务153.62176.4114.84%265.4250.46%424.08523.3423.40%增速（）23.40%*资料来源：Wind，市场研究部（为基于年的复合增长率）2022年营收分别为245.76亿元、387.51亿元、413.37亿元，增长率为-25.40%、57.68%、6.67%。（二）营业成本预测2020年毛利率：受新冠疫情影响，2020年毛利率显著下降，采用2019至2020年前三季度的平均值：30.74%。2021年-2022年毛利率：考虑2020年后收购京福高铁安徽分公司后，受其盈利能力较低因素影响，毛利率相比51.12%有所下降，分别为48.33%和48.78%。（三）估值与投资建议基于以上假设，京沪高铁盈利预测及估值数据如下：表10：盈利预测与估值数据单位:百万元2017A29555.4112.56%9053.4214.55%0.1842018A31158.425.42%2019A32942.175.72%2020E24574.86-25.40%4443.73-62.77%0.0902021E38749.6357.68%12131.64173.01%0.2472022E41334.236.67%营业收入增长率归属母公司股东净利润增长率10247.9413.19%0.20911937.0716.48%0.24313070.497.74%每股收益每股股利每股经营现金流销售毛利率0.2660.0000.1310.2770.0540.1480.1600.3030.2800.3410.2540.3660.44746.08%30.63%6.27%47.69%32.89%6.92%51.12%36.24%7.52%30.74%18.08%2.32%48.33%31.31%6.19%48.78%31.62%6.49%销售净利率净资产收益率(ROE)投入资本回报率(ROIC)市盈率(P/E)5.94%6.77%7.66%3.18%6.09%6.56%31.4127.7423.8263.9823.4421.75市净率(P/B)1.971.921.791.491.451.41股息率分红股价)0.0000.0230.0480.0090.0260.028资料来源：Wind，市场研究部。21同时，我们采用DDM模型进行了绝对估值研究，重要参数假设：过渡期年数为10年，过渡期增长率为4%1.8%3.16%5.37%数为0.57。详细敏感分析见表11.表11：绝对估值敏感性分析永续增长率(g)Ke1.12%12.7010.829.308.046.996.115.364.714.163.673.251.23%13.4911.389.698.337.206.265.474.794.223.723.291.35%14.5112.0810.188.677.456.445.604.894.293.773.331.49%15.8712.9810.809.107.756.665.765.004.373.833.371.64%17.7414.1711.589.648.126.925.945.144.473.903.421.80%20.4715.8112.6310.338.591.98%24.8418.2214.0711.249.192.18%32.8422.0616.1912.509.992.40%52.1629.1119.5614.3511.098.862.64%162.6346.1125.7417.3012.709.812.90%-111.22143.3440.6622.7115.2711.218.672.74%3.02%3.32%3.65%4.02%4.42%4.86%5.35%5.88%6.47%7.12%7.246.177.658.176.456.807.257.845.305.495.736.036.426.934.584.724.895.095.355.683.984.084.204.344.514.733.483.553.633.733.854.00资料来源：Wind，市场研究部路，客流量需求恢复预期较好，此次票价优化方案推出将有助于改善公司业绩，2021年京沪高铁有望迎来“量价齐升”的利好局面。我们预测京沪高铁2020-2022年公司归母净利润为44.43亿元、121.32亿元、130.70-62.77%173.01%7.74%）为0.09元、元、0.27PE为63.98倍、23.44倍、21.75荐”评级。五、风险提示高铁客运需求不及预期的风险；新冠疫情反复产生的风险，高铁客运价格市场化改革不及预期产生的风险，交通运输政策变化产生的风险，京沪第二高铁建成后客流分流产生的风险；航空、高速公路客流分流的风险。。22六、附录表12：盈利预测与估值数据（单位：百万元）资产负债表流动资产货币资金应收账款存货2019A2020E2021E2022E利润表2019A32942.1716103.16100.530.002020E2021E2022E41334.23126.140.00营业收入24574.8617020.5538749.6320021.947847.211521.810.003591.24950.200.0012689.472947.630.0025427.701210.190.00营业成本营业税金及附加营业费用75.000.000.00其他25.9225.9225.9225.92管理费用269.18639.040.00200.811353.530