行业创新发展对风险管理的挑战

招商证券邓晓力2012年12月11日行业创新发展对风险管理的挑战第一页，共四十一页。风险管理面临的挑战主要内容行业创新给业务发展带来变化12构建证券公司风险偏好体系32第二页，共四十一页。2012年5月证券业创新大会召开，计划从11个方面出台措施支持行业创新：1.提高证券公司理财类产品创新能力；2.加快新产品新业务创新进程；3.放宽业务范围和投资方式限制；4.扩大证券公司代销金融产品范围；5.支持跨境业务发展；6.推动营业部组织创新；7.鼓励证券公司发行上市和并购重组；8.鼓励券商积极参与场外市场建设和中小微企业私募债试点；9.改革证券公司风险控制指标体系；10.探索长效激励机制；11.积极改善证券公司改革开放、创新发展的社会环境。监管层逐步推出一系列创新政策，如：中小企业私募债新三板扩容试点并购基金业务试点债券质押式报价回购业务约定购回式证券交易业务转融通业务客户保证金理财产品利率互换……证监会创新政策出台进一步提速：证券公司参与区域性股权交易市场管理办法非上市公众公司监督管理办法场外交易市场建设资产管理业务新规证券公司直接投资业务规范修改证券公司证券自营业务投资范围私募基金综合托管服务试点证券公司代销金融产品管理规定关于调整证券公司净资本计算标准的规定……2012年8-12月2012年5-8月创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇3第三页，共四十一页。监管政策核心内容主要影响扩大新三板试点范围将新三板试点范围从中关村扩大到上海、天津、武汉三个高新园区场外市场建设实质性启动成立全国中小企业股份转让系统公司负责组织安排非上市股份公司股份的公开转让，为非上市股份公司融资、并购相关业务提供服务，为市场参与者提供信息、技术服务证监会出台《非上市公众公司监督管理办法》新三板市场将实施全国统一监管确定了非上市公众公司的范围，提出了公司治理和信息披露的基本要求，明确了公开转让、定向转让、定向发行的申请程序非上市公众公司监管纳入法制轨道场外市场业务证监会发布《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》明确了证券公司在区域性股权交易市场可开展的业务范围和门槛规范了证券公司参与区域性股权市场的行为证监会批准招商证券首家开展私募基金综合托管服务试点为私募基金提供资产保管、净值计算、投资清算、投资监控、托管报告、全面信息服务、风险评估与管理、后台外包等综合金融服务拓展了证券公司的基础功能，为券商开展场外市场业务提供有利条件创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇政策解读4第四页，共四十一页。监管政策核心内容主要影响零售经纪业务证金公司发布《转融通业务规则（试行）》转融通业务放开进一步完善了市场机制，券商发展融资融券业务可以突破自有资金和自有券源的限制上交所扩大约定购回式证券交易业务试点范围，优化约定购回式证券交易业务的业务规则将约定购回式证券交易业务交易期限从182天放宽至365天，允许持股比例在5%以上的上市股东参与，并将参与业务的个人和机构投资者资产规模门槛从500万元下调至250万元扩大了投资者范围证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》符合要求的银行理财产品、信托公司信托计划、保险产品等也可代销证券公司代销多种金融产品闸门正式打开投资银行业务协会发布《证券公司开展中小企业私募债全承销业务试点办法》允许券商投行业务进入中小企业私募债领域丰富了债券市场业务品种市场交易商协会发布《证券公司类会员参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价标准》正式向券商开放短融、中票主承销商业务资格扩大了券商参与银行间市场的业务范围协会发布《证券公司客户账户开户业务规范（征求意见稿）》证券公司客户资金账户可临柜或离柜开立大幅降低对营业网点的依赖和成本投入；佣金费率将进一步下滑证监会发布《关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》放宽保荐代表签字权，将“两人双板单签”改为“两人双板双签”缓解了保荐代表的“结构性”紧缺，提高了保荐代表的利用率，降低了保荐代表的重要性协会修订并发布《证券公司证券营业部信息技术指引》根据营业部业务情况，对营业部信息系统建设模式进行分类，调整了相关要求提高了券商在营业部信息系统建设方面的灵活度和自主决策权创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇政策解读5第五页，共四十一页。监管政策核心内容主要影响资产管理业务保监会发布《保险资金委托投资管理暂行办法》保险业正式向券商开放保险资金投资管理人资格券商资管客户扩展至保险企业深交所发布《证券公司现金管理产品方案规范指南》深圳证监局出台《关于证券公司现金管理产品由试点转常规的通知》将客户保证金理财产品由试点转为常规，明确了深交所可不再对会员提交的产品方案组织专业评价简化了现金管理产品的管理，加快了券商现金管理产品的推出时间证监会正式发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套的《证券公司集合资产管理业务实施细则》和《证券公司定向资产管理业务实施细则》取消了集合计划行政审批，改为事后由证券业协会备案管理，同时适度扩大了券商资产管理的投资范围；修订扩大了券商资管的资产运用方式；还调整了资产管理的相关投资限制进一步明确了证券公司开展资产管理业务、备案集合计划等方面的要求拓展了理财产品创新空间，缩短了产品推出时间，将加速资产管理业务的发展上交所扩大债券质押式报价回购业务试点范围债券销售交易业务加快了创新业务的试点进程规范了券商理财产品备案程序和要求协会发布《证券公司客户资产管理业务规范》创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇政策解读6第六页，共四十一页。监管政策核心内容主要影响证监会发布《期货公司资产管理业务试点办法》期货业务期货公司可开展资产管理业务放宽了期货公司的业务范围跨境业务放宽关于准入标准、投资运作和账户管理方面的限制，促进QFII规模扩张证监会发布《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的规定》，加快QFII审批，提高QFII和RQFII的额度加快资本市场对外开放的进程，加有利于壮大机构投资者队伍证监会正式发布《关于修改<外资参股证券公司设立规则>的决定》将境外股东持股比例由不超过三分之一提升至49%国际投行将加快进入境内资本市场步伐，与境内券商形成直接竞争自营投资业务证监会发布《关于修改<证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的决定>》自营投资品种“一增两扩”：增加新三板证券；将境内银行间市场交易的证券全部纳入投资范围；将在金融机构交易的证券扩大到由金融监管部门或者其授权机构批准或者备案发行的证券扩大了自营业务的投资范围，打开了创新空间期货业协会发布《证券公司设立子公司开展期现结合为主的期货市场配套服务业务试点工作指引（征求意见稿）》允许期货公司设立子公司开展期现结合业务，使期货行业能够给客户提供全方位的期现套保套利服务增加了期货业务新类型，放大了业务创新空间创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇政策解读7第七页，共四十一页。监管政策核心内容主要影响证监会发布《关于调整证券公司净资本计算标准的规定（2012年修订）》降低了未进行风险对冲的证券衍生品、券商资产管理和融资融券等业务的风险资本准备基准计算比例证券经营管理将子公司申请扩大业务范围的年限由5年缩短为2年。证监会发布《关于修改<证券公司设立子公司试行规定>的决定》降低了子公司，尤其是外资背景合资券商申请扩大经营范围的要求协会出台《证券公司直接投资业务规范》直投业务直投基金采取备案制；扩大直接投资业务范围；放宽直投子公司及其下属机构不得负债经营的限制；投资管理团队可跟投；投资者须为机构投资者，认购金额不低于1000万元人民币直投基金设立程序简化，投资者资格要求大幅提高，券商直投需走高端化路线证监会发布《关于修改<关于证券公司风险资本准备计算标准的规定>的决定》为券商放发挥投资功能、放大业务规模提供了政策空间降低或免除了部分项目的净资本扣除比例为证券公司扩大投资规模、放大杠杆提供了政策空间证监会发布《关于修订<证券公司风险控制指标管理办法>的意见（征求意见稿》取消有关自营规模的限制；取消净资本比净资产指标，并降低净资产比负债的最低要求，将净资产比负债要求从现有的20%降低到10%；引入资本杠杆率；引入流动性监控指标进一步放松了净资本限制，放大了业务空间创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇政策解读8第八页，共四十一页。行业杠杆空间放大衍生产品层出不穷，表外金融资产和负债增加固定收益类业务急速扩容，信用产品丰富多样创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇证券公司有望获得一般借款人地位，“净资本/净资产”指标将被取消、其他净资本相关风控指标也将相应调整和完善，使得证券公司有可能大幅提升杠杆水平，放大业务规模，提高自有资金的使用效率。证券公司的业务范围将由场内市场拓展至场外市场、由现货市场拓展至期货和衍生品市场、由境内市场拓展至境外市场、由资本市场拓展至银行间市场（包括外汇市场和黄金市场）和商品市场，表内金融资产和负债将大幅增加；证券公司将发挥金融产品创设、资产估值定价及风险管理等专业能力，发挥财富管理者和风险管理者的作用，研发满足不同收益和风险偏好的金融产品，满足企业和投资者多样化的投融资需求，资产证券化和衍生产品将得到不断丰富；9场外交易品种、场外市场业务大发展行业创新的主要特点第九页，共四十一页。创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇未来券商的三大盈利模式10第十页，共四十一页。创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇服务类创新业务一览表11业务名称市场风险信用风险操作风险流动性风险产品代销——销售适当性不当，非法代销金融产品，公司声誉风险

非现场开户——开户不真实，非法网点风险—网点业务全面放开——分支机构管理不当，人员道德风险—投资顾问——人员道德；咨询不当风险—高频交易——系统不完善，难以支持高频交易的风险—私募债受利率、汇率、股票价格、商品价格变动的市场风险债券发行人违约风险发行承销风险，流程设计不当风险私募债缺少流动性的风险存量发行包销而面临的市场风险—发行承销风险—REITS受利率变动和房地产市场变动的市场风险；—产品设计不当风险—并购基金估值和定价风险—目标公司选择不当，融资设计结构不当，杠杆率过高的风险—场外市场业务受股票、利率、汇率、商品等价格变动的市场风险交易对手违约风险流程设计不当的风险；以及协议约束法律责任不清的风险产品无法转让，缺少流动性的风险资金池产品投资标的面临的市场风险融资类产品到期无法兑付的险产品设计不当风险期限错配风险银证信合作—交易对手违约风险流程设计不当的风险；以及协议约束法律责任不清的风险

托管估值——估值方法不明确或新产品缺少估值方法风险，托管资产被挪用风险，业务差错风险

银行间债券代理清算业务——业务差错风险

理财顾问——人员道德风险；未建立适当的理财顾问，理财服务不当风险

第十一页，共四十一页。创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇资本中介类创新业务一览表12业务名称市场风险信用风险操作风险流动性风险转融通—证金公司违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险，流程设计失当等保证金无法及时补足的流动性风险债券质押式报价回购担保品市值下跌，不足以抵偿债务的风险客户违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险，流程设计失当等客户巨额赎回时的流动性不足融资融券担保品市值下跌，不足以抵偿债务的风险客户违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—约定购回式证券交易担保品市值下跌，不足以抵偿债务的风险客户违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—证券质押融资担保品市值下跌，不足以抵偿债务的风险客户违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—过桥贷款直投股权、包销股票市值下跌；贷款担保品市值下跌客户违约风险人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—销售交易阶段性持有的金融产品市值下跌风险客户违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—直投基金自有资金参与部分承担的直投基金投资的股权市值下跌交易对手违约风险人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—并购基金自有资金参与部分承担的并购基金投资的股权市值下跌交易对手违约风险人员操作失误、道德风险，流程设计失当等—第十二页，共四十一页。创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇资本投资类创新业务一览表13业务名称市场风险信用风险操作风险流动性风险股指期货/国债期货保证金制度的杠杆效应放大了市场风险—系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误等风险期货合约交易不活跃或者未及时追加保证金导致强行平仓期货对冲套利期货与现货之间的基差波动风险—策略设计不当，系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断、人员操作失误、道德风险等风险期货合约交易不活跃或者未及时追加保证金导致强行平仓利率互换利率波动的风险交易对手违约风险合约设计不当，人员操作失误、道德风险等互换合约通常只能通过终止合约或者反向交易的方式平仓做市商存货头寸价值变动风险交易对手违约风险系统中断、运行出错，通讯传输错漏、中断，人员操作失误、道德风险等资金量需求较大权益类收益互换权益类证券或权益类指数价格变动风险交易对手违约风险合约设计不当，人员操作失误、道德风险等互换合约通常只能通过终止合约或者反向交易的方式平仓直接股权投资股权市值下跌的风险交易对手违约风险人员操作失误、道德风险，流程设计失当等风险—场外衍生品交易衍生品的标的物价格变动的风险交易对手违约风险人员操作失误、道德风险，流程设计失当等风险场外衍生品合约缺乏有效的转让市场，通常以合约终止或者反向交易的方式平仓第十三页，共四十一页。创新变革提速，证券公司迎来重大发展机遇监管思路变化及对券商资本监管的影响定准底线，放大空间监管思路严格防范行业性、区域性、系统性风险。打开证券公司自主决策和业务发展空间：减少行政审批，推行备案制；放宽业务范围；允许证券公司自主决定组织架构形式；降低净资本扣减比例，拓宽证券公司融资渠道。以招商证券为例，已公布的资本监管创新政策对我公司的影响项目测算本次调整释放空间测算预计进一步释放空间净资本1521218634风险资本准备1312

项目单一规模上限本次调整释放空间单一规模上限本次调整释放空间自有负债835

-2,0541,219杠杆率4.39

-9.334.95自营股指期货（单边）5429844790自营股票投资93361,2841,191自营固定收益类投资531393,0882,557（AAA以下，BBB以上）

融资融券业务1,7071,2392,343637发行承销业务（IPO）3,7852,2514,737952资产管理业务（集合理财）28,34920,68435,4857,136分支机构数量（营业部）3,8677314,819952新政策释放净资本12亿元，预计进一步释放净资本34亿元，杠杆率提升，业务规模有增长空间说明：1、本测算均以监管预警标准为前提；2、各项数据均以10月末为基准；3、假定长期股权投资扣减比例为50%；4、单一业务规模上限为理想化水平，实际还受其他业务干扰，以及杠杆率限制。14第十四页，共四十一页。风险管理面临的挑战主要内容12构建证券公司风险偏好体系3行业创新给业务发展带来变化15第十五页，共四十一页。

行业创新变革摘自“创新发展十一条”五个坚持1.坚持金融服务实体经济的本质要求风险防范是行业创新变革的基础2.坚持市场配置资源的改革导向3.坚持创新与监管相协调的发展理念4.坚持把防范化解风险作为金融工作生命线5.坚持自主渐进安全共赢的开放方针行业创新发展必须坚持以防范风险为基础、以保护投资者合法权益为出发点，证券公司风险控制与管理面临新的挑战。16第十六页，共四十一页。

业务和产品创新层出不穷创新的释放意味着巨额交易量的新型产品大量增加，股权衍生产品、商品衍生产品和信用衍生产品数量将呈指数级扩张债券市场的急速扩容和过桥贷款、余额包销等业务的发展使得券商信用产品规模不断放大债券投资、对冲套利、做市商等业务利润较薄，需要通过杠杆放大规模以提升收益率，此类业务的发展和监管政策的松绑将使行业杠杆率大幅提升风险的复杂程度和风险量级成倍增加不断创新的金融工具，大量表外业务的存在使得风险的识别和管理日趋复杂分级理财产品、内嵌杠杆的理财产品、过桥贷款、余额包销等业务的风险衡量对传统的风险计量模型提出挑战市场的联动性增强，各类风险的相关性也越来越强市场风险、信贷风险和操作风险有可能通过杠杆作用被成倍放大，引起巨大损失，如果杠杆足够高，就足以引起系统性风险行业创新提速，证券公司面临风险的复杂程度和风险量级成倍增加17挑战一：风险的复杂程度和风险量级成倍增加第十七页，共四十一页。

收入和盈利模式多样化差价收入、服务费、利息收入、投资收入将不断增加通道收入持续下降

业务和产品创新层出不穷服务中介类、资本中介类业务和产品不断推出出现超出原有业务范围的创新业务、创新产品传统业务之间融合产生混合类业务与其它金融机构（银行、信托）的合作产生新的业务模式和产品挑战一：风险的复杂程度和风险量级成倍增加

所承担风险复杂化风险来源和风险种类增加单一业务同时包含多种风险类型证券行业加快创新，业务多样性导致证券公司面临的风险越来越复杂18第十八页，共四十一页。挑战一：风险的复杂程度和风险量级成倍增加2.市场风险的测量和管理出现新特点衍生品的市场风险计量

肥尾事件频发，传统风险计量模型理论基础受到冲击各个市场相关性提高，导致系统风险的积聚和敏感性的增加1.多市场、多品种投资是行业创新的必然结果市场风险境内交易所市场期货市场衍生品市场场外市场银行间市场境外市场19第十九页，共四十一页。挑战一：风险的复杂程度和风险量级成倍增加2.信用风险管理面临的挑战1.行业创新带来债券市场扩容，信用产品推成出新

信用风险从一级市场发行量看，信用债发行规模从2004年的1256.33亿元上升到2011年的27,967亿元，扩大了20多倍，并且从2008年开始超越股票融资额从二级市场交易量看，2011年债券市场交易量为183万亿元，十年间增长了30倍，其中银行债券市场交易量占比在90%以上，交易所债券市场的发展相对滞后。银行间市场的交易品种更加丰富，参与机构更多私募债、过桥贷款、信用衍生品、分级基金、利率互换等新型信用产品不断推成出新随着信用市场规模的扩大，信用风险的对整个市场的影响越来越大，建立成熟、完善的信用风险模型成为必要。但是同市场风险比较，信用风险模型存在两大弱势：一是历史上没有频繁发生的信用违约和倒闭事件，使得模型所需数据不够大量、充分、可信；二是信用风险模型损失区间或持有期间通常为一年，回溯检验需要几十年、甚至上百年的数据点，很难进行操作。私募债、过桥贷款等大中型商业信贷额度高、潜在损失大，传统自上而下信用风险模型无法适应分级基金和信用衍生品的推出，使得同组信用资产的风险架构发生改变，也使得各组资产风险的相关性评价变得重要，这些产品的风险评价将成为新的命题20第二十页，共四十一页。2.杠杆率提升扩大流动性风险敞口流动性风险具有短期性、突发性、弥漫性和灾难性的后果，一旦破坏性心理因素无法得到遏制，短期流动性紧缩就可能影响到整个金融界的安全，造成全盘经济的失控；杠杆的过度使用是引发次贷危机的重要原因，LTCM、贝尔司登、雷曼兄弟、AIG等国际金融巨头都倒在了流动性问题上；资产证券化、衍生金融工具、交叉持股等问题使得流动性风险的计量和识别变得复杂流动性风险管理和资产负债管理将成为证券公司稳定健康发展的关键因素。1.政策革新提高证券行业杠杆率

根据证监会最近一期“关于修订《证券公司风险控制指标管理办法》的意见”，“净资本/净资产”和对四类自营投资规模限制的指标将被取消，净资产比负债的要求将从现有的20%降低到10%，这些政策极大的提高了证券行业的杠杆放大空间.证券公司杠杆率水平（自有资产/净资产）1.53510挑战一：风险的复杂程度和风险量级成倍增加流动性风险21第二十一页，共四十一页。挑战一：风险的复杂程度和风险量级成倍增加2.操作风险的管理难度和重要性均有所提高如果说市场、信用和流动性风险可以通过模型计量，估算出具体程度来加以控制缓释，操作风险则很难识别鉴定，它的规模和冲击力很难预测（Eg.巴林银行）多个市场的参与、资产证券化及衍生产品的发展，使得整个管理和控制系统越来越复杂，风险点的识别难度增大市场相关性的提高、杠杆的放大，使得操作风险带来的危害成倍放大1.整体创新导致操作性风险增加

国内证券公司普遍缺乏对新市场、新业务、新产品的经验，缺乏有着相关业务管理经验、流程设计经验、系统建设经验和风险控制经验的人才，这些因素放大了创新业务层面的操作风险。创新转型加速将使证券公司面临专业化、国际化人才短缺困境，人才储备不足可能导致业务操作风险倍增

操作风险22第二十二页，共四十一页。挑战二：理念与方法的转变证券公司风险管理理念随创新业务的发展而进步从单一业务、单一风险类型、单一项目控制到风险总量管理从风险定性分析到风险定量管理业务复杂度、多样化增加，证券公司首要进行风险总量控制公司需要为所有业务准备资本以应对风险,资本是有限的，分配资本的基础和依据在于对业务蕴含风险的全面评估23监管机关在放松管制的同时，也将风险管理的主动权放归证券公司。选择什么样的风险，如何通过经营风险获取收入成为证券公司的重要课题。从防范风险到主动经营管理风险从风险定性分析到风险定量管理大量的金融衍生品出现，过去对于简单产品的定性评估已不足够。必须通过系统、模型等方式加强风险定量分析，以提高风险管理工作的科学性和精确性。第二十三页，共四十一页。风险管理面临的挑战主要内容行业创新特点12构建证券公司风险偏好体系324第二十四页，共四十一页。

构建证券公司风险偏好体系确定各项业务包括新业务的准入标准、风险限额根据公司风险偏好、业务发展战略、资金等分配经济资本对不同风险设定的量化指标公司对于资本、风险和收益的态度风险容忍度风险管理政策经济资本配置自上而下梳理公司的风险偏好，基于风险偏好为各业务包括创新业务制定风险容忍度，将风险偏好与风险容忍度贯彻至经济资本预算和风险管理政策中。经济资本预算和风险管理政策执行中持续检视是否符合风险偏好及风险容忍度并形成反馈，调整风险偏好和风险容忍度。

市场风险

信用风险

操作风险

流动性风险

业务准入风险偏好25第二十五页，共四十一页。风险偏好定义：风险偏好是公司为了实现经营目标，事先确定的，能够且愿意承担的风险数量和种类。

—ImplementingRobustRiskAppetiteFrameworkstoStrengthenFinancialInstitutions,IIF,

2011.7目标：1）对于公司要承担的总体风险和单一风险，事先去定义公司能够承担的各类风险种类和风险数量；

2）风险偏好应和公司战略保持一致；3）在可接受的风险承受范围内，公司需要建立一套体系，使风险偏好能执行和向下传导，并实现公司目标；风险偏好不等于风险容量，但风险偏好应小于风险容量风险偏好由董事会制定，包括定性和定量描述。

构建证券公司风险偏好体系：风险偏好26第二十六页，共四十一页。风险偏好：需要回答几个问题风险偏好和风险限额对于每类风险，我们能够承担和管理的风险是多少（风险容量）？我们选择去承担和管理的风险是多少（风险偏好）？风险偏好是否和我们的业绩、发展目标、资本实力、融资和流动资金头寸保持一致？制定哪种风险限额能将风险偏好清晰地传导到内部员工？商业模式或竞争优势：哪类风险我们了解并管理得好，哪类风险可以规避或转移？哪类风险可以获得超额收益？哪类风险我们可以减小和控制？哪类不能完全避免？（如操作风险等）

构建证券公司风险偏好体系：风险偏好27第二十七页，共四十一页。28

构建证券公司风险偏好体系：风险偏好实例：风险偏好如何制订第一步根据公司战略，制定业务发展规划及资源配置的方案，进而得出对盈利的合理预期及相关风险的测算。第二步对公司整体业务进行压力测试，根据风险偏好的要求，解决在中度压力情景下公司要保持盈利，应当如何调整风险限额的问题。第三步低风险业务：经纪业务等服务类业务，收费稳定、波动较小。“安全垫”高风险业务：方向性投资、套利业务等业务，在压力情景下容易出现较大亏损。第四步当压力情景损失（主要集中在高风险业务）超出低风险业务的预期盈利时，公司则有可能面临净亏损。因此，需要调整风险限额。风险限额调整的措施，大致可分为压缩业务规模，降低风险水平。运用对冲工具可以在不压缩规模，甚至放大杠杆的情况下，锁定利差、降低风险。“根据公司发展战略，公司将对各项业务经营中面临的风险进行总量管理，使其符合公司的风险承受能力和资本充足水平要求……公司愿意承担适度规模的风险头寸，以确保公司在（中度）压力情景下仍能保持总体盈利。”——招商证券风险偏好第二十八页，共四十一页。29

构建证券公司风险偏好体系：风险偏好实例：风险偏好实例低风险业务服务类业务，以经纪业务为主，收费稳定，波动较小；在市场整体低迷的行情下，经纪业务的收益情况也会受到影响。高风险业务自营投资、套利类业务，波动较大；放大杠杆≠放大风险，应对冲风险，锁定利差；目前市场上可选择的有效对冲工具数量有限。整体公司业务券商杠杆经营的前提：

一、经纪业务收入来源稳定；

二、有效对冲风险，锁定利差，放大规模。第二十九页，共四十一页。实例：风险偏好定性描述以招商证券市场风险偏好为例：在市场风险方面，公司将遵循稳健、审慎的原则，准确定义、统一测量和审慎评估公司承担的市场风险。公司鼓励开展风险对冲、资本节约型的套利性投资业务，对于方向性投资业务坚持风险可控、规模适中的策略。公司愿意承担适度规模的风险头寸，以确保公司在压力情景下仍能保持总体盈利。

构建证券公司风险偏好体系：风险偏好30第三十页，共四十一页。实例：风险偏好定量指标招商证券对承担市场风险业务的风险偏好定量指标如下表所示：

构建证券公司风险偏好体系：风险偏好指标名称指标解释工作目标备注风险结构自营投资风险值占公司风险总量的比重自营投资风险值/公司风险总量不超过**%公司所有业务承受的自营投资风险不超过公司风险总量的**%市场风险单日99%置信区间下的风险价值占净资产的比重自营投资单日99%VaR/公司净资产不超过**%自营投资单日99%置信区间下的VaR值不超过公司净资产的**%分散化收益1-组合VaR/单品种VaR合计数不低于**%通过组合投资使得承受的风险下降大于**%31第三十一页，共四十一页。风险容忍度风险容忍度是指公司根据风险偏好，针对不同业务的特点，为每一个具体业务分析设定的量化的可接受指标，以明确风险的最低限度和不能超过的最高限度。简单来说就是公司可能损失多少钱。在广度上要覆盖所有的业务单元和风险暴露，在深度上要有严谨的量化分析支持。相比风险偏好而言,风险容忍度更接近于业务单元,因而更为具体和量化。比如说哪些业务是高压线业务（合规风险、员工行为道德规范）、哪些业务中的风险没法避免（如操作风险）

构建证券公司风险偏好体系：风险容忍度32第三十二页，共四十一页。实例：风险容忍度指标以招商证券承销业务风险容忍度指标为例：

构建证券公司风险偏好体系：风险容忍度类别指标名称指标计算公式工作目标承销业务IPO保荐主承销项目过会率IPO过会项目/报发审委审核的IPO项目总数不低于竞争对手平均水平债券包销率—公司债公司债券包销金额/债券承销总额不高于**%债券包销率---企业债企业债券包销金额/债券承销总额不高于**%股票包销率股票包销金额/股票承销总额不高于**%33第三十三页，共四十一页。34

构建证券公司风险偏好体系：经济资本经济资本经济资本是金融机构为抵御业务非预期损失所应该保有的最低资本量，即金融机构在一定的风险容忍度水平上，一定时间内，为了防御和弥补业务非预期损失(UnexpectedLosses)所需要的资本。是一种虚拟资本，用于防范预期外的最大风险损失，不体现于财务报表中。全面涵盖公司所有业务的各项风险，包括：市场风险、信用风险、操作风险。第三十四页，共四十一页。35

构建证券公司风险偏好体系：风险容忍度、经济资本与风险限额风险容忍度、经济资本与风险限额风险容忍度是指公司在一年内能够容忍的损失量及其可能（例如：可以接受以10%的概率在一年内损失X亿元，以5%的概率损失Y亿元，以1%的概率损失X亿元），可以细分到每一类业务、产品或市场中能够容忍的损失。经济资本总量描述的是金融机构能够承受的风险上