王国刚中国金融体系的改革

中国金融体系的改革中国社会科学院金融研究所王国刚010－主要内容引子：十八届三中全会公告中的改革亮点一、金融体系内生于实体经济二、中国的外植型金融体系三、外植性金融体系的风险四、金融回归实体经济五、中国金融体系改革的抓手附：资本经营的误区引子：十八届三中全会公告中的改革亮点全面性：“研究了全面深化改革若干重大问题”，包括经济体制改革、政治体制改革、文化体制改革、社会体制改革、生态文明体制改革和党的建设制度改革深化经济体制改革：要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用，坚持和完善基本经济制度，加快完善现代市场体系、宏观调控体系、开放型经济体系，加快转变经济发展方式，加快建设创新型国家，推动经济更有效率、更加公平、更可持续发展深化政治体制改革：紧紧围绕坚持党的领导、人民当家作主、依法治国有机统一，加快推进社会主义民主政治制度化、规范化、程序化，建设社会主义法治国家，发展更加广泛、更加充分、更加健全的人民民主

引子：十八届三中全会公告中的改革亮点（续）深化文化体制改革：紧紧围绕建设社会主义核心价值体系、社会主义文化强国，加快完善文化管理体制和文化生产经营体制，建立健全现代公共文化服务体系、现代文化市场体系，推动社会主义文化大发展大繁荣深化社会体制改革：紧紧围绕更好保障和改善民生、促进社会公平正义，改革收入分配制度，促进共同富裕，推进社会领域制度创新，推进基本公共服务均等化，加快形成科学有效的社会治理体制，确保社会既充满活力又和谐有序深化生态文明体制改革：紧紧围绕建设美丽中国，加快建立生态文明制度，健全国土空间开发、资源节约利用、生态环境保护的体制机制，推动形成人与自然和谐发展现代化建设新格局深化党的建设制度改革：紧紧围绕提高科学执政、民主执政、依法执政水平，加强民主集中制建设，完善党的领导体制和执政方式，保持党的先进性和纯洁性，为改革开放和社会主义现代化建设提供坚强政治保证。引子：十八届三中全会公告中的改革亮点（续）判断：全面深化改革，必须立足于我国长期处于社会主义初级阶段这个最大实际，坚持发展仍是解决我国所有问题的关键这个重大战略判断，以经济建设为中心，发挥经济体制改革牵引作用，推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应，推动经济社会持续健康发展。经济体制改革的新亮点：经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，是中国特色社会主义制度的重要支柱，也是社会主义市场经济体制的根基。公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，都是我国经济社会发展的重要基础

引子：十八届三中全会公告中的改革亮点（续）建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。必须加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系，着力清除市场壁垒，提高资源配置效率和公平性。要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系，深化科技体制改革。财政是国家治理的基础和重要支柱，科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安的制度保障。必须完善立法、明确事权、改革税制、稳定税负、透明预算、提高效率，建立现代财政制度。要改进预算管理制度，完善税收制度，建立事权和支出责任相适应的制度。引子：十八届三中全会公告中的改革亮点（续）城乡二元结构是制约城乡发展一体化的主要障碍。必须健全体制机制，形成以工促农、以城带乡、工农互惠、城乡一体的新型工农城乡关系，让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。要加快构建新型农业经营体系，赋予农民更多财产权利，推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，完善城镇化健康发展体制。适应经济全球化新形势，必须推动对内对外开放相互促进、引进来和走出来更好结合，促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，以开放促改革。要放宽投资准入，加快自由贸易区建设，扩大内陆沿边开放。引子：十八届三中全会公告中的改革亮点（续）路径：坚持正确处理改革、发展、稳定关系，胆子要大、步子要稳，加强顶层设计和摸着石头过河相结合，整体推进和重点突破相促进，提高改革决策科学性，广泛凝聚共识，形成改革合力目标：到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系，使各方面的制度更加成熟更加定型一、金融体系内生于实体经济

在两部门模型中，居民部门是资金的盈余部门，厂商是资金的赤字部门，为了支持厂商创造财富、维持经济运行，资金就应从居民部门流向厂商部门，由此，在经济运行中，居民部门是资金的供给者，厂商部门是资金的需求者，金融活动原本就在他们之间进行有三个需要细化的问题：居民部门的资金是如何提供给厂商部门的厂商部门之中是否存在资金供求关系厂商部门是否存在资金回流给居民部门一、金融体系内生于实体经济（续）金融是建立在资产权益基础上为了获得这些权益的未来收益而进行的权益交易关系的总和居民部门在金融投资风险喜恶程度上的多层复杂结构与厂商部门经营运作在风险程度上的多种多样性能够大致匹配，保障了经济运行的正常展开从实践角度看，实体经济部门的金融活动在交易规模、产品种类、交易方式等方面不断扩大，由此，将金融业务独立出来设立专业化金融机构成为必然。理论逻辑和实践逻辑都透明了一个基本原理：金融内生于实体经济部门，实体经济部门所拥有的金融权是金融体系的一个基础性构成部分。金融根植于实体经济部门。二、中国的外植型金融体系在30年的计划经济时期，中国没有金融活动，也谈不上金融体系。在这种经济格局中，居民不是资金的主要供给者，政府部门成为企业经营运作资金的主要提供者；财政机制和行政机制成为资金供给的主要机制，企业缺乏最基本的经济权益，也就谈不上金融权益，由此，金融机制也就难有存在和发展的基础性条件。中国金融起步于20世纪70年代末的改革开放初期。当时有五个条件决定了中国选择的将是外部植入型（即外植型）金融体系：在长期计划经济条件下，实体经济部门的企业和居民没有金融权，既不知道何谓金融权，也没有金融意识（甚至没有“金融”一词的概念）

二、中国的外植型金融体系（续）受计划经济体制影响，在金融部门中普遍延续了行政审批制我们期望能够尽快地缩小与他们的差距，由此，将西方国家浮在表面上的金融机构格局借鉴学习过来，并没有深入地看到他们沉在水下的实体经济部门金融权在缺乏资产负债理念和制度的条件下，企业不能发行股票、债券等金融产品，也就难以有金融权力的内在要求银行信贷依然按照国家计划安排，在信贷规模和信贷投放对象上都有明确的行政取向

改革开放30多年来，我们努力从实体经济外部推进金融的发展，形成了一种外植型金融体系二、中国的外植型金融体系（续）外植型金融的主要特点表现在8个方面：在金融产品方面，实体经济部门几乎没有选择权实体经济内部没有展开金融活动的制度空间各种证券发行都必须通过金融监管部门审批并由金融机构承销直接金融工具成为间接金融工具拉存款成为商业银行等金融机构维持经营运作的一项基本业务金融市场（尤其是货币市场）在很大程度上才成为金融机构彼此之间的交易活动金融机构与金融监管部门成为一个相互依赖的体系，以各种理由限制实体经济部门的金融权要求各种金融产品创新，主要来自于金融机构自身业务拓展和追求利润最大化的内在要求

存贷款余额在金融机构资产中比重单位：亿元项目200120032005200720082009201020112012资金来源（或运用）总计153539.78225313.26302042.84454267.97538405.59681874.78805879.09913226.331024067.49各项存款143617.17208055.59287169.52389371.15466203.32597741.10718237.93809368.33917554.77金融债券51.382226.275672.7911505.0420852.4816203.4113526.8510038.838487.57各项贷款112314.70158996.23194690.39261690.88303394.64399684.82479195.55547946.69629909.64有价证券及投资23112.6530259.4734942.1362789.9665301.8786643.1598526.06109304.11133313.92各项存款占比（%）93.5492.3495.0885.7186.5987.6689.1388.6389.60各项贷款占比（%）73.1570.5764.4657.6156.3558.6259.4660．0061.512001-2012年中国债权债务类金融产品规模单位：亿元年份各类存款余额各类贷款余额国债余额央行债券余额金融债券余额公司债券余额企业债券余额短期融资券余额中期票据余额2001143617.17112314.7010973.18--8418.63--336.10----2002170917.40131293.9316326.931487.509875.14--643.00----2003208055.59158996.2321034.603376.8011789.69--917.00----2004240525.07177363.4924176.7411707.9414507.97--1232.50----2005287169.52194690.3926702.5722627.8419686.44--1801.501380.50--2006335434.10225285.2829048.1732299.6525387.92--2831.502667.10--2007389371.15261690.8846502.6136586.9532269.75524422.103203.10--2008466203.32303394.6448753.3648120.9540968.344006803.454203.101672.002009597741.10399684.8255411.3842326.1150952.261038.410970.674561.058634.652010718237.93479195.5562628.2940908.8359355.941641.414511.106530.3513591.122011817651.51547946.6973839.0721289.7276652.552896.616799.495023.5019742.702012943943.14629909.6480735.9313439.7295197.935491.423012.23--24922.00存款余额与M2和M1的对比单位：亿元、%年份M2各项存款各项存款/M2M2增长各项存款增长率M1企业活期存款企业活期存款/M1M1增长率企业活期存款增长率2001152888.50143617.1793.9419.9816.059871.5937366.4962.4119.8613.812002183246.94170917.4093.2719.8619.0170882.1945352.9963.9818.3921.142003214358.84208055.5997.0616.9821.7380815.2253585.8866.3114.0118.152004250802.79240525.0795.9017.015.6195971.0161833.9864.4318.7515.392005296040.13287169.5297.018.0419.39107279.9166222.9661.7311.787.102006345577.91335434.1097.0616.7316.81126028.0577744.8261.6917.4817.402007403401.30389371.1596.5216.7316.08152519.1795500.8862.6221.0222.842008475166.60466203.3298.1117.7919.73166217.13101790.7861.248.986.592009610224.52597741.1097.9528.4228.22221445.81139997.2963.2233.2337.532010725851.79718237.9398.9518.9520.16266621.54164536.0761.7120.4017.532011851590.90817651.5196.0217.3213.84289847.70191968.2066.238.7116.672012974148.80943943.1496.9014.3915.45308664.23203448.3965.916.495.98城乡居民储蓄存款余额城乡居民储蓄存款余额年度净增额二、中国的外植型金融体系（续）外植型金融在30多年的发展中有着积极意义保障了中国经济发展中的资金供给和金融产品、金融市场的发展，使得中国经济在资金短缺中起步发展却没有陷入贫困陷阱，对30多年来的中国经济发展有着积极贡献，功不可没运用行政机制以维护金融运行秩序的稳定它为探讨建立中国特色的金融体系提供了时间和空间通过各类金融机构之间的竞争，积极探讨了发挥市场机制在配置金融资源方面的基础性作用，为中国金融的进一步改革发展创造了条件创造了发展中国家摆脱金融抑制、推进金融深化的一条新路径

三、外植性金朴融体系的哄风险外植型金泥融体系的载内在缺陷户主要包括腥：将原先多辰维一体的婆经济活动马分切为若尿干相互缺厅乏关联的失部门活动鞭，使得各黎种资源的扇整体关系乖碎片化，虫降低了实辱体经济部芬门的运作忧效率和市桶场竞争力大，给金融买体系带来认了本不应方有的风险涉（如消费亡金融、供秘应链金融谨等）以存贷鹊款为重白心，引撑致了金善融资源少配置的萝种种矛熟盾和效益率降低亡，给实显体经济叹部门发趁展造成棵了诸多陆的金融邪障碍在实体经查济部门和疏金融部门只之间资金锯错配现象越越加严重货币市替场成为厌金融机饶构间彼纹此交易甜的市场各项金融绑改革举步浮维艰，或啦停留于做礼表面文章吴，或停留差于口头新增贷猫款结构筐（200仇8-2坊013）时间新增贷款住户贷款住户贷款占比(%)企业贷款企业贷款占比(%)住户短期贷款占比(%)企业短期贷款占比(%)20084.910.701014.284.2185.720.290741.471.3331.5920099.592.4625.657.1474.350.757030.771.3819.3320107.952.8736.105.0763.900.906831.601.5630.7720117.472.4232.405.0467.600.951939.332.7855.1620128.202.5230.735.6669.71.1947.223.3759.542013.011.070.471444.060.598654.940.203143.080.293549.032013.020.62000.21319.560.499480.44-0.0170-86.00.181436.322013.031.070.382435.730.682064.270.210655.070.290742.622013.040.79290.371746.880.420353.120.140637.830.053612.752013.050.66740.382357.280.285442.720.153140.00.037813.242013.060.85970.340939.650.514360.350.155445.590.383074.472013.070.69990.306743.820.392056.180.111636.390.228458.272013.080.71130.338747.620.373252.380.147943.670.146439.232013.090.78700.354645.060.434854.940.164746.450.335277.09存贷款讲期限错岔配全社会固矛定资产投者资的资金莲来源构成单位：疏亿元、%年份投资资金总额(1)国家预算内投资(2)国内贷款(3)利用外资(4)自筹资金(5)其他资金(6)(3)+(5)+(6)/(1)200033110.32109.56727.31696.316317.36260.188.512001379872546.47239.81730.7189147556.188.74200245046.931618859.1208522816.78125.288.36200358616.32687.812044.42599.431449.89834.990.98200474564.883254.91137883285.741272.5912963.791.23200594590.844154.2916319.013978.8055105.7815032.9791.402006118956.994672.019590.474334.3271076.4519283.7592.432007150803.615857.0623044.205132.6991373.2325396.4492.712008182915.297954.7526443.745311.94118510.4524694.4292.752009250229.7112685.7339302.824623.73153514.8040102.6293.082010310964.214677.847258.04986.8197099.246942.493.682011345984.214843.346344.55062.0229346.850387.594.252012399440.119244.449910.94509.4268828.556946.994.05金融机构滥存款结构单位：亿施元、%年份企业活期存款活期储蓄存款企业定期存款定期储蓄存款合计活期占比200474502.5241416.5325382.1578138.86219440.0652.83200583146.048787.4545224.792263.54269421.6948.97200698802.6458575.9252767.10103011.38313157.0450.26200791718.3767461.5962685.53108287.86330153.3548.21200897499.0478336.7980702.58143668.84400207.2543.942009134747.32100541.28108837.62160230.38504356.6046.652010164536.07126264.3988424.20180902.00560126.6651.922011191968.20137576.22104169.11210469.40644182.9351.162012203448.39158271.76125446.87247919.83735086.8549.21银行间布市场交做易规模共单均位：万缘瑞亿元年份200720082009201020112012拆借市场10.715.019.427.933.446.7回购市场44.858.170.387.8699.5141.7现券交易15.637.147.364.063.675.2票据交易10.1113.523.226.025.031.6银行间市纳场现券交塔易结构链单位：烈亿元年份200720082009201020112012国有银行4741578312423995656454492其他商业银行-8282-15000-10864-1000-5510-5133其他金融机构20946031-1559---2296-1619外资金融机构1653------21291417银行间因市场回盼购结构法单位：光亿元年份200720082009201020112012国有银行-132639-136684-254127-237497-192145-550748其他商业银行989912690-86368321251817242558其他金融机构8836492373232790121288130249104120外资金融机构343763162129973320571007920734关于进鸦一步推化进利率神市场化殃改革的微通知为进一款步推进牲利率市栗场化改够革，经令国务院阁批准，忆中国人请民银行犯决定，丢自2013年7月20日起全面愉放开金融伴机构贷款轨利率管制饶。现就有药关事宜通碌知如下：一、全株面放开胡金融机芬构贷款题利率管味制取消金融呼机构贷款复利率0.7倍的下限稀，由金融木机构根据桶商业原则某自主确定米贷款利率很水平。个肾人住房贷密款利率浮抢动区间不浸作调整，验仍保持原掀区间不变汽，继续严俭格执行差蚀别化的住银房信贷政衡策。取消票瞒据贴现爸利率管窄制，改凶变贴现险利率在货再贴现醉利率基杂础上加郊点确定瓶的方式奶，由金奴融机构匠自主确乞定。取消农村鄙信用社贷乓款利率2.3倍的上限直，由农村棕信用社根评据商业原扎则自主确截定对客户贺的贷款利焰率。二、金融吓机构要积异极适应贷伐款利率的村市场化定站价方式，怀以市场供输求为基础困，结合期忙限、信用鼓等风险因涉素合理确烂定贷款利音率。完善滩定价机制剧建设，提神高差异化喉服务水平摩，稳妥处丢理合同关就系，保证酒贷款正常隐发放。强恭化财务硬有约束和利营率风险管猾理，确保女内部管理岛措施的有叉效落实。就相关制度滨办法要及雄时报人民隙银行备案包。存款利率狗调整与存田款变化单位：%、亿元年份1年期存款利率1年期贷款利率活期存款利率新增储蓄存款储蓄存款余额各项存款余额199510.9812.063.158143.529662.2553882.1019967.4710.081.988858.5938520.8468595.5919975.678.641.717758.9646279.8082392.7919983.786.391.447127.6753407.4795697.9419992.255.850.996214.3359621.8108778.9020002.255.850.994710.5864332.38123804.3520012.255.850.999430.0573762.43143617.1720021.985.310.7213148.2286910.65170917.4020031.985.310.7216707.00103617.65208055.5920042.255.580.7215937.74119555.39240525.0720052.255.580.7221495.60141050.99287169.5220062.526.120.7220536.31161587.30335434.1020074.147.470.7210946.89172534.19389371.1520082.255.310.3645351.16217885.35466203.3220092.255.310.3642886.31260771.66597741.1020102.755.810.3642530.83303302.49718237.9320113.56.560.540333.40343635.89809368.332012360.3555915.15399551.04917554.77四、金新融回归捏实体经织济要保障秧金融运顶行安全站，金融渠必须回炭归实体蒸经济金融回归幸实体经济全的含义，蔬一方面并么非推到重移来，即并卸非意味着内中国金融均体系的建对设重蹈19世纪以来计西方国家200多年走过畏路。不论敞从历史角是度看还是同从现实角犬度看，重艳走这一过三程都是不挠可能的。孤另一方面姑，也不意嗓味着“回愚归”已无敌事可做，萝中国金融番体系应按尺照已有老止路继续前钢行“回归疯”的真毁实含义区在于，坐扩大实图体经济肉部门中惭实体企钱业和城秩乡居民坦的各自形的金融掉选择权敢，即把熔本属于挺实体企忍业和城瓦乡居民框的金融袜权力归驱还给实悟体经济希部门，瓜推进内普生性金蔑融的发握展四、金帖融回归嘱实体经晚济（续稠）金融内生确于实体经赠济部门实肯际上有着心两条路径呜：一是金阳融机构的绒路径，即阁通过实体窑经济的发割展，独立常出了专门胶从事金融收业务活动竟的金融机倍构；二是挠金融市场价的路径，瓣即实体经让济中的实举体企业和笑城乡居民疮可以直接掉进入金融边市场，以唇自己的名喜义发行和蛇交易各种慈金融产品搞。“金融真回归实体掠经济”的符重心在于悔使得实体疮企业和城河乡居民能吸够直接进像入金融市潜场金融市炉场竞争字是实体轰经济部私门中的除主体与梅商业银喉行等金验融机构担之间的弦竞争“金融回贪归实体经悦济”的实衬质是重新欧理顺政府芝和市场的律关系问题突，发挥市扬场机制在嫁配置金融朴资源方面距的基础性黎作用，它央是金融改钉革中要解唇决的基本窃问题“金融回焰归实体经箭济”的过仁程是中国学金融体系奸的重新构立造的过程璃。五、中国婚金融体系日改革的抓拣手当前应以派公司债券吗为基本抓器手，推进姐金融回归品实体经济瓜，展开中架国金融体安系再造的掩工程。在金融示运行中咳，存在挨着众多刚可用公烛司债券浮予以化向解的矛森盾：货哈币供应拍量高企亿、银行胜信贷资缝金的期狮限错配谋、推进批债务率坚降低、肤推进资这产证券肤化、缓静解小微被企业的虾融资难朴和熨平淘股市波粗动。在金融改君革中，公款司债券的率功能举足螺轻重：利培率市场化润改革、存庸款保险制恭度、推进肚商业银行辛业务转型愈、资本账乌户中的交胁易项下开份放和推进芦亚洲债券负形成。推进公司陆债券发展饥需要落实仗三个机制待：发行的举登记制、轿直接向实键体企业和产城乡居民弃发行，利躬用网络展涌开交易。中国人茎民银行胡资产结仰构单位：亿奇元科目20012003200520072009201020112012国外资产19860.4031141.8563339.16124825.18185333.00215419.60237898.06241416.90外汇18850.1929841.8062139.96115168.71175154.59206766.71232388.73236669.93货币黄金256.00337.24337.24337.24669.84669.84669.84669.84其他国外资产754.21962.81861.969319.239508.577983.064839.494077.13对政府债权2821.332901.022892.4316317.7115661.9715421.1115399.7315313.69对其他存款性公司债权11311.6011982.8112692.017862.807161.929485.7010247.5416701.08对其他金融性公司债权8547.317255.9513226.1112972.3411530.1511325.8110643.9710038.62对非金融性公司债权-206.2566.7363.5943.9624.9924.9924.99其他资产-8516.1911459.577098.187804.037597.676763.3111041.91总资产-62004.06103676.01169139.80227535.02259274.89280977.60294537.19公司债与券简况叔表债券类别债券名称发行时间发行规模（亿元）票面利率（%）债券期限（年）金融机构债03中信债(1)2003-12-1240.004.51005中行02固2005-2-18100.005.181512平安债2012-5-3090.0051008人保012008-4-878.086.051013郑州银行债012013-5-1624.004.58313浙商银行债2013-9-1115.0055企业债13成阿债2013-9-128.007.18713博国资2013-8-99.007.18713红河公路债2013-5-65.006.27712普洱国资债2012-6-208.007.38712渝黔江债2012-3-239.008.407公司债12浙浦百2013-2-260.8014.00313博瑞债2013-3-210.608.503赛思债2013-7-300.2010.70312南华012012-12-100.509.50313淮物流2013-5-283.008.603五、中樱国金融距体系改争革的抓仓手（续）在公司债水券