2023年锡行业市场分析

2023年锡行业市场分析目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、供给：紧缩是趋势 PAGEREFToc353714840\h2二、需求：传统领域回升趋势确立，新兴领域前景广阔 PAGEREFToc353714841\h4三、锡价中长期走势乐观 PAGEREFToc353714842\h6一、供给：紧缩是趋势锡储量较少且集中，我国是锡矿储量和产量大国。锡在地壳中含量仅为0.0002%左右，是稀缺金属，主要分布在太平洋地区，其中亚洲国家储量较为丰富，其次是南美洲、非洲、澳洲及欧洲。根据USGS2023年数据，全球已探明储量为490万吨，其中中国、印尼、秘鲁、巴西四国合计占世界总储量的68%，中国占比30.6%，是世界第一大锡资源国。2023年全球锡矿产量23万吨，中国、印尼、秘鲁、玻利维亚产量占比分别为43.5%、17.8%、12.6%和8.7%。储量和产量的集中性较强对供给的波动性影响很大。我国的锡矿我国锡储量主要集中在云南、广西、广东、湖南、内蒙古、江西6个省区，云南主要集中在个旧，广西主要集中在大厂，个旧和大厂两个地区的锡储量占据全国总储量的40%左右。我国锡产量主要集中在云南和广西两省，2023年我国13.8万吨，云南和广西占比分别为56.7%和10.9%。锡储量下降和较低的储采比是制约锡矿产量增长的重要因素。由于近年没有新发现大型锡矿，全球锡资源储量不断下降，2023年全球锡储量较1995年下降34.7%；我国锡储量较1995年下降21.1%。另外，从这些小金属的开采年限看，锡位居后列，全球开采年限不到20年，我国仅为13年。我国对锡矿实施保护性开采政策。锡作为重要的稀缺资源，是我国商务部确定收储的10种小金属品种之一，我国近年通过出口配额、出口税率调整以及鼓励地方整合提升集中度等途径，对锡资源加以保护，从而对获取锡价的定价权。从锡矿产量数据看，2023年我国锡矿产量约10万吨，同比下降16.7%，较2023年13.5万吨下降25.9%。国际上，印尼、秘鲁产量也出现明显下滑。近年来印尼政府出台一系列政策，旨在保护本国锡资源，政策包括设定出口配额、停止新采矿证、加紧对非法开采监管力度，关停非法运营小矿山等。2023年印尼锡矿产量4.1万吨，同比下降2.4%，但较2023年10.2万吨大幅下降59.8%。秘鲁锡矿产量自2023年以来也大幅下降，近两年稳定在3万吨左右，2023年产量2.9万吨，较2023年6.45万吨下降55%。由于其唯一矿山sanrafeal将于2023年前后关闭，秘鲁未来几年产量仍将大幅下降。2023年全球锡矿23万吨，同比下降5.74%，较2023年32万吨下降28.1%。另外，从近年占全球供应量约80%的10大精锡生产商产量可以看出，2023年以来，总产量基本没有增长，2023年有7家产量出现下降。其中，印尼PT天马公司和秘鲁明苏尔公司产量分别为2.96万吨、2.54万吨，同比分别下降22.4%和15.9%。二、需求：传统领域回升趋势确立，新兴领域前景广阔锡消费主要大国为中国、美国、日本，占比分别为28%、16%和10%。锡的消费得益于全球经济的快速增长和消费结构升级，特别是日本于2023年起停止使用有铅焊料，欧盟颁布法令明确规定2023年7月1日起禁止使用有铅焊料以来，无铅产品高速增长，市场份额大大扩张。锡在传统领域中以其优越的性质和“绿色”特性决定了其用途“刚性”，而其用途的广泛性决定了其用量“弱周期性”。锡的下游消费主要集中在焊料、镀锡板和锡化工等领域，2023年分别占比53.5%、16.3%和14.2%；其中锡焊料中电子焊料占据85%以上的份额。电子行业是锡下游的主要消费体，占比50%以上，电子行业的景气与否很大程度上决定了锡行业需求是否能够回暖。2023年1月代表全球半导体行业景气的北美市场出现明显好转，其领先指标BB值—大幅回升至111，2月份稳定在110，确立了北美半导体行业的复苏趋势。虽然，其半导体设备产能利用率（落后于B/B值2-4个月）仍处于70-75%的低位，但未来回升指日可待。另外，2月份北美半导体新增订单日和出货额分别为10.74亿美元和9.75亿美元，回升趋势明显。从全球半导体销售数据看，2023年1月为24.05亿美元，同比增长3.75%；其中，亚太、美洲、欧洲和日本销售额分别为13.98亿美元、5.94亿美元、2.63亿美元和3.19亿美元，亚太和美洲地区同比增长10.43%和14.62%，回升趋势明显；欧洲和日本尚在恢复进程中。锡在新材料领域的应用前景广阔。目前已用于光伏产业（铜铟镓硒CIGS）、锡基锂离子电池、锡基阻燃剂、热电、不锈钢、刹车片、无铅轴承等领域，预计随着市场开拓的进展，市场需求将有较大幅度的提升。三、锡价中长期走势乐观综上所述，我们认为锡价中长期走势乐观，主要原因有：（1）供给上，锡矿可采储量连年下降，锡矿供应不足；（2）需求上，锡的绿色环保性能决定了在传统领域中可替代性较差，同时新兴领域又不断出现，持续的供应缺口使得锡价上涨动能较大；（3）成本支撑，印尼、秘鲁等地优质矿产消耗、通胀以及人工成本上升导致锡矿现金生产成本提升。据ITRI分析，全球锡现金成本从2023年的6000美元升至2023年1.5万美元，预计2023年升至2万美元。因此即使考虑到宏观经济、金融市场等不确定性因素扰动，中长期锡价走势仍乐观。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2023年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2023年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌负增长的可能性更大。从实际经营数据来看，2023年二季度开始，除伊力特和青青稞酒之外，净利率都大幅下挫。当然这一方面三线白酒同样深受反腐影响，另一方面在整个白酒行业都缺乏提价空间的情况下，三线白酒更缺乏品牌护城河，竞争更为激烈，净利率下调是大势所趋。四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断在政府反腐下，茅台五粮液即使相对价位达到中档水平，短期内也很难成为政务接待用酒，而前阶段茅台五粮液都进行了扩产，为消化产能茅台标准产品“飞天”稳价放量是势在必然。从长期来看，茅台为了更好的盈利，不断推出30年陈、50年陈的年份酒作为超高端产品销售是战略上更好的选择。基于此，我们判断整个白酒行业将在相当长的一个时期内，都难以有大的提价空间，三线白酒依靠提价增加盈利的模式很难再现。从消费升级的角度看，前期三线白酒由低端向中低端内在升级带来的盈利增长可能要大于因为消费升级被二线白酒替代的利润损失。因此，前期三线白酒业绩还能保持一定的正增长。而随着时间的逐步推进，三线白酒将因消费升级不断的被二线白酒替代，三线白酒的消费群体将越来越少，增速会越来越低，而之前因为扩产带来的成本摊销任务就越来越重，在某个时期会成为拐点进入负增长阶段。从大逻辑来看，社会的进步，最终淘汰的是落后的产品。如果白酒行业标准进一步规范，酿造工艺上的固态法和液态法进一步标注，则目前销售较高价位的三线白酒，其生存空间就愈发受到限制。因此，从长周期来看，三线白酒并不是更好的投资标的。五、老白干酒尚可期待在三线白酒中，我们认为基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司进行大刀阔斧的营销改革，业绩仍有很大改善空间的是老白干酒。（1）具备做全国市场的潜力。老白干的“老”，是指历史悠久；“白”，是指酒质清澈；“干”，是指酒度高，燃烧不留水份。老白干的名字概括了其品牌特点，即历史悠久、香型特殊、品质干烈与众不同。在所有白酒中，老白干的67