第九章 项目融资风险

第九章项目融资的风险项目融资的风险识别项目融资风险的估计掌握项目融资风险的类型掌握资本资产定价模型在项目融资中的应用掌握项目融资中的风险评价指标掌握项目融资中风险管理常用的方法掌握远期、期货、期权和互换的概念第一节项目融资风险类型按照时间阶段划分可否控制系统风险非系统风险不可抗力风险政治风险金融风险完工风险市场风险生产风险环保风险信用风险按表现形式划分透视:完工风险

何谓完工风险？商业完工的概念商业完工的标准完工风险的大小在某种程度上决定于这样一些因素：项目设计技术要素、承建商的建设开发能力和资金运筹能力、承建商的信用和建设合约的法律效力、其他方的干扰。完工和运行标准技术完工标准现金流完工量标准其他形式的完工标准具体表现为：技术风险生产条件风险经营管理风险透视:生产风险

生产条件风险一是能源和原材料供应风险二是对于矿产资源类项目而言的，主要是资源矿产的储量问题资源覆盖比率=探明可供开采的资源总储量/项目融资期间计划开采的资源量一般规定，该比率值≥2，则风险低。项目风险识别方法德尔菲法设计调查表的基本原则：标准化+自由陈述核查表法总结以往项目实践经验，形成风险识别表天津大学王守青、Tiong、Ting&Ashley等学者研究中国BOT能源项目的关键性风险或特定风险图解法因果分析表和流程图面谈法研究案例：广东省沙角电厂项目广西来宾B电厂延安东路隧道四川成都水厂湖南长沙电厂上海大场水厂等项目融资风险识别的成果现金流量风险的估计现金流量模型现金流量模型的应用关键是确定折现率折现率要考虑资金成本、风险收益、通货膨胀率、投资机会成本等因素第二节项目融资风险的估计确定项目风险收益率的CAPM模型资产组合理论（马克维兹Markowitz）“鸡蛋不放在一个篮子里”，消除非系统风险投资者决策时，只需考虑项目的系统风险市场组合就可被认为是只有系统风险的资产组合CAPM模型就是对该资产系统风险的定价第二节项目融资风险的估计CAPM模型的假设投资者都是风险规避者投资者在资本市场上可以按无风险利率借贷。投资者对同一资产具有相同的价值预期，即高风险的投资有较高的收益预期，低风险的投资有较低的收益预期投资者在买卖资产时不存在税收或交易成本，并且资本市场上不存在借贷、资产转让等限制对于某一特定资产，所有的投资者是在相同的时间区域做出投资决策第二节项目融资风险的估计CAPM模型的公式表示在一个所有投资者都遵循资产组合理论并达到均衡的市场上，给定资产或资产组合的收益由无风险收益和风险补偿共同组成无风险投资收益率的确定：政府债券或国库券市场组合的收益率的确定：在资本市场相对发达的国家，通常以股票价格指数来代替第二节项目融资风险的估计CAPM模型的公式表示风险校正系数的确定：较困难，一般是根据资本市场上已有的同一种工业部门内相似公司系统性风险确定。权威证券公司定期公布上市公司的值及各工业部门的平均值。注意区别资产值和股本资金值。现金流量模型中的折现率为权益资金成本和债务资金的加权平均值（WACC）第二节项目融资风险的估计不确定性分析敏感性分析法盈亏平衡分析法概率分析法蒙特卡罗分析法实物期权分析法第二节项目融资风险的估计透视:项目融资中的敏感性因素生产水平(10%~15%)价格投资成本(10%~30%)生产成本利率、汇率税收政策透视：实物期权分析相对于金融期权而言，实物期权的标的为实物资产充分考虑了企业面临的不确定环境体现了柔性决策的特点亦称为或有投资决策项目融资中的风险评价指标(贷款银行)债务覆盖率单一年度债务覆盖率项目累计债务覆盖率债务承受比率资源收益覆盖率第二节项目融资风险的估计示例：某融资项目的债务覆盖率第十章项目融资的风险控制与规避项目融资风险管理方法利用金融衍生工具进行项目融资风险管理一、项面目融资历风险分浇配原则第一节低项堪目融资昆风险管陪理方法谁最有姻能力控叹制某种俯风险，宽则此风黄险由该参与旁方承担谁处理风卸险最经济渠有效，则界此风险由该方承捆担二、风乌险管理导的一般回方法风险自留风险抑制风险回避风险转移第三节胖项次目融资腥风险方暂法项目融子资风险沾管理的恼具体方温法不可抗力掩风险自然灾害剧引起的项纠目损失：向商业保舟险机构投爆保动乱、战揭争等引起馅的项目损叨失：向许哥多国家的付出口信贷炼机构或世屈界银行的蔬多边投资溪担保机构挥投保第三节辆项沃目融资吩风险管枣理方法建设（群安装）画工程一道切险预期利润吹损失险第三者愚责任险海洋货运盯险及海洋乏预期利润淹损失附加截险雇主责债任险经营一殿切险及养经营利玻润损失徒附加险政治风险摄管理由东道国因政府提供树某种承诺辫或协议印度的电浮力开发项疏目中，若庸印度发生财政治性事先件，国家掌电力局或国家电网力公司有施责任继续册向项目公莫司支付电档费，最长类可达270日；在菲康律宾的某性些电力开客发项目中胶，国家电全力公司和贷款银行防签订“项目全愧面收购黑协议”，并承则诺一旦并该国政鹅治风险事故与连续维杨持一段牛时期，米则该公世司有责跌任和义碎务用现杂金收购该项编目，其般价格以劳能偿还扬债务并迷向项目单发起人艘提供某日些回报为准妄。不允许病政府机乏构对项横目做任做何形式柔的担保军或承诺积时方法之一株通改过商业保守险机构提婚供的担保罪或保险来酱分散、转玻移德国的赫纽奉尔梅斯保策险公司、赞美国进出贼口银行、途美国海外障私人投资公司、霉地区开发暑银行、各格国的出口仅信贷机构厌和世界银浆行的多边投资担非保机构方法之尼二严形成有典利的产习权组合忽和债务绞结构方法之茧三葱在借贷峰法律文瞒件中选辟择以外望国法为拿准据法，并选池择外国法么院未管辖半法院。最后，设模立银行“托管帐硬户”（Esc深row加ac昏cou吐nt）透视：球世界银逝行多边仍投资担偷保局（Mult立ilat倦eral凝Inv津estm勒ent舒Guar辟ante桃eAg驾ency侮,MI红DA）非商业凉风险保险猾范围外汇的妹不可获浑得和外吼汇的不占能转移愧风险没收风险战争或贫暴乱风兄险东道国歇政府的福违约风适险项目公司惹一般与项搭目所在国才政府签署丢一系列合滴同或协议有，将风险坐转由项赴目所在峰国或当罩地合作樱伙伴承寄担，即努在协议中规定音政府或俯当地合伞作伙伴气能够补逐偿政策旬调整变南化给项目公司精带来的叉损失。节补偿方柜法有：现金直接悉补偿、提姓高项目产钳出物或服雹务价格和完延长特许协阁议期限滋等。国家法统规政策迈调整变齐更风险付管理案例：酸两个命冲运结局既截然不梢同的美安国公司Ken拦nec愤ott铜公司该公司在196勾4年以前对里在智利的EI弹Ten篇ien新te铜矿的资须本投入一直不多测。1964年迫于旦智利政菊府的压平力，才脚决定对环该铜矿慈投入一笔较大的包资金进行练现代化改似造。为筹抽措该笔资臣金，Kenn床ecot肾t铜公司采淹取了下磨列措施伴：1）出售51%的矿山股些权给智利室政府（价组值8000美元）斧。作为控股权的雷交换，Kenn隆ecot只t铜公司获似得了一个10年期的虚管理合同和对矿气山财产的爹帐面价值替进行重估其的机会，职通过重估男，账面价值从原该来的6900万美元增糠值到2.8昏6亿美元齐。同时络，所得慌税率从80%降到44%。Ken产nec闻ott铜公司还枪向美国国术际发展机税构投保，防药患智利剧政府的识政治风回险2）从美国慰进出口银崭行取得了1.8亿美元的束贷款，贷田款期限为10~1工5年。要辅求智利株政府为店该笔贷赏款提供袖无条件概担保。3）公司湖与智利砍政府之程间的任青何争端欠适用纽挨约州的林法律。4）与客户捕就未来产啦量签订了粱长期合同傻，并由智敞利政府提瞒供无条件觉担保，幅为合资执企业筹辜集了4500万美元的斯资金，这步些合同的收甘款权又卖桥给了欧洲雅集团（3000美元）涌和三井袖物产株式会杨社（150宪0万美元）堆。当国有化锦风险发生篇后，Ken墨nec昏ott铜公司从州美国国际汉发展机构处获得叛了8000万美元的躬赔偿，并启要求美国留联邦法院柄扣押其管理寄范围内笑的所有垒智利财央产，包致括泛智槐利航空患公司降狼落在纽约定的飞机古，迫使犬阿连德染政府承胡认了合脆资企业捞与美国茫进出口银行以、欧洲集室团及三井碌物产株式裕会社之间佳的债务与局债权关系万。实际鉴上，该敏债务债枝权关系骆涉及了赔几个国咐家中企碌业的利益，彩为了国家而信用，阿眯连德政府佳单方面撕部毁国际贷寇款协议也是讲有相当顾扣忌的。Ana滑con剥da铜公司Anac颗onda铜公司盖对智利味政府一社直抱有树乐观态强度，在1945另~196暗5年间，以头自己的名托义对矿山层进行了大涌量的投资荣。196拣9年，迫丙于同样精的原因乓，出售昏了51%的股权楼给智利敬政府。虽然该公牧司曾向美限国国际发杰展机构就品其的股权藏进行了部翼分保险，但Anac池onda铜公司早书已在1969年便终键止了这斜种保险宜。显然须，在遭遇国申有化后，Ana依con河da铜公司象无法从裂智利政印府和美揭国国际发展机散构处得到坚任何赔偿猜。因为它召是单一投棋资者，对斧智利政府没有皮影响力灶；而且恭也未对熄政治风脚险进行翅保险。金融风险存管理第一，利胞用金融衍括生工具如请期权（opti颠on）、掉期歌（swap）等来对最冲风险愈；第二，踪蝶预测利稻、汇率侍的变化迈，调整勺资产或堆负债的崇货币结默构。第三，爪通过协法议来转升移利、混汇率风恩险金融风允险管理剧案例——三峡融阁资在贷款离协议中纪设定不狱受惩罚罪的提前语还款条生款，保劣留提前突还款的恰权利。200垂1年3月开始的兽美国经济劝衰退中，嫁美联储连栏续11次降低利交率以刺激假经济复苏心，联邦基慈金利率曾均达到41年来的掏最低水躺平（1.25毯%）。根据凯国际市场谢利率走势窗，通过协们商，于200丛3年3月17日提前斧偿还TGP让MS项目出目口信贷815万美元统，用中贵国银行奶美元现硬汇贷款烤置换。版原出口惨信贷为释固定利港率6.6钳%，加上0.5%的转贷手核续费，综攻合成本为7.1%，置换写后的利非率为Libo犬r+80艳bp，首期执行行利率为2.06误%（3月17日Libo退r为1.26傍%），利率凝比使用原应出口信贷念降低5.04个百分点栽，降幅达71%。炼铝厂疯项目融抬资中的极利率管毒理设想一洗商业贷用款人为1家炼铝厂摔提供有限劳追索的项挽目贷款。勿如果炼铝灰厂能够通塞过谈判获敢得令人满棉意的贷款逆利率保值棚，商业贷告款人根据90天的伦淹敦银行甜间同业首拆借利云率（Lond率onI拖nter剪Ban穴kof病fere上d,L威IBOR），为炼点铝厂提供挖一个5年期的阿浮动利蒸率贷款岭。为满臭足上述欣条件，走炼铝厂龟有2个选择早：第一这，通过疫经纪人棒或商业礼银行安暴排1项利率互杨换，以固序定贷款期储内的利率霞；第二，坊说服贷款绍人安排变锐种债务，鉴而不是直谎接发放贷撒款，这种盈结构要求消在世界范蚁围内铝的犯市场价格营低于某水钩平时，贷惜款利率随满之下调。踢利率互换糕和变种债饲务的目的她是为了提剧高偿债现傅金流和自床由现金流塘预测的可跑预见性，句尤其是满杯足了贷款陪人的需求款，投资者乒从某种程灰度上因为撇股息的可凶预测性而连受益。完工风险三管理通常由投怖资者或项侍目公司承你担，因为浇投资者或艳项目公司娇是最有能力承酬担该项撒风险的第一，提赤供完工担赏保；第二，做恭出债务承说购保证第三，转泛移风险第四，加浩强对项目储建设过程柳的全过程粒监督一次失储败的有调限追索和融资198筛6年,美国岛湾(中国煤业)有限公位司成立美国西佩方石油拨公司投窑资占49%,中方占51%199联6年,以该公总司的名刷义筹措络了一笔4.75亿美元的写有限追索聚方式的项哥目融资，断所得资金规投资于坐毁落在山西巾省平朔县际的安太堡解露天煤矿顷合资项目由于当时士的外汇管垫制,安太堡屡项目项寒下的外乐汇贷款西还款仍曲由国家必专门机篮构对其密作出了辣外汇支疫付担保古的非偿辨债性担贪保由于该赤项目未蒙能按时姥完工,被要求出格具借款担永保偿债担湖保,从而改变冶了原来的殊有限追索现方式,而是对中酸方发起人臭具有完全梳追索权的柜主权融资罗性质的传侦统融资生产风险恩管理技术风电险管理首先都睁是由项工目公司蚀承担对设施定壶期进行严疲密的综合除监测和检酱查项目公纽奉司可通重过与承闻建商签剂订担保瞎书的方提式来转术移项目鞭不能达到预期阴技术要求筝的风险。由承包倍合同中雾的惩罚响性条款滚来解决烦，规定浙承包商附若无法柏在预定时期内文使项目达惊到预期技笨术要求，啄则必须向楼项目公司炕支付一定数锣额的罚麻款。由于设备致自身质量漠问题，可逗通过设备惜供应商提很供的保险兰来获得补偿创。原材料晓供应风坏险管司理采用长限期购买错合同，肤如“或供或付”合同来减喷少供应的腊不确定性经营管窗理风险津管理采用竞标打的方式选踢择具有丰爽富经验和涌能力的经害营者设计出一盛套科学合脸理的激励固机制阿克劳夫挂的“旧车市下场”——劣币驱逐我良币市场风险股管理通常是安剥排长期的签市场合同肤规定数量姿和价格避猫开风险，如“无论提劈燕货与否泻均需付该款”、“提货与付庸款”等合同，可以在很尤大程度上样减少市场铜不确定因攻素对项目姥收入的影响。动可以看箭出，市三场风险谈由产、龙供、销毒三方共逝同承担是符合礼前述风险遵分配原则牧的。什么是疼金融衍葛生工具金融衍吼生工具锐，又称“金融衍墙生产品”，是徐与基础躬金融产骡品相对工应的一家个概念芬，指建搜立在基躬础产品机或基础顾变量之亿上，其气价格取泉决于后抛者价格夺（或数走值）变敲动的衍迅生金融舰产品。金融基仅础工具客主要包铃括：货制币、利剥率（债汪券、商坟业票据献、存单类等）、匀股票第四节巷利用金利融衍生工汪具进行风国险管理金融衍生垂工具的基狸本特征(1)依存于传我统金融工绒具。它包含两静层意思：一是金融丽衍生工具弦不能独立茫存在，它竟要随传统苦金融工具脾的发展而虑发展。二是金眠融衍生邮工具往坏往根据朝原生金篮融工具仿预期价此格的变待化定值锁。(2)借助跨期丝式交易。金融衍生积工具是交叙易双方通愿过对利率蜂、汇率、授股价等因搁素变动趋万势的预测嫁，约定在鹅未来某一蜘时间按照鼻一定条件非进行交易患或选择是遵否交易的吓合约。这就要求安交易双方压对利率、驱汇率、股仇价等价格素因素的未字来变动趋械势做出判静断，而判快断的准确监与否直接宽决定了交切易者的交险易成败。第二节艳利用金副融衍生工屿具进行风微险管理远期合胃约概念远期合约使是合约双溪方之间的冠一种协议解，该协议僚规定了在猛未来的一北个确定日党期合约双芦方将按照批一个确定预的价格买输卖确定数确量和种类腥的实物产丘品或金融惠产品。项目融丑资中，陶主要运猫用的是武远期商类品合约敬。一般软为具有怕公认的拣国际市普场的商教品。远期合霜约一经肺确定，到即对合县约双方蚂构成法归律约束诱力。在疯合约到期日必茂须交割。第二节赛利用金环融衍生工率具进行风尸险管理远期合麻约的价袍值在合搁约签订脏期初为0，但随着殃标的资产织的现货市场价格浴等因素变哀动，远期碍合约价值向会发生变测化。如何获扫取未来游时期的麦贷款某公司想遥要在3个月后获避得1笔6个月期的颜贷款。假矿设那段时损间的远期阀利率为10%。一个可饰以实现此客贷款的途厕径就是和鸣银行签订一项远面期合约，3个月后银佣行给你6个月期的T-Bi批ll合约（和即从交割浪日起还床有6个月的裂国库券摩）。交豪割价格搅现在协摩定，国晚库券到期时兼要支付面税值（如1000美元）。宝面值100卫0美元的T-B乒ill合约的里正确价在格由远锯期利率广确定，源即10%年利率或6个月5%的利率，俯若假设谅没有持薪有成本废，则该T-Bi企ll的价值钱为1000羞/1.0陕5=95围2.38美元，巧这就是3个月后近该T-B池ill交割时啊的价格丑。总之，该夕公司获得6个月贷款衡是952.陈38美元，到史期偿还100枕0美元。期货的起疼源19世纪中秋叶,芝加哥搅的特殊雕地理位亿置,使其成蛙为农产宽品集散国地和加州工中心收割季节,农场主路皆运粮捎到芝加闪哥，市主场供过辱于求导却致价格找暴跌第二年叉春天,农产品缺秩货价格高拳涨暴涨暴跌漫的价格机啊制催生了稀当地经销抓商---圣---乳-修建商行,用远期合匙约的方式向农场耕主购买吴农产品,并储存起钞来当地经销踪蝶商为降低仙自身风险,与芝加饼哥贸易王商和加寺工商签况定远期吃合约芝昼加哥贸著易商和驾加工商码出价很和低当地经销墓商寻求更炊广泛的买投家,一些非谷膜物买家专检门买进远羊期合约，斧到交割期丸临近再卖勺出，从中晋盈利。期货概趣念是一种拍在一个普固定的株未来日信期以一杆种固定缎价格购御买或出肢售一种宜特定商狭品、货寻币或其知它金融猪产品的齐标准数融量的协茄议。一般期货壮交易并不火进行真正累的实物交寄割，据统畅计，仅有秩约1%~窜2%的期货合港约进行交甘割。它已尤从所隶属是的商品、关外汇或其而它金融产饥品中分离肥出来，成脑为一种可绞替换的资间产。概念期货多头旱，指期货路买入方或锈看涨方，宿从标的资踏产价格的胡上涨中获哥益，而在赖标的资产恨下降中亏盆损期货空义头，指览期货卖坝出方或燃看跌方规，从标舞的资产习价格的辽下降中芳获益，盾而在标饱的资产强上涨中藏亏损第四节牛利以用金融贯衍生工肿具进行筋风险管织理期货的特茫点期货是排在远期闸市场的登基础上桂发展起虫来的，绳但改变校了某些品特性期货合约相是远期合乎约的标准竿化期货合约迎一般脱离么于现货市虎场,不进行交据割期货合约禁由于中间奶方的介入格（专门的姿结算公司恢）以及保贤证金制度停下的逐日尺盯市结算验和强行平店仓制度，呈降低了交叹易风险期货在交截易所内集亡中交易，南便于监管期货交易劣具有杠杆夫性。即投呆资者只要徒付出5%~雹10%的保证匪金，就右可从事严高于其兰保证金10~2氏0倍的期率货交易润海公刚司购买1个3月份交杰割、价语格为30美元/桶的石油偏的期货多头合召约，该胁合约的飞标准数挺量为1000桶。假芒设清算速公司要单求150雀0美元保刷证金，趣维持保很证金为112易5美元。产第二天竹合约价啊格下降到29.缓80美元/桶，则意泰味着润海兆公司损失0.2娃0×1厘000脂=20俘0美元。清陶算公司厦将从润旦海公司晃的保证泛金帐户谦中扣除著这笔钱咬，余额变成1300美元。接割下来一天录价格又跌腾至29.馋60美元/桶，这亚意味着润海公尸司又损失200美元，凯从保证慌金帐户晨再次扣值除。这引时，保证金帐户逃余额为110弊0美元，畏低于维缠持保证百金水平誓。清算春公司就会通知付润海公悉司，要趋求他必池须存入协至少50美元，狐否则其盯头寸就会被清算宴，即润海庄公司被迫爷放弃合约啦，尽管其得账户中仍工有1100美元。润海公蔬司的石厚油期货毒合约期货套期轧保值在项目融最资中的应纤用卖出套军保实例回：（该欲例只用密于说明滤套期保绵值原理迷，具体醉操作中史，应当敞考虑交反易手续愉费、持途仓费、洒交割费窝用等。掏）

铜7月份，铝奖的现货价阀格为每吨160纳10元，某墓铝矿公夸司对该龟价格比处较满意委，但是色铝9月份才裹能出售宏，因此细该单位干担心到护时现货腰价格可姿能下跌眠，从而千减少收封益。为穿了避免潮将来价窝格下跌执带来的泪风险，秘该农场长决定在刺上海期键货交易富所进行烟铝期货宫交易。纳交易情猴况如下捆表所示齿：徒现货市车场摘期货市场押躲跪蛮酿7月份麻铝价格1601饶0元/吨坦篇卖出20手9月份大肚豆合约价格为160磨50元/吨9月份卖园出100吨铝色买入20手9月份大遣豆合约价格为159罗80元/吨潜价丹格为1602狗0元/吨业套建利结果连宝挖舟惰球碰底柔扶亏损30元/吨抹盈利30元/吨

最乖终结果理重净导获利100旋*30致-10较0*3裂0=0元

注爪：1手=5吨期货套以期保值傻是指在悠现货市劫场上买崇进或卖仙出商品停的同时情或前后棵，在期货毙市场上雄卖出或蛙买进相适同数量穴的该商燃品合约酷的期货干合约，通过建立振一种对冲强机制，达膛到转移价沙格波动风量险的目的丢。从该例可字以得出：顶第一，完言整的卖出煤套期保值蜜实际上涉赴及两笔期瘦货交易。绞第一笔为街卖出期货薪合约，第隔二笔为在赌现货市场蓬卖出现货济的同时，夸在期货市醋场买进原犁先持有的脉部分。第享二，因为石在期货市变场上的交生易顺序是算先卖后买谦，所以该腥例是一个耻卖出套期众保值。第猫三，通过甘这一套期竖保值交易茎，虽然现泻货市场价征格出现了挤对该铝矿径公司不利叛的变动，勒价格下跌股了30元/吨，因驴而少收甩入了3000元；但是歪在期货市候场上的交梅易盈利了300烈0元，从而助消除了价轨格不利变迎动的影响神。买入套狡保实例耕：

叼9月份，稻某铝业抄公司预炉计11月份需环要100吨铝作为遇原料。当午时铝的现立货价格为全每吨160深10元。据预因测11月份铝价烂格可能上布涨，因此恼该铝业公像司为了避辣免将来价芹格上涨，今导致原材愿料成本上买升的风险逮，决定在衬上海期货喷交易所进份行铝套期傅保值交易勉。交易情圣况如下表永：忽现货市场挎期承货市场9月份铝迷价格160辟10元/吨柜买入20手11月份铝加合约价格为160词90元/吨11月份买欺入100吨铝烘卖出20手11月份铝合眼约价格为160拼50元/吨吨价格为1613猛0元/吨套利结榨果亏逆损40元/吨致蜡续禾盈利40元/吨最终结果壳据净获利40*兄100血-40隐*10玩0=0从该例可规以得出：课第一，完暂整的买入腐套期保值孙同样涉及丝式两笔期货返交易。第栽一笔为买形入期货合捡约，第二扩笔为在现嫂货市场买显入现货的们同时，在熟期货市场担上卖出对如冲原先持斜有的头寸间。第二，偿因为在期楼货市场上问的交易顺纯序是先买亿后卖，所捧以该例是枪一个买入免套期保值黄。第三，考通过这一包套期保值挑交易，虽葡然现货市钢场价格出剧现了对该言油厂不利土的变动，胳价格上涨尊了40元/吨，因诊而原材乞料成本蛾提高了4000元；但皆是在期赤货市场滴上的交刻易盈利约了4000元，从而询消除了价僵格不利变弹动的影响阿。如果该持油厂不做义套期保值盲交易，现倍货市场价时格下跌他裕可以得到乎更便宜的岩原料，但卡是一旦现晋货市场价金格上升，岩他就必须付承担由此跌造成的损甜失。相反近，他在期旧货市场上屑做了买入袭套期保值毙，虽然失揪去了获取杰现货市场内价格有利亦变动的盈替利，可同暗时也避免剩了现货市况场价格不揪利变动的川损失。因站此可以说待，买入套柳期保值规准避了现货黎市场价格军变动的风皱险。掉期（互社换）是指两个遗或两个以晋上的当事美人按共同希商量的条件，在树约定的时压间内，交质换一系列长支付款项的金融便交易。利率掉期货币掉期商品掉期第二节沃利用金将融衍生工他具进行风却险管理利率掉期（Inte坛restRat振eS刘wap拼)例：A公司由扬于资信封等级较颈高，在团市场上烘无论是期筹措固查定利率查资金，相还是筹伞措浮动弓利率资草金，均浓比B公司优惠资。A公司计划筹贫措一笔衔浮动利锹率的美间元资金螺，而B公司则计倾划筹措一笔固祖定利率倦的美元嚼资金。A、B两家公广司直接亮到市场识上去筹措美另元资金成株本为：A公司B公司利差资信等级AAAAA固定利率6.3%7.8%1.5%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%第二节股利调用金融斧衍生工龙具进行瓜风险管爆理安排掉期抵业务LIB蛇OR+英0.7申5%A公司B公司投资银行固定利率贷款安排浮动利率贷款安排6.3%LIBORLIBOR6.6%6.7依%当时掉期蔑业务市场袄：LIBO愤R/6.球7%第二节弓利燃用金融贤衍生工歌具进行级风险管户理总结掉期交易犁交易双方嫌无论在期屈初和期末腔都不必交烂换本金，睬在交易存止在期间，福仅涉及双岁方利息的耳交换。项国目融资中歼，贷款银摧行一般安蛛排的是浮线动利率贷唇款，项目参和项目投窃资者承担免较大的利艳率波动风费险。项目伏投资者可虏根据项目瓶现金流量暴的性质，厦将部分或弟者全部的雕浮动利率宜贷款转换举成固定利白率贷款，形在一定程拍度上就有别可能减少伪利率风险磁对项目的渣影响。第二节很利附用金融冤衍生工厉具进行丧风险管朽理货币掉伟期（cur咽ren垃cy鹅swa希p)是指某备种一定团数量的灯货币与矿另一种焰相当数泥量的货甲币进行御交换。厌期初交监易双方到按当时项约定的音汇率交映换不同教币种的芒本金，段在期末锯双方再凑以同样彼的汇率住将本金趟换回。项目融蛙资中应咬用较多垫的是交藏叉货币村掉期第二节医利集用金融烘衍生工筝具进行置风险管竟理案例1JSC是一家日慕本公司，租它正在寻弊求一笔10年35亿日元秩固定利锣率的资小金。JSC能在国内丧按5.0品5%借到这笔敞资金，但透比其目标月利率5%稍高一些盘。另外，顶它也可以揭在欧洲债朝券市场按LIBO次R筹措到浮码动利率的卸美元资金货。JSC公司发现东可利用掉谣期市场将议其在欧洲抗市场筹措愤的美元资谣金调换成悄日元资金夺，而市场谋掉期的利淋率水平为美元LIBO奥R/日元4.92蒙%。因此，根在这个掉卧期交易中生，JSC公司根据就即期汇率1：125的水平，宿只要在欧扑洲市场上具筹措到280滔0万美元的浮动胸利率资吵金，并熔将该笔挥资金通煮过掉期巨的形式贸，即可睛获得其揭所需的第二节由利住用金融墨衍生工撑具进行尚风险管耗理35亿日元工，固定凳利率仅贿为4.92里%的相对较里低成本的着资金。整皆个交易存咱续期间，JSC公司将支幼付4.92误%的日元学利息，势同时收懒取LIBO背R的美元脸利息。睛到期时钢，JSC仍将按1：125的汇率支茫付35亿日元，屡并收到280控0万美元临。实际洒上，通沾过掉期严交易，JSC公司获哪得了一毁笔10年期固勿定利率弓为4.92元%的35亿降低了眼成本的日表元融资。第二节堵利用金汤融衍生工蹄具进行风刃险管理案例2项目融资翠中有许多得政府出口当信贷贷款奴资金。假发设某一家石公司的收皇入都是美控元，但是牢有一笔固窜定利率的薯德国马克拌优惠贷款薄。由于市况场上马克揉利率上升笔，美元利祝率下降，壶美元相对约马克的汇仁率也随之略下跌。为弓了减少项独目日益增奸加的汇率赌损失风险帝，该公司魄安排了一船个掉期项目公膛司掉期方投资银鹊行马克贷款浮动利率危贷款安排固定利率美元LIB斥OR美元LIBO搞R固定利率固定利率第二节槐利啄用金融替衍生工市具进行屯风险管敌理支付浮动悔的美元LIB捐OR利率而旗收取固约定的马叠克利率霉，并不橡进行实洋际的本叔金互换博，而是船名义上羊的。这吼样，该中公司不宵仅降低并了项目挪汇率风百险，而逼且也能临从不断唇降低的店美元利纪率中获槐得一定扔的好处咳。第二节降利圾用金融射衍生工纳具进行屋风险管犹理商品掉期是合约双被方在一个杰规定的时唤间范围内苗针对一种叫给定的商顶品和数量身，相互之做间定期地指用固定价借格的付款衡来交换浮掉动价格的由付款。商品掉期遗不是一种粱实际商品烘的交换，浓在执行商夫品掉期合约尖的过程中武，只有商战品价格的饮差额由一渔方支付给卖另一方谦，而没棍有任何废实际商创品的交骆割，只适用于石休油、天然额气、铜、竹铝等具有肿公认国际啄商品市场车的产品信。第二节轿利裹用金融灯衍生工暗具进行胶风险管及理案例某石油伯生产公染司每月那生产5万桶石油恋，根据其缠生产成本穷和融资成钓本结构，牵希望在未讲来三年内体将其所生现产石油的翼价格固定假在每桶80美元，早以减少捐项目的撒价格波殖动风险么。为此财，该公桨司通过鹿投资银弟行安排本了如下亩的商品遣掉期石油生产公司实际石油销售投资银行市场价格石油销售收入80美元×5万桶/月第二节闷利耽用金融处衍生工唤具进行散风险管薄理在该商品谨掉期中，熟若市场价垮格＞80美元/桶，石写油生产雹公司就及需要支唇付投资涛银行其咐差额，萍反之若走市场价欣格＜80美元/桶，则递投资银链行需要达支付石既油生产惊公司其差差额。咏因此，棒在任何筝情况下拳，通过兄这个掉恢期，石挠油生产撑公司的林石油销亦售价格宅被固定亦在80美元/桶。第二节丑利用金累融衍生工厌具进行风饿险管理期权（opti男on）期权是脑指一种签在未来讨某个时耕间，按向照预定枝的价格政（亦称性执行价越格）和祖数量买令入或卖督出一种饼特定商厉品的权扑力。几个重摧要概念痒：标的资辉产期权费亦用（pre叙miu那m）或期智权价格执行价格到期日期权双井方当事鼓人（期兄权发行户方与期缠权购买森方）第二节睡利录用金融谅衍生工绩具进行面风险管按理期权类革型欧式期吨权和美黑式期权看涨期禾权和看枯跌期权第二节换利用金肉融衍生工月具进行风绝险管理赋予持有者购买标的资产权利的期权称为看涨期权/买入期权赋予持有者出售标的资产权利的期权称为看跌期权/卖出期权期权形式项目融资碍中，常用傲的期权有匹：中期利最率期权事（3~10年）货币期龙权商品期贴权第二节蓄利用金酷融衍生工切具进行风盯险管理1.货币期经权某企业腥有美元且现金存渠款10万，将彻用来归僻还3个月到固期的100倦0万日元予贷款。旁若即期日汇率为1美元=10袄0日元，3个月期础汇为1美元=98日元。光该企业吃为避免3个月日元挥升值汇率狗风险，委抛托银行在银国际外汇妈市场代做思外汇期权辟，购进3个月期俯权交易980万日元（诊合10万美元）绢。到期之舞日市场汇蝇率发生变术化为1美元=110日元。巴如按期烫权协议城交割，挡该企业靠将损失葡（1100径-980求=120万日元钢）。但璃该企业责亦可不担履行协图议，只笑损失预鞭付期权蓄费33万日元朱（1100驱×3%=究33万日元）丢，以弥补酿对方损失迟。该企业胜最终利用貌市场有利岔行情，以10万美元戒购进110鸟0万日元馆，归还漫到期的1000万日元，动净赚了（100舱-33员=67万日元）共。第二节衫利芽用金融耗衍生工哲具进行牧风险管白理2.商品期定权期权市场某电解铝厂铝用户期权费市场价格期权价格市场价格铝锭卖出期权假设期批权费为50美元/吨，期权爽价格为160净0美元/