《公司金融教辅》章

《公司金融》之第八章股利政策第八章股利政策股利是股息与红利的总称，指股东依靠其所拥有公司股份从公司分得的利润、是作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利政策是公司金融三大核心内容之一。它既是公司筹资、投资活动的逻辑延续和公司金融活动的必然结果；同时，好的股利政策有助于公司获得长期稳定发展条件和机会。股利政策，也是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。第一节公司股利政策的基本类型一、股利政策的内涵所谓股利政策，是指公司制其分配年度盈余给予股东的计划或策略。分配内容可以是股票，也可以是现金，或二者兼而有之。股利政策的核心，是正确处理公司与投资者之间、当前利益与长远利益之间的关系。公司股利原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，此为“无利不分”原则。一般地，公司制定股利政策应考虑公司未来成长性、获利性及资金需求等多项因素。二、公司支付股利方式

制定股利政策主要考虑公司收益稳定性。

公司常以现金股利和股票股利作为股利的支付方式。其中，成长型、有扩展潜力的公司，常选择股本扩张方式，将现金留作扩大再生产用，转而向投资者派发大量股票股利。如微软、伯克希尔·哈撒维公司等

；已步入稳定发展期的公司则以现金作为主要分红方式，以坚定投资者信心。

(一)现金股利——见教材P193。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的主要目的之一，也是股票投资人的基本经济权利。税后利润是经营业绩好坏的重要指标，也是股息和红利唯一来源和分红派息最高限额。

例如，“佛山照明”，被誉为中国证券市场的“现金奶牛”——到2010年为止，其累计派发现金红利达14.74亿元，比公司13年总募集资金12.86亿元还多出2.88亿元。再如更牛的“深南电”。(二)股票股利。股票股利对公司的意义:

(1)可留存大量现金、促进公司长期发展;

(2)若盈余和现金股利不变，可降低每股价值、吸引更多投资者；

(3)可传递公司发展良好的信息、稳定股票价格、提高投资者信心；但有时，股票股利也被认为是公司资金周转不灵而可能降低投资者信心、加剧其股价下跌。

可见，盐湖钾肥以每10股派现16.72元被誉为当年“最牛的分红上市公司”；

相反，金杯汽车则以连续15年坚持不懈地不进行利润分配而当选为A股中最长寿的“铁公鸡”。信号传递理论认为，在信息不对称情况下，公司可通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。所以，这两种分配方式在诸多方面存在差异，集中表现在以下不同方面：

1、二者对投资者的作用不同——股利分配之谜；

2、二者适用分配的条件不同；

3、二者对公司资产影响不同；问题：若以股票股利换取现金收益，是否与现金股利性质相同？为什么？4、二者对公司财务影响不同；

5、二者对股东财务影响不同；

6、二者在法律受偿顺序不同；

7、二者在会计处理上的差异。

(三)股票回购。指上市公司利用自有资金或债务融资以一定价格购回公司本已发行在外的普通股，将其作为库藏股或进行注销，以达到减少股本规模或调整股本结构之目的。

比如，2011年6月2日刊登《健康元药业集团股份有限公司关于股份回购进展公告》。

股票回购主要目的：

降低资本总额、抬高股价，或公司股票市价过低、具有投资价值而投资于本公司股票。股份回购的直接结果，是公司资本减少。故，股份回购也是成熟资本市场较常见的资本运营方式和公司金融（股利分配）策略。第二节股利政策的类型

股利支付方式及股利支付规模，构成公司股利政策两大核心。一、剩余型股利政策是指，将公司税后利润先满足内部融资（投资需要），之后还有剩余的，才用于股东分配。显然，此政策核心在于：公司持续稳健经营比向股东派发股利更重要。二、稳定股利额政策——固定绝对额指每年相对固定发放股利并在较长时期内不变，只有未来盈余出现显著而不可逆转增长时，公司才提高股利发放额。此政策主要目的，是避免出现因经营不善而削减股利(影响公司市场形象)的情况。所以，此政策的优点、缺点皆因“稳定”。该政策特点：有较大灵活性，既保证股利分配稳定性，又实现股利与盈余间较好的配合。其优缺点，见教材P199。

三、固定股利支付率政策——固定相对额该政策指公司确定一个股利占盈余的比例，并长期按此比率支付股利的政策。主要目的是使股利与公司盈余紧密配合，体现多盈多分、少盈少分、无利不分原则，真正公平对待每位股东。与稳定股利额政策相比，该政策一是稳定绝对额，二是固定相对数。

四、低正常股利加额外股利政策

指公司一般每年只支付固定的、数额较低的股利；盈余较多时再根据实际情况发放额外股利，但额外股利并不固定、不意味着公司永久提高股利率。第三节一个简化的公司股利决策模型

一、投资决策、融资决策与股利决策间之相机确定

即：投资政策、筹资政策和股利政策，三者之间就客观上存在着相互牵制、相互制约的关系，必须相互协调、相机确定。见公式P200,8-5：

r=1-[I-⊿E（1+K）]/π(1+K)=1-[I/π(1+K)-⊿E/π]

二、投资决策、融资决策与股利决策之间的长期协调模型

即：公司制企业须从长远考虑公司金融三大决策之间的协调，从而使投资机会、融资能力和股利分配三方面为实现公司目标服务。第四节公司股利的决策公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策。具体的公司股利决策过程，首先估算利润来源中的永久部分与暂时部分；随后制定股利支付模式。一般地：股利分配仅随永久性股利的增加而增加，与暂时性股利增减无关。就公司而言，股利决策的主要解决是否发放股利、以何种形式发放股利、何时发、发多少等问题。因为，发放股利与否、何时发放股利及发放多少股利等，不应是随机行为，而应是贯彻公司长期发展战略、并传达这种发展战略信息的连续过程。

案例分析：教材P205，关注美国SAC公司股利决策——发放股利、又停止发放股利，背后所传递的信息是什么?

问题(来自教材P208第4题)：股利政策具有信息内涵吗?一般地，公司股利政策的宣告往往会随之引起公司股价变化，此现象为股利政策的信息内涵效应。信息内涵效应将会影响公司股利政策的制定，并提供给投资者一种廉价可靠的信息资源。结论：现金股利的增加可以看作公司未来良好前景的有效信息。第八章结束第九章短期融资策略和管理第一节营运资金概述一、营运资金的概念

1、营运资金有广义、狭义之分。广义营运资金又称毛营运资金，指公司经营活动中占用在流动资产上的资金。狭义营运资金又称净营运资金，指公司流动资产与流动负债之差。本章所指营运资金为狭义概念，具体指现金、短期市场证券、应收账款及存货。

2、营运资金的特点:

(1)流动资产：回收期短、流动性和波动性大；

(2)流动负债特点：融资快、成本低、风险大。二、营运资金的流动性和收益性这是营运资金矛盾性特征：流动性好、变现能力强、资产安全性高，但投资“时间”短、货币时间价值难以有效发挥，收益性就差。第二节短期筹资短期融资，指融通使用时间在一年以内或者超过一年的一个营业周期以内的资金。一、筹资原则：匹配原则严格意义上的匹配原则，指用短期融资支持季节性资金需求，用长期资本支持长期性营运资本需求。通常，短期融资成本低，但会恶化公司偿债能力指标、财务风险大，而长期融资成本高，但不会恶化偿债能力指标、财务风险较小。在财务管理理论里，匹配原则属于筹资配比原则之一。后者是指通过研究各种筹资因素的相互配比关系，追求资金筹资最小筹资成本、力求筹资达到最佳综合经济效益。公司短期融资策略可因此可分为三类：A、高风险融资策略——尽可能采取短期融资满足长期资产配置，风险高、盈利能力强；

B、保守型融资策略——尽可能采取长期融资满足短期资产配置，成本高、盈利弱，风险小；

C、平衡性融资策略——用短期融资满足短期资产配置、长期融资满足长期性资产配置，这就是均衡，也就是匹配原则。

公司短期筹资原则还有“现金原则”：首先，现金和利润不同：利润可控、有时还不真实，现金则是真实的；其次，公司会因现金枯竭而倒闭，但不会因暂时亏损而破产。二、营运资金的循环

零营运资金管理(补)。这是从营运资金管理的着重点出发，在满足公司对流动资产基本需求的前提下，尽可能降低对流动资产的投资，并大量利用短期负债进行流动资产融资。零营运资金管理还是营运资金管理决策方法的风险决策方法，其显著特点：能使公司处于较高盈利水平，同时也承受较大风险。具体表现：

1、增加收益。因流动资产盈利能力低于固定资产、短期投资盈利低于长期投资。所以，减少流动资产占用和短期投资，将资金多用于长期投资和固定资产投资，可增加收益。

2、增大风险。因固定资产投资风险大于流动资产，短期筹资的风险也比长期筹资更大。因此，减少流动资产占用和短期投资，将资金多用于长期投资和固定资产投资，虽然可增加收益，同时也增大风险。所以，零营运资金管理虽然以零营运资金为目标，但着重衡量营运资金的运用效果，通过营运资金与公司收入比值来判断公司在营运资金管理方面的业绩和水准。实现零营运资金管理的途径，一是尽量减少在流动资产上的投资额，加速资金周转；二是要有畅通的筹措短期资金的渠道，以便满足公司的日常运作需求。(一)资金循环——以现金橡为始点蔬和终点莲。关注公司壤资金循环掩，重点在括既保证资形金循环过娱程圆满，又成本数最低、盒效益最物好。(二)营运资姜金的周撕转速度昌。针对营运跑资金周转虎速度指标智的设计和勾计算，目的均为制居定正确疯的短期瞧融资决蔽策服务——满足公鸽司日常顾资金正神常循环芝之需。三、短期筹资欠的几种方泥式(一)商业信脑用公司信劳用之一浙，本质是卖方妇向买方度短期融仍资。商业信钢用指公夜司间在为进行商直品交易啦时，以途契约作巨为预期党货币资拆金支付汇保证的参经济行斯为。其主要方每式：赊销商捞品、委托消代销、分灵期付款、邀预付定金种、预付货腰款及补偿丸贸易等。燥只有产品鞠购买方才单能利用商堡业信用实盐现短期融贩资。(二)短期银行健贷款--猛最常见短属期融资方倡式。(三)其他短期对筹资方式1、出售垮应收账快款(或太应收账晌款让售伍)，指公司僚通过向型金融机辞构出售诵其应收置账款来艘筹措资斤金的筹忧资方式资。目的是增加现丙金流量，加速资枪金周转欣。2、贴现杀商业票贩据。指根商业票船据持有息人将未妻到期票葵据转让隆与银行恋，银行国按票面俗金额扣东除贴息担后，将艇余额付锈给持票暗人的融钓资行为爬。一般是卖工方企业实雕现短期融筒资的手段典。第三节雀流动资金屈的管理一、现金管理现金管理主要目抢的：确定最巡寿佳现金持睬有量,并眨且成本最系低。公司喜持有现金疾的动机有：交澡易动机碍、谨慎诱动机、虹投机动至机。现金成本弹一般包括曾：持有成蝇本、转换克成本、短田缺成本等酿。现金流吸转(一)B距aumo著l（鲍默冷尔）模拍型。该模型懒是把现浅金作为舱存货看迟待，利旦用存货售的经济叼批量模浙型来确山定最佳臣现金余微额。这种模筐式下的最佳现祝金持有向量，是持叉有现金井的机会丝式成本与鱼有价证著券变现嘴的交易嫁成本相销等时的防现金持过有量。(二)躲Mil险ler瘦-Or挺r（米勒-贴欧尔）模岂型。该模型假悼定企业无害法确切预猴知每日现狗金实际收含支状况，然只规定现识金余额上光下限，并荣据此判定贼企业在现需金和投资糟之间转换搬的时间和艘数量。同地时假定每丝式日现金流月量为正态友分布。(三)刊对模型耗的评价。见教榜材P23斥6。二、有价等证券管理首先，宴有价证遭券管理仆应遵循吴的原则居：1、安全性、异流动性与杏盈利性均傅衡原则；2、效益希与风险尸最佳组龟合原则塞；3、分散蚂投资原括则；4、理智拉投资原皇则。（一）、（二）、（三）略。（四）现代资拣产组合邀理论.男见教材P238.三、应收账款款管理应收账之款是企断业因对探外赊销兼产品、冈材料、刺供应劳商务等而质应向购豪货方或洲接受劳若务方收雾取的款氏项。理论上，估公司绝对都不希望发芝生任何，饮因为应收蜂账款的发零生，对公静司具有如团下不利影震响：1、降低资宫金使用效袄率。2、虚增经刚营成果。3、加速现属金流出。(1)企业流拐转税的朱支出；(2)所得税运的支出科；(3)现金利奋润的分胜配。4、延长营舞业周期。5、增加均应收账挽款管理待出错概种率。实践中化，发生惨应收帐规款几乎心不可避僻免，甚晕至还具壳有某些冷积极作啊用。应收账良款主要功能是促进销疫售、占领恨市场和减腰少存货。露因而正视决应收帐款条存在、加劈燕强应收账攻款管理的主要目妻的，是降低伙与应收账污款有关的麻如下成本趣：1、应收楼账款机兵会成本序：指因灶资金滞挤留于应奴收账款炮而丧失扁的其他年收入；2、应收园账款管刊理成本跳：指对茶应收账号款进行亮日常管趁理而耗辞