东土科技 铸魂系列一：国产嵌入式实时OS龙头下游行业多点开花

请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分59%49%59%49%39%29%19% 基础数据每股净资产(元,LF) 相关研究证券分析师王紫敬wangzj@研究助理王世杰wangshijie@5每股收益-最新股本摊薄（元/股）投资要点尽快国产化。自有工业互联网技术相融合，推出民用版嵌入式实时操作系统时操作系统市场规模约为152亿元，国产化趋势助力公司打开市场空工具供应商。公司Intewell操作系统积节，国产化需求有望快速提升。公司嵌入式实时操作系统代码自主率头，有望迎来加速增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润为公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分1.嵌入式操作系统是工业国产化核心 4 4 5 5 52.2.业绩逐步改善，嵌入式操作系统 72.3.核心管理层行业经验丰富，持续推 93.嵌入式实时OS规模超百亿，国产化率极低 10 11 11 12 125.工业数字化推进，工业通信业务稳步增长 12 13 14请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 5 6 6 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 10 13 13 4 14请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分1.嵌入式操作系统是工业国产化核心环节1.1.嵌入式操作系统强调精简、稳定、专用体积、功耗等严格要求的专用计算机系统。图1：嵌入式操作系统示意图应用软件应用软件控制调度嵌入调度表1：嵌入式和普通操作系统对比嵌入式操作系统普通操作系统源稳定性高稳定性相对较低数据来源：CSDN，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：操作系统分类数据来源：CSDN，东吴证券研究所1.2.嵌入式操作系统是工业国产化重要环节于军工、汽车、半导体、航空航天等领域，负责全部软、硬件资源的分配、控制、协调并发。嵌入式操作系统是这些领域设备能够及时响应、正常运转的关键。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：东土科技业务拓展历程数据来源：公司招股说明书，公司年报，公司官网，东吴证券研究所图4：东土科技主营产品数据来源：公司官网，东吴证券研究所公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：东土科技产品分类业务产品类别功能特点工业工业级网络通信产品用于工业自动化控制系统中机器之间的信息传输过程，工业以太网交换机是工业通信网络的核心设备。提供音视频指挥调度、视频监控等各类通信产品和整体工业级边缘控制服务器提供远程控制实现数据采集，通过软件定义的方式实现控制功能。实现交通信息综合处理、安全网络互联等于一体的综合城市交通管理体系。全球首创HYPERIE系列电力服务器，软件定义智能变电站保护、控制流程。简化智能变电站结构。操作操作及工业软件提供虚拟化管理、支持非实时和实时融合运行环境和云端互联，具有感知、计算、协同、互联互通、软件定义控制及自主可控等特点，适用于嵌入式实时采集/控制、多业务融合边缘计算、云边协同等多重应用场景。是在东土工业服务器或东土PLC控制器进行控制系统编程组态的一体化平台。支持传统的资源有限型嵌入式控制器和管理货架型计算机，具备管理多机集群的服务处理能力。汇聚公共安全产业链知识图谱，对应急管理部门处置突发事件进行决策指导和预案处置。利用数字孪生、人工智能技术实现工业场景用户行为的深度解析与自动化精准识别。据网络服务及工业互联决方案品网络优化服务、IDC机房及带宽租赁技术服务、机房弱电工程施工维护业务。信息分析应用与智能优化平台、基于AI技术的5G网络行业数据中台与信息化应用、智慧交通、智慧乡村、智慧矿山、智慧化工、城市地下综合管廊等信息化产品及整体解决方案。数据来源：公司官网，东吴证券研究所2.2.业绩逐步改善，嵌入式操作系统成业绩新增长点净利润同比增长414%，系工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件用落地所致。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图6：2015-2022Q3营业收入与同比增速（亿元）86420 -营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长率(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：2015-2022Q3归母净利润与同比增速（亿元）20-2-4-6-8-100.9-9.10.9-5201520162017201820192020 201520162017201820192020 -4.4 300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：2019-2022H1各业务营业收入占比图9：2019-2022H1工业软件业务营业收入及同比增速（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图10：2020-2022H1各业务营收同比增长率数据来源：Wind，东吴证券研究所图11：2018-2022Q3期间费用率（%）管理费用率研发费用率销售费用率管理费用率研发费用率数据来源：Wind，东吴证券研究所嵌入式操作系统工业软件毛利率保持较高，工业通信主业毛利率逐步稳定。除去图12：2019-2022Q3毛利率图13：2020-2022H1分业务毛利率销售毛利率(%)数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3.核心管理层行业经验丰富，持续推进公司战略转型任中国电力企业联合会专业标准化和全国工业过程测量控制和自动化标准化技术委员会委员。图14：东土科技前十大股东（截至2022年9月30日）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：公司年报，东吴证券研究所3.嵌入式实时OS规模超百亿，国产化率极低图15：中国嵌入式分时操作系统和实时操作系统市场规模02014201520162017中国嵌入式实时操作系统（亿元）同比增速数据来源：智研咨询，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分便于移植和维护，相对于商业化成熟的Vx4.1.技术领先，传承自“道”系统”是北京科银京成从2001年开始自主研发的国产设备软件基础请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分高端市场国内最强嵌入式OS，可替代国际领先产品4.2.安全自主，国产化首选研了第一个软件型号项目“国产机载嵌入式实时操作系统及开发环境”。4.3.从军到民，客户认可度高机器人、工业网络、飞机、汽车等领域均有应用的工业级网络操作系统企业在高实时操作系统和通用控制器等领域广泛开展合作。5.工业数字化推进，工业通信业务稳步增长请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分5%4%403%30202%00%5%4%403%30202%00%公司拥有自主通信芯片。公司拥有自主可控网络交换芯片、网卡芯片和总线芯片，件相互协同，打造全国产工业互联网产品。根据前瞻产业研究院数据，2021年中国以太网交换机市场规模为43.6亿美元。图16：2016-2021年中国工业通信市场规模8006004002000 20162017201820192020202110.05%10.00%9.95%9.90%9.85%9.80%数据来源：CCID，东吴证券研究所图17：2021-2026年中国以太网交换机市场规模43.648.650.348.64%46.84%4%46.845.53%45.53%202220212024E2025E2026E2023E202220212024E2025E2026E中国以太网交换机行业市场规模（亿美元）数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所国内工业通信厂商中居于领先地位。公司的工业通信产品已在智能电网石油化工、轨道交通、防务等行业获得广泛的应用和实施。6.盈利预测