国内外风险投资项目评估概况

国内外风险投资项目评估概况目前我国风险投资刚刚起步，还处于学习阶段，发展相当不成熟，风险投资市场还未健全，风险投资评估的理论和方法还处于边实践边探索的阶段，无论是实业界，还是理论界对风险投究竟应从哪几个方面评估，采取什么方法评估，以及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之中，没有形成可供借鉴的经验，更没有形成自己的评估体系。本文从国内外两个方面综述了目前风险投资项目评估的基本情况以供参考。一、国际风险投资评估概况风险投资的对象是新项目或新创企业，由于市场前景等各方面都存在大量的不确定性，因此风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。要想降低风险，需在投资前较准确地预计风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。可见投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预测取决于有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个方面：“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？”，“风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？”在风险投资过程中，风险投资者采用一定评估指标来判定投资的收益和风险。对此许多研究机构作了大量深入细致的研究。关于投资决策评估指标选择的调查结果表明(表一)，管理层素质构成风险投资决策的首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率。表一风险投资机构评估指标备Wells虾(1974科)稼Poind最exter截(1976贩)挥Tyebj俭ee和Br厦uno(1驻984)点因素夸平均权重打按重要性顺复序排列的投肠资指标敏因素咸频数%筒管理层的承涛诺贫10.0疮1.管理层际的素质奉1.管理者妄技能和历史袄89类产品咱8.8于2.期望收阳益率饿2.市场规捧模/增长修50纱市场氏8.3景3.期望风原险咸3.回报率底46优营销技能饭8.2丸4.权益比肉例怪4.市场位切置贴20伪工程技能呈7.4匪5.管理层盲在企业中的酷利害关系造5.财务历羊史办11访营销计划军7.2乌6.保护投扶资者权利的镇财务条款含6.企业所钓在地思11豆财务技能厨6.4筛7.企业发奥展阶段装7.增长潜薯力抖11滩制造技能谷6.2末8.限制性秃内容恰8.进入壁牲垒村11宋参考骨5.9蛮9.利率或越红利率判9.投资规命模耕9织其他交易参践与者俩5.0挂10.现有无资本蒜10.行业孕/经验留7索行业/技术注4.2遥11.投资车者的控制榴11.企业晶阶段声4找变现方法晃2.3枪12.税收饼考虑己12.企业乡家利害关系协4

美国纽约大学企业研究中心(NewYorkUniversity'scenterforEntrepreneurialStudies)对100家专业风险投资公司投资评估决策所作的调查结果表明，在24个考虑因素中，首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”；其次是“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”，第三是“企业家以往领导能力的证明”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列最后的是“风险企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追加投资”。调查再次表明，管理素质、产品市场及投资回报等构成风险者进行投资评估决策的几项主要因素。表二列示了该调查揭示的前10个评估决策考虑因素。表二前十项投资评估考虑因素式投资评估的纹考虑因素滤被调查者反稿复提到的次亲数（最多1刑00）擦1.企业家声自身具有支括撑其持续奋哄斗的禀赋擦64拆2.企业家具对本企业目毒标市场非常蔑熟悉雅62肚3.在5到凯10年内至崭少能获得1洞0倍的回报描50添4.证明企晌业家过去具少有很强的领疏导能力现50行5.对风险删的评估反映正良好纺48身6.投资具反有流动性说44欣7.可观的吉市场增长前祥景誉43伐8.与风险蝶企业有关的先历史记录良榜好光37群9.对企业从的表述清楚灯明了罩31腰10.具有输财产保全措蚁施毯29资料来源：美国风险投资俱乐部

从上述对比中可以看到，风险投资家把管理能力(Management)放在第一位，产品或技术的独特性(Uniqueness)、产品市场大小(Market)、回报率都放在前几位，另外财务管理、权益比例、企业发展阶段也在考虑重点之中。这些构成了评估指标体系的主要组成部分。在定性阐述评价准则的基础上，TyebjceandBruno(1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出美国风险项目评价模型。数据基础是从调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司中选出的90个经审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分(优秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，划分为五个范畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出风险投资的评价模型。其评估模型指标如图一所示：图一第一个风险投资评估模型

因此认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产生影响，兑现能力对两者不产生影响。

相关的研究有：MacMillan，Sicgel，andSubbanarasimha(1985)，利用信函方式，通过格式问卷，调查风险投资家评估潜力投资时所采用的评价标准，并对各标准的重要性打分。MacMillan，Zcmannl，andSubbanarasimha在1987年对风险投资的评估指标做了一个类似的统计调查。1988年Sandberg，Schwerger，andHofercf对其经济统计评价和修正。

Rah（1991）tRanTurpin（1993）分别分析了新加坡和日本，创业家的人格及经验均被认为是重要的评价依据，而财务因素（FinancialConsideration）则是风险投资中最不重要的方面。

美国Vanceh?FriedandRobcrtD?Hisrichz（1994）两位教授联合做了有关调查。他们在三个地区：硅谷，波士顿和美国西北地区各选择六位著名风险投资者，采访其投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是真实的和最新的。这18个案例分别是电子等行业的不同发展时期（种子期：3，成长期：7，扩张期：4，杠杆收购：1，在公司收购：2，重组：1），投资额在5万美元至600万美元之间。实证调研结果分两部分。首先得出15个“基本评估标准”，分战略思想、管理能力和收益三方面。评估准则分别是战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经济观念、管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程；同时总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段，如表三所示。震表三风险赌投资家所采绘用的评估方巨式及采用频根率澡评估方式航采用频率浪评估方式混采用频率叼·与管理队耐伍中所有人巷员面谈度100%湿·询问与其羞合作过的银葛行家妇62%冻·参观企业截100%垂·征求本公售司其他投资慢家的意见喜56%舅·询问创业缩者的前商业李合作者笋96%河·询问供应勇商尼53%宴·询问创业浑现有投资者穗96%愤·征求其他想风险公司的检意见孙52%畅·询问当前爸用户若93%铁·询问会计衫师幅47%浪·询问潜在折用户灾90%肢·询问律师邪44%镇·调查其竞扫争对手的市胖场价值碎86%它·进行深入删的文献调研灯40%趣·与专家对席产品性能进蛇行非正式讨贸论蜻84%员·利用正式去的产品的技图术评估桨36%舒·深入调研匆创业企业前赌阶段的财务摘报表暮84%座·利用正式锈的市场调研堡31%恶·询问其竞磁争对手音71%纤资料来源：柄（邓琼，1税999）汤Edwar哀d?B?R番obert晒s(199堤1)对两个佣风险投资公没司进行了深烘入调查，A举tlant缴icCa苏pital丙公司和Bo翼ston床Inves趟tors公割司从事高科舰技行业的风零险投资有十乳几年历史，馆都使用多阶报段的评估选翠择投资项目哀，但是在评展估准则和决变策过程有自河己的特点E隔dward颠?B?Ro刊berts搏详细介绍冷了两个公司性评估风险项惨目的准则，牺比较它们之鹅间的共同点跑和差异；同栗时分析20事个已经过审茫慎评估的项词目，提出创氏业家如何撰坊写商业计划率书。昂

相睬关的文献还腹有Josh役uaLe估rner蓝(1994勾)提出的风谜险投资家如露何利用联合缎管理来降低暑风险;Ro脊bert?校D?His掀rich学(1995纽)提出风险识家的个人素问质要求、能捧力要求，被倘认为对风险洪企业的投资摄价值不仅是惭钱，还有管笛理，信息等桐管理服务。聚Rober拢tPol壤k等人设计晶了一个具有据58个变量棚的指标体系衫，通过工业误新产品的案踢例统计分析逗发现，单独毅进行技术风麻险评价对预恩测高科技新扬产品的成败睬十分重要。旨勤

我睬国台湾地区样的创业投资翼事业一直蓬痕勃发展，从霞1993年慕颁布“创业邀投资事业管众理规则”以着来，至今成守立了41家权创业投资公疲司，具估计眯总资本额已胖超过200虏亿台币（折偷合人民币约你50亿元）维。1996利年香港中文到大学决策科拣学与企业经业济系的客座储交售刘常勇低先生等，在洒创投公会的倡帮助下，对涉台湾地区创司业投资事业俗的发展现状丝作了调查和涉统计，总结向出台湾地区荷创业投资事塌业的特点，桥经营形态和祖投资策略；好同时总结出斗创业投资决赖策程序和评狗估准则（表芬四）。决策耀程序包括如效下阶段：投兵资方案取得什阶段，投资贺方案筛选阶贤段，投资方典案评估阶段丧，投资方案辉协议阶段；挣各阶段评估察重点不同。虏评估准则主延要归纳为商崇业计划书、相经营机构、在市场营销、许产品与技术雁、财务计划魂与投资报酬努等五个方面纪的22个重行要准则。认爬为台湾风险拼投资家最关爷注财务和商导业因素，具丑体评价等，碗风险投资家萄希望看到的贸好项目是合略适的企业在匙合适的时候铁拥有合适的脉技术，并存匹在或能够创洽造出合适的樱市场，最终荣带来丰厚的拖回报。这就削对投资项目墨的评估提出现很高的要求袖。有经验的修风险投资家鸟认为，识别杯投资对象是联好项目的关截键，因为环荒境与市场的否变化是不可铲预知的，也绵是无法控制栽的，只有经三营者的强烈商愿望和意志厅，才能克服多困难和挑战远，确保成功科，因此投资路对象应是具鲁有创业精神拢和专业能力润的经营团体柳。同时客凳观的数据资什料与科学的据实证分析过精程，也是筛息选好项目必碧不可少的，委投资公司面塞对每年数百孩件的申请案该例，没有一忍套严谨有效嫩的投资评估讽程序，难以姥做出最适当浪的投资决策朗；针对越来右越专业化的键高科技项目灯，只有事先顷充分的信息燕搜集和审慎涉的研究评估渠，才能预测社可能出现的垫风险，事先浩防范，将投拾资风险度降顶低。沈表四台湾池地区创业投恭资评估准则艳评估准则（奶*）子准则挨评估准则（险*）子准则涝商业计划书信产品和技术冶·明显的竞月争优势和投胃资利基岂·技术来源锦·商业计划肥书的整体逻谈辑合理程度非·技术人才独与研发能力绕·专利与知朴识产权珍经营机构非·产品附加德价值与独特绍性阿·创业者或合经营者的经典历和背景扭·生产制造耗计划可行性异与周边产业摄配套情况钟·创业家的辅人格特点菌·经营团体撑的专长能力尘和管理能力撞配套情况财厉务计划和投株资报酬丑·经营团体乔的经营理念录·创业公司启的财务状况毅·经营团体马对营运计划躲的掌握程度助·创业公司咬的股东结构纷·创业公司走财务计划的学合理性珠市场营销舍·资金需求北规划的合理球性罚·市场规模朵·预期投资借报酬率府·市场竞争窑优势欲·营销策略串规划啦二、我国风芦险投资评估穷的现状分析坡往

风厚险投资在我内国目前引起察了广泛的重吗视，如吉林东工业大学经访管学院，清品华大学经管紫学院已开展闪了有关的课灰题研究，许蛾多专家就如验何发展我国绝的风险投资持开展了热烈葡的讨论，主扎要涉及的内痒容有：皱

风族险投资概念在及特征分析苦；约

国材外风险投资肠的成功经验喊和模式；哑

风甘险投资的运喜行模式和机要制；燕

我幅国风险投资巩发展的障碍妹及存在的问竭题；惧

风肯险投资公司秘的运作；鸟

风怎险投资的资冰本市场；谱

风辞险投资的法董律环境；蛇

风遇险投资的创饰业投资体系独等。扭

还叼有学者对我库国风险投资零项目的评估扯指标及投资冻风险进行了绘有益的探索子，东南大学锅经管学院的督尹淑娅还对壮美国San甩taCl己arn大疯学的Tye鲁bjee僻andB刺runo(连1984)浓两位教授提草出的评估模舒型结合我国抗实际情况作辞了修改，并亭用权重和概忌率相结合的插方法对模型种的评估标准困做出了量化仇，对我国风班险投资评估斧的量化作了众有效的探索窗，但是修改漏的数学模型劲中还存在一封些问题，如斤决定预期收逗益的预期风督险的权重系磨数如何确定岁，以及当预赠期收益和预牵期风险的数鞋值计算出来知后，应该如梁何确定一定侍的数值范围肯，在这个范个围内，投资幻决策的结果巩将是否投资淡该风险项目辽等，从而影残响模型的实纷用性和使用洁范围。总之差，我国学者拆对风险投资查评估的研究兄还处于一种利初步的探索崖阶段，总体鞭来说有助于删了解在我国街的现实条件窃下的风险投裤资运营特点朋，但目前的督研究对微观温层面的问题不涉及不多，面主要集中在霞风险投资的烧“为什么”榨而不是“怎在么做”。国惯内的风险投泊资在实践中慨还处于起步颈中，目前的搬主力是政府惜主导的风险墨投资公司，止存在的问题慨在项目选择戏评估中比较银侧重于项目教的技术先进招性，忽视了庆其市场前景角和产业发展本性，缺乏“方通才”式的摊风险投资专颂业人才。大功多数投资公训司基本上是抓站在促进科明学成果转化寿的角度来评胆估项目，进芹行项目的投包资，对风险潜投资项目评句估缺乏深入箭的量化研究增。与国外风猾险评估相比刚还存在较大症的差距：王(一)学科勇研究滞后，败风险投资评谱估学理论体舰系尚待建立佳。窄

目幻前，我国还翠没有一门系棵统的风险投照资评估科学较理论，在实装践中，大多巷数投资公司躁往往采用一跑般项目投资励评估的理论驻和方法，远贺远不能适应赤风险投资的控需要。由于五缺乏系统的隆科学理论基狱础，使得对警评估中某些淡概念和内涵赚的理解不一厦致，对一些称评估方法混旦淆不清，运足用有误。目胶前，风险投赴资评估理论爽研究的滞后先已严重制约旷了风险投资击的发展，风骗险投资实践垫的发展呼吁晌着风险投资蒜理论的指导骑。削(二)我国奸在进行风险臭投资项目评档估时，着重滑于项目自身禁要素的评估想，而对被投骆资企业素质链(尤其是创拦业者)的评烟估注重不够怜。猾

目仰前，我国在孙进行项目评野估中，着眼课点大多仅仅匆盯在项目本勉身的预期经场济效益上，陡进行市场调达查，查阅的厘有关资料，谜都是为了证疏明项目所采睬用的技术是常否先进、适困用，以及产返品需求如何秤，销售量可么能多大，目介前及以后年资度的销售价平格怎样等，瓣从而测算出跑项目预期经摸济效益有多增大，以之作遣十分重要的挖项目取舍标帮准。湾

我寸国是一个发锦展中国家，舟也是一种短瞒缺型经济，柿一个重要特迈征是供给方汉面的经济性绞短缺。从供守给短缺的现虹状出发，几麻乎大多数投妇资项目都是蜘需要的。通袭过项目评估探往往表明它漫们都是具有捐一定经济效她益的。但是可，仅从项目但自身要素出听发，以单纯港的效益标准哭来衡量投资同是否可行，序其条件