如何做好长期财务规计划与增长管理

财务决策与管理创新中央财经大学财经研究所王雍君所长/教授/博导2004年11月17日.深圳第一页，共八十八页。本讲内容财务创新:案例杠杆原理与类型营业杠杆的应用财务杠杆应用第二页，共八十八页。第一部分:财务创新

财务的角色为何需要财务创新？财务与营销的配合“成本”创新转向顾客中心的财务模式第三页，共八十八页。财务的角色什么是财务？财务的角色“财务”不同于“会计”第四页，共八十八页。为何需要财务创新？知识经济开启无形时代表外因素与报表分析的局限产品中心的财务模式逐步过时四流的卖产品第五页，共八十八页。财务与营销的匹配企业活动的最高主题财务支持营销报表关联分析/分析过度贸易与贸易不足营销顾及财务联想:让经营部门监控财务后果(如内部准备金制度)第六页，共八十八页。“成本”创新会计成本往往误导财务决策区分相关成本与无关成本第七页，共八十八页。“成本”创新:案例1某企业在A、B、C三种产品选择一种获利最大的产品进行生产，每年总的FC15万元，总的生产能力为4万小时，产品均可销售出去。有关资料如下：

产品A产品B产品C

销售单价2050120单位VC122670

小时/每件2410第八页，共八十八页。案例1(续)制造费用分配率＝150000/40000＝3.75元/小时产品A产品B产品C

单位VC+122670

单位制造费用(分配率*工时/件)7.51537.5=单位成本19.541107.5销售价格2050120单位利润0.5912.5决策：选择C？第九页，共八十八页。案例1(续)怎样做决策才正确？产品A产品B产品C

贡献毛利/件82450

决策：选择C？第十页，共八十八页。“成本”创新:案例2一幅古代名画碎裂成四张残片为4个人持有，你以每张2.5万元购得了其中的三张。你认为拼接好后可按15万元出售。问题是持有最后一张残片的人居然向你要价14万元！你认为这简直就是“敲诈”！第十一页，共八十八页。“成本”创新:案例3

某公司向你发出订购100000件A产品的订单，价格20元。会计人员告诉你A产品的单位成本为30元。另外，正如你所知，A产品是产量大且结构简单的产品。应否接受这份订单？第十二页，共八十八页。案例3(续)记住：使用会计成本作为营销决策和财务决策的依据是危险的。它可能严重误导你的决策并造成严重后果。本案例中，依据会计成本概念你会轻易地拒绝这份订单，然而你的分析可以隐含好几个错误！第十三页，共八十八页。案例3(续)第一个错误：订单增加的成本是会计成本。不对！订单增加的通常只是变动成本，并非固定成本！第十四页，共八十八页。案例3(续)

第二个错误：订单增加的是变动成本！设想一下，会计人员告诉你A产品的变动成本是25元/件。你的决策很可能仍然是拒绝——因为你认为它高于订价20。第十五页，共八十八页。案例3(续)更正第二个错误：接受订单影响的成本通常只是变动成本中的变动制造成本！其他所有变动成本和固定成本不受影响。第十六页，共八十八页。案例3(续)对第二个错误的说明：销售费用中的变动成本——典型地如销售佣金和销售运费，以及管理费用中的变动成本——例如某些职员工资和租用计算机机时，通常不受订单的影响。第十七页，共八十八页。案例3(续)当你明白这一点后，你得知A产品的变动制造费用为21元。由于仍然高于订购单价，你很可能继续做出决策：拒绝接受这份订单！这会有问题吗？第十八页，共八十八页。案例3(续)答案是：很可能！原因是在传统的成本核算法下，产量大而结构简单的产品的成本(包括当作变动成本分配而来的制造费用)通常被高估——高估20%通常并不鲜见。第十九页，共八十八页。案例3(续)这样，你在营销决策中犯下了第三个错误：使用失真的成本信息做决策。假设被高估的幅度为20%，那么A真实的变动制造费用=21(1-20%)=16.8元/件第二十页，共八十八页。案例3(续)错误决策的代价=接受订单获益=(30-16.8)*100,000=32(万元)第二十一页，共八十八页。“成本”创新:作业成本法由于更容易发现更好和更多的成本动因，作业成本法比传统的会计成本法可更好地实施成本控制。第二十二页，共八十八页。作业成本法按照成本动因对商场服务成本进行分配。作业域成本分配基础成本动因数量×成本分配基础

软饮料鲜活产品罐装食品订购100元/定单120028001200运输80元/次120058401760上架存储20元/小时36036001800客户服务0.2元/售出产品84073602040商场服务成本合计30000元3600196006800第二十三页，共八十八页。作业成本法项目软饮料鲜活产品罐装食品小计销售收入264507002040330136800成本

产品销售成本200005000030000100000商场服务成本360019600680030000成本总计236006960036800130000营业利润285042035306800营业利润/收入10.77%0.60%8.75%4.97%第二十四页，共八十八页。转向顾客中心的财务模式从财务上识别顾客意义重大营销资源优化分配/并购决策尤其需要识别顾客顾客是“上帝”吗？第二十五页，共八十八页。客户财务分析关键的顾客财务指标:顾客成本顾客利润顾客购物概率顾客利润贡献率第二十六页，共八十八页。识别和区别对待:基本模型顾客矩阵：利润贡献率忠诚度BADC第二十七页，共八十八页。第二部分:巧用杠杠原理做决策阿基米德说过：给我一个支点，就可以撬动地球！这是杠杆的力量。在企业管理与决策的许多领域中，也需要借用杠杆的力量。第二十八页，共八十八页。杠杆作用图示杠杆作用销售营业盈利每股收益%%%

营业杠杆作用财务杠杆作用第二十九页，共八十八页。两类杠杆营业杠杆测量经营风险的大小财务杠杆测量财务风险的大小第三十页，共八十八页。营业杠杆的基本原理只要存在正的固定成本(FC)，决策者就需要考虑:采用FC较高的方案所增加的销售只要足以补偿FC增加，盈利将比销售增长得更快。易言之，盈利被销售“放大”了。但这样也有风险:如果销售下降，盈利的下降也会被“放大”。第三十一页，共八十八页。财务杠杆的基本原理利用债务融资支持投资计划所增加的营业盈利，只要超过利息费用，利润和每股收益将比营业盈利增长更快。第三十二页，共八十八页。在何种情况下是可行的？只要资产收益率超过债务成本(利率)，财务杠杆都是适用的，可以放大EPS，但须留意财务风险；只要销售超过保本点，营业杠杆都是适用的，可以放大营业盈利，但变须留意营业风险。第三十三页，共八十八页。A.营业杠杆猜测一下：假如销售量增长1%，盈利增长是小于、等于还是大于1%？大一点好还是小一点好？第三十四页，共八十八页。案例:资产/工艺购置决策企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：A的FC（安装费）为3万元，每瓶清洁剂的VC为6元；B分别为5.4万元和4元。又知清洁剂的单价为11元。问:应购买哪种工艺比较好？第三十五页，共八十八页。案例分析这个问题的本质是：采用较高FC的方案(投资和经营方案)对企业是合适的吗？第三十六页，共八十八页。案例分析(续)企业生产经营中有两类成本:固定成本和变动成本。它们在企业管理和财务决策中的作用是很不相同的。第三十七页，共八十八页。案例分析(续)在假设不存在固定成本(FC)、也就是全部是变动成本的情况下，销售增长1%只可能带来盈利增长1%。这种同步变动的情形意味着不存在营业杠杆作用。第三十八页，共八十八页。案例分析(续)在存在FC的情况下，情况就不一样了:销售变动1%导致盈利变动幅度超过1%！这种现象称为营业杠杆作用。第三十九页，共八十八页。案例分析(续)由于固定成本的影响，销售量的变动在短期内会引起营业盈利的更大变动，此种现象被称为营业杠杆作用。第四十页，共八十八页。案例分析(续)定义营业杠杆：营业盈利变化%营业杠杆=销售变化%

营业盈利[EBIT]指营业活动带来的息税前利润，它等于销售收入减去FC和VC的差额

第四十一页，共八十八页。案例分析(续)营业杠杆图示：注意AC>BC！营业A盈利

BC销售量第四十二页，共八十八页。案例分析(续)营业杠杆随FC增大而增大。在本案例中，工艺B的营业杠杆作用显然大于工艺A。如此一来，必定存在一个临界点销售量：这个销售量使两个方案的营业盈利一样多！第四十三页，共八十八页。案例分析(续):交叉分析法临界点销售量图示：EBITBA

30000

QeQ12000

第四十四页，共八十八页。案例分析(续)计算临界点销售量:(11-6)Q-30000=(11-4)Q-54000

解此方程得：

Q=12,000（件）第四十五页，共八十八页。案例分析(续)计算临界点营业盈利：将临界点销售量代入临界点营业盈利等式得30000元。第四十六页，共八十八页。案例分析(续)预测销售量：预测值超过临界点销售额12000件时，选择营业杠杆值较高的工艺B；反之则选择杠杆值较低的A。第四十七页，共八十八页。案例分析(续)一般地讲，营利前景越好，企业越宜积极运作营业杠杆；反之，则宜选择营业杠杆值较小的方案。第四十八页，共八十八页。怎样计算营业杠杆？

Q(P－b)

营业杠杆=Q(P－b)－FCQ=销售量P=销售价格FC=固定成本b=单位变动成本EBIT=Q(P－b)－FC第四十九页，共八十八页。用好用活营业杠杆营业杠杆公式揭示的原理，对公司业务的许多领域和财务政策具有重要含义。第五十页，共八十八页。营业杠杆原理的精髓营业杠杆原理帮助管理者考虑：(1)在什么情况下企业以FC取代VC是适当的？以机器人取代(计时)工人使营业杠杆增大的计划可行吗？*(2)生产经营应远离保本点以规避经营风险，尤其是对于FC较高的公司。第五十一页，共八十八页。相机调节FC

为何在经济和市场低迷时期削减固定成本尤其重要？*第五十二页，共八十八页。

FC是影响营业杠杆的关键因素FC大小取决于：投资的性质公司对营业杠杆的选择第五十三页，共八十八页。为何应远离保本点经营？企业越是在“保本点附近”经营，营业风险越大！当在贴近保本点时，营业风险无穷大！为规避营业风险，稳健经营的企业应特别留意在远离保本点处经营，这就要求企业注意维持较高的安全边际和安全边际率！第五十四页，共八十八页。与安全边际率指标一并监测使用安全边际率=安全边际/实际或预算销售量安全边际=实际或预计销售量-保本点销售量第五十五页，共八十八页。关注安全边际率企业在经营上（和财务上）是安全的吗？销售量下降比如20%会造成致命的打击吗？第五十六页，共八十八页。企业经营的安全性标准安全边际率与企业安全性标准>40％30-40％20-30％10-20％<10％

非常安全安全比较安全需要注意危险第五十七页，共八十八页。影响营业杠杆的两大因素综合以上分析可知：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，营业杠杆越大；另外，销售越接近保本点，营业杠杆也越大。第五十八页，共八十八页。接近保本点时尤需留意营业风险营业杠杆原理显示，当企业在保本点附近经营时，即便小幅度的销量变动，也会引起大营业盈利的大幅波动。从企业管理的观点看，显示风险也大。在此情形下，销量上升固定可大量增加盈利，但少量的销售量下降亦可导致公司盈利急剧减少。第五十九页，共八十八页。如何调节营业风险？稳健经营的企业，应设法避免过高的营业杠杆带来的高风险，包括降低企业FC的比率，生产较多种类的产品。有许多方法降低FC，包括增加员工数量相应减少资本数量。第六十页，共八十八页。积极的价格政策是可取的吗？对于营业杠杆值和需求的价格弹性较高的产品，市场前景看好时，采用积极的价格政策会增加利润。第六十一页，共八十八页。案例:哪一个更宜低价政策？A产品/企业：FC=1000P=10b=2Q=500B产品/企业：FC=2000P=10b=2Q=500第六十二页，共八十八页。设定适当的财务杠杆营业风险不易控制。技术因素往往迫使企业选择一些FC较高的工艺，在这种情况下，应注意适当降低财务杠杆。否则，两种杠杆的综合作用将导致过高的综合风险。第六十三页，共八十八页。案例:谁的财务杠杆应低些？3家公司的相关资料如下：

ABC销售价格222固定成本200004000060000单位变动成本1.51.21第六十四页，共八十八页。案例分析在3家公司中，C具有最高的保本点和最大的营业杠杆，因而所在行业的销售受经济形势的影响最大(如机床、钢铁和汽车等耐用品行业)，因而其财务杠杆应比对经济波动不敏感的行业低一些。*第六十五页，共八十八页。B.财务杠杆猜测一下：假如盈利增长1%，每股收益的增长是小于、等于还是大于1%？*第六十六页，共八十八页。什么是财务杠杆？财务杠杆是普通股每股收益变化率同营业盈利变化率之比，反映财务风险的大小。第六十七页，共八十八页。什么是财务杠杆？

每股收益变化%财务杠杆=营业盈利变化%

第六十八页，共八十八页。怎样计算财务杠杆？

Q(P－b)-FC

财务杠杆=[Q(P－b)-FC]－R解释：Q×(P－b)－FC=EBIT（营业盈利）第六十九页，共八十八页。怎样计算财务杠杆(续)？

EBIT

财务杠杆=EBIT－R解释：Q×(P－b)－FC=EBIT（营业盈利）第七十页，共八十八页。源于固定财务费用固定财务费用的存在是产生财务杠杆作用的支点。只要固定财务费用存在，就有财务杠杆作用。第七十一页，共八十八页。有利与不利的财务杠杆企业希望以固定财务费用筹得的资金来增加普通股股东的收益。如果这些资金产生的营业盈利超过财务固定成本(利息)，即产生有利财务杠杆，否则即为不利的财务杠杆作用。第七十二页，共八十八页。案例3:追加投资的财务杠杆

公司打算通过发行债券(B)和普通股(S)为某长期投资项目融资1000万元，有如下两个方案可供选择：(1)按B/S＝25％/75％的资本结构融资，发行普遍股900万股；(2)按B/S＝75％/25％的资本结构融资，发行普通股300万股。又知债务年利率为10%。问：选择何种资本结构(融资决策)较佳？第七十三页，共八十八页。案例3(续):交叉分析法每股净利

BARhH

0EaEbEh营业盈利

第七十四页，共八十八页。案例3:融资决策(续)第一步：计算无差异点营业盈利Eh*

（Eh－Ia）×（1－t）＝（Eh－Ib）×（1－t）900300

Ia＝1000×25％×10％＝25（万元）

Ib＝1000×75％×10％＝75（万元）

代入后有：Eh＝100（万）第七十五页，共八十八页。案例3:融资决策(续)第二步：预测营业盈利如果年均营业盈利高于100万，则应选择B，因为在超过无差异点营业盈利时，由于财务杠杆作用，选择B可获得更高的每股净利。如果预期营业盈利低于100万，则应选择……第七十六页，共八十八页。案例:融资决策(续)如果营业盈利预期可达200万，但管理者却选择了债务较少的A方案，那么损失将有多大？*第七十七页，共八十八页。融资决策尚须考虑其他因素与信用等级目标相一致较低的B/S提升信用等级但限制了资本市场融资的能力与主要财务比率目标值相一致利息保障比率是需要考虑的主要财务比率之一选择具有类似投资组合和规模的企业作为参照系信用评级机构要求较大规模的企业在同等级信息下有更多的负债—假如其他因素不变第七十八页，共八十八页。财务杠杆与股东利益问题：从股东的角度讲，增加企业债务会更有利吗？在什么情况下才有利？第七十九页