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建立直接退市制度尚需配套机制

鉴于高管辞职套现、PE腐败等现实状况，在建立直接退市等严格制度的同时，还需要配合实行补偿机制，防范创业板业绩变脸退市后，原始股东仍旧收获颇丰，而二级市场的投资者却血本无归的不正常局面频繁出现。创业板在推出前后被市场寄予厚望，给予了比主板和中小板更高的估值。但查近期披露完毕的创业板半年报，业绩变脸的公司不在少数。据有关统计，有可比数据的105家创业板上市公司，今年上半年营业收入为182.3亿元，相比2009年同期增长28.1%，净利润合计30.45亿元，同比增长25.7%，不仅远低于同期中小板上市公司半年利润同比增长46.3%的骄人成绩，甚至还低于主板市场的41.07%。虽然部分业绩大幅下滑的上市公司将此归结为季度因素或创业期经营不确定性较强可能造成利润波动，但作为同比数据，季度因素在整体考量时已被排除，而从创业板上市公司的创立时间看，多数事实上都已进入发展成熟期，退一步说，即便仍在创业期，其作为整体看的利润增速也不应大幅低于发展期乃至成熟期的企业，而从创业板上市公司所处的行业来说，也以具备高增长的生物医药、电子信息等产业为主，因此，利润成长性不足，实难归因于行业形态或者是发展阶段的问题。创业板未能实现高增速，笔者以为，在某种程度上恐怕更应归因于上市前的过度包装。在上市后，由于发行时的高市盈率已让原始股东在净资产的增加上获得巨大收益，而高企的二级市场股价，哪怕业绩未能达到高增速亦能获得极好的减持价格，公司继续保持虚假高增速形象的动力已不足，出现业绩增速不如中小板甚至主板的情况也就不足为奇了。完善创业板的退市制度，实行快速退市、直接退市，杜绝借壳炒作，在某种程度上对大股东形成了一定的制约，然而那些在上市满一年时即可退出的股份持有人，却有可能因企业造假行为未被揭穿而获得巨额收益。目前辞职的创业板高管已达40多人，而首批创业板28家公司中就有19人之多，其辞职的平均时点为上市后5.2个月，恰好在一年解禁期满时，可以规避辞职后半年内不能转让股份的法律规定，其时点选择之精确令人折服。鉴于目前二级市场和发行前存在的巨大价格差距，以及高价发行所带来的净资产大幅增厚，创业板上市公司即便是在大股东减持前直接退市，其原始股东的损失都会相当有限，更大可能性是获得极高的超额收益，而二级市场的投资者却可能面临巨大损失。因此，直接退市制度，如果不能辅以有效的原始股东补偿机制，将可能导致原始股东因极低的造假成本而铤而走险，使创业板市场的风险程度更进一步的增加。因此，在建立创业板直接退市制度的同时，非得对原始股东设立一定的制约性条款不可，如果公司存在上市前虚报业绩，导致上市后快速退市等非正常情况，需要由所有的原始股东和主

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