医药行业分析方法培训课件

年房地产投资策略

医药行业分析方法培训

医药行业分析方法培训课件第1页从全球医药格局演变看行业本质中国医疗卫生产业“特色”医药行业结构和特征子行业及医药上市企业分析框架化学制药子行业中药子行业生物制药子行业医药商业子行业目录

医药行业分析方法培训课件第2页

从全球医药格局演变看“行业本质”医药行业分析方法培训课件第3页全球医药市场格局源源不停上市专利新药驱动70～90年代高速增加；近年新药匮乏而增速放缓；但>>GDP增速；美、欧、日三足鼎立，占全球市场份额约80％；规范市场：高度集中Top10企业垄断全球50%以上市场份额；Top10药品全球市场份额高达10％；“重磅炸弹”垄断高端药品市场份额；医药分销业亦高度“集中”；非规范市场：发展中国家市场小而散、增速快，仿制为主，药品知识产权体系尚不健全。全球主要药品市场销售及增加情况区域

销售额(亿美元)增加率(%)增加率(%)-复合年增加率(%)预测增加率(%)预测-复合年增加率(%北美地域31181.44.45.7-1~0-1~2欧洲

24755.87.16.43~43~6亚洲/非洲/澳洲90815.31513.711~1211~14日本

7662.14.22.74~51~4拉美

46512.612.812.79~1011~14全球77314.86.66.62.5~3.53~6医药行业分析方法培训课件第4页行业本质&盈利模式

行业本质：高投入、高风险、长周期、高回报研发决定未来，得专利者得天下盈利模式：

新药+知识产权＝巨额利润！

医药行业分析方法培训课件第5页”重磅炸弹”推进世界药品市场增加“重磅炸弹”销售额占全球市场份额>50％

R&D生产力决定全球产业地位行业本质&盈利模式医药行业分析方法培训课件第6页制药产业价值链大宗原料药特色原料药仿制药非专利药专利药制剂药原料药产品附加值/企业盈利能力专利药品是跨国制药巨头关键竞争力处方药占据世界主流医药市场尽管仿制药处方量强劲攀升至70％，但品牌专利药销售额仍占90％市场份额医药行业分析方法培训课件第7页影响一国医药产业格局原因——产业政策包含：医疗卫生体制、监管政策和环境、专利政策、药品审批制度、研发投入、药价政策、卫生支出、医保支付制度。。。等

案例：80年代欧洲是全球最大药品市场和创新药品研发中心，90年代以来，欧洲出现退缩，美国跃居老大。数据：1991年60％重大新药诞生于欧洲，40％在美国，至年欧洲百分比降为28％，而美国占68％，日本占4％，年以后75%新药诞生于美国；对应地，药品市场拥有率此消彼长。

美国：市场化典范。勉励创新、价格自由、高卫生支出、处方药直销广告等，全球领导地位；日本：政府全方面监管。研发投入相对不足、强制药价下降，增加停滞；印度：1970年专利法仅对制药工艺授予专利，年才开始药品专利保护——“印度模式”崛起国情原因；欧洲：福利资本主义制度，药价抑制政策、平行贸易，强制使用非专利药，由“盛”而“衰”；中国：1985年前只有工艺专利；1993年开始保护药品专利，并对1986～1993年之间药品创造专利实施有条件行政保护（7.5年）；年底“新药”定义变为“首次在中国销售药品”。医药行业分析方法培训课件第8页“重磅炸弹”专利到期困境，面临“通用名药”挑战新药研发愈加困难全球医药产业趋势医药行业分析方法培训课件第9页并购推进增加，整合应对低潮进军生物制药领域成为热点

疫苗产业炙手可热通用名药市场空前增加

未来三年将有240亿美元药品失去专利保护全球产业转移“印度模式”崛起中国制药业机遇

~全球重大并购案例时间交易双方金额详细诺华，爱尔康390亿美元诺华390亿美元购爱尔康武田，Millennium88亿美元武田制药出资88亿美元收购Millennium企业礼来，ImClone65亿美元礼来65亿美元现金收购ImClone企业第一制药三共，南新45亿美元日本第一制药三共45亿美元收购南新先灵葆雅，欧加农144亿美元先灵葆雅144亿美元收购欧加农三菱，田边43亿美元三菱43亿美元收购田边拜耳，先灵（德国）165亿欧元欧盟同意拜耳与先灵企业并购案诺华，凯龙54亿美元诺华54亿美元收购凯龙德国默克，雪兰诺133亿德国默克133亿拿下雪兰诺UCB，Schwarz56亿美元UCB同意以56亿美元收购Schwarz制药强生，辉瑞消费品部166亿美元强生166亿美元如愿收购辉瑞消费品部全球医药产业趋势医药行业分析方法培训课件第10页

中国医疗卫生产业“特色”医药行业分析方法培训课件第11页特殊中国医疗卫生体制和产业链医院是产业价值链中扭曲市场主体

80％药品经过医院终端销售患者是弱势消费群体医药企业多方受压：市场化医药企业VS非市场化强势医院非市场化监管环境特殊支付体系政府、社保、商保、私人医药行业分析方法培训课件第12页中国医卫体制制度性缺点：

——医疗机构是产业链中扭曲市场主体医院拥有药品销售步骤“双向垄断”地位垄断卖方地位：控制80％处方权和药品销售权垄断买方地位：决定5000多家药企、8000多家商业配送企业生死医疗资源分配失衡、医疗服务信息不对称以药养医体制：药费收入占比50％左右医生成为药品推销员医院变成从药品销售中赢利盈利性机构医药行业分析方法培训课件第13页问题根源：

——政府投入严重不足

79%中国农村人口无医疗保险()45％中国城市人口无医疗保险()

——医疗保障体系缺失各国卫生费用占GDP比重和组成（年，％）医药行业分析方法培训课件第14页中国医药行业现实状况与困境——需求旺盛VS过分竞争扭曲产业链和监管政策严重打击了医药行业创新和整合动能，企业小散乱，生存环境远不如表观需求和终端增加那样乐观——整体盈利能力和效益水平趋降！

药品流通：连续降价、打击商业贿赂

药品供给：结构性供大于求批文泛滥：SFDA迄今已核发168740个药品同意文号药品生产：“后GMP”产能严重过剩

无须担心需求增加市场

药品研发：仿制之路已走到尽头

制药行业产能利用率连续低迷医药行业分析方法培训课件第15页纵向观察：

中国医药行业景气刚才开始医药行业分析方法培训课件第16页横向比较：

未来10年－中国医药行业黄金发展期医药行业分析方法培训课件第17页中国医药经济运行态势：稳步快速增加年中国药品市场全球增加最快医药行业增速远高于GDP增速医药行业分析方法培训课件第18页行业经济效益经历两次逆转07年行业效益大幅恢复性增加，数据起源：wind、国信证券经济研究所收入增加一直较稳定，但年行业效益水平开始显著下降，06年创历史低谷。改革开放20多年中，中国医药行业高速发展，连续利润增速>>收入增速收入增加一直较稳定，但年行业效益水平开始显著下降，06年创历史低谷。改革开放20多年中，中国医药行业高速发展，连续利润增速>>收入增速07年行业开始恢复效益型增加。收入增加一直较稳定，但年行业效益水平开始显著下降，06年创历史低谷。改革开放20多年中，中国医药行业高速发展，连续利润增速>>收入增速医药行业分析方法培训课件第19页增加景气内在动力（一）——人口

自建国以来，我国年均人口自然增加率高达11.72‰，近五年明年均人口自然增加率也到达5.64‰。人口城镇化速度加紧人口结构老龄化趋势推进药品市场增加。我国60岁以上人口百分比逐步上升，据统计65岁以上老龄人患病率约是15～45岁青壮年3～7倍。

医药行业分析方法培训课件第20页增加景气内在动力（二）——经济增加～年人均国民收入年均增加13.36％，而同期人均卫生费用年均增加13.72％，二者基本同时增加医药行业分析方法培训课件第21页

研发

生产

流通

终端新《药品注册管理方法》延长审批时间一倍提升仿制药品技术要求增加现场抽样步骤对造假者严厉处罚《制药工业污染物排放标准》部分指标要求高于国际标准双高：“高环境风险”、“高污染”品种目录正在编制三年过渡期后投入可能翻倍？新GMP修订创新型企业受益！门槛提升，龙头受益！药品挂网采购推广省为单位；政府为主体商业企业向配送物流倾斜“两票制”放宽至“三票制”？“后药价时代”区域商业龙头、产品线丰富规模企业受益！新《处方管理方法》医院用药“一品两规”小区医疗机构“一品一规”品牌规模企业、拥有独家品种企业受益！效益景气外部力量（一）

——行业政策和监管自1998年我国开展”三医改革”以来，我国医药市场一直处于政策调整期年国家药监局局长一审被判死刑——行业监管导向转折点？医药行业分析方法培训课件第22页效益景气外部力量（二）——药品降价表2：1997～政府主导药品调价次数时间降价范围平均降幅年降价总额(亿元)11997年10月15种抗生素和32种生物制品15%2021998年4月解热镇痛类等38种药品10%1531999年4月21种头孢类中管药品20%2041999年6月西力欣等150种进口药品5%851999年8月降纤酶等2种生化药品15%1.26年1月人血白蛋白等12种中管生物制品10%3.47年6月头孢拉定等9种药品15%128年10月氨苄青霉素等21种抗感染药品20%189年4月医保目录69种抗感染药品20%2010年7月医保目录49种中成药15%41112月抗肿瘤、循环系统用药、神经系统用药以及治疗精神障碍等医保目录383种化学药20%301212月消化道、血液系统及诊疗用药等医保目录199种化学药20%20133月公布医保目录种267种中成药最高零售价，其中甲类67种，乙类200种14%15145月调整枸橼酸芬太尼等3种特殊药品价格――――156月大幅调低24种抗感染类药品价格30%35167月18种药品单独定价方案――――1710月下调抗生素、生物制品、维生素等22种药品价格40%40183月抗生素、抗肿瘤等中西药198月调整99种抗生素最高零售价30%432011月32种中成药肿瘤用药14.50%13211月调整心脑血管等10类354种药品最高零售价格20%70222月278种中成药内科用药最高零售价格15%50234月调整188种中成药零售价格16%16资料起源：发改委、国信证券经济研究所06～07年大规模、密集调价医药行业分析方法培训课件第23页效益景气外部力量（三）——打击商业贿赂

图10：～年卫生部门综合医院药费增速改变

数据起源：卫生部、国信证券经济研究所07年：增速恢复至20.88%06年打击商业贿赂：增速仅4.35%03年非典：增速7.82％

医药行业分析方法培训课件第24页效益景气外部力量（四）——医疗体制改革

过去/当前医药行业体制缺点：怎样处理——新医改。国家发改委《医药行业“十一五”发展指导意见》中提出目标是：医疗保险覆盖严重不足，压抑需求扭曲产业链形态——上游医药工商业充分竞争，而居中游医疗机构完全垄断覆盖年实现全民医保

——蛋糕扩大医药分开，彻底改变“以药养医”

——蛋糕合理分配需方改革供方改革医药行业分析方法培训课件第25页效益景气外部力量（四）——医疗体制改革

医药行业分析方法培训课件第26页市场蛋糕扩大即使是渐进，不过确定；

不确定是——分配方式怎样改革表3：新型农村合作医疗覆盖进展年份参合人口（亿人）1.794.17.3赔偿新农合人次（亿人次）1.222.724.5赔偿资金支出（亿元）61.75155.81346.6平均每获偿参合人次金额（元）515777

医改关键点——医药分家，改革牵一发而动全身，一旦实施必定对上游医药产业现有结构和流通模式产生巨大冲击力，在处理分家后医院生存问题上，需要国家财政大力投入并需要产业链上中下游系列配套办法，所以医改蛋糕分配必将是一个漫长过程。

全民医保目标一些举措已经在稳步推进新农合快速覆盖；图12：年小区医疗增加数据起源：卫生部、国信证券经济研究所年底已设置小区卫生服务中心(站)2.7万个，比上年增加4377个医疗资源拓展医药行业分析方法培训课件第27页

全民医保趋势下“蛋糕”诱惑理想情况：价平“量”增，推进药品市场总量刚性放大激活中低端消费潜能，释放被长久压抑医疗服务需求全国医疗机构总诊疗人次数有望大幅增加假设：医药卫生总费用＝全国医疗机构总诊疗人次数（量）x每人次就诊平均费用（价）

1990~年医疗费用VS诊疗人次数资料起源：中国卫生部，国信证券经济研究所医药行业分析方法培训课件第28页从开始到结果——医改谁受益？谁先、谁最？

医药行业分析方法培训课件第29页中国医药行业未来可能改观

——全民医保趋势下“蛋糕”诱惑

医药行业结构和特征医药行业分析方法培训课件第30页医药工业结构和市场分布

化学制药（原料＋制剂）你中药（饮片＋中成药）你生物制药（生化＋生物）收入比重：56%：25%：8％利润总额比重：51％：29％：9％三大子行业收入和利润结构

医药工业收入结构

第一、第二终端销售结构医院市场80％零售市场20％市场分布

制剂RxOTC医药行业分析方法培训课件第31页医药商业结构和市场分布

中国药品销售渠道资料起源：南方医药经济研究所中国：医院独大＋垄断美国：渠道多元化

医药行业分析方法培训课件第32页行业集中度－医药工业

中国医药工业集中度和比较地位：年医药行业分析方法培训课件第33页行业集中度－医药商业

医药批发企业市场集中度

批发企业数（家）TOP3市场份额美国7096%日本230074%（前30家）德国1060～70%英国2085%中国1275513％（）

17.7%(）

19.2（）

利润比重69％（前20家，）发达国家：规模化、集约化、高效率，净利润率平均约1.2%

中国：规模小、集中度低、效率低，净利润率平均约0.6%

企业数量庞大带来过分竞争，亏损面约50％区域市场分割和下游医院非市场化特征，使得整合难、集中度提升速度慢医药行业分析方法培训课件第34页出口竞争力

进口出口出口结构：结构品种待优化，比较优势待提升出口：附加值低、污染重化学原料药及常规医疗器械占比大；进口：高端化学制剂及高档医疗器械占比大医药行业分析方法培训课件第35页出口竞争力

进出口量（吨）进出口额（亿美元）出口VS进口：出口产品附加值远远低于进口产品

医药行业分析方法培训课件第36页子行业盈利能力比较

毛利率水平：销售利润率：利润总额/收入子行业盈利能力比较（年）医药商业医药工业医药行业分析方法培训课件第37页子行业可类比研究方法

医药制造业医药流通业原料药药品批发生物制药中药处方药非处方药药品零售化学制剂化工行业轻资产型制造业消费品行业物流行业商业连锁医药行业其它行业区分：行业政策和监管力度、产业链市场化程度、患者（弱势消费者）vs消费者医药行业分析方法培训课件第38页子行业可类比研究方法

竞争性质和程度完全不一样所面临终端“垄断化”和欧美医药商业终端“多元化”以及苏宁国美终端“分散化”有着本质区分；产业价值链条上地位完全不一样

医药商业VS苏宁国美

医药行业分析方法培训课件第39页中国医药行业未来可能改观

——全民医保趋势下“蛋糕”诱惑

子行业及上市企业分析框架医药行业分析方法培训课件第40页分析框架：行业－子行业－比较优势医药资产行业特征：非周期＋高增加行业政策：频繁出台

投资选择：子行业——自上而下，景气度政策扶持＋民族优势公司——自下而上，发展趋势关键竞争力＋未来长大化学制剂化学原料药

中药生物制药医药商业医疗器械大宗原料药特色原料药华北制药浙江医药天药股份海正药业华海药业

研发型仿制品牌普药恒瑞医药白云山、丽珠集团华东医药、三精制药华邦制药、哈药集团双鹤药业传统中药：品牌＋消费当代中药：品牌＋科技同仁堂、云南白药

东阿阿胶、广州药业、片仔癀、马应龙天士力、康缘药业业、、康美药业疫苗、血液制品诊疗试剂、生物生化天坛生物华兰生物科华生物双鹭药业达安基因药品批发药品零售国药股份上海医药南京医药桐君阁山东药玻万东医疗新华医疗关注主题：品牌、资源、产业升级促进结构变迁推进力：产业政策＋科技创新医药行业分析方法培训课件第41页化学制药子行业：产业升级

化学制药产业价值链示意图：原料药以产业链最低端大宗原料药为主，出口为主，周期性；成品药以第2类（专利已过期）中老品种为主，同时抢仿了大量第3类（专利还未到期），成品药纯进口。特色原料药“螺旋式上升”：研发驱动－国际药政注册－进入规范市场销售－取得合理利润－竞争力提升－向产业链更高端升级大宗原料药陷入恶性周期性循环怪圈：价格回升－复产、扩产－供大于求－内战、价格暴跌、淘汰－整体竞争力减弱医药行业分析方法培训课件第42页化学制药子行业：产业升级

化学原料药：业绩随品种周期大幅波动，环境保护新标加速洮汰

大宗原料药企业：关注详细品种竞争格局变迁，毛利率变动诉说产品周期位置毛利率>60％，周期顶部特色原料药企业：关注出口路线、升级路线、药政注册、所仿品种专利情况规范市场VS非规范市场，OEMor转移生产or联合申报?制剂出口？

《制药工业水污染排放标准》8月执行：环境保护投入将翻倍化学制剂：未来分化——仿创和产业升级型VS大型品牌普药

仿创和产业升级型企业：me-too新品、抢仿品种原料/制剂出口；民营企业担纲大型品牌普药型企业：“低水平、广覆盖”过程中争取生存空间；国有企业为主

投资机会仅存在于市值低估情况下管理变革造成业绩“一过性”反转过程中

主要企业：恒瑞医药、海正药业——未来可能殊路同归

医药行业分析方法培训课件第43页化学制药子行业：产业升级

——代表型企业：恒瑞医药

恒瑞医药在研发升级基础上产业升级抗肿瘤药大市场、高成长；一线产品进口替换高额研发投入、形成丰富产品梯队未来：仿创药上市国内OTC

原料出口制剂出口医药行业分析方法培训课件第44页中药子行业：资源、品牌、产业升级

传统中药：拥有独特资源和品牌优势主攻OTC市场（零售市场）

OTC：RX约=24％：75％，在OTC中，中成药占78％，传统品牌含有优势依靠管理提升和对老产品衍深开发提升“资源＋品牌”价值、推进成长

当代中药：中药发展和进入主流医药市场必由之路

主攻处方药市场（医院市场）：靠“科技＋疗效”取胜

在心血管、抗肿瘤等“大病种”治疗领域，当代中药含有化学药难以取代独特优势

新产品贮备推进成长医药行业分析方法培训课件第45页中药子行业：资源、品牌、产业升级

中药类上市企业竞争力评价:

中药工业规模是成长性必要条件

经营波动小、稳定成长、稳定分红

“高毛利率品种＋品牌优势＋低有息负债率＝高盈利能力”

“绝秘＋垄断”经营云南白药、片仔癀，工业部分净利润率高达30％

不一样资源背景中药企业产业升级和盈利模式不一样3种模式代表和重点关注企业：云南白药/东阿阿胶/片仔癀/马应龙同仁堂/广州药业天士力/康缘药业医药行业分析方法培训课件第46页生物制药子行业：高盈利、高成长

生物工程&生化：一个品种一个行业，关注含有研发团体和学术领头人企业

疫苗：全国30多家疫苗企业＋外资4大巨头；市场规模约45～50亿元；06年《疫苗流通和预防接种管理条例》、《－年全国消除麻疹行动计划》

；08年《扩大国家免疫规划实施方案》：一类苗从5苗7病增至14苗15病疫苗行业每年增加15％，08年有大飞跃——计划疫苗种类增加，蛋糕变大。今后几年25％增速；三年以后更多有价疫苗纳入计划疫苗；有价疫苗看品种和营销，新纳入计划免疫品种存在3～5年暴发成长久；关注国家对防疫事业投入，关注国家队——央企“中生集团”整合

医药行业分析方法培训课件第47页生物制药子行业：高盈利、高成长

血液制品：全国32家血液制品企业，148家单采血浆站、少数外资企业；市场总容量约40亿元左右；安全制造标准不停提升，监管力度加大，政策性洗牌还将进行，集中度需要深入提升；05年毛利率30％，08H净利率达30％，显示本轮景气周期抵达高点。诊疗试剂：免疫、生化诊疗试剂稳定发展；核酸、基因诊疗快速发展；关注“试剂＋仪器”模式、临床医学试验室模式关注进口替换、关注出口竞争力重点企业：天坛生物、华兰生物、科华生物、双鹭药业、达安基因医药行业分析方法培训课件第48页医药商业子行业：整合、效率

特征：扭曲业态、微薄利润位居扭曲产业链中游，上游是市场化、数目众多制药企业，下游是非市场化强势医院，大大小小企业都痛并活着，行业整合难度大，政策性洗牌连续进行作为通路和服务业，毛利率连续下降是常态；体制、管理、效率提升最关键产业链弱势地位变革之路依然漫长关键竞争力：规模＋品种＋资金＋成本事先区域龙头在淘汰赛中逐步胜出，民营企业有望崛起关注含有垄断经营权区域龙头企业重点企业：国药股份、一致药业医药行业分析方法培训课件第49页

年，医药行业工业企业数量5675家，医药工业上市企业约107家，从数量看占比不足2％；从资产规模和收入、利润规模看，占比约25～30％。

跨国企业凭借良好产品线和营销实力占据了各主要治疗领域一线用药和高端消费市场。样本医院前10大供给厂商中，合资药厂占据80％；药品市场份额50％；假如简单依据行业高增加态势来推断国有制药企业高枕无忧，则难免失误。国产制药企业及合资制药企业市场份额改变~合资制药企业收入平均增速超出行业平均

合资制药企业销售平均增加率到达25%

跨国合资/进口企业市场份额超出50％样本医院购药金额平均增加率22％

数据起源：SFDA南方经济研究所、国信证券经济研究所

上市企业整体竞争力分析

——上市企业行业代表性不强医药行业分析方法培训课件第50页上市企业经营数据

医药行业分析方法培训课件第51页寻找可能长大医药上市企业

——从治疗领域大治疗领域轻易催生成长型企业。当前恶性肿瘤、心脑血管疾病位于疾病死因前列：我国医院用药排名中，抗肿瘤药已从02年第4位跃升为07年第2位；在全球排名中，07年抗肿瘤药也已跃升为全球第一大处方用药。所以，提议关注在抗肿瘤、心血管、糖尿病、肝病等大疾病专科领域领先制药企业。医药行业分析方法培训课件第52页从企业治理角度：

我们关注民营企业，民营企业更适应充分/激烈竞争、政策频出医药行业，同时优异民营企业掌门人产业发展眼光更久远。但需警觉全流通背景下道德风险。细分领域资