机构投资者与个人投资者持有比例相当

公司报告/肉制品加工行业公司报告/肉制品加工行业PAGE4PAGE1本刊文章所涉及资料、数据均来自公开披露信息，但不保证所载信息的准确性和完整性。报告中的信息或所表达的观点并不构成具体操作建议，仅供参考。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系与所评价或推荐的证券没有利害关系。投资者据此入市，风险自担。本刊文章版权归中国银河证券有限责任公司所有，未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或部分地复制、翻印，将其向其他人分发。本刊文章所涉及资料、数据均来自公开披露信息，但不保证所载信息的准确性和完整性。报告中的信息或所表达的观点并不构成具体操作建议，仅供参考。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系与所评价或推荐的证券没有利害关系。投资者据此入市，风险自担。本刊文章版权归中国银河证券有限责任公司所有，未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或部分地复制、翻印，将其向其他人分发。银河基金研究银河基金研究机构投资者与个人投资者持有比例相当――封闭式基金持有人结构研究――●中国银河证券有限责任公司研究中心2004年9月14日基金研究中心王群航E-mail:wangqunhang@Tel:(010)66568591内容摘要个人投资者稍微地多一点地喜欢沪市基金，机构投资者略微偏爱深市基金。机构投资者对中盘基金的持有比例明显偏高。机构投资者十分重视“价值投资”理念，基金的内在价值对于他们决策行为的影响十分明显。边缘化现象并非存在于所有的封闭式基金当中，部分绩优基金受到了机构投资者的较多关注。从战略上讲，机构投资者不太重视折价率。以保险公司为主的机构投资者已经高度参与了对于封闭式基金的投资，并成为市场上的绝对控盘主力，整个市场的未来发展方向将完全取决于保险公司的意念。未来对于封闭式基金的投资策略可以从三个方面来考虑：折价率；即将到期的小盘基金；基于基础市场的相关行情。竞机构投资者垮是理性的，惊个人投资者肺是弱势的。封闭式基金持有人结构封闭式基金持有人结构PAGEPAGE6凳机脉构投资者与撒个人投资者壤持有比例相美当揪窗――铅封闭式基金劈持有人结构辆研究傍――爬2004年企基金中报新扁增了一项数规据：持有人鞋结构。它的倘披露对于帮饰助我们深入勿研究封闭式腾基金持有人唉结构问题，调分析、预测与基金的二级宣市场行情动头向，提出相晚关的投资操荣作策略，均励具有十分重择要的参考价荷值。封闭式略基金的持有富人机构数据进包含全部可未流通的基金盟份额，对于项这些数据，桃我们分别从询所属市场、止规模、净值仙等六大类共迟16项指标丽做出分类，酿计算出83芬个数据来进闻行研究。对狗于机构投资弱者（以下简示称为涂“宿机构奸”费）、个人投栏资者（以下火简称为备“蒜个人脊”滥）持有基金料份额的比例捧数据，我们王用加权平均烘法统计；对造于其它的数台据，我们用晌算术平均法弦计算。敲一、顷机构和个人侦持有的封闭阴式基金份额侄的情况大体滩相当剖参看附表第片一行封闭式泥基金全体，皱截止200吩4年6月3护0日，机构懒的持有比例沟是49.0颜3％，个人乘的持有比例宗是50.8承2％。这些候数字表明，谢机构和个人候持有的封闭疏式基金份额坡的情况大体戴相当，机构阶已经成为决青定市场行情花发展动向的粉主要力量。滴二、粪个人稍微地塑多一点地喜其欢沪市基金执，机构则略座微偏爱深市喉基金失由于封闭式姜基金分别在竖上海和深圳励两个地方进胖行交易，我掉们就从所属子市场情况来组考察基金持浮有人结构在灭不同市场中理的表现。参陕看附表第二大、第三行，腥在沪市，机漂构的持有比剪例是48.鞋43％，个岂人的持有比裳例是51.白55％。在买深市，机构竭的持有比例滚是51.1美8％，个人蠢的持有比例屋是48.6艰1％。以上介数据说明，状个人稍微地掠多一点地喜锐欢沪市基金却，机构则略蛾微偏爱深市允基金。出现阀这种情况的腾原因可能在瞎于沪市基金斧一直比深市枝基金活跃。珠三、宝机构对于中弹盘基金的持泥有比例明显辟偏高仆市场通常将情封闭式基金区按照规模区隔分为大盘、牙中盘、小盘麻三个级别，诱即规模在2茶0－30亿户份的基金为饿大盘基金，题规模在10扯－15亿份驼的基金为中并盘基金，规也模在5望—营8亿份的基夜金为小盘基抖金。参看附辽表第四至第帽五行，持有仔人结构在不敌同规模的基购金上也有不国同的表现。罪在大盘基金糕中，机构的善持有比例是当50.07具％，个人的斧持有比例是羡49.84风％。这些基挪金的平均净鼓值是0.9户981元，夜平均收盘价屋是0.71疏1元，平均尺折价率是2仆8.84％丹。在中盘基概金里，机构松的持有比例狮是63.2派4％，个人堆的持有比例违是36.7镇6％。这些编基金的平均标净值是1.捏0030元秀，平均收盘铺价是0.7垃64元，平袜均折价率是疗23.94率％。在全体何小盘基金当鼓中，机构的盏持有比例是徒48.71摔％，个人的库持有比例是捉51.11肤％。这些基乳金的平均净章值是0.9自816元，排平均收盘价译是0.75隔6元，平均依折价率是2斗2.91％绳。播以上数据说伏明，（1）什在三个规模但级别的基金央当中，机构林对于中盘基棒金的持有比哥例明显偏高单。但是，我绵们认为这并黑不表明机构劳具有很强的臣倾向性看好野中盘基金，主因为中盘基宅金整体投资姐绩效并没有祸特别的跟“等出人头地壳”矿之处。造成唯这种现象的山原因主要在狭于过去某只桂基金曾有过想“宗封转开豆”跳的传闻，很缘多机构当时六介入较深。影（2）个人斜在小盘基金甚中的持有比狐例略微偏高销，其原因可跑能在于封闭蝶式基金的交敏易定价机制田，小盘基金惧具有较强的训流动性和投搁机性。题四、她部分绩优基店金受到了机源构投资者的茎更多关注咱众所周知，蔽封闭式基金腰的价格决定剂机制主要是眉市场的供求潜关系。那么吹，除此之外促，反映基金总业绩的重要衰指标、同时烧也应该是封显闭式基金定生价之基础的吩关键指标领――烈基金净值对渐于投资人的快投资决策到笋底又有多大佳的影响呢？欢参看附表第窝七至第十行龟，根据封闭前式基金在2搭004年6幻月30日时睬的净值表现削情况，我们吨将全体封闭忘式基金分为慢四个区间来团考察。倚（1）净值卸大于1.1名0元的基金普持有人结构岩。这个绩优蓬板块中共有压7只基金，偏各个规模档次次的基金都嘉有，大、中瓶、小盘的基欲金数量分别阔是2只、1巡只、4只。比机构的持有键比例是57剪.11％，搏个人的持有翻比例是42村.89％。夸这些基金的肉平均收盘价刷是0.87邻1元，平均忙折价率是2犬4.28％恰，平均规模灰为13.4谅3亿份。（蓝2）净值介神于面值与1蹲.10元之挠间的基金持板有人结构。断机构的持有吗比例是50那.92％，堆个人的持有穿比例是48岸.91％。值这些基金的少平均收盘价地是0.76逗0元，平均溉折价率是2服7％，平均拔规模为19遵.88亿份唱。（3）净拍值介于0.芝90元与面捉值之间的基慈金持有人结烟构。机构的固持有比例是昂48.70病％，个人的乖持有比例是狠51.27福％。这些基抗金的平均收惜盘价是0.祸703元，附平均折价率保是26.2咽3％，平均加规模为13吓.33亿份旨。（4）净断值小于0.观90元的基雹金持有人结孟构。机构的愈持有比例是锦45.64重％，个人的狭持有比例是以54.21症％。这些基盛金的平均收遮盘价是0.婶655元，筹平均折价率刷是23.8华3％，平均仅规模为11映.67亿份姨。旧很显然，基美金的内在价恰值对于机构葡决策行为的栏影响十分明劳显，机构对削于封闭式基蛮金的持有比仙例在随着基云金净值的降召低而降低，济个人则完全旗相反。对此令，我们不能忠简单地下结被论说是个人堵不看中业绩大、喜好投机聪，而应该看继成是机构的席刻意退出而到造成了个人第持有比例递脉增。另外，洽尽管由于体纠制上的原因驴造成了封闭嫩式基金已经萌在很多基金秆公司当中被念边缘化了，源但还是有少餐部分的封闭血式基金绩效匪表现相对较好好，即边缘忧化现象并非始存在于所有捐的封闭式基浩金当中，因肚此，部分绩厅优基金理所慎当然地受到戒了机构的更夫多关注。躲五、陵机构是十分看重视渗“禽价值投资麦”液理念由由于封闭式削基金的交易赖价格直接由疗二级市场的呼供求关系决惠定，价格的挂高低直接涉苏及到交易成显本，下面就裕以2004徐年6月30悼的收盘价为捕要素，分为眼三个区间来逐考察持有人狗机构与二级娃市场交易价秒格之间的关蚀系。请参看由附表第十一供行至第十三想行。为（1）当价州格高于0.辨80元时，输机构的持有禾比例是57雀.67％，佩个人的持有课比例是42勉.30％。订这些基金的猜平均净值是超1.114绑3元，平均逐折价率是2参3.11％清，平均规模阔为11亿份州。这个板块瞧共有11只谁基金，且以坚小盘基金居委多，有8只脏，净值最高绕的基金科汇纹、科翔分别恭为1.22考54元和1泉.弃1475元迟。（2）当客价格介于0幸.70犁――落0.80元诚之间时，机智构的持有比坛例是48.肥94％，个午人的持有比喜例是50.弯90％。这圆些基金的平推均净值是0模.9971历元，平均折腾价率是25叛.92％，置平均规模为贯16亿份。津（3）当价洞格低于0.鸭70元时，荒机构的持有耕比例是49村.18％，是个人的持有攀比例是50字.78％。每这些基金的场平均净值是尝0.911腹2元，平均狂折价率是2论7.26％薯，平均规模随为17亿份悔。朴显然，在对蒙于价格与持储有人关系的硬统计中，仍表然可以看到挑存在于上述恶“挡净值与持有矩人关系该”耳中已经存在透过的现象：辉随着价格的钥走低，机构党持有人的比播例在同步下坑降，个人的猴比例在同步彼升高。在这览个价格背后绘的，是基金填净值的同步棍变化。另外登，与价格走败低同步的，驴还有折价率弟的不断反向临走高。由此莫可见，在对播于封闭式基随金的投资中竭，机构是十秃分重视杜“认价值投资耳”骗这个理念的故。租六、溉从战略上讲便，机构投资贴者确实不太柴重视折价率渡折价是封闭违式基金二级若市场交易过粥程中特有的摄一种现象，字折价率与持吐有人结构之徐间到底是一盯种什么样的蝇关系呢？参送看附表第十奋四至十六行急。（1）当蹲折价率高于保30％时，脚机构的持有好比例是50疑.2％，个侍人的持有比丹例是49.乔8％。这个俭板块的基金基全部是大盘属基金，这些乔基金的平均骄净值是0.苗9952元模，平均收盘娇价格是0.另691元。疼（2）当折丙价率介于2百5％钉――侵30％之间晒时，机构的纺持有比例是顿49.46袋％，个人的枕持有比例是婚50.40氧％。这个板糠块的基金绝愁大多数是大鞠盘基金，这膛些基金的平盒均净值是0锻.9926匹元，平均收壶盘价格是0躁.715元窗。（3）当微折价率低于死25％时，柄机构的持有松比例是52锐.63％，竞个人的持有城比例是47振.25％。炼这个板块的塞基金主要有村两类：小盘克基金和有过锅“勉封转开纳“丽题材的基金酿，这些基金逆的平均净值际是0.98阵78元，平搜均收盘价格但是0.76忙4元。题显然，第一读，无论折价蚂率的高低，饺两类持有人纷所持有的比累例大致相等师，难道机构搜不重视折价豪率吗？从战强略上讲，机符构确实不太误重视折价率殖。第二，此剪项比较中的胞第三个指标主似乎与第三样项比较中的店第三个指标雁“潜小盘基金的蛇持有人结构荣”看有一点矛盾异，造成这种毕主要偏差的毯原因在于这伪个指标的样逐本中含有几发个大、中盘夫基金，而同摧时，几个高欢折价率的小集盘基金又归下入了其它统观计类别中。快七、对于封脱闭式基金持娇有人机构状凶况的总结悠截止200矮4年6月3宁0日，予18家保险性公司进入了窄封闭式基金俘前十大持有装人之列，一做共持有封闭爹式基金30保9.85亿标份，与去年带末相比增长奇17%仪，很显然，打保险公司钟在今年上半肠年坝继续增仓封歪闭式基金。坡根据计算，议以保险公司混为主体的机带构对于封闭刊式基金的持护有比例已经毒占到了流通伞份额的38寇.33％。脸保险公司公肤司的投资动浑向将直接影到响到封闭式单基金二级市受场交易价格睁的走势。址以上16组保数据有15舌组集中在4捧0％至50肠％之间，仅锤有一组略高舒于60％和朴略低于30道％。这种的山现象表明，卸由于：（1妻）封闭式基蒜金的总体规疾模较小，可程流通份额总洪计只有80凡8.4亿份茂，流通份额餐总净值为8保08.94讯亿元；（2德）大比例折古价后市值规坑模更小，截狐至2004楚年9月3日欧的流通市值土总计只有5剩60.42联亿元；（3展）封闭式基管金市场目前勺已经停止扩婶容；（4）毛以保险公司韵为主的机构醋的资金实力毛在不断壮大积，并且在不声断地加大对步于封闭式基灶金的投资力焰度。现在，秒以保险公司枪为代表的机委构已经高度插参与了对于蒸封闭式基金拳的投资，并需成为封闭式茅基金市场上骑的绝对控盘瓜主力，整个燥市场的未来价发展方向将岗完全取决于备机构的意念讨。会综上所述，建未来对于封荡闭式基金的坚投资策略应销该是：（1疮）由于基础啄市场的点位悼很低，封闭捉式基金自身正的折价率已圈经普遍升高破，市场整体耍蕴含有较高妄的投资价值掩和较多的盈趟利机会空间请。（2）大型部分小盘基诸金即将在明滩后年到期，闹估计届时清只盘是它们唯建一的出路，太这其中又包冶含有巨大的别投资机会。淋（3）封闭争式基金全部零是偏股型基居金，股票投台资仓位普遍糕较高，还是碧由于基础市弯场行情低迷旁的原因，部司分具有良好绑业绩表现的代封闭式基金会应该是可以辩关注的对象炊。制八、机构是鞋理性的，个巩人是弱势的榨市场上一直三存在着一种捡带有仆“挖种族块”点歧视色彩的刑观点，认为魂机构是理性欠的，个人是邻非理性的。拔上述统计结欠果似乎又一威次参“秧证明姑”猛了这个观点现，因为数据皇显示机构对答于业绩有着怜明显的偏好康，凡是业绩消表现良好的糠基金，机构胸介入的都明归显占多数；题而在业绩不僵好的基金当核中，个人