我国证券公司创新业务和创新产品专题探讨

我国证券公司创新业务和创新产品专题探讨胡家军12级组：杨建新、黄汉东、邓雅倩、蒋琼第一页，共五十九页。目录

一、背景九、股指期货套利交易二、创新业务概览十、私募基金业务三、财富管理业务（杨）十一、结构融资业务四、资产管理业务（蒋）十二、小微企业财务顾问五、融资融券业务（邓）十三、产业并购基金业务六、直接投资业务（黄）十四、中小企业债券七、股票约定式回购十五、收益债券八、债券质押式回购十六、另类投资业务第二页，共五十九页。1竞争的国际化2产品的多样化服务的差异化监管的放松和混业化34一、背景

第三页，共五十九页。二、创新业务概览股票约定式回购融资融券业务资产管理业务财富管理业务债券质押式回购小微企业财务顾问结构融资业务私募基金业务直接投资业务股指期货套利交易

另类投资业务收益债券中小企业债券产业并购基金业务第四页，共五十九页。三、财富管理业务1.财富管理的定义2.财富管理服务的主要内容3.产生的原因4.我国证券公司财富管理业务现状5.国际先进经验（以美林证券现金管理账户为例）第五页，共五十九页。1.财富管理的定义广泛定义：财富管理是金融机构在分析客户自身财务状况的基础上，充分分析客户的金融需求和风险偏好，为客户制定财务管理目标、提供资产配置方案，从而实现客户预期财富规划目标的一种金融服务。狭义定义：财富管理一般指针对拥有较高可投资资产（大于600万元）的高净值个人和家庭所提供的金融服务，包括对客户的资产和负债的管理。这其中资产管理服务是其主要特征，而财富管理更加强调对财富积累、保值增值和转移等方面的特征。第六页，共五十九页。私人银行是财富管理的一个重要子类别，特别针对可投资资产在数百万美元以上的高净值人群提供的更加全面和专业化的金融服务。私人银行服务主要包括一般银业务、全权委托式资产管理、经济业务、有限的税务建议和一些基本的管家服务等。公募基金财富管理私人银行专业全面专业资料来源：BCG，德勤，Molyneux(2007),莫尼塔公司对投资者无限制针对高净值个人和家庭的金融服务，包括资产和负债管理针对更加高净值人群的更加专业化和全面化的金融服务针对不同投资者的财富管理服务第七页，共五十九页。2.财富管理服务的主要内容从机构布局来看，不服务广度同类型的财富管理机高构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定低了不同细分市场的竞富裕高净值超高净值

争格局（见右图）。资料来源：《欧洲财富管理市场及财富管理行业简介》Roger.H.Hartmann投资银行零售银行私人银行投资顾问全球银行家庭办公室财富管理机构的竞争格局第八页，共五十九页。按提供的财务管理主要服务划分：企业家继承计划房地产规划咨询服务退休养老金（储蓄/保险）规划财务规划遗产规划财务顾问风险管理资产组合托管私人投资基金员工持股计划规划资产迁移计划全球市场交易计划税务咨询慈善捐赠收藏及艺术品投资服务私人银行及家庭办公室财富管理常规服务资料来源：国泰君安研究第九页，共五十九页。按提供的产品维度划分：货币类固定收益类权益类保险房地产另类投资现金/存款债券/票据股票投资组合理财险商用房地产结构性产品债券类基金商业养老险房地产信托基金金融衍生品信贷/贷款其他固定类收益工具股票基金住宅类房地产（不含自用住宅）外汇共同基金人寿险避险基金其他货币工具融资融券未开发物业大宗商品农地PE/VC投资信托其他房地产资料来源：国泰君安研究第十页，共五十九页。3.产生的原因中国高净值人士群体的形成和数量迅速增长资料来源：麦肯锡全球财富数据库到2015年中国高净值和超高净值人士年复合增长率接近20%单位：千人单位：千人2015年中国高净值人士和超高净值人士人数增长第十一页，共五十九页。通货膨胀及其他导致财富贬值的风险单位：0.01资料来源：中国统计年鉴2008—2012年中国居民消费价格指数（CPI）第十二页，共五十九页。4.我国证券公司财富管理业务现状中国财富管理业者包括商业银行、证券公司、信托公司、保险公司、第三方理财机构等机构，其中商业银行和证券公司是财富人群选择的主要财富管理机构，分别占到60%、20%的份额。

2010年12月广发证券是中国大陆首家设立财富管理中心的证券公司，正式引入了投资银行财富管理的概念，目前有十多家综合类券商通过设立财富管理中心或财富俱乐部切入财富管理市场。如同银行的处境一样，证券业受制于分业监管，客户的存款、投资账户相分离格局短期内无法改变。由于无法为客户提供统一账户下的资产规划，券商如何财富业务还处于摸索阶段。

第十三页，共五十九页。与其他金融机构相比证券公司开展财富管理业务的劣势资产规模（截止2012年年末，其中保险公司当年9月）证券公司财富客户规模（与商业银行对比）商业银行信托公司保险公司证券公司资产规模131.277.476.91.72单位：万亿元资料来源：国泰君安研究资料来源：SAC，中国统计年鉴，保险业协会，新浪财经券商客户存量（万人）市场份额前十券商客户均值（人）前十银行客户均值（人）财富客户50429%60,000125,000高净值客户4961%5,60015,000第十四页，共五十九页。服务资源的劣势：已上市的证券公司中，13家在2010年报中披露了其服务网点、从业人员的数量，其中证券业规模最大的中信证券，营业网点数也仅为270个，整个证券业服务网点也仅5000个左右，而保险业是2万个，银行业超过20万个。

财富管理业务开始时间和业务理念：

2002年10月，招商银行首先推出金葵花理财品牌，面向日均存款或资产超过50万的中高端客户，切入了启动阶段的财富市场。截止2010年底，在中国有129家银行机构提供财富管理服务。

2010年末广发证券是中国大陆首家设立财富管理中心的证券公司，正式引入了投资银行财富管理的概念。目前有十多家综合类券商通过设立财富管理中心或财富俱乐部切入财富管理市场。

与其他金融机构相比证券公司开展财富管理业务的劣势第十五页，共五十九页。5.国际先进经验（以美林证券CMA为例）资料美林证券1977率先通过现金管理账户（CMA）进行商业模式创新，通过与银行深度合作的方式绕过了当时银证分业经营的法律限制，率先实现了从经纪业务向财富管理业务的转型。这一“20实际美国最具影响力的商业行为（—《华尔街日报》）”在短短5年间使美林成功开发53.3万个资产管理客户，获得320亿美元的客户资产流入。第十六页，共五十九页。美林现金管理账户的功能功能服务项目具体内容银行类功能美林借记卡服务可用于零售购物，减少开支票的需要，而且可以24销售提取现金。电话银行服务检查账户余额、核对交易、支付账单编的极为方便支票特别服务每月可免费开12张支票。账户每天有一个信用额度，包括现金余额加上一个贷款额度。贷款额度为账户持有的证券价值的一定百分比贷款服务提供一个最大的贷款额度，使客户可以及时抓住投资机会或满足特殊的借款需要证券投资类功能证券投资与理财CMA的现金余额赚取货币市场投资收益，按天结算，按月支付。CMA客户可委托证券公司按事先约定进行投资运作。这令账户服务和投资者个人理财结合保险类功能客户账户保险每个账户100万美元有投资者保护基金保险，超过部分的权益净价值由美林提供保险美林CMA账户的服务第十七页，共五十九页。美林现金管理账户对我国证券公司的启示保证金管理计划——证券投资与理财受美林CMA的启发，2010年，信达证券推出了“现金宝”集合资产管理计划。所谓“客户保证金现金管理计划”，是指券商可于每日收盘后，自动抓取签约客户存放在证券账户内的闲置保证金，用以投资于银行活期、定期存款及货币市场工具。公开资料显示，去年信达“现金宝”已实现年化收益率4.3%，与银行理财产品的收益率已不相上下。证券质押贷款——支票特别服务

2011年3月，银河证券面向资产规模500万元以上的客户推出“金时雨”短融业务，融资期限最长不超过182天，融资成本与融资融券业务的利率相当，客户质押证券获取的贷款可以投资于证券外资产。这意味着券商事实上已经开始经营起原本属于银行的质押贷款业务，只是因为没有商业银行的杠杆，规模容易受到资本金的制约。第十八页，共五十九页。四、资产管理业务1资产管理业务的概念及产品2资产管理业务的现状3资产管理业务的创新业务4资产管理业务的发展趋势第十九页，共五十九页。资产管理业务的概念及产品资产管理业务的概念：

产品：1.单一客户定向资产管理：一对一;约定投资方向;封闭运行2.多个客户资产管理：集合性；限制性和非限制性投资；资产托管；严格信息披露3.特定目的专项资产管理；综合性；特定性

投资者证券公司第二十页，共五十九页。资产管理业务的现状证券公司利润的比重不大占公司利润的0.5%~3%以集合管理计划为主，起步晚规模相对较小东方证券资产管理业务为例：2002年资产管理业务资格。2005年开展券商集合理财业务

2010年国内首家获准设立券商系资产管理公司2012年6月，公司管理资金规模超过100亿元，25支集合管理计划产品众多设计相对单一偏股，偏债，FOF，理财型第二十一页，共五十九页。资产管理业务的创新业务

特点产品短期理财产品

短期的、预期收益率并不明确的类货币基金申银万国灵通快利7.14天结构分级产品全部为债券分级东方红新睿4号，优先级和普通级保证金理财产品提高了闲置保证金的收益率信达现金宝券商私募合作产品券商跟私募合作管理国泰君安君享重阳阿尔法对冲套利一号券商系信托宝产品购买资产管理计划的资产管理业务华鑫鑫财富信托宝1号第二十二页，共五十九页。资产管理业务的发展趋势

以资产管理业务推动券商盈利模式转型通过完善产品线，努力增加产品销售收入和管理收入，替代佣金收入

以资管业务促进经纪业务由通道式向财富管理模式转型逐步形成普通客户集合化、高端客户定向化、机构客户资产配置化的产品层级；

以资管业务促进传统投行业务向综合金融服务转型为企业提供包括现金流管理、融资解决方案、战略规划、收购兼并，第二十三页，共五十九页。五、融资融券业务背景定义在我国的开展现阶段的不足第二十四页，共五十九页。融资融券业务第一部分

背景第二十五页，共五十九页。对成熟的资本市场的重要性融资融券制度增加了资本市场的做空机制和功能，对于证券市场的完善起到重要作用；规范了证券市场的融资行为，有利于防范市场信用风险和道德风险；第二十六页，共五十九页。以经纪业务为主的券商转型的需要国内证券行业主要业务收入占比经纪业务（零售客户代理交易）48.2%投行业务（承销业务）16.2%资产管理（集合资产管理）3.1%投资收益（自营交易、股权投资）25.8%利息净收入5.2%其他收入1.5%资料来源：中国证券业协会第二十七页，共五十九页。以经纪业务为主的券商转型的需要2050192613601098资料来源：中国证券业协会在以经纪业务为主要收入的模式中，券商摆脱不了靠天吃饭的命运第二十八页，共五十九页。融资融券的稳定性（以日本为例）由图可看出融资融券交易在股市下跌的背景下交易量相对稳定性发达国家的融资融券业务占到很大的比重国际经验表明，佣金费率会趋于下降，由此造成的经纪收入的进一步下降趋势明显第二十九页，共五十九页。融资融券业务第二部分定义第三十页，共五十九页。融资融券的定义定义：客户从券商处融资买入证券或者融券卖出，券商收取一定的保证金（现金、券），券商以自有资金、证券或者合法融入的证券和资金(转融通)借给客户的行为。融资融券业务对券商收入的影响（主要来自利息费用和新增的交易佣金）年份20102011（1）利息（百万元）3662210（2）新增佣金收入（百万元）398916（3）转融通利差收入00总收入=(1)+(2)+(3)7653126第三十一页，共五十九页。转融通定义：证券公司在融资融券业务时碰到自有资金或者证券不足时，向金融市场或者证券金融公司借入证券和资金的行为。向金融市场借入叫做市场化分散授信模式（美国），向证金公司借入叫集中授信（日本）。第三十二页，共五十九页。转融通的必要性改变目前融资融券业务券商与客户对赌的性质活跃融资融券交易的需求连接资本市场与货币市场第三十三页，共五十九页。融资融券业务第三部分在我国的开展第三十四页，共五十九页。融资融券业务交易现状业务获批：2010年3月经国务院批准，证监会在11家证券公司进行该业务试点，2011年10月转为常规业务，一共25家证券公司获得营业资格。交易量稳步增长：自转为常规业务以来，融资融券业务量稳步增长，交易金额逐月递增，投资者信用账户开户数量持续增加，试点证券公司范围稳妥有序扩大，资本市场功能进一步完善。截至2013年2月底，25家试点证券公司合计开立信用证券账户达110.4万户，两融余额已经突破1300亿。第三十五页，共五十九页。转融通业务的现状转融资试点：2012年8月30日转融资业务在我国正式启动，11家证券公司可以向中国证券金融股份有限公司融入资金。转融资成熟：2013年1月，参与转融资业务的证券公司数量达到52家，转融资余额为116.5亿元。转融券试点：2013年2月28日正式启动转融券试点，11家证券公司获得转融券资格。第三十六页，共五十九页。转融通业务在中国的模式现阶段，由于我国资本市场发展不完善，我国有必要建立证券金融公司来负责转融通业务，证券公司在自有证券与资金不足时可以通过向证金公司借入的方式来促进其融资融券业务的开展。第三十七页，共五十九页。融资融券业务第四部分发展存在的问题第三十八页，共五十九页。融资与融券不平衡发展目前融资融券业务发展及其不平衡，融券交易规模不及融资交易规模的1.5%,市场融券规模不足，不能充分体现其价格发现和对冲风险的功能。转融券业务尚为成熟投资者对做空机制尚未熟悉原因第三十九页，共五十九页。转融通缺乏金融效率业务的分段处理：融资融券业务与转融通业务分段处理，客户向证券金融公司提交的担保物，证券公司不能使用；证券公司向证券金融公司的转融通担保只能使用自有资金和证券。这样的规定割裂了融资融券和转融通的关系，不利于市场效率。证券金融公司中介作用：证券公司只能通过向证券金融公司来借入证券和资金，证券金融公司是资本市场与货币市场的“门阀”，这样也降低了效率。第四十页，共五十九页。六、直接投资业务1.直接投资业务概述2.直接投资业务运作机制3.我国券商直接投资业务现状4.我国券商直接投资业务面临的问题第四十一页，共五十九页。1.直接投资业务概述总览

直投业务定义业务概述

开展业务的客观条件第四十二页，共五十九页。1.直接投资业务概述直接投资业务的定义直接投资业务是指证券公司利用自身的专业优势寻找并发现优质投资项目或公司，以自有或募集资金进行股权投资，并以获取股权收益为目的的业务。

在此过程中，证券公司既可以提供中介服务并获取报酬，也可以以自有资金参与投资。第四十三页，共五十九页。1.直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件股权投资（PE）对经济系统的作用：

能把实体经济中小企业部分与其产业投资资本联系起来，起到“资本运作纽带”的作用。券商直投业务对经济系统的作用：

不但帮助解决中小企业融资问题，还能利用自身专业优势使中小企业能更早进入资本市场。

那为什么中小企业要选择此途径解决资金问题？（根本问题）第四十四页，共五十九页。1.直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件

金融体系资金流动示意图市场银行利息、股利等供需第四十五页，共五十九页。1.直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件

2005年以来社会融资规模年度结构（单位%）人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现的银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票融资2005年78.54.76.5——0.16.71.12006年73.83.46.31.93.55.43.62007年60.96.55.72.911.23.87.32008年70.32.86.14.51.57.94.82009年69.06.74.93.13.38.92.42010年56.73.56.22.816.77.94.12011年58.24.510.11.68.010.63.42012年52.15.88.18.26.714.31.6资料来源：中国人民银行第四十六页，共五十九页。1.直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件企业债发行与创业板首次公开发行净资产要求对比

企业债发行的净资产要求高于创业板发行股票。

普通企业债发行门槛高

中小企业债发行难（川金所为例）创业板首次公开发行企业债券发行净资产不低于2000万；股份有限公司：净资产不低于3000万；有限责任公司：净资产不低于6000万；对未上市中小企业融资作用有限第四十七页，共五十九页。1.直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件

银行的融资渠道行不通

发行企业债券困难

融资难，未上市中小企业股权投资/券商直投的市场巨大。

另外，券商具有与资本市场更紧密的联系，其直投业务具备独特的吸引力。第四十八页，共五十九页。2.直接投资业务运作机制＜100%100%管理投资投资证券公司自有资金从事直接投资模式12资料来源：清科研究中心第四十九页，共五十九页。2.直接投资业务运作机制项目选择投后管理项目退出证券公司直接投资业务流程第五十页，共五十九页。3.我国券商直接投资业务现状年度20072008200920102011投资情况新增项目数1557141151金额（亿元）1.5011.5017.4761.9877.55项目上市情况上市项目数————51422金额（亿元）————0.964.306.29项目退出情况全部退出项目数————————7注册资本金额（亿元）8.8147.50136.60205.10205.60净利润金额（亿元）0.071.142.665.5710.52员工人数单位（人）11701533225112007

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2011年33家证券公司直接投资公司业务情况资料来源：中国证券业协会纵向比较（业务发展趋势）第五十一页，共五十九页。3.我国券商直接投资业务现状横向比较（与国内PE机构比较）机构类别2007年2008年2009年2010年2011年当年完成投资项目PE（个）177155117363695券商（个）1557141151当年完成投资金额PE（亿元）794.72595.57536.42643.621711.01券商（亿元）1.511.5017.4761.9877.55单个项目投资额PE（亿元）4.463.844.591.802.67券商（亿元）1.502.300.310.440.51券商直接投资公司（３３家）与国内ＰＥ机构投资规模比较资料来源：中国证券业协会、清科研究中心注：PE机构投资金额，均以6.20的汇率把美元换算成人民币第五十二页，共五十九页。3.我国券商直接投资业务现状横向比较（与国内PE机构比较）

项目选择方面：

券商直投：选择Pre-IPO企业，投资到公司上市时间较短；绝大部分项目由同一控股股东投资银行部门进行保荐和承销；受“保荐+直投”政策限制，持股比例小。