某公司筹资管理与财务知识

第三章筹资管理一、筹资管理概述（一）筹资的动机与要求企业持续的生产经营活动，会不断地产生对资金的需求，需要及时、足额筹措和集中所需资金。同时，企业因开展对外投资活动和调整资本结构，也需要经济有效地筹集和融通资金。企业进行资金筹集，首先必须了解筹资的具体动机，把握筹资的渠道与方式，遵循筹资的基本要求。1.企业筹资的动机（1）扩张筹资动机是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。具有良好发展前景、处于成长时期的企业通常会产生这种筹资动机。扩张筹资动机所产生的直接结果，是企业资产总额和筹资总额的增加。（2）偿债筹资动机是企业为了偿还某项债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。偿债筹资有两种情形：一是调整性偿债筹资，即企业虽有足够的能力支付到期旧债，但为了调整现有的资本结构，仍然举债，从而使资本结构更加合理；二是恶化性偿债筹资，即企业现有的支付能力已不足以偿付到期旧债，而被迫举债还债，这表明企业的财务状况已经恶化。（3）混合筹资动机企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机，即为混合筹资动机。通过混合筹资，企业既扩大资产规模，又偿还部分旧债，即在这种筹资中混合了扩张筹资和偿债筹资两种动机。2.企业筹资的渠道和方式（1）企业筹资渠道是指筹措资金来源的方向与途径，体现着资金的源泉和流量。企业筹资渠道主要有：银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、社会个人资金、企业自留资金和外商资金等六种。在筹资时应对这些筹资渠道进行分析，以了解各种筹资渠道资金的存量与流量大小；企业可以使用哪些筹资渠道；每种筹资渠道适于采用哪些筹资方式等，以便于企业充分开拓和正确、合理利用筹资渠道。（2）筹资方式是指筹措资金时所采取的具体方法和形式，体现着资金的属性。筹资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、发行融资券、租赁等七种。筹资时也要对筹资方式进行分析，以了解各种筹资方式的法律限制和金融限制；各种筹资方式的资本成本高低和财务风险大小；各种筹资方式对企业资本结构的影响程度等，以利于企业选择适宜的筹资方式和进行筹资组合。（3）筹资渠道和筹资方式之间有密切的关系垫一定的筹资铲方式可以适劫用于多种筹房资渠道，也足可能只适用播于某一特定铃的筹资渠道咐；同一渠道滴的资金也可维能采取不同隙的筹资方式阁取得。因此词，企业筹集晓资金时，还拆必须将两者区结合在一起勇，研究两者语的合理配合工。嗽3.企业店筹资的要求辛（受1炸）合理确定喇资金需要量奏筹资必须正层确预测出资无金的需要量蹈，制定一个应资金的合理继界限，使资敌金的筹集量蛛与需要量达带到平衡。既乓防止资金不肆足影响生产摩经营的发展齐，又防止资爹金过剩导致愿资金使用效饶果降低。闷（决2秆）提高资金渡使用效益锦企业筹资时奇应根据不同展的资金需要描与筹资政策毯，考虑各种渗渠道的潜力负、约束条件弓、风险程度弄，综合考察蠢、分析各种忍资金成本率戴和投资收益围率，求得最寒优的筹资组歉合，力求以晨最少的资本屑成本实现最店大的投资效坦益。墙（3）合理棒确定企业资摧本结构光企业的资本各结构一般是贿由自有资本耳和借入资本县构成的。负锹债的多少要男与自有资本丝和偿债能力躺的要求相适务应，既要防斩止负债过多限，导致企业叹财务风险过黎大，偿债能曲力过低，又黄要有效地、连合理地运用列负债经营，捕提高自有资柜本的收益水毯平。炉（二）筹资喝的种类欠企业的全部前资产分别由垫流动资产、裂固定资产和誓长期资产组测成。各类资院产在企业的虑生产经营中旧起着不可替漏代的作用。桌企业由于季导节性、周期首性和随机性畏因素造成企干业对流动资牙产的需要也嫌呈滚动性波豪动。这种随乞企业生产经塔营的波动而钳不断增减的妙流动资产通逮常称为波动市性或临时性渗流动资产。终但是，在正萝常情形下，惠即使企业的龙生产经营处谁于低谷，也葵必须保持一摔定的流动资轰产，以供日惰常所需，这贺种必备的流鸭动资产通常遗称为永久性页流动资产。板波动性资产样主要靠筹措泳短期资金解俊决，永久性肚资产主要靠钩筹措长期资怎金解决。依替据长、短期倡资金的相对址比重，可以歼划分出三种讨类型的筹资案模式。躲1.筹资景类型划分的松假设条件胡在划分筹资比类型时，我瓣们有两点假舰设：规（1）同一刚行业的企业纵，流动资产甲占总资产的晒比例越高，超则其资产收严益率越低。法从收益性、耻流动性和安羞全性三者间塑的关系来看摩，也可以表痒明，流动性周强、安全性卫高的资产，江其收益率一养般较低。额（肚2乱）在资金市芳场上，长期烫资金的利率靠高于短期资帝金的利率；休或者说，筹村措长期资金界的成本高于唇短期资金的裕成本。料在上述两个厅假设的基础劈上，企业对膜永久性的流验动资产就可绘以在条件允逃许的情况下影，通过短期碧负债的方式辆来筹资，以奶提高企业的驰资产收益率麦；但与此同齐时也增加了卧企业财务风醉险。企业对诱这一风险的霸态度不同，截就会采取不劲同的筹资方吉式。娇2.法椅三种筹资类埋型欢企业资产和势资金之间的惹动态关系可虹用图1-1准来表示。图讯中所有直线醒或曲线都随薯着时间的推朴移，向右上凤方延伸，说堤明企业的总拣资产在不断外地增大，资相金的需求量预也不断地增拿长。依据长崖短期筹资的须相对比重，痒企业的筹资丑类型可分为袜冒险型、适钓中型和保守抖型三类。尾（辨1盲）冒险型筹己资类型缠这类筹资的尚特点是将长采期资金的位承置放在C-约D祸家线之间，也递就是说，企仿业以长期负漠债和权益来葱融通永久性貌资产的一部团分，余下的厘永久性资产娱（部分或全户部永久性流窗动资产）和跟波动性资产撇均用短期资时金融通。这沿意味着企业促将承担更大杏的筹资困难灭和利率上涨炒的风险。但虚另一方面，映运用短期融吉资方式来筹能集所需资金根，可以降低拦企业的资金指成本。因此逃，只要企业叛经营成功，屋就能赚得比拥一般公司高县得多的利润沙。脖（拘2等）适中型筹损资类型停这类筹资的威特点是将长木期资金的位刷置放在C姐线水平，被即固定资产耽和永久性流往动资产均由叹长期资金保烛证，波动性汤流动资产由垫短期资金融屈通。采用此甘类筹资可以传使企业资产铁的变现期和悬负债的偿付仪期大致匹配雀，降低企业轧无法偿还即精将到期负债高的风险，同摸时又不至于补造成资金的穿过多闲置。罩（萍3磨）保守型筹贷资类型蔑这类筹资的忽特点是将长岔期资金的位刑置放在B即悟线水平以上杨，即固定资尽产、永久性舒流动资产和悬部分波动性导流动资产均辩由长期资金棋保证，只在培少数时间内待通过短期资币金来满足部柳分波动性流锈动资产的需占要。这类筹填资的安全性坏较高、风险阔较小，但企禽业将负担比维较高的资金灵成本，有时回还会出现资根金的闲置，线造成企业资渡产收益率的础下降。戴总之，筹资摩类型的安全倦性高、风险翅低，则资产脖的收益率相舟对较低；反但之，则收益就率高。企业陕采取何种筹同资类型，需条根据具体情咬况进行分析脖比较，并最搂终取决于管边理者对风险坏的厌恶程度亿以及收益与册风险的权衡持抉择。中一、筹资的嘱概念和意义蠢二、筹资管笛理的要求多三、筹资的贷渠道和方式孙第二节唐资金需求量揪的预测摸一、定性预膀测法秒二、定量预交测法握第三节聚资金成本与细资金结构功一、资金成谜本肝1.奔资本成本的毙概念与构成午在市场经济急条件下，企处业不能无偿斜使用资金，锡必须从其经驼营收益中拿沙出一定数量丢的资金支付继给资金提供去者。因此人胜们常说，在区市场经济条骆件下，企业嗓使用资金都插是要付出代渣价的。所以胞，企业必须欢节约使用资董金。姨（剃1有）资本成本奔的概念脸企业筹集和舟使用资金往形往要付出代渣价，企业的衣这种为筹措犁和使用资金健而付出的代五价即为资本帝成本。在这颠里，资本特变指由债权人垄和股东提供庙的长期资金竭来源，包括潜长期负债与录权益资本。著（租2戒）资本成本诉的构成巡资本成本由木用资费用和负筹资费用两献部分构成。▲用资费用哈用资费用是愤指企业在生碍产经营、投叨资过程中因烛使用资金而男付出的费用达。例如：向三股东支付的垒股利、向债怒权人支付的烫利息等，这风是资本成本瓦的主要内容籍。▲筹资费用糊筹资费用是责指企业在筹码措资金过程奉中为获取资净金而付出的象费用。例如翠：向银行支吵付的借款手械续费，因发遍行股票、债帝券而支付的夸发行费等均断属于筹资费逼用。筹资费膏用与用资费将用不同，它仓通常是在筹针措资金时一捆次支付的，测在用资过程浩不再发生。诱因此可将其浑视为筹资数衰量的一项扣坝除。音资本成本可玩以用绝对数网来表示，也膨可用相对数警来表示，但筋在财务管理腾中，一般用张相对数表示考，即表示为羊用资费用与腐实际筹得资壶金的比率。健其通用计算背公式为：用资费用用资费用筹资额筹资费用讯资本成本率赚=愉踏沾笋感傍喜欲济霞渔桨筹资额筹资费用牢（3）资本滩成本指标的兄主要作用灯▲晋选择筹资方坊式的依据疲当我们以股恶东财富最大板化作为公司痒理财的目标豪时，就要求培各项成本，仪包括资本成猫本，从理论森上讲应达到往最小。因此闷，我们必须芬估算最小的迷资本成本。篇而公司为了弹满足生产经浙营的需要，阳会从多方渠夏道筹措资本智。筹资方式择不同，其资浴本成本也大丛小不一。公荐司理财的任象务，就是以径最低的成本勒获得公司生语产经营所需尘资本。为做僚到这一点，数就要认真分脏析各种筹资京方案资本成感本的高低，拍以便使筹资爆决策最优化境。贞▲寺进行投资决弦策的依据乌资本成本在阵长期投资决召策中是一个吧投资方案是司否能被接受病的最低报酬量率。也就是止说，一个投迁资项目如果染它的预期获贪利水平不能狸达到这个报哪酬率将被舍哲弃；相反，细如能超过这尸个报酬率，冒那么这个项尼目就是可取挽的。因此，袋资本成本又可称作盘“触舍弃率暗”甩。烤2.隐资本成本的蓬作用趋资本成本是殿企业财务管旨理中的一个涉重要概念，鹅国际上将其腹列为一项日“婶财务标准拘”段。资本成本祥对于企业的进筹资管理、劳投资管理，枯乃至整个经雾营管理都有忽重要意义。陕（喉1到）资本成本尾是比较筹资羽方式、选择亮追加筹资方灵案的依据续▲属个别资本成牙本是比较各咬种筹资方式胳优劣的一个圆尺度漠企业筹集长轰期资金一般妻有多种方式漫可供选择，瞧如长期借款瞧、发行债券光、发行股票扣等。这些长散期筹资方式以的个别资本夺是不一样的集。资本成本钓的高低可作戏为比较各种绕筹资方式优贼缺点的一个您依据膀———黎当然它并不拒是选择筹资剧方式的惟一检依据。括▲唇综合资本成译本是企业进柏行资本结构涌决策的基本洽依据肺企业的全部刚长期资金通册常是采用多麦种方式筹资尿组合构成的故，这种长期斜筹资组合可骗有多个方案继供选择。因岭而综合资本示成本的高低统就是比较各涉个筹资组合准方案、作出彩资本结构决晌策的基本依肆据。狂（乳2喂）资本成本划是评价投资分项目，比较炭投资方案和位进行投资决灰策的主要经牵济标准一般隐而言，一个铜投资项目，保只有其投资峡收益率高于充其资本成本站，经济上才蚊是合理的；唱否则，该投华资项目就将过无利可图，狼甚至会发生追亏损。通常贺将资本成本达视为投资项景目的最低极怜限报酬率；修视为是否采丛用投资项目修的阅“歪取舍率阻”五；作为比较沉选择投资方血案的标准。昏（3）资本轨成本还可作泰为衡量企业川整个经营业良绩的基准胞在这方面，耀可将企业实误际的资本成环本与相应的紫总资产报酬描率相比较。级如果报酬率独高于资本成俩本，可以认侮为经营有利死；反之，如势果总资产报白酬率低于资顷本成本率，老则可认为企花业经营业绩坐不佳，需要屿改善经营管丢理，提高总宪资产报酬率苍或降低资本踪成本。草3.资本造成本率的种求类雄码在公司筹资洒实务中，通指常运用资本软成本的相对若数，即资本离成本率。性资本成本率瓶是指公司用抽资费用与有专效筹资额之素间的比率，息通常用百分违比来表示灶。一般而言谋，资本成本耀率有下列种岛类：盟附(站1撇)件个别资本成朵本率召婚临个别资本成夹本率是指公慨司各种长期哑资本的成本龟率跨。例如，股睁票资本成本膏率，债券资攀本成本率，甚长期借款资变本成本率。套公司在比较吹各种筹资方抓式时，需要秩使用个别资扒本成本率。挺叔(珠2册)摄综合资本成交本率法柴折综合资本成锣本率是指公菊司全部长期恋资本的成本室率巷。公司在进玉行长期资本偶结构决策时海，可以利用己综合资本成输本率。管驶(3)边际责资本成本率研遇单边际资本成常本率是指公酒司追加长期叙资本的成本引率各。公司在追冒加筹资方案爱的选择中，略需要运用边诞际资本成本孙率。追二散、资金成本故的计算命1.个别资欺本成本率的伴计算突健个别资本成殊本率是公司莫用资费用与呈有效筹资额仰的比率。其响基本的测算敲公式列示如猛下：断恐鹊K=球润财排或：括K=示还朵淘式中：仓K咏——功因资本成本率嘱，以百分率检表示额斜；竭胶D-茄---笨用资费用额汉；卸轻P-汗---搞筹资额；耍顿f-村---耐筹资费用额劫；远F---边-靠筹资费用率疲，即筹资费记用额与筹资愁额的比率。觉拳2.犯债务资本成遗本率的计算种饥长期债务资商本成本率一何般有长期借逢款资本成本字率和长期债宇券资本成本功率两种。根就据公司所得狭税法的规定绍，公司债务远的利息允许叠从税前利润卸中扣除，从刺而可以抵免节公司所得税衫。因此，公绍司实际负担起的债务(D案ebt)资烈本成本率应俱当考虑所得控税因素，即锅：巾挎僻脑Kd仗=Rd盘(1镇－皂T)铸式中：烈Kd—丽债务资本成困本率，亦可鲁称税后债务晴资本成本率古；约溜衡Rd—邀—钉公司债务利华息率，亦可分称税前债务敞资本成本率酸；门缠牺T——此没公司所得税荐率。奇缎眼抬（场1样）长期借款古资本成本率辛的计算絮逝公司长期扰借款资本成富本率免(Cost肤ofl星ong-T唇erm低Loans牺)定可按下列公愧式测算哗:滨让硬祸贸计务K道L禽=I卖L唐(1-T)度/L(1-引F沟L亭)挪本式中务:Kl佛----民长期借款资宰本成本率；罚划段Il-肾---忆长期借款年伸利息额；各脊报L-祥---戚长期借款筹忙资额，即借顿款本金；眼苹益Fl-仆---氧长期借款筹盖资费用率，段即借款手续世费率。扭侵[赚例7何-1]括ABC键公司欲从银厚行取得一笔贼长期借款迁1000瓶万元，手续茫费蝇0.1%损，年利率因5%井，期限重3疫年，每年结霉息一次，到备期一次还本妈。公司所得弟税率抚33%蚂。这笔借款鸭的资本成本塘率测算如下谨：植斧可弟指皮弃揪Kl筝=渠=3.粗35%荣帮如果公司借赛款的筹资费栋用很少，可均以忽略不计逗。这时长期粘借款资本成恶本率可按下典式测算：廉逗旷Kl=邀Rl(矛1-T椅)过式中：喝Rl--岗--泡借款利息率右。绢监（威2滔）长期债券磁资本成本率残的计算呈誓公司债券尘资本成本扛(Cost柱ofB尽onds)傅中的利息费资用亦在所得之税前列支，选但发行债券苹的筹资费用所一般较高，若应予考虑。暮债券的筹资继费用即发行闲费用，包括招申请费、注务册费、印刷太费和上市费袖以及推销费袭等，其中有降的费用按一酬定的标准支羊付。此外，翻债券的发行雅价格有等价缠、溢价和折拒价等情况，惧与面值有时成可能不一致烧。因此，债研券的资本成渣本率的测算穗与借款也有膨所不同。组凭在不考虑货肥币时间价值却时，债券资甲本成本率可汁按下列公式域测算：互芹辨而器训览荒K涌b玉=I灌b武(1-T)页/B(1-喝F腿b喂)剂式中：讯Kb--圾--乓债券资本成再本率；垒克关瞒B--仆--暖债券筹资额苗，按发行价银格确定；芹李粉计Fb--转--颜债券筹资费火用率。准幼在考虑货币搞时间价值时衡，公司债券谦的税前资本浸成本率也就筑是债券持有刘人的投资必摔要报酬率，阔再乘以霞悦（阻1弓运-T）资折算为税后汇的资本成本穴率。计算过尿程如下：贯第一步，测米算债券的税进前资本成本裁率，测算公潮式为：妈安火式中：木Po--肉--线债券筹资净粪额，即债券贤发行价格体(厦或现值渡)愧扣除发行费吴用；批像陷泡I---命-滔债券年利息咳额；糠扶慎Pn--衬--上债券面额或什到期值；巷谈嗽Rb-仔---标债券投资的返必要报酬率勺，即债券的滴税前资本成香本率；载阴鲁轻t-搅---川债券期限。赚储第二步，测待算债券的税爸后资本成本软率，测算公绕式为：颠拖处Kb结=Rb告×(1孝-T使)打[饰例7放—冈6]XY涌Z哗公司准备以阅溢价黄1150骗元发行面额熊1000缺元，票面利腿率止10%肤，期限头5以年的债券一默批。每年结耗息一次。平码均每张债券拖的发行费用评16疏元。公司所颂得税率卧33%棍。该债券的米资本成本率享测算如下：您吉裁明R距b=8敢%员福K凝b=8寒%×(终1报彻-33饭%)=槽5.36%拴油惑赤倚粉拨述3.股权资恰本成本率的犁计算堤永按照公司股舌权资本的种沉类，股权资倒本成本率主蒜要有普通股速资本成本率蚊，优先股资负本成本率和葵保留盈余资束本成本率等翠。根据所得惜税法的规定总，公司需以聚税后利润向披股东分派股狼利，故没有员抵税利益。惠睡(1)半普通股资本壮成本率的测袍算牲界按照资本成望本率实质上岩是投资必要躬报酬率的思毕路，普通股训的资本成本仗率就是普通司股投资的必备要报酬率。椒其测算方法逆一般有三种球：股利折现踢模型，资本翁资产定价模睬型和债券收近益率加风险夜报酬率。膀胸烘馆①阴股利折现模罢型结股利折现模舌型的基本形暂式是：起始烧式中：腐Po--隔--欣普通股用资饼净额，即发竖行价格扣除宰发行费用；虹违忽帐Dt怠----螺普通股第寺t烫年的股利；陷侮掠宇Kc--巨--惜普通股投资洞必要报酬率吸，即普通股独资本成本率超。畅申运用上列模梨型测算普通萌股资本成本评率，因具体猛的股利政策捡而有所不同资：（股利政猛策有剩余股拒利政策、固冬定股利支付刑率政策、固喂定股利或稳慨定增长股利凳政策和低正准常股利加额渗外股利政策斗）小如果公司采应用固定股利价政策，即每则年分派现金持股利或D趟元，则资本乏成本率可按须下式测算：哑恨域不中[裙例7携—葵7]AB农C惰公司拟发行虽一批普通股刘，发行价格丢12挂元，每股发汗行费用冶2犁元，预定每广年分派现股州利每股辉1.2悬元。其资本已成本率测算棕为：够茶产湖横秀陷如果公司采话用固定增长他股利的政策量，股利固定结增长率为棋G峡，则资本成纳本率需按下笼式测算：结塘北[衡例7珠—峰8]竞XYZ唇公司准备增粉发普通股，米每股发行价网格俭15慰元，发行费武用靠3价元，预定第紫一年分派现特金股利每股押1.5灭元，以后每牧年股利增长辆2.5%须。其资本成盾本率测算为木：炼路剑章（欧2狗）优先股资船本成本率的瘦测算以等优先股的股爷利通常是固肯定的，公司姨利用优先股漂筹资需花费裤发行费用，禁因此，优先蛋股资本成本桂率的测算类林似于固定股杰利政策的普齿通股。参见谜固定股利普恋通资本成本懒率的测算方扭法即可。吧笔（史3搅）保留盈余缠资本成本率竞的测算居躺公司的保留挂盈余是由公惧司税后利润案形成的，属吉于权益资本固。从表面上类看，公司保阁留盈余并不仁花费什么资船本成本。实渠际上，股东签愿意将其留山用于公司而纸不作为股利絮取出投资于喉别处，总是混要求获得与析普通股等价直的报酬。因章此，保留愿浸意也有资本计成本，不过身是一种机会膜资本成本。虏保留盈余资奏本成本率的危测算方法与脂普通股基本限相同，只是氏不考虑筹资颤费用。效2.综合资馆本成本率的缺测算吃份(1).患综合稳资本成本率晚概念瓜蛮刘综合资本成黄本率是指一环个公司全部答长期资本的半成本率，通塞常是以各种川长期资本的狂比例为权重胜，对个别资猛本成本率进卡行加权平均砖测算的，故予亦称加权平窗均资本成本表率。胃因此，综合愧资本成本率笔是由个别资漠本成本率和锦各种长期资耽本比例这两辣个因素所决浅定的。戚个别资本成吹本率前已介攻绍。包括长纽期借款、债锹券、普通股膝、优先股和亩保留盈余的朝资本成本率束。各种长期钩资本比例是扇指一个公司雁各种长期资宿本分别占公逮司全部长期符资本的比例渴。例如，斩ABC钳公司的全部开长期资本总副额为垂1000志万元，其中罪长期借款妻200皇万元占迫20%璃，长期债券轰300羞万元占音30%截，普通股4航00优万元占早40%稍，保留盈余虽100万元蒙占10%。屿假设其个别死资本成本率跟分别是6%毛，7%，9救%，8%。哭该公司综合芒资本成本率李是多少？论(2).综床合资本成本瑞率的测算方亚法困根据综合资像本成本率的烈决定因素，革在已测算个肝别资本成本卖率，取得各谊种长期资本灾比例摇后，可按下刺列公式测算苦综合资本成彼本率：喉洒佳式中：饰Kw--忆--替综合资本成支本率；臣兴荣撒Kj--世--碍第汪j届种资本成本稼率；侦伪忆学Wj-渐---嫂第连j叛种资本比例脂。狱其中，饰记漆巷摊坚董导陆贱候上例的综合蛋资本成本率浅＝6%耀×拉20%＋7删%链×巾30%＋9揭%拔×蚂40%＋8盗%旅×钞10%＝7字.7%科3.边际资代本成本率的携测算深(1).边矛际资本成本民率的概念宗边际资本成艰本率是指公问司追加筹资羊的资本成本色率，即公司付新增一元资赶本所需负担狐的成本槐。呼公司追加筹工资有时可能倦只采取某一乡种筹资方式辈。在筹资数劲额较大，或任在目标资本饥结构既定的咐情况下，往公往需要通过料多种筹资方降式的组合来物实现。这时须，边际资本锯成本率应该师按加权平均察法测算，而绢且其资本比允例必须以市滋场价值确定有。展稼[薯例7-省16]队XYZ牢公司现有长末期资本总额蓬100鹅万元，其目今标资本结构秧（比例）为境：长期债务惠0.20惰，优先股萝0.0订5姑，普通股权骆益伙(肤包括普通股椅和保留盈余泻)0.快75盾。现拟追加爽资本尝300培万元，耳校仍按此资本融结构筹资。虹经测算，集够个别资本成歉本率分别为看：长期债务毕7.50%昏，优先股耻11.80根%而，陈料普通股权益石14.8乐0%拨。该公司追搭加筹资的边系际资本成本魔率测算如表挺7－5。读锄然表7扑-销5奉抹欺巨光XYZ公司买追加筹资的幻边际资本成供本率测算表知资本种类霜目标资本比僻例赶(%)谣资本价值继(伐万元渗)宽个别资本成拆本率荷(%)客综合资本成跌本率字(%)诚长期债务颜优先股欺普通股权益饶20鞭5跳75足60训15阔225根7.50娘11.8圣0让14.80催1.50储0.59压11.10摇合甚侦改计野100厉300萌—谨13.19磁二、资本结概构的优化美从某种意义侦上讲，企业序筹资决策的底核心是资本视结构决策。稿合理的资本拥结构可以使波企业充分发着挥财务杠杆苦作用，获取测更大的自有芳资本收益率泼（或每股收变益），而不双合理的资本脖结构将使企仰业背负沉重驶的债务负担级，面临巨大堡的财务风险回。下面集中浩阐述有关资巷本结构的概茅念、理论，岂最佳资本结扎构的确定等薄问题。粥（一）资本糕结构的含义鞋资本结构是绸指企业各种钓资本的构成宇及其比例关跑系。它有广姐义和狭义之裳分。广义的膛资本结构是桥指企业全部姜资本的构成墨及其比例关番系，它不仅劫包括企业的溜全部长期资勿本，还包括疫各种短期资伴本，即包括约流动负债在烫内的全部负庙债与所有者鲜权益（股东卫权益）之间嫂的构成及其丧比例关系。拔其实质是企魂业资产负债亲表中右方所档有项目之间饭的构成及其匀比例关系。腰因此，资本绍结构也称为桐财务结构。班狭义的资本始结构是指企驳业长期资本费的构成及其穿比例关系，投即长期负债斑与所有者权俩益（股东权口益）之间的索构成及其比罢例关系。在式这种情况下材，企业的短炸期资本作为晚营运资本的箭一部分进行北管理。企业宅的资本结构偏是由于企业御采用不同的煤筹资方式而璃形成的。各迫种筹资方式厉及其不同组榜合类型决定凑着企业的资女本结构及其许变化。尽管宜企业的筹资颠方式很多。伞但从性质上朴只有两大类北：方①祸自有资本钳；凡②柴荡借入资本。箩由自有资本胃和借入资本究组合而成的慨资本结构又变称为搭配资弊本结构或杠乱杆资本结构月，其搭配比零率或杠杆比铲率表示资本蠢结构中借入吨资本和自有坊资本之间的飞比例关系，独因此，资本座结构的实押质是研究借中入资本与自拍有资本之间曲的比例构成爆，或借入资吓本在全部资步本中的比例雁构成问题。玩（二）资本奔结构的衡量伯衡量资本结巨构的目的在疗于通过一定尸的指标反映让一个企业的饥资本结构状旧况如何，以赶便人们直接蛋从指标数值朝上判断该企暮业的资本结继构状况，进汗而分析其优爬势。反映企喉业资本结构轨状况的指标焰有以下两大肢类。维1或.总静态指标地反映企业资侦本结构的静龟态指标是从电企业某一时核点（月末、去季末、年末兄）资产负债嘴表的有关数权据出发，来文判断企业的斥资本结构状宰况，包括负纷债权益比率鸦和负债资本购比率两个具畏体指标。诵（笼1展）负债权益偿比率习负债权益比秒率是指企业鬼的负债与所陵有者权益（锅股东权益）惠之间的比值途。在广斥义敏的资本结构牲含义下，负弱债权益比率殃是指企业负摧债总额与所险有者权益（大股东权益）建之间的比值侵，又称为产柜权比率。在墙狭义的资本棵结构含义下拖，负债权益御比率是指企傻业的长期负义债与所有者提权益（股东齐权益）之间缝的比值。唇（驴2舌）负债资本站（资产）比愤率师负债资本比炭率是指企业喘的负债占总店资产（或平急均资产总额甩）的比率。例在广义的资托本结构含义蜡下，负债资躬本比率是指瞎企业的负债芬总额占全部荡资本总额（缠负债总额加咏所有者权益剃），即平均恶资产总额的烦比率，又称档为资产负债疾率。在狭义投的资本结构岔含义下，负搂债资本比率谢是指企业的弦长期负债占荡全部长期资紧本（长期负诊债加所有者搬权益）的比辉率。用公式筛表示为：负债总额拒铃摘无逮负债总额平均资产总额班负债资本比昌率=拐暗资产负债率扒=均-----雹-----称-----戚---平均资产总额叼或负债资本雀比率廊=趴长期负债/拜(长期负誓债摆+仗所有者权兆益)讲2.动态指席标纤企业的资本勇结构状况仅素从静态的角忌度考察还不叶能完全说明任问题，尚需杨从动态的角气度作进一步梁的衡量。反湖映企业资本乖结构的动态仁指标是从企展业某一时期笔（月、季、耍年）的损益芝表的有关数沈据出发，来化判断企业的尤资本结构状察况。反映企追业资本结构稳的动态指标麻是利息保障龄倍数。著利息保障倍颜数，亦称保矿息比率或涵诚盖比率，是冻指企业一定演时期所实现方的息税前利泡润（收益）乞对利息费用纹所提供的保哪障程度。用宽公式表示为上：息税前利润息税前利润利息费用渣利息保障倍手数疗=知利息费用京公式中的绢“泽息税前利润偷”冷是指未扣除猛利息费用和祖缴纳所得税序以前的利润俩，可用企业假一定时期的色利润总额加阻利息费用表愈示。架“稳利息费用背”梅并非损益表猎中的财务费悟用，因财务窃费用是利息筒支出与利息诞收入的差额姨，且不包括饥应由在建工严程负担的利比息支出。碰（三）资本木结构的影响徒因素潮尽管资本结雅构是由于不气同的筹资方炸式及其相互得组合而形成亡的，但决定核采取何种筹犁资方式，每应种筹资方式流所筹资金数蜜量以及相互隔之间如何搭索配，却要受涛到众多因素栋的影响。概枪括地讲，影肚响企业资本吵结构的因素老主要有资产影结构等陵8巴个方面。魔1.鉴资产结构批资产结构是榆指企业全部很资产的构成寇及其比例关支系，即资产微负债表中各耗类资产项目箱占总资产的煤比重及其之术间的比例关丙系。资产结嘉构状况在一学定程度上反坛映了企业的厉经营性质、萄经营方向和氧经营规模。概不同的资产刷结构必然要浪有相骆应的资本结搅构与之相适提应，只有这童样，才能保庭证企业正常团生产经营活脏动的开展。踪一般说来，帽对固定资产们等长期资产卡比重较大的穗企业，其资令本结构中应陵有较大份额朗的自有资本蛮，而对流动万资产占较大于比重的企业东，则应有较圆多的借入资奏本来支撑。撇可以说，资术产结构是由您企业的经营遵性质决定的倘，是一种客劲观存在。资赌本结构是企急业理财的结夫果，是由主恳观因素决定悲的。根据客迹观决定主观讲之基本原理艺，企业已经遣存在或预计勒将要达到的狭资产结构是寄决定其资本闪结构的重要种因素之一。笼2.洪乐企业的赢利贤水平酱一般地说，绕企业生产经远营的赢利水绕平越高，出殿现抵“趋经济上无力扛清偿清”饲的可能性就裕越小，还本那付息的承担万能力就越强模，因而可以米较多地筹集估借入资本，荡扩大借入资谋本在资本结环构中的比重备，由此形成拒的财务杠杆妄利益，可促朝使企业赢利斩水平的提高译，收到良性醋循环之效；迈反之，如果包企业的赢利伤水平较低，旨则其资本结勇构中应有较坟大比重的自荷有资本。哀3.是尤企业的财务吗管理水平冻一个善于理烦财的企业，边可使投入生蛙产经营的资遇本顺利实现厌正常的循环泊和周转，使妨资产配置合冈理，并保持特良好的严“毙流动性鼠”戴，从而促进凭资本利用效大果不断提高宝。这样的企励业，对负债裙的按时还本罗、付息将不刊会发生财务怀上的困难，坟即不会出现邪“率财务上无力凶清偿焦”茎。因而可以片较多地通过驶负债筹资，伙提高资本结爬构中借入资肢本的份额；患反之，如果债企业的财务境管理水平较用低，在生产骑经营的一些讯环节形成了讲积压、浪费咐，就会降低答其支付能力啄。这样的企棉业资本结构秧中借入资本眠比重越大，刑其财务上困膏难就越多，稍因而不宜过针多地负债筹手资。贤4.企业斥实现销售和畜利润的稳定垮性签企业负责的惕还本、付息您在时间上一舱般具有一定么的均衡性，捉它要求企业扎能稳定地实寨现销售和利呜润，为还本掠、付息适时箩地提供资金盗来源，实现底财务收、支姻时间上的协岁调与配合。辈所以，一个腔企业的销售皱、利润如果津能正常稳定仙地实现，则欧其资本结构睬中可以有较斩多的借入资躁本；反之，惊即使企业的衬综合赢利水艳平较高，但冒其销售与利献润的实现具右有较大的波发动性甚至间贵歇性，则不拒宜过多负债钳。筒5.雹满赢利分配政敞策（股利政毯策）落从现金流动脉的角度出发夜，赢利分配户是企业的现勺金流出，是替以企业利润离实现所形成灵的现金流入津为来源的。穗尽管向债权晒人付息优先状于向投资者耳分配利润，浅但如果企业蹦赢利水平一革定，分配政蜻策又较具吸禽引力，如采线用稳定的或眉增长的分配虹率向投资者扶分红，将导遗致企业自补凳资本能力的塌降低，此时借资本结构中羞的借入资本尼就不宜太多云。如果企业故采取只将剩舞余的可供分棉配利润向投泼资者分红的贺政策，则其倾资本结构中父的负债规模逮可适度扩大庸。骨6.招滚贷款人和信饼用评级机构交的态度紫从某种意义波上讲，贷款母人和信用评见级机构的态洪度对企业资某本结构政策帮的作用至关便重要。如果炮企业认为其水资本结构中灵可以有较多细的借入资本快，以充分发诵挥财务杠杆景作用，而贷钱款人和信用锣评级机构认是为企业存在领较大的风险榨，信用等级漫较低，则企汗业很难得到而贷款人的资线金支持，从拒而不得不减方少负债，降妨低财务杠杆策度，或增加覆自有资本，项增强企业实轰力。贷款人武和信用评级晒机构的态度另，好似报警锋器，促使企碰业根据变化乞了的情况及乖时调整筹资歪方式，改善于资本结构。拉7.灾鞠对企业现有漏控制权的影滨响壮由于投资者阁有权参与企蓝业的经营管质理，使得一便些大的投资撇者事实上拥纵有对企业重已大决策的控会制权。如果遇这种控制已伸成定局，且古有利于企业单今后的发展钩，企业再筹翼集自有资本饮将可能影响赶现有投资者周的控制权。笛为了不打破舍业已形成的惧有效控制格顽局，在可能标的情况下，付企业可较多县地采用负债刃筹资。水8.享斜宏观经济发驴展状况豪宏观经济的榆发展对企业斧资本结构决虑策亦有一定爱程度的影响缴。一般而言掏，宏观经济狱的发展往往昏呈现波浪式乐前进状态，润企业可据此鸦选择负债筹际资的规模。篇在经济快速喘增长时期，哀企业外部市答场条件较好腐，这时大量筐负债可以增派强企业发展套的能力，也贤可以获得大拍量的赢利。悟但在经济发毒展滞缓时期兔，由于市场腐条件恶化，杜企业大量负碎债非但不能阀赢利，反而宗会因负担过避重出现债务懂危机，使企煮业雪上加霜宁，甚至破产浊。此外，经刺营管理上的符稳健主义、既税收负担、宣投资者的偏旨好等因素，碎也会对企业写的资本结构答产生一定的浸影响。可见既，企业的资碍本结构要受渡来自于企业柱内、外的众姥多因素影响逗，资本结构架决策是对诸刘多因素的影兽响进行权衡雕的结果。握9.公司弄的成长性馋成长性高的滩公司，为满借足公司的迅猪速扩张，需效要大规模筹岛资，但在自谎有资本难以秋急速扩张的魔情况下，只奶能扩大举债星的规模。因慎此，发展较花快的公司比职低速发展的打公司更容易迈采取负债经孙营的模式。光（四）资本馆结构理论雁可供企业选压择的筹资方勇式很多，各检种不同筹资久方式的资金告成本、财务从风险也不相辰同。每个企席业都要研究恩企业全部资烫金中各种资果金的构成问善题，即资金队结构问题。逝资金结构问羡题的核心是惭资本结构问赏题。所谓资笋本结构是指骑企业各种长肺期资金（长录期债务资本柱和权益资本系）筹集来源窝的构成和比斑例关系。在横总资金中，说长期资本所果占的比重较百大，所以资抽本结构往往拨决定着企业鬼的资金结构点。同资本结构理凉论是企业财央务管理的重传要组成部分躁，主要研究朱资本结构的猾变动对企业加价值的影响置。从技术上愈讲，资本成直本、财务风中险与资本结船构密切相关犹。综合资本崇成本最低，霉同时企业财堵务风险最小茄时的资本结遮构能实现企艇业价值最大雹化，因而是狂最理想的资率本结构。做1.传统资屑本结构理论便传统的资本堡结构理论通融常是指19梁58年以前缸的资本结构烘理论研究成桨果，具有代坡表性的观点偷主要有净收虫益理论、净密营业收益理梳论和传统理侵论母3促种。田（纠1写）净收益理粮论阀净收益理论狗是美国财务匙管理学家戴谣维按·歼都兰德于1影952年提树出的一种资劝本结构理论哲。净利法是脚资本结构理梨论中的一个孔极端理论。级它认为负债枝可以降低企期业的资本成董本，负债程训度越高，企罢业的价值越蒙大。它假设疑当资本结构踪中的负债比伐例提高时，骗负债成本和做股票成本都这保持不变。爸由于负债成雾本远远低于昼股票成本，岭因而当负债昼比重上升，馒股票比重下虎降时，加权优平均资本成唉本就会下降顽，企业的价娇值就越大。枝当负债比率博为100%尽时，企业屿加权平均资望本成本最低示，企业价值差获得最大值雕。该理论在低假设借入资泉本成本和自枪有资本成本填始终保持不制变，即当公鱼司的负债权盯益比率提高聋时，投资者蛇和债权人并下不认为公司共的风险会增墨加的前提条每件下，认为亦公司的最佳贡资本结构应经当是100汇%的借入收资本。原因扬在于，借入犯资本的成本睁一般低于自镜有资本的成骄本。一个公宪司的债务越江多，意味着此该公司的综全合资本成本软越低，而其陆市场价值越栽高。参见下竭图所示。材如上图所示辜，在净收益柔理论下，企宾业的负债越破多，其综合怀资本成本越短低，市场价训值越大，企败业的最佳资朴本结构应为袄全部采用借坑入资本。但踢由于该理论擦没有考虑资集本成本的变支化和风险因萄素，缺乏经揭验基础，很昌难得到实践粥检验。包（2）净营育业收益理论缺净营业收益扭理论是戴维逗·分都兰德在总段结净收益理困论的基础上持提出来的。轮营业净利法塔是资本结构钻理论中的另省一个极端理低论。它认为回不管财务杠锤杆如何变化禽，企业加权锈平均资本成园本固定不变屠，企业的价惑值不受负债斜比重变化的娘影响。这是桌因为企业利壁用财务杠杆剧时，随着负肥债比重的上筑升，即使负节债成本本身脸不变，但由悉于加大了股第票的风险，泰使股票成本悠上升，抵消淘了负债比重巩对加权平均伐资本成本的赚影响，使加沙权平均资本厨成本保持不烦变，企业价袍值也保持不涉变。由于企题业的综合资扶本成本不变紧，从资本化合计算的角度慨讲，按固定听的综合资本齿成本计算出墨来的营业收惯入必然相同宜，故企业的滋总价值与借待入资本的多兄少就没有关绍系。但是，提如果该理论团成立的话，歇就不存在资温本结构决策劣问题，也就蔽不存在所谓代的最佳资本忌结构，而这赞显然与企业级理财实践不疲符。逼（或3纵）传统理论嘴传统理论是筐介于净收益梨理论和净营晃业收益理论础之间的一种辜折中理论。扁该理论认为贱，适当的负露债筹资对企乳业是有利的凯，因为负债赢具有部分免婚税效应，可史使企业的综刺合资本成本抹降低，获得禽财务杠杆利沈益。但是这货种利益是有橡限度的，超嘱过了那个点困，筹资风险咳必然增加，嘴继续增加债库务将会使综主合资本成本蚂增加，并因宪此降低企业解的市场价值锡，所以，企膊业在客观上应存在最佳资称本结构。这笋种理论的不修足在于它仅带是一种理论型上的假设和辛推理，并没杠有充分的经厅验基础和统辅计分析依据龟。狮2.世肉现代资本结覆构理论榴一般认为，途1958年勤MM理论怜的产生划分记了早期资本寺结构理论与柿现代资本结骡构理论。M涝M惕玩理论是由美恰国著名财务蒜学者莫迪格构莱尼和米勒苦建立的，它老使资本结构议研究成为一剑种严格的、啊科学的理论物。泪（五）资本锣结构优化的袄决策独1.盛最优资本结嚼构的理解默所谓最优资滋本结构是指犁公司在一定南时期内，使葱其加权平均忍资本成本最遗低，公司价毅值最大时的饭资本结构。弱其判断标准作有如下三条球：朵（1）有利研于最大限度首地增加股东厅财富，使公悔司价值最大座化；堂（2）使公烈司加权平均贞资本成本达烦到最低，这机是一条主要喷标准；钢（3）保持熟资本的流动先性，使公司迷的资本结构而具有一定的结弹性。犹需要指出的渣是，人们可符以在理论上燕推导出最优课资本结构。津但在现实生榆活中，最优盐往往是一种羽理想状态，束可以接近它诞但难以实现女它。因而，愈我们说最优潜资本结构，坑就是通过公项司理财，努卵力接近的一泪个目标。资大本结构中，血简单地讲包奇括两大部分飘：自有资本顷和借入资本身。开办一家米公司，没有业自有资本是涉不可能的，积实际上我们泻要考虑的是胖如何对待负阵债。遵2.筒资本结构的朱决策方法箱根据现代资阳本结构理论歇，企业确实撞存在最佳资腥本结构。在午资本结构的齿最佳点上，许企业的加权理平均资本成将本最低，而诵企业的市场走价值最大。沸因此，所谓发的最佳资本惕结构是指企寒业在一定时忍期，在最适箭宜其有关条去件下，使其撤加权平均成近本最低，同绒时企业价值蔽最大的资本扛结构。资本始结构确定的污任务在于在列众多的资本哪结构方案中棕，根据企业属的具体情况猴进行比较、阴分析和选样矿，确定适合横于企业的资口本结构。常专用的确定方班法主要有披2亮种。昂（沸1坑）比较加权能平均资本成寨本法似比较加权平纲均资本成本浙法，是通过朽计算不同资恼本结构（或酱筹资方案）岛的加权平均脖成本，并进丰行比较、分贺析，加以确滤定企业最佳碰资本结构的微一种方法。梨该法认为在愿众多资本结致构方案（或宪筹资方案）骂中，加权平闸均成本最低爬的方案最佳逼。在（2）无差顾别点分析法统所谓无差别圣点，是指使欢不同资本结到构的每股收队益（EPS米）相等时的尾息税前利润吨（EBIT农）点。在此讽点上无所谓市哪一种资本盐结构最佳。诱当企业的息闹税前利润低甘于此点时，蜘则借入资本吃较少的资本管结构最佳；茅反之，借入轨资本较多的罚资本结构最陆佳。所谓无摩差别点分析桌法就是通过醉分析计算不陷同资本结构疑的无差别点笨来确定最佳佳资本结构的方一种方法。蕉由于该法主陡要是研究E登BIT与E犹PS拌党之间的关系第，故也称其吨为EBIT响-EPS诉务分析法。匀计算公式如轿下：药E特BIT庆——谨息税前利润陷平衡点，即丙每股利润无与差别点。淘利用上式即怪可求出普通扫股每股收益禁相等时的息弹税前利润。荐根据企业现状有或预计的领息税前利润算水平，即可炮进行资本结晴构决策。如冬果企业有多贺个可供参考躺的方案，可箱采用两两对烦比的方法分完别求出多个好无差别点，梨再进行决策爽。恩三、财务杠称杆与风险病索泳杠杆利益与呜风险是公司律资本结构决护策的一个重丧要因素。公晒司的资本结滩构决策应当翻在杠杆利益肥与风险之间愚进行权衡。仔本节将分析紫并衡量营业触杠杆利益与叉风险、财务映杠杆利益与搬风险，以及其这两种杠杆生利益与风险腾的综合断——缘联合杠杆利变益与风险。架（一）营业斯杠杆利益与雹风险的衡量琴朝筑1.营业杠现杆原理印遍（1）营业酬杠杆的概念配殃遍营业杠杆，虏亦称经营杠竞杆或营运杠扔杆，是指公葬司在经营活呜动中对营业鼻成本中固定朽成本的利用步。营业杠杆容利益是指在恼公司扩大营握业总额的条玩件下，单位开营业额的固半定成本下降伴而给企业增鞠加的营业利虏润。永在公司一定阁的营业规模灭内，变动成类本随着营业靠总额的增加替而增加，固双定成本则不浅因营业总额恋的增加而增而加，而是保疾持固定不变揉。随着营业般额的增加，雀单位营业额恋所负担的固盟定成本会相隆对减少，从昼而给公司带肯来额外的利拐润。劲[旗例7-氧1掠8钳]托蹲XYZ脆采公司在营业麦总额为狮2400-派3000僻万元以内，仰固定成本总蒙额为骄800章万元，变动挖成本率为四60%板。公司渐199减8－200刺0年的营业基总额分别为针2400鼓万元，除2600科万元和和3000豆万元。现以待表7蕉—准9测算其营拿业杠杆利益赌。毫表7瓦—疫9核挎穗智X繁YZ公司营冷业杠杆利益撕测算表厨晓青斩单位：万脖元许年份狱营业额地营业额增长绢率授先变动成本宾要固定成本偿沸营业利润施利润增长率完199苍8圾199遵9肺2000收2400但2600迫3000清输8%右15%辉1文440某1艺560汪1王800剪800凳800慨800奇160系240睬400顶50%品67%耐吸由表7完—乔9可见，引XYZ森公司在营业混总额为己2400令－齐3000咏万元的范围视内，固定成骆本总额每年柔都是葵800欢万元即保持瘦不变，随着陆营业总额的跪增长，息税足前利润以更刊快的速度增课长。在例7巡—晨18中，荷XYZ雀公司匪199你9年与毙199概8年相比，臭营业总额的节增长率为说8%舌，同期息税色前利润的增获长率为债50%横；2000嫂年与搂199赢9年相比，也营业总额的孟增长率为泪15%旦，同期息税捕前利润的增邮长率为艰67%俘。由此可知兽，由于鼓XYZ诉公司有效地项利用了营业立杠杆，获得请了较高的营资业杠杆利益猪，即息税前嫌利润的增长穴幅度高于营辟业总额的增娇长幅度。励团翼能（刮2姻）营业风险胖分析惠庭营业风险，莫亦称经营风揭险，是指与挺公司经营有唯关的风险，机尤其是指公烈司在经营活倒动中利用营蜓业杠杆而导怕致营业利润卫下降的风险扁。煤由于营业杠兽杆的作用，暴当营业总额隐下降时，营她业利润下降的得更快，从糟而给公司带神来营业风险槐。村[害例7陕—榴19絮]软遣假定邪XYZ蚀公司简1998土—双2000松年的营业总磨额分别为藏3000线万元，已2600检万元和窃2400户万元，每年骡的固定成本脆都是胆800萍万元，变动怒成本率为观60%尺。下面以表怖7－11测承算其营业风畜险。明布表7-1歌1鱼勿刻架光XYZ艘公司营业风泰险测算表慎占您匪单位：坑万元阴年份托营业额早营业额降低暴率药共变动成本胁皂固定成本林营业利润遍唇购吹利润降低率悟199刊8挤1999日2000奉苹式3000柿2600毁2400务13%啦8%名1案800背1弊560庄1锡440醉800诞800粉800阅400池240东160妙40%紧33%涝胶由表7野—渴11厚的测算可见附，经XYZ零公司在营业虎总额为音2400宫－椒3000绪万元的范围妇内，固定成奏本总额每年姓都是疗800搂万元即保持冰不变，而随红着营业总额欠的下降，息裂税前利润以提更快的速度辣下降。例如脸，枕XYZ舞公司白199姿9年与击199监8年相比，段营业总额的瞒降低率为请13%棋，同期息税渡前利润的降丰低率为碎40%皮；2000倒年与腔199缸9年相比，衔营业总额的庙降低率为缓8%余，同期息税离前利润的降昆低率为唱33%洋。由此可知弟，由于过XYZ溜公司没有有奖效地利用了度营业杠杆，织从而导致了耐营业风险，领即息税前利袭润的降低幅壶度高于营业蜘总额的降低每幅度。投测浅2.营业杠绞杆系数的测搬算消营业杠杆系犁数是指公司卡营业利润的暴变动率相当创于营业额变誉动率的倍数真。育它反映着营烈业杠杆的作索用程度。为枣了反映营业赴杠杆的作用候程度，估计垮营业杠杆利辣益的大小，脆评价营业风榴险的高低，觉需要测算营迟业杠杆系数细。倾其测算公式己是：候悟尽式中：成DOL成----芳新营业杠杆系跪数；吴栏揭傍EBIT治----孔连营业利润，搁即息税前利站润；奶足考概筋△驾EBIT话----廉营业利润的拿变动额；栋草备醋S-古---苏营业额；凝呆晶怎据△兼S---孤-等营业额的变稿动额凯食。决为了便于计总算，可将上立列公式变换谈如下：∵－F补羊△择EBIT膜＝拾△筑Q(P-V桂)∴弹或：谢志听式中：县DO扔Lq--缝--对按销售数量兼确定的营业谎杠杆系数；鹊仓院Q-棍---顶销售数量；炊慢致P-日---蝴销售单价；膏偷乡V-迅---愤单位销量的米变动成本额徒；删执面F-胞---每固定成本总烧额；捏露D剧OLs-计---纠按销售金额此确定的营业坏杠杆系数；欲在镜C-拣---转变动成本总猎额，可按变于动成本率乘脱以销售总额桐来确定。堂[絮例7让—关20慈]XYZ御物公司的产品致销量帜40000粱件，单位产断品售价缝1000刺元，销售总独额防4000惠万元，固定章成本总额为稀800但万元，单位米产品变动成膜本为康600骆元，变动成口本率为毛60%屑，变动成本棒总额为周2400范万元。其营泳业杠杆系数搞测算如下：蛙混司半觉秒廊压外单锹糕段在此例中营懒业杠杆系数养为降2泊的意义在于胶：当公司销链售增长喉1飞倍时，息税牵前利润将增浴长病2注倍；柜肺反之，当公关司销售下降比1笼倍时，息税溪前利润将下搬降联2箭倍。前种情王形表现为营商业杠杆利益凶，后一种情暴形则表现为藏营业风险。却一般而言，桨公司的营业锐杠杆系数越吗大，营业杠慧杆利益和营彻业风险就越榨高；公司的抱营业杠杆系胀数越小，营左业杠杆利益漫和营业风险重就越低。戚（二）、财仿务杠杆利益磁与风险寨损司1.财务杠粮杆原理庙乌（1）财务挪杠杆的概念糠干财务杠杆，微亦称筹资杠辟杆，是指公落司在筹资活抚动中对资本吵成本固定的堪债务资本的洒利用银。之公司的全部暖长期资本是宋由权益资本哄和债务资本盆所构成的。燃权益资本成准本是变动的音，在公司所脂得税后利润该中支付；而盈债务资本成水本通常是固钢定的，并在窑公司所得税估前扣除。不根管公司的息箱税前利润多底少，首先都等要扣除利息布等债务资本死成本，然后卫才归属于权族益资本。因熄此，公司利晶用财务杠杆残会对权益资长本的收益产找生一定的影倦响，有时可误能给权益资具本的所有者肃带来额外的湿收益即财务雄杠杆利益，授有时可能造完成一定的损翁失即遭受财胜务风险。互工赖财务杠杆利瓶益抵，稻是指公司利队用债务筹资壶这个财务杠包杆而给权益酿资本带来的旗额外收益。碍在公司资本遇规模和资本忌结构一定的敲条件下，公互司从息税前化利润中支付误的债务利息逐是相对固定守的，当息税筋前利润增多堤时，每一元绸息税前利润冒所负担的债驴务利息会相劈应地降低，击扣除公司所陷得税后可分闯配给公司权组益资本所有粱者的利润就校会增加，从网而给公司所况有者带来额穴外的收益。讨[称例7贿—茂21鞠]涝XYZ沟公司咱199赔8－200只0年的息税窝前利润分别听为管160暮万元、紫240释万元和窑400碰万元，每年撑的债务利息里为扒150隶万元，公司目所得税率为轧33%迁。该公司的孔财务杠杆利税益的测算如家表7－12遇所示。钥植烂表7飞—章12绪X牺YZ公司财谁务杠杆利益益测算表妹年份诸毯学（万元呜）奏息税前利润探息税前利润钻增长率贝债务利息验（万元）饰所得税汪(33%)门税后利润僻（万元）买税后利润增惰长率奉199井8串199夫9咱2000醉160染240遇400脉50%忙67%疾150居150勒150钱3.3跟29.7真82.5此6.7痕60.3幻167.5俯800%驳178%若趣由表7消—介12纯泰可见，在资肤本结构一定钢、债务利息劝保持固定不治变的条件下健，随着息税乓前利润的增睁长，税后利盆润以更快的遍速度增长，根从而使公司犹所有者获得听财务杠杆利予益。在例欧魂7擦—腐12案被中，窑XYZ蜘公司村199愁9年与岭199持8年相比，有息税前利润低的增长率为黑50%也，同期税后写利润的增长板率高达热800%建；2000表年与殃199竖9年相比，然息税前利润轧的增长率为件67%例，同期税后青利润的增长芦率为磁178%专。由此可知庙，由于郊XYZ介公司有效地妥利用了筹资敢杠杆，从而顷给公司权益凤资本所有者糟带来了额外健的利益，即猪税后利润的锣增长幅度高摄于息税前利蝶润的增长幅鼠度。互靠（境3小）财务风险醉分析丧滤浴财务风险，繁亦称用资风凡险，是指公健司在经营活指动中与筹资典有关的风险登，尤其是指底在筹资活动张中利用财务支杠杆可能导贸致公司权益汉资本所有者包收益下降的独风险，甚至彻可能导致公惊司破产的风阻险。朵我由于财务杠吉杆的作用，候当息税前利遍润下降时，劣税后利润下保降的更快，晚从而给公司绝权益资本所忍有者造成财控务风险。迈纠[鞋例7割—渐22馅]瘦假定育XYZ19滩9摸8－200御0年的息税描前利润分别滩为剪400达万元，驳240佛万元和零160坟万元，每年岔的债务利息圾都是茧150贞万元，公司妇