吴晓求《证券投资》第四版第4章 宏观经济分析

4.1宏观分析的方法4.2宏观经济分析与证券市场4.3

其他宏观因素的影响第4章

宏观经济分析1、总量分析法2、计量经济模型3、概率预测4、经济指标法5、结构分析法4.1宏观分析的方法

总量分析法总量：是反映整个社会经济活动的经济变量

量的总和：国民收入、总供给、总需求、总储蓄研究总量的决定、变动及其相互之间的关系，从整体上说明国民经济的情况及其变动趋势

平均量或比例量：价格水平、利润率、利息率

计量经济模型

是一个或一组反映经济指标、宏观经济之间数量关系的方程式

缺陷：容易忽略某些作用较大的变量

三个要素：经济变量、参数、随机误差

概率预测

短期预测：是指对实际国民生产总值及其增长率、通货膨胀率、失业率对宏观经济的短期预测

经济指标法先行指标同步指标滞后指标综合经济指标

结构分析法对经济系统中各个组成部分及它们的对比关系变动规律进行分析1、周期分析和经济指标分析2、宏观经济运行分析3、宏观经济政策分析4.2宏观经济分析与证券市场经济周期经济指标分析周期分析和经济指标分析经济周期

经济：复苏、繁荣、衰退、萧条股市：上升期、高涨期、下降期和停滞期复苏→逐步上升繁荣→至最高点衰退→逐渐下跌萧条→至最低点股市的变化周期总要比经济变化周期提前一个阶段不同行业受经济周期的影响程度是不一样的

经济指标分析先行指标同步指标滞后指标综合经济指标分析几种主要经济指标1.制造业生产工人或非管理人员平均每周劳动小时数2.每周初次申请失业保险的平均人数3.消费品和原材料新订单4.卖主向公司推迟交货占的比例5.地方当局批准建筑的私人住宅数6.敏感材料价格的变动7.股票价格指数8.货币供应量9.企业及消费者未偿还信贷变化经济指标分析——先行指标美国国家经济研究局进行经济周期监测所确定的先行指标

指标超前经济同向变动：6个月-3年短期内炒作股票的参考信息，不影响大势的走向

同步指标失业率、国民生产总值、居民储蓄率等滞后指标长期投资的主要决策依据

平均就业持续周数、零售存货、商业主要贷款利率等综合经济指标分析

将国民生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等5个关联度较高的指标综合考虑，推断出宏观经济的大体趋势1、国民生产总值与经济增长率2、失业率3、通货膨胀和通货紧缩4、货币供应量5、利率6、汇率7、税收经济增长率：从根本上制约着股票市场的发展方向与速度国民生产总值与经济增长率国民生产总值规模扩张→各类产业和各种上市公司投入产出规模增大→上市公司才有可能给予高额回报

失业率失业率上升：影响宏观经济的增长通货膨胀和通货紧缩通货紧缩造成经济衰退或萧条使厂商的经营规模被迫压缩，社会总产出萎缩，投资冲动降低，股市呈现“熊市”特征通货膨胀对经济的影响：收入和财产的再分配以及改变产品产量与类型货币供应量流通中的现金,与消费物价密切变动反映居民和企业资金松紧变化，是先行指标

反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状况

利率——影响股票价格的途径利率变动造成的资产组合替代效应→对股票和储蓄以及债券之间做出选择利率影响上市公司的经营条件，影响公司估值水平

利率变动对股票内在价值的影响

汇率汇率影响股市：资本流动对外贸易活动

税收区别对待：鼓励一部分企业发展、限制另一部分企业发展

公平税负：使各类税负水平大致相当

宏观经济运行分析宏观经济运行对证券市场的影响途径宏观经济变动与证券市场波动的关系宏观经济运行对证券市场的影响途径

企业经济效益

居民收入水平

投资者对股价的预期

资金成本企业经济效益

公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动

居民收入水平

居民收入水平变化→影响消费需求→企业的经济效益产生变化→

投资需求随之而变投资者对股价的预期

投资者预期上市公司效益和自身的收入水平，将影响证券市场的人气，从而使市场平均价格变化资金成本

当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本将随之变化

宏观经济变动与证券市场波动的关系国民生产总值（GDP）变动对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响

通货紧缩对证券市场的影响

国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响GDP变动

证券市场变动对证券市场影响机制持续、稳定、高速的GDP增长证券价格上涨经营效益上升；投资者信心增加；居民收入增加高通胀下的GDP增长证券价格下跌企业经营困难居民收入降低宏观调控下的GDP增长证券市场平稳渐升经济矛盾得到缓解，为进一步增长创造了有利条件GDP负增长向正增长转变由下跌转为上升恶化的经济环境得到改善GDP低增长向高增长变动证券价格快速上扬新一轮的经济增长来临通货膨胀对证券市场的影响

通货膨胀的态势对证券市场的影响不同阶段初期货币供应迅速增加股市利好而股民信心大增后期投资成本升幅过大供需均衡被打破股市后市乏力不同程度温和对股价的影响较小可容忍范围内股价将持续上升严重资金流出金融市场，引起股价下跌经济扭曲和失去效率，不同类型需求拉上股票是货币保值途径之一通胀与市场的变化呈现正相关成本推动企业赢利困难，股价必然下跌通货紧缩对证券市场的影响

通货紧缩会导致股市持续低迷

通货紧缩会使证券市场的重心向债券业务倾斜

证券市场与通货紧缩互为因果关系证券市场尤其是股市的崩溃会直接引发通货紧缩证券市场的萧条会加重通货紧缩的治理难度

财政政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响收入政策对证券市场的影响宏观经济政策分析宏观经济政策分析政策1992年邓小平南巡讲话1993年提高利率紧缩银根1994年出台三大救市政策1996年降息及金融工作会议1996年底人民日报文章：“风险控制”沪市股指425.38～1420.791558.95～333.92394.87～1033.47516.44～1244.901258～871涨跌幅度995.41-1225.03638.6728.46-387政策1997年上海推出百家上市公司优惠政策2001年6月推出国有股减持政策2001年10月22日暂停国有股减持2002年6月24日彻底停止国有股减持政策沪市股指872.80～1500.402245～1514.861514.86～1670.561517.26～1709.07涨跌幅度627.6-730.14155.7191.81财政政策对证券市场的影响政策手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制和转移支付制度等政策种类：宽松型财政政策、紧缩型财政政策和中性财政政策对证券市场的影响：缓慢而持久货币政策对证券市场的影响一般性政策工具：法定存款准备金率再贴现政策公开市场业务选择性政策工具：直接信用控制间接信用指导对证券市场的影响：立竿见影货币政策种类货币政策手段对证券市场的影响紧缩型货币政策利率上升证券价格下降公开市场业务大量卖出证券价格下降减少货币供应量证券价格下降紧缩型选择性货币政策证券价格下降宽松型货币政策利率下降证券价格上升公开市场业务大量买进证券价格上升增加货币供应量证券价格上升宽松型选择性货币政策证券价格上升货币政策对证券市场的影响收入政策对证券市场的影响为影响或控制价格、货币工资和其他收入的增长率而采取的财政金融措施以外的政府行为

关键：用种种办法使收入增长不超过生产率的增长，通过改变消费预期，带动消费增长收入总量目标：处理积累和消费、近期生活水平与国家长远发展，