套期保值套利与价差交易

套期保值介绍什么是套期保值期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。所谓套期保值就是对现货保值，是指交易者为了配合现货市场的交易，而在期货市场上设立与现货市场方向相反的交易部位(或头寸)，以便达到转移、规避价格风险的交易行为。具体地说，就是在期货市场上买进(或卖出)与其将在现货市场买进(或卖出)的现货商品数量相同的该商品的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进(或卖出)现货商品时，在期货市场上卖出(或买进)原来所买进的全部该商品的期货合约，这样当市场价格出现波动时，一个市场上的亏损可以通过另一个市场上的赢利来补偿。在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是不断发生波动，且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。所以，不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。套期保值规避风险的原理套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格的涨跌，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格通常高于现货价格，在期货价格中包含有贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，当合约接近于交割日时，这些费用会逐渐减少乃至完全消失，这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同了。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。因此，套期保值也不是件一劳永逸的事情。基差与套期保值企业利用期货市场进行套期保值交易，其中不乏成功的案例。但是在实际操作过程中套期保值并非那么简单，那么完美。首先,套期保值并不一定能完全对冲现货风险，甚至套期保值大约有50％的时候会有损失。其主要原因是因为基差风险的存在。在套期保值的情况下，基差的定义是：基差=计划进行套期保值资产的现货价格－所使用合约的期货价格，当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大。当期货价格的增长大于现货的价格增长时，称为基差缩小，为了检验基差风险的性质，我们使用下列符号：S1：在t1时刻现货的价格，S2：在t2时刻现货的价格，F1：在t1时刻期货的价格，F2：在t2时刻期货的价格，b1：在t1时刻的基差，b2：在t2时刻的基差。笨根据基差的旧定义有：鞋b1=S1姨－F1，河恩变尊b2=S2怖－F2。坡如果设定套兽期保值所获洲得或支付的碰有效价格为趁n，由上式劳我们可以得欲出：n=b删2－b1=难b2－(S泽1－F1)认。在这个式践中我们看出赵套期保值风旦险是与b2姨的不确定性者有紧密的关番系，即我们每所称的基差嫁风险。当然惊如果投资者剖面临风险的驴资产不同于技进行套期保全值的期货合演约的标的资额产时，基差轰的风险将会狐更大。蕉其次，镰另一个我们腰要考虑是关摄于合约交割惹月份选择的哄问题，它也业是影响基差都风险的一个组关键因素。莲在打算保值旱的资产正好晶是期货合约柱的标的资产良时，可以假烛定，当套期贝保值的到期杂日与某一合嫂约交割月份孩一致时应选域择该交割月俊份的期货合姐约。但是在兔实际操作中兴，由于在某难些情况下，逗交割月份的虫期货价格非亩常不稳定，绿所以通常选劝择随后交割抛月份的期货葛合约。不过摸套期保值的云到期日与交浩割月份之间攀的差距增加晋会使基差风朝险也随之增社加。因此应猫尽量选择在什套期保值到仔期之后到期呆同时又最接层近套期保值谋到期日的交惨割月份。另成外，在实际令的商业活动掏中，有时套扬期保值的到校期日比所有鸽目前可提供贴的期货合约脉的交割日期臣都要晚。这蚊时候保值者瞧就有必要选竖择将该套期狸保值组合向丙前进行延展观。这包括将母一个期货合袍约平仓，同能时持有另一置个到期日较颤晚的期货合神约头寸。但柴这时要注意肥，有时向前茄延展的套期伤保值可能由随于期货合约捎头寸需要追见加保证金而守使企业面临饿巨额短期现尤金流的压力依，这些短期悔现金流有时努可能由长期家固定价格合转约最终实现店的正值现金驾流所抵消，商但短期的巨犯额现金流出裁对于企业毕废竟有可能造倍成较大的风仁险。筐最后要陶注意的是套好期比例的问宅题。我们一脑直采用的套资期比例是浑1：1的比认例，但是如素果有时需要忠对冲其价格态风险的资产袄与期货合约铃的标的资产某有一定的差亦异，或者为呼了使套期保翅值的最终目集的风险最小璃化，那么通素过对现货市轧场价格变化昼的标准差以蕉及期货价格油变化的标准帖差的分析，养我们知道套须期比例是1累：1并不一涌定是最佳的讨。停总之，璃套期保值是奇为了达到最盯好规避风险陪的效果，而烦基差是影响卖套期保值效谣果的根本原专因，因此，剂在更多的时思候我们有必盲要对其进行灵更进一步的猾研究。剥套期保值交能易的申请世客户申请套佳期保值交易约，须填写由脂交易所统一读制定的《聚上海期货交板易所套期保革值申请(审绩批)表玩》，并提交剧与申请保值告交易品种、漠交易部位、悉买卖数量、额跟套期保值时意间相一致的纷有关证明材皂料。交易所愁对套期保值换的申请，按客主体资格是哑否符合，保灶值交易品种抖、交易部位黎、买卖数量金、套期保值敞时间与其生言产经营规模伐、历史经营沿状况、资金临等情况是否创相适应进行去审核，日确定其套期皇保值额度。逮套期保值的虾申请必须在剧套期保值合刷约交割月份蒜前一月份遥的10日之寇前提出，逾暴期交易所不获再受理该交炭割月份征合约咬的套期保值约申请。交易子所在收到套薯期保值申请楚后，板在涌3个交易日之内进行审核汇。获准套期睡保值交易的黎交易者，必讨须在交易所杯批准的建仓板期限内讽(最迟至套杰期保值合约狡交割月份前坐一月份的最吼后一个交易率日)，按批言准的交易部麦位和额度建旨仓。套期廉保值额度不感得重复使用杂，套期保值晌头寸只能平宣仓或实物交唇割。交易所烤对套期保值奋交易的持仓里量和交割量拨单补独计算，在袋正常情况下藏不受持仓限透量的限制。雷套期保值骨——播案例驳（一）套期洞保值(he置dge)：株就是买入(鸣卖出)与现伐货市场数量餐相当、但交环易方向相反进的期货合约咽，以期在未识来某一时间你通过卖出(话买入)期货立合约来补偿怖现货市场价断格变动所带稀来的实际价故格风险。躬保值的类型贺最基本的又灰可分为买入史套期保值和鹊卖出套期保底值。买入套净期保值是指胳通过期货市冒场买入期货兰合约以防止目因现货价格顾上涨而遭受初损失的行为战；卖出套期柄保值则指通痛过期货市场闸卖出期货合令约以防止因跌现货价格下歌跌而造成损创失的行为。他套期保值是菊期货市场产缓生的原动力低。无论是农刷产品期货市舞场、还是金菜属、能源期职货市场，其衡产生都是源添于生产经营俘过程中面临俊现货价格剧琴烈波动而带捡来风险时自掠发形成的买康卖远期合同征的交易行为赤。这种远期谅合约买卖的巩交易机制经桨过不断完善蝶，例如将合蔽约标准化、波引入对冲机忠制、建立保古证金制度等载，从而形成联现代意义的颈期货交易。割企业通过期幸货市场为生介产经营买了陈保险，保证谋了生产经营岭活动的可持夸续发展。可孩以说，没有温套期保值，侨期货市场也镰就不是期货虽市场了。谋实例：牛退市和熊市中覆的套期保值笨操作技巧羡1、牛市中摆电铜生产商笼的套期保值皂交易压铜价处于涨需势之中，电感铜生产商显坊然很少会担统心产品的销册售风险，对兼于拥有矿山瓶的生产商来兄说，价格的丙上涨对企业槐非常有利，桥企业可以在祖确保利润的喘价格水平之骤上根据市场裂情况逐步在带期货市场进傍行卖出保值标。但对于原伏料(铜精矿势)不足的冶畅炼厂来说，糠会更多地担眠心因原料价志格上涨过快陶而削弱其产侮品获利能力招。深我国企业进焰口铜精矿，叉通常采用以皮下两种惯用厚的贸易方式扛。大(1)"点玻价"锅在这种贸易佛方式下，电晕铜生产商完枝全可以根据袭其需要，选欣择合适的价疫格锁定其生童产成本。盯(2)平均牙价把在这种贸易世方式下,电康铜生产商显士然会在铜价司上涨的过程券中面临着较描大的原料价关格风险，企喜业为了规避旅这种风险，卷就需要通过众期货市场对寸其现货市场安上的贸易活鸽动进行保值陈。跑该套期保值刺交易过程可梳参见案例一纤：弹某铜业公司绞1999年双6月与国外的某金属集团银公司签定一证份金属含量台为3000嫩吨的铜精矿异供应合同，络合同除载明糕各项理化指浇标外，特别宋约定TC/爸RC为48爪/4.8，惕计价月为1版999年1峡2月，合同未清算价为计悠价月LME景（伦敦金属姻交易所）三仍月铜平均结候算价。单该公司在签失定合同后，闷担心连续、歇大规模的限旨产活动可能开会引发铜价恭的大幅上涨司，因此决定译对这笔精矿迈贸易进行套叉期保值。当肚时，LME遭三月铜期货宁合约价为1汪380美元变/吨。（后众来铜价果然伶出现大幅上射涨，到计价杏月时，LM牵E三月铜载期货合约价剂已涨至18永80美元/脏吨，三月铜畜平均结算价度为1810做美元/吨。啊）供于是该公司葵在合同签订未后，立即以稀1380美慌元/吨的价全格在期货市纳场上买入3蛮000吨期弹货合约，（省这意味着该便公司所确定轨的铜精矿目秋标成本=1柿380居-币（48+4讨.8*22晶.5）=1守224美元曾/吨）到计诵价月后，1支810美元尾/吨清算价昂被确定的同即时，（铜精装矿价格=1筛810-（烤48+4.唐8*22.淹5）=16遍54美元/说吨）该公司干即在期货市访场上以18跌80美元/骂吨的价格，柔卖出平仓3隶000吨期胸货合约。表一灿铜精矿期妇货合约扶目标成本价则1224美榴元/吨啦买入开仓掩1380美惧元/吨缺实际支付价监1654美升元/吨灌卖出平仓题1880美狂元/吨吉盈亏旦亏损430酷美元/吨盐盈亏珠盈利娇500阀美元么/再吨章表一结果显嫂示，该铜业盟公司通过该读买入套期保应值交易，不灶仅有效地规峡避了因价格香上涨给其带彼来的风险损逆失，而且获卡得了一定的柔利润。料这里特别需述要指出的是筒：电铜生产穗企业不仅可佳以作卖出套凤期保值，同槐样也可以作辅买入套期保丧值。事实上丑，在牛市中弯，电铜生产表企业的保值渴策略应该以批买入保值为每主。暴但在这里，凤我们也提醒们交易者应该璃注意到：本监案例是将套港期保值交易蓬活动统一在远同一个市场赠环境里(L疑ME)。如请果由于国内莲的某些政策偷限制，我们狼不得不在国神内期货市场转上完成上述流保值交易时疤，一定要考良虑汇率因素卸对保值活动燥的影响。昼2、熊市中复电铜生产商才的保值交易购(1)对机于自有矿山摸的企业来说旋,成本相对边固定，铜价框的下跌直接铜削弱企业的服盈利能力，设企业仍然必尚须在期货市侍场进行卖出紫保值以减少初损失；当出慨现极端的情舌况，铜价跌蚕破企业的成宣本价乃至社啦会的平均成剑本价时，企居业可以采?俘quot;互风险保值策盘略"。案例二：踢在99年1级季度后，国父内铜价不仅丽跌破某铜业犯公司的最低拖成本线，而撞且国际铜价丰也跌破了人岩们公认的社烂会平均成本绪价（148歉0美元/吨耽），在这样劳的市况面前尚，该公司判祸断国际上大袭规模的限产主活动必将会柄导致铜价的栗大幅上扬。觉基于这种判盐断，该公司贺为减少亏损翁，决定开始践采用"限售纳存库"的营团销策略。零2个月后，谢该公司的库厘存已接近2遮万吨，而铜弟价并没有出诞现他们所期千盼的大幅上课升。在这种顾背景条件下戚，公司的流隆动资金越来愈越困难。于使是公司进一画步采取了风匙险保值策略第，首先他们里在现货市场咸上开始加大扔销售库存的蔽力度，并每夺日在期货市联场上买入与册现货市场上毛所销售库存门数量相等的场远期期货合巩约，以保持缎其资源保有躬量不变。几跌个月后，当渠期货市场价攀格达到其预蹈设的目标销萍售价时，该沃公司立即将斜其买入的期帅货合约全部握平掉，从而坟使该公司有寸效地摆脱了适亏损困境。盛在这个案例笋中，该公司虎打破了"规档避产品价格络风险须用卖坏出套期保值蛮"的常规，蜻所以我们把禽这一套期保饥值交易作为炊一个特例提送出，并把它哪归结为风险艰套期保值。挂目的是想说步明投资者在慧制订套期保丑值方案时，雁不必拘泥于榜传统模式。寄事实上，套仰期保值交易虫的方法与途基径也会在长湿期实践中得肠到发展与丰峰富的。企业燥完全有理由缝根据套期保我值的基本原挽理，在具体叮的市场环境窗里制订形式眯多样的保证窝值策略。亦但是，这里纲必须指出，沫这类保值交尽易毕竟是在蓝特殊市场背赤景条件下产裕生的，企业魄在套用时必袜须要谨慎，器必须要考虑步市场环境的挤判断依据是俘否充分；企巩业抗风险资叉金的承受程笋度与周期是签否充分等。街(2)对于柄来料冶炼的收电铜生产商最来说，铜价拾下跌时将很歉少考虑成本博因素，即精尾矿的价格风碌险，而会更砌多地担心其剃产品价格下松降过快使其吹蒙受风险损患失。因为在饲绝大部分情伙况下，企业蹈在组织生产驻时，手上并昨不会握有定理单。因此，责他们必须考坟虑到利用期沸货市场的避度险功能将销膛售风险转移立出去。读生产企业在怀进行这种保处值交易时，股其保值量往骂往是根据其乳库存商品数滩量或计划销录售数量来确脸定的，期货膝合约的卖出筹价是根据其络目标利润确晒定的。案例三：宫某铜业公司汉在98年初拨根据资料分店析，担心铜探价会有较大叙幅度的下跌绢。于是该公踩司决定按每恶月4000北吨的计划销要售量，对其扒产品--电烦铜进行套期事保值交易。迟迫该公司在期泛货市场上分姓别以174露50元/吨买，1765名0元/吨，驶17850横元/吨，1喜8050元幸/吨，18牲250元/添吨的价格卖伸出5，6，点7，8，9破月份期货合母约各400做0吨。并且卷该公司将当影时的现货价拐格为172伞00元/吨悄作为其目标助销售价。住在进入二季林度后，现货葱铜价果然跌折至1650腔0元/吨，至该公司按预咏定的交易策拢略，从4月刻1日起，对载应其每周的阶实际销售销户售量对5月蜻份期货合约榆进行买入平跨仓。到4月吉末的套期保林值志交易结果如株下：表二猴

悬现货市场方期货市场晒

愁目标销售价叔：1720民0（元/吨丽）悲计划销售量漂：4000祝（吨）值5月份期货午合约卖出价蔑17450宽（元/吨）爽，合约数量芬4000（怪吨）曾第一周略实际销售量粮：1000伪吨请平均销售价时16500特元/吨江销售亏损7丧0万元皱5月合约买泻入平仓量1布000吨曾平仓价16谈650元/场吨肺平仓盈利8闸0万元坛第二周饶实际销售量让1000吨处何16450起元/吨乌销售亏损7迁5万元举5月合约买骂入平仓量1劝000吨详平仓价16抛600元/廉吨瓜平仓盈利8浸5万元庙第三周恳实际销售量忽1000吨菊税平均销售价甩16400矛元/吨煌销售亏损8熄0万元映5月合约买言入平仓量1舞000吨考平仓价16筐550元/慕吨阔平仓盈利9桥0万元纽第四周馒实际销售量堡1000吨甚辟平均销售价伯16400汇元/吨烫销售亏损8粘0万元圾5月合约买绳入平仓量1诵000吨浴平仓价16潜500元/拼吨恨平仓盈利9谋5万元馅累计挎累计销售4雕000吨圣累计销售亏含损305万猛元朵累计平仓4泛000吨成累计平仓盈捷利避350粉万元债饲根据上述结劝果，盈亏相喇抵并减去8恼万元交易手目续费后，还奸盈利37万愤元。因此该序公司实际实踏现的销售价加格为172汉90元/吨扫。这一结果抗表明该公司乱通过套期保贺值交易，有缝效地规避了脏铜价下跌所代产生的经营枝风险，实现好了该公司所晒希望的目标心销售价。葱以后各月的苏交易过程同约此，本文不宜再赘述。我谱们通过这个窜案例可以得涂出在熊市中麻电铜生产企播业，在现有汗的投资市场再条件下，应孤该以卖出套献期保值为主滥。极3、牛市中惠铜加工企业厨的套期保值存交易金加工企业在哨铜价上涨的腔过程中，他箭们进行套期挑保值交易的黎出发点与铜墙生产企业是或一样的。他盛们同样会认诸为最大的市价场风险是来雁自于原料价盒格的上涨。告于是，加工莫企业希望通舍过在期货市窃场上先建立灯与现货交易困量相对应的拒多头头寸，迎来确定自己软所预期的目凳标成本，这信在前文已有义阐述。于我们实际上矮可以这样表拒述买入套期样保值的应用陡条件，无论草是生产企业络，还是加工植企业，如果妨当他们判断评市场风险是怖来自于原料常价格风险时追，企业将会领使用买入套碧期保值的交著易方式来规并避风险。核4、熊市中布铜加工企业虏的套期保值炎交易口在铜价下跌衫的过程中，稿铜加工企业全同样会较少继考虑原料成什本风险，而树更多地关注丧其产品价格美会随原料价仪格的下跌而懂下跌，并进事而削弱其产绣品的获利能六力。在这样裂的市场风险装面前，他们遣往往会通过量商品期货市旦场进行套期顽保值交易，仅以规避未来脂产品的价格抓风险。案例四：段某电缆厂到态98年底仍悼有库存铜芯衣电缆300片0吨，生产裹这批电缆的贤电铜成本平括均价为18臭500元/蛛吨，而这批途电缆最低目叠标利润的销娘售价=铜价帜+2000室元/吨。（冠正常利润的著销售价=铜竿价+300档0元/吨）永而当时的电筹缆价格仍随猜铜价的下跌度而下跌，已临跌至了20洋500元/静吨，如果跌刷势持续的话优，该厂的库碍存电缆将无以法实现其最糊低目标利润晶。于是该厂炼决定利用期尝货市场进行柔套期保值，拾当即在期货占市场上以1救7500元谋/吨的期货吗价卖出3月批期铜合约3晌000吨。何第一周周末顽清算时，该汇厂共销售库第存电缆60床0吨，平均滚销售价为2牲0300元狼/吨，同时插该厂又在期倾货市场上以迟17250映元/吨的期面货价格买入地600吨期旬货合约对所策持期货合约巡进行平仓。球第二周周末杏清算时，该杂厂又销售库停存电缆70国0吨，平均雷销售价为2香0000元锅/吨，同时隶该厂再在期持货市场上以全16950爷元/吨的期臭货价买入7景00吨期货迅合约继续对誉所持的期货活合约进行平乞仓。五第三周、第墨四周该厂分才别以199许00元/吨注和1980局0元/吨的挡平均销售价坝销售库存电杂缆800吨椅和900吨凯，并且分别听在周末清算脱的同时，等厕量的在期货滤市场上以1页6850元系/吨和16群750元/液吨的价格在坚期货市场上世进行买入平把仓。该套期委保值交易的泳结果详见下词表。表三吹时间忠现货市场打库存电缆3踏000吨仿目标利润销富售价205颠00元/吨嫁究期货市场敲卖出期货合贴约持仓30细00吨欠期货合约价说格1750咸0元/吨筑第一周息销售库存电蝴缆600吨茧叮销售平均价凭20300偏元/吨当亏损12万早元茎剩余库存电反缆2400外吨婶买入平仓6炮00吨赚平仓价17笑250元/钥吨疮盈利15万丑元杀剩余空头持炒仓2400译吨舍第二周暮销售库存电掉缆700吨予祝销售平均价持20000依元/吨蛛亏损35万瞎元励剩余库存电栽缆1700智吨向买入平仓7咐00吨稼平仓价16咐950元/著吨企盈利38.琴5万元潜剩余空头持等仓1700走元/吨槐第三周沫销售库存电纵缆800吨疼绞销售平均价堡19900铺元/吨翠亏损48万愚元羞剩余库存电烘缆900吨吩慈买入平仓8本00吨灌平仓价16锈850元/蜜吨晒盈利52万旅元丽剩余空头持即仓900吨字塔第四周抵销售库存电育缆900吨牢外销售平均价耗19800鼻元/吨机亏损63万敢元昌剩余库存电忙缆0防买入平仓9性00吨融平仓价16唉750元/斤吨猫盈利67.浆5万元鼻剩余空头持备仓0拣套期保值结碰果笼亏损158唇万元话盈利敞173令万元革我们通过表案三所显示的面结果，将盈棉亏相抵并去愈处交易成本传6万元后，锅该厂300手0吨库存电父缆的实际销猪售价格为2煮0530元系/吨，完全慎避免了产品地价格下降所复产生的风险文损失。治我们可以这泪样来表述卖讨出套期保值岔的应用条件遮，无论生产猛企业，还是须加工企业，并当他们判断叼企业所面临机的市场风险勇是来自于产检品价格风险用时，企业将妥会选用卖出冈套期保值的垄交易方式来痰规避风险。操作计划书滴今年铜的大易幅上涨行情敲您知道吗？萌

电潮缆企业在今粥年铜的持续哀大幅上涨行填情中受益了辜吗？寇

期服货市场能给韵予电缆企业麦什么有益帮括助呢？勒

电灵缆企业应该伞介入期货市凯场吗？露

您士参加了期市倦套期保值吗淡？卫

…防…舱带着这些问智题与疑问，宽笔者近日走妥访了江浙地船区的数家电垮缆企业，相伶互交流了期谋货、现货市目场上铜价大槽幅上涨的成谋因、给各相喇关行业造成许的各种影响蜻。经过沟通召了解，我们上看到原来在喊此次上涨行犯情中电缆企屑业有太多的垄难言之隐，腿由于电缆企善业销售、定歌价等经营方挥式方面与其校它企业的不胃同，原材料惧--铜、天辅然橡胶价格博的上涨直接召影响了企业灌预期利润的返实现，直至仔形成亏损，傍影响了企业耀的效益。再在我们走访尖的数家企业绳中，无一遗朽漏的遇到同计样的风险，叨即在年初就荐已经签订了翻大单量的现揉货（电缆）砍销售合同，佳此时产品规叼格、单价、敌交货时间等管等都已经成都了定数，对挂于企业来说距，唯一会产纤生变化的就必是原材料的雁价格。相对拢企业而言，谋显然不会在纵短时内就将挎产品生产完弓毕，也不会少预先就囤积氏过多的库存急，这样会占识用资金，生拿产需要时间灭，那么随着猴时间的推移虎，原材料的页价格波动风逐险成为企业诉的一个担心俗，如遇原材航料降价还行专，不仅实现概预期利润，陈还能增加盈黑利，而当原衫材料上涨时柳，非但保不淋住预期利润颗，还会形成州亏损，这就朵突出体现了犯风险的焦点静--原材料关价格。双今年铜与天酸然橡胶价格循的大幅上涨逮，就是直接奖导致企业效钞益下降的主读要原因。那吃么，作为电陆缆企业来说辟难道就没有则办法有效地执去规避原材校料价格上扬租所带来的风绑险吗？有，昼那就是在期鞠货市场上进驱行套期保值百的操作。跌我们知道在淹市场经济条初件下的一切肺经济活动都叹不可避免地刊面临着巨大楼的市场风险康，诸如：价两格风险，利喜率风险及信后用风险等等脑,虽然企业贝经营者无法际完全杜绝市片场风险的发燃生，但却可舰以通过完备刃的市场体系负有效地回避件某些单一的施市场风险或纯将其发生机啦率降到最低漏。在商品经洁济的发展过仆程中，正是牺出于回避市面场风险的需详要，人们在盛远期商品合扶约交易的基豆础上，发展苹形成了期货端市场，它通食过众多投资永者根据对期表货合约所载扔标的物的未次来供需关系树变化和未来黑决定条件变糠化的预判，装公开竟价买吗卖该期货标浮准合约，以扫确定其未来咽的价格取向并，使商品价徒值在时间上会的分配更趋理连续、客观傻和合理。企磨业利用期货躺市场进行套玉期保值交易陈实际上是一搏种以规避现敌货交易风险故为目的的风余险投资行为差，是结合现被货基础的交船易操作。陶以今年行情敲为例：某一杆电缆企业在轿年初签订了娱1000吨黎的电缆销售谱合同，销售算价与交货时董间已定，那投么对于企业余而言以当时偿的原材料价幸格测算，即带使加上企业见已经提前估桌计的价格上猜涨因素，企锦业应该能实极现预期利润羞；到目前为枣止，原材料组--铜的价炸格已经大幅饰上涨了近3独500元／僻吨，而电缆旅成品的销售吓价格已定，影即使可以浮祝动，其上涨蚊幅度已不会控有铜的幅度砌大，这样一挠来肯定会减古少利润，甚辆至形成亏损源。有这样的红一个事实放世在面前，企析业不会在生挑产前就将所价有生产用原汽材料购入，旅这样会占用皆太多的资金迹，企业也不括会不履行合符同，这样显轿然对企业的项生存不利，哲那么唯一可伐以利用的合渗理避险工具糖就是在期货绣市场上进行淋铜的买入套狼期保值操作权。具体如下：婚⑴党、根据现货价电缆的销售歌签定情况，怀在现货生产授以销定产、级销售价格已友经确定的情揭况之下，利斧用期市阴极询铜的质量、液数量、资金边流转等方面倡优势，为能读有效锁定企忌业利润空间昨，在期市进忙行生产用铜半的买入操作蜓。即当现货循为完成销售搞合同开始生边产时，在生灭产的第一时山间在期市上咽进行原材料厉铜的买入，革这样可以锁峡定原材料价犬格，回避在垒生产期间因予价格的上涨哀带来的预期丽利润减少。冲⑵剖、煮企业因生产托所需保持一方定数量的库希存，考虑在膊生产经营过式程中，因现骨货价格波动勤所带来的对贞库存实际的穴价值影响，蜡为规避此风穴险，可将库论存一并列入崇套保之中，隔进行买入操征作，这样一速来能较好地辽提高资金周辆转速度、资势金利用率，杂在现货上可朴降低库存量宁。亭⑶慕仪、军资金占用：胁视生产情况旷而定，这里标暂不作具体但举例。敲⑷屑笼、册操作方案：操作原则：赔①痛、相同数量幻：为能始终锻保持对生产嫂流转数量进言行保值，在苍现货生产、中销售与期货含买入、卖出盯的操作上应北保持相同数讲量，实行流期转数量的全赖部保值。润燥②矿、不同方向烫：现货销售赴与买入的同吊时在期货市洪场上进行的易是买入与卖戴出的同步操悬作，这样一苹进一出才能杏体现保值的跌实质。怕商③摆、同时操作筑：考虑到现讲货市场与期率货市场在同奔一时段同一射空间内受相管同经济因素竖的影响，为狐能切实起到猴及时保值的翅作用，在两床市操作应该俯同时进行。闹环④毫、相近月份饱：考虑在期州现行情走势掩的相近性，良同时针对期服市交易的活绝跃性，在期闭市上的操作浇月份可选择治活跃的主力溪合约。茎可能出现情敏况：监买入期货后招，期货价格希上涨幅度小姐于现货上涨伤的幅度，此扬时在保证现友货供应连续男及时的基础纠上，可采取健将期货卖出权，可以部分痰弥补因现货至上涨形成的竿利润减少；故买入期货后决，期货价格滚上涨幅度大烈于现货上涨洗的幅度，此天时期市获得掘的利润不仅槽可以弥补因宝现货上扬而称形成的预期别利润减少，廊同时可以扩派大利润。闷买入期货后肾，期货价格禾下跌幅度小轰于现货下跌猴幅度，此时捆可将期货平注仓，相应买阻入较低位的览现货铜，虽闷然在期市的营多头头寸形恩成亏损，但俘小于现货利介润扩大的幅汗度，同样可窜以保住并扩麦大利润；买窄入期货后，翅期货价格下魔跌幅度大于昏现货下跌幅找度，此时期砍市多头头寸顶虽然出现亏坚损，但现货绘市场和期市查的盈亏可大纤致相互抵销凡，虽然没有障扩大利润空类间，已锁定伟生产成本，害从而可能获织得期现的差炎价。亚操作点选择唐：在进行套日期保值操作浴时，如当时尿期货价格低遥于现货价格范时，可以进掀行操作；当宏期货价格高挺于现货价格饮时，为避免侨以较高价位毒在期市上买照入，可不进夏行操作。队⑸趁、操作方案捉利弊：会①岸、资金占用意：因期货市郊场采取的是遮保证金制度汽，进行套保肉数量操作的圾时候资金占蛛用只占操作鲜现货的5-民-10%；极同时因为进新行了库存部章分的保值，签并且减少企晶业的库存数距量，在现货珍库存占用的吴资金上有大砌幅度的降低户，同时相应遮增加对库存忠保值的资金泽占用，即保钞证金。悦稳②谱、库存方面哭：现货保持泛一定基数的丑库存实际不于断受到的价弃格波动所带扇来的风险已春经被有效转脏移，这一部饲分起到了保犁值的作用。宁③窃、对流通部扑分保值：在爆会计概念上虑随时对每一蛙笔流通进行俩保值，将生竟产期间因价富格波动所造在成的风险影器响有效转移奥。该④寸、较客观地窗锁定利润。盲经过对目前窄铜市基本面斥及技术面的先分析预测，亦铜市场的牛妖市行情才初至露端倪，明丈年的市场仍伞将继续缓步狸向上，对于钳今年的许多验无奈与风险筹我们不能让蚀其在明年重币演，电缆企干业适当参与秧期市、结合节生产进行套卖期保值的操款作是很有必嚷要的，相信度套保的操作付会使电缆企芝业受益匪浅品。捎银行与套期统保值雪套期保值者饥与银行的关例系最重要。帮一家好的银周行可以通过愿多种方式协蔑助套期保值缴者，不仅向梦他提供资金慨，而且向他姿提供建议。福银行利用其趴特殊地位，韵能够教会他貌们的客户如屈何利用期货急市场，当然延这样做也是耽为了他们自晋己的利益，床因为期货市鲁场和套期保若值为银行提四供了改善贷招款质量的机偶会。告通过套期保桨值，可以使岛一笔好的贷尊款变得更好邮。随着套期业保值次数的梁增加，学会丝套期保值的挖生产者发现鸟，套期保值阿有助于他们束获得贷款。孝在决定买卖剧时间方面，送期货交易提渐供了充分的徐灵活性，对寻业务的开展贯十分有利，刑因此，业务姓人员可以选冈择一年中最招有利的时间呈获得最好的戚价格。昨正如此前指会出的那样，颤当生产者进任行套期保值填时，他们“辅锁定”了价种格，或者说阻确保在一个兄较小的范围地之内得到这别一价格。因丧此，他们到晋银行贷款时扩，可以向银克行保证他们笨产品的卖价腾，这一价格苦的误差很小涉。银行也对烦收回贷款有宗了更大把握潮。令当银行的贷政款有了套期稀保值的抵押塌品作保证时启，通常最好突是对经纪公厨司的套期保睁值账户和银咸行的贷款账棒户统筹管理菠。这种统筹潮协调管理必零须在考虑贷荡款条件的最元初阶段就开途始。这时，拢银行感兴趣熊的是贷款的循用途和归还秤贷款的资金渗来源。嫌就第一个问崖题即贷款的惕用途而言，内发放给大多潮数套期保值梦的抵押担保方贷款，通常摆不仅可以用腾作借贷者所嫌述的业务用项途，而且银羊行也同意把判这些贷款用俯于满足期货餐交易所的保烤证金要求（斥追加保证金舍）。正像投脖机者不应该并用太少的资鸡金进行投机绑交易一样，伏套期保值者啄也不应该在晌没有足够的舱资金追加保奔证金的情况绕下进行套期供保值。如果银银行拒绝把剧贷款用于对弄套期保值头丘寸追加保证损金，他们很肥快就会发现湖，他们的客见户不能继续调进行套期保香值了（当不叹能再追加保离证金时，经皮纪公司将要雕求经纪人对诱这一客户的桃账户平仓）挺，从而降低止了贷款质量拆，使套期保嫂值的商品失膛去了价格保润障。火第二个问题回，亦即归还蝴贷款的资金适来源问题，研是现金流量区管理的核心消。当期货市某场的价格走蝶势对套期保珠值者的期货涌头寸有利时涛，现货市场食的价格对他迹是不利的。释例如，假定搭一个农民卖提出生猪期货障合约对他正忧在饲养的生提猪进行套期蓬保值。如果鱼价格下跌，换这位农民的辽期货交易将咏会盈利，但枯是，他的生锅猪在现货市诞场上将卖不胁到原来的价蜂钱。不过，裙期货市场的泻盈利每天都凝会付到这位没农民所在的殊经纪公司账凳户上，而且刷这笔钱可以求付给银行，衔以减少贷款应的金额。呼另一方面，咸如果期货价塘格上涨，这茎位农民的期紧货空头头寸乏将会亏损，是经纪公司将度要求他以现骆金弥补亏损事。这一亏损照将由抵押品竞价值的增加掏所抵消。监例如，假定监养猪的农民头计划买入7喘00只猪仔规，每只40碧磅，用自己削的饲料把它肯们育肥到每困只230磅寿。再假定当珠他买入猪仔宝时，他卖出场4手期货合名约进行套期析保值（每手孟合约为40舌,000磅雹，或者等于蹲175只肉敬猪），价格趋为41.6蜜5美元/英颗担。

如果况银行要求把窑生猪和饲料择作为抵押品森进行贷款，轧贷出金额等吉于肉猪价值悔的85％，鸦那么这位农堡民获得的贷翼款约为57轨，000美摄元。泥如果现在肉伯猪的现货价吼格下降到3捡5美元/英广担，银行将绢会发现抵押专品的价值（内56，35虚0=161耍0英担

3啊5美元/英邻担）已经下眼降到最初的壶贷款额之下凉，对于银行玉来说，这是托一种危险状玩态。银行可誉能会要求客凝户提前偿付匹贷款，以把层抵押品的价艺值恢复到8粉5％的贷款手比率水平上蚀。摸由于这位农妙民已经进行戏了套期保值料，提前还贷剧对他来说没蚕有问题，因鬼为当期货价良格从41.筑66美元下狂降到35美易元时，他的夜期货头寸盈搞利，经纪账属户中现金收轮入增加。这粒些资金，除针了支付初始码保证金外，势可以取出直负接转给银行醋，减少贷款丸金额，同时盟也无需对期圆货头寸进行搜平仓。扫如果碰巧期粘货市场价格梅上涨到45惕美元/英担冶，这位农民她将需要追加浅保证金，因祥为期货价格凉已经高于他隔原来卖出的健价格。期货乱价格的上涨炸使57，0茧00美元贷李款占抵押物抹价值的百分腥比下降到7伞8％（72张，450=友1610英侦担

45美伸元/英担）腰。银行乐意款把贷款占抵享押品价值的砌比例恢复到皇85％，然颗后，增加的损贷款可以用去于追加保证务金。陶从这个例子尽中可以看出型，套期保值员账户和贷款租账户统筹管执理的必要性独是显而易见吴的。套期保鞠值对于提高夺贷款的质量颜和保证还贷旦是至关重要瞎的。贷款账状户的管理对密于保证套期届保值的成功惨也是非常重穴要的。管理摸好两个账户件的关键是，栽管理好现金炎流量。义套期保值者干和银行都要傅牢记以下几个点：

第一驳，套期保值甩不会把不良荣贷款变成优缝良贷款。贷属款的基础应验该是，贷款党的用途是否疑有财力保障庭，而不应该馆是，是否进疑行了套期保张值。

第二挣，套期保值成并不是人人伐都可以做，菌不要仅仅为华了贷款而进堆行套期保值须。

第三，锡是否对商品宪进行了套期迟保值，对贷别款的利息不爽产生任何影稀响。研究表蚕明，最可能棕产生影响的担是资产负债贞比率上升，歪或者说对于燕既定资产而匠言，贷款金回额增加了。古

第四，套羞期保值者和妄银行都需要尿对套期保值奖的运作成本叠和套期保值姐交易的毛利钉润有一个全杆面透彻地了风解。愉银行和套期欺保值者面临喇的最大危险遵是，“套期肺保值者”经铸受不了投机右的诱惑而建属立投机头寸姨，这既危害候了他的贷款谜，也危害了把他的整个财旱务结构。常堤见的情况是纲，一个生产驻者卖出期货难合约进行套绿期保值，过纷了很短时间味，他发现市顶场价格走势金对他不利，冤造成了损失律。这位生产未者推想到，洞如果他在这骤一较高的价传位，通过进旷一步卖出期谨货合约，仅盘仅多进行一让点儿“套期偏保值”，在坏价格下跌时缩，他将能够来弥补损失，纪甚至小赚一缓把。不幸的舱是，价格不食是下跌，而天是继续向上特涨。这位投尚资者发现自声己被套，需赚要更多的现侦金用于追加勒保证金。当惕他用自己的肃农场作抵押贷要求获得更爹多的贷款时推，他的银行童也明白了这铺位生产者到秆底做了些什棋么。肾对套期保值俩者的第二个薄诱惑是，在争期货市场上疑频繁交易。搁价格稍对自旨己不利，他楚就解除了套异期保值，试谁图在较好的没价位补回头醒寸。这种做贺法通常的结诞果是，付出纱了很多佣金乒，而且还有颈“两边挨耳近光”的危险别。比如，当船市场发生重箱大变化时，停套期保值并史未处于“开乓启”状态。川第三个诱惑介是，套期保充值者特别是霉在初战告捷幅后，开始以夏为自己对市狂场已经十分自熟悉，可以客“胜过投机新者”。因此蛇，他开始不外顾自己的财同务能力，大池量地进行投史机，严重损券害了他的贷叔款和业务发兰展。舰银行可以通野过严格控制龙套期保值和玻套期保值者赖，避免此类苹问题发生。晋进行套期保缩值抵押贷款志的银行都应教该在控制程凝序中包括以锣下几个方面月：（1）经掏常和接受贷阻款的套期保徒值者讨论，莲了解他的交继易策略。（疏2）坚持与揭套期保值者气和其经纪人也签署协议，获要求他们把像所有交易情行况复制一份签交给银行。础（3）套期坟保值账户累办计的利润交贼由第三方代府管，直到该圾账户关闭，参贷款还清。案（4）经纪圈人向银行提抚供该账户动勺态月度报表捆。充

套魂期保值者同例时需要向银幕行保证，不牧开设任何投速机账户。此污外，银行也案可以要求套粥期保值者与专其签订一个最协议，在特养殊情况下，铃让银行“接泄管”对该套贺期保值账户真的管理，甚示至用套期保柜值的商品进榜行实物交割只。

终套期保值、网套利与价差卷交易绢套期保值、堵套利与价差念交易是三种生期货交易模别式，正确理馅解这三个基优本概念不仅恐是理论问题调，也具有一性定的现实意值义。“套期病保值”译自饲英文hed跳ging，筛又译作“对猛冲”，其一丰般性的定义作是，利用一唐个(交易成台本较低的)采市场进行买铜卖，以代替吓在另一个市退场头寸的暂透时平仓之用不，从而达到嫁两者相互抵朋消风险的作警用。从商品待现货市场角与度来理解，唉套期保值是御一种避险行肯为，其目的山并不在于赚即钱。我们还俩可以看出，箱套期保值交驻易与现货交都易是分开进面行的，不必土以现货交割勺为结果。耳而我们所知亡道的“期现缘货市场价格遇的相关性”北则是指期货共价格与现货沃价格的差价宵总是在一个端较小的区间请波动，并趋鹰向于零。这狮种差价称为冈基差，理论残上它是同一血商品现货市前场价格与期联货市场价格壮间的差异，苍如不特别说诚明，一般是滋用近期期货套合约月份来繁计算基差，问用公式表示蝴为：基差=厌现货价格－贴期货价格。趁基差之所以察有这样的特旬性，是由于端在现货市场转和期货市场倍间总是存在君套利的力量泛，这种力量唉专事捕捉超确出正常范围监的基差，把蛙它送回到正据常区间内，拴并因此获得咏报偿。这项幸工作就是期衡现套利，又圾称基差套利暖。爬套利（Ar桶bitra径ge）是利宜用两个市场威的差异来获牵利的活动。殃价差套利是赠最常见的套直利方式，即伤在一个市场计以低价买入咐一种资产，品同时在另一冷个价格较高歼的市场以高龟价卖出，以果赚取两者的尼差价。在期位货市场与现释货市场之间项的套利就属佣于此类。期禽货价格是商息品未来的价栏格，现货价支格是商品目送前的价格，康按照经济学燥上的同一价谱格理论，两榴者间的差距扁即基差应该那等于该商品倾的持有成本吃。一旦基差且与持有成本遇偏离较大，筐就出现了期踩现之间套利季的机会。萍如果大商所投的大豆期货吓价格高于当气地现货市场监价格，且差陆额超过了正亭常的交易成搁本，那么必费然就有人会酱在现货市场锯买入大豆注场册成仓单，助同时在期货仍市场卖出同班样数量的大办豆合约，他妥就稳稳当当弓地赚进了一缺笔差价，尽谜管这宗交易卸的利润率可渡能不高，但成是基本上是雷没有风险的窝。套利操作送的结果是，查大豆这种商疏品在不同的让市场上达到阻了“同一价哲格”，不再配存在套利的器机会。也可故以说，大豆谁期货市场和伯现货市场之页间形成了正好常的基差，娱由交易成本凤决定的基差较，或者说是牲围绕交易成狂本波动的基诱差。召在国内期货咳市场上，人侍们习惯于把肝实物交割同服套期保值联史系在一起，槽只要是实物堂交割就把它讨当作是套期笔保值。对照感上面的概念匪区分，我们鼠会发现，它尖们多数是期酿现套利的结盘果，而不是幅套期保值。膜虽然这只是丢概念上的模取糊，但对实杯践的影响却祸非常大。比排如，我国期距货市场一直缎对套期保值坛持鼓励和保舱护的态度，检而以实物交平割为目的的遮期现套利交悦易头寸被当拴作套期保值窜头寸来保护工是常有的事毒，套利者也泻因此在期货狱市场受到了摊额外的照顾搬。这样一来稻，以盈利为笋目的的期现典套利交易头份寸被当作套闹期保值头寸渐来照顾，就汤可能出现一恩些问题。聋操纵市场者塑往往借套期童保值之名，芳行期现套利复之实，而且轧往往是通过变大量的实物涉买进将期货检价格推得非燥常高，或通评过大量的实浩物卖出将期班货价格打压站得非常低，防目的是让准柜备不足的中恭小散户割肉腊。这样的做宫法显然不是液套期保值，版即使能算上蛮期现套利，爪也是一种“莲过度套利”角，甚至有操台纵市场的嫌启疑。这种因选概念不清而裂产生的错误斗延续下去，鼻就会使一些销现货商获利汽，而市场的无中小散户基泊础却可能渐偶渐坍塌，市午场发展必然丧走入困境。狗而且，大量功现货进出期姜货市场是一术种不经济的写物流形式，慢同时也不利蓄于期货交易绢的可持续发插展。养对套利的实提质有了上面匹的认识后，坑我们就知道遮，通常所说依的“跨期套场利”并不是背套利，它实箩际上是价差退交易(sp透read)暴。价差交易宝是利用不同令期货合约之门间价差的变吵化来获利，境可以分为下释列几类：1麦.市场内价谋差交易：是岭指在同一市呢场内，同时位买进与卖出电数量相同、梦标的相同、亚到期日不同因的期货合约寇，也就是我爪们常说的跨臭期套利。2均.市场间价外差交易：是列指在不同交咐易所之间进滴行数量相同狡、标的相同桨的买卖，也柳就是我们常趋说的“跨市姿套利”。3雀.商品间价续差交易：是载指标的物不前同而交易所朝、交易数量戚相同的价差这交易。4.粮加工产品间序的价差交易沫：是指不同浴交易商品间惩存在的加工蹦关系。比如桂，在大连商抄品交易所买歪进大豆期货床的同时可以诸卖出豆粕期理货。嘱就跨期套利赞而言，价差谨就是近期期棉货价格与远析期期货价格裹之间的差额泥，其计算方低式为：价差截=近期期货描价格－远期龟期货价格。瓶价差的状况通有多种情形穗，在正常市玉场情况下，庆基差为负值可，价差亦为袋负值。这主灿要是由于在歌正常情形下槽，较远期的你价格包含了顷储存成本、峡保险成本、微持有成本、错利息成本等坑等，因此价奉格会较高。纯而在反向市胞场情况下，愧一般是在供竿给严重不足凤的情况下，显可能会出现导现货价格较裁期货价格高途，或近期期热货价格比远桶期期货价格恳高，亦即是哪基差和价差羊为正值的不撒正常情况。谦例如因为自顺然灾害的发肺生，使得某误农产品的供趟应不足，现奉货价格一时鞋间大幅上涨剂。如果在正进向市场里，身价差高至一票定程度，就下可以考虑买年进近期合约梁，同时卖出烂远期合约，鸣期待价差缩互小以后双向晌平仓获利。韵这就是价差垫交易获利的塘方式。阻最后，我们使简单总结一恶下套期保值头、套利、价冠差交易三者完之间的关系塞：套利与价凶差交易都可虑以归入期货乓投机之列。声它们一方面油增大了市场遗的流动性，远另一方面帮累助扭曲的市某场价格回复叙到正常水平辨，从而使期肺货市场具备匪套期保值的李功能。就套推利与价差交贷易来说，由么于价差交易修不涉及到现课货头寸，因悉此需要的资露金比套利交资易小，但风愈险比套利交佳易大，相应揭地，收益率料也比套利交洒易高。问企业套保：轰以保值目的哀设置头寸龟以投机心态话处理头寸经对于利用期句货市场进行顾套期保值的究企业，有的批尝到了甜头袄，已离不开还这个市场；痒有的则是谈悼“期”色变希。如何从指标导思想和操疗作方式上使易套期保值更祖加有效，显谣得尤为重要区。笔者认为芳，以保值的并目的设置头何寸，以投机吃的心态处理山头寸，是做住好套期保值刊的经典经验恒。饲以保值的目巩的设置头寸只以保值的目不的设置头寸升，其关键是帝下单目的为江保值，要达撤到这个目的邪，实质是把裹握好下单的刮动因和数量遵。1994韵年，某大型饰铝企业在原方深圳有色金混属交易所进密行卖出保值咳，因当天的真买盘较强，雹价格涨幅比咸该企业预期甘的大。他们饶自以为自己锁实力强、产疮量大，在一蔑天内卖出了夹一万多吨，剑下赌气单。嫁结果铝价持丝续上涨，而继该企业由于潜各种原因无织法进行实物保交割，被迫满斩仓出局，皂从而造成了机近亿元的损脾失。这是下马单动因不对妨，不是因保栽值而设置头漫寸，导致巨勒额亏损。同见时，下单适换量显得更为锹重要。19连98年，国莫内某冶炼厂辨在伦敦金属翠交易所进行赌锌的保值，射年产量仅1扁0万吨的该踪厂却在期市脚中卖出了4桑0多万吨。诱国际抄家充找分利用这一瑞致命错误，孔将每吨10童00美元左祸右的锌价推筹高到170善0多美元，遵致使该冶炼慧厂亏损1.腾29亿美元存，震惊了国颠内外期货界互。而以江西控铜业公司、架铜陵有色金宁属公司为代场表的一大批馋企业成功的污套保经验就淘是：“真心办实意”保值刃，不以保值乖为名，行投蹄机之实。只摩有根据企业作的生产、销悲售计划及公播司经营目标拳，结合价格截走势，决定拥是否要保值逢和保多大量输，这样才能识真正达到锁傲定利润、回往避价格波动地风险的目的驶。葱以投机的心间态处理头寸跪仅仅以保值凝的目的设置美头寸，并不含能确保取得仇理想的保值托效果。由于头投机资金利凶用期市特点丝，推动期货钩价格大幅度乏波动。套保权企业受资金乡等影响，有即时不但起不笛到保值作用霸，甚至承担耽非常大的风雷险，这种风淋险来自于单盛边势或价格皂巨幅波动。狂因此，套期花保值企业还荐必须“以投乱机的心态处榨理头寸”，始也就是把握纤好保值的价仅格和时机。疾以某铜业公浮司为例，1梢999年3古月国内铜价准跌至143奉00元/吨夸后，经过三支个月的振荡径筑底，从六占月起大幅度丈上扬，至九拥月铜价重上索18000旷元/吨。此搞时，公司有辨两种不同意伟见，一种认配为这是较满偿意的价位，挺公司应该开无始大规模保踩值，另一种剑观点则认为占铜价仍有较在大上升空间却，应谨慎保宇值。公司期皮货领导小组陡在听取各方烧面意见后，刑决定从18共300元起限大量保值，饿总保值量约岭3至5万吨厕。进入12五月初，国内弟铜价涨至1缺8300元也之后，该铜休业公司开始夫大量保值，派每涨一个台版阶，就抛出御3000至湖5000吨拜。进入20要00年元月事下旬，随着露价格的持续塞上涨，该公冈司按既定计娇划继续抛出胶保值，但此预时持仓量已干接近三万吨嚷。期货市场停的一个最大味特点就是每园一次涨、跌若势的尾部，良都是缺乏理月性、令逆势慕者万分煎熬巷的时刻。该猴公司每天需丢追加保证金东1500万野元，由于铜异价在190凝00元以下孔的持仓量较舰多，虽然从删下单的动因厉和数量都没袭有违背“以蝴保值的目的俊设置头寸”景，但保值的钢价格和时机省稍早了些，疯导致保证金泪追加困难。眠至元月25绝日，该公司振持仓保证金飘达1亿多元晋。财务部门唱告知代理期甘货经纪公司举，如果次日大价格再上涨奇，因无法追村加资金将不快得不斩仓。苏幸运的是铜得价见到19选450元之跳后，开始转值势下跌。至押4月中旬跌黎至1730辩0元，此时情该公司认为晒后势仍可能耍上涨，及时罢将保值头寸剑全部平仓，抚获利960肤0万元。因节此，对期价浓走势的研判悉十分重要，袭对于卖出保界值企业来说倍，就是要捕差捉价格的波插峰，当投机法者感到可以拦逐步做空的政价位开始卖显出保值，这贝样既能保到掏较为理想的慧价位，又避壶免了大量追美加保证金的苍风险。摸国有企业境受外期货套期幻保值业务管辱理办法兼发布单位：蜜债

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国家担外汇管理局疫第一章总后则娘第一条为府了加强对境吵外期货业务算的管理，根螺据《期货交暗易管理暂行努条例》的规务定,制定本躁办法。庭第二条本苍办法适用于顷在中华人民亿共和国境内胃注册的国有叉企业(包括作国有资产占己控股地位或呼主导地位的脊企业)。绑第三条本修办法所称境鸦外期货业务渣是指境内企蒙业从事境外哗期货交易所鸽上市标准化吐合约交易的蓄经营活动。蛙第四条中接国证监会依商照本办法对老境外期货业蹄务实行监督想管理。擦第二章境邪外期货业务戴资格的取得邻第五条中与国证监会对撕从事境外期山货业务的企宪业实行许可寻证制度。企慎业从事境外蹈期货业务必烧须经国务院耻批准,并取所得中国证监罢会颁发的境蔑外期货业务遗许可证。俱未取得境外删期货业务许凭可证的企业努,不得从事朴境外期货业银务。派第六条申萝请从事境外姐期货业务的疤企业,应具化备下列条件拼:威(一)符合若国家有关期徒货交易的法饼律、法规及辆政策;枪(二)有进水出口权;嘱(三)进出竿口的商品或东其他在境外匪现货市场上虽买卖的商品暮确有在境外玩期货市场上既套期保值的木需要;秘(四)有健矩全的境外期算货业务管理疲制度;径(五)有符铃合要求的交泳易、通讯及悬信息服务设勤施;锐(六)至少痛有3名从事走境外期货业刻务1年以上售并取得中国糕证监会或境钻外期货监管颠机构颁发的申期货从业人赖员资格证书疗的从业人员是,其中应包聪括专职的期斤货风险管理萝人员;至少冰有1名高级夜管理人员了随解境外期货恒业务并符合亲中国证监会崭的其他规定承;炕(七)中国缸证监会规定圾的其他条件阳。宁第七条企壤业申请从事绣境外期货业卡务应当向审漫核部门提交顿下列材料：水(一)境外樱期货业务申弓请报告;钩(二)境外集期货业务申拌请表;旋(三)境外磁期货业务管敞理制度;朽(四)企业差法人营业执雄照;期(五)进出球口企业资格专证书;久(六)从业霞人员从事境蛾外期货业务巾的经历及从疯业人员资格屡证书;倚(七)审核院部门规定的变其他材料。蔽第八条中皂国证监会会知同国务院有醉关部门对申制请从事境外秘期货业务的来企业进行审喂核,报经国旺务院批准后月,向申请企郊业签发批复饶通知。判通过审核的牛企业凭批复界通知到工商骂行政管理部膜门办理相应秒的经营范围雅变更登记,粉更换营业执反照。话企业凭变更惊后的营业执胸照到中国证稀监会领取境包外期货业务世许可证。持企业凭境外垮期货业务许该可证和变更策后的营业执询照,向国家净外汇局申请射开立境外期令货项下保证凡金帐户和境喝内期货外汇甘专户。色第三章境促外期货业务幼基本规则剃第九条获心得境外期货肺业务许可证抓的企业(以盟下简称持证蜓企业)在境禁外期货市场学只能从事套涌期保值交易壮,不得进行乒投机交易。励前款所称套诊期保值是为拾冲抵现货价茎格风险而买将卖期货合约榨的行为。嫩第十条持顽证企业从事袄套期保值交舒易,应当遵风循下列规定彩:文(一)进行委期货交易的温品种限于企航业生产经营奖的产品或所部需的原材料犹;提(二)期货底持仓量不得括超出企业正新常的交收能芒力,不得超想出进出口配辨额、许可证罗规定的数量看;题(三)期货宝持仓时间应摸与现货保值祖所需的计价樱期相匹配;矮(四)中国啦证监会的其珠他裁定。狸第十一条验套期保值头扔寸持有时间犁一般不超过羽12个月,执但经中国证刮监会核准的另除外。捞签订现货合直同后,相应嫂的套期保值什头寸持有时多间不得超出态现货合同规搁定的时间或贫该合同实际更执行的时间础。饮第十二条务境外期货头蝴寸实行额度裕管理。套期携保值额度是陡持证企业在弄特定时间内涂所持期货头滴寸的最大数全量限制。惹第十三条肆持证企业对男国家限制进耐出口的商品恨确定套期保饿值额度时,漆还应当向中略国证监会提辫供国家有关则部门的批准营文件。散第十四条居持证企业根舰据生产、经丑营计划制定悦本企业的套洲期保值计划杠,并报中国改证监会备案评。罩第十五条劳套期保值计堤划应列明拟废保值的现货肿品种及其数号量、期货品丈种及其数量须等。溉第十六条绣持证企业的男套期保值计垮划每年核定滴一次。连续单12个月份额的套期保值弹头寸总量不鸣得超过相应邻时期的套期储保值额度。居当持证企业座的期货头寸暖超出规定的辉套期保值额响度时,应在鸭2个工作日热内报告中国准证监会并说银明理由。济第十七条抓持证企业应喇按保值商品解的需要分布展期货头寸。益第十八条家持证企业选炎择的境外期兆货经纪机构纵应当是境外蚊期货交易所世或境外期货著清算机构资煮信良好的清抱算会员。迈第十九条崖持证企业在殖境外期货经命纪机构应当泼以本企业的匆名义开设交良易帐户,并滔以本企业的幸名义通过境马外期货经纪怎机构从事期凝货业务。劣第二十条哑持证企业所管选择的境外远期货交易所锐应当管理规压范、交易活叛跃,交易的顿期货品种在晃同类期货交浅易所中具有膀代表性。篮第二十一条纱持证企业课选择的期货垂交易品种应益当经国家经季贸委或外经听贸部等部门狼核准,并报瓶中国证监会坊备案。哲第二十二条机持证企业族选择境外经误纪机构及境裁外期货交易蹦所应当经中臭国证监会核疑准。排第二十三条遗持证企业转应当建立严叙格有效的内停部管理和风茧险控制制度柴,要明确规见定境外期货惠交易的决策小人员、交易览指令执行人闷员、资金管裤理人员或风关险管理人员馋的职责范围参,不得交叉怪或越权行使骂这些职责。蠢第二十四条自持证企业券对交易指令扣执行人员的之授权应当经搭境外期货经脸纪机构确认斤后报中国证妥监会备案。铅第四章外棍汇管理违第二十五条姜中国证监甜会负责监管胶持证企业套框期保值交易唐的真实性及滚年度风险敞毅口。年度风雄险敞口是指威允许持证企府业境外期货犁保证金帐户孔上年底保留垫的余额、年高度内累计追球加的保证金夜额和期货赔凝付款的最高腔限额。堡第二十六条酷每年年初竞,持证企业锈提出有数据羊支持的风险禁敞口,经中信国证监会核谢准后,到国马家外汇局办弦理登记手续驱。国家外汇闸局予以开出符企业期货业嫂务年度风险叫额度登记确点认函,抄送碍开户银行,嘴以备汇出资羞金时由银行台进行核对。蛮第二十七条旧国家外汇思局负责监控抗持证企业境炒外期货业务桨保证金帐户拼和境内期货饭外汇专户。瑞境外帐户的膝户数由国家课外汇局根据暂企业业务需离要商中国证著监会掌握;牲境内专户只终限开立一个扬。醒第二十八条泄持证企业害开展境外期猫货业务所汇确出和汇入的殊资金,应当僚通过期货专召户办理。础期货专户的井收入仅限用山于汇出期货臂保证金或期羞货赔付款的盐自有外汇资凡金、境外期剥货交易项下旗的盈利收入累。支出仅限晶于汇出期货糟保证金或期欺货赔付款、相支付期货经仁纪机构手续殃费、期货项撞下银行手续政费。趁第二十九条核开户银行漆负责持证企临业汇出和汇冷入资金凭证瞒真实性的审嚷核。企业因搞期货交易需豪要汇出资金廉或购汇时,俊开户银行凭悟境外期货经谅纪机构发出逼的缴付期货秤开户保证金洞通知书、追辜加保证金或练缴付期货赔苍付款通知书硬,经核对国神家外汇局开尤出的期货业垃务年度风险笛额度登记确械认函,设台茄帐进行逐笔煌登记后,方温可在国家外六汇局确认函舍核准登记的章额度内办理集资金汇出手潜续。葱第三十条把持证企业用六于期货保证慧金或期货赔溉付款的资金收,应当首先革使用自有外裙汇资金,不武足部分方可纵购汇。自有蜡资金来源于束经国家外汇府局批准的其查他现汇帐户感,企业可向迈国家外汇局椒申请增加现辞汇帐户使用胁范围,即在堵期货项下可尝将该现汇帐删户资金划入电期货专户。圾经批准的帐劣户之间资金恋的划转到帐新最迟在次日允汇出境外;丽购汇资金应配于当日经期萄货专户汇出邪境外。鸦第三十一条别持证企业居期货交易项克下的盈利应挽当及时调回袄境内期货专旅户,并于当凝日全部办理效结汇,银行偷设立台帐进那行逐笔登记效。调回的盈乐利作为企业泪下年度申请住风险敞口的盖重要依据。命第三十二条折对于套期洒保值中的现宅货进出口,虽持证企业按罢照一般贸易迈进行进出口伞收付汇核销边。诚第三十三条毫期货专户重开户银行每鹊月前10个术工作日内将奸持证企业上跌月资金汇出梯、汇入、划租转、购汇情京况报国家外迎汇局。映企业每月前挑10个工作决日内将上月缩期货项下自礼有外汇资金喝和购汇汇出贩情况、期货笨经纪机构的安现金、头寸减报表即对帐屋单报国家外层汇局。每年倍7月和1月蔽的前10个握工作日内将得上半年境外馆机构授予的收期货项下授详信额度及其兄使用情况、鹿期货盈亏情质况及与其相逐对应的现货衫盈亏情况报奥国家外汇局曲,国家外汇撑局与中国证当监会每半年硬再进行一次懒双线核对。章第五章监偿督管理窜第三十四条慢持证企业裁应在每月前宾10个工作柱日内向中国寻证监会报告厅上月境外期披货业务情况贴,月报内容渡包括下列事菌项:怪(一)期货器交易信用额安度及授信机兼构;乓(二)已占陕用的期货交卡易保证金金摩额;厉(三)持仓辉期货合约品接种、月份、闯数量、持仓尽方向、浮动辰盈亏金额;誉(四)期货因交易平仓合医约品种、月跨份、数量、毛买卖方向、虫价位、平仓落盈亏金额;罗(五)交割猛现货的品种到、数量、交子割地;您(六)期货婆交易相对应京的现货交易围情况;叔(七)期货赏外汇帐户购董汇金额、汇疼往地点及机份构名称；营(八)期货就外汇帐户汇多入金额、汇扔入来源;拢(九)中国刃证监会规定宁的其他事项凝。月第三十五条男持证企业乱发生下列行梦为,应当在屿10个工作胜日内报中国室证监会备案哗:济(一)进出厨口权发生变该化;堆(二)境外售期货业务的凤负责人、风呆险管理人员遍和交易指令胶执行人员等漂从业人员发悲生变化;轧(三)分立挂、合并或联捧合经营;法(四)变更勇经营范围;峰(五)中国大证监会规定赴的其他事项廉。护第三十六条智持证企业洋有下列行为样时,应当自过营业执照变厌更之日起1煤0个工作日态内,办理许坦可证变更:邪(一)变更孩法定代表人批;添(二)变更剧名称、住所俗;时(三)变更填注册资本;茎(四)中国封证监会规定怕的其他事项士。罩第三十七条或中国证监居会可以对持体证企业的下剖列事项进行档日常检查:呜(一)设立帐或变更事项秀的审批、核兰准和备案手鞠续是否完备河;炕(二)申报腰材料的各项平内容与实际猫情况是否相旁符;切(三)是否用超范围从事些境外期货业窄务;趋(四)是否衣进行投机交冠易;(五)兆是否违反国慨家外汇管理夫规定;仿(六)是否眼按规定报送茄有关材料;龟(七)管理顽制度的制定犬和执行情况腿;唯(八)中国疼证监会认为眯需要检查的商其他事项。双第三十八条事持证企业寒应聘请期货躺交易所在地谁资信良好的翠会计师事务蒜所每2个月微检查境外期灵货交易的内蝴部控制、风动险管理和头猴寸分布等情权况,并将检啄查情况报中辈国证监会。奴第三十九条延持证企业罪应在下列情仗况发生或知黑晓后的3个给工作日内报局告中国证监码会:寨(一)境外应期货头寸被右强制平仓;供(二)与境教外期货经纪把机构发生法购律纠纷;摩(三)所选瓶择的境外期睛货经纪机构梦或交易所发吧生重大财务佳亏损及法律鹰纠纷;浪(四)其他鉴影响持证企锦业期货利益慎的重大事件进。毅第四十条陡持证企业交抱易结算单、添交易月结单袍等业务记录然应保存3年拘。曾第四十一条既境外期货溜业务许可证色由中国证监薯会统一设计扭和印制。套禁止伪造、产涂改、出借袄、转让、买认卖境外期货轿业务许可证狸。瓜第四十二条欣境外期货衬业务许可证竖遗失或有严吓重破损,应铜当自发现之诊日起10个蕉工作日内向罚中国证监会级报告并重新布申领。沟第四十三条愤境外期货块业务许可证抛与营业执照蝇的相关内容悦应当一致。傍第四十四条卷中国证监威会对持证企何业实行年度筝检查制度,笑确认其从事恒境外期货业油务的资格。朗年检报告书璃格式、年检丹标识样式和步年检戳记样楼式由中国证常监会统一制省定。草第四十五条喊年检的主忧要内容包括衔:巨(一)持证刮企业的经营跟和财务状况割;疏(二)境外退期货业务许甲可证变更情齐况;取(三)境外凝期货业务经度营和财务情遣况;烟(四)管理努制度的制定喷和执行情况钻;葛(五)套期素保值的操作山情况;由(六)外汇渐管理规定执傲行情况;忘(七)期货亿管理和从业就人员的从业西资格;艰(八)中国临证监会规定知的其他事项克。康第四十六条珍持证企业胆年检合格,毛由中国证监泼会在其境外嚷期货业务许搅可证上加贴刷年检标识并饿加盖年检戳漆记。垫第四十七条秃本办法所侄涉及的管理秒部门应当对尾持证企业的姜境外期货交笑易和资金情崖况保密。作第六章罚混则湾第四十八条嫌对持证企态业和开户银晋行在境外期挥货业务中违迫反外汇管理闭法规的行为肆,由国家外煤汇局依据《井中华人民共穿和国外汇管液理条例》进屠行处罚,构跃成犯罪的,懒依法追究有怨关机构和责伟任人刑事责涨任。葵第四十九条揉对严重违违法或涉嫌严躬重违法正在棕被司法机关支或监管机构准立案查处的林持证企业,焰或未通过年绑检的持证企朴业,中国证宁监会可视情仍节责令其暂权停境外期货信业务或注销乘其境外期货数业务许可证跌。鸦第五十条同持证企业违您反本办法规业定,有下列还行为之一的炼,由中国证稠监会责令改举正,给予警贴告等处罚,便情节严重的袍,暂停境外盯期货业务资打格或者吊销赵境外期货业寺务许可证:乔(一)申报烟材料有虚假骗记载、重大烘遗漏或误导隶性陈述的;莲(二)未按跟规定履行报览告或备案义不务的;巧(三)未按鉴本办法第八肺条规定获准戒而从事境外暮期货交易的阶;报(四)未按喝规定向中国陪证监会报送会有关材料、绕文件的;尸(五)伪造发、涂改或者芦不按规定保盈存期货交易揭、结算、交耐割资料的;辽(六)伪造骂、涂改、出腥借、转让、恐买卖境外期伐货业务许可唇证的;握(七)拒绝死或者妨碍中峰国证监会履企行监督管理汤职责的;涝(八)有违谋反中国证监倘会规定的其骄他行为的。术第五十一条慰对违反规傍定从事境外谈期货业务的包直接责任人沟员依法给予寄行政处罚;斤构成犯罪的钟,依法追究班刑事责任。愿第七章附炉则洽第五十二条俯本办法由仪发文单位对涂各自所涉及土的内容负责蜡解释。尾第五十三条驳本办法自毒发布之日起此施行。赌投机与套利做，套期保值勒的孪生兄弟分买空卖空是订我们常说的铁投机买卖，逼然而在期货膀市场中投机返交易却占总赤交易量的绝王大部分。讽在日常的经占济生活中，街投机往往与铃“投机取巧雨”、“投机嗽分子”等联蔑系在一起，童然而在期货虹市场中，投急机套利可以忘说是套期保滥值的孪生兄哲弟。框期货市场中皱，众多的买矮家和卖家通青过场内会员风进行大量的屠交易，彼此造并不直接见资面。按交易龄目的区分，菠期货市场中懂的交易行为哀只能分为套花期保值交易跃和投机交易尘两大类，因恭此期货市场侍参与者是由汁套期保值者斩和投机者共愚同组成的。轮实践证明，砌期货市场要闯充分发挥为遥套期保值者炕服务的功能愁，离不开投余机者的积极横参与。在期招货交易产生跌和发展的历彻史中，投机事者扮演着举抹足轻重地位界，并与套期五保值者在一先起，共同促今进了期货市醋场的发展和行积极功能的彻发挥。控期货投机是貌以期货合约捐作为买卖对版象，这种投喂机行为利用呜期货价格的坦频繁波动来及进行买空卖背空活动。投获机行为是商玉品经济发展酷的必然产物拐，并非期货猜、股票等风国险投资市场孟特有的经济荣现象。虽然庭股票市场投牙机的风险比给现货实体投炼机大多了，江但期货投机峡以小博大的浆杠杆风险超极过股市投机猛至少10倍耽以上。献期货投机者鲜进行交易的拨目的只是快位进快出，从健商品价格的宝短期变动中庸获取风险利繁润，所以期慨货投机者在快市场中经常境性地转换交饼易方向。惟谷其如此，套将期待保值者魔的上市合约异才能流动不团已。除此之透外，期货投饰机者还承担催了套期保值览者使用期货发市场所转移尖的风险，提揪供大量的交键易资金，并陡且有助于确小保期货市场丘的稳定性，渴即有利于减狡少价格的波或动幅度。陵期货投机者勿愿意承担价期格波动的风性险，其目的妙就是期望用蓝少量的资金赌来获得较大忆的利润。期危货投机者一郊般不进行现东货交割，因梦为现货交割轿既占压资金赌，又要支付庆仓储、运输镇、保险等费冒用，且手续照繁琐，而期挖货投机交易艰不必交收商阶品实物，只欠要在到期之守前进行对冲信合约，结算怠盈亏，即可劝完成交易。虎期货市场中质的投机交易迈方法各异，脚通常有多头当投机交易（弹买空投机）土、空头投机芒交易（卖空删投机）和套仙期图利投机块交易（套利或投机）三种什。其中买空变卖空投机交内易是期货市奴场中进行投题机活动的最片基本的交易变方式，而套去利投机是指振同时在两个魔不同、但存匆在相互关联孤的期货合约解上反向操作苦，从两张期泊货合约价格告间的预期变批动关系中获挺利的交易行倡为，并且这鲜种交易方法原在涨势或跌具势中均可广隔泛运用。别在进行套期乔图利时，交绢易者注意的麦重点不是期钥货合约的绝吸对价格水平挂，而是合约汗之间的价差甚关系，即套扯利投机成功秋与否的关键益是要正确预您测不同头寸汪之间的合理行价差，包括污同一商品不涉同季节合理吼价差、同一叹商品不同地众区合理的价炸差以及不同啦但相互关联岗的商品之间环的合理比价荡。例如目前脊国内最活跃漆的大连商品舒交易所的大例豆期货合约境，每年新产雄大豆约10杨月份上市，心由于大豆这东种农产品在醒收获期前后并价格变动非凯常明显，因污此在适当的退时候对大豆膛期货同一年奖的9月合约摇与11月合趣约进行套期摇图利是能够轧成功的。洽从本质上讲诊，风险市场蜂价格波动既妻具有一定规幸律性，又具来有很大成分唤的随机特性维。所以在高滤风险、高利断润的期货市买场上进行投殿机，不要忘援记事先制定屡一个指导投扯机交易的切痰实可行的投攻机策略和计之划。侮第一，充分陷了解期货合讲约。期货合肠约中的各项白条款是制约蓄交易风险和违收益的最基乘本因素，投毫机者在介入情交易前需作辨详细了解，田并在买卖合低约时采取适宝当的多样化锐策略，才能牛降低投机风寻险。笔者于题一九九八年饺在郑州期货胡市场上曾经句接触过一位症当时年仅二围十一岁的绿屿豆投机交易殖者，他就是乳因为对期货池合约中保证砌金比例及扩挽大涨跌停板断等细则的了沸解不够充分畅，因而导致探其数次交易也的重大失败亦。告第二，正确摩地进行期货川市场分析。请在期货市场欣中，期货投罢机者主要运屠用两种基本绿方法分析价脸格走势，即但基本因素分教析法和技术饱分析法。成筑功的交易者惑都是在正确盆分析出趋势扫后顺势参与涂交易，决不原做猜顶寻低学试图在涨势施中沽空或跌桃势中抄底等金逆势而为的疼交易。记住肉，顺势而为锁是在期货交悔易中生存下班来的首要原夹则。播第三，确定豪获利目标和索最大亏损程袭度。一般而乏言，通过对屈期货合约价汇格的预测，铃只有当最小令获利为最大股亏损三倍以调上时方可入粒市。相比之曾下，确立每限笔交易最大育亏损限度并仇且坚决执行吸，即严格止摊损则显得更愈为重要。市墨场中很大部轨分失败的投捆机者都是因靠为在交易