开展利率互换业务对保险机构的影响及相关操作策略

开展利率互换业务对保险机构的影响及相关操作策略

2010年7月14日，中国保监会发布《关于保险机构开展利率互换业务的通知》(保监发[2010]56号)，正式允许保险机构开展利率互换业务。然而，对于大多数保险机构而言，利率互换尚属于新生事物，如何利用利率互换来改善组合收益率、调整资产负债久期，已成为保险机构讨论的重要话题，也成为众多利率互换交易对手关心的热点问题。本文将从保险机构的角度分析利率互换对保险资金运作及保险公司财务报表的影响，并结合目前市场状况提出相应的操作建议。利率互换市场概况利率互换(InterestRateSwap，IRS)又称为利率掉期，是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。利率互换交易一般不涉及本金的交换，仅在利息交割日进行利息的轧差交易。人民币利率互换业务发展历史较短，但交易规模增长迅猛，交易品种日趋多元化，参与机构数量及类型也明显增加。截至2010年8月，利率互换市场的月名义本金规模已由2006年的不足50亿元增至1000亿元左右，利率互换品种已能覆盖Shibor(上海银行间同业拆放利率)、Repo(回购)和Depo(定存)等浮动利率，实际开展利率互换业务的机构已达78家。在备案的利率互换交易中，以Repo为基准的品种最为活跃，目前约占总交易金额的70％左右，其次为以Shibor为基准的品种，而保险公司主要参与的Depo-IRS活跃程度较低，无论从报价深度还是成交频率看，都弱于Repo-IRS和Shibor-IRS。从参与机构的类型来看，中资银行和外资银行是利率互换市场的主力。2010年8月备案的78家机构中，有31家外资银行和26家中资银行，而保险机构仅有4家，表明保险机构对利率互换的参与度较低。随着保监会[2010]56号的颁布以及保险机构对利率互换认知度的逐渐提高，预计保险机构在利率互换市场的地位将趋于改善。利率互换业务对保险资金运作的影响由于利率互换在改变资产或负债现金流的同时，并不改变基础资产或负债利率本身，加之利率互换又属于表外业务，因此，利率互换提供了一种不改变资产负债结构的利率风险管理工具。对于保险公司而言，利率互换不仅提供了一种管理利率风险的工具，也提供了一种锁定绝对收益率的方法，更提供了一种高效、灵活的资产负债久期缺口管理机制，对保险资金的运用具有重要意义。(一)有助于管理利率风险目前国内债券市场仍属于卖方市场，投资者对债券供给的品种、期限及利率类型的议价能力较弱，这意味着发行人可能会通过其优势将利率风险转嫁给投资人。在协议存款市场，保险公司与银行在资产规模、渠道以及信息等方面的实力仍相差悬殊，使得保险公司往往处于价格接受者的地位：在加息周期中，银行通常会减少浮动利率负债，因此倾向于吸收固息协议存款，保险公司利益将受损；反之亦然。因此，无论是在债券市场，还是在协议存款市场，保险公司都承担着较多的利率风险。由于债券和协议存款占保险业投资组合的比例较高，目前在75％以上，因此管理利率风险对于保险公司的稳健经营具有极高的意义。虽然国内债券市场也提供了诸如回购、远期等工具，但这些工具要么期限较短，要么流动性严重不足，对于负债久期较长、资金体量相对较大的保险公司而言，这类工具的利率管理功能相对不足。而利率互换的期限相对较长，市场容量也相对较大，可对冲的利率风险能覆盖到银行间市场所有的浮动利率产品类型，因此，在当前国内市场环境下，利率互换更适合成为保险公司利率风险管理的主要工具。图1利率互换的月名义本金交易规模(单位：十亿元)资料来源：外汇交易中心。图22010提8月人民币利率互换交易备案机构的行业分布资料来源：外汇交易中心。(二)有助于锁定绝对收益率在目前的监管制度下，对浮息债或浮息协议存款进行利率互换操作既符合保监会套期保值的合规性要求，又能锁定债券组合的绝对收益率。从市场现状来看，锁定后的绝对收益率明显高于直接购买对应期限的固息品种。我们根据2010年8月4日的市场数据对开展利率互换的收益率提升效果进行了测算。与直接购买5年期固息政策性金融债相比，采用“浮息债+利率互换”投资策略可获得超额收益22—25bp左右；与固息协议存款相比，采用“付息协议存款+利率互换”投资策略可获得超额收益35bp(参见表1和表2)。注：①贴现率取政策性金融债即期收益率，并经线性插值处理。实际应该取利率互换曲线作为贴现率，但由于保险公司没有这条曲线，因此使用政策性金融债曲线作为近似。②因估值日前应计利息不影响IRS估值，第1年调整因子为估值日到下一次交割日期的时间长度。(三)有助于灵活调整资产负债久期缺口资产负债久期的缺口管理是当前国内寿险公司普遍面临的重大难题之一。久期缺口管理策略(即久期缺口趋于延长或缩短)一旦确定，寿险公司可以通过两种方式进行调整，即调整产品结构或调整债券久期。由于保险公司债券持有规模较大，而市场承接力又相对有限，因此，债券久期的调整若在现券市场上完成，切换操作不仅费时费力，而且还会对市场形成巨大冲击，从而增加执行成本。利率互换可有效解决上述问题：通过一定名义本金的利息交换，不仅达到改变债券组合久期的目的，也避免了持仓债券的频繁切换操作。另外，新开交易和平盘交易也确保了资产久期调整的灵活性。利率互换对保险公司盈利能力和偿付能力的影响(一)利率互换对保险公司财务报表产生的影响与仅持有浮息债或浮息协议存款相比，进行利率互换交易对保险公司财务报表的影响主要体现在两个方面，即新增利息收入和IRS市值变动，两者分别对应应计但未收支的现金流和未来可能的现金流。其一，新增利息收入对损益表“投资净收益—利息收入”科目产生影响。通过续作IRS业务，将基础资产的浮息利率变为锁定后的固定利率，开展IRS业务前后利息收入将产生差异。就目前市场情况来看，IRS业务有助于提高利息收入。其二，IRS市值变动对损益表“公允价值变动净收益”科目或资产负债表“资本公积”科目产生影响。若适用套期会计处理方法，存量IRS业务的市值盈亏将计入资本公积，不影响损益表；但若不适用套期会计处理方法，存量IRS业务的市值盈亏将计入公允价值变动，直接影响损益表，并通过未分配利润间接影响资产负债表。由于未分配利润和资本公积均是净资产的子科目，而IRS市值盈亏要么计入未分配利润，要么计入资本公积，因此，在不考虑分红等因素的情况下两种会计处理方法计算出的净资产是相同的，即会计处理方法对净资产的影响很小。以上分析表明，不论采用哪种会计处理方法，利率互换的市值变动都会对保险公司净资产以及偿付能力带来影响。不同的是，套期会计处理方法下，利率互换市值变动不影响利润表，而非套期会计处理方式下，利率互换的市值变动会对当期盈利产生影响。(二)利率互换对保险公司财务报表的影响幅度通过进行情景分析，我们的测算表明，在2010年8月3日成交的1亿元名义本金利率互换对保险公司未来10年年报的影响幅度在-53.8万元至115.44万元之间。不考虑分红因素影响，上述净损益对净资产进而对偿付能力产生影响。若实际IRS适用套期会计处理方法，新增利息收入30.82万元计入损益表，对当期利润产生净贡献；IRS市值变动计入资本公积，对当期利润无影响。若不适用套期会计处理方法，实际IRS业务新增利息收入和市值变动同时计入损益表，对当期利润产生影响。首先，我们对新增票息收入进行计算。由于在第一个利率重置日1年期定存利率为2.25％，因此2010年8月3日至2011年8月3日的IRS现金流已确定。估值日(2010年12月31日)应计但未实现的利息收入为(3.00％-2.25％)*150/365*1亿元=30.82万元。其次，我们对利率互换市值变动进行测算。在测算之前，我们计算了利率互换的DV01，即IRS市场价每变动1bp对实际IRS市值的影响(见表3)。接下来，我们测算了不同情境下2010年末1亿名义本金利率互换的市值变动情况。表4标注黄色的区域是2010年末出现概率较高的几种情况。从数值来看，2010年末1亿元名义本金IRS业务的市值波动区间在正负84.62万元之间。对保险机构开展利率互换业务的操作建议根据中国保监会要求，保险机构开展利率互换业务应以避险保值为目的，不得用于投机或放大交易，因此目前保险机构仅能以浮息债券或浮息协议存款为基础资产，开展收固定、付浮动的人民币利率互换业务。考虑到多数浮息债或浮息协议存款多以Depo为基准，因此保险机构目前涉足的利率互换品种主要为Depo-IRS。由于多数保险公司尚无利率互换操作经验，但利率互换交易对制度、平台和人员的要求较高，风险点尤其是操作风险更多，因此，对于中小保险公司而言，可以采