浅论黑色产业链投资逻辑

浅论黑色产业链投资逻辑第1页/共34页一、概论黑色金属产业链围绕钢铁主题，涉及期货品种上期所：螺纹、线材、热卷大商所：焦煤、焦炭、铁矿郑商所：硅铁、锰硅第2页/共34页钢铁是怎么炼成的铁碳合金材料Fe（铁）与C（碳）、Si（硅）、Mn（锰）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所组成的合金。其中除Fe（铁）外，C的含量对钢铁的机械性能起着主要作用。工程技术中用量最大用途最广的金属材料

按含碳量不同区分为钢与生铁两大类钢：含碳量0.03%～2%。生铁：含碳量2%～4.3%。随着碳含量的增加，其硬度增加而韧性下降。第3页/共34页第4页/共34页钢铁是怎么炼成的第5页/共34页粗钢成本细分铁矿石70$*6.14*1.17+30=533元二级冶金焦1080生铁=（533*1.6+0.5*1080）/0.9=1547废钢1720粗钢=（0.95*1547+0.15*1720）/0.82=2126螺纹=2126+250=2376第6页/共34页钢铁企业成本构成钢坯成本：生铁等含铁原料成本占全成本的58%以上第7页/共34页二、钢铁供需钢铁供应：高度分散，螺纹钢产量前10钢厂占比实际不到30%。热卷约为40%。钢铁需求：螺纹钢：房地产+基建热卷：汽车+家电+五金+钢结构第8页/共34页粗钢产量第9页/共34页钢铁供需第10页/共34页钢铁供需第11页/共34页第12页/共34页铁矿供需：外矿集中度高，成本低。内矿分散，成本高。2014年全年预计原矿产量15.3亿吨，2014年全年进口铁矿石预计9.09亿吨。第13页/共34页

2014年1-9月2013年1-9月同比增增幅澳大利亚40564304071015733.40%巴西1251311074144013.00%南非332932251043.22%伊朗17191731-11-0.65%乌克97%印度尼西亚3991222-823-67.33%加拿大8051048-243-23.19%塞拉利昂145886759168.16%马来西亚836846-10-1.23%俄罗斯联邦458829-372-44.80%印度769804-35-4.39%2013年铁矿石进口量前十一的国家中，印尼出现了大幅下滑，主要是由于该国政策限制出口导致。加拿大则是受到成本影响较大，出口下滑。2014年铁矿石市场简述②进口量第14页/共34页2014、2015年为前期建设矿山集中达产年份，扩产增量约为10%左右。但考虑到今年以来的中小矿山退出，实际产量增幅减小。2014年铁矿石市场简述①产量数据来源：中联钢数据终端第15页/共34页2014年以前，进口矿价高于国产矿为常态

2014年以后，国产矿价高与进口矿为新常态常态转化的最主要原因：1.需求：产业链的低迷使钢厂在采购矿石模式上发生了由大单高库存转向小单低库存

2.价格：需求的锐减直接体现在价格的打压上，而进口矿大幅降价后显现的性价优势对国产精粉有明显的挤出效应3.成本：价格战的支撑是成本，低成本进口矿的薄利多销在大环境下成为常态，而高成本的国产矿则陷入价差关系反转后的尴尬内外矿价差2014年铁矿石市场简述⑤价格数据来源：中联钢数据终端CSI价格指数第16页/共34页2014年铁矿石市场简述②进口量中国进口铁矿石主要国家占比2014年1-9月，中国进口澳洲、巴西、南非铁矿石量占总进口量80.7%，较去年同期74.4%增加明显。数据来源：中联钢数据终端第17页/共34页铁矿供需：1.2014过剩产能6000万吨，2015过剩1.1亿吨。转移方向1.港口库存积累2内矿关闭3.伊朗、南非、印尼及澳洲小型矿退出2.国产矿产能利用率年初为78.7%，9月为61.8%3.钢厂附属矿山、国营矿山基本正常生产，前期扩产项目推进，产量进一步增大。4.大型民营矿山停产力度较小，新增产能较多

5.民营中小矿山6月份开始停产，停产数量占全国30%-40%6.中国采矿由大型国有钢铁企业控制，他们的首要任务是保住工作岗位而不是盈利。第18页/共34页铁矿增产+钢铁减需1461701301351022月16日，最高193第19页/共34页铁矿增产+钢铁减需第20页/共34页有趣的事螺纹钢5000元/吨时钢厂赔钱螺纹钢3000元/吨时，钢厂利润全线回升第21页/共34页有趣的事青岛PB粉矿/上海螺纹现货价格在2013年1月达到峰值后持续走低，在2014年1月开始加速下行，也验证了外矿2013开始过剩，2014年矛盾凸显，钢厂2014年盈利水平大幅增加的观点。本周现货矿/螺比继续走低至17.49%，铁矿石过剩情况没有好转。第22页/共34页2013-2014多螺空矿第23页/共34页三、资金及库存常年价格下跌及2012-2014年上海、华东、乐从钢贸乱象使得银行信贷资金、影子银行资金从钢铁行业抽出。没有资金支持和下跌预期的钢铁业走上漫漫去库存之路。第24页/共34页三、资金及库存第25页/共34页三、资金及库存第26页/共34页四、心理预期螺纹主力合约收盘价与上海螺纹现货价（折算过磅）第27页/共34页四、心理预期第28页/共34页五、未来走势反弹需要的条件：1、股市、降息、降准、房贷等宏观利好√2、大众心理预期改变，贸易商补货弥补低库存运作时规格不齐全的现象×3、小型钢厂减产、倒闭×4、高成本矿山减产、倒闭√反弹：100-300元反弹结束后，继续做空第29页/共34页五、未来走势反转需要的条件：1、矿山洗牌，国内矿、高成本外矿基本告别历史舞台2、FMG、Vale等成本较高的巨头也开始亏损减产3、环保减排玩真的，国内大批中小钢厂被兼并重组淘汰4、四万亿2.0，全面刺激经济，疯狂的基建5、房地产全面回暖，全国普涨，疯狂的城镇化6、新型经济体、战争等不确定因素反转：空头思维→多头思维第30页/共34页铁矿触底之猜想矿山CFR（美元/干吨）产能（万吨）Rio4010000以上BHP4510000以上IranSouth45500以下RoyHill485000-10000Kumba502000-5000Assmang551500-2000SNIM601000-1500IranNorthEast6310000以上CSN635000-10000FMG6510000以上塞拉利昂651000-1500CAP66500-1000VALE6810000以上MMX70500以下ATLAS701000-1500首钢秘鲁76500-1000METINVEST801000-1500FERROUS901000-1500Cliffs95500-1000Thabazimbi102500以下第31页/共34页六、分享与探讨1、基本面、价差结构、驱动力、安全边际2、赢：亡：危机意识，敬畏之心口：多交流月：与时间为友，相信复利的力量贝：资金管理凡：平常心第