风险投资导论【学生课件作业仅做参考】

第一节风险投资的定义与内涵第二节风险投资的产生于发展第三节风险投资在国民经济中的地位与作用第一章风险投资学概论第一节风险投资的定义与内涵1定义一般来说，风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险高回报的项目群，将其中成功的项目出售或者上市，实现所有者权益的变现（风险资本的退出），从而不仅弥补那些失败项目的损失,而且使投资者获得高额回报。

风险投资的出资人和风险承担者是风险投资者，它是由风险投资者出资，协助具有专门技术而无法筹得资金的技术创业家创业，并由风险投资者承担创业时的高风险。风险投资者以萁拥有的专业知识主动参与经营，使被投资企业能够稳健经营、迅速成长。风险投资者可于被投资企业经营成功后，将所持有的股份卖出，收回资金，再投资于另一项新刨事业，如此循环往复，周而复始地进行长期投资，并参与企业经营。风险投资者以获取股息、红利及资本利得为目的，其最大特征在于承担较大的风险，以获得巨额资本利得。风险投资的特点

风险投资是一种专业性强且精巧细致的投资恬动和投融资体系，它通过认真筛选、分散风险、加强管理、及时蜕资等手段，既支持创新者创业，又帮助投资人投资，使二者双双获利。只有充分深入地认识和理解风险投资与一般投资括动不同的显著特点，才能更好地了解什么是风险投资。概括起来说，风险投资的特点有以下几个方面。

（一）风险投资是一种高风险与高收益并存的投资风险投资是没有担保的投资。由于风险投资没有抵押和担保，所投资的对象常常是高技术中的种子技术、某种设计思想和尚未起步或刚刚起步的创新小企业，不确定因素很多。此外，一项新的科技成果转化为一种新产品，中间要经过工艺技术研究、产品试制、中间试验和扩大生产、上市销售等多个环节，每一个环节都有失败的风险。如在美国“硅谷”，就有很多企业闪为管理小善、资本不足、经济形势等的影响而中途夭折。因此，我们说风险资本具有高风险的特点。同时，依靠风险投资建立起来的高技术企业生产的产品，成本低、效益高、性能好、附加值高、市场竞争能力强，企业一U．成功，其投资利润率就会远远高于传统产业和产品。（二）风险投资是一种流动性很小的周期性循环的中长期投资风险投资是一种长期投资，其投资周期要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产，再到赢利规模进一步扩大，生产销售进一步增加等阶段。直到企业股票卜市、股价上升时，投资者才能收回风险资本并获得投资利润。这一过程少则需要3—5年，多则需要7～10年，是一种中长期投资，由于其流动性很小，常常被称为“呆滞资金”。据美国因第佛斯公司的调查，从1972年到1982年，157家创业企业甲均需要30个月才能达到第一平衡点，即现金流平衡点（负现金流转向正现金流），需要75个月才能恢复原始股本价值。①正闲为如此，人fiJ也将风险资本称为“有耐心和勇敢”的资金。此外，创业企业在不同的成长阶段有不同数额的资金需求。为了满足创业企业各个成长阶段对资金的需求，推动创业企业稳步成长，风险资本必须提供持续投入，即针对创业企业不同阶段的资金需求，分步进行持续投人。为此，风险投资家必须参加创业企业的战略规划和投资策略的制定过程。（三）风险投资是一种权益投资风险投资不是一种借贷资本(Debl)，lfli是一种权益资本(Equity)，投资方式一般为股权投资。通常风险资本占被投资企业的15%~20%，有时更多，达到30%以E。风险资本与银行借贷资本有着本质的区别。银行借贷资本构成企业的债务，银行的着眼点就在于企业的盈亏，以保证其顺利收回本息。而风险资本投资则更多采取参股的形式投资到创业企业，从红利和股权转让r获利，因此，风险投资更着重于企业的发展前景和资产增值，以便皑通过上市或出售而实现蜕资，并取得高额同报。风险投资虽然是权益资本，但风险投资家的R的不是获得企业的所有权。风险投资家常说：“我们不想控制，我们要的是增长，我们要的是收益。”这句话道出了风险投资家的日的。他们虽然以权益资本的方式进行投资，但最终还是要从投资对象公司撤出的。风险投资的退出方式主要有：首次公开发行(IPO)，股份酬购，收购与兼并以及破产清算。这几种方式中，公开上市为最佳，破产清算最差。能使创业企业实现首次公开发行，是风险投资家们奋斗昀目标。（四）风险投资是一种投资和融资结合的投资从风险投资运营的角度考察，风险投资是融资与投资相结合的一个过程，风险投资所承担WJJxl险和不确定性，不仪体现任投资卜，也体现在融资上。从某种意义上说，风险投资过程巾最重要、也最困难的方面不在投资，而在融资。就像经济学对市场结构的分析一样，金融市场也分为买方市场和卖方市场，存在卖方金融和买方金融。（五）风险投资是一种资金与管理相结合的投资风险投资家将资本投入到企业后，就拥有企业的一部分所有权，成为企业的股东，在风险投资家与企业家之间也就形成了委托一代理的关系。在这个关系中，作为委托人的风险投资家与作为代理人的企业家各自拥有相对的信息优势。其中，风险投资家是以投资者的姿态出现，他们通常都具备一定的专业技术知识背景、丰富的企业运营经验和投资经验，并且拥有渠道畅通的关系网，能为企业引来更多的资金；企业家拥有的则是某项创业构思或某项专有技术，虽然他们对创业企业内部的情况丁如措掌，却缺乏相应的生产管理经验和莸取资金的渠道和信息。在风险投资家和企业家两者之间，其实存在着严重的信息不对称情况。因此，为了降低投资风险，提高投资成功率，监督资金使用情况，风险投资家在给创业企业投资之后，不会像一般的投资者那样不参与公司管理，相反，他们会积极参与公司的各项业务，为公司的营运管理提供咨询，帮助公司介绍新的客户或原料供应商，甚至在必要时解除现有管理者的职权，用新的管理人来替代现有的管理人。这种资本与管理相结合的资本形式，为创业企业的发展与壮大提供了照好的运营机制，对于提高创业企业的成功率大有帮助。很显然，在风险投资运营的机制中，投资者和被投资者是患难与共、风雨同舟的关系。同时，由于风险投资家通晓金融及市场行情，而创业家往往在技术上较为擅长，而对金融瘦市场方面较为生疏，因此，风险投资家参与企业的管理，对创业企业的发展、壮大都会有很大贡献。（六）风险投资是一种金融与科技相结合的投资成风险投资机制的两大主要要素一是资金，二是高科技技术，两者缺一不可。风险投资主要集中于高科技产业。（七）风险投资是一种无告从传统渠道获得资金的投资处于创业阶段的技术创新者所面对的融资方式有以下几种：1．内部集资。这种方式很难适用于大多数技术创新企业。2．向银行贷款。3．发行债券。4．发行股票。可见，在高新技术企业创新的关键阶段，由于创新风险的币定确性和新企业风险承担能力脆弱，往往存在着资金需求的特殊性和资金供给障碍。很显然，原有的资金供给方式无法扶根本上突破这一障碍。风险投资则是解决高新技术创新对资金的需求与现实经济牛活中资余供给的缺口之间矛盾的一种新的融资形式。（八）风险投资是一种主要面向高新技术中小企业的投资风险投资可以理解为对传统投资机制的一个重要的补充，它是金融投资机制发展到鞍为成熟的阶段后产生的一种更为高级的投资机制，它所投资的埘象是一般投资机构所害怕的、不愿投资的领域。从投资对象讲，风险投资的投资对象是高新技术中小企业，它们资金力量单薄，义无法得到银行贷款，急需资金；从投资项目上讲，风险投资的投资项目是高科技项目，是新技术，是人类想要探索的未来技术，足一同生产力发展、经济结构升级换代的关键。各国都已充分肯定r高新技术巾小企业对国民经济的贡献，风险投资的对象主要是它们。（九）风险投资是一种积极的投资。而不是一种消极的赌博风险投资是通过创业企业的成长达到资本增值的。它通过投资的整体效率来衡量投资的效益。从这种意义上说，风险投资是一种积极的投资活动，而不是一种消极的赌博。这是风险投资与股票、期货投机的最太区别。风险投资这种投资机制的运作从寝面上看，似乎有些铤而走险的味道，而实际上却是一种探索与开拓精神的体现。尽管这种探索与开拓也是以追求利润为目的的，但仍然不妨碍它在客观.总之，风险投资主要是投资干高科技产业的一种资本形式，具有投资周期长、风险高、回报高的特点。三、风险投资的相关主体（一）风险资金

风险资金是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的资本。（二）风险投资者风险投资者足风险资金的运作者，是风险投资流程的中心环节，其工作职能足：辨认、友现机会；筛选投资项日；决定投资；促进创业企业快速成长；退出。风险投资者大体有以下四类：1．风险投资家。2．风险投资公司3．产业附属投资公司4．天使投资人（三）创业企业

创业企业(VentureFnterprise)是指风险投资的投资对象。虽然没有人对风险投资的对象加以限制，但多数的风险投资家还是热哀于把钱投到从事高新技术创新活动的中小企业中，这类企业被称做创业企业，从事创业企业经营的企业家被称为创业企业家。（四）风险资本市场

风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念，是资本市场中一个具有较大风险的子市场，同时，风险资本市场又是资本市场一个重要的组成部分。一般资本市场是为政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本的市场，它包括了普通意义上的证券市场、私人股份融资市场和项目融资市场；而风险资本市场则是对处于发育成长期的新兴高技术企业进行融资的市场。第二节风险投资的产生与发展一、美国风险投资的形成与发展

美国风险投资主要经历以下几个过（一）美国风险投资的起源（二）美国风险投资发展的初期（三）美国风险授资发展的低潮（四）美国风险投资业的繁荣（五）20世纪90年代以来美国风险投资业的持续增长二、风险投资在其他国家的发展状况（一）风险投资在欧洲的发展德国是欧洲风险投资比较发达的同家。20世纪90年代后期，德国风险投资开始迅猛发展。这首先要归功于1997年3月类似于纳斯达克(NASDAQ)的德国“新市场(Market)”的设立，它为风险投资创造了一个新的退出渠道。其次，从20世纪90年代开始，在德国仿效美国模式的互联网初创企业如雨后春笋般出现，加L德国电信行业的私有化和放松管制，为这类企业创造了前所未有的创业机遇，这为风险投资的进入创造了条件，德国风险投资业的发展进入了…个崭新的时期。但由于法律和历史因素的限制，在美国占据主要地位的有限合伙制风险投资组织形式在德国始终无法开展起来。日前德国主要采用的创业投资组织形式有：①有限责任公司（CmbH）；②有限责任台伙(CmhH＆Co.KG)；③投资公司基金。另外一种比较特殊的形式就是风险投资公司(UBG)。UBG制度是在传统公司的结构形式上建立起来的，它有两个突出的特点：可免征交易税和净财产税，呵以有限地减征公司的所得税和资本利得税。英国风险投资业是欧洲最大、最发达的。它的投资几乎占欧洲的50%．足位居美国之后的全球第二重要的国家。相对于国民生产总值而言，英国风险投资额占国民生产总值的比重与美国是相等的。1997年，虽然美固国民q÷产总值是英网的两倍，但是，英国风险投资投资于发展早期和扩张期的受资公司数是美国的一半。

2世纪80年代中期，英国私营风险投资迅速发展，多家美囝风险投资公司到英国发行债券、筹集资金，在英国建立统一的风喻投资管理机构，并进行风险投资，这给英国风险投资作出了一个示范。1980年ii月，英国建立了未上市证券交易市场(USM)，为风险投资提供’r退出通道。重新修改后的公司法允许企业主回购股份，由此可实现对企业的控制，也为外部持股人提供丁退出的机会。1983年1月，英国成立了风险投资协会(BVCA)，以探讨风险投资发展中的一些问题，游说政府改变现行法规或立法制度，以利于风险投资业的发展。到19as年12月31日，BVCA共有67名会员，它们分别来自政府、独立的风险投资公司及附属于银行、保险公司、养老基金的风险投资公叫。经过几十年的发展，英国已成为欧洲风险投资最为发达的国家。1995年，英国风险投资项目数占全欧洲的34%，投资额占全欧洲的42%，向l200多家公司投资超过20亿英镑。现在英国科技领域90%的投资依靠风险投资资本,85%的风险投资用于发展新兴工业。从业绩表现来看，1996年度英国风险投资基金的净回报率为14,2%，超过了其他金融资产的回报率。相比之下，起步较晚的法国和瑞士的风险投资发展比较缓慢。尤其是法国，虽然在很多单一科技领域居世界领先地位，但由于调动整个产业的风险投资不足，没有形成大批高新技术开发优势。因此，其高科技产业在国际上的整体实力仍然很弱。（二）风险投资在亚洲的发展亚洲的风险投资开始较晚，但是发展速度很快，规模日箍扩大，最为典型的就是H本。日本的风险投资是通过模仿美国发展起来的。它对美国商业与技术的发展，尤其是小企业的发展密切关注并予以借鉴。从20世纪60年代开始，日本政府相继出台了一系列推动风险投资业发展的政策措施：①1963年制定实施了《小企业投资法》，为风险投资提供法律保障；②1963年分别在东京、大阪、名古屋三地成守'r三家“财团法人中小企业投资株式会社”，利用购买新创创业企业股禁和可兑换债券的方法，为其融资；③建立“中小企业金融公库”、“国民金融公库”、“工高会金融公库”，为一般中小企业提供优惠贷款。在以上措施的鼓舞下，伴随着微电子等高技术的迅猛发展，1972一1973年，一批技术革新型、研究开发型的创业企业相继成立，从而形成了日本风险投资的第一次高潮。到1986年，日本风险投资额已达到9000亿日元，风险投资机构达1800家。20世纪90年代后，为摆脱泡沫经济破灭给日本带来的冲击，日本政府加大了对风险投资的规划和支持措施，希望借此为培育21。II[纪的新兴产业作出贡献。1991年I0月，柜台交易的最高形式——日本证券经纪人协会自动报价系统(JASDAQ)开始运营，1995年4月，撤销了埘发行股票公司数量的限制，同年7月，柜台交易注册基准更低的第二柜台市场成立，在日本掀起了风险投资的第三次热潮。目前日本已拥有较大的风险投资公司40多家。日本风险投资的发展为日本经济的增长作出了很大贡献，在它的支持下，日本信息产业有_r飞速的发展，信息化投资对}j本国内生产总值的实际增长率产生了明显的影响。在一定程度上说，日本风险投资的兴起也带动了该行业在亚洲其他国家的发展。亚洲新兴工业化国家和地区的风险投资，也在美、日、欧风险投资浪潮的推动下产生并发展。它起步于20世纪70年代中期，到80年代有了迅速的发展。在风险投资发展的过程中，这些国家和地区一方面用本国资金建立风险投资公司，另r方面用优惠政策吸引国外风险基金。新加坡于1984年开始资助风险投资以建立高科技企业，通过立法，给予创业企业10年免税的待遇。目前，新加坡的经济已取得辉煌成绩。新加坡有一家风险投资公司——东南砸风险投资公司，是美国与荷兰共同投资合办的，这家机构以3500万美金与亚洲的风险投资公司一起进行风险投资活动，从而使风险投资走向联合化和国际化。韩国最大的四家电子公司联合进入美国硅谷，通过海外投资来发现新技术萌芽，然后将其转移到国内，运用低廉的劳动力成本优势返销，以此来提高本国在亚洲市场上的竞争力。1982年12月，韩国建立了第一家私人风险投资公司，这家公司拥有703亿美元的风险资本，其中近1/5的资金来自海外。三、风险投资形成与发展的背景和条件风险投资的萌发离不开历史背景和环境的土壤，在具备丁其产生和发展的条件后，风险投资便会脱颖而出，并取得蓬勃发展。这些背景与条件概括起来主要有以下几点。（一）高新技术供需雨旺，是风险投资业存在和发展的前提（二）良好的资金环境是风险投资产生和发展的外部条件（三）有利的政策巷规环境，能促进风险投资的发展（四）完善的资本市场体系为风险投资的发展提供了保障（五）融金融与技术知识于一身的复合型人才的存在四、风险投资的发展趋势（一）国际化趋势越来越明显经济全球化带来的激烈竞争，促使发达国家的投资者将风险投资这种初试成功的投资方式作为一种新的资本输}n方式，转向国外和不发达地K，扩大其高科技产业经济的风险利益。发达国家及其公司在国外开办高科技企业并推销高科技产品，在海外建立研究与开发机构，进行跨国交流与合作，以及在发达国家从事科技开发、企业经营和投资管理的外籍人员回本国从事高科技产业等等，导致风险投资迅速由发达国家向发展中国家、地区延伸和转移。与此同时，现代信息技术的迅猛发展和全球通信网络的建立，为风险投资的全球化进程创造了必不可少的便利条件。不仅令球范围的商业信息即时可得，股票交易和合约签署可以实时操作，二板市场及其做市商制度的建立和运作成为可能，而且信息与信息系统的数字化，使得市场全球化、竞争国际化的时空阻隔和语言文化障碍迅速消减，为风险投资理论、方法、]二具和机制的全球化普及提供了巨大的便利条件和强大的推动力。（二）集中化和多元化交错发展国际风险投资分布极不均衡，风险投资环境越好的地区，风险投资越集中，增长速度也越快。发达国家由于在创业精神、法律制度环境和市场运作等方面有优势，所以集中了绝大部分风险投资。截至2000年，美国和西欧风险投资基金分别为480亿美元和140亿美元，在国际风险投资总额中分别占70%和20%左右，这个比例在短期内将不会有很大变化。但从长远看，由于各国政府普遍已将炭展风险投资看做是进入新经济的重要环节，并普遍采取有力措施大力追赶，可以预见，今后风险投资还将呈现多元化的发展趋势。（三）投资规模不断增大美国风险投资的金额由1992年的30亿美元猛增1997年的151亿美元，增长了5倍。风险投资的单位规模和单项投资额也在扩大。根据对硅谷地区的风险投资基金的调查，1997年组建的风险投资基金的平均规模均在l亿美元以上，对单项高新技术项目的平均投资额从1994年的360万美元增至1997年的530万美元。同时，世界各国都在加大力度推动风院投资的发展，风险投资的总体规模不断扩大（四）各国之间风险投资相互渗透的趋势在加强由于传统产业正逐步为高新技术产业所取代，加L信息、电子、生物工程、新能源、新材料等高新技术产业高额的附加值和巨额利润这种高回报率的吸引，中小型风险投资企业大规模涌现，使更多的产业投资加入到争夺高新技术项目的竞争中来，竞争范围超越了国界。所以，西方各个发达国家正在加强相互间的风险投资合作，力求从国外寻找市场。（五）投资对象扩展，投资阶段进一步延伸第三节风险投资在国民经济中的地位与作用世界经济的增长越来越依赖于科学技术的进步。在一些发达国家，科技进步对国民经济增长的贡献在20世纪初仅为5%一10%，到现在则达到了60%以上∞。许多专家指出，在网络、信息技术等科技产业的引领下，美国等发达国家已经进入了新经济时代，即知识经济时代。所以说，风险投资的形成与运用日益成为经济增长的决定性因素，它在现代经济发展中起着越来越重要的作用。一、风险投资与高新技术创新（一）高新技术创新的特点由于高新技术尚未经过市场的检验，因此具有很大的不确定性，这种不确定性具体表现在：1．技术方面的不确定性。2．市场的不确定性。3．制度环境的不确定性。这些不确定性，使得高新技术创新风险极大，失败率较高，因而，对高新技术产业进行投资的风险也很大。但由于没有竞争对手，当技术创新成果投向市场后，往往能迅速占领市场，在短期内可以获得较高的利润，因而具有高收益的特征。技术创新这种“高风险、高收益”的特征正好符合风险投资的要求，即把资金投向蕴藏着失败风险的高技术及其产品的研究开发领域，旨在促进新技术成果商品化，以取得高资本收益。与传统的融资方式的不同之处在于，风险投资是一种动态投资行为，它不仅满足技术创新的资金需求，而且还参与到技术创新活动中来，关注技术创新的潜在发展情况，并提供相关的专业知识与咨询服务，注重技术创新成果的转化过程，从而加大技术创新成功的概率。（二）风险投资为高新技术产业提供了资金支持高新技术创新贯穿于高新技术产业形成和发展的过程之中。高新技术产业的形成一般要经历创业、发展和成熟三个阶段。在创业阶段，技术人员产生丁技术创新念头，如果估计有一定的市场潜力，他们可以着手建立企业。这一阶段的创新行为包括样品研制和中间试验，产品开始小规模问世。在发展壮大阶段，企业规模迅速扩大，但经营不太稳定，信誉较低。在成熟阶段，企业建立丁良好信誉，进人稳步发展时期。风险投资是和高科技产业紧密联系在一起的。1.它是高科技企业融资的主要来源，为科技自主创新提供丁强大的资金支持。在难以通过银行借贷或直接对公众发行普通证券进行融资的情况下，中小型科技企业将更多甚至主要倚熏私人风险资本、风险投资基食和小盘股市场的融资功能。2．作为一种权益性的投资，风险投资不仅为企业的科技创新投入资金，而且还参与创业企_、Jk的战略决策和管理。风险投资家通过向企业提供管理经验和信息网络，帮助企业快速成长，提高收益。

3．风险资本可以推动技术扩散和专业分工的发展。风险资本市场为中小型科技企业提供了广阔的发展空间，使其真正成为市场化的微观经济主体，从而在市场中参与资金、技术和人才的交易，提高技术扩散的速度，增大技术扩散的范围。

4．风险投资机构分阶段投资的运作本质是提供一个事后筛选机制，这又为企业科技创新活动的开展提供了硬性预算约束。硬性的预算约束形成了科技创新项目和科技企业大量产生、大量消亡的机制。这一机制促使企业努力提高科技创新的效率，并保证投资项目具有高度创新性和成长性。二、风险投资与中小企业发展（一）中小企业在现代经济中的重要作用企业是经济活动的基本元素，国民财富的增加有赖于企业价值的增加。企业生产技术的创新和变革已经被